Bestyrelsens fusionsplan og fusionsredegørelse for fusion af

Transkript

1 Bestyrelsens fusionsplan og fusionsredegørelse for fusion af Afdeling 2 OMNI Renteafkast (herefter benævnt OMNI Renteafkast ) (SE-nr.: ) og Afdeling 3 OMNI Aktieafkast (herefter benævnt OMNI Aktieafkast ) (SE-nr.: ) under INVESTERINGSFORENINGEN Alternativ Invest (CVR-nr.: ) (FT-nr.: ) med Afdeling Globale Obligationer (herefter benævnt Globale Obligationer ) (SE-nr.: ) og Afdeling Value Aktier (herefter benævnt Value Aktier ) (SE-nr.: ) under INVESTERINGSFORENINGEN Maj Invest (CVR-nr.: ) (FT-nr.: ) begge c/o Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S (CVR-nr.: ) Bernstorffsgade København V 1

2 Indledning Bestyrelsen for Investeringsforeningen Alternativ Invest har på et bestyrelsesmøde den 3. februar 2016 truffet beslutning om at fremsætte følgende forslag om 1. sammenlægning (herefter Fusion eller Fusionen ) af OMNI Renteafkast, afdeling under Investeringsforeningen Alternativ Invest (herefter Alternativ Invest ), med Globale Obligationer, afdeling under Investeringsforeningen Maj Invest (herefter Maj Invest ), og 2. Fusion af OMNI Aktieafkast, afdeling under Alternativ Invest, med Value Aktier, afdeling under Maj Invest med Globale Obligationer og Value Aktier under Maj Invest som de fortsættende afdelinger (herefter samlet set benævnt de Fortsættende Afdelinger ) og OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast som de ophørende afdelinger (herefter samlet set benævnt de Ophørende Afdelinger ). Forslag 1 og 2, jf. ovenfor, vil blive fremsat på Alternativ Invests ordinære generalforsamling den 7. marts 2016 som to af hinanden uafhængige forslag, således at beslutning om Fusion af OMNI Renteafkast med Globale Obligationer udelukkende kan træffes af investorerne i OMNI Renteafkast, mens beslutning om Fusion af OMNI Aktieafkast med Value Aktier udelukkende kan træffes af investorerne i OMNI Aktieafkast. Forslagene kan vedtages eller afvises uafhængigt af hinanden. Såfremt begge forslag vedtages af investorerne i de Ophørende Afdelinger, vil Alternativ Invest efter Fusionens gennemførelse samtidig ophøre, medmindre der i perioden indtil ombytning af andele finder sted oprettes nye afdelinger til opretholdelse af foreningens fortsatte drift. Bestyrelsen for Alternativ Invest har dog på tidspunktet for behandlingen af denne fusionsplan og fusionsredegørelse ikke modtaget tilsagn fra interesserede parter om oprettelse af nye afdelinger. Antagelsen på tidspunktet for godkendelsen af disse dokumenter er således, at Alternativ Invest ophører som juridisk enhed, hvis begge ovennævnte forslag om Fusion vedtages. Såfremt ingen eller èt af forslagene vedtages, vil Alternativ Invest fortsætte med enten begge afdelinger (hvis begge forslag afvises) eller med den afdeling, hvis investorer har afvist forslaget om Fusion. Bestyrelsens begrundelse for forslagene fremgår af afsnittet Baggrund for fusionen, som udgør en del af fusionsredegørelsen nedenfor. Bestyrelsen for Maj Invest har ligeledes på et ekstraordinært bestyrelsesmøde i Maj Invest den 3. februar 2016 godkendt fusionsplanerne, under forudsætning af, at forslagene tillige vedtages af investorerne i enten den ene eller begge de Ophørende Afdelinger på Alternativ Invests ordinære generalforsamling den 7. marts 2016, jf. ovenfor. Samtidig har bestyrelsen for Maj Invest på bestyrelsesmødet den 3. februar 2016 vurderet, at der ikke vil være behov for at foreslå vedtægterne for Maj Invest eller de vedtægtsmæssige investeringsprofiler for de Fortsættende Afdelinger ændret som følge af forslagene om Fusion. Såfremt forslagene om Fusion vedtages i deres helhed, vil vedtægterne for Alternativ Invest bortfalde, jf. dog ovenfor. Såfremt ingen eller ét af forslagene vedtages, vil Alternativ Invests vedtægter bestå med enten begge afdelinger eller den afdeling, hvis investorer har afvist forslaget om Fusion, jf. ovenfor, samt afsnittet Vedtægtsændringer som beskrevet i Fusionsplanen. 2

3 Forskellene i investeringspolitikken og omkostningsniveauet mellem de Ophørende Afdelinger og de Fortsættende Afdelinger er ligeledes beskrevet særskilt i bestyrelsernes fusionsredegørelse nedenfor. I anledning af ovennævnte beslutning har bestyrelserne for henholdsvis Alternativ Invest og Maj Invest oprettet og udarbejdet denne fælles fusionsplan og fusionsredegørelse i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. 119, stk. 1, samt bestemmelserne i bekendtgørelse nr. 681 af 17. juni 2014 om fusion og spaltning af danske UCITS (herefter Fusionsbekendtgørelsen ). Fusionen gennemføres efter ovennævnte regler, således at OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast opløses uden likvidation ved overdragelse af deres respektive aktiver og forpligtelser som helhed til henholdsvis Globale Obligationer og Value Aktier mod vederlag til investorerne i de Ophørende Afdelinger i form af andele udstedt i de Fortsættende Afdelinger. Eventuelle overskydende kontantbeløb vil blive udbetalt til investorerne. De nærmere forhold omkring vederlag og ombytning er beskrevet i afsnittet Vederlag til investorerne og ombytning. Fusionen mellem OMNI Renteafkast og Globale Obligationer foreslås gennemført som en skattepligtig fusion med såvel skatteretlig som civilretlig virkning pr. ombytningsdatoen, mens Fusionen mellem OMNI Aktieafkast og Value Aktier foreslås gennemført som en skattefri fusion med virkning pr. 1. januar Selve ombytningen af beviser vil finde sted efter opnåelse af Finanstilsynets godkendelse af Fusionen. Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S, CVR-nr , som er investeringsforvaltningsselskab for alle involverede fusionsparter, udsender i umiddelbar forlængelse af Alternativ Invests ordinære generalforsamling den 7. marts 2016 en børsmeddelelse om forløbet heraf. De skattemæssige konsekvenser af Fusionen er nærmere beskrevet i afsnittet Fusionsdatoen og beskatningsforhold. Efter Fusionen vil Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S fortsat være de Fortsættende Afdelingers investeringsforvaltningsselskab, ligesom Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ), CVR-nr , fortsat vil fungere som de Fortsættende Afdelingers depotselskab. 3

4 Fusionsplan I henhold til 3 i Fusionsbekendtgørelsen skal bestyrelsen for de Ophørende og Fortsættende Afdelinger udarbejde en fusionsplan, der indeholder oplysninger og bestemmelser om en række faktuelle forhold vedrørende Fusionen. De omtalte forhold er beskrevet nedenfor. De omfattede afdelinger OMNI Renteafkast under Alternativ Invest: Afdelingen blev stiftet den 18. februar 2010 og har vedtægtsmæssigt hjemsted i Københavns Kommune; OMNI Aktieafkast under Alternativ Invest: Afdelingen blev stiftet den 10. november 2011 og har vedtægtsmæssigt hjemsted i Københavns Kommune; Globale Obligationer under Maj Invest: Afdelingen blev stiftet den 3. maj 2005 og har vedtægtsmæssigt hjemsted i Københavns Kommune; og Value Aktier under Maj Invest: Afdelingen blev stiftet den 3. maj 2005 og har vedtægtsmæssigt hjemsted i Københavns Kommune. Ingen af de af Fusionen omfattede afdelinger har binavne. De Ophørende Afdelingers vedtægtsmæssige navne optages ikke som binavne af de Fortsættende Afdelinger som følge af Fusionen. Andelene i såvel de Ophørende Afdelinger, OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast, som i de Fortsættende Afdelinger, Globale Obligationer og Value Aktier, er denomineret i DKK og udstedes i stykstørrelser på kr. 100 nominelt. Vederlaget til investorerne og ombytning Investorerne i OMNI Renteafkast modtager som vederlag for deres nuværende andele et antal andele i Globale Obligationer svarende til den forholdsmæssige indre værdi pr. foreningsandel af OMNI Renteafkast sammenholdt med den indre værdi pr. foreningsandel af Globale Obligationer. Ligeledes modtager investorerne i OMNI Aktieafkast som vederlag for deres nuværende andele et antal andele i Value Aktier svarende til den forholdsmæssige indre værdi pr. foreningsandel af OMNI Aktieafkast sammenholdt med den indre værdi pr. foreningsandel af Value Aktier. Ombytningen sker på grundlag af den indre værdi af de fusionerende afdelinger på ombytningsdagen (herefter Ombytningsdagen ) og opgøres i overensstemmelse med bestemmelserne i lov om investeringsforeninger m.v. og bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Ombytningen af andelene i henholdsvis OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast til andele i Globale Obligationer og Value Aktier sker pr. Ombytningsdagen på Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S foranstaltning ved registrering i VP Securities A/S. Da Fusionen gennemføres i henhold til reglerne i lov om investeringsforeninger mv. og Fusionsbekendtgørelsen, skal den godkendes af Finanstilsynet, førend ombytning af andele kan finde sted. Ombytningsdagen vil således ikke blive beslutningsdagen (datoen for Alternativ Invests 4

5 ordinære generalforsamling, hvor Fusionen kan vedtages af investorerne i de Ophørende Afdelinger), men en dato, der ligger i forlængelse af tidspunktet for Finanstilsynets godkendelse af Fusionen. Antallet af andele, som investorerne i de Ophørende Afdelinger modtager i de Fortsættende Afdelinger, afhænger af forholdet mellem de indre værdier pr. andel i de Ophørende Afdelinger og de Fortsættende Afdelinger på opgørelsesdagen, jf. ovenfor. Eventuelle overskydende kontantbeløb, der opstår som følge af ombytningen, vil blive udbetalt til de enkelte investorer i de Ophørende Afdelinger og vil blive beskattet som kapitalindkomst for så vidt angår Fusionen mellem OMNI Renteafkast og Globale Obligationer, og som udbytte for så vidt angår Fusionen mellem OMNI Aktieafkast og Value Aktier, jf. afsnittet Fusionsdatoen og beskatningsforhold nedenfor. Andelene i såvel OMNI Renteafkast som OMNI Aktieafkast er optaget til handel på NASDAQ Copenhagen A/S. På Alternativ Invests ordinære generalforsamling, hvor forslaget om Fusionen skal behandles, fremsætter bestyrelsen for Alternativ Invest endvidere forslag om afnotering af de Ophørende Afdelinger på NASDAQ Copenhagen A/S med virkning pr. 1. april Såfremt dette forslag vedtages, vil andelene i de Ophørende Afdelinger således kunne handles på NASDAQ Copenhagen A/S til og med udgangen af marts måned Andelene i de Fortsættende Afdelinger, Globale Obligationer og Value Aktier, er optaget til handel på NASDAQ Copenhagen A/S og vil vedblive med at være noteret efter Fusionens gennemførelse. Revisionsfirmaet PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab har som uvildige og sagkyndige vurderingsmænd i henhold til bestemmelserne i 5 i Fusionsbekendtgørelsen afgivet den som Bilag 1 vedhæftede erklæring om kreditorernes stilling, hvorved det bekræftes, at kreditorerne i OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast må antages at være tilstrækkeligt sikrede efter Fusionen. Når ombytningsforholdet er beregnet, hvilket vil ske i forlængelse af Finanstilsynets godkendelse af beslutningen om Fusionen, vil revisionsfirmaet PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab i henhold til 9 i Fusionsbekendtgørelsen afgive en skriftlig erklæring om ombytningsforholdet m.v. Erklæringen vil straks blive indsendt til Finanstilsynet med henblik på endelig godkendelse og registrering af Fusionen. Kopi af erklæringen udleveres efter anmodning til investorerne. 5

6 Fusionsdatoen og beskatningsforhold Forslaget om Fusion vil, som nævnt ovenfor, blive forelagt for investorerne i OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast på Alternativ Invests ordinære generalforsamling den 7. marts 2016, hvor også årsrapporten for 2015 for Alternativ Invest fremlægges med henblik på godkendelse. Førnævnte årsrapport udgør Bilag 2 til fusionsdokumenterne. Beslutningen om fusion er i henhold til 18, stk. 2, i Alternativ Invests vedtægter kun gyldig, hvis den tiltrædes af mindst 2/3 af såvel de stemmer, som er afgivet, som af den stemmeberettigede del af de Ophørende Afdelingers formue, som er repræsenteret på generalforsamlingen. Beslutningen om Fusion af OMNI Renteafkast med Globale Obligationer skal således vedtages af investorerne i OMNI Renteafkast, mens beslutningen om Fusion af OMNI Aktieafkast med Value Aktier skal træffes af investorerne i OMNI Aktieafkast med det ovenfor anførte quorum. For Globale Obligationers og Value Aktiers vedkommende har Maj Invests bestyrelse som tidligere anført på sit bestyrelsesmøde den 3. februar 2016 godkendt fusionsforslagene med forbehold for, at de hver især skal vedtages af investorerne i de Ophørende Afdelinger på generalforsamlingen den 7. marts 2016 i Alternativ Invest. Fusionen mellem OMNI Renteafkast og Globale Obligationer: Som tidligere anført, vil Fusionen af OMNI Renteafkast med Globale Obligationer få såvel skatteretlig som civilretlig virkning pr. Ombytningsdagen, idet der er tale om en skattepligtig fusion. Således vil rettigheder og forpligtelser i OMNI Renteafkast blive anset for overgået til Globale Obligationer pr. Ombytningsdagen. Regnskabsmæssigt vil Fusionen ligeledes få virkning, når den gennemføres, altså pr. Ombytningsdagen. Investorerne i OMNI Renteafkast, som er en akkumulerende afdeling, vil dermed også oppebære ret til udbytte i Globale Obligationer, som er en udbyttebetalende afdeling, fra og med Ombytningsdagen. Ved en skattepligtig fusion anses investorernes andele i den Ophørende Afdeling, OMNI Renteafkast, for indfriet til et beløb svarende til værdien af de andele i den modtagende afdeling, Globale Obligationer, som investorerne vederlægges med. Investorerne skal i den forbindelse foretage en avanceopgørelse efter reglerne i Aktieavancebeskatningsloven. Anskaffelsessummen for de vederlagte andele i Globale Obligationer svarer til det beløb, der indgår som provenu ved avanceopgørelsen, jf. ovenfor. For den Ophørende Afdeling, OMNI Renteafkast, anses alle aktiver for solgt og forpligtelser afregnet på Ombytningsdagen, medens den Fortsættende Afdeling, Globale Obligationer, anser de overtagne aktiver og passiver som anskaffet på Ombytningsdagen til værdien på Ombytningsdagen.. Fusionen mellem OMNI Aktieafkast og Value Aktier: Fusionen mellem OMNI Aktieafkast og Value Aktier vil få retsvirkning pr. 1. januar 2016, idet der for denne Fusions vedkommende er tale om en skattefri fusion. Således anses rettigheder og forpligtelser for denne fusions vedkommende for overgået med virkning pr. 1. januar 2016, og investorerne i OMNI Aktieafkast, som selv er en udbyttebetalende afdeling, vil oppebære ret til udbytte i Value Aktier, som også er en udbyttebetalende afdeling, med virkning pr. 1. januar Udbetaling af overskydende kontantbeløb: Udbetales et overskydende kontantbeløb i forbindelse med Fusionen, beskattes dette som kapitalindkomst for så vidt angår Fusionen mellem OMNI Renteafkast og Globale Obligationer, og som udbytte for så vidt angår Fusionen mellem OMNI Aktieafkast og Value Aktier i henhold til reglerne i aktieavancebeskatningsloven. 6

7 Vedtægtsændringer Såfremt begge fusionsforslag vedtages af medlemmerne i de Ophørende Afdelinger bortfalder vedtægterne for Alternativ Invest samtidig, medmindre der i perioden indtil ombytning af andele kan finde sted oprettes nye afdelinger til opretholdelse af foreningens fortsatte drift. På tidspunktet for behandlingen af denne fusionsplan og fusionsredegørelse har bestyrelsen for Alternativ Invest imidlertid ikke modtaget tilsagn fra interesserede parter om oprettelse af nye afdelinger, og antagelsen er således, at Alternativ Invest ophører som selvstændig juridisk enhed og at foreningens vedtægter bortfalder, såfremt forslagene om Fusion vedtages i deres helhed på generalforsamlingen den 7. marts Såfremt ingen eller ét af forslagene vedtages, vil Alternativ Invests vedtægter bestå med enten begge afdelinger eller den afdeling, hvis investorer har afvist forslaget om Fusion. De nugældende vedtægter for Alternativ Invest indeholdende oplysning om og beskrivelse af de Ophørende Afdelinger vedhæftes nærværende fusionsplan og fusionsredegørelse som Bilag 4 og kan, sammen med øvrigt for Fusionen relevant materiale, downloades på Som nævnt i Indledningen har bestyrelsen for Maj Invest i forbindelse med behandlingen af fusionsplanen og fusionsredegørelsen på bestyrelsesmødet den 3. februar 2016 vurderet, at der ikke vil være behov for at foreslå vedtægterne for den modtagende forening eller de vedtægtsmæssige investeringsprofiler for de Fortsættende Afdelinger ændret som følge af Fusionen. De nugældende vedtægter for Maj Invest indeholdende oplysning om og beskrivelser af de Fortsættende Afdelinger vedhæftes nærværende fusionsplan og fusionsredegørelse som Bilag 5 og kan downloades på Fusionsredegørelse Bestyrelsen skal i henhold til bestemmelserne i Fusionsbekendtgørelsen som supplement til fusionsplanen afgive en redegørelse indeholdende oplysning om en række øvrige for Fusionen relevante forhold, herunder om baggrunden for Fusionen, forskelle i investeringspolitikken mellem de Ophørende og de Fortsættende Afdelinger, inkl. oplysning om, hvorvidt risikoen ved investering i de Fortsættende Afdelinger er den samme som ved investering i de Ophørende Afdelinger, forskelle i omkostningsniveauet mellem de Ophørende og de Fortsættende Afdelinger samt forhold omkring udbetaling og beskatning af eventuelle overskydende beløb, der opstår ved ombytning af andele i de fusionerende afdelinger. Baggrund for fusionen Fusionen mellem OMNI Renteafkast og Globale Obligationer: OMNI Renteafkast, som nu foreslås fusioneret med Globale Obligationer, blev stiftet i februar måned 2010 og andelene udbudt i tegning i april/maj måned samme år. Afdelingen, som henvender sig til offentligheden og siden 28. juni 2010 har været optaget til handel på NASDAQ Copenhagen A/S, omfattede pr. 18. januar navnenoterede investorer samt en større beholdning af andele (ca. 63% af den samlede cirkulerende mængde på i alt beviser 7

8 pr. 18. januar 2016), der ikke er navnenoteret. Afdelingens formue androg pr. 18. januar 2016 kr. 53,9 mio. Interessen for afdelingen har gennem de seneste par år generelt været dalende, hvilket også har afspejlet sig i formueudviklingen. Således faldt formuen i perioden mellem 1. juli 2015 og medio januar måned 2016 fra ca. kr. 121 mio. til det nuværende niveau på knap. kr. 54 mio. Den nuværende distributør vurderer ikke, at det på lidt længere sigt vil være muligt at tiltrække nye investorer med afdelingens nuværende investeringsstrategi. Den faldende formue vil alt andet lige medføre øgede omkostninger, som vurderes at lægge yderligere pres på indløsningsaktiviteten i afdelingen. Bestyrelsen vurderer derfor, at en fusion med en anden og større investeringsforeningsafdeling med en lignende strategi vil være i investorernes interesse. Valget er faldet på Globale Obligationer, der med sin brede og globale obligationsstrategi vurderes som et godt alternativ for investorerne i OMNI Renteafkast, som med andele i den Fortsættende Afdeling fortsat vil opnå eksponering til det globale obligationsmarked. Eksponeringen til Emerging markets og virksomhedsobligationer opnås for OMNI Renteafkasts vedkommende udelukkende via investeringer i andele i andre investeringsforeninger eller afdelinger heraf, hvorimod den Fortættende Afdeling foretager sine investeringer på disse markeder og i disse instrumenttyper direkte. Da afdelingens investorer kan have erhvervet andele i afdelingen af mange forskellige årsager, henledes opmærksomheden endnu engang på det forhold, at den Ophørende Afdeling er akkumulerende, hvorimod den Fortsættende Afdeling er udbyttebetalende. Forskellene i investeringspolitikken mellem de to afdelinger er beskrevet nedenfor, ligesom der også er redegjort for forskellene i omkostningsniveauet. Fusionen mellem OMNI Aktieafkast og Value Aktier: OMNI Aktieafkast, som foreslås fusioneret med Value Aktier, blev stiftet i november måned 2011 og andelene udbudt i tegning i april måned Denne afdeling henvender sig ligeledes til offentligheden, og andelene i afdelingen blev optaget til handel på NASDAQ Copenhagen A/S med første handelsdag den 13. juni Afdelingen omfattede pr.18. januar navnenoterede investorer samt en stor beholdning af ej-navnenoterede andele (72% af den samlede cirkulerende mængde på andele pr. 18. januar 2016). Formuen for denne afdeling udgjorde pr. 18. januar 2016 knap kr. 44 mio. Også denne afdeling har oplevet faldende interesse gennem den seneste tid. Formuen faldt således fra kr. 88 mio. pr. 1. juli 2015 til de nuværende knap kr. 44 mio. Afdelingen investerer primært i investeringsbeviser i såvel aktivt forvaltede som indeksbaserede investeringsforeninger baseret på aktier, hvor udgangspunktet er en global investeringsstrategi. Imidlertid har udviklingen i medlemstallet og formuen vist, at der ikke er stor interesse for produktet, hvilket også er den nuværende distributørs vurdering. Også for denne afdelings vedkommende vil formueudviklingen få negative konsekvenser for omkostningsniveauet, hvilket igen ventes at føre til øget indløsningsaktivitet i afdelingen. Bestyrelsen vurderer derfor, at en fusion med en lignende afdeling også for OMNI Aktieafkasts vedkommende vil være i investorernes interesse. I mangel på en afdeling med en identisk investeringsstrategi, altså en afdeling, der investerer i andele i andre aktiebaserede investeringsforeninger, er valget hér faldet på Value Aktier, der i modsætning til den Ophørende Afdeling opnår sin globale eksponering via direkte investeringer på de globale aktiemarkeder. Det er således bestyrelsens vurdering, at investorerne i den Ophørende Afdeling med andele i Value Aktier vil opnå en eksponering, der modsvarer den tiltænkte eksponering i den Ophørende Afdeling. Blot vil eksponeringen efter en Fusion blive opnået via direkte investeringer i 8

9 stedet for som nu via investeringer i investeringsbeviser. Forskellene i investeringspolitikken mellem de to afdelinger er beskrevet nedenfor, ligesom der også er redegjort for forskellene i omkostningsniveauet. Begge de Ophørende Afdelinger har siden stiftelsen haft en investeringsrådgivnings- og samarbejdsog formidlingsaftale med OMNI Fondsmæglerselskab A/S ( OMNI A/S ), som indtil sommeren 2015 har varetaget rådgivningen af/salget til investorerne og leveret investeringsrådgivning vedrørende de Ophørende Afdelingers placering af midlerne til foreningens investeringsforvaltningsselskab. Imidlertid overgik den del af OMNI A/S aktiviteter og ekspertise, der omfatter investeringsrådgivning og servicering af afdelingernes investorer, i sensommeren 2015 til Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S ( FM Maj Invest ). Som følge heraf valgte bestyrelsen i august måned 2015 at indgå en investeringsrådgivnings- og samarbejds- og formidlingsaftale med FM Maj Invest på vegne af begge de Ophørende Afdelinger, og FM Maj Invest har siden indgåelsen af disse aftaler fungeret som investeringsrådgiver og distributør. FM Maj Invest er også investeringsrådgiver og distributør for begge de Fortsættende Afdelinger. Forskelle i investeringspolitikken mellem de Ophørende og de Fortsættende Afdelinger, herunder forskelle i risikoprofilerne for hhv. de Ophørende og de Fortsættende Afdelinger Forskelle i investeringspolitik: OMNI Renteafkast og Globale Obligationer: Forskellen i investeringspolitikken mellem den Ophørende Afdeling, OMNI Renteafkast, og den Fortsættende Afdeling, Globale Obligationer, ligger primært i instrumentvalget, hvorved eksponeringen til henholdsvis Emerging markets og virksomhedsobligationer opnås. Den Ophørende Afdeling har kun mulighed for at benytte investeringer i andele i andre investeringsforeninger eller afdelinger heraf til opnåelse af eksponering til Emerging markets og virksomhedsobligationer, hvorimod den Fortsættende Afdeling primært investerer i og udvælger enkeltudstedelser. Derudover har den Ophørende Afdeling en restriktion for investeringer i Emerging Markets på maksimalt 20 %, hvilket ikke er tilfældet for den Fortsættende Afdeling. Den Fortsættende Afdeling har derimod en begrænsning på andelen af virksomhedsobligationer på 35 % af formuen. Yderligere har den Fortsættende Afdeling en restriktion på den gennemsnitlige varighed/renterisiko, som skal ligge mellem 0 og 9 år. Dog er såvel den Ophørende som den Fortsættende Afdelings nuværende renterisiko, målt ved varighed (MOAD), stort set identisk med hhv (Ophørende Afdeling) og 4.26 år (Fortsættende Afdeling). Afdelingernes reference indeks er hhv. EFFAS 3-5 (Ophørende Afdeling) år og EFFAS 1-10 år (Fortsættende Afdeling). Begge afdelinger er placeret i risikokategori 3. 9

10 OMNI Aktieafkast og Value Aktier: Den væsentligste forskel i investeringspolitikken mellem den Ophørende Afdeling, OMNI Aktieafkast, og Fortsættende Afdeling, Value Aktier, er, at den Ophørende Afdeling er en fund of funds afdeling og derfor udelukkende investerer i andre aktiebaserede investeringsforeninger eller afdelinger heraf (herunder ETF er). Fondene (afdelinger) udvælges på bagrund af afkastanalyser. Den Fortsættende Afdeling har derimod en værdibaseret tilgang til udvælgelse og investering i enkeltaktier. Den Ophørende Afdelings portefølje skal som minimum indeholde 6 aktiefonde, mens den Fortsættende Afdelings portefølje som minimum skal spredes på 25 enkeltpapirer. Begge afdelingers investeringsunivers udgøres af globale aktier. Begge afdelinger anvender således også samme referenceindeks, MSCI World. Desuden kan den Fortsættende Afdeling investere i depotbeviser som f.eks. ADRs, GDRs og EDRs. Begge afdelinger er placeret i risikokategori 5. De særlige risikoforhold for henholdsvis Globale Oblgationer og Value Aktier er beskrevet i afdelingernes prospekter, som kan downloades på eller rekvireres vederlagsfrit ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S, Bernstorffsgade 50, 1577 København V. I tilgift til afdelingsprospekterne er der udarbejdet Central Investorinformation for de Fortsættende Afdelinger, som ligeledes kan downloades på Forskelle i risikoprofil: Europa-Kommissionen har i forordning nr. 583/2010 fastsat regler vedrørende en afdelings placering på en specifik risikoskala. Risikoskalaen er opdelt i syv risikokategorier, hvor kategori 1 er et udtryk for en meget lav risiko, og hvor kategori 7 omvendt er et udtryk for en meget høj risiko. OMNI Renteafkast og Globale Obligationer: På baggrund af afdelingernes historiske standardafvigelser er såvel den Ophørende som den Fortsættende Afdeling pt. placeret i risikokategori 3. Fusionen medfører således, at investorerne i OMNI Renteafkast, for så vidt angår placering på risikoskalaen, bibeholder en placering i risikokategori 3. OMNI Aktieafkast og Value Aktier: På baggrund af afdelingernes historiske standardafvigelser er såvel den Ophørende som den Fortsættende Afdeling pt. placeret i risikokategori 5. Fusionen medfører således, at investorerne i OMNI Aktieafkast, for så vidt angår placering på risikoskalaen, bibeholder en placering i risikokategori 5. Det bemærkes, at en afdelings placering på risikoskalaen kan ændre sig over tid, i både op- og nedadgående retning. Forskelle i omkostningsniveau mellem de Ophørende og de Fortsættende Afdelinger Omkostningerne i en investeringsforeningsafdeling består af flere forskellige elementer. Nogle elementer er afhængige af formueværdien, mens andre elementer er fastsat som et fast kronebeløb. Omkostningsprocenten i en afdeling vil alt andet lige være faldende i takt med at formuen stiger. Dette er gældende for såvel de Ophørende Afdelinger som for de Fortsættende Afdelinger. 10

11 Der er imidlertid en væsentlig forskel på strukturen i de Ophørende Afdelinger i forhold til de Fortsættende Afdelinger: De Ophørende Afdelinger er såkaldte fund-of-funds, der overvejende investerer i andele i andre investeringsforeningsafdelinger. De Fortsættende Afdelinger investerer i modsætning hertil direkte i aktie- henholdsvis obligationsinstrumenter. Den samlede administrationsomkostning vil sædvanligvis være lavere i en afdeling, der investerer direkte, end i en fund-og funds afdeling med tilsvarende investeringsstrategi. Dette er også tilfældet for de to Ophørende Afdelinger omfattet af denne Fusion. I OMNI Renteafkast lå den samlede administrationsomkostning for 2015 således på 1,05%, mens administrationsomkostningen for den Fortsættende Afdeling, Globale Obligationer, for 2015 foreløbig er beregnet til 0,32% mod en faktisk administrationsomkostningsprocent for 2014 på 0,38%. For den anden Ophørende Afdeling, OMNI Aktieafkast, lå administrationsomkostningerne for 2015 på 1,73%, mens de i den Fortsættende Afdeling, Value Aktier, for 2015 foreløbigt er opgjort til 1,35%, hvilket modsvarer den faktiske administrationsomkostningsprocent for 2014, der også lå på 1,35%. Årsrapporten for 2015 indeholdende oplysning om administrationsomkostningerne for de Fortsættende Afdelinger offentliggøres den 15. marts 2016, jf. fodnote 1. Det betyder, at Fusionen også ud fra en omkostningsmæssig betragtning vurderes at ville være i investorernes interesse i begge de Ophørende Afdelinger. Udbetaling og beskatning af eventuelle overskydende beløb, der opstår ved ombytning af andele i de fusionerende afdelinger Der henvises til afsnittene Vederlaget til investorerne og ombytning og Fusionsdatoen og beskatningsforhold ovenfor. På baggrund af ovennævnte fusionsplan og fusionsredegørelse foreslår bestyrelserne i henholdsvis Alternativ Invest og Maj Invest at at at OMNI Renteafkast med virkning pr. Ombytningsdagen ved en skattepligtig Fusion fusioneres med Globale Obligationer med sidstnævnte som den Fortsættende Afdeling; OMNI Aktieafkast med virkning pr. 1. januar ved en skattefri Fusion fusioneres med Value Aktier med sidstnævnte som den Fortsættende Afdeling; og Alternativ Invest ophører som selvstændig juridisk enhed, såfremt ovennævnte forslag om fusioner vedtages i deres helhed i henhold til vedtægternes bestemmelser herom af investorerne i begge de Ophørende Afdelinger. Det er bestyrelsernes vurdering, at Fusionen vil være i investorernes interesse. Øvrige oplysninger Ingen andele i hverken de Ophørende eller Fortsættende Afdelinger oppebærer særlige rettigheder, og der er ikke tillagt noget vederlag eller andre fordele til bestyrelsesmedlemmer i hverken Alternativ Invest, Maj Invest eller direktionen i Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S. 11

12 Fusionen er betinget af at at forslaget om en skattepligtig Fusion af OMNI Renteafkast med Globale Obligationer med sidstnævnte som den Fortsættende Afdeling vedtages af investorerne i OMNI Renteafkast på Alternativ Invests ordinære generalforsamling den 7. marts 2016; forslaget om en skattefri Fusion af OMNI Aktieafkast med Value Aktier med sidstnævnte som den Fortsættende Afdeling vedtages af investorerne i OMNI Aktieafkast på Alternativ Invests ordinære generalforsamling den 7. marts 2016, dog således at forslagene kan vedtages eller afvises uafhængigt af hinanden, jf. Indledningen, og at Finanstilsynet meddeler tilladelse til Fusionen, jf. bestemmelserne i lov om investeringsforeninger m.v. og Fusionsbekendtgørelsen. Såfremt Fusionen vedtages af investorerne i de Ophørende Afdelinger, jf. ovenfor, vil Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S på vegne af de to foreningers bestyrelser indsende ansøgning om godkendelse af Fusionen til Finanstilsynet. Bestyrelserne forbeholder sig ret til at foretage sådanne ændringer af denne fusionsplan og fusionsredegørelse, som måtte være nødvendige i henhold til lovgivningen for at opnå Finanstilsynets godkendelse. Endvidere anmodes om generalforsamlingernes bemyndigelse til at foretage de ændringer i det vedtagne, som måtte være påkrævet for at opnå Finanstilsynets godkendelse samt for at få Fusionen og vedtægtsændringerne registreret i Erhvervsstyrelsen. Dokumenter til fremlæggelse og offentliggørelse Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S vil på vegne af de Ophørende Afdelinger, OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast, senest 4 uger før den ordinære generalforsamling den 7. marts 2016 sørge for bekendtgørelse i Statstidende af fusionsplanen med oplysning om, hvorledes denne fælles fusionsplan og fusionsredegørelse med tilhørende bilag kan rekvireres vederlagsfrit. Fusionsplanen og fusionsredegørelsen med tilhørende bilag vil derudover senest 4 uger før den ordinære generalforsamling være fremlagt til forevisning på de Ophørende Afdelingers kontor og vil endvidere blive offentliggjort på Alternativ Invests hjemmeside, De fremlagte/offentliggjorte fusionsdokumenter vil omfatte følgende: 1. Bestyrelsens sammenskrevne fusionsplan og fusionsredegørelse; 2. Erklæring fra Revisionsfirmaet PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab om, at kreditorerne i Alternativ Invest OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafast må antages at være tilstrækkeligt sikrede efter fusionen (Bilag 1); 3. Årsrapport for 2015 for Alternativ Invest (Bilag 2); 4. Årsrapport for 2014 for Maj Invest (Bilag 3)0F1. 5. Vedtægter for Alternativ Invest (Bilag 4) 6. Vedtægter for Maj Invest (Bilag 5) 1 Årsrapporten for 2015 for Maj Invest ventes offentliggjort i sin helhed den 15. marts 2016 i umiddelbar forlængelse af bestyrelsens behandling. 12

13 Omkostninger i forbindelse med fusionen De med Fusionen forbundne omkostninger afholdes af de Ophørende Afdelinger, men anslås at være af ubetydelig størrelse i forhold til afdelingernes formue. Således vedtaget på bestyrelsesmøderne den 3. februar 2016 af: Bestyrelsen for: Investeringsforeningen Alternativ Invest: Carsten Wiggers Morten Amtrup Britta Fladeland Iversen Bjarne Thorup Formand Bestyrelsen for: Investeringsforeningen Maj Invest: Mads Krage Ole Risager Mette Kynne Frandsen Carsten Koch Formand Næstformand 13

14 Bilag: Bilag 1: Erklæring fra Revisionsfirmaet PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab om, at kreditorerne I Alternativ Invest, OMNI Renteafkast og OMNI Aktieafkast må antages at være tilstrækkeligt sikrede efter fusionen; Bilag 2: Årsrapport for 2015 for Alternativ Invest Bilag 3:Årsrapport for 2014 for Maj Invest Bilag 4: Vedtægter for Alternativ Invest Bilag 5: Vedtægter for Maj Invest 14

15 Uafhængig revisors erklæring om kreditorernes stilling efterfusion Til Finanstilsynet/kreditorerne i den ophørende enhed I anledning af fusionen af afdeling OMNI Renteafkast under Investeringsforeningen Alternativ Invest og afdeling Globale Obligationer under Investeringsforeningen Maj Invest med afdeling Globale Obligationer under Investeringsforeningen Maj Invest som den fortsættende enhed, har vi fået til opgave at udarbejde en erklæring efter bekendtgørelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1, om hvorvidt den ophørende enheds kreditorer må antages at være tilstrækkelig sikrede efter fusionen i forhold til enhedens nuværende situation. Ved "at være tilstrækkeligt sikret" forstås i denne erklæringsopgave, at betaling af kreditorer forventes at kunne finde sted i mindst samme omfang som før fusionen. Fusionen foretages pr. ombytningsdagen, hvilket forventes at finde sted hurtigst muligt efter Finanstilsynets godkendelse af fusionen. Vores konklusion udtrykkes med høj grad af sikkerhed. Vores erklæring er udelukkende udarbejdet for at opfylde kravet i bekendtgørelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. i og kan ikke anvendes til andre formål. Ledelsens ansvar Bestyrelsen for den ophørende enhed bærer ansvaret for, at kreditorerne i den ophørende enhed (Investeringsforeningen Alternativ Invest, afdeling OMNI Renteafkast) må antages at være tilstrækkelig sikrede efter fusionen i forhold til enhedens nuværende situation, jf. bekendtgørelse om fusion og spaltning af danske ucrrs 5, stk. r. Revisors ansvar Vores ansvar er på grundlag af vores undersøgelser at udtrykke en konklusion om, hvorvidt kreditorerne i den ophørende enhed er tilstrækkeligt sikrede efter fusionen i forhold til det enhedens nuværende situation, jf. bekendtgørelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. r. Vi har udført vores undersøgelser i overensstemmelse med ISAE 3000 (ajourført), Andre erklæringer med sikkerhed end revision eller review af historiske finansielle oplysninger og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for vores konklusion. PricewaterhouseCoopers er underlagt international standard om kvalitetsstyring, ISQC 1, og anvender således et omfattende kvalitetsstyringssystem, herunder dokumenterede politikker og procedurer vedrørende overholdelse af etiske krav, faglige standarder og gældende krav i lov og øvrig regulering. Vi har overholdt kravene til uafhængighed og andre etiske krav i FSR danske revisorers retningslinjer for revisors etiske adfærd (Etiske regler for revisorer), der bygger på de grundlæggende principper om integritet, objektivitet, faglig kompetence og fornøden omhu, fortrolighed og professionel adfærd. Ved vurderingen af, om kreditorerne i den ophørende enhed er tilstrækkeligt sikret efter fusionen, har vi med udgangspunkt i den af bestyrelsen udarbejdede fusionsplan samt de reviderede årsregnskaber og væsentlige efterfølgende begivenheder vurderet de fusionerende enheders finansielle stilling. PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, CVR-nr Strandvejen 44,2900 Hellerup T: , F: , pwc.dk

16 pwc Konklusion Det er vores opfattelse, at kreditorerne i afdeling OMNI Renteafkast under investeringsforeningen Alternativ Invest må antages at være tilstrækkeligt sikrede efter fusionen i forhold til afdelingens nuværende situation, jf. bekendtgørelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1. Hellerup, den 3. februar 2016 PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Erik Stener rgensen statsautorisrevisor Michael E. Jaco t1en statsautoriseret revisor 2 af 2

17 pwc Uajhaengig revisors erkleering om kreditorernes stilling efterfusion Til Finanstilsynet/kreditorerne i den ophorende enhed I anledning af fusionen af afdeling OMNI Aktieafkast under Investeringsforeningen Alternativ Invest og afdeling Value Aktier under Investeringsforeningen Maj Invest med afdeling Value Aktier under Investeringsforeningen Maj Invest som den fortsttende enhed, har vi faet til opgave at udarbejde en erklwring efter bekendtgorelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1, om hvorvidt den ophorende enheds kreditorer ma antages at vwre tilstrwkkelig sikrede efter fusionen i forhold til enhedens nuvaerende situation. Ved "at vxre tilstraekkeligt sikret" forstas i denne erklwringsopgave, at betaling af kreditorer forventes at kunne finde sted i mindst samme omfang som for fusionen. Fusionen foretages pr. ombytningsdagen, hvilket folventes at finde sted hurtigst muligt efter Finanstilsynets godkendelse af fusionen. Vores konklusion udtrykkes med hoj grad af sikkerhed. Vores erklaering er udelukkende udarbejdet for at opfylde kravet i bekendtgorelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1 og kan ikke anvendes til andre formal. Ledelsens ansvar Bestyrelsen for den ophorende enhed barer ansvaret for, at kreditorerne i den ophorende enhed (Investeringsforeningen Alternativ Invest, afdeling OMNI Aktieafkast) ma antages at vwre tilstrxkkelig sikrede efter fusionen i forhold til enhedens nuvwrende situation, jf. bekendtgorelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1. Revisors ansvar Vores ansvar er pa grundlag af vores undersogelser at udtrykke en konklusion om, hvorvidt kreditorerne i den ophorende enhed er tilstraakkeligt sikrede efter fusionen i forhold til det enhedens nuvxrende situation, jf. bekendtgorelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1. Vi bar udfort vores undersogelser i overensstemmelse med ISAE 3000 (ajourfort), Andre erklxringer med sikkerhed end revision eller review af historiske finansielle oplysninger og yderligere krav ifolge dansk revisorlovgivning med henblik pa at opna hoj grad af sikkerhed for vores konklusion. PricewaterhouseCoopers er underlagt international standard om kvalitetsstyring, ISQC 1, og anvender saledes et omfattende kvalitetsstyringssystem, herunder dokumenterede politikker og procedurer vedrorende overholdelse af etiske krav, faglige standarder og gadende krav i by og ovrig regulering. Vi bar overholdt kravene til uafhxngighed og andre etiske krav i FSR danske revisorers retningslinjer for revisors etiske adfxrd (Etiske regler for revisorer), der bygger pa de grundlxggende principper om integritet, objektivitet, faglig kompetence og fornoden omhu, fortrolighed og professionel adfrd. Ved vurderingen af, om kreditorerne i den ophorende enhed er tilstrkkeligt sikret efter fusionen, bar vi med udgangspunkt i den af bestyrelsen udarbejdede fusionsplan samt de reviderede arsregnskaber og vsentlige efterfolgende begivenheder vurderet de fusionerende enheders finansielle stilling. PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, CVR-nr Strandvejen 44,2900 Hellerup T: , F: , pwc.dk

18 Konklusion Det er vores opfattelse, at kreditoreme i afdeling OMNI Aktieafkast under investeringsforeningen Alternativ Invest ma antages at were tilstrwkkeligt sikrede efter fusionen i forhold til afdelingens nuvrende situation, jf. bekendtgorelse om fusion og spaltning af danske UCITS 5, stk. 1. Hellerup, den 3. februar 2016 PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab 1 Erik Stene rgensen statsauto t revisor Michael E. Jacobsen statsautoriseret revisor 2 af 2

19 Bilag 2 Årsrapport 2015 Investeringsforeningen Alternativ Invest CVR nr

20 Indholdsfortegnelse Bilag 2 Foreningsoplysninger 1 Ledelsesberetning 2 Bestyrelsens tillidshverv 10 Ledelsespåtegning 11 Ordinær generalforsamling afholdes: Mandag den 7. marts 2016 SEB-huset, Bernstorffsgade 50, København Den uafhængige revisors erklæringer 12 Afdelingsberetninger og afdelingsregnskaber OMNI Renteafkast 13 OMNI Aktieafkast 17 Fælles noter Anvendt regnskabspraksis 22 Væsentlige aftaler 24 Omkostningssatser 25 For yderligere information kontakt venligst: Jens Lohfert Jørgensen Administrerende direktør jens.lohfert@seb.dk Jørgen Jepsen Regnskabschef jorgen.jepsen@seb.dk Investeringsforeningens årsrapport er tillige tilgængelig på seb.dk/sebinvest Yderligere eksemplarer af årsrapporten kan downloades fra seb. dk/sebinvest og kan endvidere rekvireres ved henvendelse til Foreningen på tlf eller på ifssebinvest@seb.dk. De enkelte afdelingers beholdningsoversigter for 2015 hhv. tidligere år kan downloades via internet og kan endvidere rekvireres ved henvendelse til Foreningen. Se under afdelingernes noter for stien til download af beholdningsopgørelserne for 2015.

21 Foreningsoplysninger Bilag 2 Foreningen Investeringsforeningen Alternativ Invest (herefter kaldet Foreningen ) Bernstorffsgade København V CVR nr Reg. nr. FT Hjemstedskommune: København Bestyrelse Carsten Wiggers Morten Amtrup Britta Fladeland Iversen Bjarne Thorup Forvaltningsselskab Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S (herefter kaldet SEBinvest IFS A/S ) Bernstorffsgade København V Telefon: CVR nr Reg. nr. FT Revision PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Strandvejen Hellerup Depotselskab Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.), Sverige (herefter forkortet SEB DK ) Bernstorffsgade København V CVR nr Investeringsrådgiver Maj Invest Fondsmæglerselskab A/S Gammel Torv København K CVR nr Direktion: Jens Lohfert Jørgensen Tabel 1 - Afdelingerne i Investeringsforeningen Alternativ Invest Afdelingsnavn SE nr. Stiftelsesdato OMNI Renteafkast februar 2010 OMNI Aktieafkast november 2011 Investeringsforeningen Alternativ Invest Årsrapport

22 Ledelsesberetning 2015 Bilag 2 Alternativ Invest kort fortalt Foreningen henvender sig til offentligheden. De typiske deltagere vil være private investorer, mindre selskaber og fonde med en investeringshorisont på mindst to år. Foreningen har været aktiv siden Foreningen består af følgende afdelinger: OMNI Renteafkast OMNI Aktieafkast Foreningen ejes af medlemmerne. Foreningen samarbejder med SEB-koncernen på en række områder. Foreningen ledes af bestyrelsen samt direktionen for IFS SEBinvest A/S. Information om Foreningen er tilgængelig på hjemmesiden seb.dk/ sebinvest. Hjemmesiden oplyser bl.a. om aktuelle købs- og salgspriser på investeringsbeviserne, afkast over forskellige tidsperioder og en kort beskrivelse af afdelingerne. På hjemmesiden offentliggøres også Foreningens vedtægter og prospekter. Markedsforholdene 2015 De finansielle markeder var i 2015 mere turbulente end normalt, og investorerne måtte leve med store udsving i kurserne henover året. Men selv om store dele af de globale aktiemarkeder intet kastede af sig eller ligefrem faldt, så havde danske aktieinvestorer et fint år. Det skyldes dels, at de nære markeder i Danmark og Europa klarede sig bedre end de oversøiske markeder, men også at den betydelige svækkelse af den danske krone over for især amerikanske dollar betød højere afkast i fjernere markeder målt i kroner. Allerede fra årets start blev der sat gang i begivenhederne, da den europæiske centralbank, ECB, brød et gammelt tabu og fulgte de andre store centralbankers opkøb af statsobligationer for at understøtte opsvinget. Det gav et massivt løft til aktiemarkederne, der steg kraftigt i årets 3 første måneder, samtidig med at renterne faldt. Men resten af året skulle byde på andre udfordringer. Pludselige, kraftige stigninger i 10-årige renter førte til usikkerhed i markederne og stoppede aktieopturen, mens en hård vinter i USA gav dårlige nøgletal og skabte tvivl om opsvingets styrke i USA. I baggrunden blev der pustet nyt liv i den græske krise, da det viste sig vanskeligt for venstrefløjspartiet, Syriza, at reagere i henhold til valgløfterne og samtidig forblive på god fod med det europæiske etablissement, som er så essentielt for støtten til landets svage økonomi. Der var altså nok at bekymre sig om, og netop som frygten for Grækenland efter stor dramatik blev dæmpet sidst på sommeren, så faldt markedet kraftigt i august pga. tiltagende bekymring for Kina og emerging markets landene. Bekymringen for Kina blev tydeliggjort af devalueringer af den kinesiske valuta, mens emerging markets blev ramt af usikkerhed som følge af store fald i råvarepriser og den amerikanske centralbank antrit til renteforhøjelser. Begge er forhold, der typisk rammer udviklingslande hårdt. Centralbanken udskød rentestigningen til sidst på året, mens ECB lempede politikken og Kina viste svag bedring, og det var nok til, at årets sidste kvartal blev en bedre oplevelse end det foregående, og at 2015 som helhed ikke blev nogen større skuffelse. USA Vejret gjorde sig igen i 2015 uheldigt bemærket i USA. Som man oplevede det i 2014 gav ualmindeligt meget sne i særligt de amerikanske sydstater problemer i de første måneder af Produktionen blev afbrudt flere steder og forbruget stagnerede, fordi folk dårligt kunne komme til frem til butikkerne. Således gik økonomien næsten i stå i årets første kvartal, og selv om det er naturligt med svaghed, når vejrforholdene er voldsommere end normalt, giver det altid usikkerhed, når man ikke reelt ved, om svage økonomiske nøgletal er reelle, eller om vejret igen er en del af forklaringen. Et pænt hop i nøgletallene i de efterfølgende måneder indikerede, at det hovedsageligt var vejreffekter. Det bragte den amerikanske centralbank på banen, da den længe og tålmodigt havde ventet på en passende lejlighed til at hæve renten. Udtalelser og taler fra ledende personer i centralbanken henover sommeren antydede, at en rentestigning i september var realistisk. Dette på trods af, at inflationen fortsat ikke udgjorde et problem. Rationalet fra centralbanken var, at inflation lå lige om hjørnet, hvis bare økonomien forblev solid og arbejdsløsheden faldt yderligere. Uro på de finansielle markeder og usikkerhed om blandt andet Kina fik dog som nævnt centralbanken til at udskyde rentestigningen til sidst på året. Ingen kunne være i tvivl om, at centralbanken mente det alvorligt med en kommende renteforhøjelse, og dette måtte lede til en generel styrkelse af dollaren over for stort set alle andre valutaer henover året. Det gav modvind til fremstillingssektoren, hvis varer blev dyrere for folk i andre lande. Samtidig medvirkede dollarstyrkelsen til nedadgående pres på en i forvejen faldende oliepris, hvilket var til yderligere skade for olie- og minedriften i bl.a. USA. Servicesek- Tabel 2 - Afkast i de enkelte afdelinger og deres respektive referenceindeks Afdelingens afkast (%) Referenceindeks afkast (%) Afdelinger Referenceindeks OMNI Renteafkast EFFAS Danmark 3-5 år -1,22 1,93 0,48 2,20 OMNI Aktieafkast MSCI World (net div., i DKK) 10,17 13,37 10,66 19,27 2 Investeringsforeningen Alternativ Invest Årsrapport 2015

23 Bilag 2 Ledelsesberetning 2015 De nye markeder havde også i 2015 et vanskeligt år. Årsagerne var ikke så forskellige fra de foregående år, hvor fald i råvarepriser og svækkelse i særligt den kinesiske industri lagde et fortsat pres på væksten i en række andre udviklingslande. Særligt de råvareprotoren derimod, der er mere indenlandsk orienteret, stod langt stærkere, og erhvervstilliden i denne vigtige sektor nåede i løbet af året sit højeste niveau i 10 år bød altså på en usædvanlig divergens sektorerne imellem. Servicesektoren beskæftiger 85 % af den amerikanske arbejdsstyrke og er dermed langt den vigtigste sektor for den brede økonomi. Men for aktiemarkedet er de andre sektorer som fremstilling og minedrift langt fra ubetydelige, og derfor kan man som investor ikke ignorere divergensen. Den høje erhvervstillid i servicesektoren gav sig til udtryk i en pæn fremgang på arbejdsmarkedet, og mod slutningen af året sporedes også tegn på højere lønstigninger. Generelt er lønstigningerne i USA dog stadig meget beskedne i historisk perspektiv. Ikke desto mindre førte job- og lønvækst til pæne stigninger i forbruget. Det blev hjulpet på vej af den faldende inflationen som følge af faldet i olieprisen, og derved kom der ekstra luft i den amerikanske forbrugers budget. Investeringerne derimod forblev moderate trods de lave finansieringsomkostninger. Europa Opsvinget i Europa kom trods politiske skærmydsler tilbage på sporet efter et skuffende 2014, hvor blandt andet krisen mellem Rusland og Ukraine trak erhvervstillid og aktivitet ned. At den europæiske centralbank smed de tyske dogmer overbord og begav sig ud i såkaldte kvantitative lempelser via obligationsopkøb bidrog til øget optimisme. Det kan være svært at vurdere den direkte effekt af sådanne opkøb, men signalet om, at centralbanken spiller på samme instrumenter som de andre store centralbanker, er i sig selv positivt. Den umiddelbare effekt af lempelsen blev en svækkelse af euroen og dermed støtte til eksporten, men lavere renter på virksomhedsobligationer, realkredit og banklån er på sigt nok den mest afgørende effekt, så det europæiske opsving kan understøttes yderligere. Centralbanken reagerede på uroen i sensommeren ved at forlænge sit opkøbsprogram og sænke renten marginalt. Det skyldes ikke mindst en stadig svag inflationsudvikling og kun moderate forventninger om stigende inflation. Gældskrisen viste sig som nævnt igen, da det græske folk i protest mod landets økonomiske ruin valgte det venstreorienterede parti Syriza til at styre landet efter den tidligere regering mistede fodfæstet mod slutningen af Grækerne bebrejder med nogen ret den strenge sparekurs dikteret af EU for en del af deres håbløse situation, og det gjorde efterfølgende ikke forhandlingerne om nye hjælpepakker lettere. Situationen spidsede til, da grækerne i en folkeafstemning nedstemte en spareplan fra de europæiske lande en plan, der blev opstillet som en forudsætning for ny hjælp. I dagene omkring afstemningen var Grækenland tættere end nogensinde på at måtte forlade den fælles europæiske valutaunion. Et kompromis blev fundet, og selv om Grækenlands problemer langt fra er løst, er de dog kommet på afstand for en tid. Andre af de gældsplagede lande klarede sig bedre. Spaniens fremgang fortsatte i solidt tempo, og Italien oplevede for første gang i fire år økonomisk vækst, mens Frankrig gik fra svag til moderat vækst. Selv om valget i Grækenland i starten af året samt regionalvalget i Frankrig og parlamentsvalget i Spanien stadig viste tegn på politisk polarisering i Eurozonen, så har polariseringen endnu ikke ført til vedvarende negative effekter på finansmarkederne. Men med det EU fjendske parti Front Nationales fremgang i Frankrig viste 2015, at polariseringen stadig er en trussel for regionens fremtidige sammenhængskraft og dermed funktionsdygtighed. Ligesom i USA har de europæiske forbrugere nydt godt af den faldende oliepris, men det er ikke den eneste drivkraft. Arbejdsmarkedet blev bedret, og forbrugerne blev mere optimistiske i takt med at adgangen til banklån blev lettet og de offentlige nedskæringer løjede af. Særligt i Europa er investeringerne den manglende ingrediens i opsvinget, men lempeligere finansieringsvilkår som følge af en bedring i banksystemet og mindre pessimisme i erhvervslivet kan være det, der skubber investeringerne i gang. Danmark Den økonomiske udvikling i Danmark levede ikke op til forventningerne. Året startede fint med pæn fremgang i væksten og et forbrug, der endelig kom i gang efter flere års stilstand. Svage investeringer i løbet af året og svaghed i eksporten senere på året trak væksten ned i en grad, som gør, at 2015 ikke viser den betydelige bedring i forhold 2014, der var ventet. Underliggende ser tingene dog fornuftige ud: Bedringen i Eurozonen, der er vores vigtigste handelspartner, betyder, at eksporten nok skal komme tilbage, men vigtigere endnu er fremgangen i forbruget, som i sidste ende er den afgørende drivkraft, hvis opsvinget skal nå normale højder. Et styrket boligmarked hjælper også på forbrugslysten, men som vi har set det før, udgør store udsving i priserne på ejendomsmarkedet samtidig en risiko for den langsigtede stabilitet, fordi det kan føre til irrationel adfærd blandt forbrugerne. Japan Væksten i Japan synes ikke at reagere helt så positivt på de mange økonomiske reformer, som premierminister Shinzo Abe har indført siden Det japanske opsving virker stadig ikke særlig robust, og inflationsforventningerne er langsomt begyndt at falde tilbage efter at være steget i starten af reformperioden. Det kræver en højere reallønsvækst at få inflationen løftet mere permanent, men indtil nu har reallønnen ikke brudt med de niveauer, den har svinget omkring de seneste år. Myndighederne i Japan valgte klogeligt at aflyse en annonceret momsforhøjelse i 2015, efter de så de ødelæggende konsekvenser af en momsforhøjelse i På trods heraf må man forvente yderligere stimulans i 2016, hvis centralbankens målsætninger skal opfyldes. Emerging Markets Investeringsforeningen Alternativ Invest Årsrapport