Morgenmelding Handelsbanken Danmark 5. april 2013

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 5. april 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Aktiemarkederne i Europa falder efter ECB-rentemøde. Renterne falder og EUR/USD ender højere. USA-børser dog i fremgang på BoJ-stimulans og Nikkei stiger igen til morgen til højeste niveau siden august 2008, mens resten af Asien er mere afdæmpet - påvirket af frygt for en fugleinfluenza-epidemi. USA: Nytilmeldte ledige steg langt mere end ventet, men påvirket af påsken. Fed s Lockhart vil ikke udelukke QE-udfasning fra sommeren, mens FOMC-medlem Evans gerne vil se 6 måneder med beskæftigelsesfremgang på over personer førend udfasning påbegyndes. EMU: ECB fremstod mere usikker på økonomisk genopretning på rentemødet. PMI-service revideres en tand ned til 46,4 i marts. Storbritannien: Ikke nyt fra BoE trods mere fleksibelt mandat. PMIservice steg mere end ventet til 52,4 i marts. Spanien: Sælger for 4,3 mia. EUR ved auktion over statsobligationer, hvilket var en tand mere end det øvre mål. Danmark: BNP oprevideres i 4. kvartal til -0,7% k/k fra tidligere - 0,9%. Dagen i dag byder på arbejdsmarkedsrapporten fra USA. Inden da modtager vi detailsalg fra euroområdet og tyske fabriksordrer. USA: Fokus på arbejdsmarkedsrapporten Personer Indeks Dagens vigtigste begivenheder Fredagen højdepunkt blandt de økonomiske nøgletal vil utvivlsomt blive eftermiddagens arbejdsmarkedsrapport fra USA vedrørende marts. Som udgangspunkt er forventningerne til at beskæftigelsesfremgangen uden for landbruget vil falde lidt tilbage til omkring personer efter den overraskende store fremgang på personer i februar. Derudover ventes arbejdsløshedsraten uændret på 7,7%. Der er dog ingen tvivl om, at forventningerne må være blevet sænket oven på de skuffende hints vi har modtaget tidligere på ugen. Således har ISM beskæftigelsesindeks peget på at servicesektoren vil opleve en moderation i fremgangen i marts (jf. dagens figur) en indikation som er blevet gengivet i ADP s beskæftigelsesindeks. Samlet set peger disse indikatorer på at beskæftigelsesfremgangen i marts nærmere ligger på personer, hvilket vil være en pæn opbremsning. På den anden side har Conference Boards beskæftigelsesindeks samt antallet af nytilmeldte ledige dog peget på et knapt så stort fald. Faldet i jobskabelsen forventes således især at kunne ses i servicesektoren, mens det er mere usikkert om faldet i offentlige ansatte forværres Højdepunkter siden sidst I euroområdet var gårsdagens højdepunkt rentemødet i den Europæiske Centralbank (ECB). Som forventet fastholdt ECB renten uændret på 0,75% på dagens rentemøde, og man skulle endnu en gang lytte ind på det efterfølgende pressemøde med ECB-chef Mario Draghi for at finde interessant nyt i forhold til sidste rentemøde. Der var ikke meget nyt fra Draghi på rentemødet, hvor han fastholdt at svaghederne i økonomien var fortsat ind i begyndelsen af det nye år, men stadig så at der ville ske en gradvis bedring i økonomien i 2. halvår. Det var dog interessant at han allerede i den indledende del af pressemeddelelsen nævnte, at denne forventning var behæftet med risiko på nedsiden. Derudover havde diskussionen i Styrelsesrådet været omfattende, og "konsensus var ikke at ses på renten for tiden". For dem der havde sat næsen op efter nyt om muligheden for yderligere ukonventionelle tiltag i form af støtte til bankernes udlån til småog mellemstore virksomheder, blev de skuffede da Draghi slog fast, at ECB ikke kan erstatte mangel på kapital i banksystemet. Endelig slog Draghi fast, at de økonomiske data vil blive fulgt "meget tæt" og ECB er parat til at handle om nødvendigt. Endelig var der som ventet stort fokus på Cypern, hvor Draghi forsvarede sig med at Cypern-sagen forstærkede ECB's beslutsomhed om at støtte euroområdet samt understregede, at ECB er parat til at handle inden for sit mandat, hvilket vel også var det forventelige svar. Ser man på hvordan økonomien har udviklet sig siden det forrige møde, er der da også for indeværende grund til at stille et vist spørgsmålstegn ved ECB s "optimisme" med hensyn til de økonomiske udsigter. De ledende indikatorer er således vendt rundt, og signalerer at den kortvarige periode med økonomisk stabilitet som vi så hen over årsskiftet allerede kan være slut. Ligger man hertil de store udfordringer i forbindelse med håndteringen af krisen i Cypern, samt den fortsatte politiske stilstand i Italien, er det svært helt at dele ECB s mere positive vækstudsigter. Ledigheden er nået op i rekordhøje 12% og inflationen er faldet støt over det seneste halve år og dermed begynder udviklingen at virke truende på ECB s målsætningen om at holde inflationen under, men tæt på 2%. Således var der tale om et lidt mere dueagtigt signal fra Draghi, som åbnede for muligheden for at økonomien ikke genoprettes så hurtigt som tidligere antaget, hvilket er et skridt i retning af vores forventning til at ECB kommer til at leverer yderligere stimulans inden for det næste halve år, herunder i form af endnu en rentesænkning. som følge af de automatiske budgetbesparelser sequestration. Det er nok for tidligt at se effekten allerede i marts. Derudover ser det ud til at mange besparelser bliver gennemført ved at sænke arbejdstiden (eksempelvis endagsorlov en gang om ugen), og derfor figurer denne form for besparelse ikke beskæftigelsesopgørelsen. Ikke desto mindre antyder et fald i beskæftigelsen til at bedringstendensen toppede i slutningen af 2012, og man kan således ikke udelukke, at usikkerheden omkring fiscal cliff og siden hen skatteforhøjelsen og implementeringen af sequestration samt fortsat politisk budget-usikkerhed har medvirket til at bremse den ellers positive udvikling, som vi blandt andet har set på boligmarkedet. Fra euroområdet modtager lidt sekundære tal. Detailsalget ventes at falde lidt tilbage i februar oven på den overraskende store fremgang i januar en udvikling vi allerede har set ført an af tyske tal. Derudover modtager vi tyske tal for fabriksordreindgangen i februar, hvor der ventes en lille stigning, der dog ikke ventes at opveje det store januar-fald, hvorfor svaghederne i industrien fortsat vurderes intakt. Som forventet var der ikke nyt fra Bank of England (BoE) på gårsdagens rentemøde, hvor rentekomitéen altså som ventet valgte at fastholde renten på 0,5% og ikke udvidede opkøbsprogrammet af statsobligationer fra nuværende 375 mia. GBP. Det på trods af, at tre (inklusiv BoE-chef Mervyn King) ud af nimands-rentekomitéen har stemt for øgede kvantitative lempelser på de seneste to rentemøder. Siden sidste rentemøde har de økonomiske data været blandede, men de antyder stadig en vis risiko for at økonomien er løbet ind i et triple-dip. Risikoen ser dog ud til at være blevet mindsket en smule i denne uge, efter at PMI-barometrene for aktiviteten i erhvervslivet i marts er steget mere end ventet. Det gjaldt ikke mindst dagens barometer for servicesektoren, som steg mere end ventet for tredje måned i streg. Alligevel er barometerniveauerne pt. forenelige med en samlet økonomisk vækst tæt på 0% i 1. kvartal, og dermed er det altså usikkert om vi er løbet ind i en tredje recessionsperiode. Derudover er inflationen (med seneste stigning til 2,8%) fortsat høj, GBP er blevet styrket en smule siden sidste rentemøde og Finansminister Osborne's nylige budget-fremlæggelse var af rimelig neutral karakter for det nye budgetår. Alt i alt blandede input. På forhånd var der lidt usikkerhed om hvorvidt Finansministeriets nylige annoncering af de reviderede beføjelser til BoE, der skulle give et lidt mere fleksibelt mandat for BoE s pengepolitik, ville give anledning til ændringer i pengepolitikken allerede nu. Dertil kan man sige at ændringerne nok var en anelse mindre udtalte end hvad mange havde sat næsen op efter og i for sig mest af alt bare blåstemplede den fleksible fortolkning af inflationsmandatet centralbanken allerede de facto benytter. Det mest interessante var nok åbningen af muligheden for at offentliggøre forventninger til den fremtidige udvikling i pengepolitikken eventuelt betinget af udviklingen i visse økonomiske størrelser - sådan som man ser det i USA. Mon ikke vi dog skal vente til, at den nye BoE-chef Mark Carney tiltræder til juli, for at se eventuelle kommunikationsændringer implementeret. USA bød ind med en svag rapport for nytilmeldte ledige, da de steg til personer i sidste, hvilket er det højeste niveau siden slutningen af november Dog var tallene sandsynligvis påvirket af den lidt tidligere placering af Påsken, hvilket sandsynligvis overdrev antallet af nye ledige, og der må forventes et tilbagefald i de kommende opgørelser. Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (-1,47% / indeks 571,97) endte i negativt territorium efter den europæiske centralbankchef Mario Draghi ikke annoncerede nye pengepolitiske lempelser for at understøtte den europæiske økonomi på dagens rentemøde. I bunden af indekset endte Chr. Hansen Holding (-3,52% / kurs 208,30) for anden dag i træk efter et nordisk finanshus var ude og sænke anbefalingen på aktien. A.P. Møller - Mærsk (-2,04% / kurs ,00) endte også lavere efter et nordisk finanshus var ude og sænke anbefalingen på aktien. I den anden ende af indekset endte Lundbeck (+1,19% / kurs 111,00) og gik dermed mod strømmen af størstedelen af de danske aktier i dagens handel efter et internationalt finanshus var ude og hæve kursmålet på aktien. GN Store Nord (+0,56% / kurs 107,50) endte også højere efter selskabet kom med positive udmeldinger omkring høreapparatet Verso på den igangværende amerikanske høreapparatkonference, hvor GN holdt en præsentation. Renter Obligationsmarkederne var lidt i stilstand torsdag forud for dagens rentemøder i BoE og ECB, hvorfra der som ventet ikke kom nogle renteændringer. Obligationsenterne åbnede en smule lavere, men trak lidt nedad frem mod eftermiddagens vigtige rentemøde i ECB. Det kunne blandt andet skyldes en lille nedrevidering af PMI-service indekset for euroområdet i marts kombineret med forventninger til, at ECB om noget ville fremstå mere dueagtig på dagens pressemøde med ECB-chef Draghi. Det skete da også, da Draghi så en nedside risiko for forventningen til en økonomisk bedring i 2. halvår af Derudover betonede han, at ECB nøje vil overvåge de kommende økonomiske data og er parat til at handle. Det blev suppleret af svage tal for nytilmeldte ledige i USA, om end tallene sandsynligvis var påvirket af påsken. Således endte torsdagen med rentefald i både USA og Europa. Fra morgenstunden var fokus på valutamarkedet rettet mod JPY oven på den aggressive lempelse fra BoJ. Svækkelsen var den største i 17 måneder over for USD. EUR blev derudover svækket i løbet af formiddagen over for andre hovedvalutaer efter at PMI-service blev revideret en tand ned. Ellers vendte fokus mod EUR og GBP i forbindelse med rentemøderne i ECB og BoE. Som ventet var der ikke nyt fra BoE, men da der var få der om noget ventede en lempelse, blev GBP svækket mod USD efterfølgende. Det på trods af at det britiske PMIserviceindeks overraskede på opsiden i marts, og dermed fulgte i kølvandet på de andre britiske PMIindeks tidligere på ugen. ECB fremstod på rentemødet som ventet en anelse mere duagtig, idet Draghi så en risiko på nedsiden for økonomien i 2013, og samtidigt understregede at ECB er parat til at handle om nødvendigt. I første omgang blev EUR svækket mod USD på meddelelsen, men udviklingen vendte brat rundt i forbindelse med at de amerikanske aktiemarkeder åbnede i plus og tal for nytilmeldte ledige i USA skuffede. EUR/USD endte således dagen højere efter store udsving. JPY udvikler sig stabilt til morgen efter gårsdagens store svækkelse. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC20CAP 572,0-1,47 USD/JPY 96,4 0,98 Stoxx ,7-1,05 EUR/USD 1,293 0,010 FT SE 6344,1-1,19 EUR/DKK 7,455 0,001 S&P ,0 0,40 USD/DKK 5,767-0,044 Nasdaq 3225,0 0,20 SEK/DKK 0,884-0,007 Brasil ,2-1,65 NOK/DKK 0,997-0,002 Hang Seng 21803,9-2,39 CHF/DKK 6,134 0,004 Nik kei 12978,9 2,73 GBP/DKK 8,78 0,02 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 1,77-0,05 CRB 288,5 1,64 EUR 1,24-0,04 Brent oil (1Mf) 106,4-1,01 DKK 1,43-0,04 Gold (spot) 1551,7 0,01 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0,21 CHF3M 0,02 CIBOR3M 0,26 EURIBOR6M 0,33 CHF6M 0,09 CIBOR6M 0,49 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svagere vækst end ECB aktuelt forventer kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Vi venter en rentesænknnig inden for det næste halve år. Den seneste styrkelse af DKK betyder, at Nationalbanken forventes at ville følge ECB på renten. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere, men aktuelt venter vi ikke neddrosling af de igangværende stimulanstiltag. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, hvor den relativt mindre lempelige pengepolitik i euroområdet i forhold til USA dog udgør en risiko på opsiden for EUR/USD. NOK ses at kunne blive styrket yderligere, mens potentialet i SEK aktuelt er noget mindre. Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 0,125 1,77 2,40 1,90 2,10 EUR/USD 1,293 1,35 1,23 1,10 Euroland 0,75 0,75 0,50 0,50 1,24 1,85 1,50 1,60 USD/JPY 96,4 96,0 96,0 97,0 UK 0,50 0,50 0,50 0,50 1,71 2,20 2,20 2,40 USD/DKK 5,767 5,53 6,07 6,78 Danmark 0,30 0,30 0,05 0,05 1,43 1,85 1,55 1,70 EUR/DKK 7,455 7,46 7,46 7,46 Sverige 1,00 1,00 1,00 1,00 1,73 2,20 1,90 2,10 SEK/DKK 0,8835 0,921 0,899 0,909 Norge 1,50 1,50 1,50 1,75 2,12 2,40 2,40 2,40 NOK/DKK 0,9973 1,001 1,036 1, april

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab Bang & Olufsen A/S 3. k vartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Su rvey SHB Forrige Faktisk :50 Japan Tankan Lge Manufac turers Index 1Q -7, ,0-8, :00 Kina Manufacturing PMI Mar 51, , :45 Kina HSBC Manufacturing PMI Mar 51, ,4 51, :58 USA Markit US PMI Final Mar 55, , :00 USA Construction Spending (MoM) Feb 0,8% -- -2,1% 1,2% :00 USA ISM Manufacturing Mar 54, ,2 51, :00 Danmark Arbejdsløshedsrate (%)/Brutto Feb %/6.0% 4.6% (r)/6.0% 4.6% /6.0% :00 EMU PMI Manufacturing Mar F 46, ,6 46, :30 UK PMI Manufacturing Mar 48, ,9 48, :00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate Feb 12,0% 11,9% 12,0% 12,0% :00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) Mar P 0,4%/1,3% %/1.5% 0,5%/1,4% :00 USA Factory Orders Feb 1,8% -- -2,0% 3,0% :00 USA Fed's Kocherlakota talks Monetary Policy :30 USA Fed's Lockhart Speaks :30 USA Fed's Evans, Lacker talks Monetary Policy :00 Kina Non-manufacturing PMI Mar ,5 55, :45 Kina HSBC Services PMI Mar ,1 54, :00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) Mar 1,6% 1,5% 1,8% 1,7% :00 USA MBA Mortgage Applications 29. mar ,7% -4,4% :15 USA ADP Employment Change Mar 200K K 158K :00 Danmark Foreign Currency Reserves Mar ,2 481, :00 USA ISM Non-Manf. Composite Mar 55, ,0 54, :30 USA Fed's Williams Speaks on Monetary Policy Japan BOJ Target Rate 04. apr 0,10% -- 0,10% 0,10% :00 Danmark GDP s.a. (QoQ/YoY) 4Q F -0.9%/-1.0% -0.8%/ -0.9%/-1.0% -0,7%/-0,6% :00 EMU PMI Services Mar F 46, ,5 46, :00 EMU PMI Composite Mar F 46, ,5 46, :30 UK PMI Services Mar 51,5% -- 51,8 52, :00 UK BOE ANNOUNCES RATES 04. apr 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% :00 UK BOE Asset Purchase Target Apr 375B 375B 375B 375B :30 USA Challenger Job Cuts (YoY) Mar ,0% 30,0% :45 EMU ECB Announces Interest Rates 04. apr 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% :30 USA Initial Jobless Claims 30. mar 353K K 385K :45 USA Fed's Evans, Lockhart Speak on Monetary Polic y :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 31. mar ,4-34, :30 USA Fed's George Speaks on Economy :00 USA Fed's Yellen Speaks in W ashington :00 Japan Leading Index CI Feb P 97, ,0 97, :00 EMU Euro-Zone Retail Sales (MoM/YoY) Feb -0,4%/-1,2% %/-1.3% :00 Tyskland Factory Orders (MoM/YoY) Feb 1,1%/-1,5% -- -1,9%/-2,5% :30 USA Trade Balance Feb -$44,6B -- -$44,4B :30 USA Change in Nonfarm Payrolls Mar 200K 190K 236K :30 USA Unemployment Rate Mar 7,7% 7,7% 7,7% 5. april

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Peter Bolz Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Lars Henriksson Head of FX Sales Magnus Strömer Head of Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Per Sjögemark Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC