Ugefokus Fokus på den amerikanske centralbank

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 24. oktober 2014 Ugefokus Fokus på den amerikanske centralbank Fokus i den kommende uge Ugens vigtigste begivenhed i USA er rentemødet i Federal Reserve onsdag. Vi venter, at centralbanken fastholder to af de vigtige formuleringer i den pengepolitiske udmelding. Det gælder sætningen om, at renten vil være lav i en længere periode, og at der er en betydelig overkapacitet på arbejdsmarkedet. Søndag offentliggør Den Europæiske Centralbank vurderingen af, hvordan det står til med bankernes balancer i euroområdet ( AQR ), og en stress-test af balancerne. Inflationen i euroområdet (HICP) er formentlig steget en smule i oktober. Vi venter, at den svenske Riksbank nedsætter renten med 15bp til 0,10 %, og de vil formentlig også fremlægge en markant fladere renteprognose. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 6 Ugen der gik i Skandinavien 10 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Makro og finans på tværs Udviklingen i de mere risikobetonede aktiver og obligationsrenterne afhænger ikke mindst af, hvor alvorlig afmatningen i amerikansk økonomi er. Vi venter kun en moderat opbremsning i USA, men ISM-indekset vil formentlig falde i de kommende kvartaler. Finansmarkederne vil fortsat være præget af høj volatilitet i en rum tid. Der er stadig ingen tegn på en vending i euroområdet, men den japanske økonomi er i bedring, og den kinesiske ser robust ud. Finansprognose Hovedindikatorer 24-okt 3M 12M 10yr EUR swap 1,11 0,90 1,05 EUR/USD ICE Brent oil okt 6M 12-24M S&P ,82 0-5% 5-8% Læs mere på side 13 Kilde: Danske Bank Tema Flash Comment Euro PMI still trending lower Flash Comment: China: surprisingly resilient in light of substantial slowdown in investments HICP-inflation stiger til 0,6 %i euroområdet Riksbanken nedjusterer renteprognosen Kilde: Reuters Ecowin Kilde: Reuters Ecowin Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt Ugens vigtigste begivenhed i USA er rentemødet i Federal Reserve onsdag. Uroen på de finansielle markeder betyder formentlig, at centralbanken fastholder to af de vigtige formuleringer i den pengepolitiske udmelding. Det gælder sætningen om, at renten vil være lav i en længere periode, og at der er en betydelig overkapacitet på arbejdsmarkedet. Vi venter, at obligationsopkøbene vil blive afsluttet, som adskillige repræsentanter for centralbanken har signaleret, men Fed vil muligvis tilføje en bemærkning til den pengepolitiske udmelding om, at obligationsopkøb fortsat er et af de pengepolitiske redskaber, og at de vil kunne komme på tale igen, hvis fremtidsudsigterne forværres betydeligt. Torsdag får vi det første bud på de amerikanske nationalregnskabstal for 3. kvartal. Her venter vi et lille fald i den økonomiske vækst til 3,0 % (opgjort på årsbasis) efter et meget stærkt 2. kvartal, hvor den økonomiske aktivitet steg 4,6 %. Væksten i amerikansk økonomi følger ofte et mønster med to kvartaler i træk med høj vækst fulgt af to kvartaler med lavere vækst. Vi venter en lille opbremsning i væksten fremover, men de lavere benzinpriser vil formentlig sikre, at den positive udvikling fortsætter. PCE-kerneinflationen i USA holder sig under inflationsmålet på 2 % Kilde: MacroBond Ugen byder desuden på tal for udviklingen i inflationen i de amerikanske forbrugerpriser i form af de såkaldte PCE-inflationstal. Vores model peger på en PCEkerneinflation på 0,1 % i september (opgjort på månedsbasis) i tråd med inflationen i august. Det betyder, at den årlige PCE-kerneinflation fortsat vil være 1,5 %. Kerneinflationen i forbrugerprisindekset (CPI), der blev offentliggjort i den forløbne uge, var mindre end ventet, hvilket vil kunne trække i retning af lavere PCE-inflation end ventet. Den amerikanske centralbank følger både udviklingen i PCE- og CPIinflationen, men har en målsætning for PCE-kerneinflationen på 2 %. Den vigtigste forskel mellem de to tal er, hvor meget boligkomponenten vægter. Væksten i det amerikanske privatforbrug er formentlig faldet til 0,1 % i september (opgjort på månedsbasis) fra 0,5 % i august. Det vil i givet fald bekræfte, at forbruget nu bremser lidt op efter en stor fremgang i de seneste måneder. Der er flere vigtige begivenheder i euroområdet i den kommende uge. For det første får vi ECB s helhedsindtryk af bankernes situation ( Comprehensive Assessment ), der både omfatter en vurdering af kvaliteten i bankernes balancer ( AQR ) og en stress-test af balancerne. Hvis testen skal anses for troværdig, skal den formentlig påvise svagheder hos nogle banker. De banker, der viser sig ikke at have den fornødne kapitaldækning, skal fremsende en plan for håndteringen af kapitaldækningen inden for to uger og skaffe den krævede kapital til veje i løbet af seks-ni måneder. Det stærke fokus på kapitaldækningen ventes at være positivt for bankernes udlån på længere sigt og vil også trække erhvervstilliden i banksektoren op, men vi vil muligvis se en negativ effekt på kort sigt, hvis et større antal banker skal ud og skaffe mere kapital, før de kan øge långivningen. Resultatet af ECB s undersøgelse af banksektoren offentliggøres søndag, og det vil så vise sig mandag morgen, hvis undersøgelsen påvirker finansmarkederne. Inflationen i de harmoniserede forbrugerpriser ventes at stige til 0,6 % i euroområdet Kilde: MacroBond oktober

3 Vi venter en kraftig stigning i HICP-inflationen for euroområdet fra 0,3 % å/å til 0,6 % (0,56 % uafrundet) å/å i oktober, selvom olieprisen er faldet markant i løbet af oktober. Vi forventer en mindre negativ energiprisinflation i oktober end i september trods olieprisfaldet, da der også var et stort månedligt prisfald sidste år. Vores prognose kan være for høj, men inflationen i Tyskland vil give os en vis indikation på omfanget af denne risiko. Vi venter desuden en stigning i kerneinflationen på 0,2 procentpoint, hvilket også primært skyldes en stor basiseffekt. Hvis vores prognose for HICP-inflationen for september på 0,6 % holder stik, bør det være positivt for ECB, som stadig forholder sig afventende efter den seneste rentenedsættelse, og det bør også bidrage til at mane noget af den deflationsfrygt i jorden, som har påvirket de markedsbaserede inflationsforventninger på det seneste. M3-vækst ventes at fortsætte Kilde: MacroBond Væksten i det brede pengemængdemål (M3) har været stigende siden maj, og vi venter, at denne tendens er fortsat i augusttallet. Vi venter ligeledes, at bankernes udlån til ikke-finansielle virksomheder vil vise et fortsat fald i tempoet for nedgearing. Dette ventes at være på linje med undersøgelsen af bankernes udlån for 3. kvartal, hvor bankerne rapporterede en stigning i låneefterspørgslen samt at kreditvilkårene er blevet lempet. Siden slutningen af 2011 har den månedlige strøm af MFIlån til ikke-finansielle virksomheder været negativ, men siden juli 2013 er den faldet i et langsommere tempo, og vi venter, at bedringen fortsætter. I Tyskland ventes IFO-indekset at fortsætte med at falde i september, men vi venter en bedring i oktober, som indikeret i PMI-tallene. Hvis vi kaster et blik på oktober, er både den tyske finansielle ZEW-indikator samt Sentix-forventningerne og vurderingen af den aktuelle situation faldet, hvilket tyder på en yderligere forværring af IFO-indekset. De tyske PMI-tal overraskede dog positivt med en stigning fra 49,9 til 51,8. Ledigheden i Tyskland ventes at ligge uændret på 6,7 %, hvor den har ligget siden marts. Det er et historisk lavt niveau, men i lyset af den seneste nedgang i de tyske nøgletal, er der efter vores vurdering mulighed for, at ledigheden stiger til 6,8 %. Den har dog været temmelig robust under den forholdsvis svage udvikling i 2. og 3. kvartal. I Kina er der ingen vigtige begivenheder i næste uge. I Japan udsendes en lang række nøgletal for september i næste uge. Generelt venter vi, at tallene for september vil være opmuntrende og vise tegn på stigende vækst i 4. kvartal efter skuffende vækst i 2. og 3. kvartal i kølvandet på momsforhøjelsen i april. Sæsonjusteret venter vi, at industriproduktionen er steget 3,3 % m/m i september efter et fald på 1,9 % m/m i august. Detailsalget ser også ud til at være fortsat med at stige i september. Arbejdsmarkedsrapporten for september kan dog vise tilbagegang. Arbejdsmarkedet er en laggende (tilbageskuende) indikator og kan i de kommende måneder blive lidt negativt påvirket af den svage BNP-vækst i 2. og 3. kvartal. Vi venter, at stigningen i inflationen ekskl. ferske fødevarer falder yderligere til 2,9 % å/å i september fra 3,1 % å/å i august. Det forventede fald i inflationen er drevet af både lavere energipriser og et fald i kerneinflationen ekskl. fødevarer og energi. Hvis vi ser bort fra effekten af momsforhøjelsen, ville inflationen ekskl. ferske fødevarer (centralbankens mål) være faldet til 0,9 % å/å i september fra 1,1 % å/å i august. Dette inflationsmål toppede på 1,5 % å/å i april. Det seneste inflationsfald lægger et vist pres på centralbanken, fordi det virker stadig vanskeligere for den at nå sit inflationsmål i finansåret Japans centralbank holder møde i næste uge. I lyset af tegnene på stigende vækst er der mindre pres på centralbanken for yderligere lempelse, selv om det fortsatte Inflationsfald sætter Japans centralbank under pres og Danske Bank Markets oktober

4 inflationsfald må være en kilde til bekymring. Centralbanken udsender en ny makroøkonomisk prognose i forbindelse med mødet. Heri ventes den at nedjustere sin vækstprognose for indeværende finansår (der slutter i marts 2015), primært på grund af svagere vækst end ventet i 2. og 3. kvartal. Centralbanken vil formentlig fastholde sin inflationsprognose stort set uændret, hvilket betyder, at den stadig forventer at kunne nå inflationsmålet på 2 % på et tidspunkt næste år. Skandinavien I Danmark i næste uge kommer der bl.a. nyt fra arbejdsmarkedet, når Danmarks Statistik offentliggør ledighedstal for september. I august faldt bruttoledigheden (sæsonkorrigeret) med næsten personer til personer, svarende til en ledighedsprocent på 5,0 %. Faldet i august var højere end ventet, og derfor venter vi, at ledigheden vil være uændret i september. Dette skal betragtes som en normalisering, idet vi grundlæggende stadig ser positivt på arbejdsmarkedet i øjeblikket. Det kan bl.a. ses ved, at der bliver lagt et stigende antal jobannoncer på nettet. Mere specifikt blev der i september lagt jobannoncer på nettet det højeste antal siden finanskrisen. I næste uge kommer der også nyt om humøret i industrien, når industritilliden for oktober offentliggøres. Her venter vi en stigning til -5 i oktober fra -9 i september. Bedringen skal ses i lyset af, at vi fortsat mener, industrien er for negativ i øjeblikket. Et niveau på -5 indikerer dog stadig, at bl.a. eksportudsigterne ikke er for lyse. Ledigheden på vej ned Kilde: Danmarks Statistik Desuden vil Nationalbanken også offentliggøre sin værdipapirstatistik og tal for udenlandske porteføljeinvesteringer for september. Vi får en række interessante nøgletal fra Sverige i den kommende uge. Det gælder detailsalget, udviklingen på handelsbalancen (begge tirsdag 09.30) samt erhvervs- og forbrugertilliden fra Konjunkturinstituttet (onsdag 09.00). Der er udsigt til et relativt svagt detailsalg efter en periode med stærke tal, men vi venter (igen) en fremgang på handelsbalancen, selv om vi ser en risiko for, at udviklingen her skuffer. Ugens hovedbegivenhed er imidlertid Riksbankens rentemøde (tirsdag 09.30), hvor vi venter en rentenedsættelse til 0,1 % (uændret rentekorridor ) eller 0,05 % (lavere interval), men det vil formentlig ikke gøre den store forskel. Finansmarkederne har i store træk indregnet en rentenedsættelse i renterne, så vi venter ikke den store reaktion i markederne, hvis en rentenedsættelse bliver den eneste ændring på den pengepolitiske front. Vi tror imidlertid også, at Riksbanken udskyder den første renteforhøjelse til 2. halvår 2016, og de vil muligvis også ændre profilen på deres renteprognose derefter. Det vil formentlig påvirke markedsrenterne, herunder især trække midtersegmentet (til det lange segment) på rentekurven ned, samt svække den svenske krone. Vi ser desuden en ikke helt ubetydelig sandsynlighed for, at Riksbanken annoncerer yderligere pengepolitiske indgreb, hvilket i givet fald må ventes at have en kraftig effekt på markederne både når det gælder renterne og valutaen. Hvad gør Riksbanken?. Danske Bank-skøn oktober

5 Vi har længe spejdet efter tegn på lavere aktivitet i oliebranchen i makronøgletallene fra Norge. I den kommende uge offentliggøres Konjunkturbarometeret for industrien. Her venter vi en afmatning i hovedindekset fra 8 til 5 i 3. kvartal efter faldet i september. Det vil imidlertid indikere, at industrien holder tempoet oppe til trods for lavere olieinvesteringer. Ugen byder desuden på tal for udviklingen i detailsalget i september. Forbruget er fladet ud de sidste to-tre måneder efter en stor fremgang i 1. halvår. Ud fra indikationerne fra branchen venter vi en vækst i detailsalget på 0,7 % på månedsbasis i september. Det vil i givet fald bekræfte vores formodning om, at forbrugsvæksten holder sig oppe, og at den seneste tids usikkerhed ikke er smittet af på forbrugerne. Vi får også ledighedstal fra NAV (det norske arbejds- og velfærdsdirektorat) for oktober. Den sæsonkorrigerede ledighed steg noget i september, først og fremmest fordi der var færre personer i arbejdsmarkedsordninger. Fyringerne i olieindustrien har således ikke hidtil efterladt sig de store aftryk på de samlede ledighedstal. Vi tror imidlertid, at dette ændrer sig i oktober, hvor den samlede ledighed formentlig er steget noget. Ser vi på ledighedsprocenten, venter vi et fald til 2,6 % som følge af sæsonpåvirkning. Endelig regner vi med, at Norges Bank vil varsle køb af norske kroner for 250 mio. om dagen igen i november. Ingen tegn på afsmitning fra olien Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 27-okt 10:00 DEM IFO - erhvervsklima Indeks okt :00 EUR Pengeudbud (M3) å/å sep 2.20% 2.20% 2.00% Tir 28-okt 9:30 SEK Riksbank, rentebeslutning % okt 0.100% 0.050% 0.250% 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å sep -0.50% 3.20% -0.60% 3.20% 1.90% 4.60% 11:00 SEK Riksbank mødereferat okt 13:30 USD Varige industriordrer m/m sep 0.40% % 15:00 USD Forbrugertillid Indeks okt Ons 29-okt 9:00 SEK Forbrugertilliden Indeks okt :00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks okt :00 NOK Detailsalg med benzin, s.k. m/m sep 0.70% 0.80% 0.60% 10:00 EUR ECB Udlånsundersølgese 4. kvartal 19:00 USD FOMC møde % % 0.25% 19:00 USD Fed's QE3 hastighed mia. USD okt Tors 30-okt 9:55 DEM Arbejdsløshed % okt 6.70% 6.70% 6.70% 13:30 USD BNP, første revision, foreløbig k/k ann. 3. kvartal 3.00% 3.00% 4.60% 14:00 DEM HICP, foreløbig m/m å/å okt % -0.10% 0.90% 0.00% 0.80% Fre 31-okt 0:30 JPY Ledighedsprocent % sep 3.60% 3.60% 3.50% 1:05 GBP Tilsagn om realkreditlån 1000 okt :00 JPY Nybyggerier å/å sep % % 10:00 NOK Arbejdsløshed % okt 2.60% 2.60% 2.70% 12:00 EUR ECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 13:30 USD Privatforbrug m/m sep 0.10% 0.10% 0.50% 13:30 USD PCE kerne m/m å/å sep 0.13% 1.50% 0.10% % 1.50% Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Tir 28-okt 9:30 SEK Riksbank, rentebeslutning % okt 0.100% 0.050% 0.250% 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å sep -0.50% 3.20% -0.60% 3.20% 1.90% 4.60% 11:00 SEK Riksbank mødereferat okt Ons 29-okt 9:00 SEK Forbrugertilliden Indeks okt Fre 31-okt 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å sep 5.40% 5.30% 5.30% 10:00 NOK Arbejdsløshed % okt 2.60% 2.60% 2.70% Kilde: Makrobond og Danske Bank oktober

6 Makro og finans på tværs Hvor meget bremser amerikansk økonomi op? Udviklingen i amerikansk økonomi i de kommende kvartaler bliver afgørende for såvel risikoaktiverne som statsrenterne. Som beskrevet i sidste uges Strategi: Dråben, der fik bægeret til at flyde over, udløste september måneds svage detailsalg tilsyneladende det store fald i aktiekurserne mod udgangen af sidste uge. Siden da har aktierne bundet ud. En række forhold er afgørende for, hvorvidt der udelukkende er tale om en teknisk korrektion eller en faktisk vending. Ikke mindst afhænger det af, hvor meget den globale økonomi bremser op, og det afhænger i høj grad af udviklingen i amerikansk økonomi i de kommende kvartaler. Hvis der kun ses en moderat opbremsning i væksten i USA, bør den aftagende risikoappetit vise sig at være ganske kortvarig. Hvis vækstopbremsningen i USA bliver hård, og Europa ikke får gang i væksten, risikerer vi en længere periode med et trægt aktiemarked. Når vi laver prognoser om den økonomiske udvikling, skelner vi som regel mellem kortsigtede og langsigtede påvirkninger. De kortsigtede påvirkninger skaber udsving i økonomien omkring den mere langsigtede konjunkturtendens. Amerikansk økonomi oplever i øjeblikket en række kortsigtede negative påvirkninger fra flere kanter: 1. Faldende vækst på eksportmarkederne: Væksten i euroområdet er bremset markant op i år, og der er fortsat kun få tegn på en vending, jf. nedenfor. Japan blev hårdt ramt af momsforhøjelsen, og selvom der er små tegn på en vending, ser udsigterne fortsat ikke alt for lyse ud. Kina har også mistet noget af pusten over sommeren, selvom PMI-tallene tyder på, at der indtil videre kun er tale om en moderat opbremsning. 2. Stærkere USD: Den handelsvægtede værdi af USD er steget 8 % i løbet af det sidste halve år. Som udgangspunkt regner man med, at en styrkelse af USD på 10 % reducerer BNP med 0,4 procentpoint efter et år. Baseret på det forhold vil den hidtidige dollarstyrkelse formentlig reducere væksten med omkring 0,25 procentpoint i løbet af de kommende 2-3 kvartaler. 3. Normalisering af privatforbruget: Væksten i amerikansk økonomi fik et midlertidigt løft fra detailsalget, som steg kraftigt efter vinterperioden, efter at de negative chok fra det ekstremt kolde vejr aftog. Detailsalget for september viste imidlertid, at privatforbruget er ved at normalisere sig på den underliggende trendvækst på ca. 4 % i nominelt salg, efter at have ligget på 6-7 % i foråret og starten af sommeren. 4. Uro på de finansielle markeder: Den seneste tids uro på de finansielle markeder vil få en lille negativ indvirkning på tilliden og kan medføre en mindre opbremsning i investeringsvæksten efter det høje niveau af anlægsinvesteringer i Hovedpunkter Udviklingen i amerikansk økonomi er vigtig for risikoaktiverne og obligationsrenterne. Vi venter kun en moderat opbremsning, men ISM falder i de kommende kvartaler. Fortsat høj volatilitet i en rum tid. Stadig ingen tegn på en vending i euroområdet, men japansk økonomi er i bedring, og kinesisk økonomi ser robust ud. Lavere vækst i USA i de kommende kvartaler ISM ventes at falde Detailsalget i USA normaliserer sig fra et stærkt niveau oktober

7 5. Ebola-risikoen kan ramme forbrugertilliden: Endelig er der på det seneste kommet en ukendt faktor i spil: Hvordan vil Ebolakrisen udvikle sig, og vil den påvirke forbrugertilliden? Det seneste tilfælde, hvor en amerikansk læge i New York har fået konstateret Ebola, viser, at situationen måske endnu ikke er under kontrol. Lavere benzinpriser understøtter forbruget På den korte bane er der dog også positive faktorer, som kan opveje for noget af opbremsningen. Det kraftige fald i olieprisen har medført billigere benzin og dermed øget købekraft. I økonomiske termer bliver realindkomsterne løftet af den lavere samlede inflation. Lavere obligationsrenter har medført yderligere fald i boligrenterne i år og derved givet et løft til boligmarkedet. Hvad skal vi så forvente os af de kommende kvartaler? I vores hovedscenarie forventer vi fortsat kun en moderat opbremsning i den ellers robuste amerikanske økonomi, ikke mindst da lavere benzinpriser vil opveje nogle af de negative faktorer. Vi forventer ikke desto mindre, at væksten falder til gennemsnitligt 2,8 % i 4. kvartal og 1. kvartal efter vækstrater i 2. kvartal og 3. kvartal på henholdsvis 4,6 % og ca. 3,0 %. Vi forventer således også, at ISM-indeksene vil flade yderligere ud og venter et fald i ISM-indekset for industrien til omkring 55 i starten af 2015 fra det nuværende niveau på over 60. Et sådan fald er ikke nogen katastrofe, men erfaringerne viser, at et fald i ISM kan skabe usikkerhed på de finansielle markeder. Det gælder især, når resten af verden er lidt på gyngende grund. De finansielle markeder har allerede reageret herpå, og selvom vi ikke ligefrem forventer, at markedet falder igen, skal man nok forvente fortsat høj usikkerhed på den korte bane. Markederne vil dog nok satse på fornyet fremgang i USA, Europa og Japan, før man kan læse det ud af nøgletallene. Derfor er vi fortsat positive med hensyn til risikoaktiver på 3-6 måneders sigt. Obligationsrenterne påvirkes af to modsatrettede tendenser. De bliver trukket opad, fordi den første renteforhøjelse rykker nærmere, men vil samtidig blive trukket i modsat retning af den lavere vækst. Normalt skal man meget tæt på en rentestigning, før markederne begynder at sende renterne i vejret. Så selvom markedsrenterne afspejler, at markederne efter vores vurdering undervurderer, hvor hurtigt, den amerikanske centralbank vil gå frem med renteforhøjelserne, vil der fortsat være et nedadgående pres på renterne, så længe væksten og inflationen ligger lavt. Vi anbefaler derfor en såkaldt buy-on-dips tilgang med hensyn til obligationer, hvor man køber, når kurserne falder. Vores forventning om en renteforhøjelse til april er helt klart stødt på udfordringer på det seneste, og der er en klar risiko for en senere renteforhøjelse. Indtil videre fastholder vi dog vores forventning, da vi tror, at der vil være mere ro på de finansielle markeder ved indgangen til 2. kvartal næste år, og at ledigheden vil være faldet til Fed's langsigtede mål på 5,4 %. Den globale frygt for lavere vækst bør også være aftaget til den tid, da vi forventer, at euroområdet så vil være begyndt at vise tegn på fornyet vækst. Kilde: Macronond Obligatinsrenterne falder i takt med væksten og inflationen Kilde: Macronond Ordre-/lagerbalancen i euroområdet viser stadig ingen tegn på vending Tysk ZEW faldt igen det varsler ikke godt for ifo Stadig ingen tegn på en vending i euroområdet Ugens foreløbige PMI-skøn for euroområdet viste ingen tegn på en vending. Tallene så ganske vist umiddelbart lidt bedre ud end ventet, men de detaljerede tal var knap så opmuntrende, jf. Flash Comment: Euro PMI still trending lower, 23 October Ordreindgangen i industrien falder stadig, og lagerindekset steg til det højeste niveau siden december Forholdet mellem ordrer og lagre blev dermed forværret yderligere, hvilket peger mod en fortsat afmatning på kort sigt. Vi får mere at vide om udsigterne til en stabilisering, når den tyske tillidsindikator, ifo-indekset, oktober

8 offentliggøres i den kommende uge. Det normale mønster er, at vi skal igennem en periode med mindre fald eller stabilisering, før indekset igen begynder at stige og det har vi ikke set endnu. Det tyske ZEW-indeks har generelt været den stærkeste ledende indikator, og det viser fortsat ingen tegn på stabilisering, jf. figuren. Vi tror kun, at opbremsningen er midlertidig, men det er usikkert, hvornår opsvinget går i gang igen. Det ser i øjeblikket ud til, at afmatningen fortsætter året ud. De europæiske virksomheder trådte på bremsen hen over sommeren og satte investeringerne på pause efter et første kvartal med lav efterspørgsel fra USA og Kina samt krisen i Ukraine i foråret. Virkningerne heraf kan fortsat mærkes i økonomien. Det er imidlertid positivt, at forbrugsefterspørgslen stadig holder sig pænt oppe, og det er en af grundene til, at vi venter, at virksomhederne slipper bremsen i begyndelsen af Vi venter desuden, at europæisk økonomi vil være understøttet af solid vækst i USA, en svagere euro og en lille stigning i kreditvæksten. Japan er ved at ryste afgiftsforhøjelsen af sig, Kina robust Forhøjelsen af den japanske forbrugsafgift i april gik hårdt ud over økonomien, men det ser nu ud til, at effekten af afgiftschokket aftager, og at aktiviteten igen er på vej op. De foreløbige PMI-tal steg igen i den forløbne uge, og de er steget måned for måned, siden de nåede bunden i april. En bedring i detailsalget på det seneste understøtter det positive billede, og vi venter også en stor stigning i industriproduktionen i september i tråd med den positive udvikling i de japanske virksomheders produktionsplaner (nye tal offentliggøres i den kommende uge). Kinesisk økonomi har også overrasket positivt i den forløbne uge. De foreløbige PMItal fra HSBC steg en anelse fra 50,2 i september til 50,4 i oktober, jf. Flash Comment China: Surprisingly resilient in light of substantial slowdown in investments. Derudover overraskede industriproduktionen en smule positivt, selv om den generelt tegner et mere afdæmpet billede af kinesisk økonomi end PMI-tallene. Boligpriserne i Kina fortsætter imidlertid ned. Priserne faldt 0,9 % i september opgjort på månedsbasis, og faldet de seneste tre måneder er det største siden 2006 (det første år, vi har tal for). Ser vi fremad, så er der spæde tegn på en stabilisering på ejendomsmarkedet. Regeringen har forsøgt at komme boligmarkedet til hjælp med mindre indgreb i de seneste måneder. Man har bl.a. fjernet nogle af de restriktioner, der er blevet indført på boligkøb i de senere år. Desuden har bankerne fået lov til at nedsætte boligrenterne. Meldingerne i pressen tyder på, at salget af nye boliger er vendt i oktober. Vi venter derfor en stabilisering på boligmarkedet i de kommende måneder. Samlet set er der tegn på, at de nye indgreb begynder at virke, og vi venter ikke en rentenedsættelse i Kina på nuværende tidspunkt. PMI-indeks signalerer bedring i Japan Kinesisk PMI robust Boligpriserne er fortsat med at falde i Kina oktober

9 Udsigter for de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Aktier Moderat positivt på tre måneders sigt; positivt på 12 måneders sigt Obligationsmarkedet Nedadgående pres på renterne året ud, lille stigning på længere sigt Rentespænd USA-Euro: 2-5 år op, lange spænd stabile Rentespænd i periferien kører igen gradvist ind Kreditspænd kører noget ind oven på korrektion Primære faktorer Kort sigt: høj volatilitet, men med begrænset risiko for kursfald. Mellemlang sigt: aktierne understøttes af høj vækst i USA, moderat vækst i Kina, fald i oliepris på 28 % siden juni og fortsatte signaler om mulige lempelser fra ECB samt den japanske og kinesiske centralbank. Derudover er aktier fortsat attraktive vs. obligationer, og regnskabsresultaterne fra USA ser indtil videre meget lovende ud for indtjeningsudviklingen i de amerikanske virksomheder. Lavere langsigtede vækst- og inflationsudsigter og bevægelser vedr. afdækning trækker lange renter ned på kort sigt. Pengepolitisk divergens trækker kort rentespænd op; langt spænd stabilt tæt på rekordhøjt niveau. Fortsat forhøjet volatilitet frem til nytår. Neg. pengepolitisk rente og bedre fundamentals understøtter jagt på afkast. Likviditetsindsprøjtning fra ECB, stabil økonomi og jagt på afkast. Valuta EUR/USD - konsolidering på kort sigt, længere ned på mellemlang sigt USD/JPY - op EUR/SEK - ned EUR/NOK - skal ned, især på kort sigt EUR/USD ned på 3-6M sigt pga. forskelle i vækst og pengepolitik. USD/JPY skal stige som følge af pensionsreformer, porteføljeudstrømning fra Japan og pengepolitisk divergens. Op på kort sigt, ned på mellemlang sigt: EUR/SEK stiger forud for Riksbank-møde, så ned. Konsolidering på kort sigt, så ned: EUR/NOK vil være drevet af oliepriser; ned på mellemlang sigt pga. renter + vækst. Råvarer Oliepriser lave året ud; op i 2015 Metalpriser - uændrede i første omgang, men op i 2015 Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Overproduktion i OPEC og bekymring for global vækst tynger på kort sigt. Begrænset risiko for udbudsforstyrrelser. Bekymring for vækst i Kina er en negativ faktor på kort sigt, udbudsrisici. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stabilisering på kort sigt; ekstremt vejr kan trække priserne op. Kilde: Danske Bank Markets oktober

10 Ugen der gik i Skandinavien Denmark Stigende optimisme hos de danske forbrugere I løbet af ugen fik vi tal for forbrugertilliden, der steg til 8,2 i oktober fra 7,1 i september. Dette var overraskende, idet vi faktisk havde ventet et lille fald, bl.a. som følge af faldende aktiekurser og svage økonomiske nøgletal fra Europa. Dette har imidlertid prellet af på de danske forbrugere. Den stigende forbrugertillid kan hænge sammen med, at de fleste danskeres realindkomst stiger ganske pænt for tiden som følge af den meget lave inflation. Vi regner stadig med, at det meste af den stigning vil blive omsat i et større forbrug. Det vil være med til at trække den økonomiske vækst opad. Men noget rigtig stærkt forbrugsopsving er svært at tro på, også selv om forbrugertilliden er så høj, som den er. Husholdningerne er stadig tynget af en gæld, der passer bedre til det niveau, huspriserne havde i 2007 end det, de har i dag. Et nyt opsving drevet af yderligere gældsætning er ikke i kortene. Forbrugertilliden steg overraskende i oktober Kilde: Danmarks Statistik I mandags offentliggjorde vi vores nye prognose for dansk økonomi, se Research Danmark: Europæisk svaghed rammer dansk opsving, 20. oktober Vi har på baggrund af skuffende danske nøgletal og svagere vækstudsigter globalt set valgt at nedjustere vores vækstskøn til 0,7 % i år stigende til 1,3 % næste år. Det er værd at bemærke, at vi trods nedjusteringen fortsat forventer en bedring i dansk økonomi, om end bedringen er svagere end tidligere vurderet. Sverige finansloven markeret et nyt venstresving Regeringen tager endnu et venstresving med finanslovsforslaget for 2015, der blev fremlagt i den forløbne uge. Vi kan imidlertid konstatere, at de offentlige finanser fortsat vil være stærkere i Sverige end i de fleste andre lande, Sverige sammenligner sig med. Det, der giver anledning til en vis bekymring, er effekten på længere sigt, hvor finansloven vil kunne lægge en dæmper på dynamikken i svensk økonomi. Sverige har i forvejen en høj gennemsnitlig skatteprocent og ligger blandt de fem lande med den højeste marginalskat, men de vil nu rykke op i klassementet. Det er i modstrid med de generelle anbefalinger fra OECD, IMF, det svenske finanspolitiske råd etc. etc. Desuden vil højere skatter m.m. give den økonomiske vækst hård modvind i Vi må nu håbe på, at eksportmarkederne virkelig viser, hvad de er værd. Norge intet nyt fra Norges Bank Norges Bank valgte som ventet at holde renten uændret på torsdagens rentemøde. Væksten og inflationen har udviklet sig omtrent som ventet i Norge, bankerne har nedsat udlånsrenten, og den norske kronekurs er faldet. Samtidig understregede centralbanken selvsagt, at udviklingen i den globale økonomi og ikke mindst olieprisen har gjort udsigterne for norsk økonomi mere usikre. Der var ingen signaler om, hvordan faldet i olieprisen vil påvirke Norges Banks prognoser og dermed de pengepolitiske renter fremover. Vi tror derfor, at den fremtidige udvikling i olieprisen og ikke mindst investeringsundersøgelsen for olieindustrien for 4. kvartal (4. december) bliver afgørende for de nye prognoser, der offentliggøres i december. Et nærmere kig på de forskellige faktorer, der påvirker Norges Banks renteprognose, viser, at de skal nedjustere skønnet for olieinvesteringerne fra et fald på 10 % til et fald på 25 %, hvis de skal åbne døren for en rentenedsættelse næste år i den pengepolitiske rapport, der udsendes i december. Det er naturligvis ikke usandsynligt, men nok i overkanten af, hvad selv de største pessimister venter. Norsk kronekurs virker som stabilisator oktober

11 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 23/10 Flash Comment - Sweden: hefty lefty, but not so lofty, budget bill Sveriges nye finansminister, Magdalena Andersson, fremlagde torsdag det samlede finanslovsforslag for Da det meste af indholdet i forvejen var blevet lækket, var der ikke væsentligt nyt. 23/10 10:46 Flash Comment - Euro PMI still trending lower De foreløbige PMI-tal i euroområdet var noget blandede men overordnet set indikerer tallene fortsat en faldende trend i væksten i euroområdet. 23/10 Flash Comment: China: surprisingly resilient in light of substantial slowdown in investments I Kina viste de foreløbige PMI-tal for fremstillingssektoren fra HSBC/Markit for oktober en stigning til 50,4 (konsensus: 50,2, DBM: 49,9) fra et endeligt tal på 50,2 i september. 21/10 Flash Comment - China: GDP growth slows slightly in Q3 but not enough for more stimulus BNP-væksten i Kina bremsede en smule mindre op end ventet i 3. kvartal til 7,3 %. 20/10 Research Danmark: Europæisk svaghed rammer dansk opsving Det er ikke mere end små tre uger siden, at vi offentliggjorde en prognose for dansk økonomi under overskriften "Skrøbeligt opsving". Siden er der imidlertid sket meget i dansk og international økonomi, og det er derfor naturligt at kaste et nyt blik på økonomiens tilstand oktober

12 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,2 0,1 0,6 0,1 1,2 2,2 0,8 5,8-0,7 45,0 7, ,7 0,4 0,8 1,5 0,1 0,8 1,7 0,5 5,1-0,4 43,2 6, ,3 1,5 0,8 1,9-0,2 2,0 2,2 0,8 4,9-2,9 43,0 6,0 Sverige ,5 2,1 1,6-0,1 0,0-0,5-0,8 0,0 8,0-1,2 38,7 3, ,2 2,7 1,3 4,9 0,0 2,1 4,5-0,1 8,0-2,0 39,2 2, ,6 1,7 1,6 7,3 0,0 3,0 4,0 1,0 7,7-1,2 38,8 2,6 Norge ,0 2,1 1,8 8,4-0,2-3,3 2,9 2,1 3, ,4 2,1 2,1 0,2 0,0 1,2 1,5 2,2 3, ,2 2,1 2,1-1,0-0,1 1,0 3,5 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,4-0,6 0,2-2,3-0,1 2,1 1,2 1,4 11,9-3,0 92,6 2, ,0 1,0 1,0 0,4 0,1 3,4 3,5 0,5 11,7-2,5 96,2 2, ,5 1,6 0,8 1,6 0,0 3,3 3,4 0,8 11,4-2,2 95,6 2,9 Tyskland ,2 0,9 0,7-0,6 0,2 1,7 3,2 1,6 5,3 0,0 78,4 7, ,3 0,9 0,8 1,9-0,1 3,6 4,0 0,9 5,2 0,0 76,0 7, ,6 1,2 0,6 1,1 0,0 4,8 4,5 1,3 5,1-0,1 73,6 7,0 Frankrig ,4 0,3 2,0-0,8 0,2 2,4 1,9 1,0 10,3-4,3 93,5-1, ,3 0,1 1,6-2,1-0,1 2,7 2,6 0,7 10,3-3,9 95,6-1, ,0 0,9 0,2 1,3 0,0 3,7 2,7 0,9 10,2-3,4 96,6-2,0 Italien ,9-2,7-0,7-5,4-0,6 0,9-2,6 1,3 12,2-3,0 132,6 0, ,2 0,3-0,1-2,6 0,3 2,4 1,6 0,2 12,6-2,6 135,2 1, ,1 0,9 0,2 0,4 0,0 4,4 2,9 0,9 12,1-2,2 133,9 1,5 Spanien ,2-2,1-2,3-5,1 0,0 4,9 0,4 1,5 26,1-7,1 93,9 0, ,2 1,6 1,9 1,0 0,0 3,8 5,0 0,0 25,2-5,6 100,2 1, ,0 1,6-0,1 3,8 0,0 4,8 4,2 0,7 24,0-6,1 103,3 1,5 Finland ,2-0,7 1,5-4,9 - -1,7-2,5 1,5 8,2-2,0 55,8-1, ,4-0,2 0,3-3,5-0,5-0,5 1,0 8,6-2,0 59,0-1, ,8 0,0 0,0 1,0-3,0 1,5 1,0 8,6-1,8 61,0-1,0 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,9 2,0-0,6 4,5-0,4 2,7 1,4 1,1 7,4-4,1 72,0-2, ,2 3,0 0,0 3,7-0,3 3,8 4,2 1,5 6,3-2,9 74,0-2, ,4 3,5 1,0 7,3 0,0 7,8 8,6 1,9 5,9-2,6 73,0-2,9 Japan ,5 2,0 2,0 0,2-0,3 1,6 3,4 0,2 4,0-8,4 243,0 0, ,1-0,3 0,7 5,6-0,4 7,3 6,8 2,7 3,6-7,2 244,0 1, ,6-1,1 0,8 2,0 0,4 5,5 2,2 2,1 3,4-6,4 245,0 1,3 Kina , ,6 4,3-1,9 22,8 2, , ,3 4,3-2,2 21,3 2, , ,9 4,2-2,0 30,0 2,6 UK ,7 2,2 0,7-0,8 0,3 0,5 0,2 2,6 7,6-4,5 89,7-3, ,1 2,5 0,6 8,9-0,2 0,5-0,5 1,7 6,5-3,5 94,9-2, ,7 2,4-0,5 8,7 0,0 4,7 4,4 1,8 6,0-1,9 96,6-2,2 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP oktober

13 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 24-okt 0,25 0,23 0,64 2,39 126,6-588,1 +3m 0,25 0,25 0,70 2,45 122,0-610,5 +6m 0,25 0,50 1,10 2,75 120,0-620,4 +12m 0,75 1,18 1,80 3,05 123,0-605,3 EUR 24-okt 0,05 0,09 0,23 1,11-126,6 744,5 +3m 0,05 0,06 0,15 0,90-122,0 744,8 +6m 0,05 0,04 0,15 0,80-120,0 744,5 +12m 0,05 0,04 0,15 1,05-123,0 744,5 JPY 24-okt 0,10 0,11 0,15 0,62 136,8 108,1 5,44 +3m 0,10 0,15 0,20 0,75 134,0 110,0 5,56 +6m 0,10 0,20 0,20 0,80 134,0 112,0 5,56 +12m 0,10 0,20 0,25 0,85 140,0 114,0 5,32 GBP 24-okt 0,50 0,55 1,08 2,28 78,9 160,6 944,2 +3m 0,50 0,55 1,20 2,25 78,0 156,0 954,8 +6m 0,50 0,75 1,40 2,40 76,0 158,0 979,6 +12m 1,00 1,10 1,85 2,70 79,0 156,0 942,4 CHF 24-okt 0,00 0,01 0,02 0,78 120,6 95,3 617,2 +3m 0,00 0,05 0,05 0,95 121,0 99,2 615,5 +6m 0,00 0,05 0,05 1,05 122,0 101,7 610,2 +12m 0,00 0,05 0,05 1,25 124,0 100,8 600,4 DKK 24-okt 0,20 0,31 0,49 1,42 744,5 588,1 - +3m 0,20 0,20 0,35 1,25 744,8 610,5 - +6m 0,20 0,20 0,35 1,15 744,5 620, m 0,20 0,20 0,35 1,35 744,5 605,3 - SEK 24-okt 0,25 0,36 0,39 1,58 918,9 725,8 81,0 +3m 0,10 0,35 0,40 1,66 910,0 745,9 81,8 +6m 0,10 0,35 0,40 1,68 900,0 750,0 82,7 +12m 0,10 0,35 0,50 2,05 880,0 715,4 84,6 NOK 24-okt 1,50 1,62 1,69 2,47 834,0 658,8 89,3 +3m 1,50 1,70 1,75 2,30 815,0 668,0 91,4 +6m 1,50 1,75 1,75 2,30 790,0 658,3 94,2 +12m 1,50 1,75 1,95 2,60 780,0 634,1 95,4 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Høj vækst, indtjening og værdiansættelse Høj 0-5% 5-8% Neutral Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Høj 0-5% 0-5% Undervægt Europa (ekskl. Nordiske) Stagnerede økonomi, billig værdiansættelse Høj 0-5% 5-10% Overvægt Nordiske Cyklisk profil, dyr Høj 0-5% 5-10% Overvægt Råvarer 24-okt K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner Kilde: Danske Bank Gennemsnit oktober

14 Kalender I løbet af ugen Søn 26 EUR ECB stress test og AQR Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Man DEM Detailsalg m/m å/å sep -0.80% -0.80% 1.50% 0.10% Mandag den 27. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 10:00 DEM IFO - erhvervsklima Indeks okt :00 DEM IFO - nuværende situation Indeks okt :00 DEM IFO - forventninger Indeks okt :00 EUR Pengeudbud (M3) å/å sep 2.20% 2.20% 2.00% 10:00 EUR Lån til den private sektor (justeret) å/å sep -0.80% -0.90% 15:00 USD Verserende salg af boliger m/m å/å sep 1.00% -1.00% -4.10% Tirsdag den 28. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:50 JPY Detailsalg (stormagasiner) å/å sep 0.70% 1.60% 0:50 JPY Detailhandel m/m å/å sep 0.90% 0.80% 1.90% 1.20% 6:00 JPY Erhvervstillid for små virksomheder Indeks okt :00 DKK Nationalbankens værdipapirstatistik okt 9:00 DKK Udenlandske porteføljeinvesteringer okt 9:30 SEK Riksbank, rentebeslutning % okt 0.100% 0.050% 0.250% 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å sep -0.50% 3.20% -0.60% 3.20% 1.90% 4.60% 9:30 SEK PPI m/m å/å sep 1.00% 2.70% 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK sep :00 ITL Erhvervstillid Indeks okt :00 SEK Riksbank mødereferat okt 13:30 USD Varige industriordrer m/m sep 0.40% % 14:00 USD S&P Case Shiller boligpriser Indeks aug :00 USD Forbrugertillid Indeks okt Onsdag den 29. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:50 JPY Industriproduktion, foreløbig m/m å/å sep 3.30% % -0.10% -1.90% -3.30% 8:45 FRF Forbrugertillid Indeks okt :00 SEK Forbrugertilliden Indeks okt :00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks okt :00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks okt :00 NOK Detailsalg med benzin, s.k. m/m sep 0.70% 0.80% 0.60% 10:00 EUR ECB Udlånsundersølgese 4. kvartal 10:30 GBP Pengemængde M4 m/m å/å sep 0.30% -1.50% 12:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 19:00 USD FOMC møde % % 0.25% 19:00 USD Fed's QE3 hastighed mia. USD okt :00 USD Fed's opkøb af statsobligationer mia. USD okt :00 USD Fed's opkøb af realkreditobligationer (MBS) mia. USD okt :00 NZD Reserve Bank of NZ (rentebeslutning) % 3.50% 3.50% oktober

15 Kalender - fortsat Torsdag den 30. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 8:00 GBP Nationwide huspriser m/m å/å okt 0.30% 8.50% -0.20% 9.40% 9:00 DKK Konjunkturbarometer for industrien Indeks okt :00 DKK Bruttoledighed s.k (%) sep 132 (5.0%) 132 (5.0%) 9:00 ESP HICP, foreløbig m/m å/å okt % % 9:00 ESP BNP, foreløbig k/k å/å 3. kvartal 0.5% 0.40% 1.60% 0.60% 1.20% 9:30 SEK Lønninger (timelønnede/funktionærer) å/å aug 2.50% 9:55 DEM Arbejdsløshed % okt 6.70% 6.70% 6.70% 11:00 EUR Indikator for forretningsklima Nettotal okt :00 EUR Erhvervstillid (Industri) Nettotal okt :00 EUR Bred tillidsindikator Indeks okt :00 EUR Forbrugertillid, endelig Nettotal okt :00 EUR Erhvervstillid (Service) Nettotal okt :30 USD BNP, første revision, foreløbig k/k ann. 3. kvartal 3.00% 3.00% 4.60% 13:30 USD Privatforbrug, foreløbig k/k 3. kvartal 2.50% 13:30 USD BNP-deflator, første revision, foreløbig k/k 3. kvartal 1.40% 2.10% 13:30 USD PCE kerne, foreløbig k/k 3. kvartal 2.00% 13:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :00 DEM HICP, foreløbig m/m å/å okt % -0.10% 0.90% 0.00% 0.80% 14:45 GBP BoE formand Carney taler 18:00 USD Feds Dudley (due, stemmeret) 19:20 USD Feds Lockhart (neutral, uden stemmeret) taler Fredag den 31. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR NL gældsrating publiseres måske af Moody's - JPY BOJ mål for årlig stigning i pengebasen JPY bn okt JPY Bank of Japan offentliggør rentebeslutning 0:30 JPY Ledighedsprocent % sep 3.60% 3.60% 3.50% 0:30 JPY Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere sep :30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å sep 2.90% 3.00% 3.10% 0:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å sep 2.10% 2.20% 2.30% 0:30 JPY CPI- Tokyo å/å okt 2.70% 2.90% 0:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å okt 2.50% 2.60% 0:30 JPY Husholdningernes forbrug å/å sep -4.10% -4.70% 0:30 JPY CPI - nationalt å/å sep 3.30% 3.30% 1:05 GBP Gfk Forbrugertillid Indeks okt :05 GBP Tilsagn om realkreditlån 1000 okt :00 JPY Nybyggerier å/å sep % % 8:45 FRF Privatforbrug m/m å/å sep 0.70% 1.40% 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å sep 5.40% 5.30% 5.30% 10:00 NOK Arbejdsløshed % okt 2.60% 2.60% 2.70% 11:00 ITL HICP, foreløbig m/m å/å okt 1.90% -0.10% 11:00 EUR Arbejdsløshed % sep 11.50% 11.50% 11:00 EUR CPI, foreløbig å/å okt 0.6% 0.4% 0.3% 11:00 EUR CPI - kerne, foreløbig % okt 1.00% 0.90% 0.80% 12:00 EUR ECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 13:30 USD Personlig indkomst m/m sep 0.30% 0.30% 13:30 USD Privatforbrug m/m sep 0.10% 0.10% 0.50% 13:30 CAD BNP m/m å/å aug 0.00% 2.50% 13:30 USD PCE deflator m/m å/å sep 0.00% % 1.50% 13:30 USD PCE kerne m/m å/å sep 0.13% 1.50% 0.10% % 1.50% 13:30 USD Kvartalsvis lønindeks (ECI) m/m 3. kvartal 0.50% 0.70% 14:45 USD Chicago PMI Indeks okt :55 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks okt 86.4 Kilde: Danske Bank oktober

16 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse oktober