Alternativ finansiering og kapitalfremskaffelse Erhvervsobligationer. Underdirektør Jan K. Villadsen Debt Capital Markets Nykredit

Transkript

1 Alternativ finansiering og kapitalfremskaffelse Erhvervsobligationer Underdirektør Jan K. Villadsen Debt Capital Markets Nykredit 3. maj

2 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 2

3 Historie Rigelig med likviditet har bremset udviklingen for erhvervsobligationer i Danmark. 3

4 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 4

5 Den regulatoriske tsunami Ansvarlig långivning Stressed VaR NSFR Modpartsrisiko Leverage ratio High quality liquid assets SIFI krav Dynamiske nedskrivninger LCR Overgangsordninger Expected loss nedskrivninger Maksimums harmonisering Krisehåndtering og bail in Tabsabsorberende kapital Solvency II Stabil funding Nye kapitalstødpuder 5

6 Kapitalkrav i dag og i morgen 1.5% Præsenteret af Kommissæren for det indre marked Michel Barnier på Ministerrådsmødet 2. maj

7 feb-00 maj-00 aug-00 nov-00 feb-01 maj-01 aug-01 nov-01 feb-02 maj-02 aug-02 nov-02 feb-03 maj-03 aug-03 nov-03 feb-04 maj-04 aug-04 nov-04 feb-05 maj-05 aug-05 nov-05 feb-06 maj-06 aug-06 nov-06 feb-07 maj-07 aug-07 nov-07 feb-08 maj-08 aug-08 nov-08 feb-09 maj-09 aug-09 nov-09 feb-10 maj-10 aug-10 nov-10 feb-11 Kapitalomkostninger for banker i Danmark 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Note: Estimationsmetoden kan findes i "The cost of equity for global banks: a CAPM perspective from 1990 to 2009", BIS Quarterly Review, Sept Danske Bank, Jyske Bank og Sydbank data brugt i hele perioden, Nordea fra

8 2 likviditetskrav Liquidity Coverage Ratio > 100% Krav om stødpude af likvide aktiver til dækning af likviditetsbehov i de kommende 30 dage i en krisesituation Observeres til 2013 Træder i kraft 2015 National indberetning foretages allerede Net Stable Funding Ratio > 100% Krav om sammenhæng mellem løbetid på udlån og funding Endnu ikke endeligt forslag fra Baselkomitéen Observeres til 2016 Herefter vurdering af eventuel ikrafttrædelse National indberetning foretages allerede 8

9 Kapital og likviditets stødpuder Aktiver Passiver Lån Likvide indskud Likvide aktiver Kapital Primært har reguleringen i form af Basel III været koncentreret om kapital and likviditet Øge mængden af kapital. Kapital stødpuder giver beskyttelse for uventede tab på udlån Øge mængden af likvide aktiver. En større likviditetsstødpuder forhindrer bank runs og agerer som kapital stødpuder 9

10 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 10

11 11

12 Faldet i udlånet til erhverv er et resultat af den generelle konsolidering i erhvervsvirksomhederne, hvilket bl.a. hænger sammen med. at de reale investeringer ligger på et lavt niveau. Virksomhederne har samtidig ændret deres finansieringsmønstre. Således har de i de første 11 måneder af 2012 udstedt erhvervsobligationer for 29 mia. kr. og har flyttet finansiering fra bankerne til realkreditten. Udviklingen er i tråd med resultaterne fra Nationalbankens udlånsundersøgelse, som viser en lavere efterspørgsel efter banklån og generelle mindre stramninger i kreditstandarderne, mens efterspørgslen efter realkreditlån er steget. 12

13 13

14 Hvor gik og går erhvervsvirksomhederne hen? 14

15 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 15

16 Anbefalinger fra Udvalget om erhvervsobligationer 16

17 Uddrag fra Vækstpakken 2013 Med henblik på yderligere at lette navnlig de små og mellemstore virksomheders adgang til finansiering er regeringen og Venstre, Liberal Alliance og Det Konservative Folkeparti endvidere enige om følgende initiativer: Markedet for udstedelse af erhvervsobligationer i Danmark styrkes. Dermed styrkes et markedsbaseret alternativ til bankfinansiering. Det sker ved, at der skabes mulighed for: dels at anvende repræsentanter i forbindelse med obligationsudstedelser, og dels at bankerne kan udstede obligationer på grundlag af en portefølje af erhvervsudlån. 17

18 Norsk Tillitsmann Tillitsmann obligasjonslån Tillitsmannen ivaretar rettighetene til alle investorene i det enkelte obligasjonslån overfor utstederen. For utstederen utgjør tillitsmannen et kontaktpunkt som samlet representerer investorene i lånet. Tryggere for obligasjonseiere Tillitsmannen ivaretar obligasjonseieres rettigheter og overvåker aktivt utsteders oppfyllelse av forpliktelsene etter obligasjonsavtalen og kan ved mislighold ta rettslige skritt på vegne av alle obligasjonseierne. Enklere for utstedere Utstederen kan forholde seg til tillitsmannen som representant for alle obligasjonseierne og kan avvise obligasjonseiere som måtte rette direkte krav mot utstederen. Ved konflikter eller behov for reforhandling av avtalen kan utstederen i fortrolighet drøfte ulike fremgangsmåter med tillitsmannen. 18

19 Registerløsning 19

20 Securitiseringer 20

21 Prospektkrav og krav om banklicens Den 4. juli 2012 udsendte Finanstilsynet en revideret vejledning. Den reviderede vejledning er udtryk for en betydelig lempelse af Finanstilsynets tidligere fortolkning af lov om finansiel virksomhed 7 og 334. Den reviderede vejledning, indebærer bl.a., Finanstilsynet som udgangspunkt ikke vil anse udstedelse af erhvervsobligationer, som er omfattet af pligten til at offentliggøre og udstede et prospekt, for omfattet af reguleringen i 7 og 334 i lov om finansiel virksomhed, og udstedelse af erhvervsobligationer o.l., der er undtaget fra prospektpligten på grund af, at udbuddet er omfattet af undtagelserne i prospektbekendtgørelserne, som udgangspunkt ikke vil blive anset for at ske til offentligheden, men derimod som en udstedelse til professionelle m.v., der forudsættes at være bekendt med vilkårene for deres indskud. Reglerne finder således som udgangspunkt hverken anvendelse, hvis der er krav om prospekt eller, hvis der ikke er krav om prospekt.. Hertil kommer, at Finanstilsynet ved vurderingen af, om obligationsudstedelsen udgør en væsentlig del af driften, ikke alene vil se på, hvor stor en andel obligationerne udgør af passiverne, men også foretage en konkret vurdering, hvor virksomhedens resultatopgørelse og cash-flow indgår. Aktivernes sammensætning inddrages tillige, herunder en vurdering af virksomhedens eventuelle udlånsvirksomhed. En obligationsudstedelse vil derfor på nuværende tidspunkt kun i sjældne tilfælde blive omfattet af kravet om tilladelse som pengeinstitut eller sparevirksomhed i lov om finansiel virksomhed. 21

22 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 22

23 23

24 24

25 25

26 26

27 27

28 Hvorfor på kapitalmarkedet? Virksomheders strategiske overvejelser Diversificering Uafhængighed Ny investorbase med længere løbetid Pris 28

29 Danske virksomheder i kapitalmarkedet 2012 Short_name issue_dt maturity crncy AMT_OUTSTANDING in DKK CARLSBERG BREW EUR % CARLSBERG BREW EUR % DONG A/S EUR % DONG A/S GBP % DANISH CROWN AS DKK % DFDS A/S NOK % DSB SEK % DSB SEK % DSB DKK % HMN NATURGAS DKK % HMN NATURGAS DKK % HMN NATURGAS DKK % HMN NATURGAS DKK % J LAURITZEN A/S NOK % AP MOLLER NOK % AP MOLLER SEK % AP MOLLER SEK % AP MOLLER EUR % TDC A/S EUR % WELLTEC A/S USD % WELLTEC A/S USD % Short_name issue_dt maturity crncy AMT_OUTSTANDING AMBU A/S DKK % AP MOLLER GBP % HALDOR TOPSOE DKK % HALDOR TOPSOE DKK % GLOBAL CONNECT DKK % ARLA COLOPLAST GROUP 4 FALCK % 29

30 Udstedelser af erhvervsobligationer 30

31 Udstedelser af erhvervsobligationer 31

32 Hvor handler danske virksomheder? 32

33 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 33

34 Trends i ændringer af forretningsmodeller European Banking Authority s undersøgelse blandt 35 større EU banker viser en række trends* Fokus på traditionelle kerne aktiviteter Fokus på enkelthed, lav risiko og indland. Øvrige aktiviteter sælges til skyggebanksystemet eller til køber udenfor EU Fokus på ALM matching Fokus på kapital-lette aktiviteter Ud af investment banking og handelsaktiviteter - ind i retail banking * European Banking Authority: Report on Risks and Vulnerabilities of the European Banking System, July

35 Pengenes vej i den nye verden Potentielle nye konkurrenter - Udenlandske kreditinstitutter (nye) Leverandører - Husholdninger - Erhvervsvirksomheder - Forsikring & pension - Kreditinstitutter - Nationalbanken - Investeringsforeninger - Andre, fx fonde Det danske kreditmarked - Store banker - Små og mellemstore banker - Realkreditinstitutter - Udenlandske banker Kunder - Privatkunder - Erhvervskunder - Andre kreditinstitutter Substitutter - Nye produkter - Skyggebank-virksomheder - Kapitalmarkedsfunding - Forsikring & pension - Investeringsforeninger 35

36 Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 36

37 Hvorfor gik Danish Crown i markedet? Diversificering Uafhængighed Ny investorbase med længere løbetid Pris 37

38 Blandt verdens 2-3 største kødeksportører og verdens største svinekødseksportør. Europas største og verdens andenstørste svineslagteri. Europas største kødforædlingsvirksomhed og en betydelig spiller på det europæiske oksekødsmarked. 38

39 Overblik over timing Fra mandat til Settlement (efterfølgende notering på First North Bond Market) Kreditanalyse Virksomhedspræsentation Dokumentation (term sheet og obligationsvilkår) Roadshow Softsounding Books open Books closed Allokering Prisning Settlement Uge 1 Uge 2 Uge 3 Uge 4 Uge 5 Uge 6 24/9 1/10 8/10 15/10 22/10 29/10 39

40 Notering Fondsbørsen Stykstørrelse Regnskabsaflæggelse First North Bond Market* Løbende oplysninger First North Bond Market Unoteret Marked Fondsbørsen First North Bond Market Unoteret Prospektlængde Normalt 100 sider* 35 sider Intet prospekt Reviderede regnskaber Helårsrapporter (Ureviderede halvårsregn.) Helårsrapporter (Ureviderede halvårsregn.) Revideret årsregnskab Pris ekstern advokat Pris notering Ca kr. Ca kr. Ca kr. Ca kr. Ingen omkostninger *Vi har en dialog med et førende advokathus, der gerne vil tilbyde et samarbejde omkring et 45-siders prospekt, rettet imod Fondsbørsen. ** Det er muligt at få godkendt et prospekt med Danish GAAP og sælge obligationer med lille stykstørrelse gennem First North Bond Market. 40

41 Dokumentation Hvor i processen Dokument Ansvarlig Estimeret omfang Obligationsudstedelse Mandataftale Nykredit 8 sider VP's Særlig Udstederaftale VP Securities/Nykredit 3 sider Term sheet Nykredit 3 sider Obligationsvilkår Nykredit 8 sider Salgsproces Udstederprofil Nykredit 12 sider Investorpræsentation Udsteder slides Prisning vs. Comparables Nykredit 2 sider Optagelse til handel NASDAQ OMX Fondsbørsen Prospekt (iht. Prospektbekendtgørelsen) Udsteder/Nykredit 100 sider Generelle vilkår for optagelse til handel på NASDAQ OMX Copenhagen A/S NASDAQ OMX Copenhagen 2 sider Ansøgning m. bilag Nykredit 2 sider + bilag NASDAQ OMX First North Bond Market Prospekt (iht. Prospektbekendtgørelsen) ell. Virksomhedsbeskrivelse (iht. NASDAQ OMX First North Bond Market Rulebook) Udsteder/Nykredit 35 sider Aftale mellem udsteder og godkendt First North Bond Market-rådgiver Nykredit 1 side Ansøgning m. bilag Nykredit 2 sider + bilag 41

42 Oplysningsforpligtelser Oplysningsforpligtelserne er ens på fondsbørsen og på First North Bond Market. De afviger dog væsentligt fra oplysningsforpligtelserne på aktiemarkedet, da obligationer fra Finanstilsynets side betragtes som mindre kursfølsomme end aktier. I korthed kan forpligtelserne beskrives som følger: Helårs-, halvårs- (og kvartalsregnskaber) Ledelsens handel med egne papirer Kurspåvirkende information, eksempelvis Væsentlige opkøb eller frasalg Væsentlige strategiske beslutninger vedrørende selskabets drift Ændringer i ledelsen 42

43 Hvilken forskel gør rating og notering? Rating Notering (Fondsbørsen) Notering First North Bond Market Rating giver adgang til en række investorer, der ellers ikke kan investere i obligationen. Notering på Fondsbørsen giver bl.a. adgang til de investeringsforeninger, der stiller krav til notering, samt private pensionsopsparinger. Her åbnes også for salg i lille stykstørrelse. Notering på First North Bond Market giver adgang til de investeringsforeninger, der stiller krav til notering. Prismæssigt er en rating vigtig, da den giver en objektiv kreditvurdering og tydelige internationale comparables. Da en notering på Fondsbørsen åbner for salg til private investorer i lille stykstørrelse, vil prisen afspejle dette og være lidt lavere end ellers. Da obligationer noteret på NASDAQ OMX (begge børser) figurerer i kurslisterne, vil de være mere likvide end ikke noterede papirer. Processen omkring at få en rating er relativt langvarig og kræver en stor indsats af selskabet. Det tager 2-3 måneder at udarbejde og få godkendt et prospekt af Finanstilsynet. Prospektet skal være godkendt, før obligationerne kan sælges med lav stykstørrelse Processen tager ca. 4 uger og kan ligge før eller efter noteringen. En efternotering giver også adgang til de investorer, der kræver en notering. Det koster rundt regnet EUR at få en rating og EUR årligt at opretholde den. Det koster ca. DKK at notere en obligation på Fondsbørsen, men der må påregnes en væsentlig udgift til juridisk bistand. Det koster ca. DKK at få en obligation optaget til handel på First North Bond Market. 43

44 Skyggerating 44

45 45

46 46

47 Key Take Aways Mange tendenser trækker mod virksomheders anvendelse af kapitalmarkedet som supplerende finansieringskilde: Likviditets- og kapitalkrav på banker. Strategiske hensyn. Politiske tiltag. Danske virksomheder med et stort finansieringsbehov gør allerede i dag brug af dette marked, særligt det internationale marked. Flere danske virksomheder gør sig konkrete overvejelser om at gøre brug af markedet for erhvervsobligationer som supplement til bank- og realkreditfinansiering Mindre danske virksomheder kan ikke bruge disse markeder i eget navn. Investorerne får større og større interesse i jagten på afkast i et lavrentemiljø = marked udvikles = større likviditet = high yield marked på sigt á la Norge = retailmarked på længere sigt. 47

48 October 2012 September 2012 August 2012 August 2012 August 2012 August 2012 Junly2012 DKK SEK EUR DKK DKK SEK Senior Unsecured Senior Unsecured Senior Unsecured Senior Unsecured Senior Unsecured Junior Covered Bond Senior Unsecured Due 2017 Due 2016 Due 2015 Due 2015 Due 2019 Due 2016 Due 2014 Joint Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Co-Lead Manager Joint Lead Manager Sole Lead Manager July 2012 June 2012 May 2012 March 2012 March 2012 February 2012 February 2012 EUR EUR EUR SEK DKK Junior Covered Bond Covered Bond Junior Covered Bond Senior Unsecured Sovereign Bond Covered Bond Junior Covered Bond Due 2017 Due 2019 Due 2017 Due 2014 Due 2032 Due 2015 Due 2014 Joint Lead Manager Co-Lead Manager Joint Lead Manager Sole Lead Manager Joint Lead Manager Co-Lead Manager Sole Lead Manager January 2012 January 2012 January 2012 January2012 January 2012 January 2012 November DKK DKK Senior Unseured Covered Bond Senior Unsecured Junior Covered Bond Covered Bond Senior Unseceured Covered Bond Due 2017 Due 2017 Due 2014 Due 2012 Due 2015 Due 2013 Due 2017 Co-Lead Manager Co-Lead Manager Joint Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Joint Lead Manager November 2011 October 2011 August 2011 June 2011 June 2011 June 2011 May DKK DKK Covered Bond Junior Covered Bond Covered Bond LT 2 Covered Bond Senior Unsecured Covered Bond Due 2016 Due 2013 Due 2015 Due 2019 Due 2016 Due 2013 Due 2016 Co-Lead Manager Sole Lead Manager Co-Lead Manager Sole Lead Manager Joint Lead Manager Co-Lead Manager Co-Lead Manager May 2011 April 2011 March 2011 January 2011 January 2011 January 2011 January 2011 Kingdom of Denmark Covered Bond Due 2014 Co-Lead Manager Covered Bond Due 2016 Co-Lead Manager Sovereign Bond Due 2016 Co-Lead Manager Covered Bond Due 2016 Co-Lead Manager Covered Bond Due 2021 Co-Lead Manager Covered Bond Due 2015 Sr Co-Lead Manager Covered Bond Due 2016 Co-Lead Manager 48