DANMARKS NATIONALBANK

Transkript

1 DANMARKS NATIONALBANK UDFORDRINGER FOR DEN DANSKE PENSIONSSEKTOR Nationalbankdirektør Lars Rohde, præsentation for Den Danske Aktuarforening 6. februar 2019

2 Disposition af dagens præsentation 1.) Lavere økonomisk vækst fremover og demografisk modvind 2.) Den naturlig rente er faldet 3.) Den danske pensionssektor tilpasser sig lavere økonomisk vækst og en aldrende befolkning 4.) Den danske pensionsopsparing er stor i international sammenligning 5.) Pensionssektoren er vigtig i forbindelse med finansiel stabilitet 2

3 Lavere økonomisk vækst fremover og demografisk modvind

4 Udsigt til lavere økonomisk vækst i Danmark fremover Pct. 6 5 Vækst i realt BNP 4 Vækst i realt BNP pr. hoved Note: Fremskrivningen er baseret på tal fra OECD. Kilde: Danmarks Statistik, Danmarks Nationalbank og OECD. 4

5 5

6 Lavere vækst i produktiviteten trækker BNP-væksten ned Pct., år-år 6 5 Lavkonjunktur Lavkonjunktur Lavkonjunktur Realt BNP pr. arbejdstime, hele økonomien Kilde: Danmarks Statistik. 6

7 Globalt fald i produktivitetsvæksten i avancerede økonomier Årlig vækst i realt BNP pr. arbejdstime Pct Italien Japan Spanien 5 4 Frankrig Tyskland 3 2 USA Note.: 10 års glidende gennemsnit. Kilde: US Conference Board. 7

8 Højere beskæftigelsesfrekvens modvirker lavere vækst i produktivitet Andel af aldersgruppen, som er i beskæftigelse Pct år år år år år år Kilde: Jobindsats Kilde: Danmarks Statistik og Danmarks Nationalbank. 8

9 Andelen af ældre stiger markant de næste 30 år Befolkningsandel, pct år 27 Befolkningsandel, pct år (højre akse) Fremskrivning år Kilde: Danmarks Statistik. 9

10 Aldring af befolkningen er et internationalt fænomen og Danmark er langt fra hårdest ramt Andel af årige i forhold til årige Pct. 100 Andel af ældre end 70 i forhold til årige Pct Italien Japan Danmark Sverige USA Japan Italien Danmark Sverige Fremskrivning 10 USA Fremskrivning Kilde: Danmarks Statistik og FN 10

11 Forsørgerbyrden vil i EU stige markant over de næste år Andel af 65-årige og ældre i forhold til årige i EU Andel Fremskrivning Forsørgerbyrde(dependency ratio) Note: Tal for EU. Kilde: Eurostat. 11

12 Produktivitetsfremgang har trukket den økonomiske vækst historisk Gennemsnitlig årlig vækst, pct. 3,5 3,0 2,5 2,0 BNP pr. hoved 1,5 Timeproduktivitet 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Andel årige Timer pr. beskæftiget Beskæftigelsesfrekvens Kilde: Danmarks Statistik og Danmarks Nationalbank. 12

13 13

14 Pensionsopsparing har bidraget til, at en udlandsgæld er vendt til en udlandsformue Pct. af BNP Udlandsformue Pct. af BNP Formueindkomst fra udlandet, (højre akse) Kilde: Danmarks Statistik. 14

15 Faldende naturlig rente

16 Lang rente og inflation er nu på et historisk lavt niveau Pct., år-år Pct Inflation Lang rente (højre akse) Note: 30-årig realkreditobligationsrente. Kilde: Danmarks Statistik og Danmarks Nationalbank. 16

17 Realrenten er også faldet Pct Danmark 8 USA 4 Tyskland 0-4 Storbritannien Kilde: Danmarks Nationalbank. 17

18 Den naturlige rente er lavere end tidligere Pct USA 0-1 Euroområdet -2-3 Danmark Kilde: Danmarks Nationalbank 18

19 Den danske pensionssektor tilpasser sig lavere økonomisk vækst og en aldrende befolkning

20 Risikofordelingen i pensionssektoren er under forandring Note: Kun hensættelser for livsforsikringsselskaber og tværgående pensionskasser indgår. Kilde: Finanstilsynet. 20

21 ... hvilket kan have afledte konsekvenser på selskabernes investeringer Kilde: Finanstilsynet. Note: Data er fra ultimo Kilde: Finanstilsynet.. 21

22 Stigende investeringer i alternative aktiver Alternative investeringer vokser og fylder mest i markedsrente Note: Andel af alternative investeringer i pensionsselskabernes investeringsporteføljer (både markeds- og gennemsnitsrente). Kilde: Finanstilsynet. Note: Andelen af alternative investeringer i markeds- og gennemsnitsrenteprodukter. Data er fra 3. kvartal Kilde: Finanstilsynet. 22

23 Høj varighed på F&P's udenlandske obligationer Varighed på udenlandske obligationer ejet af danske sektorer Varighed Øvrige Vægtet gennemsnit Forsikring og pension Investeringsforeninger 2 1 Banker mv Andel af samlede obligationsbeholdninger, pct. Note: Beholdninger ultimo 2. kvartal Varigheden (Macauley) er beregnet for en dækkende stikprøve af gældsinstrumenter på aktivsiden. Kun papirer med varighedsmål i Scanrate og Den Europæiske Centrale Værdipapirdatabase der er inkluderet i beregningen. Kilde: Scanrate Rio, Danmarks Nationalbank og egne beregninger (Se Markedsudsving kan have stor effekt på udlandsformuen, Damgaard mfl., Danmarks Nationalbank Analyse nr ) 23

24 Stor forskel i afdækning mellem valutarisici på dollar og euro Afdækningsprocenter af valuta Pct Dollar Euro Kilde: Danmarks Nationalbank. 24

25 Den danske pensionsopsparing er stor i international sammenligning

26 Internationalt ligger danske husholdninger blandt toppen, når det gælder finansiel opsparing Kilde: Kilde: OECD,

27 Danske husholdninger har større nettoformue end gennemsnittet i OECD-lande Kilde: Kilde: OECD,

28 Store pensionsformuer har følgeskab af høje gældskvoter Kilde: OECD,

29 Eksperiment 1: Hvad sker der, når bidrag til arbejdsmarkedspensionerne hæves med 100 kr.? Kilde: Chetty et al. (Quarterly Journal of Economics, 2014). 29

30 Eksperiment 2: Hvad sker der, når bidrag til ratepension reduceres med 100 kr. som følge af fradragsloftet? Kilde: Andersen (European Economic Review, 2018). 30

31 Pensionssektoren er vigtig i forbindelse med finansiel stabilitet

32 Lavrentemiljøet giver en søgen efter afkast Aktiekurserne er på et højt niveau også målt i forhold til forventet indtjening 1. jan = Kurs/Indtjening Danmark 20 Danmark USA 200 USA Euroområdet 12 Euroområdet Note: Aktieindekset for euroområdet er Euro Stoxx, OMX C20 for Danmark og S&P 500 for USA. Kurs/indtjening er beregnet på baggrund af 12 måneders fremtidig P/E. Kilde: Thomson Reuters Datastream og egne beregninger. 32

33 Balancerne i pensionsselskaberne er vokset betydeligt Pensionsselskaberne vokser og statsobligationsrenterne er lave Note: Pensionsselskaber er defineret som livsforsikringsselskaber og tværgående pensionskasser samt ATP. Kreditinstitutter udgøres af realkredit- og pengeinstitutter. Balancetallene er baseret på de institutter og selskaber, som eksisterede i de enkelte år. Seneste observation er ultimo Kilde: Finanstilsynet. Note: De maksimale grundlagsrenter er efter fradrag af omkostnings- og sikkerhedstillæg, som er sat til 0,5 procentpoint. Den effektive statsrente er beregnet på baggrund af en 10-årig dansk statsobligation efter pensionsafkastskat. Seneste observation er ultimo Kilde: Finanstilsynet og Danmarks Statistik. 33

34 Husholdninger med høje indkomster ejer de store pensionsopsparinger Kilde: Egne beregninger på registerdata fra Danmarks Statistik. 34

35 Pensionssektoren spiller en vigtig rolle men er de systemiske som banker?

36 Budskaber Det er vigtigt, at lavere afkast sætter sig i pensionsprognoserne og adfærden, så urealistisk høje afkastforventninger ikke tvinger selskaberne ud i stadig og større risikotagning. Udsigten til lavere pension gør, at der kun er to muligheder. Enten indstiller vi os på at blive nogle flere år på arbejdsmarkedet, eller acceptere en lavere levestandard og et lavere velfærdsniveau. Der er grund til forsigtighed i forbindelse med udbredelsen af alternative investeringer. De virker måske sikrere end børsnoterede papirer, da de observerede værdier ikke svinger så meget. Men i realiteten er de mere usikre og typisk langt mindre likvide. Der hvor pensionsselskaberne kan have og har haft betydning for funktionaliteten af det finansielle system, er via deres ageren på de finansielle markeder. Overordnet betyder pensionsselskabernes anderledes forretningsmodel, at de udgør en mindre risiko for det finansielle system end bankerne. 36