Danske Aktier. Anbefalinger. 29. august Analyser af danske aktier. Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt

Transkript

1 29. august 2013 Danske Aktier Anbefalinger Analyser af danske aktier Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt Dykkere: Aktier med mindst potentiale på kort sigt

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Rockwool 24 Royal Unibrew 25 SAS 26 Simcorp 27 Sydbank 28 TDC 29 Topdanmark 30 Tryg 31 Vestas 32 William Demant Holding 33 Definitioner og forklaringer 34 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Chr. Hansen Holding Er faldet en del tilbage siden topniveauet i april Dermed er risiko/afkast forholdet igen attraktivt. Har en række gode defensive egenskaber, hvilket gør aktien interessant i tider med uro på aktiemarkedet. Ledende spiller op et strukturelt voksende marked, som sikrer en stabil omsætningsvækst. FLSmidth Prisfastsættelsen er fortsat attraktiv trods seneste aktiekursstigninger. Attraktivt risiko/afkast forhold. Handlekraftig ny direktør ventes at gavne sentiment omkring aktien. Begyndende bedringstegn i kinesiske nøgletal vil gavne aktiekursen. Pandora Aktien ventes at få noget luft, når lockup perioden (hvor Prometheus ikke må sælge aktier) starter igen den 10. september. Aktien er faldet en del tilbage på det seneste og derfor er risikoen ved en investering i aktien begrænset. Intakt fremgang i amerikansk økonomi og en bedring i forbrugertilliden i Europa ventes at understøtte en stigende omsætning af smykker. 29/08/13 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Carlsberg På trods af at aktien er faldet en del tilbage på det seneste, så er det småt med kurstriggere på den korte bane. Lavere råvareomkostninger er allerede indregnet i estimaterne. Prisfastsættelsen er ikke anstrengt, men rabat til nærmeste konkurrenter kan retfærdiggøres grundet den skuffende udvikling på det russiske marked. D/S Norden Aktien har performet godt år til dato. Vi vurderer derfor, at kurspotentialet på den korte bane er begrænset. Svage markedsforhold gør det svært at drive en lønsom forretning. Overkapacitet på tørlastmarkedet sætter raterne under pres. Rockwool Aktien er steget pænt år og dermed skal der ikke særlig mange negative nyheder til før, at aktien vil falde tilbage. Byggeaktiviteten på det europæiske marked er fortsat yderst svag og der ventes ikke noget nævneværdigt opsving før i Prisfastsættelsen er særdeles anstrengt. Således handler Rockwool med en P/E for 2013 på 24,9x, hvilket er en del over sektorgennemsnittet. 29/08/13 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Sejlede solidt resultat hjem Opjustering drevet af stærkt resultatfremgang i Maersk Line Lønsomheden blev forbedret trods udbredt priskrig Vi fastholder vores anbefaling på Køb, men hæver kursmålet til kr. ( kr.) Maersk Line var den største overraskelse A.P. Møller-Mærsk (APM) rapporterede den 16. august rederiets 2. kvartalsregnskab, som overordnet set var af blandet karakter. Omsætningen i kvartalet endte på 80,93 mia. kr., hvilket var 3% mindre end ventet. Indtjeningen overraskede derimod positivt, da den kom 5% bedre ud end markedet havde ventet, mens nettoresultatet også var særdeles positiv læsning i og med, at det kom hhv. hele 20% og 49% bedre ud end markedet og vi havde ventet. Den særdeles stærke resultatfremgang skal primært findes i en markant indtjeningsforbedring i containerdivisionen Maersk Line, hvor indtjeningen var markant højere end ventet. Lavere oliepris ramte indtjeningen i oliedivisionen Dette på trods af, at 2. kvartal har været udfordrende for containerbranchen på grund af de lave fragtrater på ruten mellem Asien og Europa grundet den verserende priskrig blandt rederierne. Indtjeningsfremgangen var derfor primært drevet af lavere enhedsomkostninger grundet et stramt omkostningsfokus, lavere bunkerpriser og faldende brændstofpriser. Grundet det stærke resultat i Maersk Line, så hæver vi vores indtjeningsforventninger til divisionen for 2013 med 36%. Derimod skuffede både Tankerog oliedivisionen fælt, hvor indtjeningen begge steder var markant mindre end ventet. Oliedivisionen var primært ramt af en gns. lavere oliepris og højere end ventet efterforskningsomkostninger. I forbindelse med regnskabet hævede APM deres forventninger til regnskabsåret. Således venter de nu et resultat på ca. 3,3 mia. dollars ( på niveau med 2012 tidligere). Grundet det stærke regnskab fastholder vi vores positive syn på aktien, da vi venter, at lønsomheden vil blive forbedret yderligere i 2. halvår mio e 2014e 2015e Omsætning 342, , , ,405 Res. Primær drift 45,607 43,862 51,917 57,639 Nettoresultat 21,673 19,324 25,506 31,347 Balance sum Egenkapital 222, , , ,190 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 23.66% kr mia. kr. Transport Næste regnskab3. kvt Results 2013: 13/11/ :30:00 47,226 43,226 39,226 35,226 MAERSKb.CO 130 Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /08/13 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Europæisk studie er lovende Afgørende at Grazax salget stiger i 2. halvår 2013 Største kurstrigger vil være lancering af lægemidler i USA Vi fastholder anbefalingen på KØB, men sænker kursmålet til 558 kr. (560 kr.) Allergivacciner og Jext pennen sikrede fremgang Alk-Abelló (Alk) rapporterede den 14. august 2. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet. Således endte omsætningen på 505 mio. kr., hvilket var 5,3% højere end ventet. Den pæne fremgang var primært drevet af et stærkt salg af allergivacciner og Jext pennen. Omvendt skuffede salget af græsallergitabletten Grazax primært som følge af lagernedbringelser og øget konkurrence på det franske marked i og med, at konkurrenten Stallergenes for nyligt lancerede græsallergimidlet Oralair. Driftsindtjeningen (EBIT) var 22% højere end ventet, hvilket primært skyldes, at salgs- og marketingsomkostningerne var blevet reduceret kraftigt. Europæisk studie viste overraskede gode resultater I forbindelse med regnskabet offentliggjorde Alk resultaterne fra et studie for en allergimedicin mod husstøvmider, som Alk er ved at udvikle. Studierne var usædvanligt gode og viste at astmasymptomerne blev nedbragt med mere end 30%. Dermed vurderer vi, at vejen er banet for, at Alk kan få markedsføringsgodkendt produktet i Europa. Hvis produktet godkendes så vurderer vi at det kommercielle potentiale er forholdsvist stort. På trods af at vi fastholder vores positive syn på Alk-aktien, så er det af afgørende betydning, at Grazax salget stiger i løbet af 2. halvår 2013, da vi ellers skal sænke vores indtjeningsestimater. Den primære kurstrigger vil dog være en godkendelse af Grazax i USA som efter vores vurdering vil finde sted i mio e 2014e 2015e Omsætning 2,345 2,334 2,466 2,521 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,284 2,317 2,420 2,541 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 558 kr. Potentiale 21.04% 461 kr. 4.7 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab3. kvt Results 2013: 08/11/ :00: Alk-Abello 130 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Ingen kurstriggere på den korte bane Lavere råvareomkostninger bør gavne indtjeningen Begrænset kortsigtet kurspotentiale Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler) og kursmålet til 575 kr. (600 kr.) Koldt forårsvejr havde ikke ramt salget som frygtet Carlsberg rapporterede den 21. august bryggeriets regnskab for 2. kvartal Overordnet set var regnskabet bedre end frygtet. Således endte omsætningen på linje med markedets forventninger, mens indtjeningen var til den svage side. Geografisk overraskede udviklingen på det vesteuropæiske marked i og med, at omsætningen her var 2% højere end markedet havde ventet. Det betød samtidig, at det kolde forårsvejr ikke har ramt ølsalget så meget som frygtet. På trods af dette skuffede indtjeningsmarginen eftersom, at denne faldt i kvartalet med 0,8% til 16,1% grundet ekstraordinære omkostninger til standardiseringsprogrammet. Rusland skuffede trods højere markedsandel Modsat skuffede udviklingen på det østeuropæiske marked, hvor omsætningen var 1% mindre end markedet havde ventet. Grundet den forværrede makroøkonomiske situation i Rusland, så sænker Carlsberg deres forventninger til det russiske ølforbrug i 2013 og venter nu et moderat fald. På trods af dette steg Carlsbergs markedsandel på det russiske marked til 39,2% i kvartalet mod 37,9% i 2. kvartal På baggrund af regnskabet fastholder vi vores negative syn på aktien, da vi vurderer, at kurspotentialet på den korte bane er relativt begrænset, da de vanskelige markedsforhold i Rusland højst sandsynligt vil påvirke ølsalget negativt. For 2014 vurderer vi dog, at lønsomheden vil bedres som følge af de lavere råvareomkostninger. Dette er dog allerede indregnet i estimaterne og vurderes derfor ikke at understøtte aktiekursen for alvor. mio e 2014e 2015e Omsætning 66,468 67,314 69,285 71,932 Res. Primær drift 9,793 10,066 10,905 11,769 Nettoresultat 5,607 5,638 6,436 7,239 Balance sum Egenkapital 73,650 78,878 85,007 91,888 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 575 kr. Potentiale 6.19% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab3. kvt Results 2013: 13/11/ :00: Carlsberg Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Kvalitet har altid høj værdi Defensive egenskaber gør aktien interessant i tider med uro Udnyt aktiens tilbagefald til at samle op Vi hæver anbefalingen til Akkumuler (Reducer) og kursmålet til 214 kr. (200 kr.) God aktie for den langsigtede investor Chr. Hansen er et kvalitetsselskab med et enormt langsigtet vækstpotentiale. Alligevel har vi længe været negative på aktien, eftersom prisfastsættelsen har været for anstrengt. Men efter aktien i løbet af de seneste måneder er faldet med knap 20% synes vi nu, at prisfastsættelsen af aktien igen er blevet attraktiv. Vi hæver derfor vores anbefaling på aktien fra Reducer til Akkumuler. Vi vurderer på nuværende tidspunkt, at man som investor har muligheden for at gøre et rigtigt godt langsigtet køb. Øget fokus på sundhed vil drive aktien højere Chr. Hansen udvikler blandt andet naturlige ingredienser til fødevare- og kosttilskudsbranchen og dermed vurderer vi, at selskabet er godt positioneret mod at imødekomme forbrugernes større krav til flere naturlige og sundere fødevarer. De senere år er der kommet et øget og globalt fokus på sundhed og et mere generelt ønske blandt mange forbrugere om, at fødevarerne ikke skal indeholde konserveringsmidler og kunstige farvestoffer. Da Chr. Hansen netop udvikler produkter, som har til hensigt at mindske disse stoffer, så vurderer vi, at Chr. Hansen vil komme til at lukrere stort på disse sundhedstrends. Chr. Hansen-aktien er en defensiv vækstaktie. Således er aktien forholdsvis upåvirket af konjunkturudsving. Samtidig er selskabet en ledende spiller på et strukturelt hastigt voksende marked. Vi ser derfor et særdeles godt langsigtet potentiale for Chr. Hansenaktien. Efter aktiens tilbagefald, vurderer vi, at det nuværende kursniveau er et attraktivt opkøbsniveau for den langsigtede investor. EUR mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 214 kr. Potentiale 15.55% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Annual Results 2012/2013: 23/10/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har på AKKUMULER Vi anbefaler ikke at investere i Novozymes, som vi har på Reducer. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 9

10 Coloplast Vækstpotentialet er allerede reflekteret i aktiekursen 3. kvartalsregnskab var som ventet af markedet Prisfastsættelsen er anstrengt Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 280 kr. Udramatisk 3. kvartalsregnskab Coloplast rapporterede den 13. august selskabets 3. kvartalsregnskab (bemærk skævt regnskabsår), som overordnet var nogenlunde på niveau med markedets forventninger. Således var omsætningen i kvartalet på mio. kr., hvilket var helt på linje med markedets forventninger. Driftsresultatet (EBIT) var på 943 mio. kr., hvilket var 1% under markedets forventninger. Godt på vej til at indfri 2013 guidance I forbindelse med regnskabsrapporteringen meddelte Coloplast, at de fastholder deres guidance for indeværende regnskabsår. Således venter Coloplast en organisk salgsvækst på 6-7% og en overskudsgrad på 31-32%. Vi vurderer, at dette er realistisk for Coloplast at opnå. Men Coloplast-aktien handler med en P/E for indeværende regnskabsår på over 26x. Dermed vurderer vi, at selskabets vækstpotentiale allerede er fuldt ud reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Coloplast er efter mange års konsistent vækst i omsætningen og forøgelse af overskudsgraden en troværdig væksthistorie. Den primære vækstdriver har været Coloplasts evne til hele tiden at lancere nye innovative produkter. Vi vurderer, at de sidste mange års positive væksttendens kan fortsætte. Men det er også vores vurdering, at dette allerede er inddiskonteret i aktiekursen. Coloplast-aktien handler således med en P/E for indeværende regnskabsår på over 26x. Dermed vurderer vi, at selskabets vækstpotentiale allerede er fuldt ud reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Vi fastholder derfor vores nuværende anbefaling på Reducer og kursmål på 280 kr. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,639 12,343 12,981 Res. Primær drift 3,254 3,645 3,919 4,206 Nettoresultat 2,194 2,677 2,980 3,222 Balance sum Egenkapital 6,042 6,840 8,184 9,164 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 280 kr. Potentiale -6.82% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Annual Results 2012/2013: 31/10/ :00: Coloplast 150 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Udflytning af produktion til Ungarn og Kina, skal forbedre indtjeningsmarginalerne de kommende år. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Ramt af udfordrende markedsforhold Overkapacitet på tørlastmarkedet presser lønsomheden Begrænset kurspotentiale på kort sigt Vi fastholder Reducer anbefalingen, men sænker kursmålet til 211 kr. (215 kr.) Tørlast skuffede, tankmarkedet overraskede D/S Norden rapporterede den 14. august rederiets 2. kvartalsregnskab. Regnskabet var grundlæggende en anelse svagere end Potentiale Dato 5.55% kr. 28/08/ mia. kr. ventet. Således faldt indtjeningen i tørlastdivisionen fra 30 mio. Transport dollars i 2. kvartal 2012 til et tab på 2 mio. dollars i 2. kvartal 3. kvt Results Expected to Næste be published regnskabefore 09:00 CET.: 13/11/ :00: Derimod har tankmarkedet oplevet en bedring på det seneste, som følge af de stigende rater, hvilket medførte, at resultatet endte 100% højere end samme periode sidste år. På trods af dette var det dog stadig en smule mindre end vi havde ventet. Det er dog usikkert om, hvorvidt raterne på tankmarkedet 210 kan fortsætte den gunstige udvikling, da tilstrømningen af ny 190 kapacitet på markedet var voksende i 2. kvartal 2013, hvilket er skidt for markedsbalancen og dermed kan ramme raterne på sigt. 170 Forventningerne til 2013 blev fastholdt Driftsindtjeningen (EBIT) endte i kvartalet på -16 mio. dollars, hvilket var 33% bedre end vi havde ventet, men 78% mindre end markedet havde ventet. Omsætningen var derimod opløftende i og med, at den var hhv. 3% og 9% bedre end vi og markedet havde ventet. I forbindelse med regnskabet fastholdt Norden deres forventninger for Således forventer Norden, et driftsresultat før af- og nedskrivninger (EBITDA) på mio. USD. På trods af dette så venter vi, at Norden fortsat vil operere med et driftsunderskud i det kommende kvartal. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores negative syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at D/S Norden-aktien er steget pænt i år. Vi vurderer derfor, at kurspotentialet er begrænset. Samtidig venter vi, at rateudviklingen fortsat vil forblive svag pga. overkapacitet på tørlast- og produkttankmarkederne. USD mio e 2014e 2015e Omsætning 1, ,018 1,146 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,687 1,591 1,520 1,533 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 21.9 n.m n.m 41.5 K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj D/S Norden 211 kr. 150 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over mere end 200 skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Restruktureringen er på rette vej Omkostningsniveauet er på vej ned Aktien er fortsat billigt prisfastsat Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 130 kr. (120 kr.) Nedskrivningerne på udlån overraskede positivt Danske Bank rapporterede den 1. august bankens 2. kvartalsregnskab for Overordnet set var regnskabet lidt blandet læsning. Således var før skat resultatet hele 32% højere end ventet, hvilket primært var drevet af, at nedskrivningerne på udlån var noget lavere end ventet (27%). På baggrund af dette så hæver vi vores EPS-forventninger med 6% for 2013 og 3% for Foruden nedskrivningsniveauet var kernekapitalen ligeledes positiv læsning eftersom, at denne steg med 50 basispunkter til 15,6%, hvilket var 40 basispunkter højere end ventet. Guidance til helåret blev nedjusteret På den knap så positive side benyttede Danske Bank regnskabet til at nedjustere deres forventninger til overskuddet for helåret. Således venter Danske Bank nu et overskud i niveauet 6,5-9 mia. kr. (7,5-10 mia. kr.). Danske Bank har begrundet nedjusteringen med de usædvanlige lave renteniveauer og uroen på finansmarkederne i juni måned, som har ramt indtjeningen. På trods af at Danske Bank venter en lavere indtjening i 2013, så venter de samtidig også lavere omkostninger. Det er positivt i forhold til eksekveringen af den igangværende restrukturering af banken, hvor et af hovedformålene er at nedbringe det høje omkostningsniveau, som Danske Bank har døjet med i mange år. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien med en Akkumuler anbefaling, da vi vurderer, at det er særdeles positivt, at bankens kreditkvalitet er forbedret væsentligt i takt med, at nedskrivningerne er faldet kraftigt i Danmark og Irland. Derudover er aktien billigt prisfastsat. Således handler Danske Bank, målt på P/E for 2014, med en rabat på 29% i forhold til bankens nærmest sammenlignelige konkurrenter. mio e 2014e 2015e Totalindkomst 45,662 42,047 46,398 50,061 Indtj. før skat 8,539 12,563 19,167 22,851 Nettoresultat 4,722 9,159 14,184 16,910 Balance sum Egenkapital 138, , , ,257 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 130 kr. Potentiale 13.64% kr mia. kr. Bank Næste regnskab Annual Results 2013: 06/02/ :00: Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis KØB og AKKUMULER. Vi er også positive på Sydbank og Jyske Bank, som vi ligeledes har på AKKUMULER. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Med opkøb i Irland og Finland de seneste år har Danske Bank udvidet sit geografiske forretningsområde. Mads Thinggaard og Matti Ahokas ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 12

13 DSV Kursen afspejler stort set det fremtidige potentiale Svære markedsforhold satte sit præg på regnskabet Trods rabat er kurspotentialet på kort sigt begrænset Vi sænker vores anbefaling til Akkumuler (fra Køb) og kursmål til 165 kr. (fra 180 kr.) Air&Sea divisionen skuffede grundet svagt marked DSV rapporterede selskabets regnskab for 2. kvartal den 30. juli, hvor især udviklingen i Air&Sea skuffede eftersom, at driftsindtjeningen i kvartalet endte hele 11% lavere end ventet. Derimod fortsatte både Road og Solution den pæne indtjeningsfremgang i kvartalet. Det skuffende resultat i Air&Sea divisionen vidner også om, at DSV har tabt markedsandele på det seneste. I Air divisionen har DSV været negativt påvirket af, at en række industrielle kontrakter havde effekt sidste år, mens de i det nuværende regnskabsår er tabt til søfragt. På trods af at volumenudviklingen i Sea divisionen var på linje med konkurrenternes, så kunne det ikke udligne den svage udvikling i Air divisionen, hvorfor driftsindtjeningen (EBIT) for Air&Sea divisionen endte lavere end DSVs nærmeste konkurrenter for andet kvartal i træk. Vækstforventningerne til Air&Sea divisionen sænket Som følge af de svære markedsvilkår i Air&Sea divisionen så sænkede DSV deres vækstforventninger til divisionen med 1-2% indenfor Sea og flad volumenvækst indenfor luftfragt. Det medfører samtidig, at vi sænker vores indtjeningsforventninger (EBIT) med 4% i På trods af dette så fastholdt DSV deres guidance (forventninger) til helåret. I takt med at DSV-aktien har klaret sig ganske pænt på det seneste og som følge af de lavere indtjeningsforventninger, så sænker vi vores anbefaling til Akkumuler og kursmål til 165 kr. Dette på trods af at DSV fortsat handler med en rabat i forhold til Kuehne & Nagel på omkring 24%, da vi vurderer, at denne rabat kan retfærdiggøres grundet DSVs tabte markedsandele. Udvalgte nøgletal mio e 2014e 2015e Omsætning 44,912 46,640 48,268 50,199 Res. Primær drift 2,265 2,484 2,739 2,869 Nettoresultat 1,427 1,599 1,792 1,916 Balance sum Egenkapital 5,385 5,773 6,312 7,910 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 165 kr. Potentiale 12.24% 147 kr mia. kr. Transport Næste regnskab3. kvt Results 2013: 29/10/ :30: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Ny direktør gør hovedrent Ambitiøs spareplan annonceret af ny direktør Tilliden skal genvindes af nyudnævnt direktør Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 370 kr. (325 kr.) Svagt regnskab blev en positiv katalysator for aktien FLSmidth rapporterede den 23. august selskabets regnskab for 2. kvartal. Overordnet set var regnskabet en skuffelse. Således skuffede både driftsindtjeningen (EBIT) og nettoresultatet en del mere end både markedet og vi havde ventet. Det skuffende indtjeningsresultat skyldes primært en række store nedskrivninger, som er foretaget i materialehåndteringsdivisionen på 323 mio. kr. grundet revurdering af ordrebeholdningen. Hvis der imidlertid justeres for disse ekstraordinære omkostninger, så var den underliggende indtjening i kvartalet bedre end ventet. Modsat overraskede Material Processing divisionen i kvartalet og leverede således både en omsætning og driftsindtjening, som var bedre end markedet og vi havde ventet. På den knap så positive side faldt ordreindgangen i kvartalet om end, at ordreniveauet var højere end markedet havde ventet. Ny direktør annoncerede aggressiv spareplan FLS benyttede samtidig regnskabet til at annoncere en mere aggressiv effektiviseringsplan end ventet. Den nye effektiviseringsplan omfatter blandt andet personalereduktioner på stillinger og en forenkling af organisationen. Effektiviseringerne ventes at koste 500 mio. kr. i ekstraomkostninger og have en gavnlig indtjeningseffekt på 750 mio. kr. Vi fastholder vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling og hæver kursmålet til 370 kr. (fra 325 kr.), da vi vurderer, at de nye omkostningsbesparende initiativer vil betyde, at markedets syn på aktien bliver betydeligt forbedret. mio e 2014e 2015e Omsætning 24,849 28,003 24,849 24,343 Res. Primær drift 1, ,808 2,283 Nettoresultat 1, ,137 1,474 Balance sum Egenkapital 9,419 8,432 9,108 10,069 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 370 kr. Potentiale 19.24% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2013: 06/11/ :00: FLSmidth & Co 120 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co /08/13 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord Væksthistorien er intakt Nyt høreapparat vil booste omsætningsvæksten yderligere Aktietilbagekøb ventes at understøtte aktiekursen Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 130 kr. (125 kr.) Fortsat stor efterspørgsel på GNs høreapparater GN rapporterede den 14. august selskabets 2. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet en del bedre end ventet og dermed formåede høreapparatselskabet endnu engang at fremvise en særdeles stærk vækst. Således havde GN haft en organisk omsætningsvækst i kvartalet på hele 13%, hvilket var 5% bedre end ventet. Den stærke omsætningsvækst var primært drevet af en pæn fremgang i høreapparatdivisionen Resound på 12%, da høreapparatet Verso fortsat er meget efterspurgt i USA. Diagnostic overraskede også positivt og havde en omsætningsvækst på 14%. UC divisionenen fortsætter den pæne fremgang Derudover oplevede headsetdivisionen Netcom også en stærk vækst primært drevet af UC divisionen (løsninger til integration af kommunikation), som voksede med 31% i kvartalet og mobildivisionen, som voksede med 42%. I kontrast til UCs nærmeste konkurrent Plantronic, så døjede de med en lav vækst på det amerikanske marked. Det førte til, at omsætningen på gruppeniveau endte på mio. kr., hvilket var 5% højere end ventet. Trods den stærke omsætningsfremgang, så endte driftsindtjeningen (EBITA) i kvartalet på linje med forventningerne, da den stærkere indtjeningsfremgang i høreapparatdivisionen delvist blev udlignet af en svagere margin end ventet i Netcom divisionen. I forbindelse med regnskabet fastholdt GN deres forventninger til helåret 2013 og benyttede lejligheden til at offentliggøre et nyt høreapparat ved navn ReSound Lex og igangsættelse af et aktietilbagekøbsprogram til en værdi af 300 mio. kr. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på GN-aktien, ikke mindst som følge af det stærke vækstpotentiale. mio e 2014e 2015e Omsætning 6,251 6,817 7,175 7,562 Res. Primær drift 586 1,123 1,486 1,663 Nettoresultat ,093 1,240 Balance sum Egenkapital 5,542 5,540 6,521 7,648 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 130 kr. Potentiale 12.75% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab3. kvt Results 2013: 15/11/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 15

16 IC Companys Indtjeningen vil accelerere fremadrettet Bundlinjen vil vokse hurtigere end toplinjen Mellemsegmentet er under pres Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og hæver kursmålet til 160 kr. (147 kr.) Svagt nordisk detailsalg gav svag afslutning på Q4 IC Companys (ICC) rapporterede den 22. august 4. kvartalsregnskab (bemærk skævt regnskabsår). Samlet set var regnskabet svagere end ventet. Det lidt skuffende regnskab var drevet af, at detailsalget på de nordiske markeder, hvorfra ICC henter størstedelen af deres omsætning, generelt set har været vigende. Forsigtig guidance, men lønsomheden bliver kraftigt forøget I forbindelse med regnskabsrapporteringen lancerede ICC deres guidance (forventninger) til regnskabsåret 2013/14. Her venter selskabet moderat vækst og nævner i den sammenhæng, at der er pres på mellemsegmentet, og at denne del ventes at få tilbagegang fremadrettet. Derimod venter ICC et driftsresultat på 157 mio. kr., hvilket vil være en betydelig fremgang fra de 57 mio. kr. som ICC opnåede i indeværende regnskabsår. Herudover er der blevet foreslået et ekstraordinært udbytte og aktietilbagekøbsprogram på 100 mio. kr., hvilket vi finder positivt. På trods af udfordrende markedsforhold vurderer vi, at ICC er på rette vej i forhold til at forbedre bruttomarginen yderligere, hvilket alt andet lige vil betyde, at investorerne vil begynde at genvinde tilliden til ICC. Dermed har ICC godt potentiale til at blive en interessant udbytteaktie. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler og hæver kursmålet til 160 kr. (147 kr.). Kursmålet øges som følge af, at vi har større tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning 3,292 3,314 3,452 3,587 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 160 kr. Potentiale -2.74% kr. 2.7 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab Annual General Meeting: 25/09/ IC Companys 190 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 11 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Flere opkøb i vente Prisfastsættelsen er særdeles attraktiv Har den stærkeste balance blandt de danske banker Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og hæver kursmålet til 287 kr. (285 kr.) Stærk indtjeningsfremgang i 2. kvartal Jyske Bank rapporterede bankens 2. kvartalsregnskab den 14. august. Overordnet set var bankens regnskab positiv læsning. Således endte bankens største indtægtspost, nettorenteindtægterne, 12% bedre end ventet. Den stærke indtjeningsfremgang var dog primært drevet af opkøbet af Spar Lolland, hvorfor indtjeningen stort set ville være på linje med forventningerne, hvis den positive indtjeningseffekt fra opkøbet ikke blev medregnet. Spar Lolland opkøb har betydet flere nedskrivninger Udlånstabene overraskede derimod til den negative side og endte således på 139 basispunkter mod 89 basispunkter i 1. kvartal. Den store stigning skyldes dog primært overtagede lån fra Spar Lolland opkøbet. Renser man for denne effekt var nedskrivningsniveauet på udlån næsten på linje med markedets forventninger. Som følge af det positive regnskab hæver vi vores EPSforventninger med 1% i perioden På den baggrund fastholder vi anbefalingen på Akkumuler, men hæver kursmålet til 287 kr. (285 kr.). Det skyldes ikke mindst, at Jyske Bank har den stærkeste balance blandt de nordiske banker og samtidig venter vi, at der er flere opkøb på vej, hvilket vil være med til booste egenkapitalafkastet yderligere til gavn for aktiekursen. Samtidig er bankens prisfastsættelse yderst attraktiv, da aktien for 2013 handler med en P/E på 8,5x, hvilket svarer til en pæn rabat relativt til de øvrige nordiske storbanker. Derfor fastholder vi vores positive syn på aktien. mio e 2014e 2015e Totalindkomst 6,649 7,462 7,457 7,904 Indtj. før skat 845 2,231 2,948 3,522 Nettoresultat 592 1,726 2,211 2,641 Balance sum Egenkapital 15,642 17,370 19,581 20,223 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 287 kr. Potentiale 10.38% 260 kr mia. kr. Bank Næste regnskab 3. kvt Interim Report 2013: 30/10/ :00: Jyske Bank 170 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis KØB og AKKUMULER. Vi er også positive på Sydbank og Jyske Bank, som vi ligeledes har på AKKUMULER. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Udfordrende tider forude Indtjeningen vil blive ramt af øget kopikonkurrence i de næste kvartaler Anstrengt prisfastsættelse Vi fastholder anbefalingen på Reducer og sænker kursmålet til 108 kr. (110 kr.) Regnskab overgik markedets forventninger Lundbeck rapporterede den 8. august selskabets 2. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet. Lundbeck havde i kvartalet en omsætning på mio. kr., hvilket var 3% bedre end ventet. Det skyldes primært en pæn fremgang i salget af lægemidlerne Azilect, Xenazine og Sabril. Derimod var de tidligere storsælgendende depressionsmidler Lexapro og Ebixa ramt af kraftigt faldende salg som følge af patentudløb og dermed stigende kopikonkurrence. Guidance fastholdes Driftsresultatet (EBIT) var på -506 mio.kr., hvilket er en del svagere end ventet. Det skyldes primært den rekordstore bøde som Lundbeck fik fra EU på 700 mio. kr. for at bryde konkurrenceloven. Som følge af den pæne salgsmæssige udvikling opjusterede Lundbeck deres forventninger (guidance) for Således venter Lundbeck nu en omsætning i niveauet 14,6-15,0 mia. kr. (tidligere: 14,4-15,0), og en driftsindtjening i niveauet 1,3-1,7 mia. kr. (tidligere: 1,2-1,7 mia. kr.). På baggrund af regnskabet sænker vi vores EPS-forventninger med 12% i 2013 og 4% i 2014, som følge af en højere skattesats og stigende forskningsomkostninger. Trods den solide omsætningsfremgang fastholder vi vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling, mens vi sænker kursmålet til 108 kr. (fra 110 kr.). Det skyldes, at prisfastsættelsen på Lundbeck-aktien fortsat er anstrengt og selskabet står til at blive ramt af øget kopikonkurrence i resten af mio e 2014e 2015e Omsætning 14,802 14,963 13,605 13,845 Res. Primær drift 1,647 1, ,030 Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 13,198 13,774 14,019 14,447 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 108 kr. Potentiale -3.05% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab3. kvt Results 2013: 06/11/ :45: Lundbeck 110 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 18

19 NKT Holding En ægte value-case 2. kvartalsregnskab var bedre end frygtet Meget negativt er indregnet i det nuværende kursniveau Vi fastholder anbefalingen på Køb, men hæver kursmålet til 305 kr. (282 kr.) Frygten for indtjeningsskuffelser er aftaget NKT rapporterede selskabets 2. kvartalsregnskab den 21. august. Regnskabet var grundlæggende lidt bedre end ventet, hvilket skyldes en noget bedre udvikling i Nilfisk-divisionen end ventet. Herudover blev det meddelt, at kabeldivisionen har nok ordrer for resten af 2013 og starten af 2014 til at sikre fuld kapacitetsudnyttelse i år. Det fjerner noget af den kortsigtede frygt der var i markedet for, at divisionen ville blive negativt ramt på indtjeningen. Desuden er ledelsen optimistisk når det kommet til muligheden for at vinde flere søkabelordrer i 2014, hvilket kan sikre fuld kapacitetsudnyttelse i Hvis det lykkes vil det fjerne noget indtjeningsrelateret usikkerhed for 2014 og give aktien yderligere medvind. Eventuel opsplitning af konglomeratstruktur kan øge kurspotentialet I forbindelse med regnskabsrapporteringen blev det meddelt, at koncernstrukturen skal ændres, så ledelserne i de enkelte divisioner fremover skal rapportere direkte til bestyrelsen. Det betyder at direktørposten bliver sparet væk og at direktør, Thomas Hofman-Bang, dermed bliver fyret. Ændringen af koncernstrukturen har sat gang i spekulationerne om, hvorvidt NKT vil blive opsplittet. Hvis det skulle ske, vil det være positivt for aktiekursen. Vi fastholder vores anbefaling på Køb og hæver kursmålet til 305 kr. (282 kr.)., hvilket primært skyldes en tilpasning af kursmålet til højere multipler i sektoren. mio e 2014e 2015e Omsætning 15,253 16,040 17,475 18,258 Res. Primær drift 1, ,105 Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 5,737 5,817 6,224 6,718 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 305 kr. Potentiale 20.03% kr. 6 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2013: 20/11/ :00: NKT Holding 140 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, som vi har på AKKUMULER, mens vi ikke anbefaler at investere i Rockwool og Vestas, som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 19

20 Nordea Stigende udbytter i udsigte Fordobling af udbyttet i sigte Stigende udbytter gør aktien mere interessant Vi hæver anbefalingen til Køb (Reducer) og øger kursmålet til 94 SEK (74 SEK) Udsigt til kraftig vækst i udbyttet over de næste 2 år Nordea rapporterede deres 2. kvartalsregnskab den 17 juli. I den anledning rapporterede Nordea blandt andet en kernekapitalprocent (også kendt som Core Tier 1 ratio) på 14%. Desuden meddelte Nordea, at banken forventer at opnå en kernekapitalprocent på over 14% i Det betyder med andre ord, at Nordea står til at have en kernekapital, som ligger over Basel III kravene (Over 13%). (Basel III kravene har til formål at sikre, at bankerne har en finansiel polstring, som er stærk nok til at modstå eventuel økonomisk og finansiel uro).vi venter, at Nordea vil nedbringe kernekapitalen og forsøge at udbetale den overskydende kapital som udbytte i de kommende år. Ændrer karakter til udbytteaktie Eftersom Nordea er færdige med at øge deres finansielle polstring, forventer vi, at banken har et stort råderum til at øge udbyttebetalingerne over de kommende år. Således forventer vi, at Nordea i de kommende år vil fordoble deres udbyttebetalinger. Det gør aktien mere interessant og betyder, at aktien nu også kan karakteriseres som en udbytteaktie. Dette gør Nordea-aktien ekstra interessant i tider med lave renter (som vi har i øjeblikket), hvor mange investorer søger efter alternativer til obligationer. Vi hæver indtjeningsforventningerne som følge af at vi har sænket vores estimater til nedskrivninger på udlån. Desuden hæver vi vores forventninger til Nordeas udbyttebetalinger markant for de kommende år som følge af, at Nordea efterhånden har nået et passende niveau, når det kommer til deres finansielle polstring (kernekapitalprocenten er over kravene fra Basel III). EUR mio e 2014e 2015e Totalindkomst 10,236 10,177 10,683 11,169 Indtj. før skat 4,117 4,380 4,931 5,409 Nettoresultat 3,126 3,298 3,695 4,059 Balance sum Egenkapital 28,216 29,616 30,492 31,546 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 94 SEK Potentiale 21.06% SEK mia. SEK Bank Næste regnskab 3. kvt Results 2013.: 23/10/ :00:00 SEK Nordea 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis KØB og AKKUMULER. Vi er også positive på Sydbank og Jyske Bank, som vi ligeledes har på AKKUMULER. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Matti Ahokas og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen /08/13 Danske Aktier 20