Tyrkiet: Nyder godt af Euroland

Transkript

1 Tyrkiet: Nyder godt af Euroland Vi anbefaler KØB af KfW 5 % (TRY) Hvorfor: Attraktiv rente. Cyklisk robust vækst Eksterne ubalancer i bedring Hjælp fra ECB Vi anbefaler køb af Kfw 5 % 216, da vi vurderer, at obligationen og valutaen tilbyder et pænt afkastpotentiale. Renterne er steget i Tyrkiet over det seneste år. Det betyder, at man som investor tilbydes en særdeles attraktiv rente. Tyrkiet tilbyder en robust cyklisk væksthistorie, hvor det tyder på, at væksten i år igen vil overraske de fleste på opsiden. Væksten i første kvartal, der offentliggøres 11. juni, ser ud til fortsat at være ganske solid. En anden særdeles positiv udvikling er, at de skrøbelige eksterne balancer er i bedring med fald i underskuddet på handels- og betalingsbalancen. Vækstbedringen i EU er her af afgørende betydning. ECBs seneste pengepolitiske tiltag ventes at gavne EM, da EUR vil være billig funding samt det løfter den globale likviditet. Vi vurderer, at det vil være til størst gavn for Eurolands nærmarkeder og herunder Tyrkiet. Vi venter, at TRY holder niveauet overfor EUR over de kommende 12 mdr. Det skyldes en forventning om en styrkelse af USD overfor EUR, da vi venter, at TRY vil svækkes overfor USD. Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Makroøkonom: Peter S. Øemig ps@jyskebank.dk Kunderådgiver: Kent Bæk Iversen Kent_Iversen@jyskebank.dk Analytikerassistenter: Anders Hyldedal Anders.Hyldedal@jyskebank.dk Søren Gyde Sønnichsen Soeren.Gyde.Soennichsen@jyskebank.dk Der hersker fortsat stor usikkerhed omkring Tyrkiet. Der er præsidentvalg i august, centralbanken er begyndt at sænke renten trods høj inflation og dårlig historik omkring opfyldelse af inflationsmålsætning, kapitalindstrømningen er volatil og så er der rygter om fratrædelse af centralbankchef Basci. Bl.a. på baggrund af politisk pres fra Erdogan. Som investor er det vigtigt at være opmærksom på, at der er valuta, rente- og kreditrisiko ved køb af tyrkiske obligationer. Samlet venter vi et horisontafkast på 12 mdr. på 4,2 % i EUR (obligation og valuta). Her er horisontafkastet på obligationen 7,3 %, mens vi forventer, at TRY vil svække sig med 2,9 % overfor EUR. Kfw 5 % B74257 Udstedelser Pris ISIN-kode Fondskode Rente Rating 94,51 XS ,87 AAA Læs flere analyser om emerging markets obligationer på finansnyt Ifølge Risikomærkningsbekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som GUL. Ansvarsfraskrivelse: se sidste side.

2 USDTRY % %, Swap-renter Rente: Rentesænkninger, hvis markedet tillader det Den tyrkiske centralbank (CBRT) har længe udøvet en uortodoks pengepolitik, der har været svært gennemskuelig for markedet. Den 28. januar hævede centralbanken så alle tre vigtige pengepolitiske rentesatser markant. Dag-til-dag udlånsrenten blev hævet fra 7,75 % til 12 % og indlånsrenten fra 3,5 % til 8 %. Den ugentlige repo-rente blev hævet fra 4,5 % til 1 %. Den 22. maj sænkede centralbanken reporenten med 5 bps. til 9, %. Det skete på baggrund af, at valutaen har styrket sig og EM har været i medvind. Men vi skal huske på, at markedet pressede centralbanken til at hæve renterne i januar. Og inflationen inkl. den underliggende inflationen er over 9 %. Det er derfor ikke voldsomt troværdigt, at centralbanken allerede nu sænker renten igen. Det skyldes at inflationsudsigterne ikke peger i retning af, at centralbankens inflationsmålsætning på 5 % kan nås indenfor en overskuelig tidshorisont. Og så er kapitalindstrømningen temmelig volatil, og centralbanken har ekstrem dårlig historik, når det angår opfyldelse af inflationsmålsætningen. Det ligger i kortene, at centralbanken vil sænke renten yderligere på de kommende rentemøder. Vi vurderer dog ikke, at der er tale om decideret rentenedsættelsescyklus, men kun et par rentenedsættelser, så længe markedet tillader det. På nuværende tidspunkt ser det ud til at markedet tillader det, og vil formentlig være understøttet af ECB seneste pengepolitiske tiltag. Vi venter, at renten sænkes et par gange over de kommende måneder, men at markedet igen kommer til at tvinge Tyrkiet til at hæve renten. Det kan blive udløst af mange faktorer som politisk uro, høj inflation, store betalingsbalanceunderskud, en ikke balanceret vækst mv. Valuta: Et sårbart punkt, men... Vi venter, at TRY næsten vil kunne holde niveauet overfor EUR over de kommende 12 mdr. Det er dog vigtigt at være opmærksom på, at forventningerne til TRY er bundet op på en forventning om styrkelse af USD overfor EUR. Til at understøtte valutaen er renteincitamentet, da det er blevet interessant at købe TRY. Men dette incitament kan centralbanken udvande ved at sænke renten meget yderligere. Det er en oplagt risiko over de kommende måneder. Hertil kommer, at der potentiale for politisk uro op til præsidentvalget i august. Og så er rygterne om fratrædelsen af centralbankchef Basci, hvis det bliver aktuelt, med risiko for en markant svækkelse af TRY. Det skyldes at en nyudnævnt centralbankchef valgt af Erdogan helt sikkert vil være meget mere vækstfokuseret og kun lidt inflationsbekæmpende. Vi er dog ikke overbeviste om, at det bliver aktuelt, da sådanne rygter dukker op fra tid til anden. Men det er en risikofaktor. Renter i Tyrkiet (swap-renter) 12,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7,,5 1, 1,5 2, 2,5 3, 3,5 4, 4,5 5, 5,5 år 3/ mdr. siden 6 mdr. siden 1 år siden Valuta Valutakursmål Spot 12 m EURTRY 2,85 2,94 USDTRY 2,9 2,3 TRYDKK 2,61 2,54 Forventningerne er fra 2/6/214. Spot kurs fra 6/6/214. Tyrkiets kreditvurdering Lokal Kerne Outlook Moodys Baa3 Baa3 Negativt S&P BBB BB+ Negativt Fitch BBB- BBB Stabil Centralbanken har hævet og sænket renten igen 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 USD/TRY Dag-til-dag udlånsrente Inflation, år-til-år Repo-renten 27,5 22,5 17,5 12,5 7,5 2,5 1,1-2, Forbliver Basci som ventet - på posten som centralbankchef, så er det vores vurdering, at han er parat til hæve renten igen, hvis valutaen

3 % 3 mdr.s gld. gns. mia. dollars %, å/å kommer under pres. Vi er dog ikke tilhænger af denne stop-and-go tilgang, men vi vurderer, at han er parat til at tage de nødvendige skridt hvis det bliver nødvendigt at forsvare valutaen. Indtil da vil han forsøge at behage Erdogan mv. ved at sænke renten. BNP-væksten har toppet Makro: Væksten er robust, men ikke så velfunderet Væksten ser fortsat robust ud og vil efter vores vurdering også være det i 1. kvartal. Væksten er især understøttet af en solid eksport. Men også indikatorerne for boligmarkedet og et vurderet stærkt offentligt forbrug og investeringer ventes at understøtte væksten. Forbrugsindikatorerne har været en anelse uensartet de seneste måneder med løft i forbrugertilliden og en solid fremgang i en gros- og detailsalget. Omvendt er kreditvæksten bremset op og bilsalget ser temmelig svagt ud Industriproduktionen og PMI-indekset har været svag, og peger efter vores vurdering på, at erhvervsinvesteringerne fortsat vil være temmelig svage. Det er med til at understøtte vores vurdering af, at væksten måske ser robust ud på overfladen, men er ikke så velfunderet og bredt funderet. Det mest positive bag væksten er dog, at eksporten ser ud til at vil bidrage stærkt til væksten og kan momentum fastholdes her, så kan vores vækstskøn for hele året på knap 3 % vise sig at være for pessimistisk. Eksterne ubalancer i bedring Vi venter, at væksten i 214 bliver i underkanten af 3 % mod 4,2 % i 213. Vi vurderer, at risikoen på opsiden aktuelt er større end risikoen på nedsiden, da 213 blev afsluttet ganske solidt og vækstsignalerne for 1. kvartal ser solide ud. Vi venter, at væksten tiltager igen i 215. Præsidentvalg og Erdogan Efter den klare valgsejr ved lokalvalget til premierminister Erdogan s AKP i marts, så ligger det i kortene, at Erdogan vinder præsidentvalget i august. Første valgrunde er den 1. august, men 2. valgrunde afvikles den 24 august, hvis ingen får mere end 5 % af stemmer i 1. valgrunde. Endnu er det faktisk ikke afklaret, at Erdogan stiller op som kandidat for AKP, men det vil være en kæmpe overraskelse, hvis ikke han bliver AKPs kandidat Handelsbalance Betalingsbalance Inflationen er høj Lidt mindre sikkert er det om han vinder. Men oppositionen er svag og splittet. Men de seneste måneder har vist, at ting meget hurtigt kan ske i Tyrkisk politik, og det er endnu uafklaret, hvem de kurdiske vælgere vil støtte. Derudover har Erdogan formentlig tabt en del sympati oven på ulykken i Soma kulminen i maj og den hårde linje mod Gezi-park protesterne, der markerede 1 års dagen for den første store Gezi-park demonstration Der er fortsat basis for nye spændinger med Gulen bevægelsen op til valget samt risiko for, at Erdogan vil gå så vidt, som han indirekte har truet med, at fyre centralbankchef Basci. For så at indsætte en mere vækstvenlig centralbankchef. Inflation Kerneinflation

4 Valget i august er altid med risiko for at skabe yderligere usikkerhed blandt investorerne. Usikkerheden vil formentlig tage til i styrke i juli, når valgkampen for alvor begyndes. Overordnet venter vi en del turbulens op til valget, men politisk ro efter valgene (hvis Erdogan vinder), hvilket bør være understøtte renterne og valutaen

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår.