DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2007

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2007 Markedskommentar Stærk afslutning på 2006 og flot start på 2007 Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Bullmarkedet ved årsskiftet trækker helt naturligt den risikovillige portefølje stærkest frem Analyser: A.P. Møller Mærsk ALKAbelló Bavarian Nordic BoConcept Holding Brdr. Hartmann Brdr. Klee ChemoMetec DFDS H+H International IC Companys Intermail Max Bank Norden Nordicom Sparekassen Himmerland Sydbank Towergroup Trygvesta UP Africa Østasiatisk Kompagni

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Stærk afslutning på 2007 og flot start på 2007 Aktiemarkederne afsluttede året i flot stil, og trods den kolde douch i forsommeren blev 2006 det fjerde år med store stigninger siden vendingen i marts Globalt steg aktierne i 2006 målt ved MSCI World med 13,52%, og de nordiske aktiemarkeder lå som region i top med en fremgang på 20,39% (målt i lokal valuta). Det var også de nordiske aktier, som afsluttede året stærkest med en stigning i december på hele 6,44%... side 3 Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Flügger, Torm, Genmab, Danisco, Keops og Bang & Olufsen... side 5 Bullmarkedet ved årsskiftet trækker helt naturligt den risikovillige portefølje stærkest frem Selv om både den konservative og den indeksbaserede portefølje lå lavere end markedet i det stærke yearendrally kompenserede den risikovillige portefølje flot, og alle porteføljer leverede pæne merafkast set over hele side 8 ANALYSER ALKAbelló 3520B.ALKB InterMail 1510D.INTE A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ BRD. KLEE 2010D.KLEE Bavarian Nordic 3520B.BAVA Norden 2030C.NORD BoConcept Holding 2520C.BOCO Nordicom 4040B.NORI Bioscan 2020D.BIOS Sparekassen Himmerland 4010C.HIMM ChemoMetec 3520D.CHEM Sydbank 4010B.SYDS DFDS 2030D.DFDS Tower Group 2020D.TOWE Brødrene Hartmann 1510C.HART TrygVesta 4030A.TRYG H+H International 1510C.HENB UP Africa 3020D.UPSA IC Companys 2520B.ICCO Østasiatiske Kompagni 3020A.ØKOM

4

5 STÆRK AFSLUTNING PÅ 2006 OG FLOT START PÅ 2007 Aktiemarkederne afsluttede året i flot stil, og trods den kolde douch i forsommeren blev 2006 det fjerde år med store stigninger siden vendingen i marts Globalt steg aktierne i 2006 målt ved MSCI World med 13,52%, og de nordiske aktiemarkeder lå som region i top med en fremgang på 20,39% (målt i lokal valuta). Det var også de nordiske aktier, som afsluttede året stærkest med en stigning i december på hele 6,44% Næst efter Norden var den stærkeste region i årets sidste måned Fjernøsten, hvor MSCI Far East udviste en stigning på 5,58% i lokal regning. Regionen indhentede derved noget af det ellers svage afkast, som 2006 i øvrigt havde budt på, idet ikke mindst Kina trak godt op mod årets slutning. Der er kommet en stor interesse omkring kinesiske aktier, dels fra udlandet, men også blandt kinesere, hvis betydelige opsparing nu synes at skulle placeres mere aktivt. De stigende kurser har også fået flere selskaber til at søge børsnotering, hvilket alt sammen stimulerer markedet. Samtidig forventes en lempeligere beskatning af selskaber i Kina at blive aktuel i løbet af foråret. I regionen måtte Thailand derimod bide i græsset, da aktiemarkedet kollapsede i forbindelse med, at regeringen indførte valutarestriktioner for at dæmme op for en styrkelse af valutaen. Kursfaldet bredte sig til flere omkringliggende lande, men umiddelbart synes risikoen for en gentagelse af Asienskrisen fra 1997 ikke at være aktuel. MSCI North America klarede sig med et afkast på 1,06% relativt svagt i december, men de seneste nøgletal har været relativt pæne, og for året som helhed steg de nordamerikanske aktier med 13,32% målt i dollar, som dog blev svækket betydeligt. En advarselslampe ikke blot for Nordamerika men for det globale marked er tendensen til faldende ejendomspriser i USA. De latinamerikanske aktier klarede sig stærkt mod årets udgang, hvor især det brasilianske marked udviklede sig stærkt. Den venezuelanske præsident Chavez blev genvalgt og meldte efter årsskiftet meget radikalt ud om nationaliseringer af udenlandsk ejede selskaber, hvilket førte til massive fald for disse. Blandt danske selskaber blev ØK ramt heraf pga. sit betydelige engagement i landet via EAC Foods. Det er dog ikke en ny problemstilling, og ØK s ledelse har tidligere vurderet, at deres mangeårige tilstedeværelse med en veldrevet virksomhed, som både opfører sig pænt over for medarbejdere og leverer en effektiv produktion af fødevarer til befolkningen ikke står i farezonen. Men tonen er skærpet, og det vil næppe være let at finde købere til EAC Foods inden for en overskuelig tidshorisont. Op til og efter årsskiftet har både olieprisen og prisen på en række råvarer været faldende, hvilket dels har været en reaktion på de meget kraftige stigninger forud, og for olieprisens vedkommende en konsekvens af det milde vejrlig, som har betydet, at olielagrene er fyldte. Mange investorer havde ved indgangen til 2006 forventet, at small capsegmentet efter 3 års 3

6 markant stærkere udvikling end large capaktierne ville sætte sig relativt til de store. Men de små og mellemstore selskaber fortsatte sin stærke fremgang i første del af året frem til korrektionen i forsommeren. Her fik investorerne bevis for, at manglende likviditet kan være en ulempe, hvis man hurtigt vil tilpasse sin portefølje. Mange af de mindre og mellemstore papirer var endog meget vanskelige at komme ud af under nedturen i maj måned, hvilket er værd at erindre, hvis man frygter nye korrektioner. Det danske marked steg i december med 4,47%, hvilket var noget mindre en vore nordiske nabolande. Sverige viste således den stærkeste slutspurt med en stigning på 8,35%, mens Norge, som det bedste marked i Norden i hele 2006, steg 7,33% i årets sidste måned. I hele 2006 var det i dette selskab Norge, som lagde sig i front drevet af sin store olieeksponering med et afkast på 30,17%, mens Danmark tog andenpladsen med 22,33% og Sverige tredjepladsen med 20,8. Disse afkast er målt ved MSCI s indeks i lokal valuta. De officielle indeks fra OMX Københavns Fondsbørs viser en noget mere moderat stigning på det danske marked set over hele 2006, idet totalindekset OMXC steg 15,22%, mens C20 indekset det tidligere KFX udviste en svagere udvikling med et afkast på 12,19%. December var som vanligt en relativ stille måned, hvad nyheder angår. Alligevel var der specifikke selskabsnyheder, som gav anledning til nogle mærkbare bevægelser. Tilfældighederne mht. til såvel timing som udfald spiller i nogen grad ind i en sådan måned, når man ser på det samlede markeds udvikling. Det var således primært inden for biotek og medicinal sektoren, man så de rigtig store kursløft. ALKAbelló fortsætter sit triumftog gennem godkendelsesjunglen, hvor hver ny markedsføringsgodkendelse og hver ny prisaftale med de enkelte landes myndigheder er triggere for kursen for selskabets aktier. Også Genmab opnåede et længe ventet gennembrud med sin aftale med GlaxoSmithKline omkring produktet HuMaxCD20. Den samlede værdi af aftalen kan løbe op i 12 mia. kr., så der er grund til jubel. At aftalen har været ventet tyder kursudviklingen forud for offentliggørelsen af aftalen på. Efter et trægt år præget af bl.a. samarbejdspartneren Forrest Lab s lagerreduktion ventes Lundbeck at gå et lysere 2007 i møde, hvor bl.a. en positiv nyhedsstrøm fra pipeline forudses. Derimod fortsætter Aamundselskaberne NeuroSearch og Bavarian med at forhale de positive udmeldinger, og vi har ikke meget tillid til virkelige gennembrud fra denne front. Generelt er stemningen god på aktiemarkederne ved starten af det nye år, men der er ingen tvivl om, at konjunkturerne efterhånden ikke kan begunstige selskaberne mere. Og med store kursstigninger er det blevet vanskeligere at finde oversete aktier. 4

7 BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Flügger, Torm, Genmab, Danisco, Keops og Bang & Olufsen Flügger erobrer marked i Danmark, Sverige og Norge Flüggerkoncernens stærke markedsudvikling i Norge og Sverige er fortsat i 2. kvartal, hvor omsætningen i dansk regning er steget hhv. 8,7% og 12,7%. For 1. halvår har væksten på de to markeder været på hhv. 14,3% og 14,6%, og der er vundet pæne markedsandele. På det danske marked har omsætningsvæksten været mere beskeden med 2,7% i 1. halvår, men i et vigende marked. Ledelsen fastholder sine forventninger om en salgsfremgang på 51 og en EBITmargin på ca. 1, mens finansnetto ventes at bidrage med 78 mio. kr. før kursreguleringer på værdipapirer. De tilkøbte islandske aktiviteter har i 1. halvår 2006/07 haft det vanskeligt, fordi skibsmaling ikke længere indgår og pga. omsætningsfald i omlægningen til Flüggerkonceptet Den primære drift udviste i 1. halvår en beskeden fremgang på 1, til 131,3 mio. kr. Det forklares ved de stigende salgs og distributionsomkostninger, som er en konsekvens af den ekspansive strategi med etablering af mange nye butikker. Normalt er de nye Flüggerbutikker først rentable efter 3 år. Finansnetto er positivt påvirket af, at man for et år siden valgte at omlægge for ca. 90 mio. kr. fra obligationer til aktier. Koncernens resultat før skat udviste for 1. halvår en fremgang på 1,3% til 137,1 mio. kr. Vi fastholder vores vurdering af aktiens potentiale på 2 (Overvægt), da vi vurderer, at ledelsens ekspansive internationale strategi på lang sigt vil udmønte sig i en mærkbar værdiskabelse. En ny strategiplan frem til 2010 er forelagt bestyrelsen, og vi anser en snarlig offentliggørelse heraf som en potentiel kurstrigger. Købstilbud til storaktionær i Torm blev ikke fremsat Spekulationerne om et købstilbud på D/S Torm eller i første omgang hovedaktionæren Beltests aktiepost må tilsyneladende foreløbig skrinlægges. Beltast, som i november meddelte, at man havde fået en forespørgsel fra en mulig køber til selskabets 30,8% store aktiepost i D/S Torm, har oplyst, at der ikke er fremsat et bindende tilbud. Torms ledelse havde forinden offentliggjort en intern værdiansættelse inkl. skibe og optioner på skibe til fremtidig levering opgjort til dagsværdi, som indikerede en indre værdi på 429 kr. pr. aktie. Vi vurderer dette så relativt optimistisk, men vi vurderer dog, at D/S Torm vil være begunstiget af en fortsat positiv udvikling på produkttankmarkedet. Vi har således ikke ændret vores targetkurs på ca. 385 kr. pr. aktie og fastholder derfor på det nuværende niveau vores anbefaling på 2 (forventet bedre udvikling end markedet). 5

8 Aftale med GSK giver løft til Genmab Genmab har indgået en banebrydende aftale med GlaxoSmithKline (GSK) om HumaxCD20 til behandling af kronisk lymfatisk leukæmi, follikulært nonhodgkins leukæmi samt leddegigt. GSK betaler for licens 582 mio. kr. og investerer mio. kr. ved tegning af aktier i Genmab. Den samlede værdi af aftalen vil kunne overstige 12 mia. kr., heraf 9 mia. kr. som milestonebetalinger Vi fastholder vores neutrale anbefaling af aktien, da vi vurderer risikoen ved investering i aktien som høj pga. usikkerheden mht. vurdering af potentialet for pipeline. Danicos Sukker har det svært, og investorer pæmierer ikke Ingredienssektorens enzymer til bioethanol Danisco realiserede i 1. halvår et primært driftsresultat på mio. kr. på niveau med forventningerne under en koncernomsætning på mio. kr. Resultatet efter skat lå for halvåret med 643 mio. kr. en tand under det forventede. Ingredienser fortsatte de pæne takter, som blev slået an i 1. kvartal, med en underliggende vækst på 6% og en forbedring af EBITmargin fra 13,1% til 13,7%. Bio Ingredients øgede sin EBITmargin fra 11,9% til 16,3%, mens Texturants & Sweeteners EBITmargin blev forringet fra 16,1% til 13,2% især pga. øgede råvare og energiomkostninger. Vi fastholder vores HOLDanbefaling. Den ny strategi "Unfolding the Potential" implementeres efter planen. Sukker var i 1. halvår hårdere ramt end ventet, idet omsætningen faldt 6,9%, og EBITmargin faldt fra 10,8% til 9,1%. EU's sukkerreform har, som ventet, haft en negativ effekt, mens den varme sommer har givet god afsætning til læskedrikindustrien. Konkurrencesituationen er på det seneste skærpet på det europæiske marked, hvor overskudslagre udbydes til lave priser. Vi ser positivt på, at det nu er besluttet at etablere produktion af bioethanol ifm. anlægget i Anklam i Tyskland, hvor der er ledig kapacitet. Ledelsen fastholder overordnet sine forventninger til 2006/07 efter den pæne udvikling i 1. halvår for Ingredienssektoren, Sukkerindustrien møder store udfordringer i det aktuelle marked. Produktion af bioethanol som brændstof til biler vil starte i Tyskland i 2008, og yderligere produktionssteder kunne tænkes etableret til erstatning for sukkerproduktionen i Danmark og resten af Skandinavien, hvilket kunne sætte fokus på Genencors enzymer til bioethanolproduktion. Resultatet i Keops bæres oppe af værdireguleringer og engangsposter Mens den underliggende drift udvikler sig relativt jævnt og på visse områder negativt trækker værdireguleringer og tekniske engangsposter det offentliggjorte resultat op. Samlet udgjorde værdireguleringer på investeringsejendomme og gæld i 2005/ mio. kr. mod 486 mio. kr. året før, mens der som engangsindtægt blev hentet 183 mio. kr. ifm. indskud af Proviso Fondsmæglerselskab i Capinordic. Til sammen udgjorde disse indtægter 837 mio. kr. ud af koncernens resultat før skat på 873 mio. kr. Realiserede avancer ved salg af investeringsejendomme udgjorde kun 33,9 mio. kr., og meget utilfredsstillende opnåede Keops Development et underskud på hele 54 mio. kr., idet det i juli måned tilkøbte M2 bidrog negativt 6

9 med 22 mio. kr. Keops investment bidrog positivt med 45 mio. kr. til resultatet før skat. Ledelsen vurderer dog, at resultatet lever op til de udmeldte forventninger, om end værdireguleringerne synes at udgøre en større andel af det samlede resultat. Udmeldingerne for 2006/07 nu reduceret til et niveau for resultatet før skat på mio. kr., hvoraf værdireguleringer udgør ca. 170 mio. kr. I forbindelse med tilkøbet af den seneste svenske ejendomsportefølje for 5,4 mia. kr. blev forventningerne revideret til ca. 770 mio. kr., og nedjusteringen forklares ved en strategi for fokusering og konsolidering af koncernen. Tidligere ISSdirektør Eric Rylberg skal nu ikke længere indgå i den øverste ledelse men have en friere rolle med fokus på adhoc opgaver og strategiplaner. Også Niels Thygesen fratræder som direktør. Keops' balance blev i 2005/06 øget fra 10,8 mia. kr. til 18,6 mia. kr. og er efterfølgende øget yderligere. Vi anser på den baggrund risikoen som forhøjet, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 4 (forventning om svagere udvikling end markedet). Koncernens indtjening er i høj grad rettet mod ejendomsmarkedet, og det er vores vurdering, at det nuværende kursniveau mere end afspejler indtjeningsmulighederne. En stagnation i og ikke mindst et fald i ejendomspriserne vil påvirke Keops væsentligt negativt, og risikoen for en egentlig ejendomsboble giver sammen med den manglende gennemskuelighed en høj usikkerhed. B&O overrasker positivt for halvåret men forventninger fastholdes Ledelsen melder som vanligt lidt konservativt ud og fastholder udmeldingerne for 2006/07 når der reguleres for den beskedne avance ved delvist frasalg af B&O Medicom trods en overraskende stærk indtjeningsfremgang i 1. halvår. Den primære drift gik således 26% frem til 240 mio. kr., hvor forventningerne var i niveau 210 mio. kr., og resultatet før skat steg 29% til 238 mio. kr. Ledelsens forventninger til resultatet før skat for hele året hæves derfor blot fra mio. kr. til mio. kr. Det er vores vurdering, at udmeldingen, som vanligt fra B&O, er relativ konservativ, og der måske i forbindelse med Q3rapporteringen vil komme en opjustering. Det skal dog bemærkes, at bl.a. pga. forsinkelser i visse lanceringer har omkostningerne været relativt lave i 1. halvår. Toplinievæksten var nemlig med 8% knap så imponerende, og især det engelske og det danske marked udvikler sig lidt svagt med vækst på blot 3%. Også det tyske marked har i halvåret været lidt trægt med en vækst på 4%, men momentum på dette marked efterfølgende været stigende. Samlet melder ledelsen dog nu ud i bunden af det tidligere udmeldte interval om en vækst for året på 81. På den efterfølgende telekonference bekræftede ledelsen vores antagelse om, at afmatningen i ejendomspriserne anses for en ikke uvæsentlig følsomhedsfaktor, især hvad den aktuelle udvikling på det danske marked angår. Netop afmatningen i ejendomspriserne var årsag til, at vi sidste sommer sænkede vores anbefaling af aktien til 3 (neutral) med en forhøjet risikovurdering. Der er dog fortsat pæne friværdier, som kan komme i spil i efterspørgslen efter B&O's dyre audio/videoanlæg, og konjunkturerne er fortsat med luksusgodesalget. Udviklingen i 2. halvår forventes præget af lanceringen i Q2 af BeoCenter 626 et kombineret audio/video center, samt lanceringen i USA af BeoVision 9 (50" plasmatv) samt mobiltelefonen Serene og EarSet 2. Med afsæt i den pæne indtjeningsfremgang i 1. halvår, hæver vi vores estimat for årets indtjening en tand. Et fokusområde er Automative, hvor der er anvendt store udviklingsressourcer både til Audi's modeller og potentielle nye kunders modeller, og der ventes i 2. halvår offentliggjort nye aftaler enten med Audi eller andre. 7

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +20,33 %, 3 år +167,86 % (frem til den 10. januar) Aktie Antal Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,82 1,96% 32,57% 01/2005 Bang & Olufsen ,36 5,21% 26,69% 10/2005 Danske Bank ,89 1,83% 99,56% 09/2001 DSV ,58 0,14% 205,44% 09/2004 Novo Nordisk ,57 5,53% 113,9 07/2003 Per Aarsleff ,65 4,43% 107,52% 07/2004 Rockwool International ,36 3,72% 110,27% 07/2005 Topdanmark ,16 2,93% 108,32% 11/2005 UP ,33% 46,19% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 2, Salg 3) Den konservative portefølje består overvejende af defensive aktier, som normalt vil være mere modstandsdygtige over for fald i markedet, men samtidig også stige mindre i et stærkt marked. Dette var også tilfældet i december, hvor porteføljen kun steg 2,56% mod markedets 4,72%. Set over hele året ligger afkastet dog 2,45% procent over markedet, og efter årsskiftet har porteføljen yderligere klaret sig stærkt trods sin konservative karakter. Novo Nordisk, United Plantations og Bang & Olufsen har ydet de største bidrag, mens Rockwool først efter årsskiftet har kompenseret for en negativ udvikling i december. Selv om porteføljen i det aggressive marked distanceres af den mere aggressive risikovillige portefølje, vurderer vi, at netop den lavere risiko kan være ganske godt betalt efterhånden som aktierne bliver dyrere. Vi finder ikke anledning til at ændre porteføljens sammensætning. 275 DAA Konservativ vs. OMXC (12/ /012007) Portefølje +167,86% OM XC +88,33%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år + 43,61 % 3 år + 236,46 % (frem til den 10. januar) Aktie Antal Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,76 18,79% 24,49% 11/2006 DLH ,76 3,14% 101,09% 06/2005 FLSmidth & Co ,00 3,88% 309,65% 12/2004 Flügger ,35 9,98% 23,53% 11/2005 Gyldendal ,45% 364,28% 04/2003 Lastas ,84 24,71% 147,35% 10/2005 Novozymes ,18 7,77% 91,1 02/2005 SimCorp ,24 5,56% 125,0 07/2005 Østasiatiske Kompagni ,06 13,03% 213,65% 11/2004 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Den risikovillige portefølje sluttede 2006 af med et festfyrværkeri og lagde i årets sidste måned 11,23% til sin værdi, hvorved afkastet for hele året blev 43,37%. Det må siges at være overordentligt tilfredsstillende, også set over for totalindeksets 15,22%. Omlægningen til ALKAbelló i november gav fortsat et godt bidrag, idet aktien steg 15,61% over måneden. Men stærkest kom imidlertid Lastas ud med en stigning på hele 50,1%. Den tunge vægt i FLSmidth & Co. har vi ej heller haft grund til at fortryde, efter øgede denne beholdning med provenuet fra salget af A.P. Møller Mærsk. FLSaktien lagde 10,26% til sin værdi i december. Særligt i lyset af sin historiske præstation er det imponerende. Endelig er der stærk medvind for SimCorp, som i december steg hele 12,34%. Selskabet har virkelig haft gennembrud hos internationale kapitalforvaltere med sine porteføljeforvaltningssystemer, og vi tror på fortsat fremgang i det stærke marked. Vores position i Gyldendal, som siden vi tog den med i porteføljen har kastet 364% af sig, satte sig lidt i december, om end beskedent med 0,7%. Vi fastholder porteføljens sammensætning ved indgangen til DAA Risikovillig vs. OMXC (12/ /012007) Portefølje +236,46% OM XC +88,33%

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +23,04 %, siden start den 30/ ,27 % (frem til den 10. januar) Aktie Antal Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,82 1,96% 20,95% 07/2004 Danske Bank ,89 1,83% 76,35% 07/2004 DSV ,58 0,14% 12,26% 01/2006 FLSmidth & Co ,00 3,88% 267,73% 12/2004 Flügger ,35 9,98% 24,73% 11/2005 Novo Nordisk ,57 5,53% 55,59% 07/2004 Novozymes ,18 7,77% 73,07% 07/2004 Per Aarsleff ,65 4,43% 70,07% 12/2004 Simcorp ,24 5,56% 117,84% 07/2005 Topdanmark ,16 2,93% 177,73% 07/2004 Østasiatiske Kompagni ,06 13,03% 159,98% 12/2004 Ændringer: Vi har primo februar 2006 solgt Luxor. I december 2005 blev solgt Københavns Lufthavne og købt DSV. I november måned solgte vi Auriga og købte 47 aktier i Flügger. Auriga Industries og SimCorp blev indkøbt 4. juli 2005, Per Aarsleff, FLS Industries og Østasiatiske Kompagni 15. december 2004, og de øvrige aktier den 30. juli 2004 ved porteføljens start. Samlet afkast Siden porteføljens start 30/ har afkastet været 95,27 % Den indeksbaserede portefølje sluttede året af med et lavere afkast den sidste måned end markedet. Med et afkast på 3,56% blev porteføljens afkast for hele året imidlertid 24,47%, hvilket er ganske komfortabelt over indeks, som steg 15,22%. December var på den positive side især påvirket af stigninger i SimCorp, som steg 12,34% og Novo Nordisk med en stigning på 8,06%, men pga. sidstnævntes tungere vægt ydede den det bedste bidrag til porteføljens fremgang. Også FLSmidth & Co. var med en stigning på 10,26% godt med fremme. Fremgangen var dog også bredt funderet med pæne omend mere moderate stigninger for Flügger, Topdanmark, Per Aarsleff og DSV. Samlet finder vi fortsat porteføljens sammensætning hensigtsmæssig og foretager ingen ændringer DAAIndeksbaseret vs. OMXC (30/ /012007) Indeksportefølje +95,27% OM XC +78,54%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bioscan 6,08 26,57% 51,97% 09/2000 Capinordic 28,97 2,52% 26,28% 07/2004 Danionics 27,36 12,34% 146,93% 10/2003 Greentech Energy Systems 76,19 24,21% 7,1 10/2000 Land & Leisure 2,09 7,18% 7,73% 08/2001 Olicom 4,77 21,37% 34,3 12/2006 Århus Elite 7,21 10,41% 34,28% 08/2001 Ændringer: Olicom er tilføjet porteføljen. Olicom meddelte i december, at selskabet søger en redningsplan evt. ved at afhænde aktiviteterne. Det skete efter selskabet realiserede et underskud 84,0 mio. kr. efter 3. kvartal. Det blev efterfølgende i januar meddelt, at selskabet ændrer strategi, så det i fremtiden kun foretager ejendomsinvesteringer. High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Mondo 12,87 33,98% Egetæpper 8,72 4,88% EDB Gruppen 8,05 2,04% ChemoMetec 4,84 31,66% FirstFarms 4,73 3,22% LifeCycle Pharma 4,32 32,61% BioPorto 3,89 8,07% Thrane & Thrane 3,38 0,0 Greentech Energy Systems 3,20 24,21% NeuroSearch 2,81 46,53% Mondo A/S meddelte 4. januar, at selskabet overtager den danske ITvirksomhed Aqcel, der har udviklingscentre i Ukraine og Pakistan. Opkøbet er en del af selskabets strategi om konsolidering af markedet for itservicevirksomheder. Aktien steg 20 pct. samme dag. 11

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 27. december FLSmidth & Co. har nedsat aktiekapitalen med nom kr. ved annulering af egne aktier således, at aktiekapitalen nu udgør kr. Ændringer af noteringer den seneste måned Siden sidste udgave af investorbriefing er der introduceret 5 selskaber på Københavns fondsbørs. ChemoMetec blev noteret på Københavns fondsbørs d. 18. december. Selskabet, der blev dannet i foråret 1997, udvikler simple celletællere, der skal erstatte store komplicerede analytiske processer. Celletælling er en teknologi, der blandt andet benyttes indenfor kvalitetstestning af mælk. Comendo blev noteret på 20. december. Selskabet leverer Managed ITtjenester til offentlige og private virksomheder samt organisationer i udvalgte geografiske områder. Selskabets produkter har til formål at beskytte kunderne mod de farer, der kan være ved den daglige brug af Internettet. FirstFarms blev optaget til notering i. Selskabet investerer i landbrugsdrift i Østeuropa og det tidligere Sovjetunionen. Griffin III Berlin blev noteret på Københavns fondsbørs d. 1. december. En investering i aktien betragter selskabet selv, som en ejendomsinvestering snarere end en egentlig aktieinvestering. Noteringen skal fungere, som finansiering af en stor ejendomsportefølje. Rovsing blev noteret på Københavns fondsbørs d. 5. december. Selskabet leverer ydelser til rumfartsindustrien og har siden starten i 1992 opnået at blive en førende leverandør af testsystemer til elektrisk og funktionel test af komplekse ITsystemer, samt leverance af AIT (Assembly, Integration and Test) metoder, procedurer, værktøjer og teknisk support 12

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec OMXCB KFMX feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n MIDCAP + SMALLCAP fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec FINANS IT fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec TELEKOMMUNIKATION FORSYNING feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 800 feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 1/ B.ALKB ALM. BRAND 9/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 5/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/07 030A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 12/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 1/ D.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BIOSCAN 12/ D.BIOS BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BODILSEN HOLDING 7/ D.BODI BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 6/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 12/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CODAN FORSIKRING 9/ B.COFO COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 4510D.COME CURALOGIC 7/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 7/ A.DACO DANSKE BANK 7/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 4/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 8/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 7/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARATO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 11/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 4040D.GRIF GROUP 4 SECURICOR 10/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HADSTEN BANK 5/ D.HADS

18 HARBOES BRYGGERI B 8/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 1/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 1/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 8/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 11/ D.LAST LIVE NETWORKS HOLDNIG 6/ D.LIVE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 10/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 9/ D.NEUR NKT HOLDING 12/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 1/ B.NORD NORDJYSKE BANK 5/ D.NOJY NORDEA BANK 12/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 9/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 10/ C.PARK PHARMEXA 10/ C.PHAR RELLA HOLDING 7/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 2010D.ROVS ROSKILDE BANK 11/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 9/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 9/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 11/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 9/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 7/ D.SPGR SPARBANK VEST 8/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 1/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 8/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 6/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 1/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VICT VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

19 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS ,82 DATO A.APMØ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2006e 14,6 2007e 11,9 P/CE ,0 2006e 7,6 2007e 6,4 PEG 2005 N/M 2006e N/M 2007e 0,5 EV/EBITDA ,4 2006e 6,6 2007e 5,8 YIELD 1,02 ROE 12,4 K/I 1,68 BETA (3år) 1, J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,68 % 12 MDR 13,23 % GRUPPENS STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,00 % 12 MDR 37,29 % GRUPPENS P/E 16,17 GRUPPENS K/I 1,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,49 % 12 MDR 25,35 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 15,88 45, , , ,24 46, , , ,14 53, , , ,00 23,59 58, , , ,00 16,91 43, , ,31 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier A.P. Møller Gruppen har aktiviteter inden for rederivirksomhed, olie og gas, skibsbygning, flytrafik, industri, detailhandel og ITservice. Rederiet er et af de største i verden, og flåden tæller ca. 250 skibe på 12 mio. tons dødvægt og omfatter container, tank, gas, bil, forsynings og specialskibe samt borerigge. Aktiviteterne omfatter liniefart og logistik, containerterminaler, transport af råolie, raffinerede produkter og flydende gasser, betjening af olieindustrien offshore med forsyningsskibe og borerigge samt skibsmæglervirksomhed. Mærsk Olie og Gas er direkte involveret i efterforskning efter og produktion af olie og gas, mens andre selskaber betjener den internationale olieindustri. Industriaktiviteterne omfatter bl.a. skibsbygning, produktion af containere og dele til bilindustrien. Maersk Air opererer inden for europæisk ruteflyvning samt chartertrafik. Dansk Supermarked, der er Danmarks næststørste udbyder af daglig og nonfoodvarer, ejes med F. Salling A/S. Mærsk Data AS er en førende, dansk ITleverandører. Gruppen har ca ansatte og kontorer i over 100 lande. Korresponderende reder A.P. Møller M. Pram Rasmussen, P. J. Svanholm, A. Mærsk McKinney Uggla, H. L. Solmer, J. Tøpholm, L. KannRasmussen, C. M. Outzen, L. M. McKinney Møller, J. Søderberg, SAa. Nielsen, AP Møller og Hustru Chastine McKinney Møllers Fond til almene formål 40,76% (50,03%), AP Møller og Hustru Chastine McKinney Møllers Familiefond 10,7 (13,9), Mærsk Mc FONDSKODE RIC MAERSKb.CO Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr. Baktier ved fusion af Svendborg med 1912 Halvårsmeddelelse: , , , ,63 Årsafslutning: I en trading update den 30/11 blev de i juni nedjusterede forventninger fastholdt. I 1. halvår udviste Maersk Line et underskud på mio. kr. mod et overskud på mio. kr. i 1. halvår 2005 ved 5% lavere rater. Tank, Off shore mv. klarede sig stærkt med en fremgang i resultatet på 0,9 mia. kr. til 2,5 mia. kr. Råolieprisen lå i halvåret 38% højere, men statsandelene er stærkt øgede. Alligevel blev Olie og Gasaktiviteternes nettoresultat forbedret med 2,2 mia. kr. til 6,3 mia. kr. Forventningerne til 2006, der oprindelig var en nedgang i indtjeningen på 1015% i forhold til de 20,2 mia. kr., der blev realiseret i 2005, blev i juni sænket til en nedgang på 4. En ændring i afskrivningsperioden for skibe, rigge og containere påvirker dog positivt og således venter ledelsen samlet en nedgang i resultatet på 2 i forhold til Nedjusteringen henføres bl.a. til, at Maersk Line ikke har opnået den forudsatte del af den generelle markedsvækst i 1. halvår, pga. problemer med omlægning af rutenetværket og integration af det i 2005 tilkøbte P&O Nedloyd. Desuden har stigende bunkerpriser og faldende fragtrater indvirket negativt. Den øverste ledelse vil blive udvidet og styrket med et "Executive Board" med 8 medlemmer der udover styrkelsen af ledelsen er en forberedelse af kandidater til at efterfølge Jess Søderberg. Det bemærkes, at der inden for olie og gasaktiviteterne er sket en skattestigning i Storbritannien, som kan koste 2,4 mia. kr. i øget udskudt skat. Der har været en stigning i containerraterne i 3. kvartal.

20 DAA ALKABELLó STK 10 DAGSKURS 1.500,76 DATO B.ALKB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E 2005/06 633,3 2006e 1055,6 2007e 126,7 P/CE 2005/06 633,3 2006e 623,0 2007e 101,3 PEG 2005/06 N/M 2006e N/M 2007e 0,2 EV/EBITDA 2005/06 267,9 2006e 709,8 2007e 78,9 YIELD 0,13 ROE 0,7 K/I 7,24 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 72,48 % 12 MDR 109,79 % GRUPPENS STYRKE 2 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 26,02 % 12 MDR 9,87 % GRUPPENS P/E 44,14 GRUPPENS K/I 5,46 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 57,37 % 12 MDR 80,48 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2001/ / / / / e 2007e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,37 2,52 3,99 1,68 0,58 36,70 36,50 36,22 89,27 74,20 4,80 4,84 7,50 6,71 2,37 1,42 11,85 C 29,05 39,13 47,19 32,38 2,37 2,41 14,81 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 1995: kr. Baktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling: DKK B Aktier med overtagelse af Professional Food Flavours i USA. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jens Bager J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J ALKAbell blev skabt ud af det tidligere Chr, Hansen Holding efter spinoff af ingredienssektoren i Efter frasalget blev Chr. Hansen Holding i september 2005 fusioneret ind i ALK Abell med sidstnævnte som det forsættende selskabsnavn. ALKAbell har som primært forretningsområde diagnosticering og behandling af allergiske lidelser. Allergisektoren etableredes oprindeligt ved købene af Diagnoselaboratoriet og Allergologisk Laboratorium i hhv og 1979 og suppleredes med købet af Pharmacias aktiviteter inden for allergenekstrakter i 1987 og overtagelsen af italienske Abell S.A. i Koncernen erhvervede i juni 2005 det franske selskab Allerbio S.A. som et skridt for at være til stede på det strategisk vigtigt franske marked og havde bl.a. i kraft heraf i 2005/ medarbejdere. Jørgen Worming, Jørgen Nordin, Karsten Egelund, Nils Axelsen, Carsten Lønfeldt, Steen Engel, Arne V. Jensen, Anne Birgitte Lundholt, Peter Foss, 3 medarbejdervalgte Lundbeckfonden 35,24% (64,32%), ATP 8,52% (4,69%) FONDSKODE RIC ALKb.CO Efter lanceringen af Grazax i Tyskland, hvor den er godkendt som fuldt tilskudsberettiget behandling, og hvor den afalte pris endda er attraktiv, er græspollenallergi tabletten lanceret i Danmark, Norge og UK til samme ab fabrik pris. Et yderligere gennembrud er valget af SheringPlough som samarbejdspartner på det nordamerikanske marked, hvor der modtages USD 35m upfront og USD 255m som milestonebetalinger. Hertil kommer royaltybetaling efter en industristandard, som vurderes til ca. 2 af salget. ALKAbello har vurderet, at der i de lande, man er repræsenteret er diagosticeret 10 mio. patienter med allergi, hvoraf den forventede egen salgsstyrke kan nå 5 mio. patienter. Selv en relativ beskeden markedsandel vil give et meget betydeligt volumen, og det viurderes ikke at skade penetreringen, at konkurrenten Stallergenes venter at lancere en konkurrerende tablet senere i Mht. opgørelse af markedspotentialet er der usikkerhed, dels om markedsandelenog hastigheden mht. opnåelse heraf, men også om den såkaldte complience, som er et mål for, hvor stor en del af året patienterne i gennemsnit vælger at modtage behandlingen. ALKAbello markedsfører behandlingen som en 35 årig daglig behandling, men erfaringsmæssigt kan complience forventes i nærheden af 5. Der er desuden potentiale i de kommende tabletter for husstøvmide og ragweedallergi. Op til lanceringen af Grazaxtabletten på det vigtige tyske marked blev Scherings 5 andel i ALKSherax med virkning fra 1/ erhvervet, og der er aktiveret en goodwill på 260 mio. kr.

21 DAA BAVARIAN NORDIC STK 10 DAGSKURS 596,21 DATO B.BAVA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2005 Neg 2006e Neg 2007e 135,8 P/CE 2005 Neg 2006e Neg 2007e 71,7 PEG 2005 N/M 2006e N/M 2007e N/M EV/EBITDA 2005 Neg 2006e Neg 2007e 36,3 YIELD ROE 25,4 K/I 4,39 BETA (3år) 0, J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 64,01 % 12 MDR 20,85 % GRUPPENS STYRKE 2 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 19,83 % 12 MDR 36,71 % GRUPPENS P/E 44,14 GRUPPENS K/I 5,46 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 49,65 % 12 MDR 3,97 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2007e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,99 58,29 55,41 16,01 19,94 177,78 61,83 80,85 52,38 93,15 30,16 17,60 33,35 11,53 17,92 29,80 4,39 C 28,98 18,88 36,22 7,56 14,99 27,24 8,31 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier marts 2006: kr. nye aktier til kurs 410 franko pr. 10 Generalforsamling: kr. i en rettet emission for at finansiere forsknings og Regnskabsmeddelelse: udviklingsaktiviteterne Halvårsmeddelelse: Bavarian Nordic Research Institute blev etableret i 1994 via en personkreds tilknyttet det børsnoterede selskab Neurosearch først og fremmest Asger Aamund. Selskabet udvikler terapeutiske produkter baseret på nye teknologier og delivery systemer anvendt til genterapi og vaccination. Selskabet har endnu ikke fuldført klinisk udvikling af nogen af sine udviklingskandidater. Der arbejdes specifikt på at udvikle produkter mod 4 sygdomme: Bugspytkirtelkræft, ondartet modermærkekræft, HIVinfektion og Orthopoxvira. Alle fire områder er i en fase af kliniske undersøgelser. Til førstnævnte produkt anvendes selskabets indkapslingsteknologi, hvori der via genetisk modificerede celler produceres et prodrugkonverterende enzym. I programmet vedrørende ondartet modermærkekræft og terapeutisk HIVvaccination spiller den såkaldte MVA f6 vektor en central rolle. Denne er en levende men svækket koppevirusvektor, som er velegnet til vaccinationsformål. Orthopox er en gruppe af relaterede vira, der bl.a. omfatter kopper. Selvom kopper officielt er erklæret udryddet er efterspørgslen efter koppevaccinen stærk stigende pga. frygt for biologisk terrorisme. I 2005 beskæftigede koncernen gennemsnitligt 224 medarbejdere. Peter Samuel Wulff Asger J. Aamund, Erling Johansen, Flemming Pedersen, Eigil Bjerl Nielsen A.J. Aamund A/S 19,7, LD 5,9, Chiron Inc. 5,7, PKA 5,06% FONDSKODE RIC BAVA.CO Bavarian Nordic opnåede et underskud før skat på 145,2 mio. kr. i årets første 9 mdr. mod et underskud på 33,2 mio. kr. i samme periode sidste år som følge af højere produktionsomkostninger samt højere salgs og administra tionsomkostninger pga. udgifter til juridisk rådgivning, retsomkostninger og patenter. Nettoomsætningen udgjorde beskedne 141,8 mio. kr. mod 205,6 mio. kr. i 2005 og hidrører fra leverancerne til de amerikanske sundheds ing kan næppe nå at få markant indflydelse på 2006forventningerne. Bavar myndigheder af koppevaccine under RFPI og RFPIIkontrakterne. Ledelsen nedjusterer igen omsætnings forventningerne, nu fra 220 mio. kr. til 190 mio. kr., mens der nu ventes et lavere underskud, nemlig på ca. 240 mio. kr. mod det nedjusterede mål på mio. kr. Der er ikke nogen afklaring om de forventede nye kontrakter med de amerikanske sundhedsmyndigheder ifm. den nu længe udskudte RFPIII kontrakt. Men selv en hurtig afklar ian Nordic har i patentstriden mod konkurrenten Acambis fået medhold i flere forhold, men samtidig har dommeren anset patenterne som ugyldige, hvilket bestrides af Bavarian Nordic. De amerikanske patentmyndigheder har efterfølgende udstedt endnu et patent til Bavarian Nordic vedr. MVAvaccine, hvilket vurderes at have styrket den samlede patentsituation. Faciliteterne i Kvistgård har fået Lægemiddelstyrelsens godkendelse til produktion af sterile vacciner til forsøg og til nødsituationer, og Bavarian Nordic kan således producere vacciner til de forventede RFPIII ordrer. Der har været positive resultater i de kliniske fase II forsøg med MVA nef vaccine til HIV.