Fed hæver renten med blød juleindpakning

Transkript

1 Rente, % Rente, % Fed hæver renten med blød juleindpakning Fed hæver renten i næste uge, men fokus er på rentebanen Fladere rentekurve i USD invertering i 2019 EUR/USD ventes at holde invervallet siden oktober Renteforhøjelse i næste uge, men fokus på rentebanen Fed-mødet på onsdag den 19. december er imødeset med stor spænding, fordi der er stor usikkerhed om meldingen fra Fed. Der er dog enighed om, at Fed hæver renten med 25 bp til intervallet 2,25 2,50 %, hvilket også er vores forventning. Dette har været indpriset i markederne siden juli med stor overbevisning, hvor sandsynligheden i øjeblikket er 77 %. Risikomærkning Kompleks Ikke-kompleks S e ve nligst de sidste s ide r for forklaring. I den seneste måned er renter på Fed funds futures faldet op mod 40bp, så markederne ikke længere fuldt ud indpriser flere renteforhøjelser fra Fed de næste par år. For en måned siden indprisede markederne, at Fed ville hæve renten yderligere to gange i Derfor er der stor usikkerhed om, hvad Fed signalerer om yderligere renteforhøjelser i Figur 1: Fed indprises mindre aggressiv end for en måned siden 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,25 dec-16 jun-17 dec-17 jun-18 dec-18 De fleste analytikere venter flere renteforhøjelser i 2019, hvor vi venter to yderligere renteforhøjelser i henholdsvis marts og juni. Rentemarkedet har til gengæld kraftigt reduceret troen på flere renteforhøjelser, efter aktieindeks er faldet i de seneste to måneder. Dec18 Dec19 Dec20 Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Research, Jyske Markets Rente- og valutastrateg, Morten Hassing Povlsen mhp@jyskebank.dk Chefanalytiker Kim Fæster kf@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se materialets sidste sider. 1

2 dec-2018 jan-2019 mar-2019 maj-2019 jun-2019 jul-2019 sep-2019 okt-2019 dec-2019 jan-2020 mar-2020 apr-2020 jun-2020 jul-2020 sep-2020 okt-2020 dec-2020 Akk. renteændring, bp Akk. renteændring, bp Figur 2: Jyske Banks prognose er stadig mere aggressiv for Fed end markedet Fed: Jyske Bank Fed: Markedet Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Ved Fed-mødet i september vurderede Fed-medlemmerne, at renten hæves tre gange i 2019 (i alt med 75 bp). Vi venter, at Fed vil forsøde budskabet om renteforhøjelsen ved at signalere færre renteforhøjelser og vil indikere, at renteforhøjelserne kan stoppe, hvis væksten og inflationen skuffer. Specifikt venter vi, at Fed skruer ned for forventningerne til antallet af renteforhøjelser i 2019 fra tre til to. Dette understøttes bl.a. af, at Feds rentekomite er blevet udvidet med Mary Daly fra San Francisco Fed siden september. Hun vurderes som en pengepolitisk due og vil givetvis trække ned i komiteens renteforventninger (Feds dot plots), hvor der kun skal et enkelt medlem til at ændre Feds forventninger fra tre til to renteforhøjelser i Tabel 1: Feds forventninger til vækst, ledighed, inflation og rente Lang sigt Vækst i BNP Fed i september 3,1 2,5 2 1,8 1,8 Jyske Bank 2,8 2,1 1,1 Na Na Konsensus 2,9 2,6 1,9 Na Na Arbejdsløshed Fed i september 3,7 3,5 3,5 3,7 4,5 Kerneinflation* Fed i september 2 2,1 2,1 Na 2 Jyske Bank 2 2,2 2,3 Na Na Konsensus 1,9 2,1 2,1 Na Na Feds renteforecast Fed i september 2,4 3,1 3,4 Na 3 Jyske Bank 2,4 2,9 1,9 Na Na Rentemarkedet** 2,41 2,54 2,43 2,42 2,54 Kilde: Fed, Bloomberg og Jyske Bank 2

3 Vi vurderer, at Fed er blevet mere bekymret for uroen på de finansielle markeder. Der er også udsigt til, at Fed reducerer forventningen til både vækst og inflation i 2019 på baggrund af svagere vækstsignaler fra Euroland og Kina, øget risiko for en handelskrig og faldende oliepriser. Derfor ventes Fed at signalere, at Feds rente er kommet nærmere den neutrale rente. Feds Powell vil også blive stillet spørgsmål om inverteringen af rentekurven, da det tidligere har signaleret en kommende amerikansk recession. Programmet onsdag aften: To-dagsmødet afsluttes onsdag aften med en pressemeddelelse og nye rente og økonomiske forecast kl , og kl starter Powell sin pressekonference. Fladere rentekurve i USD invertering i 2019 Vores prognose for Fed er stadig mere aggressiv end markederne for det næste halve år. Derimod ventes Fed at vende kursen i 2019 og nedsætte renten igen i 2020, hvor vi venter recession i USA. Dermed venter vi, at de korte USD-renter vil stige mere end indpriset på kort sigt, mens USD-renterne vil falde tilbage i løbet af 2019, når markederne begynder at indprise rentenedsættelser fra Fed. En dueagtig tone ved Fed-mødet i næste uge ventes ikke at ændre markedsprisningen, da meldingen fra Fed blot bekræfter rentemarkedets vurdering. Lange USD-renter drives af risikoappetitten på aktiemarkederne med stor fokus på handelskonflikten mellem USA og Kina, hvor der i denne uge har været mere optimisme. Det har sammen med Italiens mere positive signaler om budgettet for 2019 været med til at dæmpe behovet for sikre obligationer. Vi venter derfor, at de lange USD-renter vil stige i de kommende måneder, men ikke så meget som i den korte ende. Vi venter dog, at de lange USD-renter ikke vil stige over årets højeste niveauer, da de globale vækstudsigter er svækket, ligesom risikoen for hårdt Brexit stadig giver behov for sikre aktiver. Auktionerne i denne uge over 10- og 30-årige amerikanske statsobligationer har også vist stor investointeresse, hvilket dermed begrænser rentestigningerne. Derfor venter vi fladere rentekurve i USD, og en mindre invertering i løbet af Læs mere i vores renteprognose. Siden 4. kvartal 2017 har Fed reduceret balancen med USD 368 mia. ved ikke at geninvestere obligationsforfald. Vi vurderer, at der er grænser for, hvor længe Fed kan blive ved med at reducere balancen, som i øjeblikket reduceres med maksimalt USD 50 mia. om måneden. Dette skyldes, at der skal være en vis overskudslikviditet for effektivt at kunne styre pengepolitikken. Vores estimat er, at overskudslikviditeten vil komme under USD mia. i løbet af 2020, hvis Fed fortsætter i det nuværende tempo. Dette likviditetsniveau vil være utilstrækkeligt, hvorfor vi venter, at Fed vil stoppe med at reducere balancen, før dette sker. Dette vil være med til at dæmpe rentestigningerne i USD. EUR/USD ventes at holde intervallet siden oktober I år er EUR/USD faldet næsten 6 %, mens den handelvægtede euro kun er svækket lidt over 1 %. Set over de seneste to år er euroen dog stadig stærkere over for 3

4 dollaren og handelsvægtet. Dette kan bekymre ECB, da den stærkere euro er med til at dæmpe den importerede inflation. En forklaring på faldet i EUR/USD er, at væksten i eurozonen er aftaget i Læs mere her. Ved ECB-mødet i går blev vækst- og inflationsskøn nedjusteret, og selvom risikoen for den økonomiske vækst fortsat vurderes at være blanceret, så bevæger den sig mod nedsiden. Læs mere om ECB-mødet her. Dette bekræftes af dagens PMI er for eurozonen og Frankrig, som begge er faldet noget mere end ventet. Den tyske forbundsbank har desuden også i dag nedjusteret væksten for Tyskland i Samlet har dagens dårlige vækst-nyheder presset EUR/USD under 1,13. EUR/USD har siden oktober handlet i intervallet 1,1215-1,162. Dette interval venter vi vil holde i en længere periode. Dollaren ventes fortsat stærk i det næste halve år, hvor Fed ventes at stramme pengepolitikken yderligere. Et brud af bunden af intervallet kan ske i et risikoscenario, hvor situationen om Brexit eller den italienske budgetkonflikt eskalerer, hvilket vi dog ikke venter. Dette kan også ske, hvis Fed overrasker med en mere høgeagtig retorik i næste uge. På opsiden i EUR/USD tror vi heller ikke på et kortsigtet brud af intervallet, da den amerikanske økonomi stadig er stærk, mens kadancen er lavere i eurozonen, hvilket understøtter dollaren. Et brud af interrvallet på opsiden ventes først i midten af 2019, hvor vækstafmatningen i USA ventes at blive mere tydelig. Læs mere i vores valutaprognose. 4

5 Vigtig Investorinformation Jyske Bank (Vestergade 8-16, DK-8600 Silkeborg, CVR-nr. DK ) er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra enheder med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Rente Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik). Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel. Valuta Simpel regressionsmodel, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i realrenter, rentekurvehældning, kurvatur, råvarepriser og volatiliteter. Principal komponentanalyse-model, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i reale og nominelle swaprenter, rentekurvehældning og kurvatur. Jyske Markets økonomiske forventninger til vækst, inflation, pengepolitik indgår i modelvariabler. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Anbefalingsbegreber Kursmål Kursmål afspejler den retning, som valutakursen forventes at bevæge sig i over en given horisont (retning og styrke). Kursmålet er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se valutakursen på den angivne horisont. Kursmålet bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for valutakursen i den pågældende periode. Renteprognose Renteprognosen afspejler den forventede retning for renter over en given horisont. Renteprognosen er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se renten på den angivne horisont. Renteprognosen bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for renten i den pågældende periode. Anbefalinger Den enkelte kunde bør i samarbejde med sin rådgiver altid forholde sig til den udvalgte anbefaling og strategi i forhold til kundens risikoprofil og formål. Opdatering af analysen Rente Renteprognosen laves månedligt med forskellige horisonter ud til to år. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis. Valuta Kursmål med forskellige horisonter ud til et år fastsættes månedligt. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis Risiko Investering og handel med valuta og renter er behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. 5

6 Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Oplyste renter og kurser i materialet er enten seneste observerede i markedet jf. påførte tidsstempel. For realkreditobligationer henvises til BRF s hjemmeside Det er vigtigt at understrege, at de oplyste renter og kurser ikke er handlebare for kunden. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6