RTX Telecom. Analyse. Aktier. 18. april Vækst og udvikling i fokus. Hardware og rel. udstyr. Anbefaling UNDERVÆGT HØJ MIDDEL.

Transkript

1 Aktier RTX Telecom Analyse Hardware og rel. udstyr 18. april 2005 Vækst og udvikling i fokus RTX Telecom har fremlagt store vækstforventninger for 2004/05. Omsætningen ventes at stige til mio. kr. mod 194 mio. kr. realiseret i 2003/04 eksklusiv indtægt fra retssag. Vækstmålet på 40-60% skal opnås ved fremgang for udviklingsopgaver for kunder samt for de egenudviklede produkter, mens Royalty-indtægterne ventes stort set på uændret niveau. Der en væsentlig usikkerhed med hensyn til omsætningsforventningen, hvilket spændet på 40 mio. kr. indikerer. RTX Telecom opererer med en visibilitet på omkring 3 mdr., så usikkerheden vil ved aflæggelsen af halvårsrapporten 25. maj være væsentligt reduceret. Vi fastholder på nuværende tidspunkt anbefalingen om UNDERVÆGT. Vi vurderer, at selskabet vil være i stand til at skabe vækst, men afventer øget klarhed om vækstniveauet, inden anbefalingen overvejes hævet. Anbefaling Risiko Likviditet Aktuel kurs Antal aktier Markedsværdi Performance: (t. stk.) (mio. kr.) UNDERVÆGT HØJ MIDDEL Indtjeningen i 2004/05 vil være præget af de væsentlige udviklingsomkostninger i RTX Products, der fortsat er i en opstartsfase. EBIT er budgetteret til -10 til 10 mio. kr., hvor stor aktivitet i udvikling for kunder, som har højere indtjeningsmarginaler end Products, vil trække EBIT op i den øvre ende af intervallet. Specielt tre egenudviklede produkter forventes at skabe væksten for Products i 2004/05. VoIP/DECT internettelefonen forventes at penetrere markedet, så udviklingsomkostningerne kan tjenes ind. Produktet vil dog hurtigt blive udfaset, da RTX selv er i færd med udvikling af konkurrerende telefoner for andre kunder, hvilket imidlertid vil skabe mere vedvarende indtægter. TLE-telefonlinieforlængeren til pay-per-view TV søges, efter succes i Australien, solgt ind i Europa og USA. Endelig skal moduler til fjernaflæsning af elmålere leveres til Nesa, med mulighed for tillægsordrer. KAX, 12 mdr. Selskab, 12 mdr. Anbefalingen ctr. KAX Reuterkode ( ) 25,6 % 20,8 % 3,1 % RTX.CO Fondskode DK Analytiker Kalle Huhdanmäki Telefon kh@danskaktieanalyse.dk NØGLETAL (mio. DKK) 2003/ /05E 2005/06E 2006/07E Omsætning EBITDA EBITA Ordinært resultat før skat Nettoresultat EBITDA margin (%) -4,9 2,2 5,1 7,0 EBITA margin (%) -13,8-1,9 1,2 3,2 EPS (før goodwill) -1,8-0,1 0,5 1,0 Vækst i EPS (før goodwill, %) N/M N/M N/M 93,9 P/E (før goodwill) N/M N/M 118,1 60,9 EV/EBITDA -27,9 62,9 25,2 17,1 EV/EBITA -9,8-75,5 107,8 37,7 K/IV 1,3 1,5 1,5 1,5 Dividend Yield 0,0 0,0 0,0 0, A J J A O N D F M RTX Telecom COPENHAGEN KAX ALL-SHARE - PRICE INDEX

2 Aktuel udvikling RTX Telecom realiserede et regnskab for 2003/04 der vidnede om svære markedsbetingelser samt om væsentlig satsning på udvikling, der skal generere indtægter på sigt. Omsætningen steg fra 178,9 til 222,0 mio. kr., men i 2003/04-omsætningen indgår 28 mio. kr. fra retssag i Frankrig, hvor selskabet har fået medhold i 2. retsinstans. Den organiske vækst er således mere moderat på 15,1 mio. kr. til 194 mio. kr. Organisk vækst på 8,4 pct. Omkostningsniveauet var påvirket af øget satsning på egenudvikling. For også organisatorisk at konkretisere egenudviklingsaktiviteterne er et 100%-ejet datterselskab RTX Products etableret. Selskabet forestår egenudviklingen af produkter. Selskabets opstarts-aktiviteter var i høj grad årsagen til, at koncernens primære driftsresultatet realiseredes på 30,7 mio. kr., selv efter indtægtsføring af erstatningen fra retssagen. Efter et positivt finansnetto, der skyldes afkast på værdipapirbeholdningen, som ultimo 2003/04 udgjorde 191,3 mio. kr., realiseredes resultat før skat på 24,9 mio. kr. mod 4,4 mio. kr. i 2003/04. I 2005/06 ventes driften i RTX Products at være normaliseret. Herefter vil udviklingsomkostningerne blive tilpasset niveauet for selskabets omsætning. I 2004/05 vil egenudvikling dog fortsat have en negativ resultateffekt, så det primære driftsresultat ventes på 10 til 10 mio. kr. på trods af, at der er forventning om vækst i omsætningen til mio. kr. Resultatet forventes fordelt med negativt EBIT i første halvår, men tilsvarende positivt i 2. halvår. Udviklingsomkostningerne unormalt høje også i 2004/05. Vækst på minimum 40 pct. i 2004/05 Vækstforventningerne bygger dels på fremgang inden for udvikling for kunder, og dels på afsætningen af de egenudviklede produkter. I indeværende år sætter selskabet specielt sin lid til tre egenudviklede produkter. Nesa, med i alt kunder, har afgivet ordre på af RTX Products egenudviklede moduler til fjernaflæsning af Smart Read elmålere. Timingen for leveringen har væsentlig betydning for fordelingen af omsætning og driftsresultatet på 1. og 2. halvår. Aftalen indeholder et muligt merpotentiale, da alle Nesas målere forventes udskiftet inden for en 5 års periode, men ingen konkrete ordrer eller ordreindikationer foreligger. En egenudviklet VoIP-telefon er i november 2004 kommet i detailhandelen og til salg på internettet. Salget af telefonen forventes at opnå et niveau, så et samlet overskud kan genereres for produktet. Imidlertid er det i høj grad den afledte effekt af, at RTX selv har bevist produktets duelighed, som skal afgøre produktets succes på sigt. RTX Telecom har opnået udviklingsordrer på nye versioner af VoIP telefoner for kunder, er det disse kunders telefoner, som bliver blandt vinderne i markedet, er der et interessant royalty potentiale for RTX Telecom. I 2003/04 havde TLE-telefonlinieforlængeren til brug i forbindelse med pay-per-view TV en væsentlig del af æren for, at omsætningen for egne produkter steg fra 49,4 til 104,7 mio. kr. Produktet blev afsat i Australien med god succes, som nu søges ført videre på både det europæiske marked og markedet i USA. Succes for VoIP telefonen kan føre til lukrativ udvikling for kunder Kort levetid for egen telefon, langsigteffekt skal komme fra udvikling for andre. RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 2 af 11

3 Udviklingsopgaverne, som har haft en vigende tendens, forventes også i 2003/04 at opleve fremgang. RTX Telecom har opnået en ordre i USA på et dedikeret trådløst produkt, som anvender frekvensområdet på 2,4GHz. Ordrens værdi overstiger 10 mio. kr., hvilket sammen med ordrer på udvikling af nye VoIP-telefoner underbygger forventningen om vækst. I 2005 har selskabet annonceret yderligere to udviklingsaftaler, hver på mere end 10 mio. kr Likvide beholdninger Aktiver i alt Den ene aftale er indgået med Atlas Telecom Network Romania om udvikling og produktion af trådløse DECT-produkter, hvor kunden varetager salg og distribution. Den anden aftale er om udvikling og produktion af trådløst telefonsystem til mindre og mellemstore virksomheder. Systemet vil blive distribueret gennem dennes eksisterende netværk i Nordamerika. 0 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 Figur 1 (Kilde: RTX Telecom og Dansk Aktie Analyse) Ingen af de nyindgåede udviklingsaftaler har ført til ændring af selskabets forventninger til helåret 2004/05. Selvom den negative drift i 2003/04 sammen med investeringerne betød, at pengestrømmen var negativ med 60,1 mio. kr. udgjorde de likvide beholdninger ultimo 2003/04 231,2 mio. kr. RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 3 af 11

4 Hovedforretningsområder RTX Telecom er specialiseret inden for trådløs teknologi. Initialt var DECTteknologien, som blandt andet anvendes i trådløse telefoner, kernekompetencen, men teknologipaletten er siden udvidet væsentligt. Selskabet opdeler omsætningen på tre forskellige teknologier: Cordless/trådløs dækker over teknologierne: DECT (Digital trådløs telefoni i bl.a. Europa) WDCT (DECT-lignende, anvendelse i Nordamerika) WLAN (Anvendes til bla. trådløse datanetværk) Omsætningsfordeling på teknologier 2003/04 Bluet ooth 17% Cellular dækker over teknologierne: GSM/GPRS mobiltelefon standarder CDMA (Mobiltelefon standard i Nord-og Sydamerika og flere steder i Asien) Bluetooth: Anvendes bl.a. i trådløse headsets Selskabets omsætningsfordeling på de tre teknologigrupper var i 2002/03 og 2003/04: Cellular 7% Figur 2 (Kilde: RTX Telecom) Cordless 76% Teknologi/(mio. kr.) 2002/ /04 Cordless inkl. W-LAN 97,7 169,4 (28 mio. kr. fra retssag) Cellular 43,1 15,0 Bluetooth 37,7 37,2 Tabel 1 (Kilde: Årsrapport for 2004 fra RTX Telecom) Cordless Den egenudviklede TLE telefonlinieforlænger til anvendelse ved pay-perview TV bygger på DECT teknologien. Ellers er der en stigende interesse for produkter, hvor kombination af flere trådløse teknologier anvendes. Den nye VoIP/DECT Dual Phone til internettelefoni bygger både på DECT og VoIP teknologien. VoIP telefonen er baseret på SKYPE, der aktuelt af RTX Telecom vurderes, at være det bedste alternativ inden for IP-telefoni. Systemets fleksibilitet med hensyn til kapacitet er de øvrige systemer overlegent. Cellular Stor forventning til vækst inden for Cordless i 2004/05 Pga. Qualcomms dominans inden for CDMA-teknologien er det besluttet, at RTX Telecom afvikler aktiviteterne inden for teknologien. En del af årsagen er, at Qualcomm besidder vitale teknologi patenter. Qualcomm kvæler CDMA aktiviteter Inden for cellular området vurderer RTX Telecom desuden, at der er et markant overudbud af udviklingskompetencer og produkter på mobiltelefoner. Selskabet vil derfor fokusere på anvendelse af mobilteknologien i andre forbindelser, som det er sket med kommunikationsmodulet til Nesa. Kommunikationen mellem Nesa og modulet sker over det normale GSM-netværk. Mobiltelefonmarkedet er ikke attraktivt for RTX Telecom RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 4 af 11

5 TD-SCDMA er en kinesisk-udviklet standard for 3G-mobiltelefoni. RTX Telecom er med helt fremme inden for teknologien og har udviklet en testterminal. Beslutning om hvorvidt det bliver TD-SCDMA der skal anvendes i Kina er endnu taget, men RTX Telecom er klar til udvikling af kommercielle løsninger. For at øge RTX Telecoms chancer for at få del af dette marked, hvis standarden vælges i Kina, er samarbejde med store markedsdeltagere oplagt. Bluetooth Omsætningen inden for Bluetooth er forblevet relativt begrænset, men i modsætning til flere konkurrenter, som satsede stort på teknologien og tabte, har RTX Telecom løbende været i stand til at tjene penge på produkter baseret på teknologien. Herunder har en egenudviklet Bluetooth tester genereret indtægter over en længere årrække og desuden indgår RTX Telecom teknologi i GN NetComs headsets. Evnen til at tjene penge er bibeholdt Organisatorisk opdeling af indtægterne Med den nye meget konkrete opdeling af selskabets aktiviteter på henholdsvis udvikling for kunder og egenudvikling, der sker i datterselskabet RTX Products A/S, er en omsætnings og resultatfordeling på denne baggrund central. I takt med at IT-boblen brast forsvandt dynamikken blandt kunderne også. Derfor kom omsætningen på udvikling for kunder under pres. Denne udvikling blev momentant afhjulpet ved, at RTX Telecom overtog en større del af risikoen ved udvikling af nye produkter, gennem ændring af betaling ved Royalties. Det har dog hele tiden været selskabets strategi at egenudviklingen skulle styrkes, så indtægter kunne generes fra egne produkter, hvor succes for produkterne siden skal give et spin-of i form af, at kunder placerer udviklingsordrer på lignende produkter. Egenudvikling markedsbestemt tendens Herunder ses en oversigt over omsætningsudviklingen i de seneste 5 år har på de tre indtægtskilder, samt et sandsynligt scenarie for omsætningen i 2004/05, der af ledelsen er budgetteret til mio. kr.: Historisk udvikling og 2005 estimat for omsætningsfordelingen Egne produkter Royalty Udviklingsopgaver (mio. kr.) 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05E Udvikling 74,0 98,6 107,4 78,9 94,2* Royalty 22,5 12,1 44,2 50,6 23,1 20,0 Egne prod. 63,5 75,6 62,4 49,4 104, I alt 160,0 186,3 214,0 178,9 222, *Heri indgår indtægt på 28 mio. kr. fra retssag i Frankrig Tabel 2 (Kilde: RTX Telecom og Dansk Aktie Analyse ) / / / / / / 05E (Min) 2004/05E (Max) Figur 3 (Kilde: RTX Telecom og Dansk Aktie Analyse) RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 5 af 11

6 I 2004/05 forventes det primære driftsresultat realiseret på 10 mio. kr. til 10 mio. kr. Forventningen bygger på, at udviklingsomkostningerne i RTX Products endnu i 2004/05 vil være unormalt høje, som følge af at egenudviklingen endnu er i en opstartsfase. Generelt gælder der for de tre indtægtsformer at Royalties har den højeste marginal. Omkostningerne er afholdt i fbm. med udviklingen, hvorefter indtægter fra Royalties slår direkte igennem på bundlinien. Samtidig rammer udeblevne Royalty-indtægter omvendt lige så hårdt i negativ retning. Hernæst har udviklingsopgaver en højere margin end egne produkter, så indtægts-mikset har en væsentlig betydning for, hvor i intervallet driftsresultatet rammer, selvom omsætningsestimatet indfries. Opstart af RTX Products vil fortsat præge omkostningerne. Royalties indeholder potentiale for høje marginaler, men risikoen er tilsvarende høj. RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 6 af 11

7 SWOT Analyse I nedenstående tabel er RTX Telecoms væsentligste styrker, svagheder, muligheder og trusler opstillet skematisk. Styrker Svagheder Unikt/bredt kendskab til trådløse teknologier, stor anciennitet hos personalet Stabilitet i evne til at udfylde krav til teknologi; høj kvalitet, leveringsdygtighed Fleksibilitet mht. volumen (udvikling er foretaget) Har evnen til at håndtere hele forløbet fra udvikling til produktion Likvide beredskab er solidt Leverancer, som f.eks. modulerne til aflæsning af elmålere til Nesa, spreder risikoen, hvilket afspejler selskabets styrke inden for udnyttelse af trådløs teknologi Kan blive ramt af manglende efterspørgsel efter nye teknologier. Opererer i high-end Højt omkostningsniveau betyder, at man ikke kan være med i low-end, hvilket gør produkternes levetid kort Har ikke markedsmagt ved indgåelse af aftaler, svært at påvirke i retning af selskabets teknologier osv. Tilstedeværelse udelukkende i high-end reducerer upside for væksten Muligheder Trusler Hvis markedet for de egenudviklede produkter arter sig positivt er omsætningsfordobling inden for rækkevidde Bliver de VoIP-telefoner, som aktuelt udvikles for kunder, vinderne i markedet, er potentialet væsentligt for længerevarende gode indtægter fra Royalties Nesa har i alt kunder, installering af det trådløse aflæsningsmodul hos en væsentlig andel af kunderne indeholder et væsentlig potentiale Meget hård konkurrence på udviklingskontrakter, specielt på grund af asiatiske udviklingshuse, som typisk er fokuseret på et meget smalt teknologiområde. High-end bliver hurtigere lowend, så der er tale om et marked med konstant manøvrering væk fra low-end Reduceret dynamik hos kunderne, foretrækker prisbilligt frem for kvalitet Udebleven succes for egenudviklede produkter eller produkter udviklet på royalty basis Valg af TD-SCDMA standarden til mobiltelefoni i Kina som RTX er specialiseret i vil give mulighed for væsentlige udviklingsopgaver RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 7 af 11

8 Relativ værdiansættelse De direkte konkurrenter til RTX Telecom er typisk afdelinger eller divisioner i større internationale koncerner som f.eks Cisco Systems og mobiltelefonproducenter som Nokia og LM Ericsson. Disse selskaber har deres egne interne udviklingsafdelinger. Sammenligning af aktiemarkedets prisfastsættelse af RTX Telecom med de store globale koncerner giver imidlertid ikke nogen anvendelig information. De direkte sammenlignelige afdelinger i de globale selskaber udgør typisk kun en mindre del af den samlede koncern, som aktiemarkedet forholder sig til. Vi har derfor valgt, at sammenligne RTX Telecom med danske Thrane & Thrane og norske Nera SatCom. Hverken Thrane & Thrane eller Nera SatCom kan betegnes som helt oplagte peer-selskaber, men de opererer inden for beslægtede markeder, hvorfor sammenligning giver nogen information. P/E K/I Markedsværdi (mio. kr.) Aktiens afkast (12 mdr.) Thrane & Thrane 19,2 3, % Nera SatCom neg. 1, % RTX Telecom neg. 1, % Den nuværende prisfastsættelse bygger på forventning om positiv resultatudvikling på sigt. Nasdaq 100* -3% Tabel 3 (Kilde: Nera SatCom og Dansk Aktie Analyse) * opgjort i USD RTX Telecom er inde i en turn-around fase, hvor tiltagene i retning af øget egenudvikling på sigt skal generere positive resultater. Vurderet på Kurs/Indre værdi handles RTX Telecom lidt dyrere end Nera SatCom, som i lighed med RTX Telecom aktuelt genererer underskud. Sammenlignet med Thrane & Thrane, der har en solid indtjening, handles RTX Telecom noget billigere vurderet på Kurs/Indre værdi. RTX Telecom-aktiens kursudvikling har været ganske konkurrencedygtig i de seneste 12 måneder. Det danske aktiemarked har generelt været inde i en positiv udvikling, hvilket også har gavnet RTX Telecom-aktien. En stigning på 24 pct. indikerer en øget tiltro i markedet til, at ledelsens udmeldte forventninger vil blive indfriet. Afkastet på 12 måneders sigt er desuden en væsentlig overperformance i forhold til det teknologitunge Nasdaq 100-indeks, som målt i USD er faldet med 3 pct. RTX-aktien har klaret sig bedre end teknologi aktier generelt. RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 8 af 11

9 DCF beregning Hovedtal i pct. 03/04 04/05E 05/06E 06/07E 07/08E 08/09E TP Omsætningsvækst 24,4 21,6 8,1 7,9 7,9 7,9 EBITA-margin -13,8-1,9 1,2 3,2 5,4 7,5 7,5 Vækst i NOPLAT n.m. n.m. n.m. 148,2 110,3 56,5 5,0 ROIC -14,7-4,3 1,5 4,1 7,2 10,3 10,3 Betalt skat 30,2 30,0 30,0 29,6 30,0 29,9 30,0 Det ses af de opstillede estimattal for budgetperioden, at scenariet bygger på en succesfuld turn-around i RTX Telecom. Fra 2008/09 og fremefter vurderes driften normaliseret og væksten i NOPLAT afspejler den forventede stigning i omsætningen. Antagelser for WACC Markedsværdi/Target kurs Risikopræmie 5,00% Enterprise Value 363 Skat 30% Nettorentebærende gæld -201 Egenkapitalandel 80% Markedsværdi 564 Afkastkrav for EK 8,00% Target kurs 60 Afkastkrav på gæld 5,00% Risikofri rente 4,50% Beta 0,70 DCF beregningen giver en target kurs for RTX Telecom aktien på 60 kr. ved de opstillede antagelser. WACC 7,10 Selv ved de positive forventninger til den fremtidige drift i RTX Telecom svarer target-kursen stort set til den aktuelle kurs. Vi vurderer, at der er væsentlig usikkerhed knyttet til, om selskabet vil være i stand til, at indfri de opstillede budgetter modellen bygger på. Selv ved det forholdsvis optimistiske scenarie ligger target-kursen stort set på niveau med den aktuelle kurs. RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 9 af 11

10 Konklusion Fundamental RTX har kernekompetencer på en bred front inden for trådløs teknologi. Smalt indtægtsgrundlag på egne produkter. Væsentlige vækstforventninger til 04/05, men EBIT omkring nul. Aktien er moderat prissat, men usikkerheden er stor, så vi har anbefalingen UNDERVÆGT. Kapitalberedskabet er solidt, hvilket giver fordel ved indgåelse af længerevarende aftaler. Moderat prisfastsættelse Investeringscase RTX Telecom har gennem udvidelse af fokus på egenproduktion søgt at gøre selskabet mindre afhængige af den generelle markedsstemning blandt selskabets potentielle kunder, samt konkurrenceforhold. Markedet er dog præget af væsentlig konkurrence på udviklingssiden, hvilket også i fremtiden vil påvirke RTX. Selskabet forventer vækst i indeværende år, men først fra årene fremefter ventes væsentlige positive resultater. Afkastet i 2004 for aktien var nær nul, hvilket afspejler usikkerheden vedr. den fremtidige drift. Kurstriggere Væsentlig succes for de egenudviklede produkter. Stort spin-of af egenudviklede produkter til udviklingsordrer fra kunder. Forbedrede markedsvilkår med større dynamik blandt kunderne som følge. Hurtigere udbredning af 3G telefoni. Opnåelse af ordrer knyttet til kinesisk TD-SCDMA 3G standard. Risikofaktorer Manglende succes for egenudviklede produkter og/eller for produkter udviklet på baggrund af Royalty betalinger. Problemer med styringen af niveauet for udviklingsomkostningerne. Manglende efterspørgsel efter ny teknologi, RTX opererer i highend. Udsving i råvarepriserne, herunder specielt på chips, kan påvirke omkostningerne væsentligt. Omkostningerne kan ikke føres over på kunderne. Væsentlig indtjening længere ude i fremtiden Succes for egenudviklede produkter vil rykke aktiekursen Forbrugstendens mod low-end produkter vil gøre markedspenetrationen sværere RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 10 af 11

11 Selskabsbeskrivelse RTX Telecom med hovedsæde i Nørresundby blev etableret i 1993 af tre af de nuværende aktionærer, og siden blev ejerkredsen udvidet med yderligere tre ingeniører. Selskabet har specialiseret sig i udvikling af udstyr til trådløs kommunikation, og er i dag et af verdens førende turn-key huse inden for området. Selskabets produkter dækker tre områder inden for trådløs kommunikation: Wireless Wide Area Network (W-WAN) - dækning af stort område, som f.eks. mobiltelefoner, Wireless Local Area Network (W-LAN) - dækning af mindre område f.eks. virksomhedsområde, samt Wireless Personal Area Network (W-PAN) - dækning af område omkring den enkelte person, typisk med en rækkevidde på meter. I 1994 indgik selskabet en kontrakt med National Semiconductor, om udvikling af en trådløs DECT telefon, til W-LAN markedet, og samarbejdet førte siden til at National Semiconductor i 1996 blev aktionær i selskabet. Kundelisten omfatter store selskaber som Siemens, Ericsson, Panasonic m.fl., som vælger at lægge en del af produktudviklingen eksternt. RTX outsourcer hele egenproduktionen. Antal medarbejdere i 2003/04: 225 RESULTATOPGØRELSE 1999/ / / / / /05E 2005/06E 2006/07E Nettoomsætning EBITDA EBITA EBIT Ordinært resultat før skat Nettoresultat EPS (før goodwill) 3,6-0,5 1,5-0,4-1,8-0,1 0,5 1,0 CEPS 4,4 0,0 2,8 0,5 0,3 1,1 1,7 2,3 BALANCE 1999/ / / / / /05E 2005/06E 2006/07E Anlægsaktiver Omsætningsaktiver Egenkapital Nettorentebærende gæld Samlet balance BV pr. aktie 40,3 39,9 41,3 41,7 39,8 39,8 39,8 39,8 Enterprise value REGNSKABSNØGLETAL 1999/ / / / / /05E 2005/06E 2006/07E Omsætningsvækst 36,8% 4,6% 18,1% -14,0% 24,4% 21,6% 8,1% 7,9% EBITA margin 21,4% -12,5% 5,4% -6,8% -13,8% -1,9% 1,2% 3,2% Vækst i EBITA 28,2% -160,9% N/M -208,0% N/M N/M N/M 185,7% Vækst i resultat før skat 47,6% -114,9% N/M -121,7% N/M N/M N/M 92,9% Vækst i EPS (før goodwill) 32,1% -112,7% N/M -126,0% N/M N/M N/M 93,9% Egenkapitalforrentning 13,4% -1,2% 3,6% -0,9% -4,5% -0,2% 1,3% 2,5% Afkastningsgrad 16,2% -1,4% 4,5% -0,9% -5,3% -0,2% 1,5% 2,9% Soliditet 88,1% 86,0% 81,6% 79,5% 83,8% 83,2% 80,8% 77,9% Udbytte pr. aktie 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VALUATION 1999/ / / / / /05E 2005/06E 2006/07E P/E (før goodwill) 103,2 N/M 60,4 N/M N/M N/M 118,1 60,9 P/CE 86,4 1711,6 31,7 122,8 194,5 56,2 35,3 26,9 K/IV 9,3 1,2 2,1 1,6 1,3 1,5 1,5 1,5 EV/EBITDA 78,8-15,4 28,9-273,7-27,9 62,9 25,2 17,1 EV/EBITA 88,6-10,2 54,6-30,3-9,8-75,5 107,8 37,7 Dividend Yield 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Denne publikation er udarbejdet af Dansk Aktie Analyse A/S i samarbejde med Spar Nord Bank A/S. Anbefalinger og synspunkter indeholdt i materialet er Dansk Aktie Analyse A/S uafhængige vurdering på tidspunktet for udgivelsen og kan blive ændret efterfølgende uden varsel. Dansk Aktie Analyse A/S modtager ingen økonomisk kompensation for at udtrykke specifikke synspunkter eller anbefalinger. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige informationer, som Dansk Aktie Analyse A/S har fundet pålidelige, men hverken Dansk Aktie Analyse A/S eller Spar Nord Bank A/S påtager sig noget ansvar for fejl eller ufuldstændigheder i materialet og ej heller for eventuelle tab eller skade som følge af modtagerens anvendelse af materialet. Anbefalinger må ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af papirer. Spar Nord Bank A/S kan have positioner i aktien. Kalle Huhdanmäki har ingen aktier i RTX Telecom RTX Telecom Hardware og rel. udstyr Analyse Side 11 af 11