28/02/14. Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 28/02/14 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Simcorp 28 Sydbank 29 TDC 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Coloplast Trods den seneste stærke kursudvikling, så vurderer vi, at aktien kan fortsætte med at stige på den korte bane, som følge af en stærk tiltro til Coloplast langsigtede vækstpotentiale. Coloplast har et stort globalt vækstpotentiale, specielt i Emerging Markets. Efterspørgslen på kontinensprodukter vil komme til at stige kraftigt, i takt med at andelen af ældre i Vesten stiger og middelklassen vokser i Emerging Markets landene. NKT Holding Tiltroen til NKT er blevet forbedret på det seneste og denne udvikling ventes at vare ved. Produktiviteten på den problemfyldte fabrik i Köln er i langsom bedring til gavn for lønsomheden. Overskudsgraden ventes at være fordoblet i Investorerne vil langsomt begynde at inddiskontere dette. Pandora Pandora vil blive begunstiget af globalt økonomisk opsving i Set i lyset af Pandoras høje vækstpotentiale er aktien attraktivt prisfastsat. Aktietilbagekøbsprogram på 2,4 mia. kr. vil gavne aktiekursen. 28/02/14 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Danske Bank Har outperformet den nordiske banksektor den seneste måned (12%, hvor sektoren i gennemsnit er steget med ca. 4%). Mangel på kurstriggere på kort sigt gør, at kurspotentialet på den korte bane er begrænset. Aktien vil først for alvor blive interessant, når dansk økonomi for alvor begynder at bedres igen. GN Store Nord Har outperformet sektoren den seneste måned (5% mens sektoren i gennemsnit er steget med ca. 4%). Mangel på kurstriggere på korte bane. Efter den seneste stigning er prisfastsættelsen blevet relativt anstrengt, hvilket begrænser kurspotentialet på den korte bane. Carlsberg Døjer fortsat med massive udfordringer på det østeuropæiske marked, som er ramt af reguleringer og aftagende økonomisk vækst. Frygt for emission begrænser kurspotentialet på den korte bane. Er ikke dyr, men udfordringerne i Østeuropa og emissionsfrygten betyder, at aktien ikke er attraktiv på nuværende tidspunkt. 28/02/14 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk På rette vej Råderum til opjustering af guidance i år Aktiesplit vil øge likviditeten til gavn for aktiekursen Vi fastholder anbefalingen på køb og kursmålet på kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Pæn afslutning på kr. Potentiale 20.60% A.P. Møller-Mærsk rapporterede den 27. februar deres kr. kvartalsregnskab, som nogenlunde var på niveau med markedets Dato 27/02/2014 forventninger. I forbindelse med årsregnskabet annoncerede A.P mia. kr. Møller-Mærsk deres forventninger til regnskabsåret Transport Traditionen tro blev det en konservativ guidance, som lå lidt AP Moller Maersk 2. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 19/08/ :30:00 under markedets forventninger. Således forventer A.P. Møller- Mærsk et underliggende resultat (renset for frasalg af Dansk Supermarked, osv.) på niveau med Dette var skuffende, da både vi og markedet havde ventet et højere overskud end i Foreslår aktiesplit i forholdet 1:5 A.P. Møller-Mærsk foreslår et udbytte på kr. for 2013 (udbetales i 2014), hvilket var på niveau med markedets forventninger. Desuden foreslår selskabet et aktiesplit i forholdet 1:5, hvilket vil betyde, at kursen kommer til at handle tæt på kr. Det vil, alt andet lige, øge likviditeten i aktien, hvilket isoleret set vil være positivt for aktien. Selvom A.P. Møller Mærsks 2014 guidance skuffer en smule så synes vi, at det er værd at bemærke, at selskabet næsten altid guider forsigtigt i starten af året. Det giver råderum til at opjustere forventningerne i løbet af året og begrænser samtidig chancen for, at selskabet kommer til at skuffe markedet. Herudover synes vi, at det er værd at bemærke, at aktien, målt på prisfastsættelsen, er billig (handler med en P/E på 12,7x for 2014). Vi synes derfor, at forholdet mellem risiko og afkast er attraktivt og fastholder på den baggrund vores anbefaling på Køb og kursmål på kr. mio e 2015e Omsætning 342, , , ,080 Res. Primær drift 45,607 38,700 56,302 51,481 Nettoresultat 21,673 19,074 34,229 26,983 Balance sum Egenkapital 222, , , ,973 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I ,000 57,000 50,000 43,000 36,000 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /02/14 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Positivt nyhedsflow vil gavne aktien Positivt at 2015-målsætning er suspenderet En række kurstriggere vil i løbet af 2014 gavne aktien Vi fastholder anbefalingen på Køb og hæver kursmålet til 843 kr. (835 kr.) Udramatisk afslutning på regnskabsåret 2013 Alk-Abello rapporterede den 5. februar selskabets regnskab for 4. kvartal 2013, som overordnet set var en smule blandet. Således endte omsætningen i kvartalet på 593 mio. kr., hvilket var på linje med markedets forventninger. Derimod endte driftsindtjeningen og nettoresultatet i kvartalet hhv. 18% og 9% mindre end ventet målsætning er suspenderet I forbindelse med regnskabet offentliggjorde Alk-Abello også deres guidance (forventninger) til Således venter Alk- Abello en omsætning i niveauet 2,15-2,2 mia. kr., og en EBITDA i Nordamerika i niveauet mio. kr. hvilket svarer til en stort set flad udvikling i forhold til Alk- Abellos finansielle målsætninger for 2015, som blev offentliggjort i 2011, blev suspenderet. Begrundelsen for suspenderingen af 2015-målsætningen skyldes ifølge Alk-Abello, at de har behov for at få dannet sig et klarere billede af, hvor stort omsætningspotentialet på det nordamerikanske marked er. Overordnet set vurderer vi, at det er positivt, at målsætningen droppes, da det efter vores vurdering flytter fokus hen på, hvad medicinalselskabet rent faktisk rapporterer og væk fra en målsætning, som skal nås i 2015 og som har karakter af at være alt for ambitiøs. For nu fastholder vi vores positive syn på Alk-Abello-aktien, da vi venter, at aktien i løbet af 2014 vil blive begunstiget af et positivt newsflow. Dermed vurderer vi også, at den seneste måneds tilbagefald i aktien (3%) er et godt tidspunkt til at købe op i aktien på. mio e 2015e Omsætning 2,345 2,244 2,349 2,372 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,284 2,294 2,398 2,519 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 73.0 > K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 843 kr. Potentiale 20.60% 699 kr. 7.1 mia. kr. Medicinal & Biotek ALK-Abello Næste AGM, regnskab Horsholm, Denmark.: 12/03/ :00: Alk-Abello 190 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på hhv. Akkumuler og KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 7

8 Carlsberg For tidligt at blive positiv på aktien Russisk ølmarked ramt af regulering og aftagende vækst Frygt for emission begrænser det kortsigtede kurspotentiale Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 545 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 4. kvartal var bedre end frygtet Carlsberg rapporterede den 19. februar regnskab for 4. kvartal, som overvejende var bedre end frygtet. Således var omsætningen 2% bedre end ventet af markedet og driftsresultatet (EBIT) var 6% bedre end ventet. Bundlinjen var dog lidt under markedets forventninger, men det skal i den sammenhæng nævnes, at bundlinjen i 4. kvartal var ramt af engangsomkostninger. Herudover er det værd at bemærke, at selvom salget i Østeuropa var en smule svagere end ventet, så overgik driftsresultatet i denne region markedets forventninger guidance var som ventet, men bedre end frygtet For 2014 venter Carlsberg en høj encifret organisk vækst for driftsresultatet (EBIT) og en midt encifret vækst for det justerede EBIT. Desuden forventer Carlsberg et moderat fald på ølmarkedet i Vesteuropa og et lavt encifret fald på det russiske ølmarked. Carlsbergs forventninger ligger umiddelbart tæt op af vores og markedets forventninger og giver derfor ikke anledning til at ændre på vores holdning til Carlsberg-aktien. 545 kr. Potentiale -5.05% 574 kr mia. kr. Konsumentvarer Carlsberg Næste AGM, regnskab Copenhagen, Denmark.: 20/03/ :30: Carlsberg Fremadrettet står Carlsberg fortsat overfor store udfordringer på det vigtige russiske ølmarked, som er ramt af regulering og aftagende vækst i russisk økonomi. Samtidigt vurderer vi, at markedet fortsat vil frygte, at Carlsberg eventuelt kunne finde på at annoncere en større kapitaludvidelse for at finansiere et større opkøb i Asien, med henblik på at øge sin eksponering i denne region, eftersom væksten i fremtiden ventes at blive størst her. Frygten for en kommende kapitaludvidelse vil, efter vores vurdering, begrænse kurspotentialet på kort sigt. Vi fastholder derfor anbefalingen på Reducer og kursmålet på 545 kr. mio e 2015e Omsætning 66,468 66,552 67,076 69,859 Res. Primær drift 9,793 9,844 10,223 11,057 Nettoresultat 5,607 5,471 5,907 6,660 Balance sum Egenkapital 73,650 71,499 76,736 82,492 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen. 28/02/14 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Håber på høj vækst i Tyrkiet Vil fordoble omsætningen i Tyrkiet i de kommende fem år En god langsigtet vækstaktie Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 250 kr. Øger eksponering på det tyrkiske marked Chr. Hansen har på det seneste øget deres eksponering på det tyrkiske marked. Således har Chr. Hansen erhvervet sig det fulde ejerskab af Payma, hvor de tidligere kun har haft en aktiepost svarende til 50% af den samlede aktiekapital. På nuværende tidspunkt genereres omkring 2-4% af den totale omsætning på det tyrkiske marked, hvorfor en øget eksponering alt andet lige vil have en positiv omsætningseffekt. Øget fokus på det tyrkiske marked På trods af at det tyrkiske marked kun står for en mindre andel af den samlede omsætning, så ventes det, at den fremtidige vækst bl.a. skal komme fra dette marked. Det stemmer godt overens med Chr. Hansens udmeldinger om, at de har en forventning om at fordoble den tyrkiske omsætning i løbet af de kommende fem år. Sammenlignet med Chr. Hansens målsætning om en årlig organisk vækstrate på 7-10% på mellemlang sigt, så skal Tyrkiet vokse med mere end dobbelt så meget som resten af forretningen. Dette vurderes at være realistisk grundet den stigende grad af urbanisering i Tyrkiet og voksende befolkningsvækst på hhv. 2,4% årligt frem mod 2015 og 1,16%. Tyrkiet rent befolkningsmæssigt er Tyrkiet på størrelse med Tyskland. På trods af dette er der fortsat et stort uudnyttet potentiale for fødevarevirksomheder på det tyrkiske marked. Det vil dog tage en del år før, at Tyrkiet for alvor vil kunne bidrage positivt til omsætningen, da Chr. Hansen starter fra et lavt niveau. På baggrund af dette foretager vi ikke estimatændringer, men fastholder vores positive syn på aktien pga. selskabets pæne vækstpotentiale. EUR mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 250 kr. Potentiale 11.56% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Results 2013/14: 09/04/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har på KØB. Vi er også positive på Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 9

10 Coloplast Defensiv kvalitetsaktie, men dyr Væksten skal drives af nye lanceringer og E.M. Er dyr og vækstpotentialet er delvist inddiskonteret Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 370 kr. Aktien fortsætter den stærke kurstrend Coloplast har været blandt de bedst performende aktier i Således er Coloplast-aktien steget med mere end 20% i år. Den stærke kursmæssige fremgang er blot en fortsættelse af de seneste års stærke kurstrend, som aktien har oplevet. Hovedårsagen til at Coloplast-aktien kan fortsætte med at outperforme størstedelen af de danske aktier i OMXC20 er, at Coloplast konsistent har været i stand til at generere en imponerende høj omsætningsvækst. I samme periode har Coloplast samtidig formået at øge overskudsgraden via en række succesfulde restruktureringer. Lanceringer og Emerging Markets er vækstdriverne En af hemmelighederne bag den konsistent høje omsætningsvækst er, at Coloplast har været særdeles gode til at lancere nye innovative produkter med jævne mellemrum, da det har medført, at Coloplast har kunnet tage markedsandele og vokse i et hurtigere tempo end selve markedet. Netop lanceringen af nye produkter er og bliver altafgørende, hvis Coloplast skal formå at holde fast i deres førende position på markedet med dertilhørende høje vækstrater. Væksten ventes i de kommende par år ikke kun at komme fra nye produktlanceringer, men i ligeså høj grad fra en øget eksponering mod Emerging Markets landene. Foruden dette vil en stødt stigende ældre befolkning hæve efterspørgslen på flere af Coloplasts produkter, herunder produkter til inkontinens. På trods af det pæne vækstpotentiale, så fastholder vi vores negative syn på aktien. Det skyldes primært selskabets anstrengte prisfastsættelse. Således handler Coloplast-aktien med en P/E for regnskabsåret 2013/2014 på over 25x. Derfor vurderer vi også, at selskabets vækstpotentiale allerede er delvist afspejlet i den nuværende prisfastsættelse af aktien. mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,635 12,417 13,298 Res. Primær drift 3,254 3,672 4,140 4,481 Nettoresultat 2,194 2,711 3,182 3,431 Balance sum Egenkapital 6,042 6,769 8,052 8,383 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 370 kr. Potentiale % 454 kr. 91 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab halvår Results 2013/14: 07/05/ :30: Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast og William Demant, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Hård start på 2014 Svage kinesiske PMI tal har presset aktien Ny kapacitet på markedet vil presse fragtraterne Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 215 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 215 kr. D/S Norden aktien har fået en hård start på 2014 Potentiale % D/S Norden-aktien har ikke fået en let start på Således er 268 kr. aktien faldet med mere end 6% år til dato, mens at det ledende danske OMXC20 Cap er steget med 12%. Den primære årsag til 11 mia. kr. dette er at tørlastindekset Baltic Dry, som viser priserne for at få Transport fragtet last som kul, korn og jernmalm, er faldet med 38% år til Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab Annual Results 2013: 11/03/ :00:00 dato. Den primære årsag hertil skyldes sæsonudsving og svage PMI tal fra Kina, som i februar endte på 48,3, hvilket indikerer, at den kinesiske økonomi er på vej ned i gear. Fald i fragtraterne er ikke nogen overraskelse Det seneste fald i fragtraterne kommer dog ikke som nogen overraskelse for os, da vi tidligere i år meddelte, at vi ikke venter, at fragtratestigningerne fra 2. halvår 2013 vil fortsætte i Derfor venter vi også at fragtraterne generelt set vil befinde sig på et lavere niveau for resten af 2014 relativt til Det skyldes, at der i løbet af 2014 vil komme en masse nye tørlastskibe på havet samtidig med, at den globale efterspørgsel på tørlastfragt fortsat befinder sig på et forholdsvist lavt niveau. Hvis fragtraterne ikke skal ligge på et lavt niveau, så skal der for alvor ske en stigning i den kinesiske efterspørgsel på kul eller jernmalm eller et massivt fald i de nuværende priser på disse råvarer. Da dette indtil videre ikke har været tilfældet, har det sat D/S Norden-aktien under pres. På baggrund af de seneste måneders fald i fragtraterne, så fastholder vi vores negative syn på D/S Norden-aktien. Det skyldes en kombination af vores forventninger om, at fragtraterne kun vil stige moderat i 2014, samt aktiens relativt anstrengte prisfastsættelse. Således handler aktien med en P/E på 29,4x for Dermed er meget positivt inddiskonteret i det nuværende kursniveau, hvorfor der ikke er plads til skuffelser. USD mio e 2014e 2015e Omsætning 1,134 1,041 1,069 1,176 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,687 1,607 1,567 1,614 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 21.9 n.m n.m 29.4 K/I D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Det går bedre end frygtet Vil udbetale udbytte for første gang i 6 år Indtjeningen kan accelerere kraftigt når tiderne normaliseres Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, mens kursmålet hæves til 150 kr. (144 kr.) 4. kvartalsregnskab var bedre end frygtet Danske Bank rapporterede den 6. februar bankens 4. kvartalsregnskab, som overordnet set var lidt bedre end ventet. Bankens største indtægtspost, nettorenteindtægterne, var i kvartalet på mio. kr., hvilket var 1% bedre end ventet. Nedskrivningerne på udlån var i kvartalet på 845 mio. kr., hvilket var 21% lavere (bedre end ventet). Derimod var handelsindtægterne i kvartalet knap 15% lavere end ventet. Konservativ 2014 guidance Desuden offentliggjorde Danske Bank deres forventninger (guidance) til 2014, som overordnet var lidt under markedets forventninger. Det kan dog skyldes, at Danske Bank er en smule forsigtige med deres forventninger her i starten af året. Således venter Danske Bank et nettooverskud på 9-12 mia. kr. og et nedskrivningsniveau på niveau med 2013, hvilket er i underkanten af, hvad markedet havde ventet. Desuden foreslog Danske Bank et udbytte på 2 kr. per aktie. Det er første gang i 6 år, at Danske Bank står til at betale udbytte igen. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien med en Akkumuler anbefaling, mens vi hæver kursmålet til 150 kr. (144 kr.). Vi ser fortsat god værdi i aktien, som, efter vores vurdering, er attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E for 2014 på 10,8x, hvilket svarer til en rabat på gennemsnitligt 8% til de øvrige nordiske storbanker. Vi venter, at i takt med at Danske Bank formår at sænke deres indtjenings-/omkostningsniveau og får hævet deres forrentning af egenkapitalen, så vil rabatten blive indsnævret. Det vil alt andet lige betyde, at der er mere kurspotentiale til stede i Danske Bank-aktien. mio e 2015e Totalindkomst 45,662 40,004 44,031 46,999 Indtj. før skat 8,539 10,059 16,896 22,179 Nettoresultat 4,722 7,114 12,448 16,967 Balance sum Egenkapital 138, , , ,101 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 150 kr. Potentiale 5.26% kr. 143 mia. kr. Bank Næste regnskab1. kvt Results 2014: 01/05/ :00: Danske Bank 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 12

13 DSV Forbedret forhold mellem risiko og afkastpotentiale 2014 guidance skuffede investorerne Stort potentiale når europæisk økonomi normaliseres Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler), mens vi fastholder kursmålet på 210 kr. 4. kvartalsregnskab var stort set som ventet DSV rapporterede den 6. februar deres regnskab for 4. kvartal Overordnet set var regnskabet stort set som ventet. I forbindelse med regnskabet offentliggjorde DSV også deres guidance (forventninger) til Her venter DSV en driftsindtjening (EBIT) i niveauet mio. kr., hvilket er skuffende i forhold til, hvad markedet havde ventet. Derudover meddelte DSV, at de vil tilbagekøbe egne aktier for 200 mio. kr. i 2014, hvilket nogenlunde var på niveau med markedets forventninger. Europæisk opsving vil begunstige DSV Vi venter, at den økonomiske vækst i Eurozonen vil fortsætte med at bedres langsomt. Således venter vi, at væksten i Eurozonen vil vokse med omkring 1% i 2014 (fra -0,5% i 2013). Denne positive udvikling vil med alt sandsynlighed betyde en stigende efterspørgsel på transportydelser. Det bør alt andet lige smitte positivt af på DSV, eftersom selskabet har størstedelen af deres eksponering mod det europæiske marked. På trods af den lidt skuffende guidance så hæver vi vores anbefaling til Køb (Akkumuler), mens vi fastholder kursmålet på 210 kr. Det skyldes, at vi anser det seneste tilbagefald i aktien som en god opkøbsmulighed. Hvis konjunkturudviklingen i Europa over de kommende kvartaler skulle overraske til den positive side, så er kurspotentialet dog betydeligt højere. mio e 2015e Omsætning 44,912 45,710 47,648 49,556 Res. Primær drift 2,265 2,423 2,394 2,824 Nettoresultat 1,427 1,577 1,557 1,904 Balance sum Egenkapital 5,385 6,040 6,334 7,897 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 210 kr. Potentiale 22.81% 171 kr mia. kr. Transport Næste regnskab DSV AGM, Denmark.: 14/03/ :00: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co God langsigtet værdi i aktien Uro i Emerging Markets er en kortsigtet risikofaktor 4. kvartalsregnskabet skuffede på alle vigtige poster Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men sænker kursmålet til 315 kr. (336 kr.) Svag afslutning på regnskabsåret 2014 FLSmidth rapporterede den 13. februar selskabets regnskab for 4. kvartal. Regnskabet var grundlæggende noget svagere end ventet. Således var ordreindgangen svagere end ventet og samtidig var indtjeningen ramt af relativt store nedskrivninger og skuffede derfor også. Herudover var selskabets guidance (forventninger) til 2014 også svagere end markedet havde ventet. Første underskud i 10 år Samlet for 2013 fik FLSmidth et underskud på 784 mio. kr., hvilket var det første underskud i 10 år. Det svage resultat betyder desuden, at FLSmidth foreslår et beskedent udbytte for 2013 (udbetales i 2014) på bare 2 kr. per aktie. De seneste 3 år har udbyttet været på 9 kr. per aktie. Selvom FLSmidths 4. kvartalsregnskab blev svagt, så ser vi fortsat god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst, at prisfastsættelsen ikke er anstrengt. Herudover ser vi en god mulighed for, at FLSmidth vil formå at forbedre deres lønsomhed på sigt, hvilket vil forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien. Det skyldes ikke mindst den ambitiøse effektiviserings- og spareplan, som FLSmidth annoncerede i forbindelse med halvårsregnskabet i august. Vi vurderer, at det er et skridt i den rigtige retning i forhold til at forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien, da en effektivisering af driften alt andet lige vil forøge overskudsgraden, som alt for længe har været for lav. Vi fastholder derfor anbefalingen på Akkumuler, men sænker kursmålet til 315 kr. (336 kr.). mio e 2015e Omsætning 26,284 26,923 22,770 22,203 Res. Primær drift 2, ,509 1,866 Nettoresultat 1, ,175 Balance sum Egenkapital 9,419 6,922 7,709 8,576 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 11.6 n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 310 kr. Potentiale 7.30% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Annual General Meeting: 27/03/ FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord Favoritaktie indenfor sektoren Anstrengt prisfastsættelse begrænser det kortsigtede potentiale Vi venter, at GN vil opjustere guidance i løbet af året Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens kursmålet hæves til 145 kr. (135 kr.) Acceptabel afslutning på regnskabsåret 2013 GN Store Nord rapporterede den 14. februar regnskab for 4. kvartal, som overordnet var et udmærket regnskab og nogenlunde på niveau med markedets forventninger. I forbindelse med regnskabsrapporteringen annoncerede GN deres guidance (forventninger) til GN Store Nord venter i 2014 at realisere en organisk omsætningsvækst på "mere end" 8% samt et driftsresultat (EBITA) på "mere end" mio. kr. GNs guidance er efter vores vurdering lidt for konservativ. Det er dog ikke usædvanligt, at GN guider lidt konservativt i starten af året. Vi venter derfor også, at GN vil hæve deres guidance i løbet af året. God start for det nye høreapparat LiNX I forbindelse med regnskabsrapporteringen gav GN desuden udtryk for, at det nye høreapparat LiNX er blevet positivt modtaget blandt kunder og forhandlere. Det er vigtigt eftersom, at LiNX skal være med til at drive den fremtidige vækst. Den globale lancering af LiNX er endnu ikke fuldt gennemført, men ventes dog at være afsluttet i løbet af marts måned. Vi venter derfor, at LiNX lanceringen først rigtigt vil få en nævneværdig regnskabsmæssig betydning fra og med 2. kvartal Vi vurderer, at LiNX vil blive en succes, som vil bidrage betydeligt til GNs samlede vækst over de næste par år. Vi fastholder vores positive syn på GN Store Nord-aktien på trods af, at aktien har udviklet sig stærkt på det seneste. Det skyldes, at GN Store Nord har en attraktiv og konkurrencedygtig produktportefølje, en interessant pipeline og et attraktivt langsigtet vækstpotentiale. Omvendt hæves anbefalingen dog ikke til Køb, da prisfastsættelsen er blevet en smule anstrengt på det seneste. mio e 2015e Omsætning 6,251 6,791 7,375 8,012 Res. Primær drift 528 1,118 1,333 1,521 Nettoresultat ,107 Balance sum Egenkapital 5,542 5,330 5,325 5,368 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 145 kr. Potentiale 8.05% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Annual General Meeting: 21/03/ GN Store Nord 135 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast og William Demant, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 15

16 IC Companys Meget negativt er inddiskonteret Bedring i forbrugertilliden burde gavne tøjsalget Øget tiltro til ledelsen vil gavne aktiekursen Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 160 kr. Indikationer om bedring i IC Companys tøjsalg De seneste statistikker for detailsalget i Danmark har vist, at tøjsalget faldt med 2,8% i januar måned sammenlignet med måneden før og hele 6,1% relativt til salget i januar Tallene medregner dog ikke webbaseret salg, men kun tøjsalg i de fysiske butikker. På trods af dette så er vi ikke særlig bekymret for om det svage tøjsalg vil ramme IC Companys. Det skyldes, at vi har fået indikationer på, at salget af netop IC Companys tøj er i klar bedring, da de foreløbige data for efterårskollektionen indikerer en stigning i efterspørgslen. Samtidig er der på det seneste sket en generel bedring i forbrugertilliden i de nordiske lande og dermed burde den stigende optimisme blive omsat til et højere forbrug i 2014 til gavn for de respektive tøjvirksomheders indtjening. Lønsomhedsbedring er fortsat ikke indpriset Foruden indikationer om en bedring i efterspørgslen på IC Companys tøj, så har selskabets forholdsvise nye direktør Mads Ryder også understreget vigtigheden for at få genoprettet selskabets relativt lave profitabilitet via en række initiativer. Vi venter, at han vil få succes med dette og, at markedet derfor igen langsomt vil begynde at inddiskontere, at IC Companys vil begynde at øge deres relativt lave overskudsgrad. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler, da vi fortsat har tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Det vil øge investorernes tiltro til selskabet til gavn for aktiekursen. Samtidig er IC Companys også attraktivt prisfastsat. Således handler selskabet med en P/E for indeværende regnskabsår på 15,5x, hvilket er en del under sektorgennemsnittet. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 3,342 3,446 3,631 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,088 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 165 kr. Potentiale 2.48% 161 kr. 2.7 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab 3. kvt Results 2013/2014: 05/05/ :00: IC Companys 140 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Fusion skaber stærkt fundament for fremtiden Fortsat råderum til flere opkøb Jyske Bank fusionerer med med BRFKredit Købsanbefalingen fastholdes, mens kursmålet hæves til 405 kr. (368 kr.) Fusion medfører, at de samlede aktiver fordobles Jyske Bank meddelte den 24. februar, at de fusionerer med BRFKredit, som er Danmarks fjerde største realkreditinstitut. Rent teknisk så overtager Jyske Bank alle aktier i BRFkredit fra BRFHolding, der som betaling modtager for nominelt aktier i Jyske Bank. Dermed bliver BRFHolding ejer af 25 pct. af Jyske Bank og bliver samtidig bankens største aktionær. Herudover modtager BRFHolding 100 mio. kr. Fusionen med BRFKredit kommer i praksis til at betyde, at Jyske Banks samlede aktiver næsten bliver fordoblede. Herudover øges andelen af udestående aktier med 33%. Bliver totalleverandør af finansielle produkter Opkøbet af BRFKredit er, efter vores vurdering, gjort til en attraktiv pris. Samtidig vil fusionen på sigt skabe positive synergier. Det skyldes ikke mindst, at fusionen betyder, at Jyske Bank bliver en fuld integreret bank- og realkreditkoncern og dermed bliver totalleverandør af finansielle produkter til alle kundegrupper. Det giver således mulighed for vækst via krydssalg mellem bank- og realkreditkundedatabaserne. Herudover vil der på sigt være betydelige omkostningsrelaterede synergier at hente. Vi venter, at synergierne fuldt ud vil kunne opnås i Vi fastholder vores anbefaling på Køb, mens kursmålet hæves til 405 kr. (374 kr.). Jyske Bank har fortsat en af de stærkeste balancer blandt de nordiske banker. Vi venter derfor også, at der er flere opkøb på vej, som vil være med til at øge forrentningen af egenkapitalen yderligere til gavn for aktiekursen. mio e 2015e Totalindkomst 6,649 7,422 8,708 9,183 Indtj. før skat 845 2,301 3,527 4,205 Nettoresultat 592 1,808 2,663 3,217 Balance sum Egenkapital 15,642 17,479 30,463 33,679 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 405 kr. Potentiale 27.28% kr. Dato 27/02/ mia. kr. Bank Jyske Næste Bank regnskab AGM, Silkeborg, Denmark.: 19/03/ :00: Jyske Bank 190 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Udsigt til fald i top- og bundlinje Kraftigt fald på både top- og bundlinje i 2014 Anstrengt prisfastsættelse gør Lundbeck-aktien uinteressant Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 113 kr. 4. kvartalsregnskab og guidance skuffede begge Lundbeck rapporterede den 6. februar selskabets 4. kvartalsregnskab for Lundbeck havde i kvartalet en omsætning på mio. kr., hvilket var 1% lavere end ventet. Driftsresultatet (EBIT) var på 68 mio. kr., hvilket var 65% lavere end ventet. Det skuffende driftsresultat skyldes dog primært store stigninger i salgs- og administrationsomkostninger. Desuden meddelte Lundbeck, at de nedjusterer den guidance (forventninger), som selskabet lancerede i forbindelse med selskabets 3. kvartalsregnskab. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 113 kr. Potentiale % kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Annual General Meeting: 26/03/2014 Udsigt til kraftigt fald i både omsætning og indtjening Fremadrettet står Lundbeck foran et par udfordrende år. Således er det storsælgende antidepressive lægemiddel Lexapro allerede ramt af patentudløb og Cipralex rammes af patentudløb i Samtidig rammes Lundbeck af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Konsekvensen bliver efter vores vurdering et kraftigt fald i både top- og bundlinje i Vi venter således, at omsætningen kommer til at falde med 12% i 2014 og at nettoresultatet vil falde med hele 34% Lundbeck Brintellix lanceres i Europa i 2014, mens det blev lanceret i USA den 20. januar Vi venter dog, at penetrationen bliver langsom og at 2014 og 2015 bliver nogle udfordrende år, ikke mindst som følge af patentudløbet på Cipralex i Det er fortsat vores vurdering, at markedets estimater for er for høje. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og kursmål på 113 kr. Set i lyset af de udfordringer som Lundbeck står overfor i de næste par år, samt aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E for 2014 og 2015 på hhv. 51,6x og 52,1x) ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. mio e 2015e Omsætning 14,802 15,258 13,492 13,227 Res. Primær drift 1,647 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 13,198 13,481 13,744 14,104 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på hhv. Akkumuler og KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen. 28/02/14 Danske Aktier 18

19 NKT Holding Ambitiøs spareplan vil gavne EBITDA Klart bevis på at produktiviteten på Køln fabrikken er bedret Fortsat pænt kurspotentiale trods seneste stærke kursudvikling Anbefaling og kursmål er under revidering Bevis for at produktiviteten er bedret i Cabels NKT Holding rapporterede den 28. februar selskabets regnskab for 4. kvartal 2013, som overordnet set var en lidt blandet affære. Hvor omsætningen var 4% mindre end ventet, så endte driftsindtjeningen (EBITDA) hhv. 13% og 7% højere end vi og markedet havde ventet. Den stærke indtjeningsfremgang var primært drevet af kabelforretningen, hvor EBITDA var hhv. 33% og 23% højere end vi og markedet havde ventet. Det indikerer dermed, at produktiviteten på Køln fabrikken er bedret. Derimod havde Nilfisk-Advance en indtjening, som var på linje med vores og markedets forventninger. Ambitiøst spareprogram lanceret I forbindelse med regnskabet løftede NKT sløret for deres forventninger til 2014, som ser en smule konservativt ud. For 2014 venter NKT en organisk vækst på 2-3% og en EBITDA margin i niveauet 12-12,5%. Desuden annoncerede NKT også et ambitiøst spareprogram, som overgår markedets forventninger. Således venter NKT at opnå en besparelse på omkring 300 mio. kr. Implementeringen af programmet vil foregå i 2014 og 2015 og dermed vil den fulde effekt af besparelsesprogrammet først kunne aflæses i regnskabstallene i NKT har beregnet restruktureringsomkostningerne til at være på 240 mio. kr., hvor 75% af disse vil blive bogført i På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på NKT Holding-aktien. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at der er et pænt kurspotentiale til stede i aktien på trods af den stærke kursudvikling år til dato. Det skyldes, at i takt med at tilliden til ledelsen bedres og markedet begynder at inddiskontere produktivitetsbedringerne på Køln fabrikken, så vil det være understøttende for aktiekursen. mio e 2014e 2015e Omsætning 15,253 15,964 17,394 18,174 Res. Primær drift 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 5,737 5,798 5,955 6,340 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Tidligere kursmål Selskabsspecifik risiko: Mellem 405 kr. Potentiale 15.42% kr. 8.3 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT Holding regnskab Annual Results 2013: 28/02/ :00: NKT Holding 160 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 19

20 Nordea Sparekniven skal frem Flere besparelser er en afgørende parameter Kommende år byder på høje udbytter og stigende indtjening Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 108 SEK Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 108 SEK Flere besparelser frem mod 2015 Potentiale 17.39% I forbindelse med Nordeas 4. kvartalsregnskab meddelte banken, 92 SEK at de hæver deres målsætning i forhold til omkostningsbesparelserne for perioden til 900 mio. euro. Det er dermed en mia. SEK fordobling af de hidtil udmeldte sparemål. Den kraftige forhøjelse Bank af sparemålene frem mod 2015 kan sandsynligvis tilskrives, at at and at the executive management will hold an information meeting and will answer Næste questions regnskab from the shareholders.: 20/03/ :00:00 Nordeas omkostningsprocent (omkostningernes andel i forhold til bankens samlede indtægter) endte på 52% i 4. kvartal 2013, hvilket er en stigning på 2% relativt til samme periode i Omkostningsprocenten er blevet nyt vigtigt nøgletal Vi vurderer, at det er særdeles positivt, at Nordea har hævet deres målsætning i forhold til omkostningsbesparelserne, da denne parameter er blevet mere central på det seneste, da flere investorer netop anvender dette nøgletal i deres analyse af om en given bank-aktie er en god eller dårlig investering. Dermed er omkostningsprocenten gået hen og blevet en central konkurrenceparameter bankerne imellem. Årsagen til at flere og flere investorer anvender omkostningsprocenten som et brugbart nøgletal er, at bankerne generelt set venter en lavere låneefterspørgsel, lavere kundeaktivitet og lavere renter i de kommende år, hvilket alt andet lige vil sætte indtjeningen under pres, hvorfor det derfor er endnu mere vigtigt, at bankerne formår at holde deres omkostninger under kontrol i samme periode. Vi fastholder vores positive syn på Nordea-aktien, da vi venter, at banken vil formå at hæve indtjeningen og udbyttebetalingerne over de kommende år. Samtidig har Nordea en udbytteprocent på 4,4% for 2013, hvilket er blandt de højeste i sektoren. Samtidigt overgår udbyttet det renteafkast som det på nuværende tidspunkt er muligt at få på en dansk statsobligation. EUR mio e 2015e Totalindkomst 9,998 9,891 10,295 10,708 Indtj. før skat 4,039 4,116 4,527 5,431 Nettoresultat 3,069 3,107 3,440 4,127 Balance sum Egenkapital 28,216 29,209 29,576 29,660 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I SEK Nordea 125 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen /02/14 Danske Aktier 20