F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: april 2014, uge 14

Transkript

1 4. april 2014, uge 14 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,1% Nikkei + 3,0% C20cap + 3,7% 765 S30 + 2,0% FTSE + 0,9% DAX + 1,9% Euro ,3% BRIC + 3,8% 271 VIX -8,5% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,3% 1,3702 EUR/DKK - 0,0% 7,4649 USD/DKK +0,3% 5,4482 SEK/DKK - 0,8% 0,8322 NOK/DKK +0,1% 0,9058 GBP/DKK +0,1% 9,0343 CHF/DKK - 0,4% 6,1042 JPY/DKK - 1,3% 5,2470 Forårsstemning på aktiemarkederne Ugen bød på øget risikovillighed blandt investorerne, og derfor steg aktiemarkederne verden over, mens obligationskurserne faldt, og renterne steg. Den gode stemning skyldtes mindsket spænding mellem Ukraine og Rusland og positive signaler fra verdensøkonomien (se mere side 2). F I N A N S U G E N I næste uge: Tal fra Tyskland og mødereferat fra Fed Næste uges nøgletalskalender er tynd og uden nogen af de helt tunge tal, der normalt kan give anledning til store kursudsving. I eurozonen udsender Tyskland februar-tal for industriproduktion, som ventes at være steget, vurderet ud fra signalerne i de fremadrettede industribarometre. Industriproduktionen mangler kun ganske lidt i at være nået tilbage til niveauet fra før finanskrisen. Foreløbig har det taget fem år at indhente, hvad der gik tabt på få måneder under krisen. Desuden kommer udenrigshandelstal for februar, hvor eksporten ventes at fortsætte de foregående måneders fremgang. Det er ikke mindst eksporten til de andre eurozonelande, der trækker op, hvorimod den tyske eksport til USA og Asien står mere i stampe. Tallene er ikke egentlige market drivere, men ventes blot at støtte indtrykket af en robust tysk økonomi. Også fra Frankrig og Italien kommer tal for industriproduktionen i februar, der ventes at fortsætte de seneste måneders fremgang. I USA udsender centralbanken (Fed.) referat fra det pengepolitiske møde marts, der endte med at centralbanken opgav forward guidance ud fra et specifikt mål for arbejdsløsheden. Markedet fokus vil rette sig på signaler fra mødedeltagerne med hensyn til to ting: For det første hvor hurtigt Fed vil afvikle støtteopkøbene af obligationer, som allerede er nedbragt fra USD 85 mia. pr. måned til 55 mia. (Vi venter, at det er sket inden årets udgang). For det andet spørgsmålet om, hvornår den første renteforhøjelse kommer. Deler de andre rådsmedlemmer Yellens fortalelse om, at renteforhøjelsen kommer ca. 6 måneder efter, at opkøbsprogrammet er afsluttet? (Vi forventer den første renteforhøjelse i midten af 2015). Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,46% US 10Y +0,11 2,79% Tysk 10Y +0,07 1,61% Dansk 10Y +0,06 1,63% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,3% Olie (WTI) +0,0% 100 Metaller +2,1% Opdateret per: 4. april Side 1 af 6

2 Indhold Industribarometrene peger på fremgang overalt... 2 Meget lav inflation i marts i eurozonen... 3 Ingen ændring i ECB s kurs... 5 Samme skabelon for PMI i alle lande Industribarometrene peger på fremgang overalt De månedlige industribarometre er de tidligste indikatorer for udviklingen i økonomien. Barometrene bygger på spørgeskemaundersøgelser blandt et stort antal virksomheder, og bag det hele står Markit Group, som er et London-baseret konsulentfirma med speciale i finansiel information. Styrken ved Markit s industribarometre, der også kaldes PMI-barometre, er, at de er udarbejdet efter samme skabelon i alle lande, hvorfor man kan sammenligne dem på tværs af lande. Barometrene fortæller om udviklingen i aktiviteten i forhold til måneden før. Indeks 50 er lig med uændret aktivitet, mens et indeks over 50 signalerer stigende aktivitet og omvendt, hvis det ligger under 50. I tabellen nedenfor ses PMI-industribarometrene for verdens største økonomier samt det BNP-vægtede gennemsnit. Industribarometre maj juni juli august september oktober novemberdecember januar februar marts USA 49,0 50,9 55,4 53,1 52,8 51,8 54,7 55,0 53,7 57,1 55,5 eurozonen 48,3 48,8 50,3 51,4 51,1 51,3 51,6 52,7 54,0 53,2 53,0 Kina 50,8 50,1 50,3 51,0 51,1 51,4 51,4 51,0 50,5 50,2 50,3 Japan 51,5 52,3 50,7 52,2 52,5 54,2 55,1 55,2 56,6 55,5 53,9 vægtet gns. 49,5 50,3 52,3 52,1 51,9 51,9 53,2 53,6 53,6 54,4 53,6 kilde: Markit / Bloomberg 10. måned i træk med globalt PMI > 50 Farvekoden i tabellen fortæller, om barometret er steget eller faldet, og det ses, at de seneste 10 måneder har den grønne farve domineret som udtryk for, at det går fremad med aktiviteten indenfor industrien. Det er videre signal om, at verdensøkonomien grundlæggende har det godt, til trods for den usikkerhed, som Krim-krisen, Kina og en lang vinter i USA ellers har givet. Side 2 af 6

3 Aktierne er tilbage i plus På aktiemarkedet er kurserne steget på det seneste, og S&P500, EuroStoxx50 og MSCI Emerging Markets er tilbage i (et lille) plus år-til-dato. Det er også et positivt signal for vækstudsigterne, idet aktiemarkederne historisk har været gode til at forudsige en kommende nedgang i verdensøkonomien. Aktiekurserne er typisk begyndt at stige et stykke tid inden en nedgangsperiode i økonomien sluttede og typisk begyndt at falde et stykke tid inden afslutningen på en opgangsperiode. Det kan bedst illustreres med udviklingen på det amerikanske aktiemarked. Aktiemarkedet har været dygtigt til at forudsige vendinger i konjunkturerne De grå søjler viser perioderne med recession i økonomien, og mønstret er tydeligt. Pilen peger opad for verdensøkonomien Konklusionen er derfor, at udsigterne for verdensøkonomien fortsat er positive, dels belyst ud fra de fremadrettede industribarometre, dels belyst ud fra aktiemarkedet. Kun 0,5% år/år Meget lav inflation i marts i eurozonen Inflationen faldt i marts til blot 0,5% år/år i eurozonen. Det var lavere end forventet på finansmarkedet (0,6%) og det laveste niveau siden 2009, da finanskrisen var på sit højeste. Lav inflation øger købekraften Den meget lave inflation har både gode og dårlige sider. På den ene side er det godt for økonomien, fordi forbrugernes købekraft stiger. Samtidig medvirker lav inflation til lave obligationsrenter. På den anden side har den lave inflation også sine dårlige Side 3 af 6

4 Men samtidig fastholdes realværdien af gæld Laveste inflation i landene med den højeste arbejdsløshed sider, så som at realværdien af gæld stort set ikke udhules i øjeblikket. Den helt store frygt er, hvad der vil ske, hvis eurozonens økonomi endnu en gang skuffer (hvilket der heldigvis ikke er aktuelle tegn på). Kommer der så deflation, dvs. en langvarig periode med minusvækst i inflationen, og vil det føre til langvarig stagnation i økonomien ligesom i Japan de seneste to årtier? Vi mener, at der er så meget fremdrift i eurozonens økonomi, at deflation bliver undgået, men samtidig vil inflationen forblive grundlæggende lav i lang tid, fordi der er så stor ledig kapacitet i eurozonens økonomi generelt, både af mennesker og maskiner. Der er en rimelig tydelig sammenhæng mellem inflation og arbejdsløshed i de enkelte eurozonelande. Det kan illustreres i nedenstående tabel, hvor data vedrører februar måned. inflation arbejdsløshed Malta 1,6% 6,9% Finland 1,6% 8,4% Østrig 1,5% 4,8% Estland 1,1% 8,7% Frankrig 1,1% 10,4% Belgien 1,0% 8,5% Tyskland 1,0% 5,1% Luxenbourg 0,8% 6,1% eurozonen 0,7% 11,9% Letland 0,5% 11,6% Italien 0,4% 13,0% Holland 0,4% 7,3% Slovenien 0,2% 9,8% Irland 0,1% 11,9% Spanien 0,1% 25,6% Portugal -0,1% 15,3% Slovakiet -0,1% 13,9% Grækenland -0,9% 27,5% Cypern -1,3% 16,7% kilde: Eurostat Landene med den højeste inflation står øverst i tabellen og ved siden af ses arbejdsløshedsprocenten i landet. Det ses, at landene i Nordeuropa generelt har en højere inflation end landene i Sydeuropa, og desuden har de nordeuropæiske lande også generelt en lavere ledighed end i Sydeuropa. Det er vores forventning, at ledigheden vil falde i takt med at opsvinget bider sig fast i eurozonen, og at det gradvist vil trække inflationen moderat opad via lønningerne. Påsken vil trække inflationen op i april Sen påske vil give højere inflation i april På den korte bane er der stor sandsynlighed for, at inflationen i april vil være højere end de 0,5%, som den var i marts. Det skyldes påskens placering: I 2014 falder påsken i april, mens den i 2013 faldt i marts. Påsken fører som oftest til prisstigninger på en række varer og tjenesteydelser som eksempelvis charterrejser. Inflationen var i marts 2014 ekstraordinært lav, blandt andet fordi pristallet var højt i sammenligningsmåneden marts 2013 grundet påske. I april 2014 vil det være lige omvendt: Her vil inflationsberegningen ske på grundlag af et påske-højt pristal overfor et normalt pristal i april Side 4 af 6

5 Ingen rentenedsættelse, ingen ikkekonventionelle tiltag Ingen ændring i ECB s kurs Som forventet holdt ECB sine ledende rentesatser uændrede på det pengepolitiske møde, ligesom de holdt krudtet tørt med hensyn til ikke-konventionelle pengepolitiske tiltag. Der var heller ingen ændring i ECB s guidance, der stadig lyder på, at renten lang tid endnu vil være som i dag eller lavere. Alle sten var blevet vendt på rentemødet Deflationsrisikoen er ikke blevet større ECB synes grundlæggende tilfredse På pressemødet understregede ECB s præsident Mario Draghi kraftigt, at ECB vil bruge alle værktøjer indenfor deres mandat til at lempe pengepolitikken yderligere, hvis de skønner, at der er behov for det. Han sagde, at såvel rentenedsættelse som introduktion af et opkøbsprogram af obligationer havde været drøftet på mødet [hvilket der ikke er noget overraskende i, da alle emner i sagens natur bliver vurderet på et pengepolitisk møde]. Desuden sagde han adspurgt om den stærke euro-kurs - at ECB ikke har valutakursen som en målsætning for pengepolitikken, men at den indgår som et element i beslutningerne på fod med mange andre parametre. ECB s vurdering af eurozonens økonomi er fortsat, at økonomien vil vokse i moderat tempo, og at inflationen gradvist vil tage til. Draghi sagde, at han ikke anså deflationsrisikoen for at være blevet større, selv om inflationen i marts faldt til blot 0,5%. Videre sagde han, at inflationen vil stige i april grundet påsken, der altid giver anledning til højere priser på en række serviceydelser, blandt andet rejser. Sidste år faldt påsken i marts. Konkluderende var det vigtigste signal fra ECB s rentemøde, at de står klar til at lempe pengepolitikken yderligere, hvis det bliver nødvendigt, og at det kan ske via en rentenedsættelse og/eller via de ikke-konventionelle instrumenter (pengemarkedslån, obligationsopkøb, mindre grad af sterilisering af tidligere obligationsopkøb). Samtidig ser det dog ud som om, at ECB grundlæggende er tilfredse med udviklingen i eurozonens økonomi, hvorfor der skal ske en forværring i forhold til nu, hvis pengepolitikken skal lempes yderligere. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag DEU industriproduktion (08.00) februar % m/m og år/år 0,8 / 5, DKK industriproduktion (09.00) februar % m/m og år/år 0,6 SPA industriproduktion (09.00) februar % år/år 1,1 CHF inflation (09.15) marts % m/m og år/år -0,1/ -0,2 NOK industriproduktion (10.00) februar % m/m og år/år -0,4 / 2,7 USD forbrugerkreditter (21.00) februar ændring mia. USD 14,2 13,7 Tirsdag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % 0,10 0, FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) jan-feb mia.eur -12,7 UK industriproduktion (10.30) februar % m/m og år/år 0,3 / 3,1 0,4 / 3,3 OECD leading indicators (12.00) februar indeks USD NFIB-indekset (13.30) marts indeks 92,3 91,4 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 30 mia. bid-to-cover: Onsdag DEU handelsbalance (08.00) februar mia.eur 17,4 15, DEU import (08.00) februar % m/m 0,3 4,1 DEU eksport (08.00) februar % m/m -0,5 2,2 DEU betalingsbalance (08.00) februar mia.eur 18 16,2 DKK Betalingsbalancen (09.00) februar / sen 12 mdr mia. DKK 9,0 DKK handelsbalance (09.00) februar mia. DKK 7,0 SEK Pengepolitisk møde (09.30) ledende rente % 0,75 GRE industriproduktion (11.00) februar % år/år 1,1 USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) marts USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 21 mia. bid-to-cover: Torsdag Kina Handelsbalance (03.00) marts mia.usd Kina import (03.00) marts % år/år 4 10,1 Kina Eksport (03.00) marts % år/år 5-18,1 FRA industriproduktion (08.45) februar % m/m og år/år 0,7 / 1,4 FRA inflation (08.45) marts % m/m og år/år 0,5 / 0,8 0,6 / 1,1 DKK inflation (09.00) marts % m/m og år/år 0,5 / 0,8 0,7 / 0,5 SEK inflation (09.30) marts % m/m og år/år 0,4 / -0,2 SEK inflation (kerne, 09.30) marts % m/m og år/år 0,5 / 0,4 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) marts % år/år 2,1 / 2,4 ITA industriproduktion (10.00) februar år/år 1,4 SPA salg af skatkammerbeviser (10.30) GRE inflation (11.00) marts % år/år -1,0-0,9 GRE arbejdsløshed (11.00) januar % 27,5 27,5 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) DEU vismandsrapport (11.00) UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 326k USD offentligt budget (20:00) marts mia. USD USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 13 mia. bid-to-cover: Fredag Kina inflation (04.00) marts % år/år 2,4 2, Kina producentpriser (04.00) marts % år/år -2,3-2,1 DEU inflation (endelige tal, 8:00) marts % m/m og år/år 0,3 / 0,9 prelim: 0,3 / 0,9 FRA betalingsbalance (08.45) februar mia. EUR -4,5 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) marts % m/m 0,1 / 0,2-0,1/ -0,2 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio april indeks 81,0 80,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6