BankInvest Asien. Brev til investorerne. Kære investor. Bidrag til afkastet. 4. kvartal 2015

Transkript

1 4. kvartal 2015 BankInvest Asien Brev til investorerne Kære investor BankInvest Asien gav i fjerde kvartal et afkast på 5,7% målt i DKK efter omkostninger. Sammenligningsindekset gav et afkast på 6,7%, mens det brede Emerging Markets-indeks steg med 3,5%. Kvartalet var præget af først pæne stigninger efterfuldt af kursfald i forbindelse med øget nervøsitet i markedet, da USA forhøjede renten for første gang siden Bidrag til afkastet På landeniveau kom det største positive bidrag til den relative performance fra Indonesien og Kina, mens Indien og Hong Kong gav det største negative bidrag. På sektorniveau bidrog især IT, industri og stabilt forbrug positivt til merafkastet, mens finans, diskretionært forbrug og health care bidrog negativt. På selskabsniveau kom de største positive bidrag fra blandt andre det indonesiske tobaksselskab Gudang Garam, koreanske Samsung Electronics, det kinesiske IT selskab Tencent og kinesiske Shenzhen International. Det Indonesiske tobaksselskab Gudang Garam steg med 41,7% i fjerde kvartal målt i DKK. I slutningen af oktober kom selskabet med et godt kvartalsregnskab, der overgik markedets forventninger. Omsætningen steg med 15%, mens indtjeningen steg med 28% sammenlignet med samme periode sidste år. De seneste måneder har selskabet benyttet afgiftsøgninger til at hæve sine priser med 7-8%. I vesten har vi historisk set, at tobaksselskaber tjener på afgiftsøgninger. Deres prisstigninger overstiger typisk afgiftsøgningen og dette mere end kompenserer for et eventuelt fald i volumen. Prisstigningen har været højest på Gudang Garams Mild cigaretter. Selskabet har lave marginer i dette segment, og prisstigningen er derfor positiv. Vi har benyttet kursstigningerne til at reducere vores position i aktien. Det kinesiske IT selskab, Tencent, fortsatte den gode udvikling i fjerde kvartal. Aktien steg med 21,4% i perioden, blandt andet på grund af et flot kvartalsregnskab med 32% vækst i indtjeningen. Både udviklingen i mobilspil og sociale netværk var god. Antallet af månedlige aktive brugere på Tencents sociale online-platforme steg til 860 millioner for QQ IM og til 650 millioner for Weixin/WeChat. Omsætningen fra online-marketing steg med 102% i forhold til sidste år. Dette understreger det store uudnyttede potentiale, der

2 fortsat er i de mange brugere, der er tæt knyttet til Tencents online-platforme. Populariteten af Tencents online wallets til online betaling og overførsler stiger også kraftigt, blandt andet hjulpet af deres red envelope koncept. Brugen af Tencents online red envelope er et eksempel på Tencents platformes popularitet og deres evne til at blive en naturlig del af dets brugeres hverdag. Det er en gammel kinesisk tradition at give pengegaver i røde konvolutter til familie og venner i forbindelse med højtider eller ved særlige lejligheder som bryllup og fødsel. Tencent har gjort traditionen online og gjort det muligt for deres brugere at sende pengegave i røde online konvolutter på mobilen til familier og venner. I forbindelse med nytårsaften blev der gennemført mere end 2,3 milliarder transaktioner i løbet af 24 timer i denne service. Koreanske Samsung Electronics var en af de største positive bidragsydere. Aktien steg med 22,7%. Kvartalsresultatet slog forventningerne og selskabet annoncerede et stort aktietilbagekøb, der skal nedbringe deres overskydende kapital. Vi har tidligere skrevet om den lave udbyttebetaling i Korea generelt og i særdeleshed i Samsung. Selskabet har en enorm pengetank, der forrentes med lave renter og udvander det afkast selskabet leverer på den investerede kapital. Denne mangel på udbetalinger til aktionærerne har gjort, at aktien handler med en stor rabat i forhold til sammenlignelige selskaber. I løbet af fjerde kvartal meddelte selskabet endelig et mere ambitiøst program for udbytte og aktietilbagekøb. De vil bruge hele 11,3 trillioner Won (65,5 milliarder DKK) i løbet af det næste år på tilbagekøb af egne aktier. For at sætte beløbets størrelse i perspektiv er der kun 8 børsnoterede selskaber i Danmark, der har en markedsværdi, der overstiger det beløb Samsung vil bruge på at tilbagekøbe egne aktier. Beløbet svarer til 5,8% af Samsungs totale markedsværdi. Samsung har to aktieklasser, ordinære aktier og præference-aktier uden stemmeret. Præference-aktierne har været betydeligt billigere end de ordinære, og det er derfor positivt, at Samsung vil købe en større andel af disse, da de dermed vil kunne tilbagekøbe en endnu højere andel af de udestående aktier. Endvidere meddelte de, at de fremover vil returnere 30%-50% af det frie cash flow til selskabets aktionærer. Som skrevet tidligere har vi ventet på denne udvikling, og vi forventer, at flere koreanske selskaber vil følge Samsungs eksempel, hvilket kan være med til, at sende kurserne op på koreanske aktier på længere sigt. Andre selskaber i porteføljen, hvor vi på sigt kan se samme udvikling er Hyundai Motor, Samsung Fire & Marine og Hyundai Engineering & Construction. I Kina steg Shenzhen International med 39% i løbet af kvartalet. Selskabet lavede en aftale med lokalregeringen, om at de ikke ville opkræve afgifter for kørsel på nogle af deres betalingsveje. Til gengæld får Shenzhen International en økonomisk kompensation, og endvidere kan myndighederne i Shenzhen købe disse motorveje i Det ventes, at dette vil øge indtjeningen i de næster par år med 5-10% i form af lavere rentebetalinger. Endvidere har regeringen givet godkendelse til, at en række grunde der tidligere var udlagt til industri nu kan bebygges med kontorer, shopping centre og/eller lejligheder. Selskabet vil i løbet af 2016 enten sælge disse grunde, eller indgå i et samarbejde med en ejendomsudvikler for at udvikle projektet med salg for øje. Blandt de største negative bidragsydere var det indiske farmaselskab Dr. Reddy s og den thailandske bank Kasikornbank. Samtidig blev det relative afkast påvirket negativt af stigninger i en række Hong Kong-noterede finansaktier, der ikke er i porteføljen, men fylder meget i sammenligningsindekset. Thailandske Kasikornbank faldt med 9% i fjerde kvartal og påvirkede merafkastet negativt. Bankens ledelse guidede om en stigende andel af misligholdte lån både i år og til næste år, samt stigninger i hensættelser til dårlige lån i Væksten i dårlige lån kommer som følge af en periode med lavere økonomisk vækst i Thailand. Blandt andet Kasikornbanks store eksponering til mindre virksomheder kan give udfordringer. Også svagere vækst i indtjeningen fra gebyrer skuffede på trods af et øget fokus på krydssalg af produkter til deres kunder. Banken har dog i en årrække investeret i produktudvikling, distribution og service, som skiller dem ud fra konkurrenterne og samtidig er gearingen relativ lav. Historisk har banken leveret en god egenkapitalforrentning med et gennemsnitligt niveau på 18,7% de sidste 5 år. Denne er dog faldet til 14,8% i Banken er nu billigt prissat med kurs/indre værdi på 1,1 gange og en pris på 8,1 gange næste års indtjening. Vi er generelt undervægtet finansaktier i porteføljen, især i økonomier med makroøkonomiske udfordringer og råvareafhængige økonomier, da gennemsigtigheden er lav og usikkerheden relativ høj. Det indiske medicinalselskab Dr. Reddy s klarede sig dårligere end markedet, på baggrund af at FDA (Federal Food and Drug Administation) i USA ved en inspektion havde fundet, at en række forretningsgange i nogle af deres produktionsanlæg ikke var tilfredsstillende. FDA har pålagt selskabet, at få bragt dette i orden og indtil dette er bragt i 2

3 orden kan selskabet ikke få godkendt nye produkter til salg i USA fra disse anlæg. Dette forsinker godkendelsen af en række produkter, som selskabet har til godkendelse i USA, men det er vor vurdering at dette er afspejlet i den nuværende aktiekurs. Vi vurderer fortsat, at selskabets kommende produktportefølje er interessant både med hensyn til simple generiske lægemidler og mere komplekse generiske produkter. Endvidere har Dr. Reddy s igennem en del år investeret i egne lægemidler, og har en attraktiv portefølje af nye produkter bestående af egne produkter. Hong Kong noterede finansselskaber bidrog negativt til det relative merafkast i fjerde kvartal. Der var kun mindre stigninger eller små fald i en række af de selskaber vi har investeret i. Samtidig var der større kursstigninger i en række af de selskaber, der fylder meget i sammenligningsindekset, men ikke er i porteføljen. Vi er ikke investeret i livsforsikringsselskabet AIA, der er det 4. største selskab i det asiatiske sammenligningsindeks, hvor det fylder 2,4%. Selskabet steg med omkring 20%, da det leverede stabil volumenvækst og rekordhøje marginer på trods af lavere økonomisk aktivitet i en række af selskabets markeder. Også andre Hong Kong noterede finansaktier, der ikke er i porteføljen, men er blandt de største aktier i sammenligningsindekset påvirkede det relative merafkast negativt. Både Hong Kong Exchange and Clearing, børsen i Hong Kong, og det kinesiske forsikringsselskab Ping An steg med omkring 20% i perioden. Vores investeringer i det kinesiske skadesforsikringsselskab PICC P&C og livsforsikringsselskabet China Life sluttede derimod kvartalet med marginale kursændringer. Generelt har vi tabt på vores eksponering i Hong Kong-finansaktier i Denne del af markedet har været meget volatil med større kortsigtede kursbevægelser, der har været svære at retfærdiggøre ud fra et fundamentalt synspunkt. Køb og salg Vi har i løbet af kvartalet investeret i Korea Tobacco & Ginseng (KT&G), der er den største tobaksproducent i Korea med en markedsandel på 60%. Efter en markant forøgelse af skatterne på cigaretter faldt selskabets salg målt i mængder og KT&G tabte markedsandele, på baggrund af at KT&G hævede priserne mere end konkurrenterne, for at holde marginerne uforandrede. Efter at salget målt i mængder faldt i 2015, forventer vi, at salget vil stige i 2016, på baggrund af at forbrugerne har vænnet sig til de højere priser. Endvidere forventer vi en bedre produktsammensætning og dermed højere indtjening, og muligheden for at selskabet kan vinde markedsandele tilbage, hvis konkurrenterne hæver priserne. Desuden eksporteres ca. 50% af den samlede produktion til Mellemøsten og Sydøstasien, men bidraget til indtjeningen udgør kun ca. 14% i Det ventes, at dette vil stige til ca. 24% i løbet af nogle år på baggrund af et øget salg af premium-cigaretter. Udvikling i regionen I december forhøjede den amerikanske central bank, Federal Reserve, endelig renten i USA for første gang i ni et halvt år og efter en periode på syv år med nul-rente. Renteforhøjelsen skal ses i lyset af, at der forsat er rentenedsættelser eller kvantitativ stimulering i mange andre lande. I Asien har Kina og Indien nedsat 12-måneders renterne henholdsvis 6 og 4 gange de seneste 12 måneder. Denne divergens i rentebevægelserne har givet udsving i valutakurserne i løbet af året. Dollaren er styrket, mens flere Emerging Markets-valutaer er svækket. Tidligere er USD -styrkelsen primært sket i de 12 måneder op til en renteforhøjelse, men ikke nødvendigvis bagefter. Kina er begyndt at svække sin valuta for at stimulere væksten og gøre landet mere konkurrencedygtigt. Denne udvikling er dog også med til at skabe nervøsitet, da det kan ses som et signal på svag vækst og kan føre til, at folk flytter deres penge ud af landet. Generelt kan ændringer i valutakurser påvirke både landes og selskabers konkurrenceevne, selskabernes indtjening, værdien af gæld optaget i udenlandsk valuta, samt investorernes afkast målt i DKK. For at vise valutakurseffekten på en dansk investors afkast vises nedenfor de sidste 2 kvartalers afkast i 10 asiatiske lande i hhv. lokal valuta og i DKK. Afkast i lokal valuta, valutakursgevinst og afkast i DKK i asiatiske markeder Afkast i lokal valuta Q Q Valutakursændring Afkast i Afkast i Valutakursændring DKK lokal valuta Afkast i DKK Indonesien -16,7% -7,5% -24,2% 13,7% 9,3% 23,1% Malaysia -4,7% -14,1% -18,9% 4,0% 6,5% 10,5% Singapore -14,8% -4,8% -19,6% 4,0% 3,6% 7,6% Taiwan -10,7% -5,9% -16,6% 1,0% 3,2% 4,2% Korea -6,3% -5,6% -11,9% 3,2% 3,2% 6,4% Thailand -11,3% -6,5% -17,9% -7,0% 3,2% -3,8% Hong Kong -16,2% -0,2% -16,3% 6,0% 3,1% 9,1% Kina -22,7% -0,2% -22,8% 4,0% 3,1% 7,1% Filippinerne -7,5% -3,0% -10,4% 0,2% 1,9% 2,1% Indien -3,9% -3,0% -6,9% -0,1% 1,8% 1,7% Som det fremgår af ovenstående figur, har valutakursændringerne haft en betydelig effekt på afkastet og i nogle tilfælde endnu større end udviklingen på aktiemarkedet. I tredje kvartal havde svækkelser af de asiatiske valutaer negativ påvirkning på afkastet målt i DKK, mens det var 3

4 positivt i fjerde kvartal. Den største effekt ses i Malaysia og Indonesien. I Malaysia var tabet i tredje kvartal og gevinsten i fjerde kvartal mere drevet af valutaændringer end kursændringer på aktiemarkedet, da valutaen først blev svækket med 14% og derefter styrket med 6%. Vi hedger ikke valutaeksponeringen i BankInvest Asien, og vi investerer ikke på baggrund af spekulation om fremtidige valutabevægelser. Men valutaeksponeringen er et vigtigt og ofte overset element af investering i især Emerging Marketsaktier. De enkelte selskabers valutaeksponering (bl.a. indtægter og udgifter i forskellig valuta) er derfor en vigtig del af selskabsanalysen, når vi investerer. Som et led i at forstå risikoscenarierne ser vi, hvordan ændringer i valutakurserne kan påvirke forretningsmodellen, konkurrenceevnen og indtjeningen, og vi ser på f.eks. andelen af gæld optaget i udenlandsk valuta. Samtidig samarbejder vi med og får input fra BankInvests Emerging Markets-obligationsteam omkring valutaeksponering og udvikling i de enkelte lande for at få et endnu bedre billede af potentielle risici. Med venlig hilsen Rune Mosbech Redaktionen afsluttet den 31. december

5 .Afkast og risiko Afkastudvikling = dec.12 jun.13 dec.13 jun.14 dec.14 jun.15 dec.15 Asien Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje 5,7% -5,3% -5,3% 4,3% 1,8% Standardafvigelse 16,3% Benchmark** 6,7% 1,4% 1,4% 6,0% 4,2% Tracking Error 4,2% * Afkast over 1 år er annualiserede Sharpe Ratio 0,08 ** Benchmark er MSCI All Country Asia ex Japan inkl nettoudbytter i DKK. Information Ratio -0,55 BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S ( BankInvest ) Sundkrogsgade København Ø Tlf.: info@bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på 5