BankNordik. Markets Update. BankNordiks vurdering af de finansielle markeder. 2. oktober 2014

Transkript

1 BankNordik Apr 15 Apr 3 Maj 15 Maj 3 Jun 15 Jun 3 Jul 15 Jul 31 Aug 15 Aug 29 Sep 15 Sep 3 Markets Update 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder,6, oktober Den økonomiske situation i verden har ikke ændret sig synderligt fra sidste måned. Det er fortsat BankNordiks vurdering, at det globale opsving er intakt, selv om momentum er fladet ud og der er p.t. ikke tale om et ensartet synkront opsving. USA fortsætter med at vise positiv momentum, mens luften tilsyneladende er gået noget ud af den europæiske økonomi. I Asien er Kina begyndt at vise positive tegn, men det er fortsat på et afdæmpet stadie. Primært på baggrund af styrken i den amerikanske økonomi, gentager BankNordik derfor de seneste måneders anbefaling om overvægt af aktier i forhold til den neutrale porteføljesammensætning, både på kort sigt og på længere investeringshorisont. 3H 6H 9H 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y Skuer europæerne over Atlanten, kan de ikke være andet end misundelige. De reviderede tal for BNP for 2. kvartal blev opjusteret til nu at være 4,6 pct. p.a. mod tidligere 4,2 pct. p.a. Den amerikanske økonomi må siges at være kommet flot tilbage efter en dårlig start på året. Det store spørgsmål i den amerikanske økonomi er, hvornår FED (den amerikanske centralbank) begynder at skrue på renten. En række af medlemmerne i den amerikanske centralbank har forsøgt at skubbe til forventningerne om, hvornår FED vil begynde på rentenormaliseringen. Senest var Evans (centralbankchef i Chicago) ude med en bemærkning om, at inflationen måske burde overstige 2 pct. før der påbegyndes renteforhøjelser. Det månedlige møde i FED viste, at centralbanken træder vande og ikke har travlt med at normalisere renten. Der blev dog udtrykt forventning om, at renten ligger på 1,38 pct. i slutningen af 215 (Se figur 1). På mødet var der ikke meget nyt omkring exitstrategien vedrørende QE3 (støtteopkøb af obligationer). Det er således fortsat markedets og BankNordiks forventning, at opkøbene endeligt ophører i forbindelse med FED-mødet i oktober. Figur 1: FED funds expectations Appropriate pace of policy firrning: Midpoint of target range or target level for teh federal funds rate Kilsehenvisning: Federalreserve Percent Anbefaling i forhold til den overordnede langsigtede porteføljesammensætning.5 Aktier Obligationer Overvægt Undervægt Longer run De respektive FOMC-medlemmers (rentekomité i FED) bud på hvor FED Fund Target Rate skal være, ved udgangen af de kommende år. Kontanter Neutral Tallene fra august viste en kraftig stigning i privatforbruget i USA. Forbruget steg med,5 pct. og stigningen var især drevet af forbrugernes køb af varige forbrugsgoder. På trods af dette, er inflationen fortsat ikke et problem, men niveauet ligger dog langt væk fra deflation. At privatforbruget er vigtigt at holde øje med, skyldes to ting: for det første har dette en voldsom indvirkning på BNP og for det andet, så kigger FED nøje på inflationen for at styre deres rentebevægelser. Økonomien i Europa ser noget anderledes ud. De seneste tal for inflationen viste fald til et nyt cyklisk lavpunkt. Kerneinflationen faldt uventet til,7 pct. i september fra,9 pct. i august. Faldet i inflationen skyldes et generelt prisfald i økonomierne og ikke bare midlertidige effekter. At inflationen bliver ved med at falde, må alt andet lige give grundlag for en del bekymring i ECB (den europæiske centralbank), da en lav inflation ikke er ønskværdig for vækst i Europa. For ECB er skrækscenariet det tabte årti i Japan en langvarig periode uden økonomisk vækst. 1

2 2. oktober Figur 2: Inflations forventninger USA og EU Kildehenvisning: Bloomberg 2.4 bedre i denne måned, skyldes det først og fremmest at landets største selskab Novo Nordisk trækker op i regnestykket Novo Nordisk, ikke fed og færdig! Novo Nordisk er uomtvistelig en stjerne på aktiehimlen. Starten af måneden var præget af, at et ekspertpanel under de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA, skulle vurdere muligheden for, at Novo Nordisk kunne lancere deres virksomme ingrediens 1. fra Victoza som vægttabsmiddel under navnet Saxenda. Ekspertpanelet kom med stemmerne 14-1 frem til den konklusion, at svært overvægtige kan have en fordel ved brug af midlet og panelet anbefaler dermed, at FDA skal godkende Apr 15 Apr 3 Maj 15 Maj 3 Jun 15 Jun 3 Jul 15 Jul 31 Aug 15 Aug 29 Sep 15 Sep 3 produktet til markedsføring. Det ventes at FDA vil komme USA EU med deres endelige afgørelse i slutningen af oktober. Novo aktien reagerede positivt på nyheden, og da over 35 mio. amerikanere er svært overvægtige med et BMI på over 35, er poten- Tyskland, som plejer at være Europas økonomiske lokomotiv, 54 er standset ved perronen og kan ikke rigtig trække Europa op tialet enormt. Saxenda vil komme til at koste ca. USD i gear. Tysk erhvervstillid faldt i september og det var femte pr. dag som behandling. Det er derfor kun de rige, samt de 52 måned i træk med fald. Det er noget foruroligende at den arbejdere der kan få det betalt gennem deres sundhedsforsikring, der vil have adgang til behandlingen. Men for Novo Nor- 52 tyske erhvervstillid falder - det tegner ikke godt 5 for hverken dansk eller europæisk økonomi. Udviklingen dækker over et disks synspunkt er det kun positivt. Midlet er allerede udviklet 5 mindre fald i opfattelsen af den nuværende situation, 48 mens og bruges i Victoza, som er til behandling af tidlig sukkersyge. specielt forventningerne til fremtiden har oplevet et kraftigt Ved at lave en ny pille med en højere dosis, kan 48 det have en fald. De seneste 5 måneder er denne faldet mere 46 end dobbelt så meget som opfattelsen af den nuværende situation. At Novo Nordisks største opgave er således at uddanne 46 et kors af slankende effekt, og omkostningerne hertil er ganske små. forventningsbenet er det store problem, skyldes 44 at virksomhederne vil være afventende med nye investeringer når forvent- at inkludere dette i deres sundhedsforsikringsordninger. 44 sælgere, der skal overbevise arbejdsgiverne om fordelene ved H 6H 9H 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y ningerne til fremtiden er dalende. Den spændte situation i Ukraine har naturligvis en stor del af skylden, og spørgsmålet Figur 3: Novo Nordisk og OMXC2 cap er, om denne vil løse sig selv på den korte bane. ( ) Kildehenvisning: Bloomberg 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6, Percent Kina Appropriate er pace of det policy firrning: fortsatte Midpoint of target globale range or target level spørgsmål. for teh federal funds rate De seneste tal for er-28hvervstilliden peger på øget vækst, men der strammes fortsat for kreditten. Boligmarkedet viser mindre fald godt på den 4. lange bane, hvor man bliver nødt til at lukke lidt luft ud af ballonen, men dårligt på den korte bane, da det påvirker 3. forbru gerne negativt. OECDs model peger på fornyet 2.5 momentum, men der er før set, at Kina er faldet tilbage til udgangspunktet Nu er det ikke fordi, at væksten ligger på europæisk standard 1. (der forventes fortsat en årlig vækst over 7 pct.), men investorerne skal højst sandsynligt forvente, at de høje tocifrede vækstraters Jan Feb Mar Apr tid Maj Jun er Jul ovre. Aug Sep Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Longer run Aktiemarkedet Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep 213 Novo Nordisk (Højre akse) OMXC2 Cap (Venstre akse) Efteråret fik sit indtog på aktiemarkedet, og med det en måned, hvor OMXC2 Cap steg til over indeks 8 og S&P 5 til over indeks 2.. Begge er historiske rekordniveauer, og selv om månedens sidste uge har tynget dem begge lidt ned, er der ingen tvivl om, at aktierne er i fin form både hjemme og i USA. Herhjemme er OMXC2 Cap steget med 1,5 pct. i september, mens vores storebror i USA, S&P 5, er faldet med 1,55 pct. og den sydlige nabo DAX i Tyskland er nærmest uændret med en stigning på,1 pct. Det danske OMXC2 Cap vil i langt de fleste perioder følge vores naboer. Når vi har gjort det lidt Novo Nordisk er således nu ca. DKK 6 mia. værd, og er steget med ca. 9 pct. i den seneste måned. Der er ingen tvivl om, at selskabet har en dominerende og attraktiv position så langt frem øjet rækker, men som investor bør man huske den gamle historie om konen og æggene. Meget afhænger stadig af om Novo Nordisk får godkendelse til at sælge Tresiba, et langtidsvirkende insulinprodukt, på det amerikanske marked. Her kan FDA vælge at pege tommelfingeren nedad, og det vil være en stor kæp i hjulet for Novo på langt sigt. Denne afgørelse ven- 2

3 2. oktober tes først i slutningen af næste år, da FDA udskød beslutningen og efterspurgte yderligere studier sidste år. Verdens brændpunkter giver kun lidt støj til aktierne Uroen imellem Ukraine og Rusland er endnu ikke dulmet helt ned. Godt nok er der indgået en våbenhvile, men der er stadig kampe i ny og næ, og der skal formentlig ikke meget til at den anspændte situation igen blusser op. Derudover har amerikanerne samlet en koalition der skal udrydde ISIS, som er på stærk fremmarch i Mellemøsten. De første bombardementer har fundet sted, og spørgsmålet er hvad næste skridt bliver, men der er ingen tvivl om, at USA ikke ønsker endnu en krig med landtropper. Aktiemarkederne kan selvfølgelig ikke lide uro og usikkerhed, men spørgsmålet er, hvor meget disse scenarier påvirker virksomhederne direkte. Ofte er det mere frygten for at være uforberedt der giver udslag i markedskorrektioner. De sidste par ugers bombardement af ISIS i Mellemøsten har samtidig været en periode med let faldende kurser på S&P 5 (fald på ca. 2 pct.). Regnskabssæsonen er bag os, og med fokus på Q3 kan det være relevant at overveje, om virksomhederne vil kunne mærke uroen i Mellemøsten og Ukraine på bundlinjen. Fakta er, at danske virksomheder stort set ingen eksponering har til Mellemøsten, og for Ukraine er det meget selskabsspecifikt med Carlsberg som det tunge lod. Uro som dette er derfor ikke et problem for de enkelte selskaber, men giver en dårlig stemning, som af investorerne ses som langt mere alvorlig for indtjeningen hos selskaberne end den reelt er. Er det så sandsynligt, at der på denne baggrund kan opstå irrationelle aktiedyk? Er det uro som dette der gør at der sker et stemningsskifte, og flokmentaliteten sætter ind, så alle flokkes om den samme beslutning om at sælge. Det er sket før i historien, og vil ske igen en dag. BankNordik vurderer dog ikke dette som et særligt sandsynligt scenarie i det nuværende marked. Oktober, måneden for aktie krak? I historisk sammenhæng har oktober en uheldig klang. Denne måned har nemlig lagt ryg til de helt store fald på aktiemarkedet. Det store krak i 1929 med blodrøde kurser fandt sted den 28. og 29. oktober og Den store depression blev indledt. I 1987 faldt Dow Jones med over 22 pct. på Black Monday den 19. oktober. Den 13. oktober 1989 faldt en stor handel vedrørende overtagelsen af United Airlines til jorden og skabte et dyk på næsten 7 pct. på Dow Jones, som havde nået all-time high den 9. oktober, blot få dage inden. I 1997 var den gal igen den 27. oktober, da den voksende økonomiske krise i Asien fik Dow Jones til at falde med næsten 5 pct. I 29 krakkede Lehmann Brothers den 15. september og den følgende måned bar præg af store kursfald, særligt dagene oktober oplevede markedet massive fald. Nu vender vi således kalenderen til oktober og spørger os selv, om forbandelsen rammer aktiemarkedet igen? Hertil er det fornuftige svar heldigvis Nej, det er der absolut intet belæg for at tro. Selv om det virker skæmmende at læse om de store krak der har fundet sted i denne måned, så er der ingen sort magi, når det gælder aktiemarkedet. For det første, så er disse oktober- begivenheder ikke de eneste i historien, og andre måneder har således også oplevet deres andel. For det andet så viser det sig, at markedet i mange tilfælde kommer sig hurtigt efter et krak, og det er derfor utroligt svært at beskytte sig imod faldet, uden også at gå glip af den efterfølgende optur. Det kunne være dejligt at være kontant når markedet falder, men hvornår skal man så tilbage ind i markedet? Mister man de gode dage, vil det koste mindst lige så dyrt som det, der er sparet, ved at undgå de dårlige. Nu har vi ingen krystalkugle der kan forudsige fremtiden, og derfor lægger vi andre ting til grund, for vores anbefaling om at have en overvægt af aktier i sin portefølje. For de store amerikanske aktier ligger værdiansættelsen P/E stadig ikke på et højt niveau. De nuværende 15,2 er stadig langt under tidligere tiders toppe på mellem Der er altså ikke noget der taler for at aktierne er blevet for dyre, og med udsigt til en langsom bedring i økonomierne i både USA og Europa (med forsinkelse), er det underbyggende for at indtjeningsstigningen kan fastholdes hos selskaberne. Aktierne er ligeledes hjulpet af de enorme pengetilførsler der er sket fra både FED og ECB. Penge som stimulerer væksten og holder renterne lave til gavn for virksomhedernes kapitalomkostninger, og ikke mindst forbrugere og boligejere. Vi tror derfor på, at der er mere at hente ved at have en overvægt i aktier og tror ikke på, at forbandelsen rammer i denne oktober måned! Alibaba gik på børsen med et brag Det amerikanske aktiemarked måtte vente på introduktionen af børsdebutanten Alibaba, men fredag den 19. september kom introen endelig. Den kinesiske internethandelsvirksomhed måtte vente på, at bankerne der stillede priser på aktien, fik styr på de mange ordrer og handlen kunne således begynde noget forsinket. Den enorme interesse for selskabet fra investorerne betød en afregning til den absolut højest mulige pris på USD 68 per aktie. Dermed skrev Alibaba sig ind i historien som USA's største børsnotering, idet der sammenlagt blev rejst USD 21,8 mia. Alibaba-aktien steg fra start over 36 pct. og da dagen var omme, var investorernes interesse blevet omsat til en stigning i kursen på 38,1 pct. til USD 93,89 efter en kort flirt med USD 1 mærket. Værdien af Alibaba er dermed i omegnen af USD 3

4 2. oktober 23 mia. og således mere end Amazons USD 148 mia. og Ebays USD 75 mia. tilsammen. Yahoo ejede før børsnoteringen ca. 24 pct. af Alibaba, og står nu tilbage med ca. 12 pct. efter at have solgt resten i børsnoteringen. Regnestykket er således simpelt: Yahoos 12 pct. giver en værdi på ca. USD 27,5 mia., som langt sammen med de ca. USD 2 mia. fra salget, langt overstiger den nuværende markedsværdi på ca. USD 4,5 mia. for Yahoo. Kursen burde derfor ligge højere, men med børsnoteringen af Alibaba er den ikke længere i investorernes søgelys, og der kan gå noget tid før disse værdier giver sig udtryk i en stigende kurs. Yahoo ligger dog ca. 6 pct. højere på nuværende tidspunkt, end da vi anbefalede den som køb ved sidste Markets Update. Da kursen på USD/DKK er steget fra ca. DKK 5,75 til DKK 5,9 i samme periode, har det været en ganske god handels-ide. Obligationsmarkedet September måned har samlet betragtet budt på svagt stigende renter. Dette skyldes stigende renter i den første halvdel af måneden, efterfulgt af faldende renter lige siden. De stigende renter i starten af måneden kan forklares med stærke amerikanske nøgletal, og det blev så forstærket efter ECB mødet, hvor centralbankchef Draghi overraskede markedet med en rentenedsættelse samt nye opkøbsprogrammer. Opkøbsprogrammer som vi dog endnu mangler detaljerne for. De stærke amerikanske nøgletal gør, at markedet er begyndt at fremrykke forventningerne til hvornår FED vil begynde at hæve renten. Det forventes nu, at den første renteforhøjelse vil finde sted i det sene forår 215. Der er dog stor uenighed både i FED og i markedet generelt om, hvor mange renteforhøjelser vi kommer til at opleve næste år, men markedsstemningen p.t. synes at gå i retning af: den tid, den sorg. En helt anden opgave ligger på bordet hos ECB. Her er udfordringen på ingen måde renteforhøjelser i 215, men derimod hvordan de kan få trukket den europæiske økonomi op i gear. Det spirende opsving er blevet erstattet af stilstand efter sanktionskrigen mellem Vesten og Rusland, og inflationen er nu nærmest ikke-eksisterende. Der er indgået en våbenhvileaftale i Ukraine, men konflikten er langt fra løst. Dermed ligger en ophævelse af sanktionerne ikke lige for. Draghi og Co. har med de seneste initiativer skabt splittelse i ECB, hvor især Tyskland mener, at de er gået for langt. De kræver at der kommer gang i reformprogrammerne, primært i Frankrig og Italien, men det har formentlig lange udsigter, idet ingen af regeringerne sidder på et solidt flertal. Hvad angår inflationen, så viser de seneste tal fra 3. september, at inflationen på årsbasis nu kun er på,3 pct.!! hvilket understreger at inflationen er ekstremt langt fra ECB s målsætning om en inflation under, men tæt på 2, pct. De europæiske udfordringer vil holde renterne i Europa nede på den korte bane, men ny handling fra ECB kan (og skal) vende udviklingen. Det gør, at vi på den helt korte bane forventer, at renterne vil fortsætte med at ligge ekstremt lavt, men at vi vil se stigende renter på lidt længere sigt. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller. Obligationsmarkedet set gennem låntagerbriller byder nu igen på rigtigt gode konverteringsmuligheder. Den nye 2,5 % 247 obligationer handles igen over kurs 97,. Med det niveau må det friste mange låntagere med 4%-lån. Hen over sommeren har vi set en kraftig stigning i konverteringerne, og det ser ud til at fortsætte. BankNordik vil klart anbefale alle låntagere at se nærmere på muligheden. Hvis et 3-årigt lån er for langt, er der også kommet nye 1- og 2-årige, der måske kunne friste. Det er fortsat vigtigt ikke blot at fokusere på renten, når man som låntager skal vurdere, hvilken lånetype der er mest attraktiv. Omkostninger fylder mere og mere, og det er vigtigt at se på, hvordan de samlede omkostninger ser ud, frem for en ensidig fokusering på renten. Som altid gælder, at det ikke er muligt at finde lige præcist ét lån der passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valuta Siden sidst Rentemødet i Den Europæiske Centralbank ECB den 4. september resulterede i såvel en nedsættelse af renten som annoncering af et større opkøbsprogram. Det er eurozonens to hovedproblemer den alt for lave inflation og manglende vækst i økonomierne der har tvunget ECB til at reagere. Tirsdag den 3. september kom der nye inflationstal fra eurozonen, som viste den laveste inflation i fem år. Dermed er der lagt et yderligere pres på ECB forud for rentemødet torsdag den 2. oktober (efter redaktionens slutning). Tiltagende spekulationer om, at ECB allerede nu vil annoncere yderligere pengepolitiske lempelser, måske i form af opkøb af statsobligationer, har bredt sig i valutamarkedet og belaster EUR voldsomt. På den anden side af Atlanten i USA ser tingene derimod helt anderledes lysere ud. Væksten er i god gænge, arbejdsløsheden falder og inflationen er på et tilfredsstillende niveau. Det betyder at den amerikanske centralbank FED uden tøven har kunnet fortsætte nedtrapningen af sit opkøbspro- 4

5 2. oktober gram, som ventes afsluttet i oktober måned. Desuden er flere medlemmer af FED s rentekomité så småt begyndt at tale om at tidspunktet for den første renteforhøjelse måske bør fremrykkes. Netop renteforventningerne har været den drivende kraft i valutamarkedet i september måned og givet anledning til markante ændringer i styrkeforholdet mellem hovedvalutaerne. Danmarks Nationalbank valgte helt naturligt at følge i ECB s fodspor efter rentemødet den 4. september, og kom ligeledes med en rentenedsættelse. Indskudsbevisrenten er nu igen i negativt territorium. Alt sammen for at imødegå at DKK bliver alt for stærk over for EUR. EUR - USD Siden ECB s markante pengepolitiske lempelser på rentemødet den 4. september har EUR været under et massivt pres over for USD. Tirsdag den 3. september faldt EUR/USD til 125,7 (USD/DKK 592), hvilket er det laveste i godt og vel to år. Forventningerne til at rentespændet mellem de to valutaer vil blive udvidet yderligere i de kommende måneder får investorerne til at kaste sig over USD og skille sig af med EUR. BankNordik forventer på den baggrund en fortsat stigende USD over de kommende måneder. På helt kort sigt er EUR/USD krydset nu ekstremt oversolgt og befinder sig på det nuværende niveau noget under ligevægtskursen, som bør ligge omkring Risikoen for en modreaktion er derfor stigende, og hvis ECB skuffer markedet på rentemødet den 2. oktober kan det blive udløseren for en sådan. Figur 4: USD/DKK (6 mdr.) Apr 15 Apr 3 Maj 15 Maj 3 Jun 15 Jun 3 Jul 15 Jul 31 Aug 15 Aug 29 Sep 15 Sep 3,8,6,4 Kildehenvisning: Bloomberg GBP Det engelske pund var noget presset op til afstemningen i Skotland den 18. september om uafhængighed, da meningsmålingerne viste næsten dødt løb mellem tilhængere og modstandere. Som bekendt endte det med et nej til skotsk uafhængighed 1,8 og det gav anledning til stor lettelse blandt investorerne, 1,6 som kvitterede med at sende GBP markant højere. Endvidere 1,4 har chefen for Bank of England Mark Carney i den 1,2seneste tid været ret markant i sine udtalelser om fremtidige 1,renteforhøjelser. Han har antydet, at tidspunktet for den første renteforhøjelse er rykket en del nærmere. Disse udtalelser, kombineret med en rigtig svag EUR, har sendt GBP op i det højeste niveau over for EUR (og DKK 958) i de seneste 26 måneder. Fra det nuværende niveau forventer BankNordik ikke nogen væsentlig styrkelse af GBP, med mindre bunden falder fuldstændig ud af EUR, hvilket ikke er et scenarie vi opererer med. NOK Rentemødet i Norges Bank den 18. september sluttede som ventet uden nogen ændring i renten. Til gengæld blev den fremtidige rentebane opjusteret, og dermed er sandsynligheden for en rentenedsættelse aflyst. Det har været med til at stabilisere NOK, som det meste af september måned har handlet mellem 9 og 92 over for DKK. Den 3. september meddelte Norges Bank at den i oktober måned dagligt vil opkøbe NOK 25 mio. mod udenlandsk valuta fra olieindtægter. Det betød fornyet interesse for NOK fra mange investorer og bør give basis for en yderligere styrkelse i den kommende tid. Endvidere vil den svage EUR også bidrage til at understøtte NOK. SEK Den svenske krone blev svækket umiddelbart efter valget til Riksdagen den 14. september, som endte med et noget mudret resultat. Svækkelsen blev dog hurtigt overvundet og SEK har det meste af september måned handlet i et snævert interval mellem 8,6 og 81,5. Selv om der synes at være potentiale for en stærkere svensk krone, holder usikkerhed om Riksbankens fremtidige pengepolitik investorerne tilbage. Den svage EUR kan dog tiltrække kapital til Sverige, som trods alt stadig har en fornuftig økonomi. BankNordik forventer derfor en mindre styrkelse af SEK i de kommende måneder. 2. CHF Geopolitisk uro og flugt fra en EUR, som ingen gider eje p.t., har i september måned ført til en mindre styrkelse af CHF. På et tidspunkt var der fare for 1.5 at bunden på 12 mod EUR (CHF/ DKK 62) for alvor kunne komme i fare. På rentemødet i den schweiziske centralbank SNB den 18. september blev det dog gentaget, at centralbanken 1. fortsat er parat til at forsvare 12 med ubegrænsede midler. Det har taget trykket af CHF, som nu igen handler stabilt mellem 12,5 og 121 over for EUR. BankNordik forventer ingen ændringer i dette mønster i.5 det næste lange stykke tid. JPY Det har været en ganske volatil måned for JPY, som over for EUR har bevæget sig mellem 135,75 og 141,25. Svækkelsen over for USD har ligeledes været markant og JPY nærmer sig nu 11. Nøgletallene fra Japan er fortsat af noget blandet karakter, men overordnet tegner de billedet af en skrøbelig økonomi, som kan få behov for flere stimuli på et senere tidspunkt. Det er da også præcis de meldinger der kommer fra centralbanken. Man er klar til at lempe yderligere, hvis det viser sig nødvendigt. Dermed er der ikke tegn på, at JPY skal forlade sin nuværende bane mod yderligere svækkelse. Nok mest over for USD og i mindre grad over for EUR, som lige nu har sine egne store problemer at slås med. 5-5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 2. oktober 2. oktober Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente,2 I-traxx (Y5) 257,7 ECB refinansieringsrente,5 VIX 16,71 US Fed Funds,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 1-årig rente,9 USD/DKK 5,8854 Amerikansk 1-årig rente 2,41 EUR/DKK 7,4438 Dansk 1-årig rente 1,17 GBP/DKK 9,551 Dansk realkredit, 3,5 % 44 2,69 CHF/DKK 6,167 Aktier: SEK/DKK,81775 OMXC2 (CAP) 86,7 NOK/DKK,9148 Dow Jones 16.84,71 JPY/DKK 5,4155 Nasdaq 4.422,9 EUR/CHF 1,27 EuroStoxx ,8 EUR/USD 1,2648 DAX 9.382,3 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 1 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 2. oktober Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 2. oktober. Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investeringsrådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Arnfinnur Gudjónsson (FO) Trygvi H. Poulsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)