Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 23 ECB vil ikke gribe ind (endnu) Ugen der gik Den sidste bastion vakler: Overordnet har det været en uge præget af panikagtig stemning, hvor bekymringerne omkring gældskrisen i euroområdet var med til at trække risikovilligheden ud af markedet. Ugen begyndte ellers på en svagt positiv front, hvor der var stigende spekulationer om mulig stimulans fra de kinesiske myndigheder, og hvor weekendens meningsmålinger forud for nyvalget i Grækenland pegede på, at pro-bail-out partiet New Democracy havde lidt mere vind i sejlene. Situationen omkring især banksektoren i Spanien lagde dog fortsat en mørk skygge over de finansielle markeder. Den sure stemning tog da også overhånd efter at Kinas statsejede nyhedsbureau Xinhua afviste nye massive stimulanser a la dem i 2008, og efter at nye meningsmålinger fra Grækenland pegede på et mere mudret valgresultat. Overordnet var der dog ingen tvivl om, at det var gældskrisen der satte dagsordnen, hvor markedernes mistillid til Spanien kom til udtryk i stigende renter, som også smittede af på Italien. Modsat trak den stigende usikkerhed yderligere ned i obligationsrenterne i Danmark, Tyskland og USA, hvor de 10-årige renter alle slog nye bundrekorder i løbet af ugen. Ugens mest interessante aspekt var dog signalerne om, at euroområdets svagheder begynder at have afsmittende negativ effekt på resten af verden. Således skuffede de kinesiske PMI-tal nok engang, men det var især den vaklen vi så i de økonomiske nøgletal i USA, der tændte bekymring. Således viste både forbruger- og erhvervstillid en negativ udvikling, og signalerne fra det vigtige arbejdsmarked var heller ikke opløftende. Det sidste blev bl.a. afspejlet i en meget skuffende arbejdsmarkedsrapport for maj, som bestemt øger bekymringerne med hensyn til styrken af det amerikanske opsving. Der er således for indeværende indikationer på, at den amerikanske økonomi står over for samme udvikling som i både 2010 og 2011, hvor et hvor et begyndende opsving først på året gik i sig selv igen i løbet af forårsmånederne. Det er særligt bekymrende, da USA ellers længe har stået som den sidste bastion i en verden ramt af afmatning, men den bastion ser desværre ud til at vakle en del for øjeblikket, hvor vi så bare må krydse fingre for, at den ikke vælter helt. De skuffende signaler fra USA i kombination med bekymringerne omkring eurosamarbejdets holdbarhed var således med til at sende risikovilligheden ud til hjørnespark, hvilket også satte sine negative spor i form af faldende aktiemarkeder. Også EUR kom under fornyet pres i løbet af ugen, om end den svage arbejdsmarkedsrapport gav et lille løft til den fælles valuta i kølvandet på stigende spekulationer om nye kvantitative lempelser fra Fed. For Danmarks vedkommende bød ugen på nye rentenedsættelser fra Nationalbanken i kampen mod en stærkere krone, således at udlånsrenten nu hedder 0,45% mens renten på indskudsbeviser og foliorenten hedder hhv. 0,05% og 0,0%. USA: Negative overraskelser tager til % ændring over 3 måneder For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer Euroområdet ECB holder krudtet tørt: Forventningerne har siden sidste rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB) bygget sig op til, at centralbanken bør gribe ind med yderligere stimulerende tiltag allerede så tidligt som på torsdagens rentemøde, givet den seneste øgede uro med hensyn til gældskrisen. De økonomiske signaler har således givet grønt lys for dette, da konjunkturbarometrene har antaget en mere negativ udvikling, især udtrykt ved indkøbschefernes PMI-indeks. Derudover er arbejdsløsheden fortsat stigende, mens inflationen senest er fortsat nedad i et lidt højere tempo end ventet. Ydermere peger monetære indikatorer i form af pengemængdevækst og kreditvækst senest nedad, herunder er væksten i den private kreditgivning stadig faldende, hvilket ikke just peger på at ECB har løsnet synligt op for den frygtede kreditklemme. Ikke desto mindre har udtalelser fra ECB peget i retning af at centralbanken ikke har tænkt sig at gøre noget pt. Således har ECB-chef Mario Draghi for nyligt nedspillet den seneste uro som han ikke ser lige så slem som tilbage i november 2011, som blev efterfulgt af de to LTROoperationer. Han supplerede derudover med at ECB ikke kan fylde tomrummet oven enkeltnationers manglende handling. Han er blevet bakket op af Østrigs centralbankchef og ECBstyrelsesrådsmedlem Ewald Nowotny, som har udtalt, at man i centralbanken ind til videre ikke diskuterede muligheden for at genoptage støtteopkøb af statsobligationer (via SMPprogrammet), og at man fortsat afventer at kunne vurdere effekten af LTRO erne på økonomien. Derudover understregede han, at det er et primært mål at beholde Grækenland i euroområdet, men det ikke kun afhænger af de europæiske myndigheder, men også af det græske folk og deres regering. Dermed synes han at dæmpe villigheden til at ECB træder ind og afhjælper uroen op til det græske valg, og imødegår således spekulationer om hvorvidt ECB kunne finde på at lempe pengepolitikken allerede på juni-rentemødet. ECB er derudover i gang med at gennemgå sin værktøjskasse en undersøgelse som ventes afsluttet i juni, og sammen med vurderingen af LTRO-effekten på økonomien ventes der altså ikke nogen handling på den her side af det græske valg den 17. juni. Det er dog sandsynligt, at skulle det græske valg resultere i øget uro, må ECB igen stille sig parat som brobygger med nye lempelige tiltag. Ikke desto mindre er der en lille sandsynlighed for, at ECB vil flage den mulige fremtidige indgriben baseret på udviklingen i realøkonomien og inflationen. ECB kommer i den forbindelse med nye vækst- og inflationsskøn på rentemødet. Vi hælder pt. til, at ECB kommer til at sænke renten og/eller foretage nye likviditetsindsprøjtninger inden for tre måneder, men givet at politikerne formår at styrke ESM yderligere med henblik på at foretage direkte kapitalindskud i banker samt oprette en tværnational indskydergarantiordning aftager presset naturligvis. Udover ECBrentemødet skal man holde lidt øje med det investorbaserede Sentix-barometer for juni (mandag) samt tyske industridata på fabriksordre (tirsdag) og industriproduktion (onsdag) begge for april. Sentix-barometeret er faldet skarpt de seneste to måneder, men har som sådan bare fulgt efter det ofte vigtigere PMI-indeks fra erhvervslivet. Indekset bør således trække en tand yderligere ned i juni-målingen, især hvis det skal være tro mod den øgede risikoaversion på finansmarke- ECB: Argumenter for rentesænkning på plads %-point Euro composite PMI (højre akse Ændring i ECB's officielle rente (venstre akse) især på arbejdsmarkedet % Neutral zone 55 Indeks ECB rente Arbejdsløshedsrate, EMU [lag 6] % (omvendt akse) 1. juni

3 derne siden maj. Tysk Industriproduktion forventes at falde ganske pænt tilbage i april oven på den overraskende stærke marts, som hjalp til at holde tysk BNP-vækst i ganske pæn fremgang i 1. kvartal. Industriproduktionen fulgte således i kølvandet på den seneste positive udvikling i fabriksordrerne. Således så industrien ud til at stabilisere sig, hvilket især blev hjulpet på vej af stigende byggerelateret produktion (steg 30,7% m/m) som følge af det milde vejr oven på en rimelig kold februar. Vi forventer dermed et vist tilbagefald oven på denne vejeffekt, og PMI-indekset for tysk fremstillingsindustri har peget på at 2. kvartal bliver med et noget mere afdæmpet vækstbidrag fra industrien. Fabriksordrerne kan give et hint om udviklingen allerede tirsdag. UK Bank of England nærmere ny QE: På torsdag er der også rentemøde i Bank of England (BoE), og ligesom i ECB forventer vi ikke nogle nye tiltag annonceret her. Ikke desto mindre har de seneste begivenheder side sidste rentemøde i begyndelsen af maj bestemt peget i retning af muligheden for yderligere lempelige tiltag i overskuelig fremtid. Først og fremmest er gældsuroen taget til siden sidste rentemøde, men derudover var der allerede på det sidste rentemøde en lidt mere dueagtigt stemning at spore i rentekomitéen. Således noterede referatet af rentemødet, at flere medlemmer vurderede, at beslutningen om ikke at dele synet på behov for øgede lempelser var hårfin (finely balanced), indikerende at medlemmerne om noget ser i retning af flere lempelser. Siden da er forbrugerprisinflationen faldet lidt mere end ventet, den skuffende BNP-vækst i 1. kvartal er blevet revideret ned og detailsalget har skuffet en smule. Nok så interessant har vi modtaget BoE s inflationsrapport siden sidste rentemøde. Ikke overraskende sænkede banken her sit vækstskøn, men samtidigt trak den op i inflationsudviklingen understregende bankens fortsatte dilemma mellem lav vækst og stædig høj inflation. Ikke desto mindre viste banken igen sin tyrkertro på, at inflationen vil komme ned, da den sænkede inflationen i enden af sine toårige målhorisont til 1,7%. Således mener vi fortsat, at vi har med en centralbank at gøre der bevæger sig støt og roligt mod en ny runde kvantitative lempelser, som sandsynligvis vil blive implementeret i 3. kvartal. Den pæne styrkelse af GBP skubber ligeledes i denne retning, og det samme gør naturligvis tilfældet, hvor ECB bliver nød til at agere mere lempeligt, hvilket vi i øjeblikket hælder til. USA Beige Book og ISM-service: I USA er der umiddelbart udsigt til en rimelig stille næste uge. I første omgang vil der være opmærksomhed på ISM-indekset uden for fremstillingsindustrien (primært servicesektoren) som kommer tirsdag. Indekset har skuffet ved at falde rimeligt brat tilbage de seneste to måneder, og det har øget bekymringen for at der er tale om en ny forårsvending til det værre, ligesom vi har set det i de to foregående år. En del af forklaringen er sandsynligvis de stigende forbrugerpriser ind til videre i 2012, dog er der tegn på at denne effekt fortager sig i de seneste prisstatistikker. Ikke desto mindre er ISM-service faldet brat og den seneste maj-forbrugertillidsopgørelse fra Conference Board har derudover tegnet et svagere forbrugsbillede. Indekset er således faldet til under niveauet for det tilsvarende indeks for industrien, og det giver et billede af at den vigtige indenlandske efterspørgsel er ved at geare lidt ned. Dog er Tysk industri foran opbremsning % m/m, 3M gnm Industriproduktion PMI, fremstillingsindustri BoE inflationsforecast stadig nedtonet USA: ISM i ny forårsvending Indeks Ny forårsvending? Jul Nov Mar Jul Nov Mar Jul Nov ISM-Service Arbejdsløshedsraten Indeks % (omvendt akse) 1. juni

4 skyldes forskellen også, at ISM-indekset for industrien er steget lidt mere end ventet, hvilket sammen med et arbejdsmarked, der stadig kan karakteriseres som i svag fremgang, betyder at servicesektoren fortsat vil modtage støttet i de kommende måneder. Serviceindekset forventes således at stige i maj. Udover nøgletal skal man holde lidt øje med Federal Reserve i den kommende uge, herunder især offentliggørelsen af den økonomiske Beige Book -rapport onsdag. Her er det netop vigtigt at høre Fed-distrikternes vurdering af den seneste tendens i den moderate vækstudvikling; især når det gælder udviklingen i beskæftigelse og privatforbrug. Med hensyn til centralbankens fremadrettede pengepolitiske tendenser er det således afgørende, at den positive udveksling mellem forbrug og arbejdsmarked fortsat kan fremskaffe en moderat vækst. Pt. er centralbanken rimelig neutral i sine udmeldinger, og forårets indikationer af en eventuel tidligere end indikeret exit fra den ekstreme lempelige position er forstummet i skyggen af ny gældsuro i Europa og afmatningstegn fra Kina. Beige Book -rapporten er økonomisk oplæg til det næste rentemøde den 20. juni. I søgen efter nye vink fra Federal Reserve bør man også lytte ind til Fed-chef Ben Bernankes høring i Kongressens økonomiske komité. Høringen omhandler de økonomiske udsigter, og ligesom for Beige Book -rapporten bør man her se i retning af eventuelle åbninger for at amerikansk vækst kan få svært ved at leve op til forventningerne om en moderat men tiltagende vækst i de kommende par år. Ud over Bernanke skal en lang række andre FOMC-medlemmer tale, så der er mulighed for at få kridtet banen lidt op igen, efter den seneste tids tavse periode. Danmark Kort uge, med et par spændene nøgletal: Endnu en gang er der udsigt til en forkortet uge på de finansielle markeder i Danmark, hvor vi med Grundlovsdag kan nyde forårets sidste 'gratis' fridag. Der er dog alligevel udsigt til en del spændene nøgletal fra Danmark, om end de nok hører til i den lidt lavere end af skalaen i forhold til hvad vi fik i sidste uge. Overordnet vil fokus i ugen dog nok være mindre på de danske nøgletal og mere på den accelererende krise vi ser udspille sig i euroområdet, hvorfra vi også begynder at se afsmittende negative effekter på for eksempel den amerikanske økonomi. Det er således klart, at udsigterne for dansk økonomi vil være dybt afhængige af, at der kommer mere ro om gældskrisen i de sydeuropæiske lande, om end det for indeværende er svært at få øje på at det står lige for døren. En væsentlig konsekvens af gældskrisen er i hvert fald, at opfattelsen af Danmark som 'sikker havn' har medført en betydelig kapitalflugt ind i landet, som blandt andet har medført selvstændige rentenedsættelser fra Nationalbanken. De officielle ind- og udlånsrenter nærmer sig således hastigt 0%, og mandag får vi tal for, hvor meget Nationalbanken har måttet intervenere i markedet i forsvar mod en styrket krone. Der er ingen tvivl om, at der formentlig er blevet brugt betragtelige summer, som har ført til en kraftig stigning i valutareserven, og skulle dette valuta inflow fortsætte, er det meget sandsynligt at Nationalbanken vil fortsætte den aggressive optræden. Banken gjorde således ved den seneste rentenedsættelse opmærksom på, at 'Nationalbanken har midlerne til at håndtere eventuelle negative renter' - en uhørt krise, kan således også føre til uhørte reaktioner. Onsdag får vi nyt fra arbejdsmarkedet i form af udviklingen i antallet af fyringsvarsler og DK: Flere fyringsvarsler og færre ledige jobs? Number Number 1. juni

5 ledige stillinger i maj. Efter et fald i marts bød april på en ny stigning i antallet af varslede fyringer, om end ikke til et alarmerende niveau. Det bliver dog interessant at se, om den accelererede krisestemning i maj, har medført flere afskedigelser, om end vi for indeværende ikke regner med nogen voldsom stigning. Vi tror snarere at krisestemningen vil komme til udtryk ved et nyt fald i antallet af ledige stillinger, som efter en ellers positiv periode vendte pilen nedad igen i april, og overordnet må antallet af ledige stillinger stadig siges at ligge på et historisk lavt niveau, jf. figur. Det er imidlertid torsdag, der er den tungeste dag på nøgletalsfronten, hvor vi blandt andet får tal for udviklingen i antallet af konkurser og tvangsauktioner i maj. Efter en kraftig stigning omkring årsskiftet har de tre seneste måneder heldigvis budt på en lidt mere positiv udvikling i antallet af konkurser. Således faldt antallet af konkurser i april til det laveste siden oktober 2008, men man må dog konstatere, at niveauet fortsat er højt i et historisk perspektiv. Forhåbentligt kan vi se at antallet af konkurser fortsætter den faldende tendens, men vi venter dog ikke at vi vil se markante fald i antallet af konkurser. Der var også positivt nyt fra antallet af tvangsauktioner i sidste måned, om end tendensen har været svagt opadgående over det seneste års tid, og vi skal stadig tilbage til 1995 for at se et højere antal tvangsauktioner. Den fortsat meget negative udvikling i huspriserne er naturligvis ikke befordrende for at vi vil se et fald i tvangsauktionerne, om end de meget lave renter er med til at holde hånden under boligejerne. Vi venter da også at se fortsatte stigninger i antallet af tvangsauktioner igennem 2012, hvor vi især vil holde øje med effekten af de ændrede lånemuligheder i Realkreditten, der snart træder i kraft, og som vil betyde øgede omkostninger for boligejerne. Ugens højdepunkt bliver dog udviklingen i industriproduktionen i april, ikke mindst efter det seneste konjunkturbarometer fra fremstillingssektoren, der indikerede at den ellers relativt modstandsdygtige sektor er begyndt at mærke effekterne af afmatningen i den globale økonomi. I marts faldt industriproduktionen således med 2,0% over måneden, og vi regner med et nyt fald i april, om end en anelse mindre. Men med udviklingen i konjunkturbarometret i baghovedet, er der dog desværre ikke umiddelbart udsigt til, at vi kan forvente megen støtte til den økonomiske aktivitet, når vi bevæger os længere ind i 2. kvartal, jf. figur. DK: Fald i konkurser - flere tvangsauktioner Konkurser, SA Tvangsauktioner, SA DK: Svage udsigter for industrieksporten % 3m/3m Net balance Emerging Markets - Fokus på inflation i Brasilien: Den forgangne uge bød på yderligere nyt om vækstafmatningen i Kina idet både HSBC PMI-indekset og det officielle PMIindeks for fremstillingssektoren skuffede i maj. Således kan den kommende uge byde på intensiveret fokus på udmeldinger fra de kinesiske myndigheder i forhold til stimulans af økonomien. Dette til trods for, at myndighederne tydeligtvis er meget forsigtige med at annoncere en decideret stimulanspakke. Frygt for at puste til inflationen samt boligmarkedet og den skrøbelige situation som landets finansielle sektor er i er givetvis bagvedliggende faktorer. Stimulansen vil derfor sandsynligvis foregå mere i det skjulte end tidligere for at undgå en for tidlig stemningsvending, der kan skabe en for tidlig vending på ejendomsmarkedet. Ikke desto mindre så giver de seneste svage økonomiske nøgletal anledning til mange forskellige spekulationer om mere stimulans og de seneste PMI-tal kan meget vel forstærke disse spekulationer. 1. juni

6 Den kommende uge byder ikke på nye nøgletal fra Kina og de fleste nyheder fra emerging markets findes i emerging Europa i form af rentemøde i Polen samt BNP-opgørelser fra flere af de central- og østeuropæiske lande. Blandt de store emerging markets lande er det primært Brasilien der byder på interessant nyt. Det seneste rentemøde endte som ventet med en rentenedsættelse på 0,5%-point til historisk lave 8,5% og der blev signaleret yderligere en lignende rentenedsættelse. Vi fastholder dog, at endnu en rentenedsættelse endnu er langt fra sikkert. Derfor byder den kommende uge på særlig interessant læsning, når vi modtager opgørelsen over centralbankens foretrukne inflationsindeks, IPCA (onsdag). En tidligere end ventet vending kan uden tvivl puste til frygten for stigende inflation. Markedsforventningerne ser en stigning på 0,43% m-o-m svarende til et fald i årsinflationen til 5,06% fra tidligere 5,10%. Vores model viser en marginalt højere inflation og der er en risiko for, at april-inflationen var bunden i denne omgang, hvilket kan lægge en dæmper på udsigterne til endnu en rentenedsættelse. Vi forventer, at inflationen vil vende pilen opad hen over sommeren. Generelt har efterspørgslen i økonomien holdt sig stærk og den stærkt stimulerende politik har således øget det underliggende inflationspres. Sandsynligvis vil vi se snart se tydeligere vendingstegn fra især industrien som følge af den svagere valuta samt de seneste stimulanstiltag rettet mod især bilindustrien. 1. juni

7 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 06/04/12 08:30 Sverige PM I Services M AY /04/12 10:30 EM U Sentix Investor Confidence JUN /04/12 11:00 EM U PPI (M om /YoY) APR 0.2%/2.7% 0.5%/3.3% 06/ 04/ 12 15:45 USA ISM New York M AY /04/12 16:00 Danmark Valutareserven M AY /04/12 16:00 USA Fabriksordrer (M om ) APR 0.3% -1.5% 06/05/12 10:00 EM U PM I Composite M AY F /05/12 10:00 EM U PM I Service M AY F /05/12 11:00 EM U Detailsalg (M om /YoY) APR -0.2%/-1.1% 0.3%/-0.2% 06/05/12 12:00 Tyskland Fabriksordrer (M om /YoY) APR -1.0%/-3.8% 2.2%/-1.3% 06/05/12 16:00 USA ISM Non-M anf. Composite M AY /06/12 11:00 EM U Euro-Zone BNP (QoQ/YoY) 1Q P 0.0%/0.0% 0.0%/0.0% 06/06/12 12:00 Tyskland Industriproduktion (M om /YoY) APR -1.0%/0.9% 2.8%/1.6% 06/06/12 13:00 USA M BA realkreditansøgninger 01. Jun % 06/06/12 13:45 EM U ECB offentliggør rentebeslutning 06. Jun 1.0% 1.0% 06/06/12 14:30 USA Nonfarm produktivitet 1Q F -0.6% -0.5% 06/06/12 14:30 USA Enhedslønomkostninger 1Q F 2.2% 2.0% 06/06/12 20:00 USA Fed's Beige Book 06/07/12 07:00 Japan Ledende indeks CI APR P /07/12 07:30 Frankrig ILO Arbejdsløshedsrate 1Q 9.9% 9.8% 06/07/12 09:00 Danmark Industriproduktion (M om ) APR % 06/07/12 09:00 Danmark Industriordrer (M om ) APR % 06/07/12 10:30 UK PM I Service M AY /07/12 13:00 UK BOE Asset Purchase Target JUN 325B 325B 06/07/12 13:00 UK BOE ANNOUNCES RATES 07. Jun 0.5% 0.5% 0.5% 06/07/12 14:30 USA Nytilmeldte ledige 02. Jun K 06/07/12 15:45 USA Bloomberg Forbrugertillid 03. Jun /07/12 21:00 USA Forbrugerkredit APR $10.000B $21.355B 06/08/12 01: Japan BNP (QoQ/annualiseret) 1Q F 1.1%/4.5% 1.0%/4.1% 06/08/12 08:00 Tyskland Handelsbalance APR 12.9B 17.4B 06/08/12 09:30 Sverige Industriproduktion (M om /YoY) APR 1.5%/-4.0% 2.6%/-3.2% 0.4%/-6.5% 06/08/12 10:00 Italien Industriproduktion (M om /YoY) APR -0.5%/-7.2% 0.5%/-5.8% 06/08/12 14:30 USA Handelsbalance APR -$49.4B -$51.8B 06/08/12 16:00 USA Wholesale Inventories APR 0.5% 0.3% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JPY Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.