Ugefokus Skandinavisk inflation stjæler billedet

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 8. januar 2016 Ugefokus Skandinavisk inflation stjæler billedet Fokus i den kommende uge I USA holder en lang række Federal Reserve-medlemmer tale i næste uge, hvilket kan kaste mere lys over deres synspunkter efter renteforhøjelsen i december. Vi får også flere informationer om tilstanden i amerikansk økonomi med udsendelsen af tal for industriproduktionen og detailsalget. Der er ikke meget i kalenderen for euroområdet i næste uge, hvor det mest interessante er Sentix-investorforventningerne for januar, som udsendes mandag. I Storbritannien er den vigtigste begivenhed januarmødet i Bank of England på torsdag. Den seneste udvikling både økonomisk og på de finansielle markeder har betydet, at BoE ikke har travlt med at følge trop med Federal Reserves renteforhøjelse trods den stærke udvikling på arbejdsmarkedet. Indhold Ugen der gik... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 8 Læs mere... 9 Makroprognose Finansprognose Kalender Opmærksomheden vil være rettet mod inflationstallene i Skandinavien. I Sverige venter vi underliggende inflation på 0,9% å/å, hvilket er 0,2 procentpoint under Riksbankens prognose. Det er ikke i sig selv nok til at udløse en handling fra Riksbanken, men vi forventer, at denne margin udvides igen i de kommende måneder. I Norge venter vi, at den svækkede norske krone vil understøtte inflationen, og vores prognose for kerneinflationen er 3,1 % å/å. Endelig venter vi en inflation på 0,2 % å/å i Danmark, men dette er forbundet med nogen usikkerhed. Makro og Finans på tværs 2016 har været præget af nervøsitet på finansmarkederne med udgangspunkt i Kina. Selv om det kinesiske marked faldt lidt til ro sidst på ugen, er usikkerheden høj, og manglende kommunikation fra den kinesiske centralbank er et stort problem. Vi tror ikke på en rentenedsættelse i euroområdet i marts, da de økonomiske udsigter nu lysner. Amerikansk industri er ved et vendepunkt, men Fed venter med at forhøje renten igen til april. USA s industrisektor kæmper Inflationen under Riksbankens prognose Finansprognose Hovedindikatorer 08-jan 3M 12M 10yr EUR swap 0,91 0,95 1,35 EUR/USD ICE Brent oil jan 6M 12-24M S&P ,09 0-5% 5-8% Læs mere på side 12 Kilde: Danske Bank Kilde: Macrobond Kilde: Macrobond Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Las Olsen laso@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Ugen der gik Globalt Det primære tema i USA s økonomi er afmatningen i industrisektoren, og den ledsagende stabile vækst i servicesektor, hvilket har sat beslutningstagerne i en vanskelig position. I den kommende uge udsendes en række vigtige tal, der vil sige mere om den økonomiske udvikling i USA. Fredag får vi tal for industriproduktionen. Industrisektoren kæmper og er p.t. på randen af recession. Det skyldes en kombination af den stærke dollar, nedgangen i industrien globalt samt afmatningen i den amerikanske energisektor. Selv om den faldende oliepris har medført lavere input-omkostninger, har den også ramt efterspørgslen efter amerikansk producerede varer, da energisektoren er en stor aftager af disse. De seneste ISM-tal for fremstilling har være meget svage, og derfor er vi ikke så optimistiske med hensyn til de faktiske tal for industrien. Næste fredag kommer der tal for detailsalget. De seneste tal har være positive og har understøttet det generelle indtryk af, at den indenlandske økonomi er i god form. Vi venter et positivt detailsalg på grund af stigende realindkomst, god forbrugertillid og et løft til kundernes købekraft på grund af de faldende energipriser. Industrisektoren kæmper Kilde: ISM, Federal Reserve Solid vækst i detailsalget fortsætter En lang række Fed-medlemmer holder tale i næste uge. På grund af jul og nytår har der været stille i tiden siden centralbankmødet i december, så der er ikke kommet meget information fra Fed-medlemmerne endnu. Man skal huske på, at da vi nu er i et nyt kalenderår, er fordelingen af stemmeberettigede medlemmer ændret. Blandt talerne i næste uge er de stemmeberettigede medlemmer Dudley (due), Bullard (høg) og Rosengren (due), så fokus vil være rettet mod disse taler. Der er ikke meget i kalenderen for euroområdet i næste uge det mest interessante er Sentix-investorforventningerne for januar, der udsendes mandag. Indekset steg i november og december, men efter presset på den globale risikovillighed på grund af spændingerne i Mellemøsten og det kraftige fald på aktiemarkederne i Asien i årets første dage venter vi et fald i indekset for januar. Vi regner ikke med, at det vil afspore opsvinget, som understøttes af den lave oliepris, fremgang på arbejdsmarkedet, bedre udlånsvilkår samt en svag medvind fra finanspolitiske lempelser. Industriproduktionen for euroområdet for november udsendes onsdag, og vi venter et lille fald på linje med det tyske tal. I Storbritannien er den vigtigste begivenhed i næste uge januarmødet i Bank of England (BoE) torsdag. Som ventet fastholdt Bank of England sin dueagtige holdning på mødet i december på grund af en kombination af lav risikovillighed og faldende oliepriser, hvilket har dæmpet inflationsudsigterne. Siden mødet i december er væksten for 3. kvartal blevet nedjusteret fra 0,5 % k/k til 0,4 % k/k, og olieprisen er faldet yderligere. Risikovilligheden er stadig meget lav. Presset fra det stærke pund er dog aftaget, da pundet er svækket betydeligt. Generelt venter vi, at renten, de opkøbte aktiver og stemmefordelingen er fuldstændig som i december. Vi venter den første renteforhøjelse i 2. kvartal 2016 (muligvis i maj), men den seneste udvikling, både økonomisk og på de finansielle markeder, betyder efter vores vurdering, at BoE ikke har travlt med at følge trop med Federal Reserve trods den gode udvikling på arbejdsmarkedet. Desuden udsendes industriproduktionen samt tal for aktiviteten i byggeriet i november. Tallene ventes at give os bedre indsigt i Storbritanniens vækst i 4. kvartal. Vi tror, at BNP-væksten steg i 4. kvartal efter afmatningen i 3. kvartal. Kilde: US Census Bureau Sentix-investorforventninger falder Kilde: Sentix, ZEW, Danske Bank Markets Lavere oliepris betyder, at BoE ikke har travlt med at forhøje renten Kilde: UK GOV, EIA 2 8. januar

3 I Kina er fokus stadig på valuta- og aktiemarkederne. En ny rentenedsættelse og/eller en reduktion af reservekravene er helt klart også en mulighed. Vi venter yderligere lempelser meget snart. Eksporten steg en smule ultimo 2015 efter et fald i det meste af året Også kreditvæksten (den samlede sociale finansiering) og handelstallene udsendes i den kommende uge. Vi venter yderligere nedgang i kreditgivningen efter en kraftig stigning i efteråret Eksporten er steget en smule i 2. halvår 2015, og vi venter en lille yderligere fremgang. Det samme gælder for importvæksten, da produktionsvæksten er ved at bunde ud, men fra et lavt niveau. Skandinavien I Danmark offentliggør Danmarks Statistik tal for inflationen i december på mandag. Det seneste år har inflationen været ekstraordinært lav især drevet af olieprisen, der over det seneste år er faldet kraftigt. Dette holder virksomhedernes omkostninger ved at producer varer lave, og dermed hiver det den samlede inflation ned. Vi forventer, at inflationen i december var på -0,3 % m/m og 0,2 % å/å, men der er stor usikkerhed. Registreringsafgiften for nye biler er blevet sænket med virkning fra og med december, og fødevarepriserne forventes også at falde, idet de tyske fødevarepriser faldt meget kraftigt i december. Kigger vi blot en måned frem i tiden, forventer vi dog, at inflationen stiger i januar som følge af de stærke basiseffekter fra sidste års fald i benzinpriserne. Kilde: Reuters Ecowin Fortsat historisk lav inflation På mandag kommer der også tal for betalingsbalancen og handelsbalancen i november har generelt budt på rekordstore overskud på betalingsbalancen, og der er ikke noget, der giver anledning til, at dette skulle have ændret sig i november I Sverige udsendes budgettallene tirsdag og vil også være interessante. Især er det vigtigt, om den stærke underliggende trend i skatteindtægterne fortsætter eller ej. I baggrunden viser de seneste tal fra Migrationsverket, at antallet af asylansøgere er faldet markant til ca personer i sidste uge, efter regeringen indførte stramninger fra 1. januar. Hvis det holder stik, er dette niveau langt under antagelserne i Riksgäldskontorets seneste prognose. Endelig udsendes inflationen for december torsdag. Vi venter en underliggende inflation på 0,9 % å/å, hvilket er 0,2 %-point under Riksbankens prognose. Det er ikke i sig selv nok til at udløse en handling fra Riksbanken, men vi venter, at denne margin udvides igen i de kommende måneder. Inflationen i Norge er på vej opad, drevet af højere importpriser i kølvandet på svækkelsen af den norske krone. Den fortsatte depreciering af den norske krone i løbet af efteråret tyder på, at dette er fortsat året ud. Vi venter derfor, at kerneinflationen steg 3,1 % å/å i december. Vi har heller ikke indtryk af, at julehandelen har været specielt svag, og omfanget af kraftige prisnedsættelser i december har været begrænset. Eftersom effekten af kronesvækkelsen gradvist udfases, er der grund til at tro, at stigningen i inflationen er forbigående, og at lavere lønvækst efterhånden vil bidrage til at trække inflationen ned. Det er også holdningen i Norges Bank, og derfor har centralbanken hidtil taget relativt afslappet på udviklingen i inflationen. Men vi vil ikke udelukke, at inflationen i løbet af 2016 kan blive ubehageligt høj, når importørerne begynder at indse, at dette vil vare ved i et stykke tid. I så fald tror vi, at inflationen hurtigt kan blive et argument mod at nedsætte renten i Norge, i hvert fald som en proaktiv handling. Kilde: Danmarks Statistik Vi venter lavere inflation end Riksbanken Kilde: Macrobond, Danske Bannk Importdrevet inflation Kilde: Macrobond 3 8. januar

4 Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige I løbet af ugen Lør 09 CNY Inflation å/å dec 1.6% 1.5% Søn 10 CNY Pengemængde M2 å/å dec 13.6% 13.7% Man 11-jan Tir 12-jan 10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m å/å nov 0.1% -0.8% -0.4% -0.1% Ons 13-jan - CNY Handelsbalance mia. USD dec :00 EUR Industriproduktion m/m å/å nov -0.2% 0.1% 1.8% 0.6% 1.9% 14:00 USD Fed's Rosengren (stemmebr., due) taler 18:30 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler Tors 14-jan - PLN National Bank of Poland rentebeslutning % 1.5% 1.5% 1.5% 13:00 GBP BoE annoncerer mål for opkøbsprogram mia. GBP jan :00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.5% 0.5% 0.5% 13:00 GBP BoE mødereferat 14:30 USD Fed's Bullard (stemmebr., høg) taler Fre 15-jan 9:00 EUR ECOFIN møde i Bruxelles 14:30 USD Detailsalg, kontrolgruppe m/m dec 0.3% 0.6% 15:00 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler 15:15 USD Fremstillingsproduktion m/m dec -0.1% 0.0% 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jan Scandi fokus I løbet af ugen Man 11-jan 9:00 DKK CPI m/m å/å dec -0.3% 0.2% -0.2% 0.3% -0.3% 0.3% 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å dec 0.0% 3.2% 0.2% 3.1% 10:00 NOK Forbrugerpriser m/m å/å dec -0.2% 2.6% 0.4% 2.8% Tir 12-jan Ons 13-jan Tors 14-jan 9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m å/å dec 0.2% 0.9% 0.3% 1.0% -0.1% 1.0% 9:30 SEK Forbrugerpriser m/m å/å dec 0.1% 0.0% -0.2% 0.1% -0.2% 0.1% Fre 15-jan Kilde: Makrobond og Danske Bank 4 8. januar

5 Makro og finans på tværs Forvirring om kinesisk valutapolitik Året er begyndt med nervøsitet på finansmarkederne med udgangspunkt i Kina, men aktiemarkederne faldt også 2-3 % på den første handelsdag i Europa og USA. I Kina stoppede al handel i mandags, hvor man tog det nye circuit breaker -system i brug to gange for at stoppe handler med visse typer aktier. CSI 300-indekset faldt i første omgang med 5 %, og markedet blev derfor sat på pause. Derefter faldt det med 7 %, hvilket udløste et fuldstændigt stop for al handel resten af dagen. Torsdag faldt de kinesiske aktier igen 7 %, og børsen blev lukket endnu engang. I dag er der kommet lidt mere ro over situationen, og de kinesiske aktier er steget over 2 %, efter at den kinesiske regering har suspenderet den nye nødbremse efter blot fire dage i funktion. Den negative stemning skyldtes i første omgang skuffende tal fra Caixin PMIindekset for kinesisk industri og stigende spændinger i Mellemøsten. Det faldende PMI-indeks understreger, hvor skrøbelig den kinesiske fremstillingssektor er, men det ændrer ikke ved vores forventning om en moderat vækststigning i 1. halvår 2016 drevet af en moderat fremgang i boliginvesteringerne samt penge- og finanspolitiske lempelser. De skuffende PMI-tal for industrien og en positiv overraskelse fra PMI for servicesektoren afspejler efter vores vurdering den igangværende omstilling af kinesisk økonomi fra investerings- og eksportdrevet vækst til en økonomi, hvor forbruget og servicesektoren spiller en større rolle, jf. Chinese PMI mixed markets off to a rocky start, 4. januar Hovedpunkter 2016 har været præget af nervøsitet på finansmarkederne med udgangspunkt i Kina. Selv om det kinesiske marked faldt lidt til ro sidst på ugen, er usikkerheden høj, og manglende kommunikation fra den kinesiske centralbank er et stort problem. Vi tror ikke på en rentenedsættelse i euroområdet i marts, da de økonomiske udsigter nu lysner Amerikansk industri er ved et vendepunkt, men Fed venter med at forhøje renten igen til april. Onsdag i denne uge lå USD/CNY-fixingen på det svageste niveau for yuan siden 2011, hvilket skabte bekymring for, at en yderligere svækkelse af valutaen skulle give likviditetsproblemer i kinesisk økonomi. Det er værd at bemærke, at fixingen i modstrid med det nye valutasystem, der blev annonceret i august, lå på et svagere niveau for yuan end lukkekursen dagen før, hvilket fik markedet til at spekulere på, om der var tale om en bevidst valutasvækkelse. Det giver imidlertid ikke give mening, da Kina angiveligt intervenerede i valutamarkedet til støtte for yuan tirsdag. Udviklingen i den kinesiske valutareserve i december indikerer da også, at Kina forsøgte at begrænse valutasvækkelsen i december. CNY kraftigt svækket mod USD svækkelsen dog ikke så udtalt i den effektive CNY Senioranalytiker Pernille Bomholdt Henneberg perni@danskebank.com Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets 5 8. januar

6 I dag lå CNY-fixingen så på et stærkere niveau for yuan end gårsdagen lukkekurs. Det har lettet stemningen på markedet, men har også øget forvirringen om, hvordan fixingen rent faktisk foregår. Den kinesiske centralbank vil muligvis forsøge at bruge fixingen til at berolige markederne, men det skaber også forvirring, da ideen med at bruge gårsdagens lukkekurs i det nye valutasystem var at skabe et markedsbaseret system, da dette var et krav fra IMF. Et aktuelt problem er den svage kommunikation fra den kinesiske centralbank. Enhver anden centralbank ville kommentere udviklingen løbende og forsøge at forklare, hvad målsætningen er, og hvordan, systemet virker. I stedet må markedet nu gætte sig frem i en situation med meget høj usikkerhed, og det giver en betydelig risiko for øget kapitaludstrømning fra Kina. Læs mere om det kinesiske valutasystem i CNY Outlook: More weakness ahead, 7. januar Vi tror ikke på en rentenedsættelse fra i marts Der har været stigende spekulationer i den forløbne uge om, om Den Europæiske Centralbank vil lempe pengepolitikken igen, idet den lave oliepris sammen med inflationstallene fra december, der var lavere end ventet, kan tvinge centralbanken på banen for at forsvare inflationsmålsætningen. Finansmarkederne indregner en rentenedsættelse på 10bp til oktober og ser en sandsynlighed på 50 % for, at skrider til handling allerede i marts. Vi tror ikke, at rentenedsættelsen kommer så tidligt, da der formentlig skal mere til for at overbevise et flertal i s Styrelsesråd om, at de pengepolitiske lempelser skal optrappes. s cheføkonomi Peter Praet, der ellers hører til duerne i, udtalte således følgende i den forløbne uge: Hvis olie- og råvarepriserne falder kraftigt, er det sværere at lade inflationen stige. Indtræffer der en række af sådanne begivenheder, kan man ikke gøre andet end at udskyde tidspunktet for, hvornår inflationen skal være oppe på et højere niveau. Vores forventning om, at vil afvente situationen, skal ses i lyset af, at aktivitetsindikatorerne peger på en ny acceleration i den økonomiske aktivitet i 2016 efter afmatningen i midten af Især nøgletallene i Tyskland og Italien indikerer, at aktivitetsniveauet er på vej op, hvilket er i tråd med vores forventning om, at de to lande vil udgøre spydspidsen i et opsving i Dertil kommer, at ledigheden i euroområdet fortsætter med at falde. I november var den på 10,5 % det laveste niveau siden oktober 2011 og ikke langt fra det naturlige ledighedsniveau, der skønnes at ligge på 9,9 %. Den naturlige ledighed vil muligvis falde mod niveauet fra før krisen på 9,0 %, når den faktiske ledighed nærmer sig dette niveau, men pengepolitikken vil formentlig ikke blive lempet igen, mens denne proces er i gang. Vi tror som nævnt ikke på en rentenedsættelse i marts. På mødet i marts vil offentliggøre en ny inflationsprognose, og den vil for første gang indeholde forventninger for Ligger inflationsprognosen her på et lavt niveau, betyder det formentlig, at der kan ventes flere lempelser i euroområdet. Det skal dog tilføjes, at pengepolitikken ikke blev lempet, da i marts 2014 for første gang udsendte en 3-årig inflationsprognose, selv om de kun ventede en inflation på 1,5 % i det tredje år. I den nye prognose fra december venter en inflation på 1,6 % i 2017, og selv om dette skøn meget vel kan blive nedrevideret, regner vi med, at s inflationsprognose for 2018 vil vise en inflation på over 1,5 %. En uønsket stramning af de finansielle forhold kunne imidlertid tvinge til at lempe pengepolitikken igen, f.eks. hvis den effektive euro styrkes, eller realrenterne stiger som følge af lavere inflationsforventninger. Amerikansk industri ved et vendepunkt Lavere oliepris, men basiseffekter aftager Kilde: Bloomberg, Eurostat, Danske Bank Markets Markedet har for høje forventninger om ny rentenedsættelse fra bp 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0-12,0-0,9-5,0-6,2 dateres Eonia swaps under antagelse om 6bp spænd til Deposit rente jan-16 mar-16 apr-16 Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets Aktiviteten på vej op i euroområdet Kilde: Eurostat, Markit PMI, Danske Bank Markets Ledigheden falder hastigt i euroområdet Kilde:, EU-Kommissionen, Eurostat, Danske Bank Markets -7,6 jun-16-8,7 jul-16-9,5 sep-16-10,3 okt-16-9,7 dec-16 De amerikanske nøgletal har bidraget til usikkerhed om en større nedtur i den globale industri, da ISM-indekset for industrien faldt til 48,2, det laveste niveau siden juni Tilbagegangen skyldes et fald i beskæftigelsesindekset, men selv om 6 8. januar

7 indekset peger på recession, fik vi en stærk beskæftigelsesrapport (ADP) for december, og der blev fortsat skabt nye job i industrien. Afmatningen i amerikansk industri skyldes tilsyneladende ikke faldende efterspørgsel. Når man samtidig ser på forholdet mellem ordreindgangen og lagrene, kunne det tyde på, at amerikansk industri står ved et vendepunkt. Vi tror, at de seneste svage nøgletal er en afsmitning fra opbremsningen i den globale industri, den styrkede dollar og problemerne i energisektoren. Disse usikkerhedsfaktorer har formentlig betydet, at virksomhederne har nedbragt lagrene af frygt for en mere markant tilbagegang, også selvom efterspørgslen fortsat har været høj. I dette scenarie vil produktionen stige på sigt i takt med højere efterspørgsel. Det kan så forstærke fremgangen, fordi lagrene er ekstra lave og skal bygges op igen. Selvom vi venter en stigning i industriens ISM-indeks i de kommende måneder, betyder de svage nøgletal formentlig, at Fed venter med den næste renteforhøjelse til april. Referatet af rentemødet d december, hvor centralbanken hævede renten for første gang siden juni 2006, var da også mere blødt i tonen end pressemeddelelsen og centralbankchef Janet Yellens udtalelser på pressekonferencen. Beslutningen om at forhøje renten var ganske vist enstemmig, men den krævede svære overvejelser hos nogle ledelsesmedlemmer. Ikke mindst den lave kerneinflation skaber bekymring hos duerne i Federal Reserve, jf. FOMC Minutes: Not all members are as confident as Yellen despite the unanimous hike, 6. januar Euroen styrkes mod dollaren i 2016 Sidst på ugen steg euroen over for dollaren på trods af faldet på aktie- og oliemarkederne. Euroens styrkelse er et tegn på, at den europæiske valuta i stigende grad ses som en sikker havn på valutamarkedet, mens de faldende markeder understreger, at den historisk tætte korrelation mellem olieprisen og EUR/USD er udfordret. Det skyldes bl.a., at euroområdet nu har forholdsvis større fordel af den lavere oliepris end USA. En længere periode med en lav oliepris vil derfor trække i retning af en stigning i EUR/USD på længere sigt. Aktuelt ser EUR/USD ud til at være låst fast i intervallet 1,05-1,10, men vi venter, at euroen vil blive styrket på lidt længere sigt, når effekten fra pengepolitikken mindskes, og europæisk økonomi kommer op i et højere gear. Efterspørgsel i USA løber foran ISM for industrien Kilde: ISM, Macrobond Financial, Danske Bank Markets Forholdet mellem ordrer og lagre peger på stigning i ISM for industrien Kilde: ISM, Macrobond Financial, Danske Bank Markets Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Forsigtigt positiv på 3M sigt, positiv på 12M sigt Obligationer Kernelande: Tyske renter tæt på bunden, op på mellemlangt sigt Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører yderligere ind Kreditspænd fortsat stabile/køre ind, i takt med at øger likviditeten Valuta EUR/USD - i interval på kort sigt, op på længere sigt USD/JPY - i interval på mellemlang sigt EUR/SEK - i interval på 9,10-9,50 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK - op på kort sigt, så ned når konjunkturerne vender Råvarer Oliepris - i interval på kort sigt, op i 2016 Metalpriser - fortsat lave Guldpriser uændrede på kort sigt Landbrugspriser pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets Primære faktorer Vi venter, at den aktuelle uro på markederne udløst af forvirring om Kinas valutapolitik og bekymring over Kinas vækstudsigter lægger sig, som vi så det i august Derefter vil vækstdivergensen mellem Europa, Japan og USA fortsat understøtte vores overvægt på Europa og Japan vs. USA. Selv om væksten formentlig vil være mindre stærk i 1. kvartal, venter vi stadig, at den vil være høj nok til at understøtte aktiemarkedet. er færdig med at lempe - afsmitning fra USA. Pengepolitisk divergens får rentespændet til at køre ud. opkøber statsobligationer, bedre fundamentale forhold og jagt på afkast. Støtte fra, men ustabile emerging markets er en risikofaktor. I interval på 1,05-1,10 i første omgang, så op pga. mindre effekt fra pengepolitikken og stærke euro-fundamentals. Renteforhøjelser i USA og uændret pengepolitik i Japan trækker op, men det opvejes af, at USD ser dyr ud. Tvekamp ml. Riksbanken og markedet i første omgang. EUR/SEK ned på sigt pga. stærk svensk økonomi. Relative renter og likviditet holder kursen oppe på kort sigt; ned på længere sigt pga. positionering og fundamentals. Prisstøtte fra OPEC er væk; afventer nu reduktion i non-opec-udbud, da producenter tynges af omkostninger. Opbremsning i kinesisk industri holder priserne nede. Konsolidering i mineindustrien lægger bund under priserne. Lav oliepris og udsigt til renteforhøjelser i USA lægger låg på guldprisen. Stiger nu igen; ekstremt vejr (El Nino) kan trække priserne yderligere op januar

8 Ugen der gik i Skandinavien Danmark det stille opsving fortsætter i 2016 Danmarks Statistik har oplyst, at bruttoledigheden faldt med fuldtidspersoner i november. Dermed fortsætter fremgangen på arbejdsmarkedet på trods af de skuffende BNP-tal for 3. kvartal. Denne udvikling ligger meget godt i tråd med vores nye prognose for dansk økonomi var et år med et stille opsving, men som viste sig at blive svagere, end vi havde regnet med. Således skuffede den økonomiske vækst især som følge af en skuffende udvikling i eksporten. Vi forventer, at 2016 vil blive lidt bedre end 2015, men opsvinget vil fortsat være et svagt et af slagsen. Vi tror, at BNP vil vokse med 1,5 % i 2016 især drevet af fortsat fremgang i privatforbruget. Privatforbruget har medvind som følge af stigende reallønninger, der bliver hjulpet på vej af den meget lave inflation. Alt i alt forventer vi, at 2016 vil blive lidt bedre end 2015, og vi holder dermed fast i vores vurdering af, at Danmark er inde i et opsving, om end et forholdsvist afdæmpet et af slagsen. Væksten fortsætter de kommende år Kilde: Danmarks Statistik I går, torsdag, hævede Danmarks Nationalbank indskudsbevisrenten med 0,10 procentpoint fra -0,75 % til -0,65 %. Samtidig reducerede de foliorammerne fra 63 mia. kr. til 32 mia. kr. På trods af dette er renten fortsat ekstremt lav og er dermed fortsat stimulerende for den økonomiske vækst. Vores hovedscenarie er stadig, at Nationalbanken vil nøjes med denne ene renteforhøjelse, men flere kan naturligvis ikke afskrives, hvis EUR/DKK igen begynder at handle over centralkursen. Sverige Riksbanken har fokus på valutaintervention Ugens nyhed var, at Riksbanken nu er parat til at intervenere på valutamarkedet for at fremme en stigning i inflationen. Det er endnu uklart, hvad Riksbanken vil sigte mod, men vi venter, at den vil forsøge at forhindre den svenske krone i at blive for stærk i forhold til prognosen. Det er, hvad vi vil kalde en defensiv tilgang, idet Riksbanken forventer en styrkelse af den svenske krone. Den modsatte situation ville være, at Riksbanken sigtede mod aktivt at sætte en deprecieringskurs for kronen, men det ligger ikke i kortene. P.t. er den svenske krone (målt på KIX-kroneindekset) er smule stærkere, end Riksbanken har forudset i sin prognose. Dermed er der ingen umiddelbar trussel fra kronen lige nu. Svensk krone nu kun en smule stærkere Kilde: Macrobond Vi venter ikke, at Riksbanken vil nøjes med valutainterventioner. Der er større chance for, at sådanne interventioner har en effekt, hvis de understøttes af en repo-rentenedsættelse, en lavere/fladere repo-renteprognose og flere kvantitative lempelser. Derfor fastholder vi, at Riksbanken nedsætter repo-renten igen i april. Norge Fortsat svage udsigter for industrien Efter et par måneder med bedring ser det nu ud til, at PMI igen er på vej ned. Det kan selvfølgelig skyldes tilfældig støj i tallene, men det kan også være et tegn på, at olieprisfaldet efter sommeren igen har medført lavere aktivitet i olieselskaberne, som atter rammer den olierelaterede industri. Med yderligere fald i oliepriserne i denne uge er det derfor ikke overraskende, at den norske krone svækkes, og at renten falder. Vi har imidlertid ikke ændret vores mere langsigtede syn på udviklingen i oliemarkedet og venter priser på op mod 60 dollar pr. tønde mod slutningen af året. Vi bemærker desuden, at de første ordrer til Johan Sverdrup-feltet vil begynde at slå igennem i industriproduktionstallene i løbet af Ny svækkelse i industrien Kilde: Macrobond 8 8. januar

9 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 8/1 Research Danmark: Eksportbarometeret indikerer fremgang til eksport-virksomhederne Danske Banks eksportbarometer var uændret på 52,3 i december. Dermed fortsætter eksportbarometret med at ligge i intervallet 51,4-52,5, som det har gjort i lidt over et år. 7/1 Danmark: Nationalbanken hæver indskudsbevisrenten med 10bp til -0,65 % Danmarks Nationalbank har i eftermiddag meddelt, at de hæver indskudsbevisrenten med 10bp fra minus 0,75 % til minus 0,65 %. 7/1 Nordic Outlook - January 2016 Danske Banks kvartalsprognose for de nordiske økonomier. 7/1 Research Danmark: Et svagt opsving blev svagere Danmark er i opsving med vækst høj nok til, at flere kommer i arbejde, og det ser ud til at fortsætte i de kommende år. 6/1 FOMC minutes - not all members are as confident as Yellen despite the unanimous hike Referatet af FOMC-mødet den december, hvor Fed forhøjede renten for første gang siden juni 2006, var blødere i tonen end både den ledsagende meddelelse og Janet Yellen på pressemødet. 6/1 homes fremvisningsindeks: Flere fremvisninger ved udgangen af 2015 tyder på fin start for boligmarkedet i år homes fremvisningsindeks, der måler udviklingen i antallet af fremvisninger hos home, viser, at antallet af fremvisninger af huse og ejerlejligheder steg med hhv. 1,8 % og 2,4 % fra november til december (sæsonkorrigeret). 6/1 US Labour Market Monitor: Wage inflation likely to have picked up further in December Udviklingen i det amerikanske arbejdsmarked i 2015 var hovedårsagen til, at Fed forhøjede Fed funds-renten på sit møde i december. 6/1 Research UK: 'Brexit' uncertainty biggest threat to the upturn Selvom væksten i Storbritannien er bremset op over de seneste kvartaler, er det økonomiske opsving stadig på sporet. 5/1 Denmark: The central bank stepped up FX intervention in December 9 8. januar

10 Denmarks valutareserve faldt til 434 mia. i december efter intervention fra Nationalbanken for 50 mia. kroner i valutamarkedet. 4/1 German inflation: lower food-price inflation dominates base effects from energy prices Den tyske HICP-inflation skuffede med et fald til 0,2 % å/å i december i forhold til 0,3 % å/å i november (konsensusforventningen var en stigning til 0,4 % å/å). 4/1 Chinese PMI mixed - markets off to a rocky start De kinesiske markeder fik en hård start på 2016, da svage PMI-tal og stigende spændinger i Mellemøsten sendte kinesiske aktier ned med 7 % januar

11 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,2 2,2 1,0 0,2-0,4-0,7-1,2 0,4 4,7-2,0 40,0 7, ,5 2,3 0,6 2,1 0,3 1,7 2,8 0,9 4,4-2,2 37,6 7, ,8 2,2 0,1 2,7 0,0 4,2 4,2 1,8 4,1-1,4 38,1 7,2 Sverige ,7 2,4 2,1 7,3 0,0 5,0 4,6 0,0 7,4-1,1 44,5 7, ,3 2,1 3,6 4,3 0,0 5,5 5,2 0,8 7,2-1,3 44,8 7, ,5 1,6 2,5 3,1 0,0 4,6 4,0 0,9 7,1-1,1 45,0 6,9 Norge ,4 2,3 2,5-3,2 0,1 4,1 1,1 2,2 3, ,5 1,6 3,1-1,4-0,3 2,5 1,6 2,7 3, ,0 2,0 2,6 1,0 0,0 1,0 2,2 2,4 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,5 1,7 1,5 2,1-4,9 5,2 0,0 10,9-2,1 91,8 3, ,8 1,3 1,5 2,3-4,2 4,2 0,7 10,2-1,7 90,6 3, ,9 1,2 1,1 4,3-4,3 4,5 1,4 9,4-1,5 89,5 3,4 Tyskland ,5 1,9 2,5 1,7-5,2 5,6 0,1 4,6 0,9 71,5 8, ,3 1,6 2,1 4,3-4,6 5,0 0,8 4,5 0,5 68,2 8, ,3 1,6 1,0 6,1-4,5 5,3 1,7 4,5 0,4 65,0 8,4 Frankrig ,1 1,5 1,5-0,2-5,6 5,7 0,1 10,6-3,8 96,4-1, ,1 1,0 0,9 2,2-3,4 4,3 0,5 10,6-3,4 97,1-1, ,4 1,0 0,8 4,0-3,5 4,1 1,3 10,3-3,0 97,3-2,2 Italien ,7 0,9 0,3 0,6-4,0 5,4 0,1 11,9-2,6 133,1 2, ,3 1,0 0,4 2,7-3,5 3,9 0,8 10,6-2,2 132,0 1, ,4 0,8 0,4 4,1-4,2 4,1 1,5 10,0-1,5 129,5 1,9 Spanien ,2 3,0 2,4 6,3-6,0 7,8-0,6 22,2-4,5 100,4 1, ,8 2,5 0,9 6,2-5,4 6,4 0,0 20,5-3,5 101,4 1, ,4 1,8 0,4 6,1-4,2 4,9 1,3 19,0-2,5 100,4 1,4 Finland ,0 1,1 0,0-2,5 - -1,0-1,5-0,2 9,4-3,4 62,7 0, ,6 0,4-0,2 2,0-2,0 2,0 1,0 9,8-3,1 65,0 0, ,1 0,5-0,5 3,5-4,0 3,5 1,2 9,5-2,8 67,0 0,5 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,5 3,1 0,8 4,3 0,2 1,4 5,2 0,2 5,3-4,1 101,0-2, ,5 2,8 1,0 4,5-0,2 3,9 4,2 1,6 4,8-2,9 104,0-2, ,4 2,2 0,8 5,0 0,0 4,9 5,0 2,4 4,5-2,6 103,0-2,6 Kina , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2, , ,0 4,3-1,0 43,5 2,5 UK ,2 2,9 1,6 4,5-0,4 5,3 5,7 0,0 5,4-3,9 87,1-4, ,4 3,1 0,8 4,4-0,2 3,1 3,6 0,7 5,1-2,5 86,5-4, ,3 2,6 0,1 4,3 0,0 4,1 4,2 1,9 4,8-1,3 84,8-3,5 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP januar

12 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 08-jan 0,50 0,62 1,07 2,07 108,6-686,9 +3m 0,50 0,74 1,25 2,55 106,0-703,8 +6m 0,75 0,91 1,45 2,70 110,0-678,2 +12m 1,25 1,45 1,85 2,90 116,0-643,1 EUR 08-jan 0,05-0,14-0,08 0,91-108,6 745,9 +3m 0,05-0,15-0,05 0,95-106,0 746,0 +6m 0,05-0,15 0,00 1,05-110,0 746,0 +12m 0,05-0,15 0,00 1,35-116,0 746,0 JPY 08-jan 0,10 0,08 0,11 0,39 128,7 118,5 5,80 +3m 0,10 0, ,4 124,0 5,68 +6m 0,10 0, ,5 125,0 5,43 +12m 0,10 0, ,0 125,0 5,14 GBP 08-jan 0,50 0,59 0,98 1,84 74,3 146,1 1003,8 +3m 0,50 0,65 1,20 2,05 73,3 145,2 1017,7 +6m 0,75 0,85 1,50 2,25 71,0 154,9 1050,7 +12m 1,00 1,28 1,90 2,50 75,0 154,7 994,7 CHF 08-jan -0,75-0,75-0,69 0,17 108,5 99,9 687,6 +3m -0, ,0 101,9 690,7 +6m -0, ,0 100,9 672,1 +12m -0, ,0 99,1 648,7 DKK 08-jan 0,05-0,05 0,18 1,24 745,91 686,9 - +3m 0,05-0,01 0,15 1,30 746,0 703,8 - +6m 0,05-0,01 0,20 1,35 746,0 678, m 0,05-0,01 0,20 1,60 746,0 643,1 - SEK 08-jan -0,35-0,32-0,19 1,50 923,2 850,2 80,8 +3m -0,45-0,40-0,33 1,55 920,0 867,9 81,1 +6m -0,45-0,40-0,40 1,85 910,0 827,3 82,0 +12m -0,45-0,35-0,35 2,15 890,0 767,2 83,8 NOK 08-jan 0,75 1,12 0,87 1,75 966,1 889,7 77,2 +3m 0,75 1,00 1,05 1,90 940,0 886,8 79,4 +6m 0,75 1,00 1,10 2,00 925,0 840,9 80,6 +12m 0,75 1,00 1,10 2,30 880,0 758,6 84,8 Aktiemarkedet Regioner Kilde: Danske Bank Pris trend 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik Høj 0-3% 0-5% Undervægt Japan Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse Medium 0-% 5-10% Overvægt Råvarer Risiko profil 3 mdr Pris trend 3 mdr. Gennemsnit 08-jan K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner januar

13 Kalender I løbet af ugen Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Tir GBP Halifax huspriser m/m 3Ms/ÅoÅ dec 0.5% 8.8% -0.2% 9.0% Lør 09 CNY Inflation å/å dec 1.6% 1.5% Lør 09 CNY PPI å/å dec -5.8% -5.9% Søn 10 CNY Samlede udlån mia. CNY dec Søn 10 CNY Pengemængde M2 å/å dec 13.6% 13.7% Søn 10 CNY Nye lån i yuan mia. CNY dec Mandag den 11. januar 2016 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 9:00 DKK Betalingsbalancen (isk sk) mia. DKK nov :00 DKK CPI m/m å/å dec -0.3% 0.2% -0.2% 0.3% -0.3% 0.3% 9:00 DKK Industriproduktionen m/m nov -0.4% -0.5% 9:00 DKK Handelsbalance ekskl. skibe mia. DKK nov :00 DKK Eksport m/m nov 9:15 CHF Detailsalg å/å nov -0.8% 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å dec 0.0% 3.2% 0.2% 3.1% 10:00 NOK Forbrugerpriser m/m å/å dec -0.2% 2.6% 0.4% 2.8% 10:00 NOK Producentpriser m/m å/å dec 0.5% -6.4% 10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks jan :00 USD Fed's LMCI m/m dec 50.0% 18:40 USD Fed's Lockhart (ikke-stemmebr., neutral) taler 23:50 USD Fed's Kaplan (ikke-stemmebr., ukendt) taler Tirsdag den 12. januar 2016 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:50 JPY Bankernes udlån å/å dec 2.3% 6:00 JPY Forbrugertillid Indeks dec :00 JPY Eco Watchers Survey Outlook (Current) Indeks dec :30 SEK Offentlig saldo mia. SEK dec :30 GBP Industriproduktion m/m å/å nov 0.0% 1.7% 0.1% 1.7% 10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m å/å nov 0.1% -0.8% -0.4% -0.1% 11:30 EUR 's Praet taler i Paris 12:00 USD NFIB optimisme, små virksomheder Indeks dec :00 EUR 's Lautenschlaeger taler i Frankfurt 21:15 USD Fed's Lacker (ikke-stemmebr., høg) taler Onsdag den 13. januar 2016 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY Handelsbalance mia. USD dec CNY Import å/å dec -11.0% -8.7% - CNY Eksport å/å dec -8.0% -6.8% 0:50 JPY Pengemængde M2 å/å dec 3.3% 3.3% 8:00 SEK PES ledighed % dec 4.1% 8:45 FRF HICP m/m å/å dec 0.2% 0.1% 0.2% -0.2% 0.1% 11:00 EUR Industriproduktion m/m å/å nov -0.2% 0.1% 1.8% 0.6% 1.9% 12:00 EUR 's Lautenschlaeger taler i Frankfurt 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -11.6% 14:00 USD Fed's Rosengren (stemmebr., due) taler 16:30 USD DOE U.S. råolielager K :30 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler 20:00 USD Offentligt budget mia. USD dec :30 CAD Detailsalg m/m okt -0.5% 14:30 CAD BNP m/m å/å okt -0.5% 0.0% januar

14 Kalender - fortsat Torsdag den 14. januar 2016 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - PLN National Bank of Poland rentebeslutning % 1.5% 1.5% 1.5% 0:50 JPY Producentpriser m/m å/å dec -0.4% -3.5% -0.1% -3.6% 0:50 JPY Maskinordrer m/m å/å nov -7.3% 6.3% 10.7% 10.3% 1:30 AUD Ændring i beskæftigelse 1000 dec :30 SEK Gennemsnitlig boligpris mio. SEK dec :30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m å/å dec 0.2% 0.9% 0.3% 1.0% -0.1% 1.0% 9:30 SEK Forbrugerpriser m/m å/å dec 0.1% 0.0% -0.2% 0.1% -0.2% 0.1% 10:00 DEM Budget real BNP (Maastricht) % % 0.6% 10:00 DEM BNP % % 1.6% 10:00 ITL Industriproduktion m/m å/å nov 0.3% 0.5% 2.9% 13:00 GBP BoE annoncerer mål for opkøbsprogram mia. GBP jan :00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.5% 0.5% 0.5% 13:00 GBP BoE mødereferat 13:30 EUR mødereferat 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :30 USD Importpriser m/m å/å dec -1.5% -8.6% -0.4% -9.4% 14:30 USD Fed's Bullard (stemmebr., høg) taler 15:00 EUR Eurogruppemøde i Bruxelles Fredag den 15. januar 2016 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR S&P publicerer muligvisbelgiens gældsrating 9:00 EUR ECOFIN møde i Bruxelles 9:00 ESP HICP, endelig m/m å/å dec -0.4% -0.1% -0.4% -0.1% -0.4% -0.1% 9:30 SEK Husholdningernes forbrug m/m å/å nov 0.2% 3.3% 10:00 NOK Handelsbalance mia. NOK dec :00 ITL HICP, endelig m/m å/å dec 0.1% 0.1% % 10:30 GBP Byggeri m/m å/å nov 0.5% 0.0% 0.2% 1.0% 11:00 EUR Handelsbalance mia. EUR nov :30 USD Detailsalg, kontrolgruppe m/m dec 0.3% 0.6% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler m/m dec 0.2% 0.4% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler og benzin m/m dec 0.3% 0.5% 14:30 USD Detailsalg m/m dec 0.1% 0.2% 14:30 USD PPI m/m å/å dec -0.2% -1.0% 0.3% -1.1% 14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m å/å dec 0.1% 0.3% 0.3% 0.5% 14:30 USD Empire fremstillings PMI Indeks jan :00 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler 15:15 USD Industriproduktion m/m dec -0.2% -0.6% 15:15 USD Fremstillingsproduktion m/m dec -0.1% 0.0% 15:15 USD Kapacitetsudnyttelse % dec 76.8% 77.0% 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jan Kilde: Danske Bank januar

15 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse januar