Danske aktier: A.P. Møller Mærsk - First take på 1. kvartal 2018-regnskabet

Transkript

1 17. maj :34 Investeringsanalyse Chefanalytiker Ricky Steen Rasmussen, Danske aktier: A.P. Møller Mærsk - First take på 1. kvartal 2018-regnskabet Flot omsætning klart skuffende indtjening Ledelsen vil indføre kortsigtede initiativer for at rette op på lønsomheden Øgede usikkerheder omkring 2018-forventninger vi forventer aktiekursfald i dagens handel Hovedkonklusion: Regnskab præget af frasalg og ny regnskabsopstilling Som ventet er det netop aflagte regnskab fra A.P. Møller-Mærsk s side for 1. kvartal 2018 præget af en stor indtægt fra frasalget af Maersk Oil til Total og overgangen til en ny regnskabspraksis. Især sidstnævnte var en ikke-så bekendt størrelse for markedet, da det var stærkt begrænset, hvor mange sammenligningstal markedet var blevet oplyst om. Samtidigt er 1. kvartal det første hele kvartal, hvor Hamburg Süd indgår. Derfor var der stor usikkerhed omkring anvendeligheden af konsensus-tallene indsamlet forud for regnskabet. Dette ændrer dog ikke på, at der underliggende er tale om et klart negativt resultat ift. forventningerne, og at vi derfor forventer en negativ kursreaktion i dagens handel, formentligt initialt op mod -5%. Når der ses på de realiserede tal ift. forventningerne, ligger regnskabet på den lave side af det ventede. Den realiserede omsætning på USD mio. er dog realiseret 5,7% over konsensusestimatet på USD mio. Dermed kan selskabet fremvise en ganske flot samlet omsætningsvækst på 30% - korrigeret for Hamburg Süd på omkring 10%. EBITDA på koncernniveau er realiseret på USD 669 mio., hvilket var væsentligt lavere end konsensusestimatet på USD 852 mio. Resultatet før skat er realiseret på USD -123 mio. mod ventet USD +51 mio. Til gengæld er nettoresultatet markant påvirket af gevinsten ved frasalget af Maersk Oil og A.P. Møller-Mærsk kan derfor fremvise et samlet overskud på USD mio. (estimeret USD mio.). Det justerede nettoresultat for de fortsættende dele af forretningen på USD -239 mio. er en klar skuffelse ift. forventningerne. Ocean overrasker positivt på omsætningen negativt på indtjeningen Hovedfokus lå forud for regnskabet på udviklingen i den nye division, Ocean, der består af det tidligere Maersk Line, Hamburg Süd og en række egne brugte terminaler. Her kommer A.P. Møller-Mærsk ud af 1. kvartal med en omsætning på USD mio. mod ventet USD mio. EBITDA ender dog blot på USD 492 mio. mod estimeret USD 633 mio., klart påvirket af højere enhedsomkostninger, der nu fører til, at ledelsen vil foretage kortsigtede initiativer for at rette op på lønsomheden. Fragtraterne er i kvartalet realiseret på USD 1.832/FFE (fyrrefodscontainerækvivalent), svarende til en fremgang på 7% ift. niveauet på USD 1.713/FFE i samme periode året før. Konsensusforventningerne lød på en gennemsnitlig rate på USD 1.818/FFE. Udviklingen skyldes blandt andet inklusionen af Hamburg Süd. Fragtmængderne viser en markant fremgang på 24% til 3,22 mio. FFE, hvoraf langt hovedparten også kan henføres til Hamburg Süd volumener. De fragtede volumener ligger dog under konsensus-estimatet, der lød på 3,27 mio. FFE., og underliggende er væksten da også blot på 2,2%, hvilket ligger under markedsvæksten på 3-4% i kvartalet. Unit Cost ved faste bunker-priser er steget med 9% til USD 1.895/FFE, samtidigt med, at brændstofomkostningerne er steget markant.

2 Fortsat intet nyt om Maersk Drilling Forud for regnskabet var der flere, der havde spekuleret i, at A.P. Møller-Mærsk kunne finde på at udskyde tidsplanen for en løsning omkring Maersk Drilling. Således benyttede selskabet regnskabet for 3. kvartal 2017 til at reklassificere Maersk Drilling til Aktiver bestemt for frasalg, hvilket indikerede, at Maersk Drilling skulle frasælges inden for en periode på 12 måneder eller inden for de næste 6 måneder. Der synes dog ikke at have været meget gang i interessen fra anden side, hvilket kunne tyde på en udskydning af processen. Ledelsen fastholder dog, at det er planen, at skal findes en løsning for divisionen i Telekonferencen kl kan eventuelt bringe mere frem omkring dette. Forventningerne fastholdes men med flere usikkerheder Som ventet af konsensus fastholdes forventningerne til helåret. På gruppeniveau venter man således fortsat et højere underliggende resultat i forhold til 2017-resultatet (USD 356 mio.). Til sammenligning venter konsensus et justeret nettoresultat på USD 1,0 mia. (forud for årsrapporten for 2017 blev der ventet et justeret nettoresultat på USD 1,9 mia.). På EBITDA-niveau ventes der fortsat et resultat i niveauet USD 4,0-5,0 mia. (konsensusestimatet forud for regnskabet lød på USD mio. for 2018). Det er dog værd at bemærke, at ledelsen nu påpeger, at man ser flere usikkerhedsmomenter end tidligere som følge af geopolitiske risici, handelsspændinger og andre ting, der påvirker fragtraterne, samtidigt med at valutakurserne er volatile og brændstofomkostningerne er steget markant.

3 Afvigelsestabel for 1. kvartal kvartal 2018 Afvigelse 1. kvartal 2017 USD mio. Konsensus Realiseret ift. konsensus Realiseret Omsætning ,7% Vækst (%) 23,3% 30,3% 7,0 pp. EBITDA ,5% 638 Vækst (%) 33,5% 4,9% -28,7 pp. EBITDA-margin (%) 9,7% 7,2% -2,5 pp. 9,0% EBIT ,7% 70 Vækst (%) 155,7% -104,3% -260,0 pp. EBIT-margin (%) 2,0% 0,0% -2,1 pp. 1,0% Resultat før skat ,1% -63 Vækst (%) nm. nm. nm. Nettoresultat ,5% 245 Vækst (%) 1049,0% 1020,4% -28,6 pp. Omsætning: - Ocean ,8% Logistics & Services ,4% Terminal & Towage ,2% Manufacturing & Others ,4% Unallocated & Eliminations ,1% 131 Total ,7% EBITDA - Ocean ,3% Logistics & Services ,6% Terminal & Towage ,4% 15 - Manufacturing & Others ,5% 22 - Unallocated & Eliminations ,1% -7 Total ,5% 245 Grønne tal repræsenterer en positiv overraskelse røde tal en negativ overraskelse. Kilde: Nykredit Markets, Inquiry Financials, A.P. Møller-Mærsk

4 A.P. Møller-Mærsk (Ikke opdateret) Kursudvikling i forhold til OMXC20 Anbefaling Hold Risikovurdering Høj Kurs (DKK) ,0 Kursmål (DKK) ,0 Nøgletal 2017E 2018E P/E 25,2x 13,7x RoE 4,5% 7,9% Dividend yield 1,7% 2,0% EPS (DKK) 403,2 739,3 Dividende (DKK) 175,0 200,0 Kilde: Nykredit Markets, selskabsoplysninger DKK O M XC20 ift. A.P. M øller-mærsk Kilde: Nykredit Markets, FactSet A.P. Møller-Mærsk DISCLOSURE Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er et dansk aktieselskab, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Nykredit Markets investeringsanalyser er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Nykredit Markets er ikke market maker eller likviditetsstiller i finansielle instrumenter udstedt af selskabet/selskaberne omtalt i dette materiale. Nykredit har ikke i den foregående 12-månedersperiode været "lead manager" eller "co-lead manager" for eventuelle offentliggjorte udbud af udstederens finansielle instrumenter. Nykredit er ikke involveret i corporate finance aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Nykredit har ikke indgået aftale med udstederen om udarbejdelse af vedhæftede analyse. Nykredit Bank A/S har i løbet af de sidste 12 måneder været part i en aftale med A.P. Møller-Mærsk om levering af tjenesteydelser, som fastsat i afsnit A og B i bilag I til Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2014/65/EU. Dette materiale blev færdiggjort og første gang frigivet til distribution på den i toppen af analysen angivne dato og tidspunkt. Anbefalingshistorik: , Køb , Hold Ejerskabsbemærkning: Der er ingen ejerskabsbemærkninger. Dette materiale forventes opdateret mindst fire gange om året. Anvendte finansielle modeller og metoder Vurderinger og eventuelle anbefalinger i dette materiale er baseret på branchekendskab, peer group-analyser samt selskabsrelaterede og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker selskabets økonomiske og driftsmæssige profil). For yderligere information om de af Nykredit anvendte modeller se venligst: Anvendte modeller For yderligere information om betydningen af de givne anbefalinger samt liste over Nykredits anbefalinger de foregående 12 måneder se venligst vores disclosure og disclaimer. Risikoadvarsel Der kan være væsentlige risici forbundet med vurderingerne og eventuelle anbefalinger i dette materiale. Alle investorer opfordres til at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter, som omtales i nærværende materiale. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet.

5 DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger samt egne beregninger baseret herpå. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negativ. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudvikling kan blive negativ. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Nykredit - Kalvebod Brygge København V - Tlf Fax