INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 2 FEBRUAR Markedskommentar Danske aktier stærkest ind i 2010

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2010 Markedskommentar Danske aktier stærkest ind i 2010 Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Modelporteføljerne overhalet af eufori i biotek og shipping Analyser: Affitech Bang & Olufsen Bioporto F.E. Bording Coloplast Eitzen Bulk Shipping Euroinvestor Flügger Føroya Bank Greentech Energy Sys. Jeudan Ringkjøbing Landbobank Rovsing RTX Telecom Skjern Bank Spæncom Vestfyns Bank Victor International Østasiatisk Kompagni Aab

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Danske aktier stærkest ind i 2010 De danske aktier havde samlet set en imponerende stærk start i årets første måned, hvor de tunge aktier i C20indekset steg 5,4 pct., mens det samlede marked, OMXC, leverede hele 6,2 pct. Særligt imponerende er det, da de globale aktier under ét, målt ved MSCI World Index faldt med 3,7 pct. opgjort i lokal valuta, og MSCI Europe tilsvarende faldt 3,8 pct. og MSCI Far East faldt 1,6 pct. Det amerikanske S&P 500 og Nasdaq Composite faldt hhv. 4,7 pct. og 6,3 pct., mens det kinesiske Hang Seng faldt 6,4 pct., så det har været en god måned at være investeret på vores hjemlige aktiemarked... side 3 Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danske Bank, Novo Nordisk, Ringkjøbing Landbobank, B&O og Novozymes side 5 Modelporteføljerne overhalet af eufori i biotek og shipping Stigningen på det danske aktiemarked i januar måned har været særlig stærk for enkelte aktier, herunder inden for skibsfart for biotek, mens de fleste aktier generelt har gjort det ganske godt og enkelte har oplevet fald bl.a. pga. en cyklisk og international eksponering. Vores modelportefølje har via sin store vægt i FLSmidth & Co. været ramt af internationale investorers salg af aktien i slutningen af måneden, som har ført til et negativt afkast for porteføljen på 1,96 pct., mens den konservative har klaret sig bedst med en stigning på 3,99 pct. med stigninger i næsten alle positioner, men altså ikke nok til at følge markedets stigning på 6,20 pct..... side 7 ANALYSER Affitech 3520D.AFFI Jeudan 4040C.JEUD Bang & Olufsen 2520C.BANG Ringkjøbing Landbobank 4010C.RINL Bioporto 3520D.BIOP Rovsing 2010D.ROVS F.E. Bording 2020D.BORD RTX Telecom 4520D.RTXT Coloplast 3510A.COLO Skjern Bank 4010D.SKJE Eitzen Bulk Shipping 2030D.EITZ Spæncom 2010D.SPÆN Euroinvestor 4510D.EURO Vestfyns Bank 4010D.VESF Flügger 1510C.FLUG Victor International 4040D.VIIN Føroya Banki 4020C.FØRO Østasiatiske Kompagni 3020C.ØKOM Greentech Energy Systems 5510C.GREE AaB 2530D.ÅBKL

4 MARKEDSKOMMENTAR DANSKE AKTIER STÆRKEST IND I 2010 De danske aktier havde samlet set en imponerende stærk start i årets første måned, hvor de tunge aktier i C20indekset steg 5,4 pct., mens det samlede marked, OMXC, leverede hele 6,2 pct. Særligt imponerende er det, da de globale aktier under ét, målt ved MSCI World Index faldt med 3,7 pct. opgjort i lokal valuta, og MSCI Europe tilsvarende faldt 3,8 pct. og MSCI Far East faldt 1,6 pct. Det amerikanske S&P 500 og Nasdaq Composite faldt hhv. 4,7 pct. og 6,3 pct., mens det kinesiske Hang Seng faldt 6,4 pct., så det har været en god måned at være investeret på vores hjemlige aktiemarked Efter en pæn start umiddelbart efter Nytår på de fleste markeder bredte der sig en negativ stemning, dels pga. en strammere pengepolitik fra de kinesiske myndigheder, dels pga. de stadig mere tydelige problemer for Grækenlands økonomi, men også frygten for, at flere af de andre sydeuropæiske landes budgetunderskud truer med at sprænge de økonomiske betingelser i EUsamarbejdet. Således faldt det græske aktiemarked hele 7,4 pct. over måneden, mens Spanien faktisk faldt mere, nemlig 9,0 pct., Portugal 7,3 pct., Frankrig 5,9 pct. og Italien 5,5 pct. De nordiske lande steg samlet med 1,5 pct. med Finland og Danmark i front. På verdensplan var det drivende tema frygten for, at finansieringen af de massive stimulipakker vil lægge beslag på befolkningernes købekraft og dermed bremse op for den positive effekt på beskæftigelse, forbrug og investeringer, som pakkerne så hurtigt har haft både på den økonomiske vækst og ikke mindst på aktiemarkederne. Siden vendingen i begyndelsen af marts sidste år ligger både det danske C20indeks og Nasdaq nu 66,5 pct. højere, og denne recovery, er der en nervøsitet for, er sket for hurtigt og uden tilstrækkelig hensyntagen til, at der findes en bagside af medaljen, når de kolossale hjælpepakker skal betales. Den amerikanske præsident Barack Obama har fremlagt et statsbudget med et underskud på mia. dollars, og i Danmark vurderes regeringen at mangle ca. 20 mia. kr. om året for at nå i balance på statsfinanserne. Samtidig er der kommet stigende fokus på, at det langsigtede niveau for aktierne ikke er billigt, hverken når det ses i et historisk perspektiv i forhold til virksomhedernes indtjening målt ved det såkaldte konjunkturjusterede historiske P/Eniveau eller når niveauet af virksomhedernes prisfastsættelse måles over for, hvad det koster at genanskaffe det underliggende produktionsapparat målt ved det såkaldte Tobins q. Faktisk er der amerikanske undersøgelser baseret på data fra Shillerinstituttet ved Yale Universitetet, som antyder, at selv ikke på bunden i marts 2009 var aktierne billige. Men med renter i mange lande meget nær nul, er investorerne ikke unaturligt tvunget over mod alternativer til traditionelle obligationer, som ud over det uinteressante afkast på kort sigt også indeholder en naturlig risiko for kurstab, når renten forventeligt vil udvise en stigende tendens i takt med stigende inflationsforventninger. På det globale plan er det de mere cykliske aktier, herunder råvarer/materialer, energi og ITselskaber, som har udvist de største fald, når man ser på sektorer. Den amerikanske regnskabssæson har imidlertid budt på ganske pæne resultater, og der har da også været en 3

5 række selskabsspecifikke begivenheder, som har brudt mønsteret. Det generelle billede er, at virksomhederne med anledning i kreditkrisen har fået gennemført betydelige og for manges vedkommende nødvendige tiltag i form af effektiviseringer, omkostningsreduktioner og ikke mindst reduktion af pengebindingerne, så de ikke er så afhængige af den kriseramte banksektor. Selskaberne har udnyttet den gunstige udvikling på aktiemarkederne til at hente kapital ved emissioner, men bemærkelsesværdigt er det også, at der er en stigende anvendelse af virksomhedsobligationer, som for investorerne er et interessant alternativ til traditionelle statsog realkreditobligationer med de førnævnte egenskaber. Dermed går virksomhederne uden om bankerne, som dog står som formidlere i dette marked, som de allerede selv betjener sig flittigt af. For investorerne betyder det, at også private i stigende omfang skal forstå prisfastsættelsen og risikovurderingen af denne form for obligationer. På det danske marked lagde rederierne stærkt fra kaj som følge af kraftige ratestigninger umiddelbart efter årsskiftet, hvilket på sektorniveau betød at Energisektoren, som indeholder Torm, kom stærkest gennem måneden med en stigning på 14,6 pct. Det gav også A. P. Møller Mærsk en stærk start på året med en stigning på 14,3 pct. Coloplast lagde sig blandt de store selskaber i top med et afkast i januar på 22,8 pct., da medicotekkoncernen overraskede markedet positivt med en kvartalsmeddelelse, som lå bedre end ventet, og var spækket med positive nyheder. Især bliver det positivt modtaget, at ledelsen nu forventer at nå sine finansielle mål om en EBITmargin på 20 pct. allerede i Også Danske Bank overraskede markedet positivt trods massive hensættelser, ligesom både Novozymes og Novo Nordisk, som vanligt kom med stærke regnskaber, og endnu engang overordnet må konstateres at være blandt de stærkeste, når det gælder stabil vækst i indtjening og pengestrømme. For Novo Nordisk s vedkommende var dog modtagelsen af de amerikanske sundhedsmyndigheders godkendelse af Victoza forud for regnskabets offentliggørelse overskyggende, og aktien steg 9,9 pct. over måneden. I det hele taget var Sundhedssektoren, som over januar steg med 11,1 pct., dominerende i det samlede billede, idet NeuroSearch brød sin lange række af skuffelser ved at offentliggøre positive resultater fra fase IIIstudiet med Huntexil til behandling af Huntingtons sygdom. Aktien steg på få dage mere end 150 pct. i forventning til, at det langt om længe skal lykkes NeuroSearch at få et produkt ført frem til markedet. Der er fortsat et stykke vej at gå endnu, før det eventuelt lykkes, men den euforiske stemning blandt biotekinvestorerne smittede af på de øvrige biotekaktier, hvor også Genmab tidligere på måneden var fremkommet med positive nyheder vedrørende Arzerra. Der er ingen tvivl om, at dansk biotek trænger til en genopretning af tilliden hos investorerne til, at ressourcerne anvendes optimalt, og at blot et enkelt eller to succesfulde projekter, kan vende den negative stemning, som havde bredt sig. Vi er dog stadig af den holdning, at biotek ikke er for private investorer, som er oppe mod en stærk og nødvendig fagkundskab hos medicinalvirksomhederne, som i øvrigt ikke mangler penge, hvis de rigtige projekter har et fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. Den kommende tid vil fortsat være præget af regnskabssæson, men selv om vi generelt forventer pæne resultater, er vi også af den vurdering, at usikkerheden om den globale økonomiske vækst i nogen grad kan komme til at overskygge de selskabsspecifikke nyheder. 4

6 BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danske Bank, Novo Nordisk, Ringkjøbing Landbobank, B&O og Novozymes Et langt, sejt træk venter Danske Bank Regnskabsmeddelelsen bekræfter, at Danske Bank er på rette spor, men også at der er lang vej tilbage til en tilfredsstillende indtjening. Usikkerheden om niveauet for nedskrivninger i de kommende år betyder, at vi fortsat har kurspotentialet på 3 (Neutral). Årets resultat på mio. kr. før skat lå mellem vort estimat på mio. kr. og konsensustallet på mio. kr. De samlede indtægter blev 59,3 mia. kr. eller 38% op ift 2008 pga højere handelsindtægter, især i årets første halvdel. Niveauet for handelsindtægterne vil ligge væsentligt lavere fremover, da erhvervskundernes behov for afdækning af risici er faldet i takt med, at finansmarkederne er faldet til ro. Nettorenteindtægterne steg 2% til 27,5 mia. kr. i kraft af højere udlånsmarginaler. Nedskrivninger på udlån nåede med 25,7 mia. kr. astronomiske højder, og det eneste positive er, at de kvartalsvise nedskrivnger er faldet konstant gennem Danmark tegner sig for 39% af nedskrivningerne, Irland for 2 og Baltikum for 11%, på trods af, at sidstnævnte kun repræsenterer 1,3% af udlånet. De vanskelige forhold i Baltikum afspejler sig desuden i en nedskrivning af goodwill på 1,5 mia. kr. Forsikringsaktiviteterne viste derimod fremgang, og udover risikotillægget på 1,1 mia. kr. for 2009 har Danske Bank i Q4 indtægtsført 0,6 mia. kr. af det manglende risikotillæg for For 2010 ventes stigende tab på privatkunder, forbedring af kreditkvaliteten for erhvervskunder undtagen landbrug, lavere handelsindtægter, lavere omkostninger og fortsat høje nedskrivninger, omend lavere end i P/E 2010E ligger omkring 20, men vil falde markant i de følgende år i takt med at nedskrivningsniveauet forhåbentlig reduceres. K/IV på 0,8 er lavere end de øvrige store og mellemstore banker, men pga tidligere tiders opkøb består en stor del af egenkapitalen af goodwill. Væsentligste kurstrigger er fortsat en reduktion af nedskrivningerne. Novo Nordisk afleverer stærkt 2009 og løfter udmeldinger for 2010 Efter FDA s godkendelse af Victoza, som i januar fulgte godkendelsen i Japan og tidligere Europa, står vejen åben for en massiv vækst inden for dette nye diabetesbehandlingsområde, som organisationen forinden er opgraderet til. Vi fastholder derfor vores positive vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt) trods udmeldingerne om et pauseår i 2010, som dog er opjusteret. Den realiserede omsætningsvækst var i 2009 på 11% i lokal valuta og 12% i dansk regning på svarende til 51,1 mia. kr. på linie med konsensusestimatet. Den rapporteret EBITvækst var på 21% svarende til 14,9 mia. kr., hvilket var en tand bedre end konsensusestimatet på 14,8 mia. kr. Ledelsens udmeldinger for 2010 løftes ift. de indkationer, som blev givet ved 3. kvartal, så EBITvæksten nu ventes på 1 både i lokal og dansk regning, ligesom omsætningsvæksten ventes på 61. 5

7 Mest imponerende i 2009rapporten er en vækst i salget af moderne insuliner på 24% (23% i lokal valuta) og geografisk trak Nordamerika den største fremgang med en omsætningsvækst på 21% (15% i USD), men også International Operations kan fremhæves med en vækst på 17% (19% lokalt). Frie pengestrømme er øget mere end ventet fra 11,0 til 12,3 mia. kr., og der iværksættes et nyt aktietilbagekøbsprogram på 7,5 mia. kr., ligesom udbyttet hæves med 25% til 7,5 kr. pr. aktie. De langsigtede finansielle må om 15% årlig vækst i EBIT, EBITmargin på 3 og forrentning af investeret kapital på 5 er tæt på at være opfyldt, om end 2010 udmeldes relativt svagt bl.a. pga. implementering af salgsapparatet og yderligere studier vedr. Victoza. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 570 kr. pr. aktie under forudsætning af efterlevelse af de langsigtede finansielle mål. På den kortere bane vil succes en med udrulningen af Victoza være drivende for kursudviklingen. Ringkjøbing Landbobank konsoliderer stærk position Igen i 2009 viste Ringkjøbing Landbobank sig som et af landets mest effektive pengeinstitutter, og samlet blev basisresultat før nedskrivninger forbedret fra 496 til 515 mio. kr. Før skat, inkl. omkostninger til Bankpakke I, faldt resultatet svagt fra 318 til 305 mio. kr., svarende til en forretning af primo egenkapitalen på 17%, hvilket i det nuværende marked kun kan betegnes som imponerende. Ringkjøbing Landbobanks fortsatte stramme omkostningsfokus og lave nedskrivningsniveau betyder, at banken uændret er en af vore favoritter blandt de mindre og mellemstore danske banker, og kurspotentialet er uændret på 2 (Overvægt). Fremgangen i basisresultatet er en konsekvens af en stigende basisindtjening fra 735 til 753 mio. kr., drevet af den stigende rentemarginal, samtidig med en yderligere reduktion i de samlede udgifter fra 239 til 238 mio. kr., med bl.a. en reduktion i det gennemsnitlige antal medarbejdere fra 274 til 262. Banken udbygger dermed sin position med Danmarks laveste omkostningsprocent på blot 31,6. Nedskrivningerne på udlån steg kontrolleret fra 77 til 159 mio. kr., svarende til 1, af samlede udlån og garantier. Dermed blev basisresultatet forbedret fra 356 til 419 mio. kr. Beholdningsresultatet blev markant forbedret fra 73 til +56 mio. kr., og endelig kunne omkostningerne til Bankpakke I opgøres til 107 mio. kr. mod 28 mio. kr. i Resultat vil i de første 3 kvartaler af 2010 være påvirket af omkostninger til Bankpakke I. For regnskabsåret 2010 venter ledelsen samlet et basisresultat på mio. kr. Samlet steg forretningsomfanget 1,5 pct. sammensat af en vækst i Indlån på 23% til 11,2 mia. kr. og et fald i udlån på 6% til 13,0 mia. kr., et fald der afspejler en nedgang i større engros udlån. Solvensen er steget til 20,2%, mod et individuelt behov mod 8,, og både bankens egen og Nationalbankens strestests bekræfter, at banken selv i et worstcase scenarie vil være velkonsolideret i 2011 og banken har derfor valgt ikke at deltage i Bankpakke II. B&O mangler vinderstrategien Vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet for B&Oaktien på 4 (Undervægt) med en høj risikovurdering efter forløbet af 2. kvartal, som var væsentligt svagere end forventet og blev præsenteret med en nedjustering af udmeldingerne til hele 2009/10. Den underliggende 6

8 udvikling lever således ikke op til aktiens performance siden siden bunden for et år siden, og vi har vanskeligt ved at se, den strategi, B&O skal komme tilbage på. Koncernomsætningen faldt i 1. halvår knap 2 til mio. kr. mod et ventet i markedet mio. kr. Det primære driftsresultat, EBIT, blev forbedret fra 208,2 til 93,6 mio. kr., hvilket dog var markant under konsensusestimatet på 43 mio. kr., ligesom halvårets nettoresultat udviste 70,6 mio. kr. mod et konsensusestimat på 38 mio. kr. De to nylancerede LCDTV modeller, Beovision 1040 og 555, har trukket markant op, men langt fra tilstrækkeligt til at efterleve de høje forventninger. Ledelsen nedjusterer derfor forventningerne til 2009/10omsætningen til 2.72,9 mia. kr. og resultat før skat på 50 til 0 mio. kr., hvilket kræver en fortsat fremgang i 2. halvår. Det anføres, at der er konstateret fremgang i november og ordrebogen er væsentlig højere, hvilket dog også bør ses i lyset af krisens styrke i sammenligningsperiden. Pengestrømme fra driften var fortsat svagt negative med 12,9 mio. kr., men efter emissionen er nettorentebærende gæld reduceret til godt 240 mio. kr., om end fordoblet i seneste kvartal, selv om investeringerne er halveret. Kapacitetsomkostningerne er nedbragt med 29%, men altså ikke tilstrækkeligt til driften er bragt i balance på nuværende omsætningsniveau. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af B&Oaktien på 51 kr. pr. aktie, og en negativ kurstrigger vurderes en manglende opfyldelse af de nedjusterede udmeldinger. Novozymes leverer stærke pengestrømme og høje langsigtede forventninger Novozymes er ikke upåvirket af den økonomiske afmatning, men overgår dog forventningerne en smule, og opretholder stærke pengestrømme. Selskabets enzymer reducerer kundernes ressourceanvendelse, herunder C02udslip, og er således blandt vore fortrukne under klimatemaet, hvorfor vi fastholder vores positive vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt) trods lidt svage vækstforventninger på kort sigt. Koncernomsætningen steg 4% til mio. kr. mellem vores estimat på mio. kr. og konsensusestimatet på mio. kr. EBIT og nettoresultatet lå med mio. kr. og mio. kr. en tand over både vores og konsensusestimaterne. Pengestrømme fra driften er steget med 7% til mio. kr. Ledelsen forventer for 2010 en salgsvækst på 26% i lokal valuta og 15% i danske kr., svarende til en koncernomsætning på mio. kr., som er i underkanten af estimaterne, mens estimaterne for nettoresultatet ligger inden for ledelsens udmelding om en fremgang på 911% svarende til mio. kr. Salget af enzymer til bioethanol har lidt under branchens problemer i USA, men er under normalisering. Vaskemiddelenzymer har været drevet af øget penetration af emzymer i mellem og lavprissegmentet, mens fødevare og foderenzymer har udvist fald. Novozymesaktien handler til et P/Eniveau på 27 ikke billigt, men det retfærdiggøres af det langsigtede potentiale for indtjeningsvæksten og det stærke cash flow. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 730 kr. pr. aktie. Et egentligt gennembrud for 2. generations bioethanolenzymer vil fortsat udgøre den mest oplagte kurstrigger. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 35,3%, 3 år 12,82% (frem til og med den 29. Januar 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,3% 22,1% 11/2005 Carlsberg ,2% 15, 06/2009 Danske Bank ,9% 26,1% 09/2003 G4S ,7% 26,4% 12/2008 Novo Nordisk ,9% 221,1% 09/2003 Per Aarsleff ,6% 148,3% 07/2004 Rockwool International ,4% 52,8% 07/2005 Satair ,5% 34,4% 10/2007 TrygVesta ,1% 24,9% 04/2007 UP ,3% 91,6% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor udviklede sig pænt i januar, om end mere moderat end markedet, hvor helt ekstraordinært store stigninger sås for flere biotekselskaber og rederier. Porteføljen leverede et afkast på 3,99 pct. mod markedets 6,20 pct., og den er det seneste år steget 35,34 pct. mod markedets 38,81 pct., men ligger på 3 års sigt 9,60 pct. foran markedet. Nogle få positioner udviste fald TrygVesta, United Plantations og Per Aarsleff faldt hhv. 4,1 pct., 2,3 pct. og 1,6 pct. mens de tre tunge selskaber A. P. Møller Mærsk, Novo Nordisk og Danske Bank leverede hhv. 14,3 pct., 9,9 pct. og 8,9 pct.. Satair trodser også krisen i luftfarten med et afkast på 11,5 pct., så generelt er udviklingen ganske pæn for porteføljens aktier, og vi ser ikke anledning til at foretage udskiftninger, selv om det danske marked aktuelt har overrasket ved at gå imod de internationale tendenser. DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /012010) Portefølje 12,82% OM XC 23, ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 46,7 3 år 20,76% (frem til og med den 29. Januar 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,6% 63,7% 11/2006 AMBU ,3% 68,9% 12/2008 Arkil ,9% 3,7% 04/2009 Auriga , 11,2% 06/2008 cbrain ,3% 10,6% 11/2009 FLSmidth & Co , 296,4% 12/2004 Flügger ,5% 0,5% 01/2010 Novozymes ,1% 114,7% 02/2005 SimCorp ,4% 89,3% 07/2005 Ændringer: Vi har i januar taget ØK ud og erstattet den med Flügger Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor fik i januar at føle, at what goes up, must come down, hvilket blev sandhed for vores tunge position i FLSmidth & Co. Aktien faldt over måneden med 7,0 pct., men primært i den sidste del af måneden, idet den i den første del fortsatte sin stærke stigning fra slutningen af Vi har tillid til, at FLS kommer fornuftigt gennem den aktuelle globale krise, men vi vil naturligvis forholde os til, at koncernen er følsom over for en eventuel længerevarende global økonomisk afmatning, og overveje den betydelige overvægt i aktien. Vores investering i AMBU har til gengæld været en fornøjelse, idet aktien er steget 13,3 pct. over måneden og nu har leveret 68,9 pct., siden den blev optaget. De øvrige positioner har i januar udvist et jævnt afkast, men altså ikke på den korte bane tilstrækkeligt til at konkurrere med det danske aktiemarkeds kraftige stigning. Vi fastholder dog modelporteføljens sammensætning. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /012010) Portefølje 20,76% OM XC 23, ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 35,1, Afkast 3 år 10,87% (frem til den 29. Januar 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,3% 3,8% 07/2004 Arkil Holding ,9% 3,7% 04/2009 Danisco , 3, 01/2010 Danske Bank ,9% 7,7% 07/2004 FLSmidth & Co , 298,9% 12/2004 Novo Nordisk ,9% 156,7% 07/2004 Novozymes ,1% 108, 07/2004 Per Aarsleff ,6% 102,9% 12/2004 Rockwool International ,4% 38,7% 03/2007 Satair ,5% 60,2% 10/2007 SimCorp ,4% 96,1% 07/2005 TrygVesta ,1% 15,5% 03/2007 Vestas Wind Systems ,8% 3, 03/2007 Ændringer: Vi har i januar taget ØK ud og erstattet den med Danisco Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje levede i januar måned ikke fuldt op til sin betegnelse, idet afkastet blev 3,07 pct. mod markedsindeksets 6,20 pct. Væsentligst kan det relative afkast forklares ved Vestas og FLSmidth & Co., som trak ned med et negativt afkast på hhv. 10,8 pct. og 7,0 pct., og en række stærke stigninger i biotek og shippingaktier, som vi ikke har haft i porteføljen. Derimod var der fornemme positive bidrag fra kernepositioner som A. P. Møller Mærsk (+14,3 pct.), Novo Nordisk (+9,9 pct.) og Danske Bank (+8,9 pct.), ligesom den mindre Satair kvitterede med tilliden ved at levere 11,5 pct. over januar måned. 3 af den indeksbaserede modelporteføljes aktier, TrygVesta, Per Aarsleff og SimCorp leverede mindre fald i kursen på hhv. 4,1 pct., 1,6 pct. og 1,4 pct., hvilket primært tilskrives investorernes aktuelle bortvalg af denne type aktier til fordel for mere cykliske og risikobetonede aktier inden for bl.a. skibsfart og bioteknologi. Vores væsentligste overvejelse er Vestas, som synes at have en svag ordreindgang ift. konkurrenterne, men vi afventer regnskabet. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /012010) Portefølje 10,87% OM XC GI 23, ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 171,4 14,4% 84,4% 06/2009 Danionics 4,0 2,1% 49,4% 07/2004 DLH 17,5 4,8% 31,4% 09/2009 InterMail 46,0 15, 13,6% 06/2009 Netop Solutions 10,0 8,4% 71,8% 10/2009 NeuroSearch 199,8 146,3% 33,4% 06/2009 Olicom 0,0 31, 21,3% 10/2007 Royal Unibrew 140,3 0,8% 51, Sanistål 73,3 8,6% 21,4% 06/2009 Sjælsø Gruppen 10,3 8,7% 43,3% 09/2009 Århus Elite 3,7 2,5% 36,1% 12/2006 Ændringer: Mondo er afnoteret grundet konkursbegæring i november måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) NeuroSearch 10,26 146,3 Victor International 10,07 1% TopoTarget 7,87 71,09% Glunz & Jensen 7,58 49,13% Alm. Brand Pantebreve 5,14 32,59% SCF Technologies 3,28 173,78% Vestjysk Bank 3,15 1,66% H+H International 2,95 12,0 Össur 2,72 17,48% Ambu 2,66 13,87% Neurosearch offentliggjorde positive topline resultater fra fase IIIstudie med Huntexil til behandling af Huntingston sygdom. Meddelsen har været længe ventet og resulterede i forøget interesse omkring aktiern, der er steget 15 på måneden. 11

13 TopoTarget indgik i begybdelsen af februar en aftale med Spectrum Pharmaceuticals på op til USD 350 mio. om udvikling og kommercialisering af belinostat i Nordamerika og Indien. Offentliggørelsen har medført en kurshop på 7 på måneden og fornyet interesse omkring aktien. Glunz & Jensen aktien oplevede forøget interesse i forbindelse med halvårsmeddelelsen, der udviste et bedre resultat en ventet af analytikeren. Aktien er steget knap 5 den seneste måned. SCF Technologies kunne ultimo offentliggøre lanceringen af en ny teknologi til produktion af bioolie på det italienske marked, hvilket fik omsætningen og kursen til at stige markant med 174% den senste måned. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 2. Feb. Bavarian Nordic A/S har forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 10 kr. som følge af fortegningsretsemission. Tegningskursen udgjorde 80 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 4. februar. Ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 18 feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb OMXCB KFMX feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b MIDCAP + SMALLCAP fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 100 feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb OMXCGI MATERIALER feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b 20 feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 7 feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 450 fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb FINANS IT feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb TELEKOMMUNIKATION FORSYNING fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Februar 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 2/ D.AFFI ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 7/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 7/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 02/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ D.CAPI CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 2/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 1/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 10/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB EITZEN BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA HOLDING 6/ D.FION FIRSTFARMS 10/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 12/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 7/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 10/ B.GRSE

17 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 11/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 6/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ D.HØJG IC COMPANYS 6/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 12/ D.JOHA JYSKE BANK 11/ B.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NKT HOLDING 7/ A.NKTH D/S NORDEN 12/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 9/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR OLICOM 5/ D.OLIC PARKEN SPORT & ENT. 4/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ C.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ D.SANI SAS 12/ C.SASA SATAIR 10/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 10/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 3/ C.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ A.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 3/ B.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 9/ D.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 11/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 2/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 2/ C.ÅRSL

18 DAA AFFITECH STK 0,50 DAGSKURS,74 DATO D.AFFI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008 Neg 2009e Neg 2010e Neg P/CE 2008 Neg 2009e Neg 2010e Neg PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA 2008 Neg 2009e Neg 2010e Neg YIELD ROE 41,6 K/I 0,29 BETA (3år) 1, Affitech (tidl. Pharmexa) er en dansk biofarmaceutisk virksomhed, der fokuserer på udvikling af nye produkter baseret på aktiv immunterapi til behandling af kræft og inflammatoriske sygdomme. Pharmexa har en ny, patentbeskyttet terapeutisk vaccineteknologi AutoVac teknologien samt en pipeline med kliniske, prækliniske og forskningsstadium AutoVac produkter. Pharmexa mener, at AutoVac teknologien er konkurrencedygtig i forhold til sammenlignelige immunterapiformer, hvad angår terapeutisk effekt, sikkerhed, patientvenlighed og fremstillingsomkostninger. Kombineret med en risikobalanceret strategi ved at rette sig mod allerede validerede lægemiddeltargets, som fx HER2 og TNFa, forventer Pharmexa, at disse konkurrencemæssige fordele kan give selskabet en fremtrædende plads i industrien. Selskabet har opnået lovende prækliniske og kliniske resultater med sine interne AutoVac produktudviklingsprogrammer. Endvidere er AutoVac teknologien blevet valideret gennem centrale samarbejdsaftaler med H. Lundbeck og ScheringPlough. Gnst. antal medarbejdere 2008: 74. Robert Burns GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 51,32 % 12 MDR 7,46 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 59,12 % 12 MDR 35,09 % GRUPPENS P/E 19,82 GRUPPENS K/I 4,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 38,69 % 12 MDR 30,61 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,72 37,34 46,84 80,55 202,16 216,08 93,32 90,64 84,56 76,53 5,36 4,22 4,49 4,13 3,36 0,18 0,15 4,73 3,86 4,49 4,13 2,63 0,21 0,11 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Nov 2005: Nom kr. til kurs 21,45 kr. pr. aktie i forgeneralforsamling: bindelse med købet af tidligere Epimmune aktiver Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Keith McCullagh, Ole Steen Andersen, Steinar Engelsen, Michel Pettigrew, Pål Rødseth, Arne Handeland Ferd AS 13,81%, Arendals Fossekompani ASA 12,7, Braganza AS 9,45%, Verdane Private Equity AS 8,63%, Teknoinvest VII AS 8,58%, Verdane Capital IV TWIN AS 6,52% FONDSKODE RIC AFFI.CO Affitech har i årets første 9 mdr. omsat for bare 3,2 mio. kr., og resultatet udviser et underskud på 58,3 mio. kr., hvori er inkluderet restruktureringsomkostninger på 6,7 mio. kr. og en nedskrivning på 12,5 mio. kr. vedr. aktiver og goodwill. Alligevel forventer ledelsen fortsat at realisere et underkus for hele året på 6769 mio. kr. Det bemærkes imidlertid, at de planlagte aktivite ter for 2009 vil kræve yderligere kapital, og der pågår drøftelser med nuvæ rende og potentielle investorer om en planlagt kapitalrejsning. Selskabets likvide beholdninger udgjorde ved udgangen af september blot 12,1 mio. kr. og selv med implementering af en række besparelsestiltag ventes likviderne opbrugt ved udgangen af december har i forvejen været begivenhedsrigt med sammenlægning mellem det fortsættende Pharmexa og norske Affitech, som er selskabets nye navn. Pharmexas resultat for hele 2008 endte med et underskud på 194,6 mio. kr. mod et underskud på 164,7 mio. kr. i Omsætningen var beskedne 5,6 mio. kr., og underskuddet var noget større end de senest udmeldte forventninger om et resultat på 150 mio. kr., hvilket forklares ved, at der er foretaget en nedskrivning på immaterielle aktiver relateret til PharmexaEpimmune i USA, som der arbejdes på frasalg af. Affitech havde i 2007 et nettounderskud på NOK 46,0 mio, og niveauet var fastholdt i Ud over Affitechs pipeline og teknologier inden for humane terapeutiske antistoffer mod kræft og andre sygdomme, vil det sammenlagte selskab også have Pharmexas Telomerase vaccine (GV1001) og vaccine mod Altzheimers sygdom (Abeta). Pharmexa Inc. er frasolgt.

19 DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 58,49 DATO C.BANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 Neg 2009/10e Neg 2010/11e 60,6 P/CE 2008/09 Neg 2009/10e 8,8 2010/11e 6,3 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 Neg 2009/10e 9,2 2010/11e 5,8 YIELD ROE 3,9 K/I 1,46 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 22,59 % 12 MDR 48,03 % GRUPPENS STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,99 % 12 MDR 126,23 % GRUPPENS P/E 73,77 GRUPPENS K/I 2,31 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 29,05 % 12 MDR 11,01 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,81 16,86 20,85 6,65 25,76 63,39 59,62 56,57 63,89 56,97 11,11 12,18 14,85 4,46 15,65 1,60 0,97 21,36 21,78 25,41 17,07 6,45 5,04 9,24 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK B Aktier April 2009: Nom kr. Baktier a 10 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 19 kr. pr aktie i en fortegningsemission i forholdet 1:2 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bang & Olufsen er Danmarks største producent af audio/videoudstyr. Produkterne er højt profilerede med fokus på design og sælges globalt i højprissegmentet. Moderselskabet står for Brandbuilding, udvikling af audio/videoprodukter og for generelle koncernfunktioner. Salget sker gennem egne butikker (81% af omsætningen i 2008/09) samt via Shop in Shopbutikker, hvor et område i en anden butik er indrettet efter B&Os specifikationer. I 2008/09 blev 91% af omsætningen eksporteret. Salget varetages dels af datterselskaber og dels af forretningspartnere på visse oversøiske markeder. Størstedelen af udviklingen og produktionen foregår i Struer. Den resterende del bliver produceret på den tjekkiske fabrik, det blev taget i brug i Derudover får selskabet produceret delkomponenter og enkelte færdige produkter af underleverandører. Datterselskabet ICEpower, der beskæftiger sig med udvikling, produktion og salg af kompakte, digitale forstærkerenheder. ICEpowerteknologien anvendes bl.a. ved produktionen af mobiltelefoner. CarFi området udvikler lydsystemer til biler (Audi, Aston Martin og senest MercedesAMG), og B&O har de senere år indgået samarbejdsaftaler med hoteller og ejendomsud viklere. Gns. antal ansatte i 2008/ Karl Kristian Hvidt Nielsen Jørgen Worning, Lars Brorsen, Peter Skak Olufsen, Thorleif Krarup, Niels B. Christiansen, Rolf Eriksen ATP 14,01%, Aviva plc 8,02%, Færchfonden 5,1 FONDSKODE RIC BOb.CO Hlvårsrapporten var væsentligt svagere end forventet og blev præsenteret med en nedjustering af udmeldingerne til hele 2009/10. Koncernomsætningen faldt i 1. halvår knap 2 til mio. kr., mens det primære driftsre sultat, EBIT, blev forbedret fra 208,2 til 93,6 mio. kr., hvilket dog var markant under markedets estimatet på 43 mio. kr., ligesom halvårets nettoresultat udviste 70,6 mio. kr. mod et konsensusestimat på 38 mio. kr. De to ny lancerede LCDTV modeller, Beovision 1040 og 555, har trukket markant op, men langt fra tilstrækkeligt til at efterleve de høje forventninger. Ledelsen nedjusterer derfor forventningerne til 2009/10omsætningen til 2.72,9 mia. kr. og resultat før skat på 50 til 0 mio. kr., hvilket kræver en fortsat fremgang i 2. halvår. Det anføres, at der er konstateret fremgang i november og ordrebogen er væsentlig højere, hvilket dog bør ses i lyset af krisens styrke i med 12,9 mio. kr., men efter emissionen er nettorentebærende gæld reduce ret til godt 240 mio. kr. Kapacitetsomkostningerne er nedbragt med 29%, men ikke tilstrækkeligt til driften er bragt i balance på nuværende omsætningsniveau. De fundamentale problemer for B&O er ud over recessionen at teknologi, funktionalitet og design for alternative udbydere af audio og videoudstyr, herunder ikke mindst Apple, i højere grad møder de nye generationer forbrugeres præferencer. Det igangværende fokus synes at være produktionsteknisk drevet, frem for drevet af brugerbehov, hvilket udgør en risiko for et strategisk fejlslag. sammenligningsperiden. Pengestrømme fra driften var fortsat svagt negative

20 DAA BIOPORTO STK 3 DAGSKURS 7,59 DATO D.BIOP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008 Neg 2009e Neg 2010e Neg P/CE 2008 Neg 2009e Neg 2010e Neg PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA 2008 Neg 2009e Neg 2010e Neg YIELD ROE 56,3 K/I 20,62 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,12 % 12 MDR 57,53 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,80 % 12 MDR 129,95 % GRUPPENS P/E 19,82 GRUPPENS K/I 4,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 23,12 % 12 MDR 18,13 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER m e e ,16 92,29 0, ,85 146,94 0,17 0, ,57 366,85 0,64 0, ,95 86,89 0,43 0, ,58 80,92 0,37 0,37 ENS SAMMENSÆTNING DKK B Aktier Thea Olesen Carsten Lønfeldt, Peter Nordkild, Niels Tækker Foged, Marianne Wiele Nonboe T. Bernt Nielsen A/S 8,4 FONDSKODE Oktober 2009:Nom kr. aktier som følge af rettet emission til tegningskurs 3,97 kr.og et bruttoprovenu på kr ,31 0,21 0,32 0,21 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I 3. kvartalsmeddelelsen berettede selskabet om, at sagsanlægget fra CCH BioPorto er efter erhvervelse af aktiviteterne i BioPorto Diagnostics A/S (tidl. AntibodyShop) en bioteknologisk virksomhed. er frafaldet, hvorfor udstedelsesprocessen er af NGALtesten er genoptaget BioPorto Diagnostics A/S' aktivitet er påbegyndt under Statens Serum Institut, men blev i 2003 flyttet til Gentofte. Aktiviteten i hos de Europæiske Patentudstedere. Lancering ventes nu i primo selskabet er forskning i og udvikling af nye diagnostiske metoder med særlig vægt på den "kritisk syge patient". Dvs., at der Omsætningen steg med 13% til 8,3 mio. kr. og er primært drevet af væksten søges udviklet helt nye kits eller kits til erstatning af eksisterende testmetoder i forbindelse med POCdiagnosticering (Point inden for NAGL porteføljen, hvor flere dyrekits er tilføjet. Endvidere har selofcare). Test skal således kunne foretages i hospitalsregi eller skabet indgået en distributionsaftale i USA med ALPCO, som selskabet har hos den praktiserende læge, og testene henvender sig til patienter i intensiv behandling. Udviklingen af produkterne sker i store forventninger til. I september gennemførte selskabet en aktieemission samarbejde med bl.a. Afdeling for Immunologi og Mikrobiologi med et nettoprovenu på 14,7 mio. kr., hvorefter driften er sikret til medio ved Syddansk Universitet, Intensivafdelingen på Rigshospitalet og Paul Ehrlich Instituttet i Tyskland. Den tidligere akkvisitionsstrategi er erstattet af en selektionsstrategi der fokuserer på kr. til 1213,5 mio. kr., mens resultatet før skat opjusteres et underskud på Forventningerne til omsætningen opjusteres efter 3. kvartal fra 11 mio. udvikling og indlicensiering af markedsrelevante monoklonale antistoffer og antistofbaserede produkter til grundforskingsmarkedet. Herved sikres markedsinformation der kan udnyttes 15 mio. kr. til et underskud på 12 mio. kr. BioPorto indfriede ikke markedets kommercielt på de interessante områder for diagostik til klinisk forventninger om indgåelse af en licensaftale om selskabets IP rettigheder til forskning. Gns. antal ansatte i 2008: 20 NGALmålemetoden i Omsætningen blev forøget med 18% til 9,9 mio. RIC BIOPOR.CO kr. Bruttoresultatet blev forbedret 44% til 5,3 mio. kr. grundet en forbedret produktionsøkonomi, mens salgs og markedsføringsomkostninger steg 42% til 5,6 mio. kr., og henføres til styrkelse af marketingsaktiviteterne. Forskningsomkostningerne udgjorde 7,2 mio. kr., mod 6,4 mio. kr., hvortil der i 2008 blev anvendt ekstra ressourcer til udvikling af ELISA kits og APCPCI produkterne. Underskuddet før skat blev forøget 0,5 mio. kr. til 14,7 mio. kr. Fra det farmaceutiske segment oplyses der om en forøget interesse for NGAL, hvortil selskabet har fået godkendelse fra de europæiske myndigheder til salg, mens godkendelsen fra FDA lader vente på sig.