markedsrapport Plads til flere 11 Mobile kundedata 12 Vækket af glemsel 15 Centralbanker leverer 44 Nye redskaber NYHED!

Transkript

1 markedsrapport N U M M E R 3 O K T O B E R S K A G E N F O N D E N E. D K NYHED! 11 Mobile kundedata Softwaregiganten SAP reformerer erhvervslivet 12 Vækket af glemsel Amerikanske it-selskaber er genopstået i porteføljerne 15 Centralbanker leverer Stimulanspakker fra ECB og Fed løftede aktiemarkederne Plads til flere Voksende urbanisering og indgående lokalkendskab er de vigtigste kilder til et godt langsigtet afkast i SKAGENs nye ejendomsfond. SKAGEN m² satser på lavt prisfastsatte, børsnoterede ejendomsselskaber over hele verden. Læs mere om den aktivt forvaltede ejendomsfond fra side 6 til Nye redskaber Bagsiden lader sig inspirere af en anderledes branche TORGEIR HØIEN 28 ECB lader bazookaen KUNSTEN AT ANVENDE SUND FORNUFT

2 2 INDHOLD skagen fondene MarkEdsrapport nr Indhold SKAGEN Fondene er en ledende nordisk investeringsforening. Forvaltningsselskabet bag fondene blev grundlagt i 1993 i Stavanger. SKAGEN Fondene åbnede kontor i Danmark i december 2006 og er i 2011, 2009 og 2007 kåret som årets investeringsforening i Danmark af Dansk Aktie Analyse og Morgenavisen Jyllands-Posten. Redaktion: Christian Jessen, Tlf: cje@skagenfondene.dk Camilla Grabowski Tlf: cgr@skagenfondene.dk SKAGEN anbefaler alle, som ønsker at investere i vores fonde, at tage kontakt med en af vores formuerådgivere på telefon eller via kundeservice@skagenfondene.dk. Ønsker du ikke længere at modtage rapporten, henvender du dig samme sted. rapporten angives beløb og afkasttal i I danske kroner, hvis andet ikke er angivet. markedsrapport N UM M ER 3 O K T O BER 2012 SK AGENF O NDENE. DK NYHED! 11 Mobile kundedata Softwaregiganten SAP reformerer erhvervslivet 12 Vækket af glemsel Amerikanske it-selskaber er genopstået i porteføljerne 15 Centralbanker leverer Stimulanspakker fra ECB og Fed løftede aktiemarkederne Plads til flere Voksende urbanisering og indgående lokal kundskab er de vigtigste kilder til et godt langsigtet afkast i SKAGENs nye ejendomsfond. SKAGEN m² satser på lavt prisfastsatte, børsnoterede ejendomsselskaber over hele verden. Læs mere om den aktivt forvaltede ejendomsfond fra side 6 til 10. Foto: Bloomberg 15 Fremgang: Stimulanspakker fra ECB og Fed løftede aktiemarkederne med de europæiske selskaber i spidsen Foto: Bloomberg SKAGEN søger efter bedste evne at sikre, at al information er korrekt gengivet i denne rapport, men tager forbehold for eventuelle fejl og udeladelser. Udtalelserne i rapporten afspejler porteføljeforvalternes vurdering på et bestemt tidspunkt, og denne vurdering kan efterfølgende ændres uden varsel. Rapporten skal ikke opfattes som et tilbud eller en anbefaling om køb eller salg af finansielle instrumenter. SKAGEN påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab eller udgifter, som skyldes anvendelse eller forståelse af rapporten. Forvalterteamet bag SKAGENs nye globale ejendomsfond, Peter Almström, Michael Gobitschek og Harald Haukås. Ny Windows: Steve Ballmer og Microsoft har store håb knyttet til sit nye operativsystem. SKAGEN har investeret i softwaregiganten og en række andre it-selskaber Afkast Leder og aktuelt Kommentar og aktuelt Ny global ejendomsfond Byer er fremtidens vækstmotor m2 i en krisetid SAP reformer kundedata Globale it-selskaber op af asken Porteføljer Regnskab Afkast og risiko Begrebsforklaringer Investeringsfilosofi Tal med SKAGEN Inspirationsmøder Bagsiden: Nyt syn på rådgivning Porteføljeberetninger 44 Nye redskaber Bagsiden lader sig inspirere af en anderledes branche TORGE IR HØIE N 28 Kontorer: ECB lader bazookaen K U N S T E N AT A N V E N D E S U N D F O R N U F T Fotoindhold: Bloomberg, istockphoto, SKAGEN Fondenes billedarkiv, Panorama Foto studie Jeanne Kornum og Carsten Lundager SKAGEN Fondene i Danmark Kongens Nytorv 8, 4. sal 1050 København K Telefon: CVR-nummer: kundeservice@skagenfondene.dk S k a g e n f o n d e NE m a r k E d s r a p p o r t n u m m e r 3 O k t o b e r Stavanger hovedkontor SKAGEN Fondene SKAGEN AS Postboks 160 NO-4001 Stavanger Skagen 3, Torgterrassen Telefon: Telefax: Organisationsnr: MARKEDSRAPPORTEN Oplag: Dansk sprogforvaltning: Adverbium Grafisk produktion og Tryk og udsendelse: Rosendahls-Schultz Grafisk

3 VORES FONDE 3 SKAGEN Fondenes afkast Nedenstående tabeller viser afkast for SKAGENs fonde sammenlignet med deres respektive referenceindeks målt i danske kroner. Tallene er opgjort siden fondenes start og siden årsskiftet. Tabellerne er opdateret den 30. september SKAGEN Fondene har altid anvendt udbytte justerede sammenligningsindeks, og fondenes afkast er opgjort efter omkostninger. På side 38 og 39 finder du en udførlig oversigt over samtlige SKAGEN Fondenes nøgletal og begrebs forklaringer. AKTIEFONDEN SKAGEN Global Porteføljeforvaltere: Kristian Falnes, Søren Milo Christensen, Torkell T. Eide og Chris-Tommy Simonsen. Lancering: 7. august Afkast i år ,6% 14,3% Gennemsnitligt årligt afkast siden start SKAGEN Global MSCI All Country Index (Daily Traded Net Total Return) Frem til 2010: MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return) ,7% 2,1% AKTIEFONDEN SKAGEN kon-tiki Porteføljeforvaltere: Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Ross Porter og Cathrine Gether. Lancering: 5. april Afkast i år ,4% 13,3% Gennemsnitligt årligt afkast siden start SKAGEN Kon-Tiki MSCI Emerging Markets Index (Daily Traded Net Total Return) ,4% 9,1% AKTIEFONDEN SKAGEN vekst Porteføljeforvaltere: Ole Søeberg, Geir Tjetland og Beate Bredesen. Lancering: 1. december Afkast i år Gennemsnitligt årligt afkast siden start 20 18,2% 20 15,0% 15 12,1% ,6% SKAGEN Vekst Vægtet gennemsnit af MSCI All Country Index (Daily Traded Net Total Return) og Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX) Frem til 2010: Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX) OBLIGATIONSFONDEN SKAGEN tellus Porteføljeforvalter: Torgeir Høien og Elisabeth F. Warland. Lancering: 29. september Afkast i år Gennemsnitligt årligt afkast siden start ,00% ,67% 5 6,63% 6,35% SKAGEN Tellus Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 år Ovenfor er vist udvalgte fonde, som SKAGEN har tilladelse til at markedsføre i Danmark. Obligationsfonden SKAGEN Avkastning, der overvejende har et norsk fokus, er ikke medtaget i denne rapport, men kan findes på hjemmesiden skagenfondene.dk. Al information om fondene i markedsrapporten er opgjort i danske kroner bortset fra værdipapirer i porteføljerne (side 30-36) samt regnskabet (side 37), der er opgjort i norske kroner.

4 4 leder og Aktuelt Kære investor er den globale økonomi gået i stå? lederen Jens Elkjær Adm. direktør, SKAGEN Fondene i Danmark je skagenfondene.dk Udviklingen i den globale økonomi skuffede i 1. halvår af 2012, men der er udsigt til en stabilisering af væksten i resten af Et gennemsnit af økonomer forventer, at den globale vækst i 2013 kan komme op på 4 % mod 3,5 % i Verdens BNP-vækst, altså værditilvæksten i verdens produktion, forventes i runde tal at vokse med mia. USD i indeværende år. Det svarer til, at seks nye højtudviklede økonomier på størrelse med Danmark bliver skabt på blot et år. Verden er altså ikke ved at gå i stå. Befolkninger og investorer er dog meget usikre på politikernes evne til at skabe rammer for fornyet vækst og ikke mindst arbejdspladser primært i de vestlige økonomier. Dette er med til at hæmme forbruget og ikke mindst virksomhedernes lyst til at foretage nye investeringer. Der er således behov for vovemod og nytænkning fra politisk hold omkring nødvendige finanspolitiske strukturreformer, hvis befolkningerne for alvor skal genfinde optimismen. I øjeblikket er det primært Asien, Kina og andre dele af vækstmarkederne, som trækker den globale økonomi. Væksten i Asien er dog faldet tilbage som følge af, at eksporten til specielt Europa og USA er ramt af økonomisk afmatning. Nye finans- og pengepolitiske lempelser kan forhåbentlig sætte gang i den asiatiske og kinesiske vækst igen i Håb om vækstfremgang Krisen i Eurozonen er pt. den største udfordring for de finansielle markeder. Dagligt bliver vi stillet spørgsmål om, hvorvidt euroen som valuta vil overleve, og hvorvidt de sydeuropæiske økonomier i Spanien, Italien og Grækenland vil kunne klare sig igennem deres økonomiske krise. Eurozonen har været i recession siden 4. kvartal sidste år, men der er håb om en lille vækstfremgang i Senest er Den Europæiske Centralbank kommet på banen og har udvist ansvar. Banken annoncerede muligheden for et ubegrænset opkøb af statsobligationer i de kriseramte lande for at reducere deres låneomkostninger. Væksten i USA er højere end i Eurozonen, men med en forventning om en vækst på ca. 2,0 % for 2012 ligger USA fortsat under historisk trendniveau på 3,5 %. Den nuværende vækst er således ikke høj nok til at løse udfordringen med at få arbejdsløsheden væsentligt ned fra de nuværende 8 % og dermed bl.a. stimulere privatforbruget. Dette har bekymret den amerikanske centralbank i længere tid. Centralbanken har derfor annonceret opkøb af langtløbende realkreditobligationer for 40 mia. USD om måneden på ubestemt tid for at stimulere økonomien yderligere i Muligheder i ejendomsmarkedet Det er 10 år siden, SKAGEN etablerede sin seneste aktiefond SKAGEN Kon-Tiki. Den 2. november 2012 bliver første noteringsdag på NASDAQ OMX for SKAGENs nye aktiefond SKAGEN m2, som vil investere i børsnoterede ejendomsselskaber over hele verden. I ejendomsmarkedet ser vi muligheder for attraktive langsigtede investeringer og dermed også for et godt langsigtet afkast til vores investorer. Du kan læse meget mere om vores nye aktiefond i denne Markedsrapport. God fornøjelse! Udvikler det etiske arbejde Få rapporterne først! SKAGEN har signeret FNs principper for ansvarlige investeringer (UNPRI). Dermed udvikler vi det etiske arbejde med investeringer i fondene, som har stået på i en længere årrække. En integreret del af investeringsprocessen er at vurdere om investeringen er forenelig med vores etiske principper. Vi arbejder kontinuerligt for at forbedre forståelsen og forvaltningen af komplekse sager knyttet til ansvarlige investeringer. Tilgang til UNPRIs omfattende vidensbase og netværk er et bidrag i dette arbejde. Desuden mener vi, at UNPRI giver en nyttig ramme om vores etiske retningslinjer knyttet til miljø, sociale forhold og god selskabsledelse. Vidste du at du enkelt kan modtage SKAGENs Markeds- og Årsrapport elektronisk? Send en til kundeservice@skagenfondene.dk så er du blandt de første som modtager vores kvartalsvise rapporter og Årsrapporten i din in-boks. Skagen fondene markedsrapport nummer 3 Oktober 2012

5 Aktuelt og kommentar 5 Tjek din skat på selvangivelsen for 2011 Selvom SKAT modtager information om det skattepligtige udbytte i aktiefondene fra pengeinstitutterne, har det vist sig, at udbyttebeløbet ikke automatisk er blevet fortrykt på din selvangivelse, når det gælder frie midler. Vi anbefaler derfor, hvis du ikke allerede har gjort det, at du tjekker din selvangivelse og selv påfører udbyttebeløbet, hvis det ikke er fortrykt. Bemærk, at du kan minimere rentetillægget ved at bringe selvangivelsen i orden hurtigst muligt. Du finder årets skattepligtige udbytte i din skattemappe på SKATs hjemmeside. Du kan eftertjekke beløbet i din skattemappe ved at gange antallet af dine SKAGEN-beviser med udbyttet per andel som vist i skemaet til højre. Husk, at i SKAGENs aktiefonde udbetales udbyttet ikke fysisk, men forbliver investeret i aktiefondene. Det skattemæssige udbyttebeløb for året 2011 fremgår af følgende tabel. personbeskatning (frie midler) for året 2011 Beskatning SKAGEN Vekst (NO ) SKAGEN Global (NO ) SKAGEN Kon-Tiki (NO ) Udlodning pr. andel i kr. Aktieindkomst pr. andel i kr. 185,25 185,25 77,25 77, Det skattemæssige udbyttebeløb skal indsættes i selvangivelse for udenlandsk indkomst i rubrik 452 på blanket Du kan finde link til blanketten på vores hjemmeside under skat og hjælp til Årsopgørelsen 2011 SKAGEN investeringsbeviser i depot i dansk pengeinstitut. Blanketteksten i rubrik 452 er desværre misvisende, men efter konsultationer med vores revisor samt SKAT er det gentagne gange slået fast, at denne rubrik er den rig- tige. Når du fremsender blanketten til SKAT, kan du med fordel medsende en lille forklaring, så evt. spørgsmål fra SKAT afværges. Et forslag til en tekst til SKAT kunne være: Da minimumsudlodningen på mine børsnoterede værdipapirer i SKAGEN Fondene, der tidligere er indrapporteret til SKAT, ikke er blevet fortrykt på min selvangivelse, er jeg blevet opmærksom på, at der har været angivet en for lav indkomst, hvorfor jeg hermed korrigerer min selvangivelse for Har du spørgsmål omkring indberetningen af udbyttet i dine SKAGEN-beviser eller andre skattespørgsmål vedrørende vores fonde, er du velkommen til at kontakte os på telefon eller kundeservice@skagenfondene.dk. Snigpremiere Kære læser. Der findes en mærkværdig sædvane i dansk kulturjournalistik: Man skriver ikke om de nye udenlandske film før, de er tilgængelige i Danmark. Amerikanere på besøg oplever således, at der er foromtale, premiere og anmeldelser af film, de selv har set syv måneder forinden i den lokale biograf. Tanken er nobel nok: Hvorfor skrive om noget, som alligevel er uden for publikums rækkevidde? Men mit gæt er, at den sædvane hører hjemme i en svunden tid, snart vil film få premiere på samme tid over hele kloden; ellers kan producenterne ikke beskytte deres indtjening mod uautoriseret digital distribution. Så jeg iler med en snigpremiere her på siden efter at have besøgt en biograf i Stavanger en regnfuld tirsdag aften: Den nordiske film Kon-Tiki er blevet en kanon succes i Norge. Trekvart million mennesker har set den moderne genfortælling om seks mænds 101 dage lange tur tværs over Stillehavet på en balsaflåde. Med eventyren Thor Heyerdahl i spidsen beviser de, at Polynesien kan være blevet befolket fra Sydamerika. Det er ikke let for Heyerdahl at få skaffet pengene til sin tur; han kæmper sig rundt i et sneklædt New York uden stort held, familien må undvære at få ham hjem til jul, for sagen er vigtigere, og hele tiden får hans prisværdigt bevarede norske accent ham til at virke en kende enfoldig. Men hvor der er en vilje, er der en vej, og den 28. april 1947 stævner flåden ud fra Lima i Peru. Billederne får ikke for lidt; uvejr, hajer og horisonten males op på skønneste vis, mens de fem nordmænd og den enkelte svensker udfolder deres temperamenter og lider af frygt og udmattelse. To af dem slider med alvorlige traumer fra den netop overståede 2. verdenskrig, hvad der ikke gør livet enklere på flåden, en tredje er civilingeniør og forlader et emigrantliv som støvsugersælger i USA. Til Kommentar Christian Jessen Redaktør Markedsrapporten cje skagenfondene.dk sidst når de frem, akkurat som de har drømt om, og skal kun lige klare det faretruende Raroia koralrev, før de kan få fast grund under fødderne Kon-Tiki-sagaen har siden været til inspiration for millioner af mennesker verden over. Også for os i SKAGEN Fondene, hvor vores vækstmarkedsfond er opkaldt efter den, og den farefulde færd har inspireret os til at investere i selskaber verden over i stedet for at begrænse os til Norden. Allerede på Thor Heyerdahls tid var kloden kortlagt, men alligevel venter nye erkendelser på de, som tør. Kon-Tiki-filmen når frem til Danmark engang i Der er altså tid til at glæde sig. Indtil da tilbyder vi vores markedsrapport som en værdig erstatning. God læselyst.

6 6 AKTUELT Første aktiefond i ti år fra SKAGEN Den 31. oktober lancerer SKAGEN en ny aktiefond, SKAGEN m 2, som vil investere i børsnoterede ejendomsselskaber over hele verden. Det er 10 år siden SKAGEN etablerede sin seneste aktiefond SKAGEN Kon-Tiki. I dette marked ser vi muligheder for attraktive langsigtede investeringer, og dermed også mulighed for et godt langsigtet afkast til vores investorer. Dette er SKAGEN m 2 Fonden vil bestå af forskellige ejendomsselskaber, selskaber som f.eks. beskæftiger sig med forvaltning og udvikling af indkøbscentre, kontorer, lagerbygninger og lejligheder, for at balancere muligheder og risiko. Ved at investere i selskaber fremfor at opkøbe ejendomme direkte, opnår fonden højere grad af flexibilitet med hensyn til porteføljeændringer samtidig med, at investeringerne på langt sigt afspejler de underliggende ejendommes afkast. Som investor er fordelen, at du til enhver tid kan købe og sælge andele i SKAGEN m 2. Hvem passer fonden til? SKAGEN m 2 passer til dig, som ønsker: At tage del i værdistigningen i det globale ejendomsmarked gennem SKAGENs unikke værdibaserede investeringsfilosofi. At sprede dine investeringer i ejendomme på en enkel måde. En relativt billig adgang til det globale ejendomsmarked, som normalt er dyrt, vanskeligt og kræver et indgående lokalkendskab til det marked, man investerer i. Investeringshorisont Investorer bør have en investeringshorisont på minimum 5 år. Lanceres den 31. oktober SKAGEN m 2 lanceres den 31. oktober, og første handelsdag på NASDAQ OMX er fredag den 2. november. Teamet bag SKAGEN m 2 Porteføljeforvalterne i SKAGEN m 2 har erfaring og kompetence med flere års erfaring fra ejendomsinvesteringer, corporate finance og det globale finansmarked. Harald Haukås har erfaring både som analytiker og som porteføljeforvalter af SKAGENs norske kombinationsfond SKAGEN Balance 60/40. Han er dr.scient i matematisk statistik og har tidligere arbejdet på Universitet i Stavanger indenfor risiko og pålidelighedsanalyse. Kort om navnet Navnet SKAGEN m 2 spiller på begrebet kvadratmeter. Et meget anvendt begreb i forbindelse med ejendomme. Dette er en international terminologi og passer derfor ind i vores internationale satsning. Du vil opleve, at vi i enkelte tilfælde også omtaler fonden som SKAGEN m2 (uden superscript), dette skyldes teknologiske begrænsninger eller ønsket om synlighed på nettet. Michael Gobitschek har erfaring med SKAGENs investeringfilosofi og -proces gennem sit arbejde med institutionelle kunder og analytisk arbejde i porteføljeteamet. Han har stærke analytiske evner og en baggrund fra finansiering, fusioner og opkøb. Fakta om fonden Peter Alström har mere end 25 års erfaring indenfor ejendom, fondsforvaltning og finans. Han har også en MSc i ejendomsvurdering og økonomi. Som i vores øvrige fonde, så er forvaltningen af fonden et teamarbejde. Dette er menneskerne bag SKAGEN m 2. SKAGEN m 2 er en global aktiefond som investerer i ejendomsselskaber eller selskaber, som har sin virksomhed knyttet til fast ejendom. Fondens referenceindeks er ACWI Real Estate Net Return IMI, et global ejendomsindeks. Porteføljeforvaltere: Peter Almström, Michael Gobitschek og Harald Haukås. Mindste handelsstørrelse er 1 stk. Anbefalet investeringshorisont: Mere end fem år Fast forvaltningshonorar 1,5 %* Fonden udbetaler ikke udbytte Lanceringsdato: 31. oktober 2012 Første handelsdag: 2. november * Bedre/dårligere værdiudvikling i andelsværdien end referanceindekset deles 90/10 til investorerne og forvaltningsselskabet. Maksimum forvaltningshonorar er 3% p.a, minimum 0,75 % p.a. Skagen fondene markedsrapport nummer 3 Oktober 2012

7 AKTUELT 7 Research: Porteføljeforvalterne Peter Almström og Michael Gobitschek ser på ejendomme under opførelse i Mumbai. Byer er fremtidens vækstmotorer Manhattan, Mumbai City, Djakarta og Stockholms indre by. Det er nogle af de mest interessante steder på jorden, hvis man er optaget af ejendomsudvikling. Mød porteføljeforvalterne i SKAGEN m 2 Peter Almström og Michael Gobitschek, der sammen med kollegaen Harald Haukås har indstillet sigtekornet på ejendomsselskaber over hele verden. FN forudsiger, at verdens befolkning i 2050 vil være på over ni milliarder mennesker. Allerede i dag bor der flere mennesker i byerne end på landet, og om 40 år vil hen ved 70 procent have bosat sig i byer. Nye byer vil derfor tage form, og nogle af de nuværende tæt bebyggede områder vil vokse meget hurtigere. Jord og ejendom er en begrænset ressource, og efterhånden som købere og lejere er villige til at betale mere for de mest attraktive beliggenheder, vil priserne blive skruet i vejret. Især i vækstmarkederne vil befolkningen blive ved med at vokse, og andelen af mennesker, som stiger op i middelklassen, bliver stadigt større, siger Michael Gobitschek. Urbanisering driver ejendomsudviklingen Det nye urbane liv sammen med hurtigt voksende indkomstniveauer afstedkommer bølger af nye forbrugere over hele verden. Man regner med, at en milliard mennesker i år 2025 vil være defineret som nye forbrugere med tilstrækkeligt høje indkomster til at begynde at købe varer og tjenester i de hurtigt voksende byer. Historisk har urbanisering og vækst i BNP pr. indbygger gået hånd i hånd. Men det, som kendetegner den masseurbanisering, vi i dag oplever i dele af verden, er hastigheden og den store målestok, som er uden historisk sidestykke, siger Michael Gobitschek. Ifølge Almström og Gobitschek findes der i alt et par og halvtreds byer i verden, som har forudsætningerne for særligt høj vækst. Udsigterne til en langsigtet vækst inden for ejendomssektoren er generelt bedre i verdens hurtigtvoksende regioner, hvor de demografiske forudsætninger er mere gunstige, og hvor urbaniseringen og indkomststigningen vil fortsætte de kommende årtier.

8 8 TEMA Skyr luksusboliger «Der kan imidlertid ikke sættes lighedstegn mellem interessante ejendomsmarkeder og interessante ejendomsselskaber» politikere skal også understøtte byerne positivt og skabe praktiske forudsætninger i form af infrastruktur, boligkvalitet og et klima, som fremmer erhvervslivet. Det kan være helt afgørende for fremgangen i en by. Gode grundlæggende forudsætninger skaber ofte en positiv spiral, som igen genererer yderligere vækst. Det betyder, at flere virksomheder etablerer sig, og at flere mennesker flytter til disse byer. På Manhattan, i Mumbai, og til en vis grad i Stockholm er manglen på jord markant. Det betyder, at der skabes flaskehalse, som kan føre til store prisstigninger. Det er noget, som får os til at blive ekstra forsigtige. Kraftige prisstigninger fører ofte til bobler i ejendomsmarkedet, når spekulanter indregner fremtidige gevinster. Det er vigtigt for os som valueforvaltere at undgå højt prisfastsatte aktier, hvis det skal lykkes at levere et godt langsigtet afkast til vores investorer. Af Anna S. Marcus asm skagenfonder.se Sådan genererer ejendomme overskud Der findes dog også interessante øer af vækst i de udviklede markeder. I Europa falder blandt andre London, Paris, Milano, Barcelona og Genève i øjnene verdensbyer, som stadig vil være interessante om fem eller ti år. På så kort tid vil der ikke dukke nye, knopskydende byer op ud af det blå. De grundlæggende forudsætninger er allerede på plads, og det er dem, vi ser nærmere på, fortsætter Michael Gobitschek. Ejendomsfirmaer, som udvikler dyre luksusboliger i for eksempel Hongkong eller London, er ikke interessante. Prisbilledet disse steder handler om andre ting end ejendommenes grundlæggende værdi og er meget sværere at bedømme på lang sigt. Det er derfor mere interessant med firmaer andre steder. Et eksempel er Berlin, hvor lejeniveauerne for boligejendomme er lave sammenlignet med mange andre storbyer i Europa. Et stabilt marked betyder, at risikoen for prisfald her er forholdsvis lille. I Norden er Stockholm ifølge m 2 s porteføljeforvaltere interessant nok til at gøre sig gældende på listen over potentielle byer. Selv om der bygges få boliger og kun i ringe grad satses på lokaltrafik, har byen et stærkt vækstpotentiale. Det samme gælder byer som Mumbai og Djakarta, som på trods af dårligere miljø og helt elendige transportsystemer er i stadig vækst. Der kan imidlertid ikke sættes lighedstegn mellem interessante ejendomsmarkeder og interessante ejendomsselskaber. Vi må finde et interessant ejendomsmarked, bekvemt forudsigelige spilleregler og ejendomsselskaber, som er børsnoterede, for at det kan være interessant for os, siger Peter Almström. Men hvad er ideen i at investere i en ejendomsfond i stedet for direkte i ejendomme? Generelt bør man skelne mellem investeringsejendomme og private ejendomme. En persons bolig vil generelt ikke generere positiv likviditetsstrøm, og det kan være svært at få solgt sit hjem, hvis man har brug for penge, eller at omfordele sine investeringer, siger Peter Almström. En privatbolig udgør også en høj risiko inden for et lille afgrænset ejendomsmarked. Dertil kommer ofte også andre eksisterende risici inden for samme geografiske område, for eksempel beskæftigelse. Det er endnu en grund til, at det kan være en god strategi et sprede risikoen ved at øge eksponering i regioner eller lande langt fra ens eget hjemmemarked. De fleste investorer har dog ikke mulighed for at have deres egen portefølje med investeringsejendomme. For at få adgang til en diversificeret boligbestand er det således for langt de fleste bedre at investere direkte: i børsnoterede ejendomsselskaber, private ejendomsfonde, eller i fonde, som for deres del investerer i børsnoterede ejendomsselskaber eller unoterede ejendomsfonde. Investorer kan ved at investere i ejendomme i forskellige dele af verden sprede risikoen yderligere. Ejendomsmarkederne i den udviklede del af verden er ved at forandre sig fra vækstmarkeder til geninvesteringsmarkeder, i takt med at den demografiske udvikling og urbaniseringen langt hen ad vejen er forløbet færdig. Disse markeder repræsenterer stadig enorme værdier, og cykliske adfærdsmønstre kan være interessante for cykliske investorer. Vi leder efter ejendomsselskaber over hele verden, ikke nødvendigvis kun i den del af verden, som vokser hurtigst, når bare vi finder selskaber, som er lavt prisfastsatte i forhold til deres underliggende værdi, siger Peter Almström. Kan det lade sig gøre at forudsige, hvilke byer som vil klare sig godt? Michael Gobitschek peger på de demografiske forudsætninger, som oftest kan fremskrives, og på den politiske ledelse. Landet skal helst have en ung, voksende befolkning, som flytter fra landet ind til byen. De lokale Den typiske investeringsejendom genererer lejeindtægter, og de enkelte ejendommes markedsværdi beregnes som den nuværende værdi af den forventede fremtidige likviditetsstrøm. I en verden med flere og flere komplekse finansielle instrumenter og indimellem mindre tydelig kobling mellem vurdering og underliggende værdi udgør ejendomme en relativt enkel investering. Ejendomme er materielle, vedvarende og umulige at flytte, og det er enkelt at forstå, hvordan likviditetsstrømmen genereres. Mellem aktier og obligationer Ejendomsafkast kan betragtes som en blanding af aktier og obligationer. Ejendomsejeren får en jævn likviditetsstrøm fra lejeaftaler i stil med en obligationskupon. Men til forskel fra obligationer er det ikke muligt at forudsige ejendommens fremtidige værdi ved lejeperiodens slutning, eftersom man ikke kan være sikker på, hvordan det fremtidige marked kommer til at se ud. Derfor er det forventede afkast og risiko ved ejendomme som regel højere end ved obligationer, men lavere end aktier. Skagen fondene markedsrapport nummer 3 Oktober 2012

9 TEMA 9 m 2 i en krisetid Sydeuropa har gældsproblemer, Storbritannien recession, væksten i Kina er svagere, og generelt i verden er væksten langsommere. Efteråret 2012 er derfor et fortrinligt tidspunkt at starte en ny fond. Det er nu, markedet foretager fejlagtige prisfastsættelser, og det åbner muligheder, mener stjerneforvalter og SKAGEN-grundlægger Kristoffer Stensrud. Central District i Hongkong. Storbyerne i Asien er presset på pladsen i de mest eftertragtede distrikter. Det betyder stigende lejeindtægter for udlejere i Hongkong, Singapore og Mumbai. Det var i november 2011, at Peter Almström med næsten tredive års erfaring inden for ejendomme og finans ringede. Indtil da havde det end ikke strejfet Kristoffer Stensrud at starte en ejendomsfond. Alligevel vakte det hans interesse, da han hørte Peters ide at applicere SKAGENs investeringsfilosofi på globale ejendomsaktier. Ejendomme står traditionelt for langsigtet værdi, har forudsigelig pengestrøm og kan give inflationsbeskyttelse. Børsnoterede ejendomsselskaber oppebyder store fordele for investoren: omgående likviditet og transparent prisfastsættelse. At kombinere dette med SKAGENs selskabsfokuserede investeringstænkning var noget, Kristoffer Stensrud omgående så som en interessant krydsning. Vi er altid på jagt efter investeringsmuligheder og nye områder, hvor vi kan bidrage, siger Stensrud. Anvendt på ejendomsselskaber knyttet til lokale markeder giver SKAGENs globale udsyn et udgangspunkt for at generere merværdi, som normale branchefonde ikke kan præstere. Derved får vi adgang til en verden af uopdagede muligheder. De tre U ers filosofi Den investeringsfilosofi, som SKAGEN og Kristoffer Stensrud har haft så stor succes med, er valueorienteret. Det betyder, at man skelner mellem prisen på en investering og dens værdi. SKAGENs fondsforvaltere er på udkig efter enkeltvirksomheder, som sikrer kvalitet på lang sigt, men som på grund af aktiemarkedets kortsigtethed i øjeblikket kan købes billigt. De valgte virksomheder skal helst være både Undervurderede, Underanalyserede og Upopulære. Sund fornuft, enkelhed og at forstå, hvad man investerer i, er nøgleord. Udgangspunktet er, at det er i virksomheder og ikke i bestemte brancher eller regioner at værdiskabelsen sker. Det er umuligt at forudse, hvornår børserne vil toppe og gå i bund, men virksomheder skal være konkurrencedygtige, have grundlæggende vækstpotentiale eller en unik ressourcebasis. Selv sådanne veldrevne og lønsomme virksomheder bliver indimellem misforstået af markedet, og derved opstår forskellen mellem pris og værdi. Det handler om at finde fejlagtige prisfastsættelser i markedet, hvilket Stensrud gang på gang vender tilbage til i løbet af vores samtale. Det gælder derfor om at følge særskilte selskaber omhyggeligt og samtidig holde en distance til markedet som helhed. At skrivebordet netop står i Stavanger, Norge, langt fra Stureplan i Stockholm og verdens øvrige finanscentre, har i tidens løb været en kilde til fremgang. Skal forvalterne i SKAGEN m 2 kun holde til i Stavanger? Det forholder sig en smule anderledes med ejendomme end med andre virksomheder. Jeg tror, at forvalterne her og der skal være på pletten og sparke på dækkene. Eller i det mindste benytte Google Street View, joker han. Vi har jo ikke lyst til at købe spøgelsesbyer; dem er der solgt alt for mange af i tidens løb.

10 10 Tema Lokal fundering Storbyer som Bombay, Singapore og Hongkong lider af nærmest kronisk jordmangel. Fra 1960 erne til i dag har de gennemgået en fænomenal udvikling. Byer, som engang nærmest var perifere, har øget deres ejendomsværdier tusindfoldigt. Det er ikke utænkeligt, at vi vil se en lignende udvikling i andre byer og lande, siger Kristoffer Stensrud på sin typisk lavmælte facon. Og når mulighederne viser sig, må man dels være i stand til at vurdere, dels have nogen på stedet lokalt, som kan effektuere. Ejendomme er til forskel fra for eksempel oliepriser en lokal aktivitet. Priserne bliver påvirket af lokale faktorer snarere end makroøkonomiske hændelser. Og det er en fordel at samarbejde med lokale virksomheder. De er i besiddelse af et lokalt kontaktnet og indsigt i de lokale forhold, og det er ifølge Stensrud ofte det, som afgør, om det vil lykkes at generere merværdi. Der eksisterer en udbredt opfattelse af, at børsnoterede ejendomsaktier snarere opfører sig som andre børsaktier end som ejendomme. På kort sigt er det korrekt, men i en tre til fem års horisont er det de underliggende ejendommes pengestrøm, som afgør prisen på ejendomsaktier. Tænker man langsigtet, fungerer ejendomsaktier derfor fortrinligt som placering af investeringsmidler. Det åbner mange muligheder for et attraktivt langsigtet afkast til en beskeden risiko. Men at ejendomme skulle være en god måde at diversificere og derved sprede risikoen i en aktieportefølje, er han ikke så interesseret i at gå ind i. Nu er det ikke mit kompetenceområde at råde folk om deres porteføljer. Det behøver ikke i sig selv at være noget negativt at diversificere, men diversificering fører kun til gennemsnitligt afkast. Min opgave som fondsforvalter er at finde merværdi i absolutte termer, og det må vel være det vigtigste i den sidste ende. Likvide ejendomme Mange steder både i Stensruds hjemland Norge og i Sverige er ejendomspriserne blevet ved med at stige. Uden tvivl vil der også komme en nedgang, mener han. Det har jo altid været tilfældet. Og ifølge Kristoffer Stensrud er efteråret 2012 et fortrinligt tidspunkt at starte en ny fond. Også på trods af eller netop på grund af uroen i finansmarkederne, recessionen i Storbritannien, svagere vækst i Kina og den generelt langsommere globale vækst. Som i alle år, der ender på 2, kan man som tidligere nævnt finde fejlagtige prisfastsættelser på markedet. Netop disse er gode lejligheder til at investere i aktiemarkedet for den langsigtet tænkende investor. Nedbrud og kriser hører til det normale, og det er aldrig godt at være first mover. Det er bedre at se tiden an og se, hvad andre har gjort. Det er efter nedbruddene, at man kan finde guldkorn i de tilbageværende skrammelbunker. Da it-boblen bristede i 2002, var tilliden til aktier lille, og vækstmarkederne undervurderede. Det var netop på det tidspunkt, vi startede SKAGEN Kon-Tiki, og det var slet ikke noget dårligt tidspunkt at investere i for eksempel teknologiaktier. Andre selskaber nedlægger i den nuværende situation deres ejendomsfonde, men det er ikke noget, Stensrud tager sig af. SKAGENs porteføljeforvaltere har frihed til at gå mod strømmen i turbulente tider og kan investere i udvalgte virksomheder, når andre tvinges til at sælge. Han understreger samtidig, at m 2 adskiller sig fra størstedelen af de fonde, som i den senere tid er blevet berygtede. Disse fonde er til forskel fra m 2 baseret på, at kundernes kapital placeres i direkte ejede ejendomme. Når kunderne har villet tage deres penge ud, har fondene fået problemer med likviditeten, eftersom ejendomsmarkedet er trægt, og det let skaber en nedadgående spiral at forcere ejendomssalg. De, der udgav sig for at være fonde, var i realiteten unoterede aktieselskaber, mener han. SKAGEN m 2 består af børsnoterede aktier, og investorerne kan hurtigt gå ind eller ud af fonden. Vi har her skabt et match mellem både likvide aktiver og likvide investorer. Det er en meget vigtig forskel! SKAGEN er ved opstarten gået ind i m 2 med 50 millioner kr. Det er en vigtig drivkraft i SKAGEN, at grundlæggerne, forvalterne og Porteføljeforvalter Kristoffer Stensrud: SKAGEN-stifteren skyder penge ind i ejendomsfonden. «Nedbrud og kriser hører til det normale, og det er aldrig godt at være first mover» mange af de ansatte selv har investeret deres midler i SKAGENs fonde og bogstaveligt talt er i samme båd som kunderne. Er det også tilfældet for dig med m 2? Ja, det er rigtigt, at jeg har investeret i m 2. Men jeg siger ikke hvor meget, siger Kristoffer Stensrud. Du har jo i årenes løb startet og været forvalter i samtlige SKAGEN-fonde. Hvordan føles det ikke at skulle forvalte denne gang? Det er helt i sin orden, siger han. Det er krævende nok at tage hånd om Kon-Tiki. Og jeg kan jo ikke altid blande mig i alt eller hvad? Af Anna S. Marcus asm skagenfonder.se Skagen fondene markedsrapport nummer 3 Oktober 2012

11 Tema 11 SAP vrider nyt ud af sine kæmpe systemer Softwaregiganten SAP er fulgt med tiden og har nu særdeles gode muligheder for at øge sin markedsandel ved at reformere erhvervslivets anvendelse af kundedata. Samtidig er virksomheden attraktivt prisfastsat, vurderer porteføljeforvalter i SKAGEN Vekst Ole Søeberg. Tysklands forbundskansler Angela Merkel tjekker et nyt mikroskop med SAP-programmer på Cebit-messen i år. Store selskaber betragtes sjældent som i stand til at ændre spillets regler. Men når de er, kan de via deres størrelse og markedsposition flytte den måde, tingene gøres. For eksempel er Apples ipad kun 2,5 år gammel og har allerede forandret meget i manges hverdag. Den tyske softwaregigant SAP er lige nu i gang med at transformere erhvervslivets daglige anvendelse af kunde- og procesdata. Det kommer til at skabe stor værdi for både virksomheder, kunder og for SAP selv som software- og serviceudbyder. Alligevel er aktien forholdsvis lavt prisfastsat sammenlignet med tidligere tiders højder. Derfor indgår SAP nu i SKAGEN Vekst, hvor den allerede har været blandt kvartalets bedste bidragydere, siger porteføljeforvalter Ole Søeberg. SAP har omkring virksomheder som kunder. De betaler et årligt honorar for at anvende software, og desuden betaler de ad hoc for assistance og andre services. Årsomsætningen er på omkring 15 milliarder euro. Det er en indbringende forretning, og mange kunder er bundet til virksomheden med langtidskontrakter. Driftsindtjeningen udgør ca. 1/3 af omsætningen. Marginerne er altså gode, og SAP er en gældfri virksomhed med kontanter i kassen. SAP ændrer netop nu erhvervslivets effektivitet og beslutningshastighed. Samtidig er aktien prisfastsat på samme niveau som i begyndelsen af 90 erne og lige efter it-boblens brist. Overfladisk set er en værdifastsættelse på 15 gange den forventede indtjening i 2013 ikke billigt, men sammenlignet med markedsstyrken, de nye tjenesters muligheder og den historiske prisfastsættelse af netop det selskab, er fastsættelsen lav. Slutkunderne i en tøjbutik, et rejsebureau eller et supermarked kommer ikke til at se, hvordan SAP fornyer deres hverdag. Men det sker. Ved at åbne systemerne kan databaser analyseres lynhurtigt, på sekunder frem for dage. Det betyder optimering af varer i supermarkedets hylder, sortering af kundedatabaser og individuelle tilpassede kundetilbud, når man er online hos et flyselskab eller booker et hotel. SAP kalder sit nye system for HANA og hævder måske lidt forenklet at analysen er gange hurtigere end en traditionel databaseanalyse. Samtidig ønsker enhver større virksomhed at anvende sine ressourcer så præcist som overhovedet muligt. Her har systemerne vist deres berettigelse under finanskrisen, hvor selskaberne har beskyttet deres indtjening Foto: Bloomberg ved meget hurtigt at kunne tilpasse sig til en ændret efterspørgsel. Når systemerne er implementeret og fungerer, så giver de virksomheden muligheder for kun at anvende ganske lidt tid på administration og andre perifere aktiviteter. Andre områder, SAP har fornyet væsentligt, er, at det er gjort enklere for sælgere at anvende systemerne, når de er i luften og på landevejen. SAP har ligeledes været hurtige til at lave løsninger til fjerncomputere ( clouds ), som virksomhederne anvender via nettet i stedet for at have egen hardware. Stabile kunder Der findes nogle få selskaber, som indgår i både SKAGEN Global, SKAGEN Kon-Tiki og SKAGEN Vekst. Men hovedparten af selskaberne er unikke for hver enkelt fond. Investeringsfilosofien i SKAGEN åbner også mulighed for, at uenighed om selskaber og sektorer trives i bedste velgående mellem aktiefondene. Nogle af forvalterne tror således på fremtiden for de amerikanske banker og finansvirksomheder, mens andre er mere tilbageholdende med at give comeback til finanskrisens syndere i porteføljerne. Særligt tydelig er friheden til at være uenig, når SKAGEN Global porteføljeforvalterne har en stor investering i amerikanske Oracle, mens SKAGEN Vekst satser på SAP. Oracle og SAP er ærkerivaler, næsten på niveau med Coca-Cola og Pepsi. Begge virksomheder er leverandører af it-systemer til bogføring, produktionsstyring og ressourceplanlægning. Porteføljeforvalter Torkell Eide og journalist Marc Houben beskrev i Markedsrapport nr. 1/2012 Oracles fortræffeligheder, se eventuelt artiklen her. SAP har lignende kvaliteter som Oracle, herunder en meget stabil kundebase. Desuden er SAP højere prisfastsat, men har altså også ifølge Ole Søeberg en klar mulighed for at skabe mere værdi. Som altid er der risici ved investering i et selskab. Blandt andet at kunderne er langsommere end ventet til at optage den nye teknologi og at konkurrenterne tilpasser sig hurtigere end ventet. Vi forventer dog, at SAP s forspring er næsten 2 år, og dermed vil der opbygges værdi og langvarige kunderelationer på SAP-platformen, før konkurrenterne overhovedet er inde i manegen. oso skagenfondene.dk cje skagenfondene.dk

12 12 TEMA Op af asken Hvem skulle efter aktiekatastrofen for tolv år siden have troet, at SKAGEN Global i dag har investeret i adskillige aktier noteret på teknologibørsen Nasdaq, og at andelen af amerikanske aktier i porteføljen har nået næsten 35 procent mod de daværende 5 procent? Microsoft, Oracle, Yahoo og Google er aktier, som giver angstfyldte mindelser om it-boblen og de mange milliarder dollar, som gik op i røg ved årtusindskiftet. Det er også aktier, som i løbet af de seneste par år har fået en naturlig plads i SKAGEN Globals valuebaserede portefølje. Og bidraget til fondens resultat har langt hen ad vejen været meget godt. Blot prisen er rigtig At forsvare køb af en aktie er et spørgsmål om pris. Hvor meget man skal betale for selskabets fremtidige indtjening og/eller egenkapital. Prissedlen på de mest overvurderede teknologiaktier blev i løbet af årtusindets første årti reduceret med procent. Fra at være superpopulære og overvurderede blev de særdeles upopulære og undervurderede. Som porteføljeforvalter i SKAGEN Global Torkell Eide udtrykker det: Når de store it-selskaber i øjeblikket prisfastsættes til omkring en femtedel af, hvad de kostede på toppen, er risikoen for negative overraskelser betydeligt reduceret. Aktiemarkedet værdsætter ikke som tidligere fremtidig vækst i it-selskabernes indtjening, snarere tværtimod. Det er et godt udgangspunkt for valuebaserede investorer. sin serie af Windows 8-produkter kaldet Ativ. Serien består af en smartphone, en tabletpc, to pc-skærme og en ultrabook. De to pc-skærme fungerer både som tablet-pc og bærbar pc via aftageligt tastatur. Tablet-pc en og de to hybrider har samme ydelse som en middelkraftig bærbar pc. Torkell Eide mener, at Microsoft er stærk på to fronter. Positionen på virksomhedsmarkedet er meget solid. Produkter som Word, Excel, PowerPoint og Outlook er fortsat dominerende. Inden for operativsystemer til pc er Microsoft ledende, og selskabet er ifølge Eide positioneret på linje med Google og Apple i forhold til den rådende tablet-pc-bølge. Mobil, net og cloud Risikoen i forbindelse med Microsofts udvikling vil ifølge Eide fremover falde i to. På det private marked vil det blive en stor udfordring at vinde markedsandele inden for mobil og tablet. Selskabet er kommet lige sent nok i gang med denne satsning, således at Windows-familien har fået hård konkurrence fra Apple og Google. Men cloud -strategien skal lykkes, hvis Microsoft skal bevare dominansen på virksomhedssiden som nøgleudbyder af servere og software. Indtil nu ser det ud til at fungere, men en høj innovationstakt betyder, at selskabet hele tiden halser efter en konstant accelererende bold. Microsoft-posten udgjorde ved indgangen til oktober omkring 1,1 procent af SKAGEN Global. Oracle er størst SKAGEN Globals største beholdning af amerikanske it-selskaber er softwarevirksomheden Oracle, som ved indgangen til fjerde kvartal udgjorde 3,5 procent af fonden. Aktiepostens markedsværdi var 1,2 milliarder kroner. Oracle er nu prisfastsat til 12 gange årets forventede indtjening, hvilket fortsat er historisk lavt. Porteføljeforvalter Torkell Eide har et kursmål for aktien, som ligger 40 procent højere. Som han udtrykker det: Selskabet har en god position i et marked med god vækst. Pengestrømmen er stærk, tilsvarende balancen, og netto kontantbeholdningen er over ti procent af markedsværdien. Den største udfordring for Oracle bliver de forandringer, der vil komme inden for datalagring. Her er hovedkonkurrenten SAP s integrerede database HANA et godt eksempel. Windows var ikke død Investorerne i SKAGEN Global kunne for to år siden for første gang stifte bekendtskab med et af 90 ernes it-hits, nemlig Microsoft dengang verdens mest værdifulde selskab. Frygten for pc ens død og dermed selskabets malkeko Windows havde gjort Microsoft meget upopulær hos investorerne. Da SKAGEN Global gik ind i Microsoft, var prisen på den forventede indtjening i 2011 kommet ned på et encifret niveau, og SKA- GENs værdikalkulator blinkede grønt. Siden da er aktiekursen steget med omkring 30 procent. En del af det kortsigtede potentiale er faldet ud, men lanceringen af Windows 8 kan igen sætte fart i både indtjening og aktiekurs. At Windows 8 kan give meget værdifuld mælk, underbygges af tilbagemeldingerne fra vores største beholdning i aktiefondene, Samsung Electronics. Den koreanske teknologigigant præsenterede på teknologimessen i Berlin i august Har tjent godt på Comcast: Comcast er både absolut og relativt Nasdaq-selskabernes bedste bidragyder til SKAGEN Globals portefølje. Foto: Bloomberg Skagen fondene markedsrapport nummer 3 Oktober 2012

13 T E M A 13 Se i øvrigt artiklen om Oracle i Markedsrapporten 1/2012 og artiklen om SAP på side 11. Fantastisk rejse med Comcast SKAGEN Globals næststørste it-post er Comcast, som ikke er et it-selskab i ordets gængse forstand. Selskabet er derfor rubriceret under indtægtsafhængige forbrugsvarer i fondens portefølje og ikke under informationsteknologi. Comcast er verdensledende inden for media og underholdning via kabel-tv og er blandt andet majoritetsejer i NBC Universal (51 procent, med option på at købe resten af selskabet). Comcast-aktien har beskrevet en fantastisk rejse i de fire år, SKAGEN Global har været aktionær. Værdien af fondens beholdning er fordoblet. De seneste år er aktiekursen gået hen ved 60 procent op, målt i dollar. Torkell Eide mener, at aktien ikke er dyr på trods af Comcasts stærke kursudvikling. Selskabet har formået at kombinere høj og forudsigelig pengestrøm med en attraktiv vækstprofil. Aktien kan forekomme dyr baseret på løbende indtjening, men prissedlen bliver reduceret, i takt med at væksten i pengestrømmen anvendes til at købe egne aktier tilbage. Når det er sagt, så vurderer vi hele tiden prisfastsættelsen og postens størrelse i forhold til eksisterende alternativer. Vi reducerede derfor Comcast en del i september, og posten udgør nu 1,8 procent af porteføljen, påpeger Eide. Comcasts største udfordring i den kommende tid vil blive at sikre, at kunderne fortsat er villige til at betale for fjernsynstjenesterne. Truslen er nye innovative tjenester såsom Apple TV. Comcast-posten udgør efter nedsalget i september 1,8 procent af SKAGEN Globals portefølje. Samsung satser på Windows 8: På teknologimessen i Berlin lancerede Samsung Electronics en produktportefølje tilpasset Windows. Porteføljen består blandt andet af en smartphone og en tablet-pc. Foto: Bloomberg Facebook halveret: Facebooks grundlægger Mark Zuckerberg og de øvrige Facebook-aktionærer fik i løbet nogle få uger halveret deres Facebook-formue. Ud med Yahoo ind med Google SKAGEN Global købte sig sidste efterår ind i den faldne internetstjerne Yahoo efter en lang periode med stærkt kurspres. På det tidspunkt lagde vi en moderat værdifastsættelse af selskabets aktieposter i Yahoo Japan til grund og mente derved, at vi fik selskabets kernevirksomhed meget billigt. Forventningerne til, hvad ovennævnte aktieposter kunne indbringe ved et salg, blev ikke indfriet, og SKAGEN Global solgte i foråret Yahoo ud. Investeringen kom aldrig op over en halv procent af fonden. De realiserede midler blev anbragt i Google-aktier. Mens Yahoo var stjerne i internettets spæde barndom i 90 erne, er Google nu den uden sammenligning dominerende søgemaskine. Det taler vist for sig selv, at et nyt verbum at google er blevet en del af sproget. Googles operativsystem inden for mobiltelefoni Android er også verdensledende. Google er nu også det selskab i verden, som flest ingeniør- og økonomistuderende helst vil arbejde for, ifølge en global undersøgelse foretaget af konsulentselskabet Universum. Også Microsoft kan glæde sig over henholdsvis en tredje- og fjerdeplads hos samme grupper af studerende. Vellykket ombytning Skiftet fra Yahoo til Google har indtil nu været vellykket. Googlekursen er gået næsten 30 procent op på bare få måneder. Selskabet er prisfastsat til 14,5 gange årets forventede indtjening, justeret for kontantbeholdningen. Google blev først børsnoteret i 2004 og deltog dermed ikke i den vilde it-optur i slutningen af 1990 erne og efterfølgende nedtur. Foto: Bloomberg

14 14 AKTUELT Købte Motorola: Google, som her er repræsenteret af bestyrelsesformand Eric Schmidt, har opkøbt mobilproducenten Motorola. Det var især de mange patenter, selskabet var i besiddelse af, som tiltrak Googles interesse. Foto: Bloomberg Torkell Eide begrunder investeringen i Google med, at selskabet kan referere til god vækst inden for søgning og media (YouTube) og er godt beskyttet i kraft af varemærke og teknologi. Selskabet har desuden været dygtigt til at udnytte sit teknologiske forspring til innovation inden for alt fra operativsystemer til korttjenester. Google her dermed flere kilder til øget indtjening. Det faktum, at Apple nu har udviklet sin egen korttjeneste og ikke længere anvender Googles, tror Eide ikke vil få nævneværdig negativ effekt. Apple er et hardwareselskab, mens Google er et softwareselskab. At den største anke mod Apples nye iphone 5 har været en dårlig kortfunktion, taler også til Googles fordel. Trues af sociale internetfora Frygten for øget konkurrence fra Facebook som annonceplatform har ledt til, at Googleaktien har været presset i en periode. Foreløbig har frygten været overdrevet. Ikke dermed sagt, at sociale netfora ikke truer med at suge fremtidige reklamekroner til sig. Google må også i kraft af sin størrelse finde sig i, at myndighederne i stigende grad ønsker at forstå og i sidste ende begrænse selskabets markedsdominans på enkelte områder. Google-posten udgør 0,8 procent af SKAGEN Globals portefølje. Historien gentages De gode gamle it-aktier fra 90 erne er nu nået ned på spiselige niveauer, også for valueforvaltere som os. Alligevel er der i øjeblikket masser af uspiselige selskaber på Nasdaq-børsen. Historien gentages nemlig altid. Aktieinvestorernes hukommelse er som bekendt kort. Nogle af dem har slet ikke nogen hukommelse. Det er derfor stadig muligt for it-selskaber med revolutionerende produkter og ideer at sælge tro, håb og kærlighed for store penge. This time is different er en stadig levende kliche. To eksempler er børsnoteringerne af rabatselskabet Groupon og Facebook. Groupons forretningside er, at virksomheder kan tilbyde deres produkter og tjenester på nettet via Groupon til priser med store rabatter. Ideen blev ved børsnoteringen sidste efterår prisfastsat til 90 milliarder dollar. Nu et år senere har aktionærerne tabt over 80 procent af deres penge. Selskabet måtte i 2011 bogføre et underskud på over to milliarder kroner. Årets andet kvartal endte lige akkurat i plus, men toplinjevæksten var alligevel ikke noget at råbe hurra for, og aktien faldt hele 27 procent den dag, tallene blev præsenteret. Facebook tjener ganske vist penge, men ved børsnoteringen på 38 dollar i maj blev årets forventede indtjening prisfastsat til x 80. Forventningerne til fremtiden var med andre ord skyhøje. En halvering af aktiekursen i løbet af nogle få måneder, godt hjulpet på vej af nedjusterede forventninger til indtjeningen, er ikke tilstrækkeligt for SKAGEN Global til at bide på Facebook-krogen. Tore Bang tb skagenfondene.no