Finansinfo - uge november 2015

Transkript

1 2. november 2015 Finansinfo - uge 45 Aktiemarkederne trippede på stedet De globale aktiemarkeder sluttede ugen stort set uændret, mens det ledende danske aktieindeks gik mod strømmen. Det skyldtes primært, at de danske regnskabsaflæggelser i den forgangne uge generelt var til den svage side. Da den internationale regnskabssæson derimod stort set er overstået, var stemningen på de resterende globale aktiemarkeder derimod i høj grad dikteret af den forgangne uges rentemøder i Bank of Japan og Fed. Hvor rentemødet i Bank of Japan ikke bøde på noget nyt, så bar rentemødet hos Fed præg af, at en renteforhøjelse på mødet i december måned fortsat er i spil. Således stod der specifikt i rentemeddelelsen, at man vil bruge mødet i december måned til at diskutere en mulig renteforhøjelse. Vi hælder fortsat til, at Fed hæver renterne på rentemødet i december, hvilket markedet også er begyndt at indprise. Således har de finansielle markeder nu indpriset en sandsynlighed på 50% for, at en renteforhøjelse vil finde sted i december måned. Vi vurderer, at kombinationen af en større vished om, hvornår Fed vil hæve renten og den lempelige pengepolitik fra de resterende ledende centralbanker bør være understøttende for aktiemarkedet resten af året og formentlig være med til at reducere nogle af de voldsomme udsving vi har set på aktiemarkederne i år. Bankaktierne har generelt været under pres i den forgangne uge i takt med, at størstedelen rapporterede et skuffende regnskab for Således endte Jyske Bank (-9,3%), Spar Nord (-7,1%), Sydbank (-6,3%) og Danske Bank (-5,8%) alle lavere for ugen. Generelt døjede samtlige danske banker med lavere nettorenteindtægter grundet det generelt lave renteniveau. Derudover var flere af bankerne også tynget af faldende handelsindtægter, idet handelsaktiviteten generelt har været svag i 3. kvartal. Det skyldes blandt andet, at de globale aktiemarkeder var ramt af en korrektion i august måned. Disse forhold bidrog til, at sregnskaberne ikke var opmuntrende læsning og at alle bankaktierne, med undtagelse af Ringkjøbing Landbobank, var under pres i kølvandet på regnskabsrapporteringerne, hvilket vurderes at være fair. På den længere bane, ser vi dog fortsat særdeles god værdi i mange af de nordiske bankaktier, som er attraktivt prisfastsat og som udbetaler høje udbytter. Danske Bank er vores favorit blandt de nordiske banker. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at Danske Bank er bedre positioneret til at vokse end mange af de andre nordiske banker. Samtidig har Danske Bank en egenkapitalforretning, relativt til myndighedernes krav, som er bedre end de andre nordiske banker. Det giver råderum til, at Danske Bank kan udbetale en større del af deres overskydende likviditet tilbage til aktionærerne. Kombinationen af dette og tilbagefaldet i aktien i kølvandet på regnskabet gør, at vi vurderer, at det er et godt tidspunkt at købe op i Danske Bank aktien på. Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP -1.83% 2.37% 20.75% Stoxx % 7.97% 9.61% Dow Jones 0.23% 8.47% -0.90% Nasdaq 0.38% 9.38% 6.71% S&P % 8.30% 0.99% Kina Hang Seng -2.06% 8.60% -4.09% Japan Nikkei % 9.75% 9.35% Rusland M icex -0.04% 4.17% 22.55% M SCI Latinamerika -2.26% 2.87% -6.07% M SCI Verden 0.04% 7.78% 2.00% Kilde: Factset Uge afkast på udvalgte danske aktier Royal Unibrew Carlsberg SAS AB H. Lundbeck Rockwool International Vestas Wind Systems Matas Coloplast A.P. Moller - Maersk ISS Topdanmark Pandora DSV Tryg DFDS Chr. Hansen Novozymes William Demant FLSmidth NKT ALK-abello STYLEPIT Ringkjoebing Landbobank TDC Novo Nordisk D/S Norden Nordea Bank AB Veloxis Pharmaceuticals GN Store Nord Danske Bank Sydbank Zealand Pharma Spar Nord Bank Jyske Bank Exiqon -15% -10% -5% 0% 5%. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Federal Reserve renteforhøjelse er dataafhængig Sidste uges rentemøde i den amerikanske centralbank (Fed) viste en centralbank, der fortsat er fokuseret på en mulig renteforhøjelse på december-rentemødet. Den kommende tids økonomiske data fra USA vurderes at blive afgørende for, om vi så faktisk får en renteforhøjelse. USA: Forventning til renteforhøjelse steg Således stod der direkte i rentemeddelelsen, som blev offentliggjort efter mødet, at man på det næste møde vil vurdere en mulig renteforhøjelse. Det stod ikke i den forrige rentemeddelelse. Derudover har Fed tilsyneladende lagt de globale bekymringer bag sig, idet der ikke længere var en henvisning i rentemeddelelsen til, at den seneste globale økonomiske og finansielle udvikling vil holde væksten nede. Ydermere noterede Fed sig, at beskæftigelsesvæksten var bremset, men understregede på den anden side en solid vækst i privatforbrug og i faste investeringer de seneste måneder. Således understøttede rentemødet vores forventning om en december-renteforhøjelse, og de økonomiske data skal skuffe i forhold til i dag, hvis det skal afholde Fed fra at hæve renten. Reaktionen kunne også ses i et markant løft i den indprisede sandsynlighed for renteforhøjelse i år på futures-markedet (se figur). Ser vi fremad mod december-rentemødet modtager vi to sæt af de vigtige rapporter om erhvervstilliden (ISM) samt arbejdsmarkedsrapporten (fra BLS). Af de to rapporter er det sandsynligvis især arbejdsmarkedsrapporten som bliver tillagt mest vægt. Det første sæt data tal kommer i denne uge og vedrører oktober. USA: ISM-indeks stabiliserer sig Vi forventer, at ISM-indekset for fremstillingsindustrien vil stabilisere sig, mens ISM s serviceindeks sandsynligvis falder endnu en måned om end ikke i samme omfang som i de to forrige Tilsammen bør ISM-indeksene således pege på, at BNP-væksten ikke umiddelbart bedres oven på Q3-faldet her i begyndelsen af 4. kvartal. Med hensyn til ugens arbejdsmarkedsrapport for oktober, forventer vi, at beskæftigelsen vil komme op i tempo igen med en stigning på omkring personer op fra de skuffende personer i september. Selvom der har været tegn på, at beskæftigelsestempoet er kommet ned i gear ind til videre i 2. halvår, har flere indikatorer peget på, at tempoet kan komme lidt op igen. Det er blevet indikeret af, at antallet af nye ledige på overførselsindkomst senest er faldet til det laveste niveau siden Ydermere har ISM s vægtede beskæftigelsesindeks peget på et nyt løft i beskæftigelsestempoet (figur), og det samme gælder NFIB s tilsvarende indeks. Læg dertil tegn på, at den offentlige beskæftigelse vil tage til fremover, herunder fra stigende offentlige indtægter, samt at NAHB s indeks har peget på bedring i beskæftigelsen inden for byggeriet. Det bør kompensere lidt for ovennævnte nedgang i den private beskæftigelse inden for især service og fremstillingsvirksomhed. Med hensyn til arbejdsløshedsraten er der en risiko for, at den stiger en tand til 5,2% i oktober, hvilket er blevet antydet af et fald i Conference Board s arbejdsmarkedsindeks. Vi forventer således, at ugens økonomiske rapporter overordnet vil holde døren åben for en december-renteforhøjelse, og endda har potentiale til at øge sandsynligheden. Det er dog klart, at andre hændelser kan forhindre dette, herunder nye chok som risi- USA: Tegn på bedring i jobfremgang 2. november

3 kerer at bremse amerikansk vækst samt holde inflationen lav længere. Vi tror dog ikke, at ny finansiel uro og globale vækstbekymringer, som dem der hindrede en september-renteforhøjelse, får lov at stoppe Fed endnu en gang, idet centralbanken samt Fed-chef Yellen her mistede noget af sin troværdighed ved at bakke ud fra renteforhøjelser igen. Kina offentliggør blødere BNP-vækstmål Toppen af Kinas Kommunistparti godkendte på den såkaldte 5. plenarsamling i sidste uge retningslinjerne for den 13. femårsplan, som gælder for Femårsplanen skal endeligt vedtages og offentliggøres på partikongressen til marts næste år. Se med finansmarkedernes øjne var det nok eventuelle udmeldinger om BNP-vækstmålet, som var ventet med størst spænding. For de forgangne fem år var vækstmålet på 7,0% i gennemsnit pr. år. Tilsyneladende bliver der ikke udmeldt et kvantitativt mål for de kommende fem år. I stedet er målsætningen nu at opnå mellemhøj vækst i Det indikerer mere fleksibilitet for de kinesiske myndigheder, og tyder på en erkendelse hos myndighederne om, at det vil være både svært og usundt at sigte efter en vækst på 7,0% også i den kommende femårsplan. En fastholdelse af vækstmålet ville have krævet fortsatte lempelser af den økonomiske politik, da Kinas strukturelle vækst vil fortsætte med at aftage i de kommende år, i takt med at økonomien når et højere udviklingsniveau. Kina: Ikke længere et kvantitativt vækstmål En målsætning om mellemhøj vækst er mere fleksibel, men selvfølgelig også mere blød og vag. Vi har dog fra andre sider fået indikationer af, hvordan det bløde mål skal fortolkes. Således har myndighederne fra tid til anden refereret til, at både realt BNP og den samlede indkomst pr. indbygger skal fordobles i 2020 i forhold til 2010, for at opnå et samfund med moderat velstand. Det vil kræve en BNP-vækst omkring 6,5% i de kommende år. Premierminister Li Keqiang angiveligt specificeret, at det vil kræve en årlig vækst på minimum 6,53% at nå dette mål. Det lavere og mere fleksible mål signalerer yderligere vilje til at gennemføre strukturelle reformer og fortsætte rebalanceringen af økonomien, hvilket er positivt for væksten på længere sigt. Det letter til gengæld noget af behovet for umiddelbare lempelser af penge- og finanspolitikken, og kan derfor godt være negativt for væksten og dermed de globale finansielle markeder på kort sigt. Mange andre fokusområder og nye politiktiltag er også blevet berørt på den 5. plenarsamling. Det tiltag, som umiddelbart tiltrækker sig mest opmærksomhed, er afskaffelsen af et-barnspolitikken. Alle par har nu lov til at få to børn. Det mindsker den negative indvirkning på den økonomiske vækst fra Kinas ugunstige demografiske udvikling, men kun i lille grad. Arbejdsstyrken i Kina topper i år og vil falde markant i de kommende årtier mens antallet af ældre eksploderer. Men selvom fødselstallet nok stiger efter dagens udmelding, påvirker det først arbejdsstyrken i positiv retning om ca. 15 år. Derudover kan det nævnes, at par, hvor begge parter selv er enebørn, i forvejen var undtaget fra etbarns-politikken, ligesom reglerne ikke har været håndholdt særligt strengt i landområderne. Selvom den økonomiske effekt så- Kinas ugunstige demografiske udvikling 2. november

4 ledes er begrænset, har tiltaget selvsagt stor symbolsk betydning. Tyrkisk (om)valg giver medvind til TRY på kort sigt Tyrkiets præsident Erdogan og hans parti AKP genvandt overraskende absolut flertal i parlamentet ved weekendens valg, og det har medført styrkelse af tyrkiske lire (TRY) og aktiekursstigninger. Tyrkiet: Valgsejr giver fest på markederne TRY og tyrkiske aktier har ellers været under massivt pres siden valget i juni, hvor AKP mistede sit flertal for første gang siden I den mellemliggende periode er det ikke lykkedes nogen partier at danne regering, og derfor endte Tyrkiet med et nyt parlamentsvalg. Det politiske dødvande har tynget de tyrkiske finansielle markeder, men denne usikkerhed er altså elimineret nu. Med udsigten til kontinuitet med en stærk et-partis regering og lille risiko for endnu et valg før tid, bør medvinden for tyrkiske aktiver kunne fortsætte lidt endnu. Tyrkiet og tyrkisk økonomi står dog over for betydelige udfordringer, og risikoen relateret til både de globale kapitalstrømme samt den geopolitiske situation forsvinder ikke trods den klare valgsejr til AKP. Renteforhøjelser fra Fed risikerer at mindske de globale investorers appetit på Emerging Markets investeringer (herunder Tyrkiet), og Tyrkiets geografiske placering gør også økonomien eksponeret over for uroen i mellemøsten. Alt i alt ser TRY ud til at kunne komme under nyt svækkelsespres når euforien oven på valgresultatet er overstået. Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 2. november

5 FINANSINFO, 2. november 2015 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 02/11/15 Japan Nikkei Japan PM I M fg Oct F /11/15 Kina Caixin China PM I M fg Oct /11/15 Sverige Swedbank/Silf PM I M anufacturing Oct /11/15 Norge M anufacturing PMI Oct /11/15 Schweiz PM I M anufacturing Oct /11/15 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Oct F /11/15 UK M arkit UK PM I M anufacturing SA Oct /11/15 USA M arkit US M anufacturing PM I Oct F /11/15 USA Construction Spending M om Sep 0.5% % 02/11/15 USA ISM M anufacturing Oct /11/15 USA Fed's Williams speaks 03/11/15 UK M arkit/cips UK Construction PM I Oct /11/15 Danmark Foreign Reserves Oct /11/15 USA Factory Orders Sep -0.9% % 03/11/15 EM U ECB's Draghi Speaks in Frankfurt 03/11/15 USA Wards Total Vehicle Sales Oct 17.80m m 03/11/15 EM U EU's M oscovici M eets Greek Officials in Athens Nov /11/15 Kina Caixin China PM I Services Oct /11/15 EM U M arkit Eurozone Services PM I Oct F /11/15 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Oct F /11/15 UK M arkit/cips UK Services PMI Oct /11/15 EM U PPI (M om /YoY) Sep -0.5%/-3.3% %/-2.6% 04/11/15 USA Fed's Brainard Speak 04/11/15 USA M BA M ortgage Applications Oct % 04/11/15 USA ADP Employment Change Oct 180k k 04/11/15 USA Trade Balance Sep -$44.50b -- -$48.33b 04/11/15 USA M arkit US Services PM I Oct F /11/15 USA Fed's Yellen Testifies on Bank Regulation 04/11/15 USA ISM Non-M anf. Composite Oct /11/15 USA Fed's Dudley Speaks on Economy 04/11/15 Japan Consumer Confidence Index Oct /11/15 Japan BOJ B M inutes for Oct. 6-7 M eeting 05/11/15 USA Fed Vice Chair Fischer Speaks 05/11/15 Tyskland Factory Orders (M om /YoY) Sep 1%/1.8% %/1.9% 05/11/15 Schweiz CPI (M om /YoY) Oct 0%/-1.4% 0%/-1.4% 0.1%/-1.4% 05/11/15 Sverige Industrial Production (MoM /YoY) Sep %/3.8% 05/11/15 Tyskland M arkit Germany Construction PM I Oct /11/15 Norge Deposit Rates 05. Nov % 0.75% 05/11/15 EM U M arkit Eurozone Retail PM I Oct /11/15 EM U Retail Sales (M om /YoY) Sep %/2.3% 05/11/15 EM U European Commission Economic Forecasts 05/11/15 UK BOE Asset Purchase Target Nov 375b 375b 375b 05/11/15 UK Bank of England Bank Rate 05. Nov 0.5% 0.5% 0.5% 05/11/15 UK Bank of England Inflation Report 05/11/15 USA Challenger Job Cuts YoY Oct % 05/11/15 USA Dudley, Lagarde, Fischer Speaks 05/11/15 USA Initial Jobless Claims Oct k 05/11/15 USA Unit Labor Costs 3Q P 2.2% % 05/11/15 USA Bloomberg Consumer Comfort 01. Nov /11/15 USA Fed's Lockhart Speaks 06/11/15 Tyskland Industrial Production (MoM /YoY) Sep 0.5%/1.1% %/2.3% 06/11/15 Schweiz Foreign Currency Reserves Oct b 06/11/15 Danmark Industrial Production M om Sep % 2.7% 06/11/15 Sverige Average House Prices Oct m 06/11/15 Norge Industrial Production (MoM /YoY) Sep %/3.1% 06/11/15 UK Industrial Production (MoM /YoY) Sep -0.1%/1.3% -- 1%/1.9% 06/11/15 USA Change in Nonfarm Payrolls Oct 180k 195K 142k 06/11/15 USA Unemployment Rate Oct 5.1% 5.2% 5.1% 06/11/15 USA Average Hourly Earnings (M om /YoY) Oct 0.2%/2.3% -- 0%/2.2% Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab R egnskab 03/11/15 TDC 03/11/15 Genmab 03/11/15 Coloplast 4. kvartal 03/11/15 Bavarian 04/11/15 Lundbeck 05/11/15 North M edia 05/11/15 Vestas 05/11/15 Zealand Pharma 06/11/15 A.P. M øller-m ærsk 06/11/15 SimCorp 5

6 FINANSINFO, 2. november 2015 Aktier OMXC20 CAP november 2015 Køb ALK-Abello Novo Nordisk William Demant Holding A.P. Møller - Mærsk Ringkjøbing Landbobank Danske Bank Spar Nord ISS Sydbank Akkumuler Chr. Hansen GN Store Nord Novozymes Vestas D/S Norden Jyske Bank Pandora DFDS Matas Rockw ool DSV NKT Holding Royal Unibrew Exiqon Nordea Tryg Reducer Carlsberg Lundbeck Veloxis Coloplast TDC Zealand Pharma FLSmidth Topdanmark Sælg SAS Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer, ultimo 02-N o v Q Q USD GBP SEK NOK CHF JPY Q Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser ultimo USD GBP NOK SEK 02-Nov Q Q Q CHF H andelsbankens fo rventninger til 10- årige o bligatio nsrenter Ultimo USD GBP NOK SEK 02-Nov Q Q Q

7 FINANSINFO, 2. november 2015 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 m åneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,41 0,41 DK % apr-2016, NYK Inkonverterbar 100,941-0,30 0,04-0,05 0,66 0,66 DK % jul-2016, NYK Inkonverterbar 101,444-0,20-0,04-0,09 1,14 1,14 DK % jan-2017, SKF Inkonverterbar 102,039 0,24 0,21 0,25 9,13 1,22 DK % 2038 IO10, NYK Konverterbar 105,450 3,45 0,66 0,74 1,39 1,39 DK % apr-2017, NYK Inkonverterbar 102,519 0,21 0,13 0,23 5,19 3,01 DK % 2029, NYK Konverterbar 103,300 2,39 1,15 1,88 4,59 3,01 DK % 2026, NYK Konverterbar 103,750 2,21 1,02 1,80 3,05 3,04 DK % jan-2019, SKF Inkonverterbar 104,256 0,63 0,15 0,86 11,26 3,79 DK % 2044, NYK Konverterbar 102,400 3,33 1,64 2,21 8,17 5,11 DK % 2034, RD Konverterbar 100,550 2,45 1,13 2,62 12,89 6,97 DK % 2047, NYK Konverterbar 99,075 3,11 1,23 3,19 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 7

8 FINANSINFO, 2. november 2015 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Jon Abakka ejer ikke aktier i Jyske Bank, Spar Nord Bank eller Sydbank, mens Jon Abakka ejer aktier i Danske Bank. Michelle Nørgaard ejer aktier ikke aktier i hverken Danske Bank, Jyske Bank, Sydbank eller Spar Nord Bank. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerfor- eningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelses- modeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fun- damentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 28% Akkumuler +5% - +20% 46% Reducer -15% - +5 % 24% Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 9% 3% 7% 0% per den 2. november Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risi- kerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdatesin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, ringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen elingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktivi- teter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 8

9 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC