Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 26 EU-topmøde ugens omdrejningspunkt Makroøkonomisk Ugefokus udkommer næste gang 10. august god sommer! Ugen der gik Ikke meget fra Fed - fokus overgår til EU-politikere: Begyndelsen af ugen var præget af det græske parlamentsvalg i søndags. Resultatet var set fra et markedssynspunkt det bedst mulige med en hurtig dannelse af en EU-reformvenlig regering henover midten. Dette blev suppleret af forlydender om, at Trojkaen (EU/IMF/ECB) sandsynligvis er villige til at give en vis henstand med hensyn til tilbagebetalingen af kriselånene. Derudover dannede den nye regering hurtigt en komité, der ville se på vilkårene, herunder meldte den hurtigt ud, at den ikke vil gå med til beskæringer af offentlige job og sænkning af mindstelønnen på 22% sådan som det ellers var lovet. Efterfølgende skiftede fokus dog hurtigt til Spanien, hvor renterne straks kom under pres opad, og dermed krydsede den psykologisk vigtige grænse på 7%. Det blev blandt andet begrundet i spekulationer om, at landet kommer til at bede om en statslig redningspakke foruden den igangværende udformning af en bankpakke. I den forbindelse viste den eksterne konsulent-stresstest af bankerne et ekstra kapitalbehov for bankerne på op imod 62 mia. EUR, hvilket er større end IMF s vurdering, men kan altså fortsat rummes af bankkrisepakken på op imod 100 mia. EUR. Stemningen på finansmarkederne løftede sig dog alligevel først på ugen, hvilket dog nok også skyldtes et vist håb om stimulansnyheder på onsdagens rentemøde i den amerikanske centralbank. Som vi havde ventet fik vi dog kun en let udgave af nye stimulanstiltag i from af en forlængelse af Operation Twist over de kommende 6 måneder, men markederne blev altså en anelse skuffede oven på meddelelsen. Potentialet af forlængelsen er da også til at overse, da Fed har under 200 mia. USD tilbage i korte obligationer, der kan sælges mod lange. Ikke desto mindre skal udmeldingen også ses som et symbolsk signal til markedet om at Fed er til stede og vil gøre mere hvis det bliver nødvendigt som Bernanke også indikerede på det efterfølgende pressemøde. Derudover viste referatet fra det seneste rentemøde i Storbritannien, at komitéen kun var en enkelt stemme fra at igangsætte en ny runde kvantitative lempelser. Ellers var ugens nøgletal lidt blandede, hvor konjunkturbarometre fra USA, Kina og til dels Tyskland skuffede, mens euroområdets PMI-indeks lidt uventet var uændret, men dog stadig peger på en negativ BNP-vækst på omkring 0,5%. Stemningen satte sig således lidt igen sidst på ugen, men overordnet fik vi et løft i aktiekurserne og obligationsrenterne over ugen, mens EUR blev svækket en anelse. Den udestående klare indgriben fra centralbankerne har således i den grad spillet bolden over til politikerne - især i EU - om at få vedtaget de nødvendige reformer for at få afstivet økonomien. I den forbindelse er især forventningspresset til et handlingsorienteret resultat af EU s topmøde i næste uge taget til. Historikken viser dog, at det sandsynligvis er en me- Spansk rente midlertidigt over 7% Renten på 10-årig statsobligation Annoncering af spansk 7.00 bankredningspakke Dec Jan Feb Mar Apr May Jun % Spanien Tyskland % Globale juni-konjunkturindeks skuffende ned mod euroområdets Euro Zone, PMI, Whole Economy, Composite, total, SA Kina, HSBC's PMI-fremstilling Tyskland, IFO-erhvervstillid (forventningsbalance) USA, Vejet indeks af Empire og Philly Fed's fremstillingsindeks % For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 get træg proces og denne uge bød da også på opkridtede fronter mellem flere af nøglepersonerne. Til gengæld så det ud til at håbet om konkrete kortsigtede løsninger, der hjælper på Spaniens (og Italiens) finansieringsproblemer, trods alt er til stede. Sammen med et par rimeligt velbesøgte men dyre - auktioner over spanske statsgæld vendte det renteudviklingen, og de spanske renter trak igen under 7%. Samtidigt betød det på den anden side at tyske renter trak opad. Ugen der kommer EU-topmøde er ugens topbegivenhed: I næste uge vil opmærksomheden på finansmarkederne utvivlsomt være stift rettet frem mod EU-topmødet torsdag og fredag. Der er flere vigtige ting som ventes på dagsordenen. Man bør sandsynligvis dele emnerne op i forslag der skal adressere de kortsigtede udfordringer i relation til uroen på finansmarkederne, herunder Italien og Spaniens øgede finansieringsudfordringer, over for de mere visionære hensigtserklæringer, der skal afstive den monetære union i fremtiden. I den forbindelse skal der diskuteres eventuel tilblivelse af en bank- og finansunion samt iværksættelsen af en vækstplan. Det virker sandsynligt, at vi ser de første skridt mod en bankunion indeholdende større grad af fælles tilsyn og måske større grad af fælles garantistillelse for bankindskud. Med hensyn til finansunionen, har en del af fokus været på den mulige introduktion af euroobligationer, men Frankrigs Hollande ser ud til at have accepteret den tyske modvilje og at det derfor ikke sker foreløbigt mod at det eventuelt indskrives i handleplanen for det fremtidige udseende af eurosamarbejdet. For at adressere den aktuelle uro, skal vi dog nok maksimalt håbe på, at der sker fremgang i forhold til snart at få vedtaget muligheden for at krisefonden ESM direkte kan gå ind og købe statsobligationer i lande med svære finansieringsbetingelser. Tyskland og Finland har dog fortsat stillet sig som modstander af dette op mod mødet. I bund og grund er det vigtigste ved mødet om de europæiske toppolitikere formår at vise øget handlekraft her og nu eller om det hele drukner i hensigtserklæringer om retningen for det fremtidige samarbejde, hvilket vil være en skuffelse for finansmarkederne. Historikken viser desværre at det sidste meget vel kan blive udfaldet, men lad os nu se. Blandt nøgletallene i den kommende uge ser vi først og fremmest efter forbrugerpriser for juni og tal for kreditvæksten maj. Vi forventer, at forbrugerprisinflationen vil tage endnu et skridt ned til 2,3% fra forrige 2,4% især drevet af de faldende energipriser. Kreditvæksten er fortsat på retur og endte i april på blot 0,3% y/y. Således er kreditvæksten igen tæt på nulpunktet, og meget tyder dermed på, at kreditklemmen fortsat strammer grebet. Begge statistikker peger således i retning af, at ECB kan har rum for at lempe pengepolitikken på juli-rentemødet om knapt to ugers tid. USA med en række nøgletal: USA-fokuset er ikke så stort i den kommende uge som byder på en række lidt sekundære økonomiske nøgletal i forhold til ISM- og arbejdsmarkedsrapporten ugen efter. Ikke desto mindre vil der være lidt opmærksomhed på forbrugstendenserne samt på boligmarkedet. Med hensyn til forbruget vil der både blive lagt mærke til forbrugertilliden fra Conference Board (CB) (tirsdag) angående juni samt opgørelsen af det personlige forbrug i maj (kommer fredag). Sidstnævnte ventes at bekræfte opbrems- EU-topmøde er der hjælp på vej? Kilde: Ballner Euroområdet: Fald i inflation og kreditvækst % y/y Forbrugerpriser (højre akse) Privat kreditvækst % y/y 22. juni

3 ningen i forbrugsvæksten vi allerede har set i detailsalgstal for juni. Mere interessant bliver således forbrugertillidsopgørelsen, hvor der ventes endnu et fald, hvilket i så fald er femte måned i streg. Det er blevet indikeret af Michigan-tilliden, hvor en del af juni-faldet dog kunne tilskrives en indhentning af en svagere udvikling i CB s indeks. Man kan dog stille spørgsmålstegn ved hvor svagt indekset bliver i juni, da aktiemarkederne har vist fremgang, renterne var rekordlave i begyndelsen af juni og endelig kan den aftagende inflation så småt have øget husholdningernes købekraft. Over for dette står naturligvis den fortsat skuffende fremgang på arbejdsmarkedet. Man skal vanen tro holde lidt øje med CB s underindeks for udviklingen på arbejdsmarkedet, som af mange bliver benyttet som en rettesnor frem mod arbejdsmarkedsrapporten ugen efter. Boligmarkedet modtager vi nyt fra i form af salget af nye boliger, verserende boligsalg samt CaseShillers boligprisindeks. Salget af nye boliger kommer onsdag, og her ventes et fortsat beskedent salg på linje med den flade tendens siden årsskiftet. Det er således fortsat svært at tale om nye livstegn herfra. Mere interessant bliver opgørelsen af verserende boligsalg for maj, hvor der ventes et lille løft oven på den markante skuffelse i april, hvor salget viste det største månedsfald i et år. Statistikken er ofte en udmærket ledende indikator for udviklingen i det faktiske salg af eksisterende boliger (som vi modtager maj-tal for ugen efter). Det har øget bekymringen for om det faktiske salg kan fastholde den forsigtige tendens til bedring vi har set udfolde sig over det seneste år. Man bør dog understrege, at det seneste fald ikke har ødelagt de sidste to års stigende trend. Endelig bliver det interessant om CaseShiller i april (kommer tirsdag) kan fastholde de seneste par måneders tegn på stabilisering i boligpriserne oven på ni måneders kontinuerlige fald. Derudover er det værd at holde øje med et par regionale industriindeks fra Richmond Fed tirsdag og Chicago PMI fredag, som giver de sidste hints inden ISM-opgørelsen for aktiviteten i fremstillingssektoren i juni som kommer ugen efter. Endelig kommer der ordreindgang på varige goder onsdag. Hovedtallet kom i april ind som ventet med en lille stigning, men det skyldtes de volatile transportordrer, og renset for disse var der tale om et nyt skuffende månedsfald på 0,6%. Dermed var der tale om det første fald i på hinanden to følgende måneder i et år indikerende, at investeringsaktiviteten bremsede op ind i 2. kvartal. Der forventes imidlertid et vist rebound i ordrerne i maj, da april især var påvirket af et markant fald i forsvarsrelaterede ordrer som ikke ventes gentaget. Derudover har ISM s ordreindeks trukket yderligere i vejret i de seneste opgørelser. Dog har det især været bilindustrien som har holdt hånden under industrien og ordreudviklingen, men de seneste tal har vist en vis moderation her. USA: CB-forbrugertillid leder pt. udviklingen USA: Fremgang i boligsalg trapper lidt ned Verserende hussalg (fremrykket 1½ md.) Salg af eksisterende boliger USA: Stadig et vist momentum i ordrerne ISM manufacturing, ordreindeks Kerneordreindgang University of Michigan (1. akse) Conference Board Source: EcoWin % m/m, 3M gnm Danmark Kan arbejdsløsheden holde skansen? I Danmark er et af ugens højdepunkter torsdagens offentliggørelse af arbejdsløshedstallene for maj. Trods en økonomi, der i bedste fald halter afsted i langsomt tempo, har den officielle ledighedsstatistik endnu ikke vist tendenser til nogen afsmittende effekter fra den sløje økonomiske aktivitet. En af årsagerne til at den registerbaserede ledighed ikke har udviklet sig mere negativt kan dog muligvis tilskrives, at flere personer har meldt sig helt ud af arbejdsstyrken, eller at dem, der mister deres job, ikke er berettiget til at modtage hverken dag- 22. juni

4 penge eller kontanthjælp. De tal vi har for beskæftigelsesudviklingen i årets første måneder tegner i hvert fald et mindre gunstigt billede af arbejdsmarkedet, hvilket bl.a. ventes bekræftet i de reviderede BNP-tal for 1. kvartal som vi får fredag. Overordnet mener vi ikke, at væksten befinder sig på et niveau, der retfærdiggør en fortsat stabil ledighedsudvikling. Som regel går der da også tid fra en økonomisk opbremsning til at effekten begynder at vise sig i ledighedstallene. Vi er således stadig af den holdning, at ledighedspilen vil pege opad igennem 2012, og vi venter en stigning i bruttoledighedsprocenten fra 6,2% til 6,3% i maj. At dansk økonomi befinder sig i en skrøbelig fase, med stor usikkerhed både fra den indenlandske men også den globale økonomi, ventes også afspejlet i konjunkturbarometrene fra det danske erhvervsliv for juni som vi får tal for torsdag. At vækstudsigterne er blevet udfordrede på vej ind i 2. kvartal blev allerede understreget af en kraftig forværring af stemningen i industrisektoren i forrige måned, der ser ud til at mærke effekterne af opbremsningen blandt nogle af vores større samhandelspartnere. Baseret på signalerne fra blandt andet Tyskland, jf. figur, er der endda udsigt til, at stemningen kan blive yderligere forværret i de kommende måneder. På den baggrund venter vi et fald i konjunkturbarometret for industrien fra -1 til -5 i juni. Heller ikke servicesektoren ventes at kunne finde nogen større optimisme frem. I forrige måned holdt barometret sig uændret på -6, men vi venter, at det var en enlig svale, og at vi vil se et fald til en tangering af den pessimisme der hærgede i efteråret sidste år. Heller ikke detailsektoren ventes at være inde i en mere positiv gænge, hvilket blandt andet afspejles i den fortsat meget svage detailomsætning. Heller ikke byggesektoren ventes at give indtryk af større fremgang. Konjunkturbarometrene ventes således samlet at bekræfte vores forventninger om yderst begrænset økonomisk vækst i Danmark, hvor risikoen for negativ vækst i indeværende kvartal stadig er betydelig. Fremadrettet kommer meget naturligvis til at afhænge af den globale økonomiske situation og især af det videre forløb i gældskrisen i euroområdet, men den høje gældssætning i husholdningerne herhjemme samt situationen på boligmarkedet udgør også en hæmsko for væksten. Med hensyn til sidstnævnte får vi fredag Danmarks Statistiks husprisopgørelse for april. Her skulle vi meget gerne se at prisfaldet ikke fortsatte i samme tempo som i årets første måneder, men udsigt til stigende priser mener vi ikke der for indeværende er belæg for. DK: Industrien under øget pres Emerging Markets Tjekkiet vil foran kurven: Da der ikke kommer de helt store nøgletal fra Kina i næste uge, så er der plads på scenen til rentemøder i Tjekkiet og Ungarn. Den tjekiske centralbank forventes at forsøge at holde sig foran kurven og dermed sænke renten før ECB. Det er ellers begrænset hvor meget renteammunition der er at tage af, da renten allerede nu befinder sig i 0,75%. Der ventes en nedsættelse på 0,25%-point til 0,50%. Aktiviteten i euroområdet er vigende, og vi forventer, at ECB snart følger trop. ECB står over for yderligere udfordringer i kampen mod gældskrisen. I Ungarn er situation endnu mere vaklende, men vi forventer fortsat, at centralbanken vil træde varsomt og modvilligt vil lempe pengepolitikken, givet at de Ungarske myndigheder stadig står overfor udfordringen med at indgå en ny aftale med IMF. Blandt BRIK-landene er det primært Brasilien der 22. juni

5 bidrager med interessant nyt i den kommende uge. Udover den sædvanlige strøm af inflationsindikatorer, så offentliggøres også forbrugertilliden for maj. Efter akkumulerede rentenedsættelser på 4,25%-point siden sommeren 2011, er vi ved at nærme os enden på lempelseskampagnen. Der er dog langt fra enighed om hvorvidt der overhovedet kommer flere rentenedsættelser og om der i så tilfælde bliver tale om en eller to. I lyset af de seneste svage BNP-tal for 1. kvartal samt den overraskende lave inflation, så forventer vi én yderligere rentenedsættelse på 0,5%-point til 8,0% på næste rentemøde i juli. Såfremt inflationsbilledet fortsætter med at overraske på nedsiden, som den seneste IPCA-15 tydeligvis gjorde, så tager centralbanken sandsynligvis skridtet videre og sænker én gang mere, hvorfor det er særdeles vigtigt at holde øje med inflationsindikatorerne, der offentliggøres i løbet af sommeren. Arbejdsmarkedet fortsætter dog med at komme med stærke tal, og seneste opgørelse viste et nyt fald i arbejdsløsheden til 5,8% fra tidligere 6,0%. Der er således en klar risiko for, at inflationsbilledet relativt hurtigt kan vende så snart økonomien begynder at reagere på stimulansen, hjulpet yderligere af den fortsat svækkede brasilianske real. 22. juni

6 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 25/06/12 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Survey JUL /06/12 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index MAY /06/12 16:00 USA New Home Sales M AY 346K K 25/06/12 16:30 USA Dallas Fed M anf. Activity JUN /06/12 04:00 Kina Conference Board China M ay Leading Economic Index 26/06/12 08:45 Frankrig Consumer Confidence Indicator JUN /06/12 10:30 UK PSNB ex Interventions M AY 14.5B B 26/06/12 10:30 Spanien Sells 3&6M Bills 26/ 06/ 12 11:00 Italien Sells Bonds 26/06/12 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) APR 0.15%/-2.1% %/-2.57% 26/06/12 16:00 USA Consumer Confidence JUN /06/12 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index JUN /06/12 10:00 Norge Unemployment rate(aku) APR 3.0% % 27/ 06/ 12 11:00 It alien Sells B ills 27/06/12 12:00 UK CBI Reported Sales JUN /06/12 13:00 USA M BA M ortgage Applications 22. Jun % 27/06/12 14:00 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) JUN P 0%/1.8% %/1.9% 27/06/12 14:30 USA Durable Goods Orders, M om M AY 0.5% % 27/06/12 14:30 USA Durables Ex Transportation M AY 0.7% % 27/06/12 16:00 USA Pending Home Sales M om M AY 1.5% % 27/06/12 18:00 EM U Italy's M onti, Luxembourg's Juncker Speak 28/06/12 01:15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I JUN /06/12 08:00 UK Nat'wide House prices (M om /YoY) JUN 0.1%/-0.7% %/-0.7% 28/06/12 09:00 Danmark Unemployment Rate - sa M AY % 4.4% 28/06/12 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate M AY % 6.2% 28/06/12 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) JUN 6.7% % 28/06/12 11:00 EM U Euro-Zone Economic Confidence JUN / 06/ 12 11:00 Italien Sells Bonds 28/06/12 11:15 EM U EU Socialist Leaders Hold Pre-Summit M eeting /06/12 14:30 USA GDP QoQ (Annualized) 1Q T 1.9% % 28/06/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 23. Jun K 28/06/12 15:00 EM U EU Leaders Hold Summit in Brussels 28/06/12 /2012 EM U EU Liberal Leaders Hold Pre-Summit M eeting 29/06/12 01:01 UK GfK Consumer Confidence Survey JUN /06/12 01:30 Japan Jobless Rate M AY 4.5% % 29/06/12 01:30 Japan Natl CPI Ex Food, Energy YoY M AY -0.6% % 29/06/12 01:50 Japan Industrial Production (M om /YoY) M AY P -2.8%/6.6% %/12.9% 29/06/12 07:30 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 1Q F %/0.3% 29/06/12 08:45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) M AY %/0.4% 29/06/12 09:00 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator JUN /06/12 09:00 Danmark GDP (QoQ/YoY) 1Q F %/0.2% 0.3%/0.2% 29/06/12 10:00 EM U EU, Euro-Area Leaders Hold Summit M eetings 29/06/12 10:00 EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) M AY 2.2% % 29/06/12 11:00 EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) JUN 2.4% % 29/06/12 14:30 USA Personal Income, M om M AY 0.2% % 29/06/12 14:30 USA Personal Spending, M om M AY 0.1% % 29/06/12 15:05 USA Fed's Bullard Speaks on Economy 29/06/12 15:45 USA Chicago Purchasing M anager JUN /06/12 15:55 USA U. of M ichigan Confidence JUN F /06/12 Tyskland Germany's Lower House Votes on Pact Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JPY Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK

7 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , Rasmus Gudum-Sessingø, , Thomas Haugaard, , Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.