Jyske Foretrukne: uge 25

Transkript

1 Jyske Foretrukne: uge 25 Vi ser fortsat gode muligheder i Numericable, Bombardier, Abengoa og Santos. Jyske Foretrukne selskaberne er baseret på en fundamental tilgang. Jyske Foretrukne er IKKE en modelportefølje, og er alene et udtryk for en høj overbevisning af de enkelte selskabers performance på kort/mellemlang sigt. Såfremt obligationerne bliver skiftet ud, er dette ikke et udtryk for en generel Sælg anbefaling. Se for de bagvedliggende analyser, samt risikomærkning af produkterne. SELSKABSANBEFALING: BOMBARDIER Siden Bombardier 29. maj havde et motorhavari i forbindelse med CSeriens testprogram, har der været spekuleret meget i havariets karakter og konsekvenserne for det fortsatte testprogram. Testprogrammet blev i sagens natur suspenderet efter uheldet, der skete på landjorden, og som ikke medførte personskade. Der synes nu, at være klarhed hos både Bombardier og motorleverandøren Pratt & Whitney om havariet og om de nødvendige tilpasninger af motorens konstruktion. Bombardier har i denne uge genoptaget motortests på landjorden og selskabet forventer i løbet af de nærmeste uger at genoptage det fulde testprogram. Netop de nye omkostningseffektive og mere lydsvage motorer fra Pratt & Whitney er afgørende i Bombardiers markedsføring af CSeries flyene som mere grønne og omkostningseffektive. Det er derfor vigtigt, at motorproblemet løses hurtigt og uden negativ effekt på motorenes ydelse. Bombardiers meddelelse om genoptagelse af testprogrammet er derfor væsentlig, om end nyheden var ventet. SELSKABSANBEFALING: NUMERICABLE Numericable udstedelsen er handlet op over de seneste par uger, som flere andre telecom udstedelser, hvilket er overvejende drevet af fusionsrygter. Numericable udstedelsen er stadig attraktiv, da den tilbyder et rimeligt afkast i forhold til den relative lille risiko man påtager sig. Operationelt er selskabet i god gænge med omsætningsvækst, fremgang i lønsomheden og en stigende kundebase. Der er desuden udsigt til yderligere forbedringer i lønsomheden drevet af SFR integrationen som påbegyndes ultimo 214. Endvidere ser vi fortsat en strukturel efterspørgsel efter højhastighedsforbindelser der vil understøtte en topline vækst i flere år fremadrettet. Vi fastholder vores Købsanbefaling af EUR 222 udstedelsen. Jyske Foretrukne Numericable 5,375 % 222 Bombardier 6,125 % 221 Abengoa 6, % 221 Santos 8,25 % 27 Vigtige begivenheder Mandag: Forbrugerpriser, EUR Tirsdag: ZEW indikator forventet, DEU Onsdag: Rentemøde I Fed, USA Fredag: Forbrugertillid, EUR Senior Analyst, Corporate Bond Research, Bo Andersen boandersen@jyskebank.dk Senior Analyst, Corporate Bond Research, Jens Houe Thomsen jht@jyskebank.dk Analyst, Corporate Bond Research, Rasmus Justesen rasmus.justesen@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side 23-

2 Overblik: Jyske Foretrukne Obligation Investeringscase Numericable % 222 Numericable kommer til at høste betragtelige omsætningssynergier efter købet af SFR. Bombardier 6,125 % 221 En kombination af attraktiv prisfastsættelse og et forventet positivt nyhedsflow fra selskabet. Abengoa 6, % 221 Abengoa har fokus på styrkelse af cash flow og nedbringelse af capex og gearingen. Santos 8,25 % 27 Santos har formået at styre LNG-projekter, hvilket er vigtigt i forhold til capex og cash flow. Obligation Rating Udbud Rente Spænd Justeret gearing Spænd pr. Gearing ISIN Min. Handelsstørrelse NUMFP 5 3/8 5/15/22 B+ 18,5 3.6% 369 4,1x 9 XS / 1. BBDBCN 6 1/8 5/15/21 BB- 11,75 4.3% 371 4,7x 79 XS / 1. ABGSM 6 3/31/21 B 18, 4.6% 41 2,5x 165 XS / 1. STOAU 8 1/4 9/22/7 BB 116,25 3.% 324 2,9x 112 XS / Numericable 5,375 % 222 Bombardier 6,125 % 221 Spread to government 1 Spread to government Diff. MLI BB Index NUMFP 5.375% Diff. MLI BB Index BBDBCN 6.125% Abengoa 6 % 221 Santos 8,25 % Spread to government Spread to government Diff. MLI B Index ABGSM 6% Diff. MLI HY Index STOAU 8.25%

3 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Køb EUR 8.5 % 216 B2/B % x 6.x XS Køb EUR % 218 B2/B % x 6.x XS Køb EUR 6 % 221 B2/B % x 6.x XS Anbefaling Abengoas obligationsudstedelser handler attraktivt i forhold til såvel markedet generelt som ratingkategorien. Det atraktive renteniveau skyldes både en høj landerisiko på Spanien og en relativt høj leverage. De spanske aktiviteter udgør omkring 25% af selskabet. Abengoa arbejder målrettet og med succes med at nedbringe den relativt høje leverage. Vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at nedbringe gæld i de kommende kvartaler. Virksomhedsprofil Abengoa blev grundlagt i 1941 og er idag et globalt industriog teknologiselskab, der udbyder bæredygtige, innovative og højteknologiske løsninger indenfor miljø- og energisektorerne. Abengoa opererer i mere end 7 lande, har mere end 26. medarbejdere og er verdens førende selskab indenfor sit felt. Finansielt overblik EUR mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning 5,566,149 7,89,157 6,311,952 7,356,47 7,945, EBITDA 942,354 1,12, ,69 1,365,127 1,37,513 EBITDA-margin 16.9% 15.6% 15.% 18.6% 17.3% Nettogæld 2,6,67 1,71,866 2,33,68 2,538,915 1,765,483 Just. Nettogæld 6,56,78 5,546,873 7,56,452 8,859,865 8,86,433 Reported gearing 2.1x 1.x 2.4x 1.9x 1.3x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Spænd (vs) Kurs (hs) 28% 7% 65% Ingeniør & Konstruktion Kontrakt infrastruktur Industri Produktion Styrker og Muligheder Et af verdens førende selskaber indenfor vedvarende energi og bæredygtighed. Geografisk veldiversificeret. Innovativ ingeniørvirksomhed og udvikler af ny teknologi. Stigende eksponering mod sektorer med stabile og forudsigelige pengestrømme. Meget stor andel af projekter begynder at bidrage positivt fra Svagheder og Trusler Spansk økonomisk nedtur kan ramme efterspøgsel og kreditmarkedet Regeringers vilje og evne til at satse på alternativ energi herunder solenergi Kompleks selskabsstruktur.

4 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Syndicated Loans Bonds Convertible Bonds Other Corp Debt 1,5 2m Senior Unsecured Convertible Notes ( 6.875% 214) 25m Senior Unsecured Convertible Notes ( 4.5% 217) 3m Senior Unsecured notes ( 9.625% 215) 5m Senior Unsecured Notes ( 8.5% 216) $65m Senior Unsecured Notes ($8.875% 217) 1, Restricted Group Abengoa S.A. Abengoa Finance SAU 5 (Spain) 1% 97% 97% Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 3,181 Banklån 1, Senior Usikret Gæld x Senior Gæld x Justeringer 6,87 4.3x Pay-In-Kind - Justeret Nettogæld 8,58 6.x Telvent GIT, S.A. (Information Technology) $2m Subordinated Notes ($5.5% 215) 3.43m Non-Recourse Debt Befesa Medio Ambiente, S.A. Abengoa Bioenergia, S.A. (Environmental Services) (Bioenergy) 4% 1% Abeinsa, Ingeniere y Abengoa Solar, S.A. Construccion Industrial, S.A. (Solar) (Engineering and Industrial Construction) Project Companies (Unrestricted subsidiaries) Finansielle nøgletal EUR mn E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning 7,89,157 6,311,952 7,356,47 7,945, 1,85, 1,552, 1,831, 2,124, EBITDA 1,12, ,69 1,365,127 1,37, , 238, 29, 652, Just. EBITDA Overskud før skat 153,463-11,436 66, ,67 Ikke-likvide poster FFO 25,14 235,114 92, ,765 Ændringen i driftskapital 1,41,86 56, , ,82 CFO 987, ,184 6,222 1,31,5 Anlægsinvesteringer (Capex) -81,142-2,366,73-1,613, ,451 Netto opkøb/salg FCF 186,792-1,517,519-1,13, ,49 Rente Skat -28, ,913-43,933-32,761 Finansieringsaktiviteter Ændringen i Likvider 74,49-1,31,2 538, ,431 Total gæld 4,795,7 4,716,864 5,49,598 5,331,596 Likvider 3,723,24 2,413,184 2,951,683 3,566,114 Nettogæld 1,71,866 2,33,68 2,538,915 1,765,483 Nettogæld/EBITDA 1.x 2.4x 1.9x 1.3x Operationelle nøgletal EUR mn E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning Engineering & Construction 3,86,695 3,781, 4,89, 4,94, 1,376, 86, 1,72, 1,555, Concession 427, , 519, 626, 68, 168, 176, 17, Biofuels 2,224,97 2,138, 2,29, 2,379, 46, 578, 583, 462, EBITDA Engineering & Construction 53, , 86, 725, 148, 94, 135, 429, Concession 298, , 318, 49, 29, 111, 115, 63, Biofuels 273,412 91, 241, 156, 8, 33, 4, 16,

5 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb EUR % 221 Ba3/BB % x 4.6x XS Anbefaling Bombardier har til hensigt at nedbring gearingen og opnå en Investment Grade rating på længere sigt. På kort mellemlang sigt er selskabts kreditprofil dog presset af udviklingen af Cseries (ny flytype), hvor lanceringen er blevet udskudt 4 gange indtil videre. Udskydelsen vil betyder større omkostninger end initialt forventet. Fortsat svag efterspørgsel efter fly. Selskabet fik ordrer på samlet set 388 fly i 213, hvilket er en nedgang på 19 i forhold til 212. Virksomhedsprofil Bombardier er gennem Bombardier Aerospace er af verdens største producenter af Business Jets og Commmercial Aricrafts. Samtidig er selskabet gennem Bombardier Transportation en af verdens førende producenter af tog og togsystemer, herunder også tog til metrobaner og signalssystemer. Finansielt overblik USD mio. 29R 21R 211R 212R 213R Omsætning 19,366 17,892 18,347 16,414 18,151 EBITDA 1,966 1,596 1,576 1,535 1,186 EBITDA-margin 1.2% 8.9% 8.6% 9.4% 6.5% Nettogæld ,376 2,83 Just. Nettogæld 3,747 3,115 5,34 6,648 6,544 Just. Finansiel gearing 2.2x 1.8x 3.2x 4.5x 4.7x Omsætning fordelt på segmenter Bombardier % 221 Spænd Kurs % 52% Aerospace Transportation Styrker og Muligheder Ledelsen har fokus på en tilbagevenden til Investment Grade. Stigende efterspørgsel fra Emerging Markets. Bombardier forventer at Cseries kan genere en ekstra omsætning på USD 5-8 mia. i slutningen af dette årti. Ingen kortfristet gældsforfald. Stor ordrebog Svagheder og Trusler Relativt højt investeringsprogram indenfor Aerospace medfører execution risk. Aerospace er relativt konjunkturafhængig. Udskydelse af Cseries - hvilket kan medføre nedgraderinger fra ratingbureauer. Bombardier Transportation har den største eksponering imod Europa Fortsat negativ cash flow forventes fremadrettet.

6 Udløbsprofil Selskabsstruktur USD mio. RCF Senior usikret obligationsgæld Bombardier Inc. 5, 4, 3, 2, 1, Kapitalstruktur USD mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 3,43 Banklån - Anden gæld 263 Senior Gæld 6,695 Justeringer 2,953 Nettogæld 3, x Justeret Nettogæld 6, x 78m Senior Unsecured Notes ( 6.125% 221) 785m Senior Unsecured Notes ( 7.25% 216) Revolving Credit Facility Senior Unsecured ($75m) Bombardier Aerospace Bombardier Transportation USD 162m Senior unsecured 6.3% 214 USD 75m Senior unsecured 4.25% 216 USD 65m Senior unsecured 7.5% 218 USD 85m Senior unsecured 7.75% 22 USD 5m Senior unsecured 5.75% 222 USD 1.25bn Senior unsecured 6.125% 223 CAD 15m Senior unsecured 7.35% 226 Finansielle nøgletal USD mio Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Omsætning 17,892 18,347 16,414 18,151 4,339 4,43 4,58 5,324 EBITDA 1,576 1,535 1,186 1, Just. EBITDA 1,691 1,658 1,467 1, Overskud før skat 997 1, FFO 1,235 1,271 1,164 1, Ændringen i driftskapital 457-1, ,252 CFO 1, ,56 1, ,481 Anlægsinvesteringer (Capex) -1,146-1,5-2,14-2, FCF 546-1, Rente FCF efter rente 546-1, Total pengestrøm , Total gæld 4,645 4,748 5,36 6,988 7,216 7,132 7,24 6,988 Likvider 4,195 3,372 2,557 3,397 3,733 3,11 2,59 3,397 Nettogæld 45 1,376 2,83 3,591 3,483 4,31 4,434 3,591 Nettogæld/EBITDA.3x.9x 2.4x 2.8x 4.x 4.x 4.6x 2.7x Justeret Nettogæld/EBITDA 1.8x 3.2x 4.5x 4.7x Operationelle nøgletal USD mio. Q4' 11 Q1' 12 Q2' 12 Q3' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Aerospace - Ordrebog (bn) Aerospace - Nye ordrer (antal) Aerospace - Leveringer (antal) Aerospace - Book to bill Aerospace - Omsætning 2,16 1,499 2,265 2,267 2,258 2,255 1,999 2,873 Transportaton - Ordrebog Transportation - Nye ordrer Transportation - Omsætning 2,3 2,6 1,832 2,71 2,81 2,175 2,59 2,451

7 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb EUR % 222 B % x 3.2x XS Anbefaling Vi anbefaler vores investorer at købe Numcab EUR 5,375 % 222, idet vi ser følgende investeringscase:1) Vi ser en stigende efterspørgsel efter selskabets produkter, idet de har en fordel i deres infrastruktur2) Selskabets ledelse har fokus på gældsnedbringelse, hvor den finansielle gearing skal ned på 4,x i løbet af det kommende år. Målsætningen er mellem 3.5x- 4.x.3) Vi forventer et positivt ratingpres fra både Moody's og S&P over de kommende 12 mdr. 4) S&P ser en recovery på 5%- 7%. Virksomhedsprofil Numericable er den eneste kabeloperatør i Frankrig og indehaver af et af de mest højteknologisk fibernetværk i Europa. Deres netværk dækker 35 % af de franske husstande, hovedsageligt de tætteste bebyggede områder. Med købet af SFR har Numericable adgang til 22 mio. mobilkunder Numericable sidder på 7 % af markedet indenfor højhastighedssegmentet De udbyder primært kabel-tv som enkelte abonnoment og pakkeløsninger som kombinerer kabel-tv, internet, fastnetog mobiltelefoni til private og små forretningsdrivende og har de udover forskellige arrangementer med andre telekommunikationsvirksomheder. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR ' 213R 214E 215E 216E 217E Omsætning 11,472, 11,69,664 11,899,96 12,197,43 12,52,338 EBITDA 3,223, 3,261,676 3,343,218 3,426,798 3,512,468 EBITDA-margin 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% Nettogæld 11,622, 15,85,511 13,273,22 12,439,368 11,53,82 Just. Nettogæld 13,172,138 17,4,649 14,823,34 13,989,56 13,8,958 Rapporteret gearing 3.6x 4.9x 4.x 3.6x 3.3x Kurs- og spændudvikling 15% Spænd (vs) Kurs (hs) 24% 61% B2C B2B Engros Styrker og Muligheder Højkvalitets netværks infrastruktur. Den eneste kabeloperatør i Frankrig og markedsleder inden for højhastighedsbredbånd med en markedsandel på 7%. I en god position til at imødekomme voksende efterspørgsel efter højhastighedsforbindelser Fusion med SFR vil lede til betydelige synergier. TV tilbyder nøgle fordel - LA Box + Indhold. Højt ARPU niveau. Svagheder og Trusler Forøget konkurrence fra større spillere på det franske marked. Generel økonomisk afmatning i Frankrig. Faldende disponible indkomster i Frankrig. Hård priskonkurrence. Fald i fastnetskundebasen

8 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Bank Senior Secured Bond Senior Bond Altice SA (Luxembourg) 8, 1% EUR 75m RCF 6, 4, 2, Kapitalstruktur Public Vivendi SA (France) 1% Numericable Group SA (France) Altice France (Luxembourg) 2% 59.7% Numericable Group SA (France) 1% Numericable Group SA (France) EUR 1m SSN 222 USD 2m SSN 222 EUR 1m SSN 224 USD 2m SSN 224 Term Loan Facility B EUR' Udestående Fin. Gear ing Likvider og likvide værdipapirer 11 Banklån 2,17 Senior Sikret Gæld 8, x Anden gæld 41 Justeringer 162 Numericable Group LLC (USA) Term Loan Facility B (USD) Nettogæld 1, x Finansielle nøgletal EUR' 213R 214E 215E 216E Omsætning 11,472, 11,69,664 11,899,96 12,197,43 EBITDA 3,223, 3,261,676 3,343,218 3,426,798 Just. EBITDA 3,25,23 3,288,699 3,37,241 3,453,821 Overskud før skat 318, 697,87 52,323-1,48,729 FFO 5,36,947 3,29,488 3,43,963 3,489,62 CFO 3,36, 3,21,38 3,37,316 1,434,749 Anlægsinvesteringer (Capex) -7,955, FCF -16,17,4 3,29,488 3,43,963 3,489,62 Rente -94, -575, ,6-657,24 Finansieringsaktiviteter -94, -575, ,6-657,24 Total gæld 11,622, 15,85,511 13,273,22 12,439,368 Nettogæld 11,622, 15,85,511 13,273,22 12,439,368 Nettogæld/EBITDA 3.6x 4.9x 4.x 3.6x

9 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb STOAU EUR 8.25% 27 N.A./BBB % x 2.9x XS Anbefaling Obligationsudstedelsen handler attraktivt i forhold til peers og markedet generelt. Vi ser Santos som en solid historie med en attraktiv kupon og et mindre kurspotentiale inden udstedelsens forventede indfrielse til kurs 1 i 217. Santos er et investment grade selskab som investor får adgang til via high yield hybrid udstedelsen. Virksomhedsprofil Santos er et ledende australsk olie- og gasselskab med aktiviteter i de større australske provinser og i det sydøstlige Asien. Selskabet efterforsker, udvikler og producerer olie og naturgas. 75 % af produktionen er gas, 15 % olie og resten er afledte produkter. Santos er ved at opbygge en international betydningsfuld LNG (flydende naturgas) forretning og forventes at blive en af de større aktører i Australien og Asien med adgang til nogle af de største ressourcer. Produktionen forventes øget med +8 % for perioden , svarende til CAGR på 6 %. Santos vil specielt fra være i stand til at forsyne Asien med LNG. Santos havde i % af omsætningen udenfor Australien heraf størstedelen i Indonesien og Vietnam. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik AUD mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning 2,228 2,53 3,223 3,62 4,25 EBITDA 1,388 1,841 1,679 1,769 2,4 EBITDA-margin 62.3% 72.8% 52.1% 49.1% 48.% Nettogæld -1, ,557 5,127 7,24 Just. Nettogæld -1, ,557 5,127 7,24 Reported gearing -.8x.x.9x 2.9x 3.4x Kurs- og spændudvikling 7% Spænd Kurs 12% 32% 49% Gas, ethanol & LNG Råolie Kondensvand LPG Styrker og Muligheder Santos' LNG forretningsområde vil nyde godt af høj vækst på energimarkederne i Asien. Langsigtede LNG kundekontrakter sikrer indtjening i årene fremover med oliepris som største usikkerhedsfaktor. Santos har langsigtede muligheder inden for skifergas. Gælden stiger , men er under kontrol og vil blive nedbragt betydeligt fra 215. Svagheder og Trusler LNG projekter gennemføres ikke til tiden og til de forventede omkostninger. Lavere Oliepris. Styrket AUD overfor USD.

10 Udløbsprofil Selskabsstruktur EURm 4, 3, Bank Eksportkredit Senior Bond Hybrid Bank Loan: $1.725 secured revolver; $557 undrawn Santos Limited 1% 1% $1.397 Subordinated notes 2, $17 Senior 1, Bank Loan: $75 unsecured Santos Finance Limited unsecured medium term notes Kapitalstruktur Bilateral Bank Loan & Export Credit Agency Supported Facility: $3.35 revolver; $3.22 undrawn Controlled Entities/Subsidiaries $1.19 Longterm notes AUD mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 644 Banklån 1,86.7x Senior Sikret Gæld - Senior Gæld 2, x Justeringer - Pay-In-Kind Nettogæld 5, x Finansielle nøgletal AUD mio E H1' 12 H1' 13 Omsætning 2,53. 3,223. 3,62. 4, EBITDA 1,841. 1,679. 1,769. 2, Just. EBITDA Overskud før skat 1, Ikke-likvide poster FFO 1,327. 1,59. 1,486. 1,926.3 Ændringen i driftskapital CFO 1,259. 1,84. 1,378. 1,95.9 Anlægsinvesteringer (Capex) -3,17. -3, ,9. -3,979.4 Netto opkøb/salg FCF -1, , , ,28.5 Rente Skat Finansieringsaktiviteter ,316. 2,28.5 Ændringen i Likvider Total gæld 3,261. 3,74. 5,771. 7,668.3 Likvider 3,33. 2, Nettogæld ,557. 5,127. 7,24.3 Nettogæld/EBITDA.x.9x 2.9x 3.4x Operationelle nøgletal E Q 1' 13 Q 2' 13 Q 3' 13 Q 4' 13E Produktion (mmboe) E Reserver (1 P) (mmboe) Reserver (2 P) (mmboe) 1,364 1,46 1,368

11 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.

12 Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: Investeringscenter Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: Investeringscenter København Vesterbrogade København V Tlf: Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: Investeringscenter Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: Investeringscenter Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 () PBC Hamburg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: