35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

Transkript

1 , afd. Danske Aktier Afkast seneste kvartal: 9,3% Afkast år-til-dato: 35,5% Afkast seneste 12 måneder: 35,5% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR Danske Aktier 35% 30% GR Danske Aktier % % dec-12 feb-13 apr-13 jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 15% 10% 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Danske Aktier pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: November Danske Bank A/S 9,4% Investeringsunivers: Danske Aktier 2 Novo Nordisk B A/S 9,4% : OMXCCAP 3 AP Møller - Mærsk A A/S 8,4% Formue: Carlsberg B A/S 7,1% Nominel værdi: GN Store Nord A/S 4,7% Indre værdi: 137,24 6 Nordea Bank AB 4,5% 7 Pandora A/S 4,5% Porteføljerisiko:* 8 Coloplast B A/S 4,5% Standardafvigelse 1 år 10,0% 9 FLSmidth & Co A/S 4,1% Sharpe Ratio 1 år 3,0 10 Novozymes B A/S 4,0% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2013 Afkastkommentar Fantastisk afslutning på 2013 blev endnu et overraskende godt kvartal for danske aktier. Afdeling Danske Aktier gav et afkast på hele 9,3%, hviket var det samme som benchmark. Afkastet i afdelingen i 2013 endte dermed på hele 35,3%. Afdeling Danske Aktier blev etableret i slutningen af 2007, lige inden finanskrisen ramte aktiemarkederne i2008. Siden etableringen har afdelingen givet et afkast på 52%, mens afkast på benchmark har været 21%. Danske aktier fortsætter dermed med at give et højere afkast end de globale aktier. Den klart bedste aktie i 4. kvartal var Pandora, der fremlagde et bedre end ventet 3. kvartalsregnskab. Smykkeproducenten kunne bl.a. fortælle om stærk fremgang i omsætningen i de bestående butikker. Herudover har også Ambu i 4. kvartal givet et markant positivt bidrag. Blandt de negative bidragsydere i kvartalet var overvægten i Novo Nordisk, der leverede et lidt skuffende 3. kvartalsregnskab. Aflæggelsen af årsregnskaberne for 2013 er iskrivende stund ifuld gang. Det ser ud til, at de største danske virksomheder i 2013 har formået at skabe en vækst i indtjeningen på hele 16%. Dermed har den absolutte indtjening i de 45 største børsnoterede selskaber i 2013 nået indtjeningsniveauet i2007, der var det hidtil bedste indtjeningsår for de børsnoterede danske selskaber. Forventninger til det kommende kvartal Fremgang i verdensøkonomien = positive udsigter. Der er fremgang iverdensøkonomien, hvilket er positivt for udsigterne for de danske aktier. Men de relativt meget høje afkast for danske aktier i både 2012 og 2013 giver naturligt anledning til bekymring om, hvorvidt danske aktier kan fortsætte den positive udvikling. I januar 2014 har danske aktier fortsat den markante outperformance over for såvel europæiske som nordiske aktier. Årsagen er den momentum, der er i væksten iindtjeningen ide danske virksomheder. Fundamentalt ser vi dog positivt på afkastet for Dette bygger blandt andet på en forventet stærk indtjeningsudvikling i2014 for danske aktier på 22%, hvilket er klart højere end indtjeningsvæksten på ca. 8% for både amerikanske og europæiske aktier. Værdiansættelsesmæssigt handler danske aktier nu på en P/E på ca. 16, hvilket vurderes at være fair, idet det er på niveau med amerikanske aktier, men dyrere end europæiske aktier. Forudsætningen er dog, at indtjeningsforventningerne holder nogenlunde stik, hvilket fordrer, at den ventede fremgang iverdensøkonomien i2014 også indtræffer. Falkoner Allé 53, Frederiksberg Q4 Tlf.: Fax: @invest-administration.dk

2 , afd. Danske Aktier Profil for Gudme Raaschou Danske Aktier Afdeling Danske Aktier er en aktieafdeling, der investerer idanske selskaber. Afdelingen har fokus på høje absolutte afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede danske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse samt viljen og evnen til at håndtere globaliseringen. Ligeledes lægges der ved udvælgelsen vægt på, at selskaberne har en aktionærvenlig politik, og at de nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Porteføljen vil typisk bestå af danske aktier, der handler under deres rette værdi. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret af investeringsrådgiveren og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Danske Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

3 , afd. Nordic Alpha Afkast seneste kvartal: 2,8% Afkast år-til-dato: 12,8% Afkast seneste 12 måneder: 12,8% Kursudvikling GR Nordic Alpha Porteføljens sektorfordeling 30% 25% GR Nordic Alpha % % 10% 5% 100 0% Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Nordic Alpha pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: februar Novo Nordisk B A/S 9,4% Investeringsunivers: Aktier inden for Norden 2 Nordea Bank AB 5,9% : MSCI Nordic [udbyttebetalende] 3 Hennes & Mauritz AB 4,1% Formue: Danske Bank A/S 4,1% Nominel Værdi: Swedbank A 3,8% Indre Værdi: 140,15 6 Atlas Copco AB 3,7% 7 DFDS A/S 3,6% Porteføljerisiko:* 8 Nokia OYJ 3,6% Standardafvigelse 10,8% 9 Volvo AB 3,5% Sharpe Ratio 0,6 10 StatoilHydro ASA 3,2% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet Afkastkommentar Nordiske aktier i positiv udvikling Afdeling Nordic Alpha gav i et positivt afkast på 2,8%, mens det nordiske aktiemarked generelt steg med 4%. At afdelingens afkast var lidt mindre end stigningen i benchmark, skyldtes bl.a. porteføljens undervægt isvenske finansaktier. På tværs af de nordiske markeder var de største afkast at finde på de finske selskaber, mens de svenske selskaber lå nederst iafkasttabellen. Målt på sektorer var det i4. kvartal Finans, der havde de bedste afkast. I skrivende stund har knap halvdelen af de nordiske selskaber aflagt deres regnskab for Den generelle tendens er, at selskaberne ikke overrasker positivt - tværtimod skuffer især de norske og svenske selskaber lidt i forhold til de optimistiske forventninger. De danske selskabers regnskaber er nogenlunde som analytikernes forventninger, mens de finske regnskaber overrasker positivt. *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2013 Forventninger til det kommende kvartal Nordiske selskaber påvirket af uro i emerging markets Forventningerne til de nordiske aktier er positiv. Forventningen er baseret på, at der er fremgang i verdensøkonomien. I øjeblikket er der dog stigende fokus på uroen i en række emerging markets-lande, og det er negativt for de nordiske aktier. De nordiske aktiemarkeder har en overvægt af konjunkturfølsomme selskaber. De nyder normalt godt af, at der er fremgang i verdensøkonomien. I øjeblikket svækkes en lang række valuater i emerging markets imidlertid, og det er ikke positivt for de langsigtede eksportmuligheder for de nordiske virksomheder. Selv om effekten på virksomhedernes indtjening her og nu er begrænset, så er det vigtigt for forventningsdannelsen, at udviklingen ikke forværres. Dog er der blandt økonomer og analytikere en stærk enighed om, at verdensøkonomien er på vej opad. Derfor er det pt. vurderingen, at eventuel uro på de nordiske aktiemarkeder ikke er starten på en større korrektion.

4 1, afd. Nordic Alpha Profil for Gudme Raaschou Nordic Alpha Afdeling Nordic Alpha er en aktieafdeling, der investerer inordiske selskaber og har fokus på høje absolutte risiko-justerede afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede nordiske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse, viljen og evnen til at håndtere globaliseringen, en aktionærvenlig politik samt nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Kernen i porteføljen vil typisk være nordiske aktier. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Foreningen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Nordic Alpha, Selection, Classics, Danske Aktier, Emerging Markets Aktier, US High Yield, Eur High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

5 , afd. Classics Afkast seneste kvartal: 5,1% Afkast år-til-dato: 15,0% Afkast seneste 12 måneder: 15,0% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling* GR Classics 25% 20% 15% GR Classics % 105 5% 0% dec-12 feb-13 apr-13 jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Classics pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: August Roche Holding AG 2,9% Investeringsunivers: Europæiske aktier 2 HSBC Holdings PLC 2,8% : SX5R [udbyttebetalende] 3 Nestle SA-reg 2,6% Formue: BASF SE 2,2% Nominel værdi: GlaxoSmithKline PLC 2,2% Indre værdi: 114,10 6 SAP AG 2,2% 7 Hennes & Mauritz AB 2,1% Porteføljerisiko:* 8 Smith & Nephew PLC ORD 2,1% Standardafvigelse 1 år 7,6% 9 Coloplast B A/S 2,1% Sharpe Ratio 1 år 1,4 10 Gjensidige Forsikring ASA 2,1% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2013 Afkastkommentar Forventninger til næste kvartal Høje afkast på europæiske aktier Afdelingen gav i3. kvartal et afkast på 5,3%. Til sammenligning gav afdelingens benchmark, STOXX50-indekset, et afkast på 5,6%. Forskellen iafkast skyldes afdelingens fokus på de selskaber, der har en stabil udvikling iindtjeningen. Den stærke udvikling på de europæiske aktiemarkeder bunder iflere gode nyheder. Set fra en aktieinvestors synspunkt var det positivt, at Den Amerikanske Centralbank valgte at forlænge den ekstremt lempelige pengepolitik. Samtidig bidrog udviklingen i de økonomiske nøgletal til forventningerne om, at verdensøkonomien er ifremgang. De økonomiske nøgletal viser således, at Europa officielt kom ud af recessionen i slutningen af I starten af året var det kun den økonomiske udvikling ide nordligste lande, der bidrog positivt. Nu er landene i Sydeuropa også i fremgang, selv om arbejdsløsheden stadig er alarmerende høj her. Europa ude af recession og er i økonomiske fremgang De europæiske aktieinvestorer er nu begyndt at indregne i aktiekurserne, at den økonomiske vækst er på vej opad. Frygt for et sammenbrud i eurosamarbejdet og en udisciplineret finanspolitik hos en række EU-lande sætter ikke længere dagsordenen. Nervøsitet er afløst af optimisme. Spørgsmålet, som mange stiller sig, er imidlertid, om aktieinvestorerne har været for hurgtige til at indregne, at de europæiske virksomheder får stigende indtjening? Vores vurdering er, at de indregnede forventninger til udviklingen i indtjeningen ikke er overdrevent optimistiske. De er optimistiske, med ikke urealistiske. Forventningerne til de europæiske virksomheders indtjeningsvækst blev i løbet af 2013 nedjusteret fra 28% i begyndelsen af året til "kun" 11% ved udgangen af Samme tendens har gjort sig gældende for forventningerne til indtjeningsvæksten i I skrivende stund er forventningerne en indtjeningsfremgang på kun 8,2%. De største forventninger har investorerne til Finans. Korrigeres der herfor, er forventningerne til de øvrige sektorer kun en fremgang iindtjeningen på knap 5%. Sammenlignet med de amerikanske aktier handler de europæiske aktier til en rabat, hvilket ud fra en værdiansættelsesbetragtning gør de europæiske aktier attraktive. Q4

6 , afd. Classics Profil for Investeringsforeningen GudmeRaaschou, afd. Classics, afdeling Classics' målsætning er at skabe et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (SX5R, der er et indeks for europæiske aktier). Afdelingen investerer ibørsnoterede europæiske aktier, der er kendetegnet ved en forholdsvis stabil udvikling. Det er selskaber, som ien årrække har præsteret et stabilt afkast til deres aktionærer på baggrund af stabilitet iindtjeningen. Det er ofte store, veletablerede selskaber fra sektorer som Daglige Forbrugsgoder, Sundhed og Forsyning. Efterspørgslen efter disse selskabers produkter og serviceydelser er forholdsvis stabil og mindre afhængig af, om samfundsøkonomien er ifremgang eller itilbagegang. For at reducere den direkte valutarisiko er der primært europæiske selskaber iporteføljen. Afdelingen har navnet Classics, altså klassikere, og målet er at tilbyde investorerne investering iklassiske selskaber med en forventet stabil indtjening til deres portefølje. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

7 , afd. Selection Afkast seneste kvartal: 5,0% Afkast år-til-dato: 13,8% Afkast seneste 12 måneder: 13,8% PF Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling* GR Selection 30% 25% 20% GR Selection % % dec 12 feb 13 apr 13 jun 13 aug 13 okt 13 dec 13 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Selection pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Bank of America Corp 3,4% Investeringsunivers: Globale aktier 2 Wells Fargo & Co 3,3% : MSCI World Index 3 Goldman Sachs 3,2% Formue: SAP AG 3,1% Nominel værdi: Rolls Royce 3,1% Indre værdi: 76,24 6 General Electric Co 3,1% 7 Merck & Co Inc 2,9% Porteføljerisiko:* 8 Wal-Mart Stores Inc 2,9% Standardafvigelse 1 år 7,7% 9 Whirlpool Corp 2,8% Sharpe Ratio 1 år 1,7 10 Abbott Labs 2,8% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2013 Afkastkommentar Lempelig amerikansk pengepolitik gav positive aktiemarkeder Afdeling Selection gav i4. kvartal et afkast på 5,0%, hvilket var lavere end afdelingens benchmark, der steg 6,1%. I starten af kvartalet var det igen den amerikanske statsgæld, der var i investorernes fokus. I 16 dage var der politisk uenighed om, hvordan gældsloftet skulle forhøjes. Det resulterede i, at offentligt ansatte iusa blev sendt hjem. Den politiske konflikt var givetvis en medvirkende årsag til, at Den Amerikanske Centralbank udskød beslutningen om, hvornår den meget lempelige pengepolitik skulle nedtrappes. Forlængelsen af bankens støtteopkøb af amerikanske obligationer bidrog til den meget positive udvikling på de globale aktiemarkeder ikvartalet. Alle regioner og alle sektorer bidrog positivt til afkastudviklingen, men de amerikanske aktier havde dog den mest positive udvikling. Sektormæssigt var det de mest cykliske sektorer såsom IT og Industri, der steg mest, men de råvarerelaterede selskaber havde dog en skuffende udvikling, hvilket hang sammen med, at der stadig var en vis usikkerhed om vækstforløbet iemerging markets-landene. Forventninger til det kommende kvartal Makroøkonomien bidrager positivt, men ustabilt vækstforløb Investorernes risikoappetit og dermed også villighed til at betale for selskabernes indtjening er øget i Finanskrise og fokus på risiko for et sammenbrud i eurosamarbejdet er ikke længere et tema blandt aktieinvestorerne. Det øger appetitten på risiko, hvilket er en tendens, der formentlig kan fortsætte iløbet af Men vi vil naturligvis se korrektioner ikursdannelsen. Kursstigningerne på de globale aktier står således i kontrast til forventningerne til indtjening, der løbende er blevet revideret ned gennem Prisfastsættelsen målt som pris iforhold til indtjening, P/E, ligger lige under 15. Det er hverken dyrt eller billigt i en historisk sammenhæng. Men begynder virksomhederne at skuffe i deres regnskabsaflæggelser, vil der givetvis være større negative kursreaktioner herpå. I mellemliggende periode ventes der derfor større fokus på de makroøkonomiske nøgletal. De vigtigste makroøkonomiske indikatorer peger mod vækst i alle betydende regioner. USA har pt. de bedste udsigter for vækst fulgt af Japan og UK, hvorimod udviklingen i det øvrige Europa er noget mindre entydig. ITyskland, dele af Sydeuropa og Østeuropa er udsigterne bedre end for en år siden, hvorimod vækstudsigterne for Frankrig og Norden ikke er forbedret. Udviklingen i emerging markets er hæftet med en vis usikkerhed.

8 , afd. Selection Profil for Gudme Raaschou Selection Målsætningen for Gudme Raaschou Selection er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (MSCI World Index). Gudme Raaschou Selection har opdelt det globale investeringsunivers ifølgende sektorer: -Daglige Forbrugsgoder -Health Care -Handel &Service -Konjunkturfølsomme Aktier -Finans -Teknologi &Telekommunikation Porteføljens investeringer spredes på disse sektorer med henblik på at opnå både et højt afkast og stabilitet for foreningens medlemmer. De enkelte selskaber vælges ud fra en global sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Investeringskonceptet igudme Raaschou Selection er at investere ivækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Investeringsstilen er således ikke ren vækstorienteret, ej heller ren value-orienteret. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar

9 12, afd. Emerging Markets Aktier december 2013 Afkast seneste kvartal: 0,5% Afkast år-til-dato: -7,8% Afkast seneste 12 måneder: -7,8% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR Emerging Markets Aktier 35% 30% 25% GR Emerging Markets Aktier % 15% 95 10% 5% 90 0% dec-12 feb-13 apr-13 jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Emerging Markets Aktier 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: juni Lukoil OAO-Spon Adr 3,7% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Samsung Electronics - pref 3,4% : MSCI Emerging Markets 3 Hyundai Mobis Co Ltd 3,4% Rådgiver: JP Morgan Asset Management 4 Samsung Electronics Co Ltd 3,2% Formue: Hon Hai Precision 3,1% Nominel værdi: Sberbank Sponsored Adr 2,7% Indre værdi: 146,70 7 Industrial and Commercial Bank 2,6% 8 AMBEV SA 2,4% Porteføljerisiko*: 9 Mobile TeleSystems ADS REP 2,4% Standardafvigelse 1 år 12,0% 10 Wynn Macau Ltd 2,3% Sharpe Ratio 1 år -0,9 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. december 2013 Afkastkommentar Forventninger til næste kvartal Positivt afkast, men alligevel skuffende Afdeling Emerging Markets Aktier gav i 4. kvartal et positivt afkast på 0,5%, mens benchmark steg 0,03%. For året som helhed har afkastet på emerging markets-aktierne været en stor skuffelse. Det absolutte afkast blev på -7,3%, hvilket står iskærende kontrast til afkastet på de globale aktier. Målt på MSCI World-indekset (uden emerging markets) steg de globale aktier således med 21% i2013. I absolutte termer har emerging markets-økonomierne en højere økonomisk vækst end resten af verden, om end det har været forventet, at den økonomiske vækst ville være højere. Indtjeningen i virksomhederne, der er hjemmehørende i emerging markets, har i de senere år naturligvis også været påvirket af den lave vækst i verdensøkonomien. Men dette forklarer ikke den dårlige performance på emerging markets-aktierne i2013. Den primære og væstentligste forklaring på, at emerging markets-aktierne har givet et så sløjt afkast skyldes, at investorerne har nedtrappet deres investeringer i emerging markets-aktierne. Der er to årsager hertil: 1) Den Amerikanske Centralbank neddrosler sin lempelige pengepolitik, hvilket kommer til at reducere likviditeten på de finansielle markeder. 2) Lande som Brasilien, Indien, Indonesien, Tyrkiet og Sydafrika kæmper med store underskud på de offentlige finanser og på handelsbalancerne. Moderat positive forventnigner - fokus på nøgletallene Værdiansættelsen af emerging markets-aktierne er i absolutte termer attraktiv. De institutionelle investorer har igennem det seneste år solgt kraftigt ud af deres investeringer i emerging markets. Derfor har kurserne været under pres. Strukturelt set er emerging markets-landene dog inde i et vækstforløb, der kan sammenlignes med industrialiseringen i USA fra 1880 til Det har hidtil været opfattelsen, at udfordringerne for emerging marketsøkonomierne mest har været af cyklisk karakter. Men udviklingen i BIITS-landene (Brasilien, Indien, Indonesien, Tyrkiet og Sydafrika) viser dog også, at der er fundamentale udfordringer i en række lande. Udfordringer, der kræver økonomiske reformer. Og spørgsmålet er, om politikerne er villige til at gennemføre de nødvendige reformer. Indtil der er afklaring heraf, vil der være øget fokus på den politiske udvikling i BIITS-landene. For den mere risikovillige investor er det ikke usandsynligt, at de nuværende niveauer for emerging markets-aktierne er en god købsmulighed. Men som nævnt ovenfor skyldes den attraktive værdiansættelse også, at der er tvivl om, hvorvidt udfordringerne i en række emerging markets-økonomier ikke kun er af forbigående karakter, men derimod må betegnes som mere fundamentale.

10 , afd. Emerging Markets Aktier Profil for Gudme Raaschou EmergingMarkets Aktier Afdeling Emerging Markets Aktier er en aktieafdeling, der investerer globalt iaktier iselskaber, som er baseret ieller har deres primære aktiviteter i emerging markets-lande. Afdelingen investerer iaktier, der er noteret på et reguleret marked eller et marked, som er medlem af "World Federation of Exchanges" (WFE) eller Full Members eller Associate Members af "Federation of European Securities Exchanges" (FESE). Afdelingen har fokus på realtivt, høje absolutte afkast. Aktieudvælgelsen foregår med udgangspunkt ien bottom-up, fundamental analyse af de enkelte selskaber. Strategien er ikke at følge referenceindekset MSCI Emerging Markets, og porteføljen kan være betydeligt forskellige for referenceindekset. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Emerging Markets Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Danske Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen,Kjeld Iversen,Bodil Rosenbeck,Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at informationen i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer

11 , afd. EU High Yield 4. KVARTAL 2013 Afkast seneste kvartal: 3,8% Afkast år-til-dato 8,9% Afkast seneste 12 måneder: 8,9% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR EU High Yield 35% 30% 25% GR EU High Yield % % 10% dec-12 feb-13 apr-13 jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Daglige forbrugsgoder Varige forbrugsgoder Finans IT Telekom Forsyning Fakta om pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: Juni Spie Bondco 3 SCA 1,8% Investeringsunivers: Europæiske high yield obligationer 2 Lafarge SA 1,5% : Merrill Lynch - Europæisk High Yield * 3 Fiat Finance & Trade 1,5% Rådgiver: Meriten Investment Management GmbH 4 Unicredit Spa 1,5% Formue: Abengoa Finance Sau 1,5% Nominel værdi: Picard Bondco 1,4% Indre værdi: 127,52 7 LBG Capital No.2 Plc 1,4% 8 BPCE SA 1,3% Porteføljerisiko:** 9 Geo Travel Finance 1,3% Standardafvigelse 1 år 4,0% 10 Labco SAS 1,3% Sharpe Ratio 1 år 2,2 *) Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort **) Kilde: InvesteringsForeningsRådet pr. ultimo december 2013 Positiv udvikling i Afdeling European High Yield gav i4. kvartal et afkast på 3,8%. År-til-dato har afdelingen således givet et pænt afkast på knap 9%, hvilket er et noget højere afkast end forventet ved indgangen til året. Den positive udvikling på markedet for de europæiske erhvervsobligationer kan tilskrives flere forhold. Den europæiske økonomi er ifremgang, hvorfor niveauet for konkurser holder sig lavt -dvs. under 3%. Samtidig fører centralbankerne verden over en lempelig pengepolitik, der er med til at stimulere den økonomiske vækst. Når så inflationen samtidig forbliver lav, holder renterne sig også på et absolut set lavt niveau. Alt ialt udelukkende positive forhold for udviklingen på markedet for højtforrentede erhvervsobligationer. Kreditspændene på europæisk high yield blev indsnævret med yderligere 1,3%-point i. For året som helhed blev spændet indsnævret med lige knap 2%-point. Stadig attraktivt at investere i europæisk high yield Optimismen blandt virksomhederne i Europa er ikke til at tage fejl af. Erhvervstillidsindekset IFO fra Tyskland og det europæiske PMI-indeks er ikke set stærkere siden 2011, og indtjeningsforventningerne i virksomhederne er positive. Der er kun udsigt til moderat vækst i den europæiske økonomi i 2014, men forventningerne er dog positive. Det øger sandsynligheden for, at virksomhederne kan blive ved med at afdrage på deres lån. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat forsigtigt eksponeret med en varighed på lige godt 2,5 år, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Åragen er, at der med udgangspunkt i de generelt meget lave markedsrenter forventes, at risikoen for stigende renter er større end en nyt stort rentefald. Med udgangspunkt iforventningen om fortsat lave konkursrater og en direkte rente på 4,5%, er der basis for, at 2014 byder på et moderat positivt afkast på europæisk high yield.

12 , afd. EUR High Yield 4. KVARTAL 2013 Profil for Gudme Raaschou EU High Yield Investeringsuniverset igudme Raashou EU High Yield er erhvervsobligationer med ratings under investment grade, som er udstedt ieur. Obligationsinvesteringer og kontantbeholdninger ieur valutakurssikres ikke. Der tillades beholdning af kontanter idkk. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metode. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af europæiske high yield-obligationer udstedt ieur (Merrill Lynch Euro Fixed-Floating High Yield Constrained Index). Gudme Raaschou EU High Yield er en afdeling i. Foreningen har endvidere følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt og US High Yield. Bestyrelsen i består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten Rådgiver Meriten Investment Management er tilknyttet Gudme Raaschou EU High Yield som finansiel rådgiver. Meriten Investment Management er etableret med udgangspunkt iet 50:50 joint venture mellem BNY Mellon og WestLB i2006, men ioktober 2012 købte BNY Mellon Asset Management selskabet og tog navneforandring til Meriten Investment Management. Gudme Raaschou EU High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

13 , afd. US High Yield Afkast seneste kvartal: 2,9% Afkast år-til-dato: 7,4% Afkast seneste 12 måneder: 7,4% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR US High Yield 30% 25% 20% GR US High Yield % % dec-12 feb-13 apr-13 jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Daglige forbrugsgoder Varige forbrugsgoder Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. US High Yield pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Truven Health Analytics 1,5% Investeringsunivers: Amerikanske high yield obligationer 2 Crown Media Holdings Inc 1,5% : Merrill Lynch US High Yield Constrained Index 3 Alphabet Holding Co Inc 1,4% Rådgiver: Post Advisory Group 4 Energy Solutions Inc/llc 1,4% Formue: Harbinger Group Inc 1,4% Nominel værdi: Opal Acquistion Inc 1,3% Indre værdi: 114,94 7 Emdeon Inc 1,3% 8 Tenet Healthcare Corp 1,3% Porteføljerisiko: 9 Sprint Corp 1,3% Standardafvigelse 1 år 3,9% 10 Catalent Pharma Solution 1,2% Sharpe Ratio 1 år 1,6 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2013 Stærk afslutning på året for amerikansk high yield Afdelingen US High Yield gav i4. kvartal et afkast på +2,9%. Afkatet for hele 2013 blev dermed på 7,5%, hvilket er højere end forventet ved indgangen til året. Iløbet af 2013 er renten på den 10-årige amerikanske statsobligation steget med 1,2%-point. Alene i4. kvartal steg renten med 0,4%-point. Medvirkende til det høje afkast på de højtforrentede, amerikanske virksomhedsobligationer var, at kreditspændene blev indsnævret med 0,8%. Den amerikanske økonomi er i fremgang. Men Den Amerikanske Centralbank har i løbet af året udtrykt tvivl om, hvorvidt den økonomiske vækst kunne holde til, at den meget lempelige pengepolitik blev gjort mindre lempelig - f.eks. ved, at de månedlige opkøb af obligationer blev neddroslet. Derfor fortsatte Den Amerikanske Centralbank med at føre en lempelig pengepolitik, der også indbærer opkøb af obligationer. Udviklingen har således - set fra et investor-synspunkt - været god. Væksten har været opadgående, hvilket øger sandsynligheden for, at virksomhederne overholder deres forpligtigelser over for obligationsejerne, og centralbanken har bidraget til at holde renterne nede. Investorerne har haft størst interesse for obligationerne med de laveste kreditvurderinger. Stadig et pænt afkastpotentiale Det er vurderingen, at kreditspændet på de amerikanske erhvervsobligationer på godt 4%-point over statsobligationer er en attraktiv risikopræmie, specielt de aktuelt meget lave renteniveauer taget i betragtning. Med udgangspunkt i en forventning om fortsat lave konkursrater og en direkte rente på over 5% ses der mulighed for et positivt afkast i2014. Konkursraten har på globalt plan været relativt stabil gennem 2013, men faldende i USA. Konkursraten ligger på et i historisk perspektiv lavt niveau. Ved udgangen af oktober var den globale konkursrate på 2,8% mod 2,5% iusa. Konkursraten toppede idecember 2009 med 13% globalt. Med henblik på at minimere risikoen for afdelingen er porteføljen veldiversificeret med en spredning på mange udstedere. Ved årsskiftet udgjorde placering ienkelte udstedere ikke over 2%. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat forsigtigt eksponeret med en varighed på lige godt 2,5 år, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Med udgangspunkt i de generelt meget lave markedsrenter forventes den næste store rentebevægelse at være opadgående, hvilket underbygger undervægten af rentefølsomhed. Med udgangspunkt iforventningen om fortsat lave konkursrater og en direkte rente på 4,5% er der basis for, at 2014 byder på et moderat positivt afkast.

14 , afd. US High Yield Profil for Gudme Raaschou US High Yield Gudme Raaschou US High Yield investerer i erhvervobligationer med ratings under investement grade, som er denomineret i USD. Der kan endvidere investeres ierhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have tilsvarende kreditværdighed. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metodik. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvægelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af amerikanske high yield-obligationer udstedt iusd (Merrill Lynch US High Yield Constrained Index). Rådgiver Post Advisory Group er tilknyttet Gudme Raaschou US High Yield som finansiel rådgiver. Post er en kapitalforvalter med speciale i erhvervsobligationer. Gudme Raaschou US High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige i henhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt, EU High Yield og US High Yield. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

15 , afd. Emerging Markets Debt Afkast seneste kvartal: 1,3% Afkast år-til-dato: -3,7% Afkast seneste 12 måneder: -3,7% Kursudvikling 10 største landepositioner i porteføljen GR EM Debt 25% 20% 15% 10% 5% GR EM Debt 96 0% dec-12 feb-13 apr-13 jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 Brazil Russia Mexico Chile India Colombia United Arab Emirates Indonesia Peru South Africa Fakta om GR EM Debt pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Digicel Group Ltd 2,6% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Anglogold Holdings Plc. 2,4% : JP Morgan CEMBI Broad Index 3 TNK-BP Finance SA 2,1% Rådgiver: Western Asset Management 4 Vedanta resources Plc 2,1% Formue: Vale Overseas Ltd 2,0% Nominel værdi: Evraz Group SA 2,0% Indre værdi: 105,03 7 Petroleos de Venezuela S 2,0% 8 Vimpelcom Holdings 1,9% Porteføljerisiko*: 9 Cemex Finance Llc 1,8% Standardafvigelse 1 år 6,2% 10 Odebrecht Finance Ltd 1,7% Sharpe Ratio 1 år *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet -0,6 *) De 10 største positioner og landepositioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Positivt afkast i 4. kvartal, men dårligt 2013 Emerging Markets Debt gav i et afkast på +1,3%. År-tildata endte afdelingens afkast dog negativt, da afkastet i1. halvår var - 5,7%. De positive afkast i 3. og 4. kvartal betød, at afkastet for 2013 blev på -3,7%. Afdelingens absolutte afkast blev negativt påvirket af stigende amerikanske statsrenter over året. Porteføljens varighed ligger på godt 5, hvilket er på niveau med benchmark. Specielt første halvår af 2013 var præget af betydelige rentestigninger. Spekulationer om en mindre lempelig pengepolitik reducerede efterspørgslen efter bl.a. obligationer, herunder også erhvervsobligationer fra emerging markets. Dette medførte en udvidelse af kreditspændet og kombineret med det kraftigt stigende renteniveau medførte det et negativt afkast for 1. halvår på - 5,7%. Men udvikligen kan ikke kun tilskrives den amerikanske pengepolitik. Emerging markets-landene har været under pres i I bl.a. Kina, Brasilien og Indien har væksten skuffet iforhold til forventningerne, og derfor har interessen for emerging markets-aktiver, herunder erhvervsobligationer, været lav blandt investorerne. Dette har påvirket afdelingens afkast i negativ retning. Endvidere har den politiske uro i Brasilien, Tyrkiet og Egypten periodevis påvirket afkastet negativt. Med en porteføljevægt på over 20% udgør Brasilien den største landeeksponering iporteføljen, efterfulgt af Rusland (ca. 20%) og Mexico (ca. 12%). Afdelingen er tungest eksponeret til sektorerne Olie/gas og Metaller, der tilsammen udgør knap 50% af porteføljen. Fordelt på rating er porteføljen koncentreret på BBB-udstedelser, der udgør ca. 40%. Stadig interessant aktivklasse Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen med en varighed på godt 5, hvilket er på niveau med varigheden på afdelingens benchmark. Det vil sige, at en rentestigning på 1%-point, alt andet lige, vil medføre et kurstab på 5% af den samlede porteføljeværdi. Godt 30% af porteføljen er placeret i obligationer med en varighed på mellem 5 og 7, mens knap 40% har en varighed på mellem 3og 5. Udover renterisiko skal man være opmærksom på, at der også er en række andre risici, herunder landerisiko og kreditrisiko, knyttet til obligationerne. Med udgangspunkt i porteføljens sammensætning med et kreditspænd på 3,25 basispoint og en direkte rente på knap 6% er der basis for, at afdeling Emerging Markets Debt giver et positivt afkast i2014. Flere emerging markets-lande er dog som nævnt igennem en vanskelig periode. Underskud på såvel betalingsbalance som handelsbalance i store lande som Brasilien, Indien, Indonesien, Tyrket og Sydafrika stiller krav om økonomiske reformer. Iløbet af 2014 er der valg ibåde Indien og Brasilien, hvilket øger risikoen for populistiske beslutninger, der mindsker vækstpotentialet i landene. I flere af de større emerging markets-lande er der et stort behov for strukturelle reformer, ikke mindst i netop Indien og Brasilien. Der vil også i2014 være stor fokus på Kina og centralkomiteens evner til at reformere landet yderligere. Der er relativt store forventninger til, at centralkomiteen iår vil præsentere en betydelig reformpakke, der ihøj grad vil fokusere på at stimulere den private sektor og skabe et mere åbent finansielt system. Væksten ikina for 2014 ventes at lande iniveauet 7-8%. De seneste økonomiske nøgletal og tillidsindikatorer underbygger, at 2014 bliver et udmærket år for Kina.

16 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Profil for Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Gudme Raaschou Emerging Markets debt investerer i obligationer, primært erhvervsobligationer, udstedt af virksomheder i emerging markets lande. Der investeres iobligationer både med ratings under investement grade samt med investment grade rating, som er denomineret iusd. Der kan endvidere imindre grad investeres ierhvervsobligationer uden rating. Investeringsprocessen bygger på to grundpiller, en grundig og struktureret lande- samt kreditanalyse. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien overordnet landeanalyse samt en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. består af emerging markets erhvervsobligationer udstedt iusd (JP Morgan CEMBI Broad index). Rådgiver Western Asset Management er tilknyttet Gudme Raaschou Emerging Markets Debt som finansiel rådgiver. Western Asset Management er en kapitalforvalter med 100 %fokus på og speciale iobligationsinvesteringer, herunder investering i erhvervsobligationer fra emerging markets. Gudme Raaschou Emerging Markets Debt er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med otte afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.