DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2007

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2007 Markedskommentar Seriøs frygt for amerikansk afmatning sender globale aktier ned Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig modelportefølje hårdest ramt af finanskrise bedst klarer den indeksbaserede sig Analyser: AlkAbelló Andersen & Martini Atlantic Petroleum Bonusbanken Capinordic Deltaq DLH EBH Bank Formuepleje Merkur Gabriel Holding GN Store Nord MolsLinien Mondo Norden NTR Holding Rockwool Satair Sparekassen Lolland Vordingborg Bank William Demant Holding

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Seriøs frygt for amerikansk afmatning sender globale aktier ned Uroen på de finansielle markeder er taget yderligere til i november med større udsving fra dag til dag, og fokus er fortsat på udviklingen i amerikansk økonomi. Forventninger om, at den amerikanske centralbank vil sænke renten yderligere, har senest støttet kurserne, men optimismen må karakteriseres som både moderat og skrøbelig... side 3 Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra ALKAbelló, H. Lundbeck, Rockwool, A. P. Møller Maersk og Nordicom.... side 5 Risikovillig modelportefølje hårdest ramt af finanskrise bedst klarer den indeksbaserede sig Markedet faldt 7,99% i november måned, og både vores modelporteføljer for den risikovillige og for den konservative investor faldt mere, men ligger fortsat bedre end markedet siden årssiftet. Den indeksbaserede portefølje kom bedst ud af november måned side 7 ANALYSER ALKAbelló 3520B.ALKB GN Store Nord 3510A.GNST Andersen & Martini 2550D.ANDE MolsLinien 2030D.MOLS Atlantic Petroleum 1010D.ATLA Mondo 4510D.MOND Bonusbanken 4010D.BONU Norden 2030C.NORD Capinordic 4020C.CAPI NTR Holding 2010D.NTRH Deltaq 4020D.DELT Rockwool International 2010B.ROCK DLH 2010C.DLHB Satair 2010C.SATA ebh bank 4010D.EBHB Sparekassen Lolland 4010D.SPLO Formuepleje Merkur 4020D.FPME Vordingborg Bank 4010D.VORD Gabriel Holding 2520D.GABR William Demant Holding 3510A.WILD

4 SERIØS FRYGT FOR AMERIKANSK AFMATNING SENDER GLOBALE AKTIER NED Uroen på de finansielle markeder er taget yderligere til i november med større udsving fra dag til dag, og fokus er fortsat på udviklingen i amerikansk økonomi. Forventninger om, at den amerikanske centralbank vil sænke renten yderligere, har senest støttet kurserne, men optimismen må karakteriseres som både moderat og skrøbelig Der har fortsat været fokuseret meget på de såkaldte subprimeproblemer, nemlig lån til amerikanske boligejere med reduceret kreditværdighed. Det bliver ofte fremhævet, at problemets størrelse er ganske begrænset. Men for det første har risikoeksponeringen været solgt videre i sofistikerede strukturerede produkter, så det har været uforudsigeligt, hvem der bliver ramt, for det andet er selve subprimesegmentet kun toppen af isbjerget. Tal fra de amerikanske detailhandlere har allerede indikeret en opbremsning af det private forbrug, som er større end ventet. Flere af de store amerikanske finanskoncerner, herunder den absolut største Citigroup har offentliggjort overraskende store tab og hensættelser og har måttet hente ny kapital i markedet for at forstærke den svækkede kapitalbase. Så det generelle billede, som ikke alene har været gældende for udviklingen i USA, men også i Europa og Asien, har været at finansaktierne har trukket ned, mens de fleste andre sektorer generelt fortsat leverer rimelige resultater. Selv om problemerne med faldende ejendomspriser umiddelbart er størst i USA, kan man også frygte en afledt effekt i Europa. I hvert fald ser man betydelige fald i ejendomspriserne i bl.a. England. Signalerne i Europa er imidlertid mere blandede, og det er glædeligt, at der tilsyneladende ses positive økonomiske nøgletal i Tyskland. Rapporteringen for 3. kvartal viste dog et noget mere blandet billede, hvor opjusteringerne, som i efterhånden mange foregående kvartaler har været i stærkt overtal, nu er sjældnere, mens nedjusteringer især i finanssektoren men også i andre cykliske sektorer er blevet ganske hyppige. Samlet faldt de globale aktiemarkeder målt ved MSCI World Index med 4,45% i november, og siden årsskiftet ligger niveauet nu kun 3,75% højere. De europæiske aktier, MSCI Europe, faldt lidt mindre, nemlig med 3,97%, og ligger nu 3,85% højere end ved årsskiftet. Et meget interessant skifte i det mønster, som tidligere har været gældende er, at emerging markets nu har fået en rolle som sikker havn i urolige tider på aktiemarkedet. Mens de udviklede markeder faldt massivt i november, har MSCI EM (Emerging Markets) udvist en stigning på hele 6,22% i lokal valuta, og endda har MSCI EM Asia udvist en stigning på hele 8,63%. Tidligere har de internationale investorer, når der var øget risiko i markedet, ladet det gå ud over alle aktier, som vurderedes til en høj risikoklasse. F.eks. faldt emerging marketsaktier sammen med teknologiaktierne på Nasdaq i perioden efter ITboblen fra 2000 til 2003, uden at årsagssammenhængen var klar. Men nu skelner investorerne tilsyneladende mellem forskellige typer risiko og følsomhedsfaktorer. Et vigtigt argument hertil er, at udviklingslandende i dag er langt mindre afhængige af eksporten til Vesten, da der er kommet så meget gang i den indenlandske efterspørgsel, at den driver væksten i langt højere grad. I en periode, hvor vi står over for en økonomisk afmatning i USA, som måske også kan smitte af på Europa, hvor ejendomspriserne også oplever en faldende tendens, og hvor økonomierne 3

5 de seneste mange år har været drevet af forbrugernes formueeffekt fra stigende ejendomspriser, kan det vise sig at være en redning, at de nye markeder som Kina, Indien, men også en række andre udviklingslande, som har været begunstiget af stærkt stigende råvareindtægter, nu kan blive en drivende faktor for den globale vækst. De nordiske aktier har samlet set haft en hårdere medfart end Europa under ét. MSCI Nordic Countries faldt således 5,28% over november måned med største fald for Sverige og Danmark. Det danske aktiemarked har således været blandt de hårdest ramte i november måned, hvilket i nogen grad kan begrundes i, at det også har været blandt de, som er steget mest både i år og de senere år. Totalindekset OMXC er således faldet med 7,99% i november, og det er de mindre aktier i KFMXindekset, som er faldet mest, nemlig med 11,25%, mens C20indekset er faldet med 7,12%. På sektorniveau er det gået hårdest ud over IT (16,59%), Forbrugsgoder (11,26%), Industri (10,63%) og Finans (8,43%), hvilket ikke er unaturligt pga. det cykliske element i disse sektorer. Drivende har dels været, hvem der kunne have afhængighed af den frygtede afmatning i amerikansk økonomisk vækst og de særlige subprimeproblemer, dels har investorerne solgt ud i de aktier, de overhovedet kunne komme ud af for at nedbringe aktieeksponeringen, og de aktier, som de i øvrigt har tjent på. De største fald har derfor typisk også været i aktier, som er steget mest forud for uroen på finansmarkederne. Det betyder efter vores opfattelse, at vi ser en kursudvikling, som er mere drevet af likviditeten end af rationelle forventninger til de enkelte aktier, hvilket umiddelbart kan åbne interessante investeringsmuligheder for langsigtede investorer, som ikke er presset til at nedbringe deres aktiebeholdninger. Omvendt vil mange være afventende for, om ikke niveauet kan komme yderligere ned, hvis uroen tvinger de mere spekulative og højt gearede investorer til store realiseringer pga. vanskeligheder ved at lånefinansiere fremtidige investeringer. Men ud over de absolutte overvejelser, om man bør udnytte situationen til at investere tungere i aktier på de lavere niveauer eller evt. vente til yderligere fald, giver udviklingen også anledning til overvejelser omkring de relative værdiansættelser mellem forskellige sektorer og mellem forskellige aktier specifikt. Flere aktier, som f.eks. FLSmidth & Co. og Rockwool, som er blevet straffet hårdt på kursen, er eksponeret mod vækstområder, som ikke umiddelbart vil blive væsentligt berørt at en afmatning i amerikansk økonomi, bl.a. emerging markets, hvor netop mange investorer har søgt tilflugt. Det samme gælder et selskab som ØK. Naturligvis er det cykliske aktier, men i forhold til f.eks. A.P. Møller Mærsk, som er mere direkte eksponeret mod den amerikanske økonomi og udviklingen i olieprisen, hvor det nuværende niveau faktisk er ugunstigt for APMGruppen under ét, har de nævnte selskaber en helt anden eksponering. Til gengæld vidnede kvartalsorienteringen fra APM om, at der virkelig er gjort store fremskridt i containerforretningen, som nu er overskudsgivende trods massivt pres på raterne og øgede omkostninger til bunkers. Vi vurderer også, at flere af pengeinstitutterne og forsikringsselskaberne er blevet straffet urimeligt hårdt pga. den generelle frygt for direkte og indirekte subprimeeksponering, herunder vurderes ikke mindst kursfaldet for Danske Bank at være overdrevet. 4

6 BRIEFING PÅ NOVEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra ALKAbelló, H. Lundbeck, Rockwool, A. P. Møller Maersk og Nordicom ALKAbello fastholder forventninger til 2007 og til Grazaxpotentialet efter flot udvikling i Q3 Under en en omsætning på niveau med forventningerne for årets første 9 mdr. på mio. kr. udviser den primære drift en fremgang fra 1 til +207 mio. kr. mod vores estimat på 188 mio. kr. og konsensusestimatet på 194 mio. kr. Resultatet indeholder en upfrontbetaling fra ScheringPlough på 199 mio. kr. I visse lande har Grazaxudrulningen pga. lidt langsommelig myndighedsbehandling taget længere tid end ventet, og Grazax har nu solgt for 30 mio. kr. Forventningerne til salget i hele 2007 af Grazax reduceres derfor fra de tidligere udmeldte mio. kr., hvilket vi ikke finder alarmerende for vurderingen af det langsigtede potentiale. Ej heller problemerne for GT14studiet i USA ser vi som et problem for Grazax, højst en begrænset forsinkelse i lanceringen på det nordamerikanske marked. Den stærke underliggende udvikling i driften sammenholdt med vores uændrede forventninger til potentialet for græspollentabletten Grazax og de efterfølgende allergitabletter betyder, at vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). I årets første 9 mdr har den organiske vækst været på 11% og for kerneområdet allergivacciner på hele 17%. Periodens omkostninger til forskning og udvikling blev øget fra 223 mio. kr. til 234 mio. kr., mens salgs, markedsførings og adm.omkostninger er øget fra 507 mio. kr. til 594 mio. kr. primært ifm. Grazaxlanceringen i Europa. Pengestrøm fra driften er i 9 mdrs perioden øget fra 22 mio. kr. til +161 mio. kr. Ledelsen fastholder overordnet sine forventninger til 2007 om en omsætning i niveau mio. kr., hvor den organiske vækst inden for allergivacciner ventes at udgøre 1519%. AlkAbelloaktiens valuation på indtjeningsmultipler er irrelevant, men vores DCFvaluation indikerer uændret en fair værdi på kr. pr. aktie, og vigtigste kurstrigger er selvsagt positiv salgstal, som viser et gennembrud 5

7 Stadig er fremtiden efter 2014 uvis for Lundbeck, men ledelsen opjusterer og pipeline viser fremskridt Den samlede koncernomsætning for årets første 9 mdr. udviste en stigning på 22,1% til mio. kr. på linie med vores estimat. Koncernens primære drift, EBIT, excl. engangsindtægten fra den nyetablerede samarbejdskontrakt med Takeda på 217 mio. kr. blev forbedret med hele 63,9% til mio. kr. marginalt under vores og konsensusestimaterne på hhv mio. kr. og mio. kr. Ledelsen opjusterer sine helårsforventninger til EBIT fra mere end 2,5 mia. kr. til mere end 2,6 mia. kr. før indregning af den initiale engangsbetaling på 217 mio. kr. fra Takeda, og EBITmargin ventes fortsat på 25%. Alene i Q3 steg omsætningen 32% (34% i lokal valuta), og det bemærkes, at Lexaprosalget steg hele 46%, mens Cipralex øgede 19%, men også øvrige produkter udviser endog meget stærke vækstrater. Der er således positive elementer i nyhedsstrømmen, herunder fra pipeline såvel som den indgåede samarbejdsaftale med japanske Takeda og afklaringen af patentdiskussionen med Ivax/Teva vedr. Lexapro. Vi vurderer imidlertid fortsat, at værdiansættelse ikke tager fuldt højde for usikkerheden omkring situationen efter patentudløb for Lexapro/Cipralex i 2012/2014. Vi fastholder derfor vores langsigtede vurdering af kurspotentiale på 4 (Undervægt). Rockwool ser tegn på normaliseret efterspørgsel, men en EBITfremgang på 151% taler sit eget sprog Koncernomsætningen steg i årets første 9 mdr. med 25,2% til mio. kr. lidt højere markedets og vores forventninger. Primær drift, EBIT, blev forbedret med hele 151% til mio. kr., hvilket lå mellem vores og konsensus estimatet, mens periodens nettoresultat på mio. kr. ramte vores estimat og lå en tand over markedets forventning. Mest imponerende er nok cash flow fra driftsen, som er øget fra mio. kr. til hele mio. kr. Arbejdskapitalen er på trods af aktivitetsstigningen kun øget med 211 mio. kr., og likvide midler udgjorde pr. 30/ mio. kr. Ledelsen fastholder sine forventninger til Efterspørgselssituationen karakteriseres nu som mere normaliseret, efter at produktionen i årets første to kvartaler ikke kunne følge med salget. Man genopbygger nu varelagrene, og man kan operere med en mere hensigtsmæssig logistik, mens priserne omvendt også må forventes at normalisere sig noget. Ganske vist findes der i Rockwoolaktien oplagt et cyklisk element, men en stor del af historien omkring Rockwool er strukturel. Det er derfor vores vurdering, at de seneste måneders kursfald har savnet fundamental begrundelse, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentiale på 2 (Overvægt). Vi begrunder bl.a. vores anbefaling med, at en P/E på forventet 2007indtjening på 16 må anses som ganske billigt ift. vækstpotentialet. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på kr. pr. aktie. Markedet har imidlertid fokuseret meget på effekterne af afmatningen på boligmarkedet i USA, som Rockwool dog ikke direkte er eksponeret mod. Vi lægger vægt på den hensigtsmæssige geografiske tilstedeværelse samt medvind fra øget opmærksomhed på CO2udslip, højere energipriser og fokus på Rockwoolprodukternes overlegne brandmæssige egenskaber 6

8 APM fastholder 2007forventninger efter en ganske pæn udvikling i Q3 Vi ser det som positivt, at Containeraktiviteterne i årets første 9 mdr. har vendt det primære driftsresultat fra et underskud på USD 125m til et overskud på USD 626m. APMGruppens samlede resultat for perioden målt i dansk regning er også realiseret højere end ventet trods svag dollar og høj oliepris, som har en betydelig negativ effekt på periodens resultat. Trods udsigt til svagere økonomisk vækst i USA og usikkerhed om rateudvikling pga. tonnagetilgang fastholder vi vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 3 (neutral), idet vi vurderer, at såvel den interne oprydning i Container som den i øvrigt veltrimmede virksomhed vil bidrage med pæn indtjeningsvækst de kommende år. Aktien handler på vores 2008E til P/E på ca. 11,5, hvilket ikke kan anses som dyrt, men som cyklisk aktie påvirkes værdiansættelsen af frygten for en amerikansk recession. For første gang bringer APM i sin trading update hovedtal for Gruppens resultat i årets første 9 mdr. Nettoomsætningen i dansk regning er steget 7% til 205,4 mia. kr (+15,5% i USD), mens nettoresultatet er forbedret 27% til 14,4 mia. kr. (+37% i USD). Vores estimater var 206,3 mia. kr. og 13,4 mia. kr. Det skal bemærkes, at avance ved salg af skibe og rigge udgjorde hele 4,6 mia. kr. mod 2,0 mia. kr. samme periode året før. Olie og gasaktiviteter bidrog med lavere resultat, idet den gns. oliepris var på niveau med 2006, og der som planlagt var højere efterforskningsomkostninger og skatter. For Container var bunkersprisen 45% højere, mens raterne inkl. tillæg for bunkerspriser kun lå 3% højere. Transporterede mængder steg 2% til 5,1 mio. FEU, idet det bemærkes, at mængderne på Asien USA faldt 17%, mens AsienEuropa steg 17%. Ledelsen fastholder forventningerne til hele året, hvor Gruppens nettoomsætning ventes på ca. USD 50m, mens nettoresultat for fortsættende aktiviteter ventes forbedret ca. 2 Nordicom nedjusteres til 4 fra 3 Selvom Nordicoms 3. kvartalsrapport isoleret set var ganske pæn, vurderer vi, at markedsudviklingen vil være en afgørende belastende faktor for koncernen i fremtiden. Vi ændrer på den baggrund anbefalingen fra tidligere 3 (Neutral) til nu 4 (Undervægt). Resultatmæssigt levede koncernen i årets første 9 mdr. generelt op til forventningerne, men i forhold til 2006 er der tale om en markant tilbagegang. Nettoomsætningen blev 261 mio. kr. mod 368 mio. kr. sidste år, og årsagen til forringelsen skal findes i et markant fald i projektsalg. Dette til trods opnåede koncernen et resultat før skat på 197,4 mio. kr. lidt højere end vores estimat på 186 mio. kr. Tilbagegangen i forhold til sidste års niveau på 308,2 mio. kr. skyldes primært et fald i urealiserede værdireguleringer. Ledelsen fastholder forventninger til årets resultat på 300 mio. kr. før skat og afslører samtidig en forventning om et resultat i samme niveau i Afmatningen på boligmarkedet betyder, at selskabet forventer at færdigbygge projektboliger før de sælges eller udlejes, og byggeomkostningerne er i ekstraordinært høje, så nye projekter er vanskeliggjort. Vores primære bekymring vedrørende udviklingen i koncernen er risikoen for, at markedsudviklingen rammer værdien af ejendommene i såvel Ejendom som Udviklingsegmentet således, at fremtidige værdireguleringer ikke kan leve op til det forventede. I den forbindelse skal det bemærkes, at der i 2007 er bogført urealiserede værdireguleringer for 82,4 mio. kr. i Nordicom Ejendomme og "værdiskabelser og urealiserede værdireguleringer" udgør 80,9 mio. kr. i Nordicom Udvikling. Ydermere synes det i det aktuelle marked ikke sandsynligt, at der inden for en kortere tidshorisont vil ske yderligere konsolideringer i branchen. Vi vurderer således, at Baugur Groups ejerandel på 32,9% ikke vil have afgørende betydning for aktiekursens fremtidige udvikling. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +23,92 %, 3 år +137,19 % (frem til den 30. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,7 13,9% 23,5% 11/2005 Danske Bank ,0 9,1% 65, 09/2001 DSV ,9 12,2% 299,3% 09/2004 Novo Nordisk ,9 6,5% 186,4% 07/2003 Per Aarsleff ,9 10,3% 209,4% 07/2004 Rockwool International ,1 21,4% 176, 07/2005 Satair ,7 16,9% 83,5% 10/2007 TrygVesta ,6 2,6% 14,5% 04/2007 UP ,9 0,9% 88,3% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Den konservative modelportefølje faldt 9,67% i november mod markedets fald på 7,99%, og siden Nyt år ligger afkastet nu på 19,58% mod markedets 7,42%. Frygten for økonomisk afmatning i USA har især sendt cykliske aktier til tælling, og A.P. Møller Mærsk, DSV og Satiar er således faldet hhv. 13,87%, 12,24% og 16,89% over måneden. Rockwool er imidlertid den hårdest ramte med et fald på hele 21,44%, hvilket mere kan forklares ved investoradfærd end ved fundamentale forhold. Selskabets særdeles positive udvikling blev således bekræftet ved 3. kvartalsrapporteringen, og vi bemærker, at Rockwools særlige eksponering mod Østeuropa, Tyskland og følsomheden over for olieprisen kun burde begunstige aktien. Også entreprenøraktien Per Aarsleff er faldet, nemlig med 10,32%, ligesom Danske Bank fortsætter den negative trend med et fald på 9,13% i november. Den generelle frygt for subprimeengagementer rammer stort set alle finansaktier, men vi vurderer, at i Danske Banks tilfælde er frygten ubegrundet, bort set fra en mindre negativ effekt, som de højere fundingomkostninger vil have på rentemarginalen. Vi ændrer ikke på porteføljen DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /112007) Portefølje +137,19% OM XC +74,02%

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +16,90 % 3 år +186,79 % (frem til den 30. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,8 34,6% 40,6% 11/2006 FLSmidth & Co ,1 8, 484,1% 12/2004 Flügger ,0 11,7% 8,9% 11/2005 Lastas ,8 11,5% 148,2% 10/2005 Migatronic ,0 1,3% 9,5% 03/2007 Novozymes ,3 1,1% 115,8% 02/2005 SimCorp ,1 23,1% 81,7% 07/2005 Thrane & Thrane ,2 6,5% 8,7% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,7 15,6% 289,4% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Den negative udvikling var mest udpræget for vores risikovillige modelportefølje, som faldt hele 10,55% i november mod markedets fald på 7,99%. Det største fald konstaterede ALK Abello med 34,59% ifm. problemer med et fase III studie, som skal føre til godkendelse af Grazax til det amerikanske marked. Selv om problemerne ikke relaterer sig til Grazax men vedrørte patientpopulationen, som ikke udviste tilstrækkelige allergisymptomer til at behandlingen kunne vise signifikante resultater, blev aktien sendt tilbage til niveauet før Grazax overhovedet blev godkendt i Europa. Vi fastholder aktien i porteføljen, idet vi end ikke havde indregnet USAsalget i vores vurdering af aktien. Men også SimCorp blev svært ramt af finanskrisen, og aktien udviste et fald på 23,05%. ØK, Flügger og Lastas leverede tillige tocifrede fald med hhv. 15,65%, 11,67% og 11,5, mens eneste positive bidrag blev leveret af Novozymes (+1,1), måske pga. de senere måneders relativt store kursfald i aktien. Uanset at vi vurderer, at aktiemarkederne vil fortsætte i et uroligt klima, ændrer vi ikke ved porteføljen, da vi vurderer, at de umiddelbare reaktioner overdriver de enkelte aktiers reelle følsomhed over for de aktuelle problemer i USA DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /112007) Portefølje +186,79% OM XC +74,02%

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +17,08 %, Afkast 3 år +100,42 % (frem til den 30. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,7 13,9% 37,2% 07/2004 Danske Bank ,0 9,1% 70, 07/2004 FLSmidth & Co ,1 8, 264,3% 12/2004 Flügger ,0 11,7% 467,7% 11/2005 Novo Nordisk ,9 6,5% 7,6% 07/2004 Novozymes ,3 1,1% 82,6% 07/2004 Per Aarsleff ,9 10,3% 153,7% 12/2004 Rockwool International ,1 21,4% 337, 03/2007 Satair ,7 16,9% 73,3% 10/2007 Simcorp ,1 23,1% 67,4% 07/2005 TrygVesta ,6 2,6% 10, 03/2007 Vestas Wind Systems ,1 7,4% 78,9% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,7 15,6% 221,6% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje har i november klaret sig bedre end markedet, nemlig med et afkast på 6,5 mod 7,99%, og porteføljens afkast ligger siden årsskiftet nu på 12,9 mod markedets 7,42%. Alene tre af porteføljens aktier har haft positivt afkast i november, nemlig Novo Nordisk, Novozymes og Vestas Wind Systems, som er steget hhv. 6,46%, 1,1 og 7,45%. Hårdest ramt af det generelle kursfald har været Rockwool og SimCorp, hvis afkast har været negative med hhv. 21,44% og 23,05%. Dernæst har Satair og A.P. Møller Mærsk trukket ned med negative afkast på hhv. 16,89% og 13,87%. Danske Bank, som vi finder urimeligt hårdt behandlet af markedet som følge af frygten for subprimeafledte tab, hvilket vi tror, er ubegrundet, er faldet med 9,13%. Derimod har vores foretrukne forsikringsaktie TrygVesta stået rimelig godt imod med et beskedent negativt afkast på 2,57%. Vi har fortsat tillid til, at porteføljens sammensætning er fornuftig, idet vi vurderer, at flere af aktierne har oplevet fald, som er mere begrundet af forhold i aktiemarkedet end af fundamentale forhold for aktierne. 238 DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /112007) Indeksportefølje +100,42% OM XC +74,02%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 13,9 9,7% 51,8% 07/2004 Dicentia 25,8 9,4% 34,7% 07/2007 Europeinvestment 1,2 14,6% 64,2% 08/2007 Holdings. af 25. nov ,7 28,9% 65,1% 07/2007 Mondo 3,3 23,2% 38, 10/2007 Olicom 2,6 16,4% 47,7% 12/2006 Århus Elite 11,0 11,4% 69,5% 08/2001 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Roblon 4,08 5,3% MolsLinien 3,11 12, Rockwool International 2,40 17,8% expedit 2,25 0,1% Sparekassen Himmerland 1,51 0,5% Ringkjøbing Landbobank 1,43 2,7% Deltaq 1,35 1,5% Formuepleje Epikur 1,28 5,7% Norden 1,23 8,7% AaB 1,16 9,6% Omsætningen på aktiemarkedet har generelt været lav i den forgangne uge. Roblon er dog blevet handlet fire gange så meget som normalt. Selskabet opjusterede ved halvårsmeddelelsen forventningerne til årets resultat til 3032 mio. kr. før skat. LD Equity solgte imidlertid efterfølgende sin aktiepost på 15,2%. MolsLinien har også været i fokus og handlet mere end tre gange så meget som normalt. Årsagen er, at det danskejede rederi Clipper har købt en ejerandel på 30 pct. i selskabet. Det har ifølge ledelsen givet en ny tidshorisont og dermed plads til nye langsigtede investeringer i selskabet. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 7. november Neurosearch har øget aktiekapitalen med stk. nye aktier ved en emission med fortegningsret for hidtidige aktionærer til kurs 280 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør efter denne emission samt udnyttelse af warrants aktier á 20 kr. pr. aktie. 16. november Tower Group har med virkning fra 16. november forhøjet aktiekapitalen med stk. nye aktier á 10 kr. ved en offentlig emission. Den samlede aktiekapital udgør herefter aktier á 10 kr. Tegningskursen var 144 kr. pr. aktie. 26. november Mondo har foretaget en emission for hidtidige aktionærer af op til stk. nye aktier á nominelt 1 kr. til kurs 3 kr. I tilfælde af fuldtegning udgør aktiekapitalen herefter antal aktier á nom. 1 kr. Ændringer af noteringer den seneste måned SCF Technologies er noteret på Københavns Fondsbørs med virkning fra 28. oktober. Selskabet udvikler og forsker i gasser og væskers superkritiske stadium ved højt tryk. Selskabet har udnyttelsesrettighederne til en bestemt CO2 teknologi der anvendes hertil, og udvikler videre på denne teknologi, som selskabet forventer at kommercialisere. SCF Technologies A/S blev oprettet via et management buyout fra FLS Miljø af selskabets nuværende ledelse Erria er noteret på Københavns Fondsbørs med virkning fra 8. november. Selskabets aktivitetsområder er inden for shipping og shippingrelaterede aktiviteter worldwide. Selskabets hovedforretningsområder er investeringer, ship management og skibstekninsk konsulentvirksomhed. Errias leverer et bredt sortiment af services inden for shipping industrien og arbejder i tæt partnerskab med kunderne 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 310 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov OMXCB KFMX ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov MIDCAP + SMALLCAP ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 200 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 180 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 430 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov FINANS IT ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 300 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 800 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING November 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 6/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 7/ A.APMØ ARKIL HOLDING 10/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BANKTRELLEBORG 9/ C.TREL BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 11/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 8/ A.DACO DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 9/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 9/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ B.FLSB FLÜGGER B 8/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 4020C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 7/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 6/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GRIFFIN IV BERLIN 11/ D.GRIV

17 G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 8/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 8/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 7/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 7/ B.NEUR NKT HOLDING 10/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 6/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 11/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 10/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 5/ C.PARK PHARMEXA 6/ C.PHAR RELLA HOLDING 8/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCANDINAVIAN PRIVATE EQ. 5/ D.SPEA SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 8/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK VEST 4/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 11/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 5/ A.WILD ØK 6/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 DAA ALKABELLó STK 10 DAGSKURS 700,45 DATO B.ALKB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,7 2007e 37,8 2008e 22,2 P/CE ,7 2007e 32,6 2008e 20,3 PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e 0,3 EV/EBITDA ,0 2007e 22,3 2008e 13,9 YIELD 0,29 ROE 9,1 K/I 3,38 BETA (3år) 1, STRENGTH GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 32,74 % 12 MDR 41,65 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 26,96 % 12 MDR 41,23 % GRUPPENS P/E 27,10 GRUPPENS K/I 5,04 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 29,48 % 12 MDR 47,14 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002/ / / / e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,52 3,99 1,68 0,58 0,97 36,50 36,22 89,27 74,20 74,11 4,84 7,50 6,71 2,37 1,97 18,51 31,59 39,13 47,19 32,38 2,37 4,44 21,47 34,56 Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 1995: kr. Baktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling: DKK B Aktier med overtagelse af Professional Food Flavours i USA. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jens Bager D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D ALKAbell blev skabt ud af det tidligere Chr, Hansen Holding efter spinoff af ingredienssektoren i Efter frasalget blev Chr. Hansen Holding i september 2005 fusioneret ind i ALK Abell med sidstnævnte som det forsættende selskabsnavn. ALKAbell har som primært forretningsområde diagnosticering og behandling af allergiske lidelser. Allergisektoren etableredes oprindeligt ved købene af Diagnoselaboratoriet og Allergologisk Laboratorium i hhv og 1979 og suppleredes med købet af Pharmacias aktiviteter inden for allergenekstrakter i 1987 og overtagelsen af italienske Abell S.A. i Koncernen erhvervede i juni 2005 det franske selskab Allerbio S.A. som et skridt for at være til stede på det strategisk vigtigt franske marked og havde bl.a. i kraft heraf i medarbejdere. Jørgen Worming, Jørgen Nordin, Karsten Egelund, Nils Axelsen, Carsten Lønfeldt, Steen Engel, Arne V. Jensen, Anne B. Lundholt, Peter Foss, Ingelise Saunders, Thorleif Krarup Lundbeckfonden 35,24% (64,32%), ATP 8,52% (4,69%) FONDSKODE RIC ALKb.CO ALKAbello realiserede i 1. halvår 2007 en koncernomsætning 823 mio. kr., hvilket var lidt svagere end vores ventet, ligesom også overskuddet før skat på 213 mio. kr. heraf 199 mio. kr. fra upfrontbetaling fra partneraftalen med ScheringPlough var en tand under markedets forventning. Det dominerende fokusområde er imidlertid udviklingen for Grazax, hvor ledel sen fortsat i halvårsrapporten oplyste, at lanceringen går efter planen, men græspollentabletten har i 1. halvår endnu kun har solgt for beskedne 19 mio. kr. Der hersker således fortsat spænding om græspollentablettens virkelige potentiale, og dette tema overskygger i nogen grad, at den organiske vækst af allergivacciner var hele 19%. Ledelsen fastholder sine forventninger til 2007, når der ses bort fra en negativ engangseffekt på skatten, men resultatet er i øvrigt positivt påvirket af en ekstraordinær indtægt fra regulering af salgsprisen for ingredienssektoren. Der forventes således fortsat et EBITniveau på mio. kr. inkl. engangsindtægten. Nu har også Holland og Østrig føjet sig til rækken af lande, som yder fuldt tilskud til behandling med Grazax, og tabletten er herefter godkendt i 28 europæiske lande. Opstart af de to partnerskaber med ScheringPlough og Menarini har krævet en del ressourcer i 1. halvår, men setup er nu på plads for penetrering af allergimarkedet med tabletbaseret vaccine. Ikke overraskende kom ALK Abello ud af det korte omlægningsår, som var de sidste 4 mdr. af 2006, med en omsætning på 563 mio. kr. et primært driftsresultat på 28 mio. kr. svarende til ledelsens udmeldinger.

19 DAA ANDERSEN & MARTINI STK 10 DAGSKURS 75,00 DATO D.ANDE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,4 2007e 61,6 2008e 39,7 P/CE ,7 2007e 21,0 2008e 17,5 PEG ,4 2007e 46,4 2008e 46,4 EV/EBITDA ,1 2007e 17,7 2008e 16,0 YIELD ROE 3,2 K/I 1,99 BETA (3år) 0, STRENGTH D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,99 % 12 MDR 11,06 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,35 % 12 MDR 27,34 % GRUPPENS P/E 20,24 GRUPPENS K/I 3,12 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,80 % 12 MDR 19,44 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,36 0,86 1,34 3,24 34,18 25,25 19,06 21,22 0,13 0,31 0,49 1,20 2,35 2,79 3, ,59 33,02 0,97 0,82 1, DKK A Aktier DKK B Aktier Maj 1989: kr. Baktier til medarbejdere. 3 1,22 1,89 3,57 4,28 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Andersen & Martini er landets største bilforhandler med personvognmærkerne Opel og Lada, som tilhører henholdsvis mellem og lavprisklassen. A&M er også autoriseret forhandler af General Motors' Chevrolet biler. I 1998 er man desuden blevet agent for KIA, og pr. 1. januar 1999 er et 10 ejet datterselskab KIA Storkøbenhavn A/S stiftet. Salg af reservedele sker til egne værksteder, detail salg, uafhængige værksteder og til forhandler kolleger. I 2004 solgte A&M nye personog varebiler, mens salget af brugte biler var på Det totale saig af nye person og varebiler i Danmark udgjorde i 2004 ca Andersen & Martini er geografisk koncentreret omkring Storkøbenhavn, hvor man efter overtagelse af Oluf Svendsen A/S og Islev Motor A/S har afdelinger i Ballerup, Glostrup, Lyngby og Taastrup, Gladsaxe og Amager, og har dermed salgsansvaret for Opel i Storkøbenhavn. Skadecentret i Greve er lukket. SAAB Center A/S, Søborg er erhvervet for at dække GM sortimentet bredt og salgs & service aftale med SAABværksted Harry Mikkelsen A/S, Ringsted er indgået. Senest er kombineret Kia/Fiat forhandling åbnet i Gladsaxe. Antal medarbejdere i 2006: 252 Peter Hansen Per Martini, Oluf Engell, Ivan Nadelmann, Hans Kildholt Per Martini 60,79% (83,34%), PM af 1/ ApS 10,12% (4,3), Zoar Invest 6,29% (2,67%) FONDSKODE RIC AMb.CO På toplinien viste Andersen og Martini en fremgang i årets første halvår med en vækst i omsætningen ekskl. registreringsafgift på 12,6% til 411,0 mio. kr. Selskabet har oplevet en fornuftig vækst i antallet af nye biler leverede til kunden på ca. 16% til knap 2000 biler og antallet af brugte biler på 18% til godt 1000 biler. Set i forhold til totalmarkedet i Danmark, der faldt med knap 3%, må det siges at være en flot udvikling. På bundlinien lød resultat før skat på 1,6 mio. kr. mod 2,0 mio. kr. i 2006, hvilket hovedsagligt kan henføres til øgede renteomkostninger, der betød at finansnetto faldt fra 3,4 til 4,9 mio. kr. Ledelsen har under forudsætning af uændrede markedsforhold valgt, at fastholde forventningerne om et resultat før skat i niveauet 45 mio. kr. Andersen & Martini realiserede i 2006 en vækst i omsætningen ekskl. registreringsafgift på 1. Virksomheden solgte knap nye biler i 2006 mod godt i Antallet af solgte brugte biler var 1.700, hvilket er på niveau med Resultatet af primær drift steg til 12,3 mio. kr. i 2006 fra 8,8 mio. kr. i 2005, svarende til en stigning på 4. Årets resultat blev 2,8 mio. kr. mod 1,2 mio. kr. i Største investering i årets løb er ombygningen af det tidligere Saab Danmark hovedkvarter til Cadillac Experience Center Copenhagen i Søborg. Resultatet af primær drift steg fra 3,9 til 8,8 mio. kr. Således steg EBITmargin fra 0,7% til 1,22% i Vareforbruget er i løbet af året steget således at bruttomarginalen er faldet fra 15,1 til 13,2%, hvilket henføres til det forøgede salg af biler med lavere marginaler.

20 DAA ATLANTIC PETROLEUM STK 100 DAGSKURS 1.828,50 DATO D.ATLA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2006 Neg 2007e Neg 2008e 42,9 P/CE 2006 Neg 2007e Neg 2008e 42,8 PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA 2006 Neg 2007e Neg 2008e 33,2 YIELD ROE 14,7 K/I 8,26 BETA (3år) 1, STRENGTH GRUPPE: ENERGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 73,07 % 12 MDR 229,80 % GRUPPENS STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 33,13 % 12 MDR 50,83 % GRUPPENS P/E 113,6 GRUPPENS K/I 6,57 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 81,45 % 12 MDR 198,75 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,36 9,51 4,11 76,41 90,23 82,09 31,83 38,64 42,64 31,55 38,55 42,73 Årsafslutning: DKK Aktier Okt. 2006:Nominel kr. til finansiering af Generalforsamling: omkostningertil udvikling af olifelterne Chesnut og Ettrick. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Wilhelm E. Petersen D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D Atlantic Petroleum bliver i løbet af 2007 et olieproducerende selskab, efter det i 8 år har været et opbyggende uafhængigt upstream olie og gas selskab. Atlantic Petroleum er en færøsk virksomhed, som har et internationalt fokus. Porteføljen inkluderer undersøgelses og produktionsbevilling i færøsk såvel som britisk farvand. Fire undersøgelses og produktionsbevillinger til den engelske del af Nordsøen og fire andre undersøgelses og produktionsbevillinger foreligger til den færøske del af Nordsøen. Koncernens aktuelle fokus er på de britiske oliefelter Chestnut og Ettrick. Udviklingen af felterne forventes at blive forøget i Der er planlagt olieproduktion fra Chestnutfeltet i år 2007 og fra Ettrick feltet Det noget mindre oliefelt, Perth, ventes i produktion i West Lennox feltet er sat på hold, da prøveboringer slutningen af 2006 viste, at feltet indeholder langt mindre olie end tidligere estimeret. Kjartan Hoydal, Oli Hammer, Mortan Johanneson, Poul Mohr, Petur Djurhuus SP/F 14 8,24%, Arion Custody Service 7,28%, TF Holding 6,6, Føroya Sparikassi 6,15% FONDSKODE FO000A0DN9X4 RIC ATLA.CO Atlantic Petroleum havde efter de første 9 mdr. af 2007 stadig ikke realiseret nogen omsætning. Driftsresultatet blev 44,3 mio. kr. svarende til en betragtelig forringelse fra sidste års EBIT på 7,8 mio. kr. Årsagen herfor skyldes imidlertid primært et højere aktivitetsniveau i koncernen medførende en stigning i omkostningerne forbundet med udforskning samt en stigning i ad ministrationsomkostningerne på 3 mio. kr. Det samlede resultat før skat blev 3 50,5 mio. kr. i forhold til samme periode sidste år, hvor resultatet blev 6,6 mio. kr. Atlantic Petroleum har haft stor succes med en efterforskning ved Hook Head i nærheden af Irland. Ved den første prøveboring blev der fundet kulbrinte, og den efterfølgende efterforskning viste, at der var tale om signifikante mængder af olie. Efterforskningen var den anden af samlet tre boringer, som koncernen har til hensigt at gennemføre i år. Den første efter forskningsbrønd 30/23b4 blev negliceret efter en prøveboring udviste tegn på begrænset kulbrinte. Atlantic Petroleum forventer fortsat at bore sin første olie i 2. halvår af Den 16. august erhvervede Atlantic desuden 17,4% af licens P1047 for 1,2 mio. pund plus 0,2 mio. pund til senere afregning. Under licensen er Marten discovery, som indeholder estimeret 9 MMbls olie og 8 BCF Gas, inkluderet. Der er indgået aftale om 14/9a og 14/14b licensen, som nu ligeligt ejes af Atlantic Petroleum, Fox Energy og Granby Oil. I 2006 realiserede Atlantic Petroleum ligesom året forinden et underskud. Underskuddet på 8,1 mio. kr. var dog en forbedring på 2,3 mio. kr.