INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 8 AUGUST Markedskommentar Sommeren stod på højtryk på aktiebarometeret

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 8 AUGUST 2009 Markedskommentar Sommeren stod på højtryk på aktiebarometeret Briefings på juli måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Stærkest afkast i den risikovillige modelportefølje i juli Analyser: Coloplast Dantax DFDS Erria FormueEvolution I Formuepleje Pareto Formuepleje Penta Luxor MolsLinien Neurosearch Nordic Tankers Nordicom Prime Office Renewagy Rockwool International Skako Industries SmallCap Danmark William Demant Holding Østasiatiske Kompagni Århus Elite

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 8 AUGUST 09 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Sommeren stod på højtryk på aktiebarometeret De bekymringer, man kunne have haft, om at aktiemarkederne skulle lide i den traditionelt mere stille sommerperiode, hvor likviditeten ofte er mindre, har været grundløse. Tvært imod var juli måned særdeles stærk for aktiernes vedkommende, hvor det globale indeks, MSCI World, steg hele 7,3 pct. opgjort i lokale valutaer. Også de danske aktier lå stærkt fremme med en stigning for C20 indekstet på 7,2 pct. og for totalindekset OMXC med 6,4 pct. Stigningerne, som er fortsat ind i august, er båret at voksende tillid til, at økonomierne er ved at vende efter den hårde opbremsning, bl.a. med arbejdsløshedstal for USA og Tyskland, som har overrasket markedet positivt samt positive overraskelser fra flere af de første halvårsrapporteringer... side 3 Briefings på juli måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra DSV, Sanistål og Nordea, Auriga Industries og Novo Nordisk.... side 5 Stærkest afkast i modelporteføljen for den risikovillige investor i juli Modelporteføljen for den risikovillige investor hentede lidt ind på efterslæbet fra den hårde medfart i efteråret og udviklingen siden vendingen i marts. Den ligger dog stadig 4,2 pct. point efter sammenligningsindekset OMXC GI (inkl. udbytter) siden årsskiftet, hvor den indeksbaserede ligger 3,9 og den konservative hhv. 3,9 og 2,7 pct. point foran.... side 7 ANALYSER Coloplast 3510A.COLO Nordic Tankers 2030D.NOTA Dantax 2520D.DANG Nordicom 4040C.NORI DFDS 2030D.DFDS Prime Office 4040D.PROF Erria 4030D.ERRI Renewagy 2010D.RENE Formueevolution I 4020D.FE1T Rockwool International 2010B.ROCK Formuepleje Pareto 4020D.FPPA SKAKO Industries 2010D.SKAK Formuepleje Penta 4020D.FPPE SmallCap Danmark 4020C.SMAL Luxor 4020D.LUXO William Demant Holding 3510A.WILD Molslinien 2030D.MOLS Østasiatisk Kompagni 3020A.ØKON Neurosearch 3520B.NEUR Århus Elite 2010C.ÅREL

4 MARKEDSKOMMENTAR SOMMEREN VISTE HØJTRYK PÅ AKTIEBAROMETERET De bekymringer, man kunne have haft, om at aktiemarkederne skulle lide i den traditionelt mere stille sommerperiode, hvor likviditeten ofte er mindre, har været grundløse. Tvært imod var juli måned særdeles stærk for aktiernes vedkommende, hvor det globale indeks, MSCI World, steg hele 7,3 pct. opgjort i lokale valutaer. Også de danske aktier lå stærkt fremme med en stigning for C20indekstet på 7,2 pct. og for totalindekset OMXC med 6,4 pct. Stigningerne, som er fortsat ind i august, er båret at voksende tillid til, at økonomierne er ved at vende efter den hårde opbremsning, bl.a. med arbejdsløshedstal for USA og Tyskland, som har overrasket markedet positivt samt positive overraskelser fra flere af de første halvårsrapporteringer Det amerikanske Nasdaqindeks steg 7,8 pct. i juli, og har i den første uge af august yderligere lagt 1,1 pct. til, så det siden årsskiftet er oppe med 25,5 pct. og siden bunden i begyndelsen af marts med 54,6 pct. Ud over en mere positiv udvikling end ventet for arbejdsløsheden er det også mere positive tendenser i boligmarkedet, som er en meget afgørende faktor i især den amerikanske økonomi. Faldet i ejendomsværdierne, som har været en central årsag til kreditkrisen pga. finanssektorens massive tab, har forårsaget en kraftig opbremsning i byggesektoren og hos leverandørerne til byggeriet, som repræsenterer en relativ stor del af den samlede arbejdsstyrke. Også bilindustrien har oplevet en brat opbremsning, da forbrugerne i en usikker periode vil afholde sig fra udskiftning af bilparken og lade den gamle bil køre et år eller to ekstra. Den amerikanske regering har gjort flere tiltag for at hjælpe den betrængte automobilindustri, senest med en skrotningsordning, som samtidig vil kunne erstatte stærkt benzinforbrugende ældre biler med mere miljøvenlige og brændstoføkonomiske biler, hvorved et dobbelt formål er nået. De asiatiske aktiemarkeder, bortset fra det japanske, har fortsat klaret sig overordentligt godt. MSCI Far East ex. Japan er således steget 12,2 pct. i juli og ligger fra år til ultimo juli 47,9 pct. oppe. Singapore er steget hele 15,1 pct. i juli og Hong Kong 13,8 pct., og de to markeder ligger hhv. 50,3 pct. og 50,8 pct. højere end ved årsskiftet. MSCI Europe har også vist gode takter med en stigning på 9,1 pct. over måneden, hvor de to store markeder Tyskland og Storbritannien her steget hhv. 10,6 pct. og 8,4 pct. i lokal valuta. MSCI Nordic Countries har klaret sig lidt mere moderat med en stigning på 6,4 pct. med Sverige som den helt store vinder med en stigning på 10,9 pct., mens aktierne i Finland gik tilbage med 1,2 pct. Det norske aktiemarked steg 5,9 pct., mens det danske totalindeks steg 6,4 pct. Generelt var nyhedsstrømmen i juli fattig med lidt ledelsesmæssig tumult i Brøndby IF, som forsidestof i agurketiden, men af ringe betydning for markedstendensen. Nordea leverede et relativt pænt halvårsresultat og klarer sig ind til videre fri af de værste tab i den størrelsesorden, som f.eks. Swedbank har oplevet på sin eksponering mod Baltikum. To af de store danske C20selskaber, Carlsberg og især Novo Nordisk, som har været blandt de hurtigste til at rapportere for halvåret, har begge bevist deres defensive kvaliteter. Trods den betydelige gæld, som Carlsberg etablerede ved Scottish & Newcastletransaktionen, som gav fuldt ejerskab af BBH samt styrkelse på flere sydeuropæiske markeder, håndterer bryggerikoncernen situationen fornuftigt, og ølforbruget er stort set ikke følsomt over for konjunkturerne. Endnu mindre er Novo Nordisk salg til især diabetesbehandling påvirket. Markedet er derimod i stabil vækst, og Novo Nordisk s konkurrenceposition synes fortsat at blive 3

5 forbedret. Den store trigger er godkendelsesprocessen for Victoza (liraglutid), hvor de europæiske myndigheder har givet godkendelse i hele EU, og salget er påbegyndt foreløbig i tre lande, mens en afklaring med de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA, ventes i 3. kvartal. FDA s tilbageholdenhed med at give godkendelse bygger på en vurdering af, om en hyppigere forekomst af kræft ved forsøg med liraglutid i mus kan overføres til højere kræftrisiko for mennesker, som Novo Nordisk mener ikke er til stede. Netop en nyopdaget højere kræftrisiko for det konkurrerende langtidsvirkende insulin Lantus fra SanofiAvensis fik først en umiddelbar negativ effekt på kursen på Novo Nordisk, men efter at det stod klart, at selskabets langtidsvirkende insulinanalog Levemir ikke har tilsvarende bivirkninger har aktien rettet sig. En interessant detalje ved Novo Nordisk s halvårsrapport, som overraskede markedet positivt og tillige indeholdt en opjustering af indtjeningsforventningerne til 2009, er, at salget i Kina udviser stærk fremgang, og netop potentialet i lande som Kina og Indien understøtter den langsigtede investeringscase for Novo Nordisk pga. landenes størrelse og befolkningernes stigende velfærd med deraf følgende livsstilssygdomme. At flere byggerelaterede selskaber har måttet konstatere, at markedsvilkårene er mere udfordrende end oprindeligt antaget, kommer ikke som den helt store overraskelse. Opbremsningen i byggeriet er meget hård, og det ser ikke ud til at lette inden for den nærmeste fremtid. Også selskaber, som er eksponeret mod landbruget mærker krisen her. Men for Auriga, som netop har meldt en nedjustering ud, er det et mere bemærkelsesværdigt problem, som har været medvirkende. Datterselskabet Cheminova har på det seneste oplevet en stigende international konkurrence fra Kina på selskabets hovedprodukt, glyphosat, som man producerer generisk (kopiproduktion), og som er verdens største plantebeskyttelsesmiddel. Den tendens kan blive af afgørende betydning for mange vesteuropæiske virksomheder, som konkurrerer internationalt, da Kina således kan forventes at blive en stærkere og stærkere konkurrent, især hvor prisen er et vigtigt parameter. Den kinesiske erhvervsstruktur har været fokuseret mod en rolle som underleverandør i kraft af den rigelige og billige arbejdskraft. Men man må forvente i stigende grad at se kinesiske virksomheder som direkte konkurrent også på andre markeder end det kinesiske. Eksempelvis de kriseramte bilfabrikker kan blive en kærkommen lejlighed for kineserne at købe sig markedsposition med etablerede varemærker, for at producere til lave lønomkostninger og sælge direkte til de vestlige markeder frem for alene at udfylde rollen som underleverandør. Den kinesiske evne til at investere er ekstremt god efter at have haft overskud på handels og betalingsbalancen over for USA og Europa i mange år. Så for Auriga er problemet næppe af samme temporære og cykliske karakter som de traditionelle udsving i landbrugets økonomi, insekt og sygdomsangreb på afgrøderne og klimatiske udsving. Det er et nyt strukturelt problem, som Auriga ikke vil stå alene med, men som vil ramme de fleste producenter, som baserer deres forretning på kompleks knowhow og patenter. Eksempelvis Vestas, som med den udeblevne vækst i ordreindgangen næppe undgår at nedjustere de ambitiøse vækst og indtjeningsmål for 2009, oplever allerede i dag hård konkurrence fra indiske Suzlon, hvilket kan få indflydelse på muligheden for at nå de opstillede økonomiske mål. Også FLSmidth & Co. oplever konkurrence fra kinesiske udbydere, men dog hovedsageligt i Kina, så om nogle år må der forventes at blive mere pres på priserne. Halvårssæsonen er så småt skudt i gang, og de sidste del af august vil være koncentreret herom. Der må forventes ganske blandede udmeldinger, men der skal aktuelt meget til at skuffe markedet, hvor det primært er de makroøkonomiske forventninger, som driver retningen. 4

6 BRIEFING PÅ JUNI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra DSV, Sanistål, Nordea, Auriga Industries og Novo Nordisk Krisen i verdensøkonomien indhenter DSV Koncernen går ikke fri af svage økonomiske rammebetingelser og nedjusterer forventningerne til 2009 efter et svagere end forventet 2. kvartal. Det er i tråd med den generelle udvikling for de øvrige store europæiske transportkoncerner. Koncernen har en god standing blandt inden og udenlandske investorer, og vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). Omsætningen i 1. halvår faldt med 20,5% i forhold til 1. halvår 2008 når der korrigeres for valuta og køb og salg af virksomheder. På trods af dette erobrede koncernen markedsandele i hovedmarkederne, foruden at bruttomarginen steg fra 21, til 25,. Historien viser, at større koncerner tager markedsandele fra mindre under en lavkonjunktur, foruden, at overkapacitet blandt underleverandører fører til lavere indkøbspriser, og dermed bedre bruttomarginer. EBITA marginen faldt fra 5,2% til 4,4% i 1. halvår 2009 som følge af købet af ABX Logistics, samt for høje kapacitetsomkostninger. Marginen vil gradvis forbedres når omkostningerne ifm. primært bemandingsreduktioner afholdes. Udviklingen i 1. halvår er markant dårligere end markedets og vores forventninger. Hovedårsagen er mindre volumenen, idet de enkelte divisioner udvikler sig positivt med hensyn til markedsandele, bruttomargin og forretningsplaner. I dette lys er justeringen for hele året mindre dramatisk. Omsætningsreduktionen er rigtig nok markant, fra budgetteret 44 mia. kr. til nu forventet 38 mia. kr., og da indgik ABX Logistics kun i 4. kvartal 2008, men forventes kun at medføre en reduktion i EBITA på 250 mio. kr. til mio. kr. Engangs og finansomkostninger medfører at nettoresultatet nedjusteres fra 500 mio. kr. til 400 mio. kr. På trods af halvårsresultatet og nedjusteringen er der tilsyneladende ingen svagheder i forretningskonceptet. Integrationen af ABX Logistics følger de lagte planer og problemmarkederne Spanien og Italien er ved at komme på fode. For at nævne noget. DCF targetkursen er uændret 67 kr. pr. aktie, blandt andet som følge af en reduktion i netto rentebærende gæld. Ledelsen i Sanistål skuffer med nedjustering Ledelsen har nedjusteret sine forventninger som følge af en markant dårligere konjunkturudvikling inden for industri og byggeri, der har medført en større omsætningstilbagegang end tidligere ventet. Nedjusteringen er skuffende, men bekræfter samtidig vores antagelse om et ganske presset marked, og vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på aktien på 4 (Undervægt). Fra at have ventet, at EBITDA i 2009 ville kunne forbedres i forhold til 2008 (69,7 mio. kr.), er det nu ledelsens forventning, at EBITDA i 2009 vil blive lavere end i De ændrede forventninger henføres til, at de iværksatte omkostningsbesparelser ikke har kunnet opveje tilbagegangen i omsætningen. 5

7 I meddelelsen understreges det, at selskabet som følge af en reduceret arbejdskapital fortsat har et likviditetsberedskab, der er tilstrækkeligt til at drive virksomheden. Desuden er der indledt forhandlinger med selskabets banker om en forlængelse af de eksisterende kreditfaciliteter, der løber frem til marts Forhandlingerne ventes afsluttet inden Sanistål offentliggør halvårsregnskab den 25. august. Endelig arbejdes der målrettet med at frasælge ejendomme, og det oplyses, at der i 2. kvartal er lukket to handler. Vi har reduceret i vores estimater og venter nu et resultat før skat for 2009 på 295 mio. kr. og for 2010 på 10 mio. kr. Begge år er betydeligt afhængige af udviklingen i finansnetto. Inklusiv det nye forventede markante underskud i 2009 handles aktien målt på K/IV til omkring 1,0, hvilket efter vores opfattelse er i overkanten med den nuværende risiko. Vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 68 kr. pr. aktie. På længere sigt er væsentligste trigger en vending i økonomien og dermed fornyet efterspørgsel fra byggeriet. På den korte bane vil fokus rette sig mod forlængelsen af kreditfaciliteter, salg af ejendomme, positiv effekt af centrallagre samt effekten af de gennemførte omkostningsbesparelser. Godt finansresultat medfører opjustering hos Nordea Nordeas halvår reddes af gode finansindtægter og frygten for exceptionelt store nedskrivninger på udlån i de baltiske lande viser sig indtil videre ubegrundet. De generelle forventninger til resultatet for helåret opjusteres, men aktiekursen har i de seneste måneder taget forskud på glæderne og vi fastholder dermed anbefalingen af kurspotentiaelt på 3 (Neutral). Q2s samlede driftsindtægter på EUR mio. oversteg vor forventning på EUR mio. og konsensus på EUR mio. Nettorenteindtægterne faldt 4% pga lavere indlånsmarginaler, mens gebyrer og provisioner udviklede sig nogenlunde som forventet. Med baggrund i Q2s stærke finansielle markeder mere end kompenserede finansindtægterne for de faldende renteindtægter. Omkostningerne steg 2% på linie med forventningerne. Nedskrivninger på udlån beløb sig til EUR 425 mio. i kvartalet inklusive EUR 48 mio. til den danske garantiordning og en hensættelse på EUR 47 mio. vedrørende et anfægtet krav i forbindelse med Swissairs konkurs. De øvrige nedskrivninger relaterer sig til små og mellemstore engagementer. Niveauet for nedskrivninger var uændret i forhold til Q1, men Nordea antyder selv muligheden for større nedskrivninger i årets anden halvdel. Det gode finansresultat og de lave nedskrivninger betød, at resultatet før skat på EUR 818 mio. lå over vores estimat på Eur 530 mio. som konsensus på 581 mio. P/E nær 15 og K/IV nær 1,2 er ikke billigt, men til gengæld har Nordeaaktien den store attraktion i forhold til de rent danske bankaktier, at man ikke er begrænset mht. udbyttebetaling som følge af Bankpakke I og dermed kan tilbyde et direkte afkast over 5%. Den generelle konjunkturudvikling vil være afgørende for kursudviklingen, mens den svenske stats planer om et salg af 2andelen må formodes at være sat på hold indtil videre. 6

8 Auriga nedjusterer efter øget kinesisk konkurrence for hovedproduktet Glyphosat Datterselskabet Cheminova oplever tiltagende konkurrence fra kinesiske udbydere, som får ledelsen til at nedjustere forventningerne til koncernens omsætning og indtjening i Vi sænker vores anbefaling af kurspotentialet på aktien fra 2 (Overvægt) til 3 (Neutral). Ledelsen sænker forventningerne til koncernomsætningen fra mio. kr. til ca mio. kr., og forventningerne til EBITmarginen reduceres fra tidligere udmeldt 9% til 67%. Årsagen er, at salget af Cheminovas største produkt, Glyphosat, har skuffet i 1. halvår, som er annonceret til den 27. august. Verdensmarkedet for Glyphosat har ændret sig væsentligt, dels som følge af reduceret efterspørgsel primært fra USA pga. sen tilplantning af soya og majs og reduktion af kundernes lagre, dels pga. tiltagende konkurrence fra kinesiske udbydere. Særligt mod slutningen af 2. kvartal har det ført til negativ prisudvikling. Glyphosat udgør ca. 25% af Cheminovas omsætning og en mindre del af indtjeningen, og det understreges, at selskabets nyere produkter fortsat udviser stærk vækst, så Cheminova samlet vurderes at have vundet markedsandele, hvorfor ledelsen da også fastholder sine langsigtede mål i businessplanen FemiFemten. Aktien handler til vores justerede estimat for 2009 på P/E 15, hvilket er krævende og fordrer, at ledelsens mål kan efterleves. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 144 kr. pr. aktie, men vil tage de langsigtede vækstforudsætninger op til revision ifm. halvårsrapporteringen. Novo Nordisk opjusterer efter stærkt 1. halvår Novo Nordisk kunne efter at have overgået markedets forventninger melde en opjustering af indtjeningsvæksten for den underliggende drift ud. Selv om nøgletallene er krævende er vi komfortable ved vores uændrede anbefaling af kurspotentialet for aktien på 2 (Overvægt), ikke mindst understøttet af det umiddelbart foreliggende potentiale i Victoza (liraglutid) og det langsigtede potentiale i lande som Kina og Indien. Halvårets omsætningsvækst lød på 17%, hvor konsensusestimatet var 16,7%. Den underliggende salgsvækst i lokal valuta var på 11%. EBIT udviste en fremgang på hele 39% til mio. kr. mod konsensusestimatets mio. kr., og periodens nettoresultat blev forbedret 22% til mio. kr. mod Reuters konsensus på mio. kr. Den stærke indtjeningsvækst har været drevet af en kombination af produktivitetsforbedringer, højere priser især i USA samt et gunstigere produktmix. Alene salget af moderne insuliner steg 31% (25% i lokal valuta), og geografisk var det Nordamerika, som stod for hele 5 af salgsvæksten, mens International Operations, herunder især Kina, stod for 3 og Europa 19%. Salget til diabetesbehandling i Europa faldt faktisk med 2% pga. faldende salg af humane insuliner og intens konkurrence. Salget af Victoza er påbegyndt i Storbritannien, Tyskland og Danmark men godkendt i hele EU, og der ventes i Q3 en aftlae med FDA i USA. Ledelsen opjusterer forventningerne til EBITvæksten i lokal valuta fra mindst 1 til 1214% og 4% point højere i DKK (tidligere 8%). Aktien handler relativt dyrt på multipler, P/E på forventet 2009indtjening udvise 18,3 og Kurs/Indre Værdi 5,1, hvilket dog mere end retfærdiggøres af den høje vækst. Mest aktuelle kurstrigger er afklaringen om Victoza s godkendelse hos de amerikanske myndigheder, FDA. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 17,71%, 3 år 4,24% (frem til og med den 31. Juli) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,6% 39,6% 11/2005 Carlsberg ,5% 5,4% 06/2009 Danske Bank , 5,2% 09/2003 G4S ,3% 9,5% 12/2008 Novo Nordisk ,9% 170,5% 09/2003 Per Aarsleff ,9% 163,3% 07/2004 Rockwool International ,9% 1,1% 07/2005 Satair , 55,7% 10/2007 TrygVesta ,9% 18,6% 04/2007 UP ,5% 81,8% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor leverede i juli et lidt lavere afkast, nemlig 5,7 pct., end totalmarkedet, OMXC GI (inkl. udbytter), som steg 7,0 pct. Stærkest klarede finansaktierne Danske Bank og TrygVesta sig med afkast på hhv. 19,0 pct. og 12,9 pct. Svagest lå Per Aarsleff og Satair med hhv. 0,9 pct. og 1,0 pct. mens midterfeltet blev dækket af Novo Nordisk (6,9 pct.), Carlsberg (6,5 pct.) og United Plantations (5,5 pct.). Porteføljen har siden årsskiftet leveret 26,6 pct. mod sammenligningsindeksets 23,9 pct. På et års sigt er forspringet endnu større, nemlig med et afkast på 17,7 pct. mod markedets 26,5 pct. Vi finder ikke anledning til at ændre på modelporteføljen. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (31/ /072009) Portefølje 4,24 OM XC 16, ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 37,58% 3 år 14,25% (frem til og med den 31. Juli) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,6% 65, 11/2006 AMBU ,5% 33, 12/2008 Arkil ,8% 14,1% 04/2009 Auriga ,1% 3,3% 06/2008 FLSmidth & Co ,2% 160, 12/2004 Novozymes , 81,7% 02/2005 SimCorp ,7% 73,9% 07/2005 Thrane & Thrane ,7% 50,4% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,1% 136,8% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor leverede i juli 8,0 pct. mod sammenligningsindeksets 7,0 pct., hvilket er tilfredsstillende, men afkastet har dog været noget belastet først gennem efterårets kursskred, og dernæst, at afkastet ikke er fulgt med op. Det er ikke mindst den relativt tunge eksponering i FLSmidth & Co., som har båret den pæne udvikling i juli, men som også har medvirket til den svage performance under kreditkrisen. FLS har en betydelig og ganske lang ordrebeholdning, men ordreindgangen har været bremset hårdt op, hvilket har gjort investorerne nervøse. Nu har man atter kunnet annoncere nye ordrer, og det medvirker til, at genskabe tilliden til, at koncernen ikke vil lide et massivt afbræk i produktion og indtjening fra 2010/2011. Aktien steg således 17,2 pct. i juli. Auriga, som netop har nedjusteret sine forventninger pga. øget kinesisk konkurrence på hovedproduktet glyphosat, vil vi overveje, om vi fortsat skal medtage i modelporteføljen. 170 DAA Risikovillig vs. OMXC (31/ /072009) Portefølje 14,25% OM XC 16,69% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 20,38%, Afkast 3 år 0,7 (frem til den 31. Juli) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,6% 19,6% 07/2004 Arkil Holding ,8% 14,1% 04/2009 Danske Bank , 10,1% 07/2004 FLSmiidth & Co ,2% 161,6% 12/2004 Novo Nordisk ,9% 116,3% 07/2004 Novozymes , 76, 07/2004 Per Aarsleff ,9% 115,2% 12/2004 Rockwool International ,9% 59,5% 03/2007 Satair , 8,3% 10/2007 SimCorp ,7% 80,1% 07/2005 TrygVesta ,9% 8,5% 03/2007 Vestas Wind Systems ,7% 35,1% 03/2007 Østasiatisk Kompagni ,1% 123,7% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje har også i juli klaret sig stort set som sammenligningsindekset, nemlig med et afkast på 6,59 pct. mod 6,98 pct., og dermed ligger 3,8 pct. point bedre end indeks siden årsskiftet og 5,9 pct. point bedre på et års sigt. Danske Bank, FLSmidth & Co. og TrygVesta har alle leveret tocifrede afkast, hhv. 19,0 pct., 17,2 pct. og 12,9 pct. Også ØK, Novo Nordisk og SimCorp har trukket op med afkast på hhv. 8,1 pct., 6,9 pct. og 6,7 pct., mens Vestas har trukket mest ned med et negativt afkast på 3,7 pct. Det har fortsat været tyndt med ordretilgangen, og ledelsens fastholdelse af udmeldingerne for året begynder at blive mindre troværdig. Der er dog mulighed for, at der i lettelsen af kreditkrisen igen kan findes finansiering til opstilling af vindmøller, men konkurrencesituationen er også skærpet, så vi vil overveje, om Vestas fortsat skal have plads i porteføljen. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (31/ /072009) Portefølje 0,7 OM XC GI 16, ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 74,11 1,7% 72,4% 06/2009 Danionics 3,97 5,7% 32,1% 07/2004 Intermail 41,00 2,2% 65,9% 06/2009 Mondo 0,37 6,8% 78,1% 07/2007 Netop Solutions 13,23 13,1% 82,6% 06/2009 Olicom 0,06 8,2% 78,7% 10/2007 Royal Unibrew 97,79 21,2% 77,4% Sanistål 86,94 3,4% 76,6% 06/2009 Århus Elite 6,07 25,5% 39,8% 12/2006 Ændringer: Royal Unibrew er tilføjet High Risk/Turn Around porteføljen i juli High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) UP Africa 4,75 17,1 Århus Elite 3,76 25,51% Tower Group 2,55 41,41% Berlin III 2,36 13,71% Rovsing 1,83 9,26% Egetæpper 1,83 % Vinderup Bank 1,74 8,61% Monberg & Thorsen 1,72 9,38% Orion 1,72 10,16% Østjydsk Bank 1,64 7,08% Århus Elite har oplevet forøget interesse i kølvandet på sportslig succes i to kampe i træk for selskabets største aktiv, AGF fodbold. Af samme årsag er kursen på den relative illikvide aktie steget 25,51% i juli måned. Tower Group er endt i en meget anstrrengt likviditetssituation og gennemfører i øjeblikket forhandlinger om styrkelse af kapitalstrukturen. Dette har sendt aktien ned med 41% i juli, og fik flere investorer til at gå ud af aktien. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 2. Juli Sparekassen Faaborg A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 100 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 7. juli. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 100 kr. stk. 2. Juli TopoTarget A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier á nominelt 1 kr. stykket som følge af en fortegningsretsemission, men en tegningskurs på 2 kr. pr. aktie. Provenuet fra emissionen blev således kr. og den trådte i kraft med virkning fra den 6. juli 2. Juli Højgaard Holding A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 20 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 5. august. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 20 kr. stk. Ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 18 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l OMXCB KFMX ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l MIDCAP + SMALLCAP ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l OMXCGI MATERIALER ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 20 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 7 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 450 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l FINANS IT ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING August 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 02/ C.AFFI ALKABELLÓ 4/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 7/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 6/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 6/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 5/ B.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 6/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 1/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 8/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 2/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 6/ A.DACO DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 5/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 12/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 4/ B.FLSB FLÜGGER B 5/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 3/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 7/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 4/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM

17 GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ C.HART H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ C.HØJG IC COMPANYS 6/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 6/ D.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 5/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ B LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ B.NEUR NKT HOLDING 7/ B.NKTH D/S NORDEN 4/ B.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ D.NOJY NORDEA BANK 3/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ C.NORI NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 4/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 4/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ B.RINL ROBLON B 3/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 3/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ C.SANI SAS 6/ D.SASA SATAIR 2/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 2/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 2/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 3/ D.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 4/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 8/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PE R AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA COLOPLAST STK 5 DAGSKURS 383,81 DATO A.COLO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2007/08 21,0 2008/09e 20,1 2009/10e 15,5 P/CE 2007/08 13,1 2008/09e 12,4 2009/10e 10,4 PEG 2007/08 0,2 2008/09e 1,0 2009/10e 0,5 EV/EBITDA 2007/08 12,3 2008/09e 11,0 2009/10e 8,9 YIELD 1,56 ROE 33,3 K/I 6,30 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,12 % 12 MDR 23,97 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,20 % 12 MDR 73,57 % GRUPPENS P/E 26,65 GRUPPENS K/I 4,66 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,81 % 12 MDR 65,49 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2003/ / / / / /09e /10e ,51 41,77 12,02 18, ,06 43,66 12,35 20, ,05 35,13 10, ,22 30,94 14,21 32, ,33 28,69 18,27 29,26 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier 22,48 Januar 1997: kr. Aaktier og kr kr. Baktier til medarbejder ,11 24,78 33,78 37,00 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Coloplasts produktsortiment omfatter 3 hovedforretningsområder: Stomiprodukter (produkter til mennesker, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven), der udgjorde 42 % af 07/08omsætningen er det grundlæggende forretningsområde. Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomiprodukter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge USA). Urologi og kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) udgjorde 41 % af omsætningen. Coloplast er førende inden for produkter til svær, mandlig inkontinens. Hud og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør 17 %, førstnævnte primært via amerikanske Sween, købt i Ca. 80 % af produkterne afsættes i Europa, hvor Coloplast har datterselskaber i 15 lande. Den resterende del afsættes i resten af verden i lande som bl.a. USA, Japan og Australien. Antal medarbejdere 2007/08 udgjorde Lars Rasmussen, Lene Skole Michael Pram Rasmussen, Niels Peter LouisHansen, Sven Håkan Bjorklund, Per Magid, Torsten E. Rasmussen, Jørgen TangJensen, Ingrid Wiik, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Niels Peter LouisHansen 8,2 (32,4), Johanne Louis Hansen (14,1), Aage LouisHansens Mindefond 9,57% (13,88%), Egne aktier 6,9 FONDSKODE RIC COLOb.CO Der ses en fornuftig omkostningsudvikling, hvilket indikerer, at potentialet fra udflytningen til Ungarn er ved at udmønte sig. Omsætningen steg i 1. halvår med 4% (6% organisk) til mio. kr. lidt lavere end ventet i markedet, mens EBIT med 642 mio. kr. kom ud en tand højere end ventet. Halvårets nettoresultat lå imidlertid lidt lavere end ventet med 390 mio. kr. EBITmargin viste 15%, men var underliggende på 17%, og ledelsen hæver forventningen for året til hhv. 15% og 16%. Derimod sænkes udmeldingen til toplinievæksten fra 78% til nu ca. 6%. Generelt ser billedet pænere ud for Coloplast, idet Hud og Sårpleje er under restrukturering, hvilket skal medvirke til at nå de opretholdte langsigtede mål om en EBITmargin på 2 og en markedsvækst over markedets. Stomi udviste i halvåret en flad vækst, mens Urologi & Kontinens og Hud og Sårpleje udviste organiske vækstrater på hhv. 8% og 7%. Coloplastledelsen opstillede efter et utilfredsstillende 2007/08 nye langsigtede mål for hhv. EBITmargin og vækst relativt til mar kedet. Såvel de skuffende effekter af de interne strukturtiltag, herunder især udflytningen af produktion til Ungarn og Kina som udfordringer fra konkurrenter, flere landes sundhedsreformer og ugunstig valutakursudvikling belaster Coloplasts indtjening. Usikkerheden vil fortsat præge billedet i 2008/09, men billedet vil gradvist vende. 2007/08 kom omsætningsmæssigt ud på linie med forventningerne, nemlig mio. kr., mens koncernens primære drift, EBIT, på 994 mio. kr. lå noget under konsensusestimatet, ligesom nettoresultatet med 715 mio. kr. kom lavere ud end ventet.

19 DAA DANTAX STK 100 DAGSKURS 89,14 DATO D.DANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 3,8 2008/09e Neg 2009/10e Neg P/CE 2007/08 3,2 2008/09e Neg 2009/10e Neg PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 Neg 2008/09e Neg 2009/10e Neg YIELD 13,46 ROE 8,4 K/I 0,40 BETA (3år) 0, Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet består af udvikling og markedsføring af TV, video og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S samt dette selskabs 10 ejede datterselskab Dantax Norge AS. Salget sker primært under mærkerne Dantax og Scansonic. Dantaxmærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og CD/DVDholdere. Selskabet søger i stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantaxnavnet ikke må anvendes uden for Norden. Herudover ejer koncernen 5 af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 10 ejede datterselskab North Flying A/S består i executive, ambulance og fragtflyvninger. Selskabet råder over 10 fly. Koncernen beskæftigede i 2007/08 i gns.19 personer. John Peter Jensen GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,70 % 12 MDR 57,52 % GRUPPENS STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,22 % 12 MDR 35,08 % GRUPPENS P/E 20,71 GRUPPENS K/I 1,80 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 22,01 % 12 MDR 43,29 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/ / / / / /09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 12,00 12,00 15,69 7,56 13,27 14,78 10,89 34,76 50,73 54,09 64,00 64,83 25,49 13,06 24,26 29,61 23,58 18,33 8,33 C 31,50 18,90 32,03 33,71 28,10 14,46 3,33 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK B Aktier August 1995: kr. Baktier til kurs 105 til finansierin Generalforsamling: gen af overtagelsen af Fisher HiFi. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Per Mogelsen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Michael Rasmussen John Peter Jensen Holding A/S 66,4, John Peter Jensen 11,1 FONDSKODE RIC DANT.CO Dantaxledelsen måtte atter ved 3. kvartalsrapporteringen erkende, at markedets fortsatte usikkerhed krævede endnu en nedjustering af forventningerne. Omsætningen faldt i årets første 9 mdr. med hele 49% til blot 58,4 mio. kr. mod vores estimat på 86 mio. kr., ligesom den primære drift (EBIT) udviste et underskud på hele 7,3 mio. kr. mod vores estimat på +1 mio. kr. Resultatbidraget fra det 5 ejede associerede Nordic Air, som ejer North Flying, udgjorde 1,7 mio. kr. efter skat, idet Nordic Airs resultat samlet faldt fra 8,1 mio. kr. til 3,4 mio. kr. Der indhentes ikke konsensusestimater. Ledelsen sænker forventningerne til hele 2008/09's resultat til 5 til 6 mio. kr., hvilket tidligere forventedes på 2 til 3 mio. kr. Det er en konsekvens af en mere negativ vurdering af udsigterne end i februar måned, og forventningerne er fortsat forbundet med betydelig usikkerhed. Der er hensat 1,8 mio. kr. til rekonstruktion af selskabets mangeårige svenske agent inden for Radio/TV, som bl.a. har været ramt af udviklingen for den svenske krone. Omvendt er det positivt, at pengestrømme fra driften i forhold til samme periode sidste år er forbedret fra 7,6 mio. kr. til +2,1 mio. kr. Samtidig er der modtaget 5 mio. kr. som udbytte fra Nordic Air, og man har kunnet betale 3,3 mio. kr. af på bankgælden, som herefter kun udgør 7,1 mio. kr. Det forventede underskud for 2008/09 gør indtjeningsnøgletal irrelevante i værdiansættelsen, men en kurs/indre Værdi på 0,4 giver fortsat plads til eventuelle værdireguleringer af flyflåden. Mens en vending i konjunkturerne kan trække op, kan en dybere recession trigge negativt.

20 DAA DFDS STK 100 DAGSKURS 275,76 DATO D.DFDS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 3 P/E ,9 2009e Neg 2010e 17,6 P/CE ,9 2009e 3,5 2010e 2,9 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA ,1 2009e 6,4 2010e 5,3 YIELD ROE 0,1 K/I 0,65 BETA (3år) 0, Niels Smedegaard DFDS er fra og med 2007 inddelt i fem rapporteringsområder: RoRo Shipping, Container Shipping, Terminal Services, Trailer Services og Passenger Shipping (DFDS Seaways). RoRo Shipping opererer et stort antal last og containerskibe på Nordsøen og den sydlige del af Baltikum og et mindre antal kombinerede fragt og passagerskibe (ropax). Container Shipping udfører dørtildør transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien. I tillæg udføres kontraktsbundne transporter af papir og metal fra Norge og Sverige til Nord og Sydeuropa. Terminal Services opererer 10 egne havneterminaler i Nordeuropa i tillæg til servicering af eksterne kunder. Trailer Services tilbyder dørtildør transporter, primært via DFDS' rutenetværk. Ultimo 2008 disponerede divisionen ca trailere, hvoraf ca. 2/3 var ejede. Koncernens flåde, inklusive baltiske DFDS LISCO og norske DFDS LysLine, var ultimo 2008 på 60 skibe (2007: 64). Målsætningen for fragtskibene er en gennemsnitsalder på ca. 10 år og en ejerandel på 455. For passagerskibene er tallene ca. 20 år og 8. Gennemsnitligt antal medarbejdere i 2008: (2007: 4.427) GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 17,96 % 12 MDR 56,03 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 21,11 % 12 MDR 60,39 % GRUPPENS P/E GRUPPENS K/I 1,12 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 24,99 % 12 MDR 41,30 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 7,50 11,00 15,00 6,86 6,83 11,83 11,97 7,09 32,28 33,14 31,57 36,81 39,65 21,77 22,87 44,02 50,05 30,82 0,50 15,63 C 80,81 87,42 118,63 125,57 96,49 70,27 95,00 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier November 1999: kr. aktier til kurs 280 med for Generalforsamling: tegningsret i forholdet 5:3 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Anders Moberg,, Lene Skole, Jill Lauritzen Melby, Ingar Skaug, 3 medarbejdervalgte repræsentanter VesterhavetDSV Holding 56,0, Clipper Group 15,0, Egne aktier 3,9 FONDSKODE RIC DFDS.CO Meddelelsen fra DFDS for 1. kvartal 2009 bød på flere lyspunkter, selv om den forventede volumennedgang er indtruffet og markedsudviklingen fremover er usikker. Flere af effektiviseringstiltagene fra 2008 har fået effekt for uden at volumennedgangen ser ud til at have stoppet op. Omsætningen udgjorde mio. kr. mod mio. kr. i samme kvartal året før. Det er en tilbagegang på 26% totalt, og 2 når der ses bort fra drivstoftillægget i Den væsentligste årsag til tilbagegangen skyldtes det største forretningsområde, RoRo Shipping. På den positive side tæller en halvering af EBITDA underskuddet for Passenger Division, til 44 mio. kr. Resultat før skat for koncernen blev 105 mio. kr. mod 58 mio. kr. i 1. kvartal Selskabet forudser 25% mindre fragtmængder i 2009 i forhold til 2008 og et fald i EBITDA på 2. Selskabet fastholder resultatforventningerne efter 1. kvar tal om et EBITDA på ca. 800 mio. kr., og et resultat før skat på +/0 i I 2008 realiserede DFDS et resultat før skat på 221 mio. kr., hvilket var under den i 4. kvartal udmeldte forventning på mio. kr. Årsagen var en uforudset nedskrivning på kundefordringer på 42 mio. kr. Omsætningen, inklusive oliepristillæg, blev med mio. kr. marginalt lavere end i Eksklusive tillægget blev omsætningsnedgangen 5%, primært på grund af en nedgang på 15% i 4. kvartal. EBITDA marginen faldt fra 15,8% i 2007 til 12,9% i 2008 når tallene justeres for stigningen i oliepristillæg. Egenkapitalandelen steg til 4 efter en fri pengestrøm på over 600 mio. kr. Ultimo april offentliggjordes forhandlinger om overtagelse af Norfolkline fra Mærsk. +3 3