INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 2 FEBRUAR Markedskommentar Regnskabssæsonen sætter et udskilningsløb i gang

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2009 Markedskommentar Regnskabssæsonen sætter et udskilningsløb i gang Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Stærk start på året for konservative og indeksbaserede modelportefølje Analyser: BioPorto F.E. Bording Columbus IT Partner Comendo Dantax Euroinvestor.com Føroya Banki Greentech Energy Sys. Jeudan Orion Pharmexa Ringkjøbing Landbobank Rovsing Satair Schouw & Co. Skjern Bank U.I.E. Vestfyns Bank Victor International AaB

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2009 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Regnskabssæsonen sætter et udskilningsløb i gang Det danske aktiemarked bevægede sig mod strømmen i januar måned, hvor OMXCindekset steg 3,7%, mens MSCI Worldindekset faldt 7,2%. De tunge aktier i C20 steg samlet hele 5,7%, dels i lettelse over vedtagelsen af den ny bankpakke til 100 mia. kr., dels efter et par pæne rapporter fra Novo Nordisk og Novozymes, som skød regnskabssæsonen i gang... side 3 Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra SAS, Novo Nordisk, Novozymes, Sanistål og DSV.... side 5 Stærk start på året for konservative og indeksbaserede modelportefølje Af vore tre modelporteføljer kom porteføljen for den konservative investor bedst ud af årets første måned med et afkast på 7,49% mod markedets 3,64%. Men også den indeksbaserede modelportefølje overgik med 6,25% markedsafkastet, mens modelporteføljen for den risikovillige investor kun steg 2,37%, ligesom den var hårdes ramt i 2008, men fortsat ligger i front på 3 års sigt.... side 7 ANALYSER BioPorto 3520D.BIOP Pharmexa 3520C.PHAR F.E. Bording 2020D.BORD Ringkjøbing Landbobank 4010B.RINL Columbus IT Partner 4510D.COLU Rovsing 2010D.ROVS Comendo 4010D.COME Satair 2010C.SATA Dantax 2520D.DANG Schouw & Co. 2010B.SCHO Euroinvestor.com 4510D.EURO Skjern Bank 4010C.SKJE Føroya Banki 4020C.FØRO U.I.E. 3020C.UNIE GreenTech Energy Systems 5510C.GREE Vestfyns Bank 4010D.VESF Jeudan 4040C.JEUD Victor International 4040D.VIIN Orion B 2030D.ORIO AaB 2530D.ÅBKL

4 MARKEDSKOMMENTAR REGNSKABSSÆSSONEN SÆTTER ET UDSKILNINGSLØB I GANG Det danske aktiemarked bevægede sig mod strømmen i januar måned, hvor OMXCindekset steg 3,7%, mens MSCI Worldindekset faldt 7,2%. De tunge aktier i C20 steg samlet hele 5,7%, dels i lettelse over vedtagelsen af den ny bankpakke til 100 mia. kr., dels efter et par pæne rapporter fra Novo Nordisk og Novozymes, som skød regnskabssæsonen i gang Selv om forventningerne til præsident Barack Obama, som blev indsat i januar måned, også på de finansielle markeder er høje, er der ingen tvivl om, at han står over for en kolossal opgave. Ejendomspriserne er i frit fald, og de amerikanske arbejdsløshedstal viser en fortsat sigende tendens. Kombinationen med faldende formue og udsigten til arbejdsløshed tilskynder de amerikanske husholdninger til at holde igen på forbruget, og samtidig med at virksomhederne oplever faldende afsætning og vanskeligheder med at optage lån og derfor udskyder investeringer, sætter det hele økonomien i stå. Tal for 4. kvartal viste det største fald i det amerikanske BNP i over 25 år, og det har vidtrækkende konsekvenser langt ud over USA's grænser. Nasdaq faldt i januar med 6,4% ud over de 44,3% indekset var faldet med i Det er naturligvis fortsat problemerne i det finansielle system, som er i fokus, men krisen har nu for alvor bredt sig til realøkonomien. Dels har prisfaldet for stort set alle aktivklasser med ejendomsmarkedet som det langt tungeste målt i størrelse og vigtighed betydet, at sikkerheden for bankernes udlån er forsvundet, således at banksystemet har vanskeligt ved at tjene sin rolle i samfundet, dels medvirker kreditkollapset til yderligere prisfald i de samme aktivklasser, og det er denne onde cirkel, regeringerne og centralbankerne skal forsøge at bryde. Generelt er problemerne med de mange pakker, som regeringer og centralbanker yder, at midlerne i vid udstrækning går til at tilbagebetale lån frem for til forbrug og investeringer, som er det økonomierne har behov for. Også de fjernøstlige aktiemarkeder bød samlet set i januar på fald. MSCI Far East faldt således 6,9%, Singapore 1,1%, men MSCI Hong Kong steg faktisk beskedent med 0,5%. Den amerikanske forbrugers tilbageholdenhed har ellers tydeligt ramt Kina, hvor væksten i 4. kvartal faldt til 6,8%. Med vestlig optik kan niveauet fortsat synes højt, og samlet for hele 2008 udviste det kinesiske bruttonationalprodukt en fremgang på 9%, men det skal ses i forhold til en vækst på 13% året før. Problemet er, at den kinesiske økonomi endnu ikke er blevet så moden, at der for alvor er kommet gang i det indenlandske forbrug. Skal man se en løsning på problemerne for den globale økonomi, kunne det være, at kineserne lærte at forbruge frem for at spare op. MSCI Europe faldt 6,3%, og Den Europæiske Centralbank, ECB, har været mere tilbageholdende end den amerikanske centralbank, FED, til at sænke renten for at stimulere økonomien, da man i Europa har været mere nervøs for, at en lempelse af pengepolitikken ville medvirke til at skabe inflation. Inflationsfrygten er aftaget, efter at råvarepriser og olieprisen er faldet tilbage på et mere normalt niveau, hvilket i første omgang vil lette økonomien for husholdningerne via varmeregningen og udgifterne til benzin, men også på lidt længere sigt vil gøre fødevarer og andre forbrugsgoder samt investeringsgoder billigere. 3

5 De nordiske aktiemarkeder under ét faldt i januar 4,2%, idet både Danmark og Norge trak op med hhv. 6,2% og 1,1%, mens Sverige faldt 6,9% og Finland faldt hele 8,9% Hvor den første danske bankpakke fra oktober skulle sikre likviditeten i banksystemet, især det tilfrosne interbankmarked, har den anden bankpakke, som blev vedtaget i januar til formål at sikre, at bankerne har adgang til i alt 100 mia. kr. Flere virksomheder, som f.eks. A. P. Møller Mærsk har bebudet udskydelser af investeringsprogrammer for at gøre sig mindre afhængige af den kriseramte banksektor. Selv om årsagen til den globale kreditkrise overordnet findes i en alt for lempelig kreditgivning i en række år, og der således er et behov for at få den samlede gæld reduceret, er det dræbende for den økonomiske vækst, hvis nettoopsparingen stiger for meget. Medvirkende til en løsning af den globale gældsboble ville også være en længere periode med relativ høj inflation, som ville udhule realværdien af gælden, men det er en meget vanskelig og farlig balanceakt. Deflation på sin side er omvendt meget dræbende for den økonomiske aktivitet, hvilket Japan tjener som et eksempel på til skræk og advarsel. Det interessante ved den aktuelle udvikling på aktiemarkederne er, at de børsnoterede virksomheder typisk vil være meget forskellige i deres evne til at kunne tilpasse sig de nye markeds og kreditmarkedsvilkår. En del selskaber, især producenter af tunge investeringsgoder som FLSmidth & Co., Vestas og NKT, vil være påvirket af, at deres kunder vil have vanskeligt ved at fremskaffe finansiering til projekter, hvilket både kan reducere væksten, sænke marginalerne og forsinke betalingsprofilerne til ugunst for arbejdskapitalen. Nogle selskaber, som f.eks. Carlsberg, Danske Bank og til en vis grad også A. P. Møller Mærsk har foretaget store opkøb eller investeringer, som eksponerer dem over for problemerne i banksektoren, hvorimod andre som f.eks. FLSmidth & Co. har fået betalt hurtigt af på gælden fra akkvisitioner. Nogle vil være mere fleksible end andre til at kunne skære kapaciteten til, hvilket kan blive en stor fordel i en længere periode med svag eller negativ global vækst. Når hele aktiemarkeder samlet er blevet sendt ned med ca. 455, vil der gå lidt tid, før virksomhedernes ledere får pejling af, hvordan de kan styre sig gennem krisen, og endnu lidt længere, før markedet bliver klar over, hvordan den enkelte aktie bør vurderes. To af de stærkeste bud på vindere under en kreditkrise Novo Nordisk og Novozymes overraskede begge aktiemarkedet positivt. Novo Nordisk leverer fortsat en fantastisk underliggende vækst og imponerende indtjeningsmarginaler, og investeringshistorien har et fortsat enormt potentiale i kraft af den livsstilsændring som befolkningerne i Kina, Indien og flere andre udviklingslande undergår. På det korte sigt er fokus på lanceringen af det nye diabetesbehandlingsmiddel liraglutide, hvor der er en mindre usikkerhed om, hvilke supplerende studier, de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA, vil kræve. Alligevel er ledelsen så komfortabel med fremtiden, at de langsigtede finansielle mål blev hævet en tand. Novozymes har til sammenligning et større konjunkturcyklisk element i kraft af sin brede kundekreds i industrien, hvor aktiviteten vil være påvirket af recessionen. Men perioden med ekstreme råvareprisstigninger har hjulpet til at øge kendskabet hos kunderne til Novozymes ressourceoptimerende enzymer, ligesom der synes at være et gennembrud for 2. generations bioethanolteknologi inden for rækkevidde, hvor Novozymes synes at være godt placeret. Regnskabssæsonen vil være et spændende udskilningsløb, hvor der vil være fokus på kapacitetstilpasninger, rationaliseringer og optimering af kapitalstruktur. 4

6 BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra SAS, Novo Nordisk, Novozymes, Sanistål og DSV SAS styrker kapitalbasen efter rekordunderskud Ledelsen lancerer en ny handlingsplan, Core SAS, efter et rekordunderskud i Flere strategiske mål er imidlertid nået i løbet af sidste år, og SAS er en stærk mærkevare. Vi fastholder samlet anbefalingen af kurspotentialet på 3 (Neutral), men vurderer at risikoen ved aktien er forhøjet. Vores forventning for 2008 var et underskud for koncernen på SEK 4,3 mia., men vi undervurderede det fulde tab ved drift og salg af Spanair på i alt SEK 4,9 mia. Resultat før skat fra fortsættende aktiviteter blev SEK 484 mio. i 4. kvartal (2007: SEK 17 mio.), og for hele året SEK mio. (SEK 771 mio.). Antal passagerer faldt med 8,1% i forhold til 2007, hovedsageligt i 4. kvartal. På den positive side vendte yieldudviklingen i samme kvartal efter en række kapacitetsreducerende og omkostningsbesparende tiltag. Core SAS er en endnu mere renskåren back to basic strategi end Strategy I Core SAS fokuseres på det nordiske marked, forretningsrejsende, en forenklet organisation, omkostninger og en stærkere kapitalbase. Under Core SAS skal der spares yderligere SEK 4 mia. i perioden SEK 1 mia. overføres fra Strategy 2011, heraf er SEK 0,7 mia. iværksat i 2008 med effekt i SEK 1,3 mia. skal komme fra nye kollektive medarbejderaftaler forhandlet frem i januar, mens SEK 1,7 mia. er nye tiltag. Antal medarbejdere skal reduceres med 8.600, heraf ved frasalg/outsourcing. Vi har haft større tro på mærkevaren SAS som selvstændigt selskab end som opkøbskandidat, og Core SAS indikerer, at denne strategi vil blive fulgt. Emissionen på SEK 6 mia. kom bag på markedet, og os, men det er et stærkt signal, at de fire hovedaktionærer, under visse forudsætninger, tegner en forholdsmæssig andel på 57,6% af aktierne. Det styrker koncernens kapitalbase og nøgletal betragteligt. Ledelsen har vist målrettet handlekraft, bl.a. ved at opnå effektivitetsforbedringer svarende til SEK 4 mia. siden Vi estimerer et 0resultat i 2009 og forventer, at aktiekursen vil kunne følge markedsudviklingen. Vores DCF indikerer en fair value på 29 kr. pr. aktie. Novo Nordisk hæver de finansielle mål og øger udbyttet Helt uberørt af uroen på de finansielle markeder kan Novo Nordisk melde om fortsat stærk indtjeningsvækst i 2008, hvor udbyttebetalingen øges med 33% og samtidig hæves de langsigtede finansielle mål. Både som følge af Novo Nordisks stærke absolutte udvikling, og som følge af aktiens relative styrke over for cykliske alternativer, fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet til 2 (Overvægt). Med et resultat af primær drift, EBIT, på mio. kr. overgik koncernen både vores og 5

7 konsensusestimaterne på hhv mio. kr. og mio. kr., ligesom nettoresultatet på mio. kr. blev realiseret højere end de estimerede hhv /9.400 mio. kr. Udbyttet foreslås hævet med 33% til 6 kr. pr. aktie, og EBIT ventes i 2009 at stige 1 i lokal valuta og 19% i dansk regning. Det er fortsat væksten i moderne insuliner, som trækker en tung del af salgsvæksten med 28% i lokal valuta (24% i DKK), mens humane insuliner udviser et fald på 5% (6%). Salget af biopharmaceuticals steg 11% (7% i DKK), hvoraf NovoSeven 14% (9%) og Væksthomonbehandling 12% (1). Som region udviste Nordamerika med 48% i lokal regning den stærkeste vækst. Det store tema på den korte horisont er lanceringen af liraglutide (GLP1), hvor de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA, dels har krævet lidt længere tid, dels forventes at kræve yderligere studier, som vurderes at kunne belaste resultaterne de kommende år med et par milliarder. Aktien handler til et P/Eniveau på 18,5, hvilket er dyrt relativt til markedet, men efter vores vurdering mere end retfærdiggjort af vækstpotentialet og aktiens defensive kvaliteter. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 344 kr. pr. aktie. En afklaring om liraglutide er umiddelbart en oplagt kurstrigger. Novozymes viser styrke pga. stærk forretningsmodel og pænt cashflow Novozymes 2008regnskab lå på niveau med det forventede, ligesom udmeldingerne for 2009 stort set møder vore og konsensusestimaterne fra Reuters. Selv om vi vurderer, der er behov for øget opmærksomhed pga. vækstafbøjningen i 4. kvartal, fastholder vi vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (bedre end markedet), da forretningsmodellen vurderes at være relativ robust mod den generelle økonomiske afmatning, og det langsigtede potentiale fortsat er yderst interessant. Koncernens omsætning udviste en vækst på 13% i lokal regning (1 i DKK), hvilket lå på niveau med forventningerne, og resultatet af den primære drift, EBIT, steg 7% justeret for engangsforhold til mio. kr. mod vores estimat på mio. kr. og konsensusestimatet på mio. kr. Udmeldingerne for omsætningsvæksten i 2009 lyder på 813% i DKK eller 38% i lokal valuta, hvilket er relativt pænt i lyset af den svage økonomiske vækst. EBITvæksten ventes på 1015% i DKK, og nettoresultatet ventes at stige 51. De langsigtede mål lyder nu på organisk vækst på 1 p.a. plus bioethonolenzymvæksten, en EBITmargin over 2 og en ROIC på over 22%. Generelt har Novozymes leveret et stærkt 2008regnskab, men på flere områder var 4. kvartal præget af afmatningen. Derfor udtrykkes der også stor usikkerhed mht. fremtiden. Umiddelbart er de lavere råvare og energipriser til ugunst, men kundernes fokus på ressourceoptimering vil også fremadrettet være skærpet pga. afmatningen. Det stærke cashflow er en styrke under den aktuelle finanskrise, og ledelsen vil da også fortsat investere betydeligt i vækst. Aktien er ikke billig på P/E, men vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på godt 500 kr. pr. aktie. Fortsat er nyheder omkring 2. generations bioethanolproduktion en vigtig kurstrigger 6

8 Sanistål må atter nedjustere, men samtidig styrkes kapitalgrundlaget Et frygteligt år 2008 afsluttes med endnu en nedjustering fra Sanistål, der nu forventer et underskud for 2008 på samlet 500 mio. kr. før skat. Samtidig oplyses det, at man styrker selskabets kapitalgrundlag ved etablering af en ansvarlig lånekapital på 300 mio. kr., sammensat af et indskud fra Aaktionærerne på 50 mio. kr. og fra selskabets bankforbindelser på 250 mio. kr. Den tilsyneladende ekstremt negative udvikling inden for byggeri og stålafsætning betyder, trods forbedringen af kapitalgrundlaget, at vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på 4 (Undervægt). Den seneste og formentlig sidste nedjustering fra Sanistål for regnskabsåret 2008 henføres til et markant fald i priserne og afsætningen af stål, hvilket bl.a. har ført til en nedskrivning på varelagret af stål på 50 mio. kr. Ledelsen vurderer, at situationen i verden og for samfundsøkonomien i Danmark har udviklet sig, så det er sværere end nogensinde at forudsige forløbet af Ledelsen ønsker således ikke på nuværende tidspunkt at udtale sig om den forventede udvikling i 2009, men bemærker dog, at man venter et fald i omsætning og bruttoindtjening i det kommende år. Vi har reduceret vores estimater for 2008 og for de kommende år. Som følge af et forventet lavt indtjeningsniveau giver indtjeningsnøgletal ikke den store mening. På K/IV handles aktien til 0,4, og vores DCF model indikerer en fair værdi på aktien på 86 kr. pr. aktie. Styrkelsen af kapitalgrundlaget sker som 3årige stående lån med en fast rente på 2,99%, og så længe de ansvarlige lån løber, vil der ikke blive udbetalt udbytte. Den fortsatte usikkerhed om markedsudviklingen, renteudviklingen, kapitalstrukturen, A&Oposten, logistikomlægningen og avancen ved de omfattende ejendomssalg gør, at vi på nuværende tidspunkt har svært ved at se nogen umiddelbare triggere. På den anden side vidner dagens styrkelse af kapitalgrundlaget om en solid ejerkreds og bankforbindelse, hvilket betyder, at vi tvivler på, at den fortsatte drift kommer i fare. DSV aktiekøb i DFDS: Offensiv eller defensiv investering? DSV køber indirekte 25% ejerskab i DFDS ved at overtage 45% af JLFondet s aktiepost på 55,96% i selskabet. Købet får ingen umiddelbar konsekvens for omsætning og lønsomhed i DSV, hvorfor anbefalingen af kurspotentialet på 3 (HOLD) fastholdes Vi vurderer, at købet er begrundet i to forhold. Den defensive begrundelse er, at forhindre konkurrenter i at få indflydelse på ejersiden i DFDS, DSV s største kunde, efter at kursen er faldet i løbet af Den offensive begrundelse er, at fastholde og udnytte et fremtidigt vækstpotentiale i DFDS terminal og landtransportaktiviteter. Dette er også en gevinst for DFDS, der efter mange års vækst i søtransporten, udvidelse og modernisering af flåden, har mødt muren i Samarbejdet med DSV giver DFDS flere ben at stå på. JLFondets aktier lægges ind i et nyt selskab, VesterhavetDSV Holding A/S, med 45%/55% ejerskab, men begge parter får samme indflydelse. Vores konklusion er, at DSV s indpas i DFDS er en winwin situation. Tilsammen kan selskaberne tilbyde komplette logistikløsninger mellem Kontinentet/UK/Irland/Baltikum, hvilket er i overensstemmelse med DSV s målsætning om vækst på logistikområdet. For DFDS betyder mere gods bedre kapacitetsudnyttelse og dermed bedre lønsomhed. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 32,53%, 3 år 19,71 % (frem til og med den 30. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,9% 49,2% 11/2005 Danske Bank ,5% 42,5% 09/2001 G4S ,5% 46,3% 12/2008 Novo Nordisk ,7% 170,9% 07/2003 Per Aarsleff ,3% 93, 07/2004 Rockwool International ,8% 3, 07/2005 Satair ,2% 67,3% 10/2007 TrygVesta ,5% 22,5% 04/2007 UP ,1% 24,4% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den konservative investor kom stærkest ud af årets første måned med et afkast på 7,49% mod markedets 3,64%. Det var en kombination af flere forhold herunder et kraftigt rebound for Rockwool, som steg hele 33,8%, ligesom Per Aarsleff med en stigning på 23,3% er løftet i forventning om øgede offentlige investeringer. Novo Nordisk lagde velfortjent 12,7% til sin værdi oven på et stærkt regnskab, og Danske Bank næsten lige så meget, nemlig 12,5%, oven på afklaringen om den anden bankpakke. I den anden ende af skalaen tabte United Plantations 8,1% som følge af det store fald i primære afgrøder som soya og substituerbare produkter til spiseolier. Vi ændrer ikke på modelporteføljens sammensætning. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /012009) Portefølje 19,71% OM XC 30,52% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 43,36% 3 år 14,59 % (frem til og med den 30. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,1% 55,2% 11/2006 AMBU ,1% 2,9% 12/2008 Auriga ,7% 3,2% 03/2008 Danisco ,1% 40,5% 06/2008 FLSmidth & Co ,6% 86,4% 12/2004 Novozymes ,9% 77,4% 02/2005 SimCorp ,2% 6,4% 07/2005 Thrane & Thrane ,8% 49,3% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,5% 129,5% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Modelporteføljen for den risikovillige investor har ikke unaturligt haft det vanskeligst i det ekstremt risikobetonede marked i 2008 og fortsat i januar måned, hvor afkastet lå på 2,37% mod markedets 3,64%. Det er dog fortsat den af vore tre modelporteføljer, som relativt har klaret sig bedst set over de seneste 3 år, hvor markedet er faldet med 30,52% men porteføljen kun med 14,59%. FLSmidth & Co. har trukket mest ned i januar med et negativt afkast på 8,6%, ligesom SimCorp har mistet 4,2% af værdien. Vi har imidlertid tillid til begge selskabers fundamentale potentiale. Bedste afkast har Auriga leveret med 16,7%, mens Novozymes, Ambu og ØK leverede hhv. 11,9%, 11,1% og 10,5%. Vi fastholder porteføljens sammensætning DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /012009) Portefølje 14,59% OM XC 30,52% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 33,12%, Afkast 3 år 19,15% (frem til den 30. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,9% 32,4% 07/2004 Danske Bank ,5% 51,5% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 87,6% 12/2004 Flügger ,5% 52,3% 11/2005 Novo Nordisk ,7% 112,3% 07/2004 Novozymes ,9% 71,9% 07/2004 Per Aarsleff ,3% 57,8% 12/2004 Rockwool International ,8% 61,1% 03/2007 Satair ,2% 67,3% 10/2007 Simcorp ,2% 10,2% 07/2005 TrygVesta ,5% 12,9% 03/2007 Vestas Wind Systems ,4% 4,7% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,5% 116,8% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje leverede et pænt afkast på 6,25% i januar måned, ligesom afkastet i 2008 og over en treårs horisont ligger hhv. 5,33%point og 11,37%point bedre end det sammenlignelige indeks, OMXCGI. Stærkest er Rockwool steget i januar med ca. 33,8% efterfulgt af Per Aarsleff med 23,3%. Men også Novo Nordisk, Novozymes og ØK har leveret tocifrede afkast, nemlig med hhv. 12,7%, 11,1% og 10,5%. Modsat trak Flügger ned med et fald på 17,5%, FLSmidth & Co. faldt 8,6%, Vestas med 6,4% og SimCorp med 4,2%. Eneste af disse, vi er urolige for, er Vestas, hvor hele branchen er presset, mens Vestasledelsen har opretholdt en bemærkelsesværdig optimisme. Vi afventer regnskabsaflæggelsen før vi tager beslutning om en eventuel udskiftning af Vestas i porteføljen, og fastholder i øvrigt sammensætningen. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (01/ /012009) Portefølje 19,15% OM XC GI 30,52% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 2,66 4,6% 76,3% 07/2004 Dicentia 1,055 0, 92,1% 07/2007 Mondo 0,65 2,1% 74,3% 10/2007 Olicom 0,05 66,7% 90,1% 12/2006 Århus Elite 6,1 12,1% 42,9% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed(juni 2008). High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) GPV Industri 3,69 30,77% Brøndby IF 1,40 8,0 Sparekassen Hvetbo 1,37 43,0 Green Wind Energy 1,35 114,51% Formuepleje LimiTTellus 1,26 3,81% Brødrene Hartmann 1,15 7,59% Novo Nordisk 1,01 13,84% Nordea Bank 0,98 26,23% Trifork 0,86 25,0 Auriga Industries 0,82 0,15% Generelt var markedet præget af en lille omsætning i januar i forhold til normalen. Sparekassen Hvetbo oplevede forøget interesse før offentliggørelsen af bankens årsregnskab den 4. februar. Regnskabet udviste store tab på kursreguleringer, og er lig det øvrige marked ramt af den finansielle krise. Green Wind Energy oplevede i januar forøget interesse, da selskabet åbnede 2 nye vindparker beliggende i Tyskland. Forventningerne til årets resultat blev i begge omgange fastholdt til niveauet mio. kr. før skat. 11

13 Novo Nordisk kom med årsregnskabsmeddelse den 29.01, der udviste en markant fremgang i resultatet før skat fra 11 mia. kr. i 2007 til 12,7 mia. kr. i Aktien har været stabil gennem de seneste måneders finansielle uro i forhold til markedet. Auriga Industries nedjusterede forventningerne til årets resultat før skat fra niveauet mio. kr. til 400 mio. kr. Nedjusteringen nedførte forøget omsætning af Auriga aktien, der dog har oplevet en mindre gennemsnitlig omsætning en de seneste 52 uger. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 29. Jan. Green Wind Energy A/S ændrede sektorinddeling fra 2520 Forbrugsgoder og Beklædning til 5510 Forsyning med virkning fra den 2. februar 29 Jan. IC Companys A/S nedsatte aktiekapitalen fra stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. til stk. aktier á nominelt 10 kr. stk., som følge af annullering af egne aktier. Nedskrivningen trådte i kraft fra og med den 2. februar. 19. Dec. Victoria Properties A/S har udvidet aktiekapitalen som følge af rettet emission med nominelt DKK kr. ved udstedelse af nye aktier á 100 kr. stk. Aktieakapitalen udgør herefter nominelt DKK kr., og ændringen trådte i kraft fra og med den 29. december Ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 210 fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b OMXCB KFMX feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb MIDCAP + SMALLCAP fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb OMXCGI MATERIALER feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb 200 fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b 70 feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b 450 fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b FINANS IT fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b 160 fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b TELEKOMMUNIKATION FORSYNING feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Februar 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOPORTO 2/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 1/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 8/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 9/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 2/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 1/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 2/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 1/ D.EBHB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 12/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 12/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 8/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW GRIFFIN III BERLIN 11/ D.GRIF GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV

17 G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 1/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ C.HART H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 12/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4040D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 1/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 12/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 11/ B.NEUR NKT HOLDING 1/ B.NKTH D/S NORDEN 6/ B.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 9/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 12/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 2/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 2/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 10/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 2/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 11/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 9/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 11/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 2/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 9/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

18 DAA BIOPORTO STK 3 DAGSKURS 5,00 DATO D.BIOP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg P/CE 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg YIELD ROE 47,5 K/I 6,50 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 20,61 % 12 MDR 12,87 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 20,61 % 12 MDR 12,87 % GRUPPENS P/E 24,32 GRUPPENS K/I 4,19 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 14,22 % 12 MDR 86,88 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2003/ m e e ,41 82,22 0,21 1, ,16 92,29 0, ,85 146,94 0,18 0, ,57 366,85 0,67 0, ,95 86,89 0,45 0, DKK B Aktier Carsten Lønfeldt, Peter Nordkild, Ejner Bech Jensen, Niels Tækker Foged T. Bernt Nielsen A/S 8,4 FONDSKODE Juni 2007:Nom kr. aktier som følge af konvertible obligationer.nom kr. aktier som følge af rettet emission ognom kr. aktier som følge af warrants, ,37 0,20 0,34 0,17 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: BioPorto kunne heller ikke i 3. kvartal præsentere den længe ventede licensaftale om selskabets IP rettigheder til NGALmålemetoden. Engangsbe BioPorto er efter erhvervelse af aktiviteterne i BioPorto Diagnostics A/S (tidl. AntibodyShop) en bioteknologisk virksomhed. BioPorto Diagnostics A/S' aktivitet er påbegyndt under Statens Serum Institut, men blev i 2003 flyttet til Gentofte. Aktiviteten i talingerne fra en mulig licensaftale er således udskudt til primo Omendte med et underskud på 11,5 mio. kr., mod 10,4 mio. kr. i Selska selskabet er forskning i og udvikling af nye diagnostiske metoder med særlig vægt på den "kritisk syge patient". Dvs., at der sætningen i årets første 9 måneder steg 18,9% til 7,3 mio. kr., og ligger unbets position i de igangværende licensforhandlinger er i 3. kvt. blevet styrket søges udviklet helt nye kits eller kits til erstatning af eksisterende testmetoder, i forbindelse med POCdiagnosticering (Pointder det forventede niveau, mens resultatet lever op til forventningerne og ofcare). Test skal således kunne foretages i hospitalsregi eller hos den praktiserende læge, og testene henvender sig til patienter i intensiv behandling. Udviklingen af produkterne sker i samarbejde med bl.a. Afdeling for Immunologi og Mikrobiologi via godkendelse af NGAL cutoff patentet i Europa og New Zealand. ELISA ved Syddansk Universitet, Intensivafdelingen på Rigshospitalet og Paul Ehrlich Instituttet i Tyskland. Den tidligere akkvisitionsstrategi er erstattet af en selektionsstrategi der fokuserer på ventningerne til året, der efter 3. kvt. fastholdes til en omsætning i niveauet kittet ventes på markedet allerede ultimo 2008, men ændrer ikke ved for udvikling og indlicensiering af markedsrelevante monoklonale antistoffer og antistofbaserede produkter til grundforskingsmarkedet. Herved sikres markedsinformation der kan udnyttes mio. kr., og et underskud i niveauet mio. kr. BioPorto reducerede i 2007 underskuddet fra 15,7 til 14,3 mio. kr., hvilket henføres en be kommercielt på de interessante områder for diagostik til klinisk forskning. tydelig vækst i nettoomsætningen på 5 til 8,3 mio. kr. Stigningen i om Gns. antal ansatte i 2007: 20 Thea Olesen RIC BIOPOR.CO sætningen skyldes primært en markant vækst i afsætningen af antistoffer på 59% til 5,1 mio. kr., og en vækst inden for salget af ELISA kits med 4 til 3 mio. kr. Samlet blev EBIT kun beskedent forbedret med 0,6 mio. kr. til 14 mio. kr. Patentansøgningen til PCT (Patent Cooperation Treaty) på NGAL antistofferne fik i 2007 en positiv patentbarhedsvurdering, hvorefter forhandlinger om salg af licenser hertil er påbegyndt. NGAL anses som det af selskabets produkter med det største potentiale. Endvidere er opmærksomheden omkring unik diagnostik væsentligt forøget og der forventer allerede royalty betalinger fra 2008 og fremefter.

19 DAA F. E. BORDING STK 100 DAGSKURS 723,00 DATO D.BORD DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,1 2008e 22,2 2009e 16,3 P/CE ,7 2008e 6,6 2009e 6,0 PEG 2007 N/M 2008e 1,3 2009e 1,3 EV/EBITDA ,5 2008e 6,6 2009e 6,4 YIELD 1,66 ROE 9,5 K/I 2,10 BETA (3år) 0, GRUPPE: KOM. SERVICELEV. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,60 % 12 MDR 1,99 % GRUPPENS STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,64 % 12 MDR 10,39 % GRUPPENS P/E 140,60 GRUPPENS K/I 17,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,17 % 12 MDR 68,88 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 12,00 12,00 12,00 12,00 4,97 2,01 2,54 21,44 14,46 30,16 31,52 30,61 33,89 37,37 12,33 5,57 6,90 62,88 48,01 32,55 44,38 96,26 84,57 64,35 145,25 108,03 112,77 121,32 Årsafslutning: DKK A Aktier Oktober 1995: kr. Baktier til kurs 105 til medarbej Generalforsamling: DKK B Aktier dere. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Hans Therp F. E. Bording er en kommunikationskoncern, der omfatter virksomheder med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger. Koncernen har ambitioner om at blive Skandinaviens førende inde for papirbaseret og digital grafisk kommunikation. Bording tilbyder løsninger i alle dele af den grafiske proces fra rådgivning, tryk, efterbehandling til udsendelse. Selskabet løser kommunikationsopgaver for en lang række af Skandinaviens største virksomheder og har en mangeårig grafisk tradition Bording rådgiver samt gennemfører løsninger, der spænder fra papirmediet til Internettet. Selskabet tilbyder forretningssamt marketingsservices, der dækker forretningsområderne grafisk kommunikation, digital kommunikation og IT kommunikation. I april 2008 er der indgået aftale om, at F. E. Bording skal overtage 51% af aktierne i den svenske kommunikationsvirksomhed MAILIT AB. Det svenske selskab arbejder blandt andet med digitale løsninger, kampagner og responshåndtering, og omsætter for ca. 30 mio. svenske kroner om året og har ca. 25 ansatte. Gennemsnitlig antal ansatte i 2007: 369 Ejvind Sandal, Kurt Thyregod (næstformand), Raimo Issal, Hans Therp, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Selskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,4 (68,8), Olav W. Hansen 15,33% (7,08%), Egne aktier 6,4 (3,24%), Zoar Invest 5,27% (2,43%) FONDSKODE RIC BORDb.CO Bording mærker afmatningen og måtte i 3. kvartal se omsætningen falde med 4,3% til 111,2 mio. og driftsresultatet faldt fra 3,2 til 0,3 mio. kr. For årets første tre kvartaler samlet var omsætningen faldende med 4,6% til 371,0 mio. kr., mens driftsresultatet gik fra 12,5 til 11,5 mio. kr. Finansnetto er markant forværret fra 0,9 til 5,8 mio. kr. og dermed blev resultat før skat Ledelsen fastholder sine forventninger om et årsresultat på 2833 mio. kr., +3 3 mens forventningerne til omsætningen reduceres fra på niveau med 2007 til nu et fald på 5%. I forventningerne er ikke indregnet værdireguleringer af aktiposter. 5 af Amail Kuverter er i oktober solgt til tyske MayerKuvertnetwork. Avancen på 8 mio. kr. vil blive indtægtsført i 4. kvartal. For 2007 realiseredes et samlet resultat på 20,3 mio. kr., hvilket var som udmeldt men et fald på mere end 2. Omsætningen realiserede sig ligeledes på et la8ere niveau 528 mio. kr. mod 559 mio. kr. året før. Pengestrømmen fra driften blev på 41,7 mio. kr. Forretningsmæssigt har koncernen i 2007 benyt tet sin grafiske og ITknow how samt markedsposition til at videreudvikle integrationen af grafiske og ITbaserede kommunikationsløsninger. Desuden har 2007 været præget af både salg, udskilning og outsourcing af produktområder således at Bordings egenproduktion i dag alene består af specialprodukter med klare konkurrencefordele. Desuden har koncernen i midten af januar overtaget 4 af aktiekapitalen i ProGrafica et bureau med spidskompetencer inden for komplekse grafisk løsninger. Prografica fortsætter som selvstændig virksomhed, trods aktiekøbet.

20 DAA COLUMBUS IT PARTNER STK 1 DAGSKURS 2,55 DATO C.COLU DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,5 2008e 6,9 2009e 5,0 P/CE ,8 2008e 4,0 2009e 3,1 PEG 2007 N/M 2008e 0,2 2009e 0,2 EV/EBITDA ,7 2008e 3,7 2009e 3,2 YIELD ROE 13,3 K/I 0,91 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 31,64 % 12 MDR 63,47 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 29,30 % 12 MDR 54,53 % GRUPPENS P/E 269,77 GRUPPENS K/I 5,66 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 26,13 % 12 MDR 39,51 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,13 170,97 13,28 12,15 9,79 9,43 32,56 30,29 36,98 37,13 1,37 0,56 0,16 0,29 0,27 0,37 0,51 0,33 0,06 0,16 0,52 0,53 0,64 0,81 Årsafslutning: DKK Aktier Nov 2005: Nom kr. aktier til kurs 1 kr. pr. aktie Generalforsamling: i forbindelse med overtagelsen af hollandske Toincrease Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Columbus IT Partner er en konsulentvirksomhed, der har specialiseret sig indenfor systemintegration og er softwareforhandler af Microsoft Business Solutions ERP produkter. Det markedssegment, Columbus IT Partner opererer på, er Enterprise Application Software (EAS) over for internationale små og mellemstore virksomheder. Aktiviteten består i forhandling af systemet samt implementering og service, herunder afsætter Columbus også egenudviklet software i kombination med de øvrige produkter. Som led i den internationale vækststrategi har Columbus IT i 2006 etableret sig i Finland, Mexico, Brasilien og Chile, og er dermed repræsenteret i 26 lande verden over. I 2007 fordelte omsætningen sig med 63% på service, 34% på salg af software og resten på salg af edbhardware. Omsætningen er fordelt med 38% i Norden, 24% i Vesteuropa,19% i Østeuropa og 19% i Resten af Verden. Antal ansatte ultimo 2007: Claus Eilskov Schwanenflügel Hansen Ib Kunøe, Jørgen Cadovius, Claus Hougesen, Sven Madsen Consolidated Holdings 32,9, Gaardboe Holding 17,0 FONDSKODE RIC COLUM.CO Fremgang på samtlige markeder betød, at EBITDA i årets første 9 måneder steg fra 3,0 til 22,6 mio.kr, resultatet før skat blev forbedret fra 6,2 til 13,8 mio. kr., mens omsætningen blev forøget 15% til 711,7 mio. kr. Ledelsen fastholder efter kvartalet sine forventninger til hele året om en omsætning på 1,0 mia. kr. og et EBITDA på 6065 mia. kr. Fremgang i årets første ni må neder kan henføres til en vækst i Software på 8%, i service og supportydel serne på 29% og i konsulentydelserne på 19%. I 2007 steg omsætningen med 21% til 892,4 mio. kr., men mere imponerende voksede resultatet før skat med 67% fra 15,0 til 25,1 mio. kr. Årsagen er en ganske solid markedsvækst på hovedparten af markederne og ledelsens fokus på optimering af driften samt integrering af tilkøbte aktiviteter. Det er også værd at bemærke, hvordan det russiske datterselskab har vendt udviklingen. Udover resultatbi draget i år findes der et enormt potentiale i markedet. ToIncrease som i fremtiden skal sikre egenudviklede softwareløsninger er fortsat under opbygning. I 2008 forventer ledelsen, at de gunstige markedsforhold vil fortsætte. Stigningen i efterspørgselen forventer ledelsen vil drives af økonomisk fremgang i de fleste lande samt øgede krav til effektivisering og forretningsunderstøttende ITsystemer. Ledelsen følger en strategi, hvor der fokuseres på vækststrategi og en præcisering af forretningsmodellen. Det er hensigten, at Columbus skal eje aktiviteterne på de vigtigste markeder 10 og sikre en kritisk masse på disse markeder. Øvrige markeder ønsker koncernen at dække primært via partnerskaber.