27/03/14. Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 27/03/14 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DSV FLSmidth & Co GN Store Nord IC Companys Jyske Bank Lundbeck NKT Holding Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SAS Simcorp Sydbank TDC Vestas William Demant Holding Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. DSV Har underperformet markedet år til dato (-5%) prisfastsættelsen er attraktiv. Efterspørgsel på transport af varer vil komme til at stige i takt med, at den europæiske økonomi bedres. Solide pengestrømme ventes at blive omsat til flere værdiskabende opkøb fremadrettet. NKT Holding Er faldet kraftigt tilbage på det seneste (> 10%) attraktivt risiko/afkast forhold Produktiviteten på den problemfyldte fabrik i Köln er i langsom bedring til gavn for lønsomheden. Tiltroen til NKT ledelsen er blevet forbedret på det seneste og denne udvikling ventes at vare ved. William Demant Holding Er faldet kraftigt tilbage den seneste måned (> 13%), hvilket har reduceret risikoen ved at eje aktien som følge af at prisfastsættelsen er blevet mindre anstrengt. Har netop fået godkendt høreapparat mod tinnitus, hvilket vil komme markedsandelen til gavn i 2. halvår Markedets vækstforventninger er for konservative, hvorfor der i den kommende periode ventes at komme opjusteringer som følge af godkendelsen af det nye høreapparat. 27/03/14 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Lundbeck Aktien har outperformet den internationale medicinalsektor den seneste måned (aktien er steget 11%, hvorimod sektoren i gennemsnit er steget med 2%). Prisfastsættelsen er enormt anstrengt (P/E 2014 på 54) og rigtigt meget af de næste mange års indtjening er dermed allerede inddiskonteret i aktiekursen. Udsigt til kraftigt fald på både top- og bundlinjen i 2014 og D/S Norden Aktiens prisfastsættelse er anstrengt. Således handler aktien med en P/E på 27,6x for Fragtratestigningerne vil blive moderate i år, som følge af at en eventuelt stigende efterspørgsel på tørlastfragt vil blive neutraliseret af at der kommer en del ny skibskapacitet på markedet i år. Selvom tørlastraterne skulle få en smule sæsonmæssig medvind over de kommende måneder, så venter vi at raterne vil falde tilbage igen i løbet af sommeren. Jyske Bank Opkøbet af BRFkredit har hævet risikoen og gjort prisfastsættelsen mere anstrengt. Det vil tage tid før opkøbet af BRFkredit vil blive værdiskabende. Det vil formentligt få en del investorer til at være lidt tilbageholdende med at købe aktien på kort sigt. Selvom vi på længere sigt (12 måneder) er positive på aktien, så mangler den kortsigtede kurstriggere. 27/03/14 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Attraktivt forhold mellem risiko og afkast Råderum til opjustering af guidance i år Aktiesplit vil øge likviditeten til gavn for aktiekursen Vi fastholder anbefalingen på køb og kursmålet på kr kr. Potentiale 24.70% Udsigt til kursmæssig medvind i år A.P. Møller-Mærsk-aktien vil efter vores vurdering få kraftig medvind af en bedring af den globale vækst i år. Samtidig vil containerfragtraterne så småt begynde at stabilisere sig i takt med, Dato kr. 26/03/ mia. kr. Transport at verdensøkonomien bedres og der kommer mindre ny AP kapacitet Moller Maersk 2. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 19/08/ :30:00 på markedet. Det kan for alvor komme til at give medvind til A.P. Møller-Mærsk-aktien i Godt tidspunkt at samle aktien op På nuværende tidspunkt er det vores holdning, at A.P. Møller- Mærsk-aktien er særdeles attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E på bare 13,2x for 2014 og 9,9x for Ydermere giver selskabets relativt konservative guidance for 2014, efter vores vurdering, rigeligt med råderum til guidance opjusteringer i indeværende regnskabsår, hvilket bør give ekstra medvind til aktiekursen. Desuden vil selskabet foretage et aktiesplit i forholdet 1:5. Det vil, alt andet lige, øge likviditeten i aktien, hvilket isoleret set vil være positivt for aktiekursen. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 64,096 57,096 50,096 43,096 36,096 MAERSKb.CO Set i lyset af at A.P. Møller-Mærsk gruppen har en relativt beskeden gæld og har udsigt til en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, så synes vi på ingen måde, at den nuværende prisfastsættelse er anstrengt. Med andre ord, ser vi på nuværende tidspunkt et særdeles fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. Vi anbefaler derfor Køb på aktien og fastholder vores kursmål på kr. Har man D/S Norden aktier, så kan et køb af A.P. Møller-Mærsk aktier passende finansieres med salg af disse. mio e 2015e Omsætning 342, , , ,080 Res. Primær drift 45,607 38,700 56,302 51,481 Nettoresultat 21,673 19,382 34,229 26,983 Balance sum Egenkapital 222, , , ,662 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. 27/03/14 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Positivt nyhedsflow vil gavne aktien Flerdobling af indtjeningen over de næste 5 år En række kurstriggere kan i løbet af 2014 løfte aktiekursen Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 843 kr. Japansk partner offentliggør lovende data ALK-Abello meddelte tidligere på måneden, at deres japanske partner Torii har offentliggjort positive data fra det første af to planlagte fase tre studier for udvikling af en tabletbaseret vaccine mod husstøvmideallergi. Dette er særdeles positivt og overgår samtidig vores forventninger. I forhold til data fra det andet fase tre studie, så venter vi fortsat, at Torii vil offentliggøre disse i løbet af 1. halvår Det vil samtidig bane vejen for, at Torii i 2015 vil kunne indsende en markedsføringsgodkendelse for produktet til myndighederne således, at en mulig lancering af produktet kan finde sted i Husstøvmideallergitablet har Blockbuster potentiale Kombinationen af positive fase III data fra Europa, stærke indikationer på at det samme gør sig gældende for det japanske studie samt stærke data fra det amerikanske fase II studie gør, at vi vurderer, at tabletten mod husstøvmideallergi er på rette vej i forhold til at blive et lægemiddel med globalt Blockbuster potentiale (omsætning på mere end 1 mia. dollars). Vi venter, at ALK-Abello vil generere et pænt afkast til aktionærerne i de kommende tre til fem år i takt med, at selskabet vil begynde at modtage royaltybetalinger fra USA og Japan, hvis tabletten mod husstøvmideallergi bliver godkendt. Det vil understøtte vores forventning om, at indtjeningen per aktie vil øges fra 6 kr. i 2013 til 44 kr. i 2017 og 91 kr. i Foruden indtjeningseffekten af en evt. godkendelse af allergitabletten mod husstøvmideallergi, så er der også en række andre begivenheder i løbet af i år og næste år, som vil gavne indtjeningen og dermed også aktiekursen. mio e 2015e Omsætning 2,345 2,244 2,349 2,372 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,284 2,294 2,398 2,519 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 73.0 > K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 843 kr. Potentiale 27.15% 663 kr. 6.7 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab 1. kvt Results 2014: 08/05/ :00: Alk-Abello 190 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på hhv. Akkumuler og KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Geopolitisk uro presser aktien Fokus er flyttet fra regulering til effekt af geopolitisk uro Vil blive interessant igen ved kurs 500 niveauet Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 545 kr. Handler med stor rabat til nærmeste konkurrenter Sammenlignet med andre internationale bryggerier handler Carlsberg-aktien fortsat med en betydelig rabat. Således handler aktien med en rabat på hele 25% målt på 12 måneders fremadskuende P/E. Størstedelen af rabatten vurderes dog at være tilskrevet Carlsbergs store eksponering mod det russiske marked (omkring 35% af omsætningen hentes i Rusland), som på nuværende tidspunkt er behæftet med stor usikkerhed, som følge af den igangværende konflikt mellem Ukraine og Rusland. Risikoen er flyttet fra regulering til geopolitik Dermed er risikoen på det russiske marked rykket fra eventuelt regulering af det russiske ølmarked til geopolitik. Foruden geopolitisk uro, så presses Carlsberg-aktien også af den seneste tids svækkelse af rubelkursen og faldende efterspørgsel blandt russiske forbrugere. Selv når konflikten om Krim halvøen gradvist begynder at aftage, så ser vi fortsat en risiko for, at den geopolitiske risiko vil tynge aktiekursen i en længere periode, hvilket alt andet lige, vil gøre det vanskeligt at få indsnævret den rabat som aktien handler med til de internationale bryggerier. Vi fastholder vores negative syn på Carlsberg-aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 545 kr. Det skyldes ikke mindst den fortsatte anspændte politiske situation i Rusland og svækkelsen af rublen, da sidst nævnte vil ramme indtjeningen negativt. Hvis Carlsberg-aktien skulle falde til 500 kr. vurderer vi dog, at risiko/afkast forholdet vil være attraktivt, da det vil svare til, at Carlsbergs østeuropæiske forretning handler med en rabat på 46-64% (mod 33-51% på nuværende tidspunkt), hvilket efter vores vurdering er et mere fair niveau. mio e 2015e Omsætning 66,468 66,552 67,076 69,859 Res. Primær drift 9,793 9,844 10,223 11,057 Nettoresultat 5,607 5,471 5,907 6,660 Balance sum Egenkapital 73,650 71,499 76,736 82,492 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 545 kr. Potentiale 1.30% 538 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab1. kvt Results 2014: 07/05/ :00: Carlsberg 110 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Attraktivt risiko/afkast forhold Solid defensiv kvalitetsaktie En god langsigtet vækstaktie Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 250 kr. Udfordrende start på året Chr. Hansen rapporterede i starten af året deres regnskab for første kvartal 2013/2014. Selvom Chr. Hansen forud for regnskabet havde indikeret, at regnskabet ville blive svagt, så var regnskabet alligevel svagere end ventet på alle de vigtige regnskabsposter. Således var både omsætning, driftsresultat og nettoresultat svagere end ventet af markedet. Den lidt skuffende start på året skyldes delvist en række midlertidige faktorer som eksempelvis svag omsætning, negative valutaeffekter, højere udgifter til investering i fremtidig vækst, osv. Bedring i sigte Det er vores klare indtryk, at langt hovedparten af den svage vækst i 1. kvartal skal ses som et midlertidigt fænomen og at væksten igen begyndte at tage fart i 2. kvartal. Eftersom ledelsen allerede ved regnskabsrapporteringen kendte til, hvordan det var gået i den første halvdel af 2. kvartal, ville det have været meget vanskeligt for ledelsen at fastholde deres guidance for regnskabsåret, hvis ikke de allerede havde set forbedringer. Chr. Hansen-aktien er steget mere end 120% siden selskabet tilbage i efteråret 2010 blev børsnoteret til kurs 90 kr. Vi vurderer alligevel, at der er mere kurspotentiale tilbage på både kort og lang sigt. Herudover er det vigtigt at bemærke selskabets stærke defensive kvaliteter, som ofte betyder, at aktien klarer sig bedre end resten af aktiemarkedet i tider, hvor usikkerheden er tiltagende og risikoappetitten er aftagende, som det har været tilfældet på det seneste på grund af stigende geopolitisk uro (Rusland og Ukraine konflikten) og tiltagende frygt for, at væksten i kinesisk økonomi kommer til at skuffe i år. EUR mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 250 kr. Potentiale 16.33% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Results 2013/14: 09/04/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har på KØB. Vi er også positive på Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 9

10 Coloplast Defensiv kvalitetsaktie, men dyr Omkostninger til Mesh sag bliver mindre end ventet Aktien er dyr og vækstpotentialet er delvist inddiskonteret Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 370 kr. Dele af Mesh sagen er afsluttet med et forlig Coloplast bekræftede tidligere på måneden, at selskabet har indgået et forlig med en advokatgruppe vedrørende en række produktansvarssager imod selskabet i USA om anvendelse af trådnet til behandling af nedsunket underliv og stressinkontinens. Det betyder, at dele af den såkaldte Mesh sag er afsluttet med et forlig, som betyder, at Coloplast skal betale omkring 87 mio. kr. i erstatning, hvilket er noget under det beløb, som markedet havde ventet. Mesh sag får ikke nogen kursmæssig betydning På trods af at det er positivt nyt, at Mesh sagen delvist ser ud til at være afsluttet og at bøden til Coloplast er mindre end ventet, så får det os ikke til at ændre holdning til Coloplast-aktien. Det skyldes, at beløbet grundlæggende er for småt, relativt til Coloplasts markedsværdi, til rigtigt at få nogen kursmæssig betydning. Selvom Coloplast har et enormt vækstpotentiale og samtidigt ser ud til at komme bedre end ventet ud af Mesh sagen, så fastholder vi vores negative syn på aktien. Det skyldes primært selskabets anstrengte prisfastsættelse. Således handler Coloplastaktien med en P/E for regnskabsåret 2014/2015 på over 28x. Derfor vurderer vi også, at selskabets vækstpotentiale allerede delvist er afspejlet i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og kursmål på 370 kr. mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,635 12,417 13,298 Res. Primær drift 3,254 3,672 4,140 4,481 Nettoresultat 2,194 2,711 3,182 3,431 Balance sum Egenkapital 6,042 6,769 8,052 8,383 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 370 kr. Potentiale % kr. 88 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab halvår Results 2013/14: 07/05/ :30: Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Svag afslutning på 2013 Anstrengt prisfastsættelse giver ikke plads til skuffelser Eventuelt stigende tørlastfragtrater er i høj grad inddiskonteret i det nuværende kursniveau Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 230 kr. 4. Kvartalsregnskabet blev en stor skuffelse D/S Norden rapporterede den 11. marts rederiets 4. kvartalsregnskab. Overordnet set var regnskabet en del svagere end ventet. Således endte driftsindtjeningen 244% mindre end ventet, mens nettoresultatet endte 17% mindre end vi havde ventet. Den primære årsag til den svage indtjeningsudvikling er, at de kraftige ratestigninger i Batic Dry indekset i kvartalet ikke har haft en afsmittende effekt på tørlastsegmentet, da dyre fragtkontrakter netop opvejede muligheden for at forbedre lønsomheden. Derimod leverede tankdivisionen det bedste resultat siden 2008 og endte således kun en spids under vores forventninger guidance skuffer markedet I forbindelse med regnskabet løftede D/S Norden deres forventninger til regnskabsåret 2014, som ligeledes var svagere end ventet. Således venter D/S Norden en indtjening (EBITDA) i niveauet mio. dollars, mens markedet havde ventet en EBITDA på 133 mio. dollars. Overordnet set venter D/S Norden dog en gradvis markedsforbedring i 2014 og ind i På baggrund af de seneste måneders fald i fragtraterne, så fastholder vi vores negative syn på D/S Norden-aktien. Det skyldes en kombination af vores forventninger om, at fragtraterne kun vil stige moderat i 2014, samt aktiens relativt anstrengte prisfastsættelse. Således handler aktien med en P/E på 27,6x for Dermed er meget positivt inddiskonteret i det nuværende kursniveau, hvorfor der ikke er plads til skuffelser. USD mio e 2015e Omsætning 1,134 1,126 1,162 1,194 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,687 1,605 1,561 1,605 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 21.9 n.m n.m 27.5 K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 230 kr. Potentiale -2.25% kr. 9.6 mia. kr. Transport Næste regnskab Annual General Meeting: 23/04/ :00: D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Frasalg af Nets gavner indtjeningen Manglende opjustering giver råderum til overraskelser senere Overskudslikviditet øger sandsynligheden for højere udbytter Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 150 kr. Prisen for Nets var som ventet af markedet Den 24. marts blev det offentliggjort at salget af Nets (driver bl.a. dankortet og NemID) er en realitet. Således køber ATP, Bain Capital og Advent International aktieandelen i Nets fra de nuværende aktionærer, som bl.a. tæller, Danske Bank, for i alt 17 mia. kr. Prisen for Nets er på linje med det som markedet havde ventet og dermed burde størstedelen være indpriset i aktiekursen. Frasalg medfører ikke opjustering af guidance Danske Bank ejede 16,13% af den samlede aktiekapital i Nets og dermed vil frasalget have en positiv resultateffekt på 1 mia. kr. relativt til den udmeldte guidance for På trods af dette så opjusterer Danske Bank ikke deres indtjeningsforventninger til 2014 og venter dermed fortsat et overskud for 2014 i niveauet 9-12 mia. kr. Den manglende opjustering skyldes, at Danske Bank synes, at det er for tidligt at foretage en opjustering som følge af usikkerheden omkring handelsindtægternes udvikling. Overordnet set vurderer vi, at det er ulogisk, at Danske Bank har indregnet usikkerheden i forhold til udviklingen i handelsindtægterne i deres guidance og vi anser derfor den manglende opjustering primært som et udtryk for den underliggende svaghed i handelsindtægterne. En anden årsag til de uændret guidance kan dog også skyldes, at banken er blevet mere konservativ, da de i 2013 ikke formåede at leve op til deres guidance. Vi fastholder for nu vores positive syn på aktien, da den manglende opjustering kan give råderum til overraskelser senere på året. Derudover løfter frasalget, kernekapitalen til mere end 13%, hvilket er over Basel III kravet om en kernekapital på 12,8%. Det hæver sandsynligheden for, at Danske Bank udbetaler den overskydende likviditet til aktionærerne i form af udbytte eller aktietilbagekøb. mio e 2015e Totalindkomst 45,662 40,004 44,031 46,999 Indtj. før skat 8,539 10,059 16,896 22,179 Nettoresultat 4,722 7,114 12,448 16,967 Balance sum Egenkapital 138, , , ,101 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 150 kr. Potentiale 3.09% kr mia. kr. Bank Næste regnskab halvår Results 2014: 24/07/ :00: Danske Bank 150 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 12

13 DSV Godt tidspunkt at samle aktien op Pengestrømme skal bruges til nye opkøb Stort potentiale når europæisk økonomi normaliseres Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 210 kr. Har navigeret sig flot ud af flere kriser I årerne op til finanskrisen gennemførte DSV med stor succes flere større opkøb. Blandt disse var blandt andet købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Efterfølgende fokuserede DSV mere på integration af de opkøbte selskaber og på at øge selskabets lønsomhed frem for at jagte nye opkøb. Denne strategi eksekverede DSV med stor succes, på trods af store udfordringer i form af finanskrisen og den europæiske gældskrise. Skaber værdi til aktionærerne via opkøb På det seneste er DSV igen kommet i gang med opkøb. DSV har således opkøbt en række mindre speditører og DSV agter at fortsætte denne strategi. Således har DSV en strategi om at bruge en del af hvert års pengestrømme til opkøb af små og mellemstore speditører. DSV har i forbindelse med deres tidligere opkøb vist, at de er dygtige til at løfte indtjeningen i de mindre selskaber, som de har opkøbt. Således har DSV eksempelvis typisk brugt 1-1,5 år på at løfte overskudsgraden til et niveau, som er på linje med den resterende del af DSV. Dermed har DSV hidtil bevist, at de er i stand til at skabe værdi for aktionærerne via opkøb. Vi venter, at DSV fortsat vil formå at skabe værdi til aktionærerne gennem fortsatte opkøb af små og mellemstore speditører. Vi fastholder derfor vores Køb anbefaling på aktien og kursmål på 210 kr. Det er vores vurdering, at man som investor med fordel kan benytte aktiens seneste tilbagefald til at samle aktien op. mio e 2015e Omsætning 44,912 45,710 47,648 49,556 Res. Primær drift 2,265 2,423 2,394 2,824 Nettoresultat 1,427 1,577 1,557 1,904 Balance sum Egenkapital 5,385 6,040 6,334 7,897 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 210 kr. Potentiale 25.37% kr mia. kr. Transport Næste regnskab 1. kvt Interim Report 2014: 30/04/ :30: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co God langsigtet værdi i aktien Uro i Emerging Markets er en kortsigtet risikofaktor FLSmidth ramt af mineselskabers tilbageholdenhed Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 310 kr. Potentiale 11.95% Ramt af svage kinesiske nøgletal kr. FLSmidth aktien har været under hårdt pres i løbet af den seneste måned, hvor aktien er faldet med omkring 8%. Den 14.2 mia. kr. primære årsag hertil skyldes at der på det seneste er blevet Kapitalgoder offentliggjort en række skuffende makroøkonomiske nøgletal FLSmidth Næste AGM, regnskab Frederiksberg, Denmark.: 27/03/ :00:00 fra den kinesiske økonomi, hvilket har sat gang i spekulationerne om hvorvidt væksten i kinesisk økonomi er aftagende. og mineselskabernes tilbageholdenhed Den svage udvikling i kinesisk økonomi har holdt liv i forventningerne om at de globale mineselskaber fortsat vil forblive tilbageholdne med at investere, hvilket rammer underleverandører til den globale mineindustri som FLSmidth. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj kr På trods af at FLSmidth på det seneste har været ramt af mineselskabernes tilbageholdenhed, når det kommer til at foretage nye anlægsinvesteringer, så ser vi fortsat god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst, at prisfastsættelsen ikke er anstrengt. Herudover ser vi en god mulighed for, at FLSmidth vil formå at forbedre deres lønsomhed på sigt, hvilket vil forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien. Det skyldes ikke mindst den ambitiøse effektiviserings- og spareplan, som FLSmidth annoncerede i forbindelse med halvårsregnskabet i august. Vi vurderer, at det er et skridt i den rigtige retning i forhold til at forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien, da en effektivisering af driften alt andet lige vil forøge overskudsgraden, som alt for længe har været for lav. Vi fastholder derfor anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 310 kr. mio e 2015e Omsætning 26,284 26,923 22,770 22,203 Res. Primær drift 2, ,509 1,866 Nettoresultat 1, ,175 Balance sum Egenkapital 9,419 6,922 7,709 8,576 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 11.6 n.m K/I FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord Stort langsigtet potentiale Anstrengt prisfastsættelse begrænser det kortsigtede potentiale Taber sag mod tyske konkurrencemyndigheder Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 145 kr. Appeldomstol afviser anklage fra GN Store Nord Tidligere på måneden blev det offentliggjort, at en appeldomstol i Düsseldorf har afvist GN Store Nords appel af en afgørelse fra begyndelsen af sidste år om hvorvidt de tyske konkurrencemyndigheder handlede ulovligt, da de i 2007 afviste GN Store Nords salg af høreapparatforretningen GN Resound til schweiziske Sonova. Potentielt kunne GN Store Nord have fået en erstatning på op til 1 mia. euro fra de tyske konkurrencemyndigheder. GN Store Nord har dog mulighed for at anke afgørelsen. Selve afgørelsen får os ikke til at ændre vores estimater, eftersom en erstatning ikke er indregnet i vores nuværende estimater. Stort langsigtet kurspotentiale Vi vurderer, at GN Store Nord over de næste mange år vil formå at generere en konsistent høj omsætningsvækst. Væksten skal især skabes af teknologisk udvikling og højere penetrationsgrad, da kun omkring 26% af folk med høreproblemer anvender et høreapparat, hvorfor der dermed er en god mulighed for at øge penetrationsgraden. Derudover vil den demografiske udvikling også bidrage positivt til væksten i og med, at der bliver flere og flere ældre, hvilket vil betyde, at efterspørgslen på høreapparater vil være voksende. Endelig er der også gode vækstmuligheder til stede i Emerging Markets grundet den hurtigt voksende middelklasse, hvilket betyder, at flere får råd til et høreapparat. På kort sigt ser vi et begrænset kurspotentiale, eftersom prisfastsættelsen er for anstrengt til at kunne retfærdiggøre kursstigninger på kort sigt. På længere sigt ser vi dog en god værdi i GN-aktien, pga. en konkurrencedygtig produktportefølje, en interessant pipeline og et attraktivt langsigtet vækstpotentiale. mio e 2015e Omsætning 6,251 6,791 7,375 8,012 Res. Primær drift 528 1,118 1,333 1,521 Nettoresultat ,107 Balance sum Egenkapital 5,542 5,330 5,325 5,368 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 145 kr. Potentiale 14.17% 127 kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab1. kvt Results 2014: 02/05/ :00: GN Store Nord 130 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 15

16 IC Companys Efter vinter kommer vår Salget af forårskollektionerne har formentligt været begunstiget af mildt vintervejr Hvis den lave lønsomhed øges, er der et stort kurspotentiale til stede Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 165 kr. Positiv vending i sigte IC Companys seneste kvartalsregnskab bar præg af, at salget af tøj var ramt af det milde vintervejr i Nordeuropa (IC Companys henter omkring 85% af omsætningen i Nordeuropa), som betød, at mange forbrugere var tilbageholdende med at købe nyt vintertøj. Vi venter til gengæld, at indeværende kvartal har været begunstiget af det milde vintervejr eftersom det formentligt har betydet, at der har været ekstra meget gang i salget af forårskollektionerne. Det taler for, at IC Companys 3. kvartalsregnskab (bemærk skævt regnskabsår) bliver stærkt. Højere overskudsgrad er ikke inddiskonteret endnu IC Companys forholdsvis nye direktør, Mads Ryder, har understreget vigtigheden for at få genoprettet selskabets relativt lave profitabilitet via en række initiativer. Vi venter, at han på sigt vil få succes med dette og at markedet derfor igen langsomt vil begynde at inddiskontere, at IC Companys vil begynde at øge deres relativt lave overskudsgrad. Hvis det lykkedes er der et stort kurspotentiale til stede. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler, da vi fortsat har tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Det vil øge investorernes tiltro til selskabet til gavn for aktiekursen. Samtidig er IC Companys også attraktivt prisfastsat. Således handler selskabet med en P/E for indeværende regnskabsår på 16x, hvilket er en del under sektorgennemsnittet. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 3,342 3,446 3,631 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,088 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 165 kr. Potentiale 7.49% kr. 2.5 mia. kr. Forbrugsgoder IC Næste Companys regnskab 3. kvt Results 2013/14: 15/05/ :00: IC Companys 130 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Faldende nedskrivningerne vil være den store indtjeningsdriver i 2014 Stor vinder på bedring i dansk økonomi Provenu fra Nets-aktier kan blive udbetalt til aktionærerne Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 405 kr. 405 kr. Potentiale 37.29% Antallet af konkurser fortsætter den positive trend De seneste data for udviklingen i antallet af konkurser og tvangsauktioner fra Danmark viser, at bedringen i dansk økonomi fortsætter med uformindsket styrke. Således endte antallet af Dato 295 kr. 26/03/ mia. kr. Bank konkurser Jyske i februar Bank EGM, på det Silkeborg, laveste Denmark., niveau Proposed siden sensommeren and adopted amendments Næste to regnskab the Articles of Association: 10/04/ :00: I februar måned blev der således blot rapporteret 301 konkurser svarende til en nedgang på 22% fra januar måned og 43% relativt til samme periode sidste år. Samme positive tendens sås i antallet af tvangsauktioner, hvor antallet faldt til det laveste 339 niveau siden Således faldt antallet af tvangsauktioner med 14% i februar måned og 27% relativt til samme periode sidste år. Dermed er kreditkvaliteten blandt de danske banker i bedring, hvilket er en tendens, der ventes at fortsætte i resten af Frasalg af ejerandel i Nets luner på bundlinjen Tidligere på måneden solgte Jyske Bank deres ejerandel på 3,14% i Nets (driver dankortet og NemID) til ATP, Bain Capital og Advent International, der køber hele Nets til en samlet pris på 17 mia. kr. Frasalget gavner indtjeningen for 2014 med 175 mio. kr. Da Jyske Bank har en de stærkeste balancer blandt de nordiske banker, vurderer vi, at der er en god sandsynlighed for, at provenuet for handlen vil komme aktionærerne til gavn i form af udbytte eller aktietilbagekøb. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank, da vi vurderer, at de vil være en af de helt store vindere på en bedring i den danske økonomi. Det skyldes, at Jyske Bank netop har store udlån til små og mellemstore virksomheder, som er disse segmenter, hvor nedskrivningsniveauet er størst. mio e 2015e Totalindkomst 6,649 7,422 8,708 9,183 Indtj. før skat 845 2,301 3,527 4,205 Nettoresultat 592 1,808 2,663 3,217 Balance sum Egenkapital 15,642 17,479 30,463 33,679 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Anstrengt prisfastsættelse 2014 byder på stort fald i både omsætning og indtjening Forholdet mellem afkast og risiko er ikke attraktivt Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 113 kr. Kraftigt fald på både top- og bundlinje i 2014 Lundbeck står foran et par udfordrende år. Således er det storsælgende antidepressive lægemiddel Lexapro allerede ramt af patentudløb og Cipralex rammes af patentudløb i Samtidig rammes Lundbeck af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Konsekvensen bliver efter vores vurdering et kraftigt fald i både top- og bundlinje i Vi venter således, at omsætningen kommer til at falde med 12% i 2014 og nettoresultatet vil falde med hele 34%. Lundbeck forventer fordobling af omsætning i 2020 Lundbeck forventer at fordoble omsætningen frem mod Det skal blandt andet ske ved en fordobling af omsætningen fra Emerging Markets landene og via en stærk pipeline. I den sammenhæng er det især vigtigt, at lanceringen af Brintellix i Europa og USA bliver en succes. Lundbeck har for nyligt meddelt, at de fortsat venter, at Brintellix vil opnå en omsætning på 5-10 mia. kr. og at Brintellix i 2018 vil have erstattet omsætningen, som genereres af Cipralex, som rammes af patentudløb i Som nævnt lanceres Brintellix i Europa i løbet af i år, mens det blev lanceret i USA den 20. januar Vi venter dog, at penetrationen bliver langsom og at 2014 og 2015 bliver nogle udfordrende år, ikke mindst som følge af patentudløbet på Cipralex i Det er fortsat vores vurdering, at markedets estimater for er for høje. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer. Set i lyset af de udfordringer som Lundbeck står overfor i de næste par år, samt aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E for 2014 og 2015 på hhv. 54x og 54,5x) ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. mio e 2015e Omsætning 14,802 15,258 13,492 13,227 Res. Primær drift 1,647 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 13,198 13,481 13,744 14,104 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 113 kr. Potentiale % kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab1. kvt Results 2014: 07/05/ :45: Lundbeck 160 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på hhv. Akkumuler og KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 18

19 NKT Holding Ambitiøs spareplan vil gavne aktien Klart bevis på at produktiviteten på Køln fabrikken er bedret Fortsat pænt kurspotentiale trods seneste stærke kursudvikling Anbefalingen fastholdes på Køb og kursmålet hæves til 440 kr. (405 kr.) Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Bevis for at produktiviteten er bedret i Cabels Potentiale 39.99% kr. NKT Holding rapporterede den 28. februar selskabets regnskab for 4. kvartal 2013, som overordnet set var en lidt blandet affære. 7.4 mia. kr. Hvor omsætningen var 4% mindre end ventet, så endte Kapitalgoder driftsindtjeningen (EBITDA) 7% højere end markedet havde NKT Holding 1. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 14/05/ :00:00 ventet. Den stærke indtjeningsfremgang var primært drevet af kabelforretningen, hvor EBITDA var 23% højere end markedet havde ventet. Det indikerer dermed, at produktiviteten på Køln fabrikken er bedret. Derimod havde Nilfisk-Advance en indtjening, som var på linje med markedets forventninger kr. 170 Ambitiøst spareprogram lanceret I forbindelse med regnskabet løftede NKT sløret for deres forventninger til 2014, som ser en smule konservativt ud. For 2014 venter NKT en organisk vækst på 2-3% og en EBITDA margin i niveauet 12-12,5%. Desuden annoncerede NKT også et ambitiøst spareprogram, som overgår markedets forventninger. Således venter NKT at opnå en besparelse på omkring 300 mio. kr. Implementeringen af programmet vil foregå i 2014 og 2015 og dermed vil den fulde effekt af besparelsesprogrammet først kunne aflæses i regnskabstallene i NKT har beregnet restruktureringsomkostningerne til at være på 240 mio. kr., hvor 75% af disse vil blive bogført i På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på NKT Holding-aktien. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at der er et pænt kurspotentiale til stede i aktien på trods af den stærke kursudvikling år til dato. Det skyldes, at i takt med at tilliden til ledelsen bedres og markedet begynder at inddiskontere produktivitetsbedringerne på Køln fabrikken, så vil det være understøttende for aktiekursen. mio e 2015e Omsætning 15,253 15,809 16,150 16,874 Res. Primær drift 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 5,737 5,674 5,969 6,411 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 19

20 Nordea Frasalg af aktier bør komme aktionærerne til gavn Salg af aktier gavner indtjeningen med 2,7 mia. kr. Frasalg øger sandsynligheden for ekstraordinære udbytter Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 108 SEK Indtjeningseffekterne ventes at kunne aflæses i 2. kvartal Den 24. marts blev det offentliggjort, at salget af Nets (driver bl.a. dankortet og NemID) er en realitet. Således køber ATP, Bain Capital og Advent International aktieandelen i Nets fra de nuværende aktionærer, som bl.a. tæller, Nordea, for i alt 17 mia. kr. Prisen for Nets er på linje med det som markedet havde ventet og dermed burde størstedelen være indpriset i aktiekursen. Frasalget ventes at være afsluttet i 2. kvartal 2014, hvorfor effekterne vil kunne aflæses allerede i 2. kvartalsregnskabet. Frasalg øger kernekapitalen til 25 basispunkter Eftersom Nordea ejede 20,70% af den samlede aktiekapital i Nets, vil frasalget have en positiv resultateffekt på omkring 3,5 mia. kr., hvilket svarer til en skattefri gevinst på omkring 2,7 mia. kr. Således ventes frasalget at øge Nordeas kernekapitalprocent til 25 basispunkter. Ydermere modtager Nordea en udbyttebetaling på 103 mio. kr. Vi fastholder vores positive syn på Nordea-aktien med en købsanbefaling og kursmål på 108 SEK. Det skyldes ikke mindst, at frasalget af ejerandelen i Nets alt andet lige hæver sandsynligheden for, at provenuet herfra vil blive udbetalt til aktionærerne i form af udbytter eller aktietilbagekøb. Det understøtter også vores forventninger om, at Nordea vil være i stand til at hæve udbyttebetalingerne og indtjeningen over de kommende år. EUR mio e 2015e Totalindkomst 9,998 9,891 10,295 10,708 Indtj. før skat 4,039 4,116 4,527 5,431 Nettoresultat 3,069 3,107 3,440 4,127 Balance sum Egenkapital 28,216 29,209 29,576 29,660 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 108 SEK Potentiale 21.42% SEK 360 mia. SEK Bank Næste regnskab1. kvt Results 2014: 29/04/ :00:00 SEK Nordea 125 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen /03/14 Danske Aktier 20