INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 10 OKTOBER Markedskommentar Lettelse men kun en udsættelse!

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 10 OKTOBER 2013 Markedskommentar Lettelse men kun en udsættelse! Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Modelporteføljerne klarede sig knap så stærkt som markedet. Flere omlægninger gennemføres. Analyser: ALKAbello Auriga Industries B Bavarian Nordic cbrain Euroinvestor.com Flügger B Genmab Jeudan Lån & Spar Bank Nordjyske Bank NTR Holding B Pandora Rockwool International Sanistål B Silkeborg IF Invest Topsil B Totalbanken Tryg Viborg Håndbold Klub Det Østasiatiske Komp.

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.10 OKOTOBER 2013 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: Lettelse men kun en udættelse De seneste ugers nervepirrende politiske situation i USA om en løsning af den akutte budgetkrise, som kom i elvte time, fik et lettelsens suk til at drage gennem den internationale finansverden. Tydeligvis havde næppe mange troet på en statsbankerot for verdens største økonomi, USA, men reaktionen var dog positiv på finansmarkederne, selv om de globale aktiemarkeder allerede i september tod forskud på glæderne med en stigning for MSCI (AC) World Index på hele 6,43 pct... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Tryg, Bang & Olufsen, G4S og SimCorp... side 5 Modelporteføljerne klarede sig knap så stærkt som markedet. Flere omlægninger gennemføres Vores modelportefølje for den risikovillige investor klarede, men alle tre porteføljer steg i september måned mindre end referenceindekset OMXC GI, som steg 3,33 pct. Det er især risikoappetiten, som kommer igen, når truslerne om reducerede støtteopkøb i USA bliver taget af bordet, hvilket meget godt afspejler sig i porteføljernes relative udvikling. Vi foretager flere omlægninger i modelporteføljerne....side 8 ANALYSER ALKAbello 3520C.ALKB NTR Holding B 2010D.NTRH Auriga Industries B 1510C.AURI Pandora 2520B.PAND Bavarian Nordic 3520C.BAVA Rockwool International 2010D.ROCK cbrain 4510D.CBRA Sanistål B 2010D.SANI Euroinvestor.com 4510D.EURO Silkeborg IF Invest 2530D.SIFB Flügger B 1510C.FLUG Topsil B 4530D.TOPS Genmab 3520C.GENB Totalbanken 4010D.TOTA Jeudan 4040C.JEUD Tryg 4030A.TRYG Lån & Spar Bank 4010C.LÅNS Viborg Håndbold Klub 2530D.VIBO Nordjyske Bank 4010C.NOJY Det Østasiatiske Kompagni 3020C.ØKOM

4 MARKEDSKOMMENTAR LETTELSE, MEN KUN EN UDSÆTTELSE De seneste ugers nervepirrende politiske situation i USA om en løsning af den akutte budgetkrise, som kom i elvte time, fik et lettelsens suk til at drage gennem den internationale finansverden. Tydeligvis havde næppe mange troet på en statsbankerot for verdens største økonomi, USA, men reaktionen var dog positiv på finansmarkederne, selv om de globale aktiemarkeder allerede i september tod forskud på glæderne med en stigning for MSCI (AC) World Index på hele 6,43 pct. Den globale makroøkonomiske scene har være centrum for begivenhederne den seneste tid, hvor magtbalancen mellem den amerikanske Obamaregering og Teselskabet i Kongressen har fået hele verden til at holde vejret i nervøs spænding. Obamas modstandere blinkede først med øjenen og står nok umiddelbart som tabere, men det er blevet tydeligt, at deres magt er stor, og man må særligt bemærke, at det kun er en meget midlertidig løsning, som er fundet. Konsekvenserne af en eventuel amerikansk statsbankerot er uoverskuelige, og konflikten har da også sat fokus på, om USA s absolut dominerende rolle som verdensmagt fortsat vil blive accepteret. Betydningen af den amerikanske dollar som reservevaluta for hele verden er enorm, og siden Østblokkens fald har USA også været stort set enerådende på den internationale politiske scene i løsningen af konflikter rundt om i verden. Men Kina er i hastig vækst til at opnå status som en økonomisk verdensmagt, og ikke mindst kinesernes store beholdning af amerikanske statsgældspapirer gør kinesernes holdning interessant og måske afgørende på sigt. USA er en vigtig samhandelspartner for Kina, og også derfor har det centralistiske kinesiske styre en afgørende interesse i, at USA ikke går bankerot. Men det kinesiske styre har også med en vis skadefryd kunnet pege fingre af svaghederne ved det vestlige demokrati, og med niveauet for den økonomiske vækst i Kina, er det et spørgsmål om år eller i hvert fald tiår før Kina som økonomisk magt kommer på omdrejningshøjde med USA. Som sagt er løsningen om forhøjelsen af den amerikanske regerings låneloft kun udskudt med nogle måneder, og det er således kun en udsættelse og ikke en endelig løsning på problemet. Ydermere hænger problemet med udsigt til den amerikanske centralbanks, FED s, reduktion af de pengepolitiske stimulanser, dvs. løbende opkøb af obligationer i markedet for nyudstedte penge for at holde renten i bund og dermed stimulere den økonomiske aktivitet samt sikre høje værdier på aktier og andre aktivklasser. Med udsigten til en afløser for centralbankchef Ben Bernanke, som synes at forfølge nogenlunde samme moderate linie, har markedet i hvert fald tydeligvis følt sig tryg ved, at afviklingen af de massive pengepolitiske stimuli ikke vil blive forceret. Alligevel vurderer vi, at der vil være en betydelig usikkerhed både på mellemlang og længere sigt, hvor såvel det amerikanske budgetunderskud som FED s obligationsopkøb i markedet skal bringes i balance. 3

5 Det danske aktiemarked steg i september måned mindre end de globale aktiemarkeder, nemlig med 3,33 pct. for totalindekset inkl. reinvesterede udbytter mod MSCI (AC) World Index 6,43 pct. og MSCI (AC) Europe s 8,17 pct. Blandt de danske aktier var det det især de mellemstore og mindre selskaber, som steg, mens C20indekset samlet set kun steg 2,55 pct. I mellemperioden fra halvårssæsonen til Q3rapporterne begynder at blive offentliggjort har det ikke mindst været Danske Banks afsked med ordførende direktør Eivind Kolding, som trak overskrifter. Den dramatiske ledelsesrokade i Danmarks største bank var kulminationen på mange måneders heftig kritik af bankens alternative kommunikationsstil, og ved valget af den internt rekrutterede Anders Borgen, som i forvejen indgår i Danske Banks øverste direktionslag, blev argumenteret ved, at der nu er større behov for en ordførende direktør med dyb bankkompetence. Den manglende logik i, hvorfor denne kompetence ikke var afgørende 19 måneder forinden, da den samme bestyrelse fravalgte Anders Borgen i opløbet og tilvalgte Eivind Kolding, falder lidt tilbage på bestyrelsen, men kan muligvis forklares ved magtbalancen i relation til A. P. Møller Mærsk. Svækkelsen af landets største bank vurderes at udgøre et problem for den samlede danske banksektor, hvor mange står i problemer, og der derfor er en oplagt yderligere konsolidering på vej. Danske Banks største problem ligger i de fyr dyrt opkøbte udenlandske bankaktiviteter, og det tager relativt lang tid at komme over, også fordi der fra internationalt hold, herunder fra EU, stilles skrappere kapitalkrav til banker og realkreditinstitutter. Samlet set, vil pengeinstitutterne således være under pres i en del år frem, hvor de får lov at polstre deres kapitalbase ved, at tilsyns og konkurrencemyndigheder accepterer fraværet af normal konkurrence. For aktionærerne vil det være en ustabil situation, om end man vil opleve perioder, hvor bankaktierne vil udvise kraftige stigninger, særligt hvor risikoen periodevist er faldende uanset om niveauet for risikopræmien forinden måske kunne synes ganske lav i lyset af branchens udfordringer. For pengeinstitutterne især, men generelt også for hele aktiemarkedet, gælder, at selv om der blev fundet en løsning i elvte time for den amerikanske budgetkrise, var det kun en udsættelse med nogle måneder, før der er en ny deadline. Og ubalancen på de offentlige budgetter i USA er kun én af de store udfordringer, som har betydning for det finansielle miljø og for vækstudsigterne i hele verden. Udsigten til, at den amerikanske centralbank skal reducere de massive obligationsopkøb de såkaldte Quantitative Easings fra det nuværende niveau, hvor FED hver måned stimulerer pengemarkedet med omkring USD 85 mia. ud er måske nok en mere kontrolleret proces, men der er risiko for, at den vil påvirke de finansielle markeder i en ganske lang årrække. Foreløbig er denne proces udskudt til i hvert fald november næste år, men samlet set er der udsigt til, at 2014 risikerer at blive ganske udfordrende på den makroøkonomiske front. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Tryg, Bang & Olufsen, G4S og SimCorp Markant fald i Trygs omkotningsprocent Tryg fortsætter de gode takter og leverer trods faldende præmieindtægter et forbedret forsikringsteknisk resultat. Tidligere tiders svingende resultater er nu historie og vi anbefaler fortsat Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Præmieindtægterne faldt i årets første 9 mdr. 3% til mio. kr. pga større bonus og præmierabatter, som dog skal ses i sammenhæng med Trygs forøgede fokus på forbedret lønsomhed dvs højere præmier for mindre rentable engagementer hvilket uundgåeligt har medført en vis kundeafgang. Også en skærpet konkurrencesituation i Norge og det makroøkonomiske klima i Danmark presser toplinien. Skadeforløbet, dvs inkl genforsikring, blev forbedret fra 71,3% til 69,3% især i kraft effektivisering af skadeindkøb. Omkostningsprocenten blev forbedret fra 16,5 til 15,7, hvilket er så meget desto mere imponerende i lyset af den negative præmievækst. Combined ratio endte dermed på 87,3 mod 88,5 i samme periode i Investeringsresultatet på 434 mio. kr. var 25% under niveauet i fjor og resultatet før skat på mio. kr. endte dermed 1% lavere. Fremgangen i Sverige er fastholdt efter en længere periode med utilfredsstillende resultater. og combined ratio er nu under 90. Der gives ingen konkret guidance for helåret. Målt på P/E er Tryg vurderet som konkurrenten Topdanmark, mens Tryg er billigere målt på K/IV. Kurstriggerne er fortsat fremgang i den underliggende forsikringsdrift, ikke mindst en positiv udvikling i combined ratio. Også et større opkøb i Sverige eller Finalnd til en fornuftig pris vil blive modtaget positivt, mens et dyrt eller strategisk uklart opkøb eventuelt kombineret med en efterfølgende emission vil have en negativ effekt. Endelig vil en større udenlandsk aktørs entré på det danske eller norske forsikringsmarked kunne forværre den nuværende markedssituation. Revitalisering af B&O er nødvendig men er strategien rigtig? Samlet set skuffede 1. kvartalsrapporten aktiemarkedets forventninger. Den umiddelbare kursreaktion var da også negativ, men stadig indikerer værdiansættelsen på børsen til godt 2 mia. kr. en tiltro til den ny ledelses strategiske tiltag. Vi erkender, at der gøres en radikal indsats for at vende det negative momentum i forretningen, men vi er endnu ikke overbeviste om, at den valgte strategi er en farbar vej og fastholder vores anbefaling af B&Oaktien på Undervægt. Omsætningen faldt således i det skæve regnskabsårs 1. kvartal med 6 pct. til 566 mio. kr., mens analytikernes konsensusestimat lød på 634 mio. kr., svarende til en vækst på 6 pct. Ligeledes lå indtjeningen fra den primære drift lidt svagere i forhold til samme periode året før, nemlig med et underskud på 64 mio. kr. mod 61 mio. kr. i fjor, mens analytikerne havde sat næsen op efter en fremgang på 13 mio. kr. til 48 mio. kr. 5

7 De nye initiativer, såsom det prisbillige B&O Play og satsningen på BRIKlandene udviser imidlertid vækst på hhv. 19 pct. og 28 pct. i regnskabsårets første kvartal. Men når den traditionelle AVforretning, dvs. Audio & Video til det private segment, som stadig er langt større end B&O Play, falder 18 pct., er det samlede billede ikke så positivt. Om ledelsens dømmekraft i forbindelse med reorganisering af distributionen i Europa med nedlukning af en stor del af butikkerne samt reorganisering af salgskanalerne i Emerging Markets, viser sig rigtig, vil tiden vise. Men at det var nødvendigt at gøre noget radikalt, kan ingen være i tvivl om. Aktien handler til Kurs/Indre Værdi 1,1, mens de negative resultater ikke giver et meningsfuldt P/Eniveau at pejle efter. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi omkring 45 kr. pr. aktie, men der hersker stor usikkerhed om forudsætningerne herfor. En succes for ledelsens radikale strategiskifte kan være en udløsende faktor for et løft i værdiansættelsen. Ny ledelse svinger kosten hos G4S Den nye koncernchef, Ashley Almanza, melder klart ud i halvårsmeddelelsen, at 2013 vil være præget af konsolidering, med andre ord: oprydningen efter Nick Buckles er startet. Ikkestrategiske aktiviteter vil bliver frasolgt, cash flow vil være i fokus og som frygtet vil G4S gennemføre en aktieemission i løbet af Forretningsmodellen er på papiret interessant aktiviteter med lav konjunkturfølsomhed og eksponering mod vækstmarkeder udenfor Europa og Nordamerika men vi vurderer at potentialet er afspejlet i kursen og indtil G4S viser klare tegn på forøget vækst og forbedrede marginer fastholder vi anbefalingen af Neutral vægt/hold (Kurspotentiale 3). Koncernomsætningen steg i 1. halvår 7,2% til GBP mio. mod et konsensusestimat på GBP Den organiske vækst var 5,4%, især drevet af Asien og Mellemøsten (+16%), mens Europa minus UK viste negativ vækst (2%). PBITA var stort set uændret på GBP 201 mio. mod et konsensusestimat på GBP 213 mio., men i kraft af et relativt pænt finansnetto endte PBT over konsensustallet: GBP 136 mio. mod forventet GBP 121 mio. Net cash flow var fortsat negativt (minus GBP 114 mio.), en fordobling i forhold til 1H 2012, hvilket understreger behovet for en sanering af driften. Ledelsen giver ingen konkret guidance for helåret, men effekten af frasalg, som ventes at beløbe sig til GBP 250 mio. i 2013, og fornyet fokus på vækst og cash flow skulle ifølge ledelsen give synlige resultater allerede i Bortset fra et pænt direkte afkast er nøgletallene ikke synderligt attraktive og vores DCFmodel antyder heller intet potentiale. Den planlagte aktieudvidelse på tæt ved 1 vil trykke kursen i en periode. Markedet vil spejde efter tegn på at udviklingen er vendt, hvilket kan vare et års tid. Meddelelser om større kontrakter kan også have en kurseffekt. Pæn fremgang og opjustering fra SimCorp SimCorp s ny topchef, Klaus Holse, har fået en strygende start, hvor ikke mindst sammenligningstallene for ordreindgangen i første halvdel af 2012, er et taknemmeligt lys at se udviklingen i. Men faktisk er den underliggende udvikling ganske god, og ledelsesskiftet 6

8 vurderer vi som et af de mere vellykkede af de mange, som er gennemført det seneste gode år. En mindre opjustering trækker også op, og selv om aktien er steget pænt siden årsskiftet, er vi blevet mere positive omkring vurderingen af kurspotentialet, men fastholder dog anbefalingen af Neutral vægt på nuværende nøgletal. Koncernomsætningen steg i 1. halvår med 11% til EUR 103,1m, hvilket var højere end konsensusestimatet på EUR 101m. Også halvårets resultat af primær drift, EBIT, blev med en fremgang på hele 49% til EUR 18,3m bedre end forventet af markedet, hvor konsensus lød EUR 16m, og periodens bundlinie lå med EUR 12,9m godt 15% over konsensusestimatet og 48% højere end samme i 1. halvår Ledelsen opjusterer på den baggrund udmeldingerne for hele 2013, hvor omsætningsvæksten nu ventes på mere end 8% (tidl. mere end 5%), mens forventningerne til EBITmargin løftes fra mindst 22% til mindst 23%. Ordreindgangen er øget 69% til EUR 15,2 mio. kr., men fra et lavt niveau i 1. halvår 2012, så ordrebeholdningen er kun steget EUR 0,3m siden årsskiftet, men ligger EUR 7,8m højere en på samme tidspunkt sidste år. Det er især indtægtsføring af licenser og tillægslicenser, som har båret fremgangen, nemlig med 47% vækst, mens salg og levering af konsulentydelser er steget 7% og vedligeholdelsesindtægter 6%. Aktien er ikke billig ved et P/Eniveau på over 25 og K/I på over 10, men den ganske konjunkturrobuste forretning kombineret med de solide pengestrømme samt en aktionærvenlig politik retfærdiggør værdiansættelsen, som dog er krævende. Salg af store nye Dimensionlicenser er afgørende for at fastholde væksten på sigt, da såvel konsulentydelser som vedligeholdelsesindtægter vil være påvirket af den udestående licensmasse. Men den trebenede forretningsmodel er stabiliserende for udviklingen i det samlede forretningsomfang. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 16,47% 3 år 70,11% (frem til og med den 30. september 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,3% 5,3% 11/2005 Brødrene Hartmann % 2,6% 43,7% 10/2011 Carlsberg % 3,7% 66,9% 06/2009 Coloplast % 2,4% 146,2% 09/2010 G4S % 0,1% 31,5% 12/2008 Novo Nordisk % 0,7% 309,3% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,7% 55,5% 04/2011 Rockwool International % 0,3% 125,3% 07/2005 Topdanmark % 0,6% 117,8% 05/2010 UP % 8,7% 392,6% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores Konservative Modelportefølje leverede et afkast på 1,93 pct. mod referenceindeksets (OMXC GI) 3,33 pct. Siden årsskiftet ligger modelporteføljen dermed 4,77 pct.point bagud, men har dog stadig et stærkt forspring på 3 års sigt, hvor den har skabt et afkast på 70,11 pct. over for 38,74 pct. for OMXC GI (totalindekset inkl. udbytter). Det var især Novo Nordisk, som med et beskedent negativt afkast på 0,7 pct. men med sin relativt tunge vægt trak ned i det samlede afkast. Samme afkast leverede Ringkjøbing Landbobank, mens Topdanmark tabte 0,6 pct. Derimod var united Plantations og A.P. Møller Mærsk fremme med hhv. 8,7 pct. og 5,3 pct., ligesom kerneinvesteringerne i Carlsberg og Coloplast leverede hhv. 3,7 pct. og 2,4 pct. Vi finder tidspunktet inde til at reducere i vores vægt i Novo Nordisk, og sælger 50 aktier. I stedet køber vi 100 stk. aktier i SP Group, som i stigende grad er eksponeret mod robuste brancher, herunder medicotech, samt 10 stk. aktier i Københavns Lufthavne, som også er ganske robust og desuden giver et relativt højt direkte afkast. Endelig skifter vi vores position i Topdanmark ud med 20 aktier i Tryg. DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/ /092013) Portefølje 70,11% OMXC 38,74% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 26,18% 3 år 31,52% (frem til og med den 30. september 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 10,9% 53,3% 11/2006 Ambu % 15,2% 209,1% 12/2008 Arkil Holding % 3,3% 10,7% 04/2009 Auriga % 6,5% 100,3% 03/2008 BoConcept % 17,4% 19,9% 03/2012 FLSmidth & Co % 3,5% 250,7% 12/2004 GN Store Nord % 0,2% 0,3% 05/2013 Novozymes % 2,5% 316,7% 02/2005 SimCorp % 4,8% 275,7% 07/2005 SP Group % 0, 93,4% 12/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor klarede sig relativt bedst af vore tre modelporteføljer. Ikke mindst var en stærk tocifret afkastudvikling for BoConcept, Ambu og ALKAbelló drivende, idet de tre aktier steg hhv. 17,4 pct., 15,2 pct. og 10,9 pct. Derimod trak Auriga og FLSmidth & Co. mest ned med negative afkast på hhv. 6,5 pct. og 3,5 pct., ligesom GN Store Nord tog sig en puster med et beskedent fald på 0,2 pct. Vi vælger at nedvægte porteføljens eksponering mod FLSmidth & Co. ved at sælge 100 aktier samt eksponeringen i Novozymes ved at sælge 150 aktier, heri men fastholder hhv. 300 aktier i FLS og 350 aktier i Novozymes. Til gengæld øger vi beholdningen i GN Store Nord fra 300 aktier til 600 aktier, og vi køber 100 aktier i Pandora, selv om vi stadig er noget usikre på det meget langsigtede potentiale. Endelig erstatter vi vores position i SP Group, som til gengæld er købt ind i modelporteføljen for den konservative investor, og erstatter den med 300 aktier i Roblon. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/ /092013) Portefølje 31,52% OMXC 38,74% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 16,34% Afkast 3 år 69,0 (frem til og med den 30. september 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,3% 26,1% 07/2004 Arkil Holding % 3,3% 10, 04/2009 Brødrene Hartmann % 2,6% 43,7% 10/2011 Carlsberg % 3,7% 32,9% 03/2010 Coloplast % 2,4% 146,4% 09/2010 FLSmidth & Co % 3,5% 253, 12/2004 G4S % 0,1% 2,8% 03/2010 Novo Nordisk ,7% 570,4% 07/2004 Novozymes % 2,5% 304,9% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,7% 55,5% 04/2011 Rockwool International % 0,3% 9,7% 03/2007 SimCorp ,8% 289,2% 07/2005 Topdanmark % 0,6% 117,8% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede et afkast på 1,22 pct. mod totalmarkedets 3,33 pct. og ligger siden årsskiftet 4,79 pct.point efter OMCX GI, som er sammenligningsindekset. Der er dog stadig en god del at hente af, når man betragter udviklingen de seneste tre år, hvor porteføljen har klaret 69,00 pct. mod referenceindeksets 38,74 pct. I september var det især A.P. Møller Mærsk, SimCorp og Carlsberg, som trak op med stigninger på hhv. 5,3 pct., 4,8 pct. og 3,7 pct., mens FLSmidth & Co. omvendt faldt mest, nemlig med 3,5 pct. Porteføljens tungeste position, Novo Nordisk, faldt ligesom eksponeringen i banksektoren, Ringkjøbing Landbobank med 0,7 pct. Vi vælger at nedbringe vores eksponering mod Novo Nordisk ved salg af 100 aktier, som vi til gengæld placerer i 400 stk. aktier i GN Store Nord og 20 stk. aktier i Københavns Lufthavne ved hjælp af en nedbringelse af kontantbeholdningen. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/ /092013) , Portefølje 69,0 OMXC 38,74% 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 54,0 3,8% 14,1% 11/2011 BoConcept Holding 97,0 12,8% 2,6% 06/2009 Strategic Investment 0,6 1,6% 67,1% 07/2004 DLH 3,4 3, 58,7% 09/2009 Intermail 15,0 3,8% 37,3% 06/2009 Neurosearch 3,6 5,3% 82,7% 10/2009 Pandora 227,7 12,1% 316,8% 11/2011 Sanistål 62,0 6,9% 47, 06/2009 Vestas 139,1 31,7% 59,2% 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Dantherm 9,87 32,31% Newcap Holding 9,26 88,37% AaB 3,94 17,62% German High Street Prop. 2,97 % cbrain 2,84 18,09% Kreditbanken 2,75 1,84% Salling Bank 2,70 3,53% Blue Vision 2,46 4,17% DiBa Bank 2,38 26,67% Svendborg Sparekasse 2,37 7,69% Ændringer af noteringer den seneste måned 11

13 2. September G4S har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 0,25 kr. med virkning fra den 2. september G4S har således aktier á 0,25 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 2. September TK Development har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 1 kr. med virkning fra den 4. september TK Development har således aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 3. September EuroInvestor.com har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 1 kr. med virkning fra den 4. september EuroInvestor.com har således aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 10. September KlimaInvest vil som følge af Erhvervsstyrelsens afgørelse af 10. september 2013, få annulleret den tidligere vedtagne og gennemførte kapitalnedsættelse og nedsættelse af aktiestørrelsen på selskabets aktier, vil aktiekapitalen i KlimaInvest A/S blive opskrevet i børsens systemer fra kr. til kr. med virkning fra den 12. september Samtidig ændres aktiestørrelsen på selskabets aktier fra 1 kr. til 10 kr. 11. September Sparekassen Faaborg vil blive slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 10. oktober September BioPorto har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 1 kr. med virkning fra den 17. september BioPorto har således aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 26. September Østjydsk Bank har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 10 kr. med virkning fra den 27. september Østjydsk Bank har således aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 12

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Oktober 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 9/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/ D.ALMF AKTIESELSK. AF 23. APRIL / D.AKSE AMBU 5/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 6/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 4/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 9/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 10/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 8/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 10/ C.BAVA BERLIN III 7/ D.BERI BERLIN IV 5/ D.BERL BIOPORTO 8/ D.BIOP BLUE VISION 7/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/ D.BOCO F.E. BORDING B 1/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 10/ D.CBRA CHEMOMETEC 4/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/ A.CHRH COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 7/ D.COME DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ D.DANM DELTAQ 9/ D.DELT DFDS 7/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 5/ D.DJUR DKTI 7/ D.DKTI DLH B 6/ D.DLHB DSV 7/ A.DSVB EGETÆPPER B 3/ D.EGET ERRIA 6/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 10/ D.EURO EXIQON 8/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIRSTFARMS 7/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 10/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 1/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 4/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 5/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 4/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 5/ D.GABR GENMAB 10/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 7/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 4/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 6/ C.GRØN GYLDENDAL B 5/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 8/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/ D.HART H+H INTERNATIONAL 7/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 8/ C.ICCO INTERMAIL 9/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 4/ D.JENS JEUDAN 10/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 9/ B.JYBA

15 BRD. KLEE 9/ D.KLEE KLIMAINVEST 11/ D.KLIM KREDITBANKEN 9/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 7/ B.KØLU LAND & LEISURE B 1/ D.LALE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 5/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/ C.LÅNS MIGATRONIC B 12/ D.MIGA MOLSLINIEN 1/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/ D.NEWC NKT HOLDING 1/ A.NKTH NORDEA BANK 8/ A.NORE D/S NORDEN 4/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/ D.NOSH NORDICOM 7/ D.NORI NORDJYSKE BANK 10/ C.NOJY NORDFYNS BANK 5/ D.NORF NORTH MEDIA 9/ D.NORT NOVO NORDISK B 6/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 10/ D.NTRH NUNA MINERALS 9/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/ C.NØRR PANDORA 10/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 6/ D.PARK PRIME OFFICE 4/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RECAP 8/ D.RCAP RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 8/ C.RINL ROBLON B 5/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 5/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX 9/ D.RTXT SALLING BANK 1/ D.SALL SANISTÅL B 10/ D.SANI SAS 7/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCHOUW & CO. 6/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 10/ D.SIFB SIMCORP 7/ C.SIMC SKJERN BANK 6/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 6/ D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/ D.SMAR SOLAR 5/ C.SOLA SP GROUP 5/ D.SPGR SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAR NORD 7/ C.SPNO SPEAS 5/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/ D.SVSP SYDBANK 9/ A.SYDS TDC 4/ A.TELE TIVOLI 1/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 6/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 6/ D.TOPO TOPSIL B 10/ D.TOPS TORM 4/ D.TORM TOTALBANKEN 10/ D.TOTA TRIFORK 5/ D.TRIF TRYG 10/ A.TRYG TØNDER BANK 7/ D.TØND U.I.E. 6/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 4/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 6/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 9/ D.VESF VESTJYSK BANK 4/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 10/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 4/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 6/ D.VIPR VORDINGBORG BANK 6/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 4/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 10/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 3/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 9/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

16 DAA ALKABELLó STK 10 DAGSKURS 511,00 DATO C.ALKB MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,9 2013e 34,5 2014e 20,7 P/CE ,6 2013e 19,2 2014e 12,9 PEG ,7 2013e N/M 2014e 0,3 EV/EBITDA ,4 2013e 16,8 2014e 10,6 YIELD 0,94 ROE 6,6 K/I 2,28 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,80 % 12 MDR 41,23 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,80 % 12 MDR 41,23 % GRUPPENS P/E 20,42 GRUPPENS K/I 7,48 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,50 % 12 MDR 18,23 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 4,78 6,23 6,49 9,56 5,30 73,36 72,67 71,31 64,61 69,59 9,38 11,65 12,64 19,75 11,65 14,81 24,68 17,87 20,14 24,39 29,92 23,70 26,46 39, A Aktier Maj 1995: kr. Baktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling: B Aktier med overtagelse af Professional Food Flavours i USA. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: ALKAbelló er et medicinalselskab der blev skabt ud af det tidligere Chr. Hansen Holding efter spinoff af ingredienssektoren i Selskabets aktiviteter er udelukkende inden for forretningssegmentet Allergibehandling. Selskabet er gennem etablering af datterselskaber, fusioner og opkøb blevet etableret over hele verden (hovedsageligt Nordamerika, Europa og Kina), og er gennem forskellige distributører yderligere repræsenteret i Afrika, Asien og Australien. ALK udvikler lægemidler, der er rettet mod årsagen til allergi samt diagnosticering. Udover at reducere allergisymptomerne stræber selskabet efter at forebygge udviklingen af astma samt udviklingen af nye allergier. Selskabets allergivaccination reducerer og potentielt stopper den allergiske reaktion. Det er selskabets mål at udvide adgangen til allergivaccination fra de mere traditionelle injektioner og sublingual immunterapi (vaccination, der gives som dråber under tungen) til også at omfatte tabletbaserede vacciner, som f.eks. græspollenallergivaccinen, Grazax, der blev lanceret i Europa i ALK har en tabletbaseret vaccine mod husstøvmideallergi i fase IIIstudiet. Derudover har selskabet fase IIIstudier med Lundbeckfonden 40,3 (67,2), Egne aktier 4,6, ATP 7,0 (3,8) FONDSKODE RIC ALKB.CO Efter en flad udvikling i 2012 kunne der igen i 1. halvår konstateres en toplinievækst på 6%, ligesom den primære drift udviste fremgang. Niveauet er dog fortsat skuffende i forhold til vækstforventningerne til ALKAbellos allergi vacciner, herunder ikke mindst de tabletbaserede. Der er lagt og lægges stadig betydelige ressourcer i udvikling og godkendelse af moderne allergivacciner, men ind til videre har organisationen ikke bevist sin evne til at kapi talisere investeringerne. Omsætningen var i 1. halvår mio. kr., lidt højere end markedets forventning på mio. kr. EBIT før særlige poster blev næsten fordoblet fra 17 til 32 mio. kr. mod et konsensusestimat på 25 mio. kr., mens nettoresultatet inkl. særlige poster med blot 11 mio. kr. lå marginalt under konsensusestimatet på 11 mio. kr. For hele 2013 forventes uændret en omsætning på ca. 2,3 mia. kr. og et EBITDAresultat før særlige pælsbetalinger, hvis tidsmæssige placering er vanskeligt forudsigelige. I pipe line har der været positive resultater i de to pivotale fase IIIstudier mod husstøvmideallergi inden for behandling af allergisk rhinitis og allergisk astma, hvor europæisk registreringsansøgning ventes indsendt i Med den japanske partner ventes en tilsvarende godkendelse afsluttet i FDA har accepteret registreringsansøgninger via Merck vedr. tabletbaseret vaccine mod græspollen og ragweed, som også er til behandling hos de canadiske myndigheder. I hele 2012 faldt EBIT før særlige poster fra 299 mio. kr. til 182 mio. kr. poster på mio. kr., hvor der tages forbehold for signifikante mile tabletvacciner mod ragweed. I 2012 var der gennemsnitligt an sat personer. Jens Bager, Henrik Jacobi, Flemming Pedersen, Steen Riisgaard, Christian Dyvig, Thorleif Krarup, Anders G. Pedersen, Jes Østergaard, Jakob Riis, 3 mv. repræsentanter 3

17 DAA AURIGA INDUSTRIES STK 10 DAGSKURS 199,50 DATO C.AURI MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,4 2013e 18,5 2014e 15,0 P/CE ,3 2013e 10,7 2014e 9,0 PEG 2012 N/M 2013e 0,1 2014e 0,6 EV/EBITDA ,5 2013e 8,8 2014e 7,9 YIELD 1,20 ROE 12,8 K/I 2,32 BETA (3år) 0, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 18,75 % 12 MDR 126,12 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 18,75 % 12 MDR 126,12 % GRUPPENS P/E 36,08 GRUPPENS K/I 6,12 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,96 % 12 MDR 89,29 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,50 24,00 24,00 9,47 3,22 1,14 0,75 6,24 42,67 35,94 35,86 31,49 31,89 8,01 2,67 0,93 0,59 4,82 10,78 13,33 14,93 4,14 8,59 6,48 11,53 18,68 22, A Aktier Juni 1996: kr. Baktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: B Aktier kr. Aaktier og kr. Baktier som fonds Regnskabsmeddelelse: aktier i forholdet 4:1. Halvårsmeddelelse: Kurt Pedersen Kaalund Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Auriga Industries har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Det er Aurigas overordnede strategiske målsætning at sikre en langsigtet værdiskabelse til gavn for selskabets aktionærer, medarbejdere og øvrige interessenter. Cheminova skal videreudvikles med sigte på at være en konkurrencedygtig og indtjeningsmæssigt attraktiv forretning. Koncernen har datterselskaber i 23 lande uden for Danmark og sælger sine produkter i mere end 100 lande verden over. Eksportandelen er 99%. Selskabet havde 2148 ansatte i 2012 (2010: 2.127) Povl KrogsgaardLarsen, Jens Due Olsen, Karl A. Jørgensen,, Jutta af Rosenborg,, Torben Svejgård, 4 mv. rep. Aarhus Universitets Forskningsfond 41,03% (83,83%), ATP 9,88% (2,71%), Egne aktier 0,5 FONDSKODE RIC AURIB.CO Organisk vækst i 1. halvår var hele 12% mens omsætningen som rapporteret steg 5,5% til mio. kr. EBIT blev forbedret med hele 21% til 432 mio. kr., og ledelsen fastholder sine udmeldinger for hele 2013 om en organisk vækst på 1, en omsætning på 6,8 mia. kr. og en EBITDAmargin på ca. 12%. Overgangen til nye produkter resulterede i 2012 i både vækst og forbedret EBITmargin før særlige poster, ligesom arbejdskapital og gæld er reduceret signifikant. Skuffelsen over den tabte voldgiftssag ventes kortvarig, og det positive momentum ventes tilbage, da opfyldelsen af ledelsens ambitiøse mål for 2014 synes inden for rækkevidde. Koncernens omsætning steg i 2012 godt 9% til mio. kr. som forventet i markedet, og EBIT før særlige poster blev forbedret hele 58% til 502 mio. kr. lidt under konsensusestimatet på 510 mio. kr. Voldgiftssagen kostede 95 mio. kr. som adviseret, og nettoresul tatet steg samlet fra 15 mio. kr. til +122 mio. kr., ligeledes lidt lavere end markedets konsensus og vores estimat på 140 mio. kr. Pengestrøm fra driften udgjorde 513 mio. kr., og arbejdskapitalen blev reduceret med 120 mio. kr., ligesom netto rentebærende gæld blev reduceret med 303 mio. kr. Man må derfor forvente en tilbagevenden til udbyttebetaling. I det nye år har man afhændet den schweiziske del af Stähler, som reducerer gælden med 100 mio. kr. Indsatsområderne er flere nye differentierende produkter, øget produktivitet og forbedrede pengestrømme og arbejdskapital. En gradvis opfyldelse af de finansielle mål vil stimulere kursen, som kan trigges af en opjustering i den sidste del af 2013.

18 DAA BAVARIAN NORDIC STK 10 DAGSKURS 65,50 DATO C.BAVA MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e 45,6 P/CE 2012 Neg 2013e Neg 2014e 17,5 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,4 2013e Neg 2014e 12,5 YIELD ROE 1,4 K/I 1,71 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,38 % 12 MDR 27,73 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,38 % 12 MDR 27,73 % GRUPPENS P/E 20,42 GRUPPENS K/I 7,48 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,48 % 12 MDR 6,93 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,88 31,04 51,45 26,60 21,75 59,70 55,40 55,24 61,10 64,95 12,86 22,13 25,82 12,72 9,20 0,52 1,44 8,84 17,96 22,53 10,17 7,03 2,82 3, Aktier Maj 2011: stk. nye aktier til kurs 54 kr. med forteg Generalforsamling: ningsret for eksisterendeaktionærer. Nettoprovenu 653 mio.kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bavarian Nordic A/S blev etableret i 1994 via en personkreds tilknyttet det børsnoterede selskab Neurosearch. Selskabet udvikler terapeutiske produkter baseret på nye teknologier og delivery systemer anvendt til genterapi og vaccination. Selskabet har endnu ikke fuldført klinisk udvikling af nogen af sine udviklingskandidater. Der arbejdes specifikt på at udvikle produkter mod fire sygdomme: bugspytkirtelkræft, ondartet modermærkekræft, HIVinfektion og Orthopoxvira. Alle fire områder er i en fase af kliniske undersøgelser. Til førstnævnte produkt anvendes selskabets indkapslingsteknologi, hvori der via genetisk modificerede celler produceres et prodrukkonverterende enzym. I programmet vedrørende ondartet modermærkekræft og terapeutisk HIVvaccination spiller den såkaldte MVA f6 vektor en central rolle. Denne er en levende, men svækket koppevirusvektor, som er velegnet til vaccinationsformål. Orthopox er en gruppe af relaterede vira, der bl.a. omfatter kopper. Selvom kopper officielt er erklæret udryddet, er efterspørgslen efter koppevaccinen stigende pga. frygt for biologisk terrorisme. Selskabet beskæftigede i 2012 gennemsnitligt 448 medarbejdere (i 2011: 429). Anders Hedegaard, Paul Chaplin, Ole Larsen, Asger J. Aamund, Claus Bræstrup, Gerard van Odijk, Anders Gersel Pedersen, Erik G. Hansen, Peter Kürstein OrbiMed Advisors LLC 4,53%, A.J. Aamund A/S, BB Biotech AG, ATP FONDSKODE RIC BAVA.CO Omsætningen hos Bavarian Nordic er efter 1. kvartal 2013 vokset med 23% til 205,7 mio. kr., mens en højere omkostningsbase har medført et EBIT på 47,6 mio. kr. og et resultat efter skat på 33,8 mio. kr. For 2013 forventer sel skabet en omsætning i størrelsesordenen mio. og et nulresultat før skat. Bavarian Nordic genererede i 2012 en omsætning på mio. mod 524 mio. i 2011, svarende til en stigning på 94%. Størstedelen af omsætningen kommer fra leverancer af IMVAMUNE(r) til det amerikanske strategiske nationale beredskabslager. Produktionsomkostningerne steg da også og udgjorde 514 mio. mod 403 mio. i 2011, hvoraf 499 mio. var direkte relateret til årets omsætning. Forsknings og udviklingsomkostninger beløb sig til 357 mio. svarende til en stigning på 95 mio. kr. i forhold til Dertil kommer aktiverede omkostninger på 15 mio. og omkostninger relateret til omsætningen på udviklingskontrakter på 82 mio. Distributions og administrationsomkostningerne steg samtidig til 177 mio. i Bavarian Nordic måtte i 2012 realisere en nettoudgift fra de finansielle poster på 17 mio. mod en nettoindtægt 12 mio. i Den negative udvikling skyldes primært dagsværdiregulering af finansielle instrumenter. Resultatet før skat beløb sig således til 48,7 mio. og som følge af en skattebetaling på 191 mio. fremkom årets resultat på 240 mio. Dette betød at egenkapitalen faldt til mio. ultimo 2012, svarende til en soliditetsgrad på 65%. I 2013 forventer Bavarian Nordic at levere og indtægtsføre 7 millioner doser IMVAMUNE(r).

19 DAA CBRAIN STK 0,25 DAGSKURS 5,55 DATO D.CBRA MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,4 2013e 16,0 2014e 12,9 P/CE ,9 2013e 16,9 2014e 10,5 PEG 2012 N/M 2013e 0,2 2014e 0,5 EV/EBITDA ,4 2013e 7,6 2014e 6,2 YIELD ROE 17,2 K/I 2,75 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 33,09 % 12 MDR 12,23 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 33,09 % 12 MDR 12,23 % GRUPPENS P/E 94,76 GRUPPENS K/I 16,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 22,12 % 12 MDR 6,05 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2008 e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,32 25,75 8,18 20,07 10,86 85,87 84,40 84,33 83,20 81,88 0,21 0,33 0,12 0,34 0,21 0,35 0,43 0,23 0,38 0,20 0,52 0,43 0,45 0, Aktier Feb 2006: Nom kr. aktier af 0,25 kr. tegnet til 5 kr. pr. Generalforsamling: aktie i forbindelse med børsintroduktion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist (CTO) cbrain blev stiftet i 2002 og børsnoteret februar cbrain udfordrer traditionel IT tænkning gennem en innovativ designog udviklingsmetode, der tager direkte udgangspunkt i de processer og roller i virksomheden, som softwaren skal understøtte. cbrain leverer software til digitalisering, og i 2010 gennemførte cbrain en strategisk satsning, hvor selskabet øgede sine investeringer i produktudvikling markant. Det betød også, at selskabet begyndte at fokusere på det standardiserede produkt, F2, i modsætning til tidligere, hvor fokus var på at lave individuelle løsninger. Produktet er stille og roligt ved at blive implementering i flere ministerier og andre offentlige institutioner. I 2010 var produktet implementeret i 5 ministerier, og flere er på vej. cbrain genererer hele omsætningen i Danmark, men vil i 2012 afsætte penge til at udbrede selskabets produkter udenfor landes grænser. I 2012 var der gennemsnitligt 43 medarbejdere (i 2011: 37). Henrik Hvidtfeldt, Mogens Flagsted, Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist Putega Holding (Per Tejs Knudsen) 45,26%, Felida Holding (Thomas Qvist) 10,4, Egne aktier 3,5 FONDSKODE RIC CBRAIN.CO cbrain havde 1. halvår 2013 en omsætning på 22 mio. kr. mod 19 mio. kr. samme periode forrige år. Da omkostningerne blot er steget en smule med den højere omsætning er resultatet derfor også steget til 3,4 mio. kr mod 2 mio. kr. for halvåret cbrain har senest fået Statsministeriet som kunde, hvilket giver selskabet en markant referenceposition. Ledelsen forventer en omsætning på samme niveau som i år 2012 samt en positiv indtjening blev et rekordår for cbrain, der kunne konstatere den højeste omsætning nogensinde på 39 mio. kr., hvilket er en vækst på 3% i forhold til år Koncernens fokus på toplinjevækst er begyndt at vise beskedne resultater i cbrains forretninger har traditionelt set været 10 genereret i Danmark, mens der i 2012 blev omsat for 153 t.kr. i udlandet. Væksten i omsætningen blev dog overgået af væksten i driftsomkostningerne, hvor især personale omkostningerne steg. Medarbejderstaben er i årets løb blevet forøget med 6 personer, hvor koncernen nu udgør i alt 43 ansatte. Det blev afspejlet i lønningsudgifterne, der androg 22,6 mio. kr. cbrain satser på vækst i Tyskland og har investeret kraftigt i samarbejdet med Fraunhofer og koncernen fastholder samtidig et højt investeringsniveau i forbindelse med videreudviklingen af F2produktet. Trods de langsigtede investeringer, er koncernen i stand til at opretholde en positiv pengestrøm for året. Afskrivningerne voksede med mere end 1 mio. kr. og årets resultat efter skat endte på 4,2 mio. kr. mod 6,8 mio. kr. sidste år. Både salget og resultatet overgik imidlertid ledelsens forventninger. Egenkapitalen voksede til 40 mio. kr.

20 DAA EUROINVESTOR.COM STK 1 DAGSKURS 16,00 DATO D.EURO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2010/11e144,1 2013e 86,5 P/CE ,0 2010/11e 33,4 2013e 34,6 PEG 2012 N/M 2010/11e N/M 2013e 1,3 EV/EBITDA ,9 2010/11e 36,2 2013e 32,4 YIELD ROE 4,7 K/I 5,96 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10 % 12 MDR 70,21 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 10 % 12 MDR 70,21 % GRUPPENS P/E 94,76 GRUPPENS K/I 16,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 83,51 % 12 MDR 42,49 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2007/ / / / /11e 2013e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 19,02 6,27 6,77 31,86 0,98 82,88 81,12 83,64 81,52 86,85 0,46 0,16 0,18 0,82 0,02 0,11 0,19 0,52 0,39 0,53 1,22 0,26 0,60 0, Aktier Juni 2011:Nom kr. aktier 1 kr. til kurs 9,95 kr. pr. Generalforsamling: aktiei forbindelse med udnyttelse af warrents Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Euroinvestor.com opererer som aktie og investeringsportal med private investorer som målgruppe. Selskabets indtægter hentes ved portaldrift og online Investor Relationsydelser. Førstnævnte er dog og vil i overskuelig fremtid være den grundlæggende indtægtskilde. Indtjeningen kommer især fra annoncesalg og sponsorater. EuroInvestor.com sekundære aktivitet, IRtjenester, udbydes til børsnoterede selskaber i hele verden. De første produkter blev lanceret i 1997, og udlandsomsætningen udgør over 75 procent, som har været stigende de seneste år, en udvikling som ventes at fortsætte. Derudover ejer Euroinvestor.com 50,3% af boligsiden Boliga.dk, der er en uafhængig boligportal, som giver overblik over samtlige boliger til salg på Internettet. De danske portaler besøges af omkring 0,27 mio. brugere hver måned. Selskabet har ydermere portaler i Sverige, Norge, Frankrig, Spanien, Italien, Holland og England, der sammen med den danske portal generer mere end 1 mio. brugere hver måned. Gnst. antal medarbejdere i 2012: 24 (i 2011: 29). Jens Alminde, Carsten Bach Søren Carrit Alminde, Jens Carrit Alminde, Peter Riggelsen, Ulrik Tofte Jensen, Peter Søby Daugaard Svendsen Freo Investments Limited 22,71%, Søren Alminde Holding ApS 19,14%, JCA Holding ApS 19,03%, P. Riggelsen Anpartsselskab 12,11%, Daugaard Holding 10,01%, Ulrik Tofte Jensen FONDSKODE RIC EI.CO Efter at en ny investorkreds har overtaget Saxo Banks majoritetspost, og der efterfølgende har været gennemført pligtmæssigt købstilbud, har den ny ejerkreds og ledelse, som bl.a. omfatter de oprindelige stiftere rapporteret for 1. halvår. Som følge af svigtende annoncesalg de seneste måneder af halvåret faldt den samlede omsætning til 9,2 mio. kr. mod 11,0 mio. kr. i sammenlig ningsperioden, 1. halvår Resultatet af primær drift faldt fra 3,5 mio. kr. til 11,1 mio. kr., idet der samtidig er hensat til omstruktureringer for at afpasse omkostningsbasen til et lavere indtjeningsniveau. Det er besluttet ikke alligevel at afhænde ejerandelen på 50,3% i Boliga ApS, og tvært imod har man erhvervet hele Boliga samt Itvang.dk. Herefter har ledelsen løftet forventningerne til omsætning og resultat før skat til 32 mio. kr. og +5 mio. kr. mod tidligere 2024 mio. kr. og 8 til 11 mio. kr. I disse forventninger indgår fortsat en betydelig vækst inden for andre indtægtskilder end annoncer, herunder investeringsspil, IRservices, brugerindtægter mv., og det understreges, at der inden for nyere indtægtsområder er betydelig usikkerhed. Resultatet før skat ventes i intervallet 8 til 11 mio. kr. mod oprindeligt ventet 2 til 0 mio. kr. Euroinvestor havde sat sin ejerandel i Boliga til salg, men den ny ejerkreds har i stedet valgt at erhverve Berlingske Medias ejerandel. Ledelsen har som følge af den kraftige opbremsning i onlinereklameindtægterne besluttet at reducere organisationen væsentligt og reducere udviklingstempoet, indtil der igen kommer medvind fra reklamemarkedet.