INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 4 APRIL Markedskommentar Rentestigning og kursfald som en tyv om natten

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2015 Markedskommentar Rentestigning og kursfald som en tyv om natten Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ Modelportefølje stærkest gennem april måned Analyser: BankNordik Brøndby DFDS Euroinvestor.com Fast Ejendom Intermail Jyske Bank Nordea Bank Onxeo Prime Office Roblon RTX Santa Fe Group Schouw & Co. SmallCap Danmark Stretegic Investments Tivoli Topdanmark Topsil Veloxis Pharmaceuticals

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.4 APRIL 2015 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: Rentestigning og kursfald som en tyv om natten Efter en heftig start på året ikke mindst for de danske aktier var udviklingen på aktiemarkederne i april mere afdæmpet med en samlet stigning for MSCI World Index (AC, lokal valuta) på 1,58 pct. og en stigning i det danske C20indeks på 0,99 pct. Efter månedsskiftet indtrådte en kraftig negativ reaktion som følge af en overraskende kraftig rentestigning i Europa ovenpå makrotal fra april, som viste, at regionen igen oplever inflation og udsigt til vækst, så deflationsspøgelset kan begraves... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Coloplast, DSV, Carlsberg, Novo Nordisk og Vestas... side 5 Konservativ Modelportefølje stærkest gennem april måned Modelporteføljen for den Konservative Investor klarede sig relativt bedst i marts måned med et afkast på 8,27 pct. men dog stadig en tand under markedsafkastet målt ved OMXC GI, dvs. totalmarkedet inkl. udbytter, som steg 8,57 pct. Vores modelportefølje for den Risikovillige Investor klarede sig svagest med et afkast på 3,58 pct., mens den såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede 6,21 pct. Stadig er det den modelportefølje, som har klaret sig bedst på lang sigt, idet den på 5 års horisont har leveret 229,68 pct. over for sammenligningsindeksets 147,22 pct.....side 8 ANALYSER BankNordik 4020C.BNOR Roblon 2010D.ROBL Brøndby IF 2530D.BRØN RTX 4520D.RTXT DFDS 2030C.DFDS Santa Fe Group 3020C.SANT Euroinvestor.com 4510D.EURO Schouw & Co. 2010C.SCHO Fast Ejendom 4040D.FAST SmallCap Danmark 4020D.SMAL Intermail 1510D.ENTE Strategic Investments 4020C.STRA Jyske Bank 4010B.JYBA Tivoli 2530C.TIVO Nordea Bank 4010A.NORE Topdanmark 4030A.TOPD Onxeo 2520C. ONXE Topsil 4530D.TOPS Prime Office 4040D.PROF Veloxis Pharmaceuticals 3520D.VELO

4 MARKEDSKOMMENTAR RENTESTIGNING OG KURSFALD SOM EN TYV OM NATTEN Efter en heftig start på året ikke mindst for de danske aktier var udviklingen på aktiemarkederne i april mere afdæmpet med en samlet stigning for MSCI World Index (AC, lokal valuta) på 1,58 pct. og en stigning i det danske C20indeks på 0,99 pct. Efter månedsskiftet indtrådte en kraftig negativ reaktion som følge af en overraskende kraftig rentestigning i Europa ovenpå makrotal fra april, som viste, at regionen igen oplever inflation og udsigt til vækst, så deflationsspøgelset kan begraves Den fortsatte usikkerhed om Grækenlands gældsproblemer har været et tilbageværende tema og har skabt spændinger mellem EUlandene. Tyskerne, som betaler en væsentlig del til fællesøkonomien i EU, har måttet se sine aktier falde, selv om den styrkede dollar over for euroen giver en betydelig konkurrencefordel for de mange store internationalt opererende tyske virksomheder. DAX faldt således 4,28 pct. i april, mens det samlede europæiske marked målt ved MSCI Europe steg 0,67 pct. Det amerikanske Nasdaqindeks steg 0,83 pct., men hertil kan lægges den ikke ubetydelige effekt af dollarkursstigningen. Det amerikanske marked var hjulpet af pæne tal for jobskabelsen, og der er generelt forventning om, at den positive udvikling i den amerikanske økonomi har fået så godt fat, at den amerikanske centralbank, FED, allerede til september vil komme med en renteforhøjelse. Emerging Markets steg samlet set pænt i april, men ikke mindst en stigning i det kinesiske Hang Sengindeks på 12,98 pct. trak væsentligt op. Det bekymrende er imidlertid, at globale pengestrømme for alvor er vendt og flyder ud af emerging market mod sikrere økonomier, herunder ikke mindst USA og Europa. En konsekvens bl.a. af de begyndende rentestigninger i takt med, at den amerikanske centralbank er ved at aftrappe sine QEprogrammer, og vel også udtryk for en generel risikoaversion. De råvaretunge udviklingsøkonomier er blevet ramt af fald i Kinas import og det kraftige faldt i de internationale råvarepriser, og kombinationen af faldende mængder og faldende priser gør det vanskeligt at forrente de massive investeringer, som er gjort i bl.a. mineindustrien, som nu er karakteriseret ved generel overkapacitet. Man har ikke siden finanskrisens kulmination i 2009 oplevet større pengestrømning fra Emerging Markets end de seneste seks måneder. Der har været fokuseret meget på balancen mellem USA og Europa, hvor USA er ved at aftrappe sine pengepolitiske stimuli til økonomien, mens Europa først lige er begyndt. Det har helt naturligt ført med sig, at de internationale pengestrømme er søgt bort fra euroområdet, hvor renterne har nærmest har været nul eller i ekstreme tilfælde som i Danmark direkte har været negative, mens de har vist en stigende tendens i USA. Men kapitalstrømmene bort fra Emerging Market indeholder et større globalt problem, da det er af stor vigtighed for den globale økonomis fremtid, at der sker investeringer i disse vækstøkonomier ikke bare for befolkningerne her, men for også for de udviklede landes virksomheders markedspotentiale og sidst men ikke mindst for den geopolitiske stabilitet. Den seneste tids kraftige rentestigning i Europa, som helt efter bogen sender de europæiske aktier ned, kan ændre på balancen i kapitalstrømmene mellem USA og Europa, men den gør 3

5 kun ondt værre for balancen mellem udviklingslandene og de udviklede lande. At verdens fattigste kontinent, Afrika, ligger op og ned ad verdens rigeste, Europa, giver spændinger, som bl.a. illustreres af det store fokus på bådflygtninge. Måske en problemstilling, som ikke direkte er relateret til aktiemarkederne, men på sigt vil geopolitisk uro eller prioriteringen af stabilitet også betyde meget for kapitalmarkederne. Inden for det seneste trekvarte år er der sket en voldsom omkalfatring af de økonomiske balancer på den globale scene. Inden for ganske få måneder blev olieprisen mere end halveret, og inden for næsten lige så kort tid så vi den amerikanske dollar stige med ca. en tredjedel over for andre valutaer, mens den russiske rubel blev halveret over for euroen i andet halvår 2014, så den altså faldt endnu mere over for dollar. Olieprisen har rettet sig ganske pænt fra at have været et stykke under 50 dollar pr. tønde til nu omkring 67,5 dollar, og rublen er kommet en del igen. Umiddelbart i kølvandet på det dramatiske rentespring på de europæiske markeder kom der endnu en overraskelse, nemlig udfaldet af det britiske parlamentsvalg, hvor de Konservative opnåede absolut flertal, og det skotske Nationalistparti tog næsten fuldt hus hjem. Med risikoen for at briterne stemmer sig helt eller delvist ud af det europæiske fællesskab, er der udsigt til stigende usikkerhed om hele EUprojektet også for de resterende medlemslande, hvor modstanden i befolkningerne er større end blandt politikerne. Øget usikkerhed betyder højere risiko, og på de finansielle markeder reagerer investorerne ved at kræve højere risikopræmie, hvilket direkte presser kurserne på aktier og obligationer. Usikkerheden risikerer at sætte et forestående opsving tilbage, så selv om begge de to store overraskende begivenheder på den korte bane kan give anledning til stigende renter og faldende kurser, risikerer de på længere sigt at komme til at arbejde mod hinanden. Mange af de store danske virksomheder er ganske godt hjulpet af den høje dollarkurs, om end afdækningspolitikken hos de fleste betyder, at det først slår fuldt igennem med en forsinkelse på over typisk 10 måneder. Især Carlsberg er eksponeret mod Rusland, og det er derfor positivt for bryggeriet, at rublen er ved at genvinde noget af det tabte. A. P. Møller Mærsk rapporterer i dollar, men for de danske investorer er det en fordel med den stigende dollar, og for olieforretningen er den stigende oliepris en stor fordel, selv om containerforretningen har haft fordel af lave omkostninger til bunker. For FLSmith & Co., som virkelig mærker den manglende investeringslyst i mineindustrien, er det ikke At vi lever i et smørhul afspejles bl.a. i udviklingen for de danske aktier. Siden årsskiftet har det danske totalindeks, OMXC GI, øget sin værdi med 28,12 pct. frem til udgangen af april. Noget af de stærkeste i internationalt perspektiv. Der udtrykkes nogen bekymring for, at de danske aktier dermed er blevet relativt for dyre sammenlignet med andre markeder, men man skal holde sig for øje, at Novo Nordisk med sin meget tunge vægt på godt 30 pct. af det samlede danske marked. Så spørgsmålet er snarere, om Novo Nordisk er for dyr. Det mener vi ikke og trods den seneste tumult omkring generationsskiftet i toppen, fastholder vi vores anbefaling af Overvægt i aktien begrundet i det enorme langsigtede potentiale. Ledelsens egen målsætning for de kommende 10 år er en toplinievækst på 9 10 pct. naturligvis med udsving undervejs, men især pga. valuta og en EBITmargin på ca. 40 pct. Dette skulle ifølge ledelsen være opnåeligt med de produkter, som på nuværende tidspunkt findes i pipeline, og så er prisfastsættelsen ikke så voldsom. Generelt har Q1rapporterne været pæne med flere opjusteringer, dog primært som følge af den stærke dollar, hvilket er et mønster vi forventer vil fortsætte regnskabssæsonen ud. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Coloplast, DSV, Carlsberg, Novo Nordisk og Vestas Svagt skuffende kvartal for Coloplast, men langsigtet perspektiv uændret Kvartalsmeddelelsen skuffede pga problemer i Rusland og Storbritanien, sidstnævnte er dog af midlertidig karakter og fundamentalt er intet ændret. Tværtimod vil Coloplast nyde godt af svækkelsen af overfor USD og andre vigtige afsætningsvalutaer. Vi anbefaler fortsat Overvægt. Den organiske vækst for de fire forretningsområder lå mellem 4% og 8%, i gennemsnit 6%, hvortil kom et bidrag på 2% fra styrkelse af USD og GBP, således af den rapporterede vækst blev 8% til 3,3 mia. kr. Udviklingen var som sædvanlig stærkest på Nye Markeder, der voksede med 22% i, mens Europa voksede med 5% i trods prispres og sundhedsreformer. Den politiske og økonomiske situaion i Rusland ventes at ville påvirke negativt i resten af regnskabsåret. EBIT steg 6% til mio. kr. svarende til en overskudsgrad på 33%, dvs uændret ift Q1 sidste år. For 2014/2015 ventes nu en organisk omsætningsvækst på 89% mod tidligere 9%, men pga valutakursudviklingen hæves vækstskønnet i til 1213% mod tidligere 11%. Overskudsgraden ventes uændret omkring 34%. De langsigtede mål er fortsat en omsætningsvækst mellem 7 og 1 og en forbedring af overskudsgraden på 0,5 til 1 pct.point per år. Der resterer 500 mio. kr. af tilbagekøbsprogrammet, som forventes afsluttet senest i september. Aktien er på ethvert nøgletal blandt de allerdyreste aktier i C20, men kvalitet koster og intet ser ud til, at den positive udvikling er ved at vende. Vores DCFvurdering understøtter anbefalingen med et indikeret kursniveau cirka 2 over dagskursen. Den høje relative vurdering gør dog også aktien sårbar overfor skuffelser. Sundhedsreformer nævnes med rette som en risikofaktor, men trods pres på de offentlige budgetter vokser Coloplast fortsat i Europa, også i de mest udsatte lande i Sydeuropa. DSV starter stærkt i 2015 Efter et let skuffende 2014 har DSV fået en god start på 2015, ikke blot pga pæn omsætningsvækst, men også fordi det er lykkedes at løfte overskudsgraden. Det gryende økonomiske opsving giver muligheder, men konkurrencesituationen i Europa er fortsat hård. Den relative vurdering er desuden ganske krævende, så vi er tilbageholdende med at ændre vores anbefaling fra HOLD / Neutral Vægt. Med baggrund i stigende transportmængder voksede omsætningen i årets første kvartal til 12,6 mia. kr., en stigning på 8,6% hvoraf 5,6% organisk vækst. De to største divisioner, Air & Sea og Road, viste fremgang og løftede dermed EBIT 17,4% til 641 mio. kr. svarende til en overskudsgrad på 5,1%, en forbedring på 0,4 pct.point. Solutions divisionen måtte registrere et mindre fald i indtjeningen. Den forbedrede overskudsgrad er et resultat af de tiltag til effektivisering og omkostningsbesparelser, der blev gennmført i Periodens resultat blev 569 mio. kr. før skat, 23% over samme periode i fjor (renset for særlige poster) og også over 5

7 markedets forventninger før meddelelsen. For hele 2015 budgetterer ledelsen med et resultat før skat på 2,4 2,6 mia. kr. og fri pengestrømme på 2 mia. kr. før køb og salg af virksomheder. Der er dermed i princippet god plads til udlodning til aktionærerne og DSV har da også i en separat meddelelse annonceret et nyt tilbagekøbsprogram på 500 mio. kr. Nøgletallene er på linie med det generelle marked og aktien er i den forstand hverken dyr eller billig. Vor DCFvurdering antyder et kursniveau omkring 213 kr. pr. aktie. Potentialet for omkostningsreduktion er efterhåneden begrænset og yderligere resultatforbedring skal ske gennem vækst. Den økonomiske aktivitet i Europa er for opadgående hvilket vil have en direkte effekt på DSV. Hertil kommer mulighederne i Afrika, Asien og Latinamerika med de risici det indebærer. Kollaps i Østeuropa reddet af gunstig valutakursudvikling i Asien Selv om Q1 er et "lille" kvartal og tallene ikke skal overfortolkes, er der ingen tvivl om at Carlsbergs russiske drømme har udviklet sig til et regulært mareridt. Aktiviteterne i Østeuropa er nu voldsomt tabsgivende og usikkerheden tegner ikke til at blive mindre i den nærmeste fremtid. Nøgletallene afspejler dog denne situation og vi fastholder derfor anbefalingen Neutral Vægt. Bortset fra Rusland og Ukraine, som ikke er helt uvæsentlige markeder, går det faktisk pænt for Carlsberg. Omsætningen steg i Q1 4% til 13,5 mia. kr. drevet af Vesteuropa (+7%) og Asien (, hvoraf +2 fra valuta). De russiske og ukrainske valutaers kollaps medvirkede til gengæld til et fald på 3 i omsætningen i Østeuropa. På EBITniveau er billedet det samme: stor fremgang i Vesteuropa og Asien, nedsmeltning i Østeuropa. For koncernen steg EBIT 46% til 661 mio. kr., hovedsageligt pga valutakursudviklingen. Overskudsgraden steg dermed 1,4 pct.point til 4,9 og periodens resultat steg 24% til 97 mio. kr. før skat Ledelsens guidance for helåret begrænser fortsat til en kort bemærkning om forventet vækst i driftsresultatet på 5 1. Nøgletallene antyder et vist potentiale ift de internationale konkurrenter, som dog ikke er eksponeret til Rusland og Ukraine i samme grad. Vores DCFvurdering er derimod på niveau med dagskursen. Udviklingen i Rusland og Ukraine er de væsentligste kurstriggere. Selv ved stabile geopolitiske forhold er en tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater i Rusland urealistisk pga stadige afgiftsforhøjelser og salgsrestriktioner. Carlsberg har dog i nogen grad kompenseret gennem stigende markedsandel og en forskydning af salget mod premiumprodukter. Lidt uro på broen hos Novo Nordisk bliver opvejet af opjustering Novo Nordisk leverede i Q1 over markedets forventninger og opjusterede forventningerne til EBITfremgang i lokal valuta fra 1 til 17%. En omstrukturering i koncernledelsen betød, at viceadministrerende direktør Kåre Schultz fratræder, hvilket trak overskrifter, men kontinuiteten i ledelsen og dermed kvaliteten vurderes at være intakt med Lars Rebiens fortsættelse frem mod sin kontrakts udløb i Vi fastholder derfor og understøttet af pipeline og markedspotentialet i øvrigt anbefalingen af Overvægt/Køb i aktien. Koncernomsætningen steg i Q1 med 24% til 25,2 mia. kr. mod forventet et konsensusestimat på 24,9 mia. kr. Opgjort i lokal valuta steg omsætningen med 9%. Resultatet af primær drift, EBIT, steg hele 73% (47% i lokale valutaer) til 13,9 mia. kr., idet fremgangen justeret for engangsindtægten fra det delvise salg af NNIT var på 17% målt i lokale valutaer. Konsensus for EBIT var 12,8 mia. kr., ligesom kvartalets nettoresultat med 9,9 mia. kr. (+53%) lå over markedets forventning på 9,3 mia. kr. Koncernledelsen, som er udvidet til ni medlemmer, forventer efter Q1, at EBIT som rapporteret nu vil stige omkring 37% mod tidligere forventet omkring 29%, under en salgsvækst som 6

8 rapporteret på omkring 2324% mod tidligere udmeldt 1821%. Genindsendelsen af registreringsansøgningen til FDA i USA vedr. Tresiba og Ryzodeg har givet fornyet optimisme om det langsigtede vækstpotentiale. Aktien er ganske krævende værdiansat, men efter vores vurdering er kursen retfærdiggjort af det enorme vækstpotentiale, om end niveauet ved selv mindre skuffelser kan være følsomt, så man kan opleve negative udsving. Mest åbenlyse kurstrigger er godkendelsesprocessen vedr. Tresiba og Ryzodeg hos FDA i USA, som kan få stor kurseffekt i begge retninger. Vestas ledelsen strutter af selvtillid Q1 er sæsonmæssigt traditionelt svagt for Vestas, men koncernen leverede et historisk flot kvartal, hvad angår omsætning, overskudsgrad, ordreindgang og resultat af investeret kapital, som overraskede markedet og førte til en opjustering af udmeldingerne 2/3 begrundet i god ordreindgang og 1/3 begrundet i valuta. Vi fastholder en let forhøjet risikovurdering pga. markedsusikkerheden. Koncernens omsætning for 2015 ventes nu på mindst EUR 7,5 mia. mod tidligere EUR 6,5 og EBITmargin før særlige poster på mindst 8,5% mod tidligere udmeldt 7%. Investeringer stiger som følge af det højere aktivitetsniveau fra til EUR 350m, og frie pengestrømme ventes på EUR 600m mod tidligere ventet EUR 400m. Det er positivet, at nettoarbejdskapital er forbedret med EUR 740m fra marts 2014 til EUR 1.148m. Der synes på en helt anden måde at være kontrol over virksomheden både på det finansielle og det operationelle plan, og ledelsen er ydmyg, men opstætter stadig mere ambitiøse mål i opdateringen af strategiplanen fra 2010, Profitable Growth for Vestas. Vi vurderer stadig, at værdiansættelsen af Vestasaktien er krævende, men vi vurderer, at ledelsen kan ændre mere, end vi tidligere har ment, om end markedet vil være udfordrende, så vi fastholder Neutralanbefalingen, dog med et positivt tilt. Aktien er relativt dyr på nøgletal, men potentialet er iht. ledelsen langt fra udnyttet, hvilket begrunder den krævende værdiansættelse. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 30,08% 5 år 181,02% (frem til og med den 30. april 2015) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 9,1% 23,8% 11/2005 Brødrene Hartmann % 3, 151,6% 10/2011 Carlsberg % 5,7% 78,4% 06/2009 Coloplast % 3,4% 326,7% 09/2010 G4S % 2,3% 74,6% 12/2008 Københavns Lufthavne % 15,8% 38,5% 10/2013 Novo Nordisk ,8% 727,9% 07/2004 Ringkjøbing % 11,8% 119, 04/2011 Landbobank Rockwool International % 8,6% 122,5% 07/2005 SP Group % 3,4% 27,8% 10/2013 Tryg % 11,9% 39,3% 10/2013 UIE ,4% 7,7% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer Vores Modelportefølje for den Konservative Investor leverede i april et afkast på 0,77 pct. og var dermed fra årsskiftet oppe med 26,86 pct., hvilket var en lidt under sammenligningsindekset OMXC GI, som er steget 28,12 pct. Også på et års sigt ligger modelporteføljen lidt under markedet med 30,08 pct. mod 33,90 pct., men på 5 års sigt har den skabt 181,02 pct., hvilket er pænt over OMXC GI s 133,35 pct.. Tryg og A. P. Møller Mærsk har trukket mest ned med negative afkast på hhv. 11,9 pct. og 9,1 pct., mens Brdr. Hartmann og G4S har givet mindre negative bidrag med afkast på 3,0 pct. og 2,3 pct. Bedst er det gået for Københavns Lufthavne og Ringkjøbing Landbobank, som er steget tocifret med hhv. 15,8 pct. og 11,8 pct., mens Rockwool, UIE og Carlsberg trods udfordringer på deres respektive markeder har leveret pæne afkast på hhv. 8,6 pct., 6,4 pct. og 5,7 pct. Vi er meget komfortable med modelporteføljens sammensætning og fastholder derfor dens sammensætning DAA Konservativ vs. OMXC GI (29/ /042015), Portefølje 181,02% OMXC 133, 73%

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 31,6 5 år 95,16% (frem til og med den 30. april 2015) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 5,9% 29,7% 11/2006 Ambu % 9, 868,8% 12/2008 Arkil Holding % 1,9% 62, 04/2009 Auriga % 2,4% 243,6% 03/2008 FirstFarms % 8,6% 0,2% 11/2013 FLSmidth & Co % 9, 236,4% 12/2004 GN Store Nord % 7,4% 24,2% 05/2013 Novozymes % 3,2% 508,2% 02/2005 Pandora % 8,8% 168,7% 10/2013 Roblon ,6% 37,4% 10/2013 SimCorp % 0,9% 365,8% 07/2005 Ændringer: Seneste 12 mdr. Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 0 ændringer Modelporteføljen for den mere Risikovillige Investor klarede sig bedst gennem april med et afkast på 1,09 pct. mod markedets 0,47 pct., men siden årsskiftet har den noget at indhente med et afkast på 18,02 pct. mod markedets 28,12 pct., hvilket især kan tilskrives fraværet af Novo Nordisk, som ligger i både den Konservative og den Indeksbaserede Modelportefølje. På et års sigt ligger modelporteføljen med et afkast på 31,60 pct. kun lidt under sammenligningsindeksets 33,90 pct., mens den på 5 års sigt,ed 95,16 pct. ligger noget under OMXC GI s 133,35 pct. FLSmidth & Co. og GN Store Nord har trukket mest ned med negative afkast på 9,0 pct. og 7,4 pct., men også Novozymes og Roblon var i negativt territorium med 3,2 pct. og 1,6 pct. Vi er dog ikke nervøse, men dog ekstra opmærksomme på FLS, som er udfordret af sin store eksponering mod Emerging Markets og den trængte mineindustri. Efterfølgende har FLS dog leveret et pænt Q1regnskab. Bedst gik det i april for AMBU, Pandora og FirstFarms, som steg hhv. 9,0 pct. 8,8 pct. og 8,6 pct. Da Auriga afnoteres sælger vi og placerer provenuet i 400 stk.vestasaktier, da vi har tillid til den ny ledelse og et yderligere forbedringspotentiale, men dog stadig ser en risiko i markedet. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (29/ / Portefølje 95,16% OMXC 133,73% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 34,59% Afkast 5 år 208,97% (frem til og med den 30. april 2015) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 9,1% 64,8% 07/2004 Arkil Holding % 1,9% 63,3% 04/2009 Brødrene Hartmann % 3, 151,6% 10/2011 Carlsberg % 5,7% 42, 03/2010 Coloplast % 3,4% 327, 09/2010 FLSmidth & Co % 9, 238,6% 12/2004 G4S % 2,3% 29,1% 03/2010 GN Store Nord % 7,4% 11,9% 10/2013 Københavns Lufthavne % 15,8% 38,5% 10/2013 Novo Nordisk % 1,8% 1256,3% 07/2004 Novozymes % 3,2% 490,9% 07/2004 Ringkjøbing % 11,8% 119, 04/2011 Landbobank Rockwool International % 8,6% 10,8% 03/2007 SimCorp % 0,9% 382,6% 07/2005 Tryg ,9% 46,3% 11/2013 Ændringer: Seneste 12 mdr. Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 0 ændringer Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje klarede sig med et afkast på 0,27 pct. dårligst gennem april måned, hvor sammenligningsindekset, OMXC GI, steg 0,47 pct., og siden årsskiftet ligger den også lidt bagud med et afkast på 26,22 pct. mod markedets 28,12 pct. På et års sigt har den dog et lille forspring med et afkast på 34,59 pct. mod indeksets 33,90 pct., og på 5 års sigt ligger den komfortabelt foran med et afkast på 208,97 pct. mod OMGC GI s 133,35 pct. Bedst gik det for Københavns Lufthavne, som steg 15,8 pct. samt for Ringkjøbing Landbobank, som stadig klarer sig enestående i en for andre svær bankverden og leverede et afkast på 11,8 pct. Gædeligt er det også, at Rockwool International klarede sig godt med et afkast på 8,6 pct. Omvendt var Tryg, A. P. Møller Mærsk, FLSmidth & Co. og GN Store Nord særligt medvirkende til at trække det samlede afkast ned, idet de i april gav afkast på 11,9 pct., 9,1 pct., 9,0 pct. og 7,4 pct. Vi har skærpet opmærksomhed på FLS, som er eksponeret mod Emerging Markets og en presset mineindustri, men finder dog ind til videre dette afspejlet i værdiansættelsen og tror på potentialet på længere sigt. Vi fastholder porteføljens sammensætning. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (29/ /042015) , Portefølje 208,97% OMXC 13 3, 7 3 % 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 91,5 1,6% 7,1% 06/2009 Bang & Olufsen 60,0 6,3% 5,5% 11/2011 Strategic Investment 0,6 0, 8,8% 07/2004 DLH 1,4 26,8% 73,8% 09/2009 Intermail 35,0 12,9% 59,1% 06/2009 Neurosearch 3,3 4,5% 1,2% 10/2009 Pandora 689,5 8,8% 92,3% 11/2011 Sanistål 52,0 0, 14,8% 06/2009 Vestas 303,1 5,3% 39,2% 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Prime Office 5,91 16,7% Viborg Håndbold Klub 4,15 247,6% STYLEPIT 3,92 45,1% SP Group 3,84 5,8% Nordfyns Bank 2,72 7,8% Ringkjøbing Landbobank 2,59 12, NTR Holding 2,51 0, Brdr. A & O Johansen 2,31 8,5% F. E. Bording 2,30 1,3% Exiqon 2,21 22, 11

13 Ændringer af noteringer den seneste måned 23. marts H+H International forøgede aktiekapitalen med virkning fra den 23. marts ved en rettet emmision. Selskabet går fra at have aktier á 10 kr. til at have aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital af nominelt kr. 12

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Maj 2015 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ADMIRAL CAPITAL 1/ D.ADMC ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 4/ C.ALMB AMBU 12/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 10/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 4/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ATLANTIC PETROLEUM 11/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 11/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 4/ C.BANG BANKNORDIK 5/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 2/ C.BAVA BERLIN IV 10/ D.BERL BIOPORTO 7/ D.BIOP BLUE VISION 1/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/ D.BOCO F.E. BORDING B 8/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 5/ D.BRØN CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 4/ D.CBRA CHEMOMETEC 12/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 2/ A.CHRH COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 4/ D.COME COPENHAGEN CAPITAL 10/ B,CPHC DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 1/ D.DANG DANTHERM 6/ D.DANM DELTAQ 4/ D.DELT DFDS 5/ C.DFDS DIBA BANK 1/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 10/ D.DJUR DLH B 4/ D.DLHB DSV 3/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET ERRIA 11/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 5/ D.EURO EXIQON 2/ D.EXIQ EXPEDIT 12/ D.EXPE FAST EJENDOM 5/ D.FAST FIRSTFARMS 8/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG GABRIEL HOLDING 11/ D.GABR GENMAB 3/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 2/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 1/ D.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYST. 8/ D.GREE G4S 11/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 1/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 3/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ D.HART H+H INTERNATIONAL 3/ D.HENB HVIDBJERG BANK 4/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 11/ D.HØJG IC GROUP 2/ C.ICCO INTERMAIL 5/ D.INTE ISS 4/ A.ISSB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 12/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 12/ D.JOHA JUTLANDER BANK 11/ C.JUTB JYSKE BANK 5/ B.JYBA BRD. KLEE 2/ D.KLEE KREDITBANKEN 12/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 3/ B.KØLU LAND & LEISURE B 12/ D.LALE H. LUNDBECK 1/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 2/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 3/ C.LÅNS

15 MATAS 1/ C.MATA MIGATRONIC B 10/ D.MIGA MOLSLINIEN 4/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 3/ C.MONB MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 4/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/ D.NEWC NKT HOLDING 11/ A.NKTH NORDEA BANK 5/ A.NORE NORDEN 11/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 7/ D.NOSH NORDICOM 2/ D.NORI NORDJYSKE BANK 10/ C.NOJY NORDFYNS BANK 1/ D.NORF NORTH MEDIA 1/ D.NORT NOVO NORDISK B 3/ A.NOVO NOVOZYMES 12/ A.NOVZ NTR HOLDING B 4/ D.NTRH NUNA MINERALS 8/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 1/ C.NØRR ONXEO 5/ C.ONXE PANDORA 3/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 11/ D.PARK PRIME OFFICE 5/ D.PROF REALIA 2/ D.REAL RELLA HOLDING 1/ C.RELL RIAS B 4/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 5/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 8/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 11/ D.ROYA RTX 5/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 1/ D.SANI SAS 2/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 3/ D.SCAN SCHOUW & CO. 5/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 2/ D.SIFB SIMCORP 1/ C.SIMC SKJERN BANK 11/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 5/ D.SMAL SOLAR 7/ C.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPAREKASSEN HIMMERLAND 11/ C.HIMM SPAR NORD 2/ C.SPNO SPEAS 12/ D.SPEA STRATEGIC INVESTMENT 5/ D.STRA STYLEPIT 1/ D.STYL SYDBANK 4/ A.SYDS TDC 3/ A.TELE TIVOLI 5/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 2/ C.TKDE TOPDANMARK 5/ A.TOPD TOPSIL B 5/ D.TOPS TORM 11/ D.TORM TOTALBANKEN 4/ D.TOTA TRYG 2/ A.TRYG U.I.E. 12/ C.UNIE VELOXIS PHARMACEUTICALS 5/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 3/ A.VESS VESTFYNS BANK 1/ D.VESF VESTJYSK BANK 2/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 3/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 1/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 2/ D.VIPR WILLIAM DEMANT HOLDING 3/ A.WILD ZEALAND PHARMA 4/ C.ZEAL ÖSSUR 4/ C.OSSR ØSTASIATISKE KOMPAGNI 5/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 7/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 5/ D.ÅREL AAB 12/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 02/ C.ÅRSL

16 DAA BANKNORDIK STK 20 DAGSKURS 119,50 DATO C.BNOR MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2014 Neg 2015e 14,9 2016e 14,9 P/CE 2014 Neg 2015e 4,1 2016e 4,1 PEG 2014 N/M 2015e N/M 2016e N/M COST RATIO ,5 2015e 75,9 2016e 75,5 YIELD 1,67 ROE 4,0 K/I 0,60 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,65 % 12 MDR 3,94 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,55 % 12 MDR 7,31 % GRUPPENS P/E 25,14 GRUPPENS K/I 2,44 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,76 % 12 MDR 20,10 % REGNSKABSTAL (1000 ) e 2016e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 5,00 7, ,27 1,58 5,14 4,39 6,13 14,33 11,46 11,66 12,62 12,09 27,95 3,17 10,31 9,24 12,74 8,00 8,00 C 81,12 16,42 37,10 38,91 10,18 29,00 29,00 Årsafslutning: Aktier Juni 2007:Nom kr. aktier til 189 kr. pr. aktie i forgeneralforsamling: bindelsemed børsnoteringen d Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Janus E. Petersen, John Rajani BankNordik (tidl. Føroya Banki) er Færøernes førende bank. Banken servicerer kommercielle, institutionelle og private kunder og de tilbudte ydelser modsvarer hvad der tilbydes af andre nordiske banker. Banken havde i 2013 et netværk af 30 filialer, der sikrer en tæt kontakt til både privat og erhvervskunder. Ultimo 2013 servicerede BankNordik privat og erhvervskunder. Udover de traditionelle bank ydelser udøver BankNordik også "non life" forsikrings og ejendomsmægler virksomhed gennem de fuldt ejede datterselskaber Trygd og Skyn. Herudover købte BankNordic i 2011 Amagerbanken. BankNordics balance ultimo 2013 androg ca. 17 mia. kr. fordelt på følgende hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (8%) Udlån (61%) Indlån (71%) Andre aktiver (9%) Andre passiver (8%) Fondsbeholdning (22%) Ansvarlig kapital (13%) Det gennemsnitlige antal ansatte 2013: 528 (i 2012: 567). Stine Bosse, R ni Vang Poulsen, S sonna Sørensen,, J gvan Jespersen,, 2 mv. rep. Egne aktier 1,4, Figgingargrunnurin fra 1992, Lind Invest FONDSKODE FO RIC BNORDIK.CSE.CO Den lave rente har presset BankNordik, der oplever et fald på 57 mio. kr. i nettorenteindtægterne efter Q1 Q3 i Marginal vækst i gebyrer og forsikringsindtægter kompenserer til dels for dette, men det er lavere nedskrivnin ger og driftsomkostninger, der sikrer et resultat før skat på 134 mio. kr., hvilket er 8% mere end samme periode i fjor. Ledelsen opjusterer forventningerne til et resultat før skat og nedskrivninger i niveauet mio. kr. BankNordik har i de seneste år drevet koncernen med en ekspansiv politik med en omfattende restrukturering til følge, hvorfor koncernen nu står klar til at rette blikket mod kunderne og rentabiliteten. I 2013 præsterede BankNordik således netto rente og gebyrindtægter på 762 mio. kr. mod 809 mio. kr. i sidste år, som følge af øget konkurrence og fokus på rentabilitet frem for volumen. Det er især renteindtægterne, der er faldet efter at ledelsen har note ret et fald i efterspørgslen på lån i markedet. Forsikringsdelen af banken viser en anelse fremgang og har genereret en indtjening før driftsomkostninger på 69 mio. kr. En mere trimmet organisation har medført betydeligt lavere personaleomkostninger, hvilket dog ikke helt kompenserede for øgede nedskrivninger, der i 2013 androg 178 mio. kr. Årets resultat efter skat endte derfor på 92,4 mio. kr., hvilket var 1 lavere end i BankNordik har oplevet en markant tilbagegang i udlån på over 13% i 2013 til 9,8 mia. kr., hvorfor der ultimo 2013 var en stor overvægt af indlån. BankNordik overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier med en likviditetsoverdækning på 178% og en solvensoverdækning på 1,8%. 3

17 DAA BRØNDBY IF STK 1 DAGSKURS 1,79 DATO D.BRØN MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 5 P/E 2014 Neg 2015e Neg 2016e 182,6 P/CE 2014 Neg 2015e 60,9 2016e 11,4 PEG 2014 N/M 2015e N/M 2016e N/M EV/EBITDA 2014 Neg 2015e 27,4 2016e 11,0 YIELD ROE 17,1 K/I 3,05 BETA (3år) 0, GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,73 % 12 MDR 33,70 % GRUPPENS STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 37,34 % 12 MDR 30,04 % GRUPPENS P/E 72,44 GRUPPENS K/I 1,65 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 21,05 % 12 MDR 49,03 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDINÆRE POSTER e e ,06 137,59 27,01 97,97 65,28 22,51 66,17 40,53 6,18 47,19 0,80 1,51 2,73 0,63 0, ,41 64,74 5,70 C 2,71 13, B Aktier Maj 2013: stk. aktier til kurs 2 a nominelt 1 kr., Jesper Jørgensen Brøndbyernes IF Fodbold A/S er en virksomhed inden for sports og underholdningsbranchen. Det er selskabets mål at blive den førende danske fodboldvirksomhed med en solid økonomi. Brøndby IF beskæftiger sig inden for sport, sportsarrangementer, drift af sportsfaciliteter, sundhed og uddannelse, og vil med tiden udvide sine aktiviteter til andre underholdningsområder så vidt muligt. Det er målsætningen, at ca. 5 af spillerne i A truppen er udviklet af klubbens talentafdeling, og således kan bidrage positivt til regnskabet i form af transferindtægter. Klubben ejer Brøndby Stadion, der har kapacitet til tilskuere til danske kampe og ved internationale kampe. Den største indtægtskilde er sponsorindtægter, der i 2012 lagde omkring 50 mio. kr. i klubkassen, svarende til 39% af de samlede indtægter. Den næststørste indtægtskilde stammer fra entré, TV og præmieindtægter, der varierer i takt med fodboldholdets præstationer. Brøndby driver desuden caféen 1964, der er indrettet under den ene tribune. Caféen omsatte i 2012 for ca 25 mio. kr. Forboldholdets præstationer har de senere år ikke levet op til ambitionerne, og det seneste Danmarksmesterskab kan således dateres tilbage til Jan Bech Andersen, Thorleif Krarup, Morten Albæk, Christian Barret, Sune Blorn, Jim Stjerne Hansen, Sten Lerche, Jesper Møller Jan Bech Andersen 26,47%, Benny Winther FONDSKODE RIC CO 0,12 0,01 0,03 0,16 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I 2014 opnåede Brøndby IF en omsætning på 125,7 mio. kr. mod 115,6 mio. kr. i 2013, hvilket svarer til en stigning på 8,7%. Samtidig steg omkostningerne dog markant. Eksterne omkostninger steg med 7,7 mio. kr. til 61,3 mio. kr. mens personale omkostninger steg med 13,5 mio. kr. til 97,8 mio. kr. Den mest markante udvikling i omkostninger er imidlertid af og nedskrivninger som udgør 104,1 mio. kr. mod 8,2 mio. kr. i Det høje niveau skyldes nedskrivning på bygninger på 99,0 mio. kr. Nedskrivningen vedrører primært Brøndby Stadion. Transferaktiviteterne udgjorde samtidig en udgift på 11,8 mio. kr. i 2014 mod 1,6 mio. kr. i Transferesultatet påvirkes negativt af nedskrivning på kontraktrettigheder med 18,4 mio. kr. mens salget af Simon Makienok til US Citt di Palermo trækker op med ca. 17 mio. kr. Brøndby realiserede et EBIT på 149,3 mio. kr. i 2014 ( 32,0 mio. kr.). Efter finansnetto på 4,5 mio. kr. og en skat på 0 realiseredes et nettoresultat på 153,8 mio. kr. i 2014 mod 39,6 mio. kr. i Ledelsen meddeler at resultatet er på linje med de seneste udmeldinger, men at resultatet fortsat er utilfredsstillende. For 2015 forventes et resultat før skat i niveauet mio. kr., hvoraf transferaktiviteterne ventes at bidrage med 0 4 mio. kr. Dette bygger på en forventning om at Brøndby slutter i top 4 i Superligaen ved 2014/15 sæson afslutningen i juni Brøndby ligger i øjeblikket på en tredjeplads med 38 point, mens fjerdepladsen Randers FC har 37 point. Det forventes yderligere, at Brøndby i sommeren 2015 at realisere transferindtægter i niveauet 15 mio. kr.

18 DAA DFDS STK 100 DAGSKURS 749,00 DATO C.DFDS MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2014e 18,0 2015e 16,1 P/CE ,5 2014e 8,2 2015e 7,3 PEG ,3 2014e 0,3 2015e 0,9 EV/EBITDA ,6 2014e 8,4 2015e 8,0 YIELD 1,87 ROE 8,2 K/I 1,70 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,60 % 12 MDR 79,26 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 14,10 % 12 MDR 49,93 % GRUPPENS P/E 12,72 GRUPPENS K/I 1,30 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,24 % 12 MDR 37,80 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDINÆRE POSTER e e ,43 39,16 9,43 79, ,00 8,36 45,77 35,47 96, ,00 9,67 55,04 43,10 88, ,00 3,93 56,22 18,30 61, ,00 5,19 53,35 23,04 71,04 C Aktier Niels Smedegaard, Torben Carlsen, CFO DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den 12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. 8 af omsætningen kommer fra fragt og 2 fra passagerer. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel, France & Mediterranean og Passenger, og står for koncernens søværts transport af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal lastog containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum, og på flere mindre europæiske ruter, samt passagerskibene. Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen, dernæst følger passageraktiviteterne. Logistics Division består af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af containere og papir fra Norge til Nord og Sydeuropa, jernbanetransport og varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Ultimo havde selskabet 51 fragt og passagerskibe. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: (2011: 5.096) Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Claus Hemmingsen, Pernille Erenbjerg, Jill Lauritzen Melby, Jørgen Jensen, 3 mv. repr. Lauritzen Fonden 38,3, Egne aktier 4,5, A.P. Møller Mærsk FONDSKODE RIC DFDS.CO Juli 2010: nom kr. aktier a 100 kr. ved rettet emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission (tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6 3 41,66 46,40 91,16 102,53 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Omsætningen i årets første 9 mdr steg 7% til mio. kr. og sammen med en forbedring af overskudsgraden fra 4,4% til 6, betød det en fremgang i EBIT på 45% til 582 mio. kr. før særlige poster. Fremgangen var især baseret på større volumen og omkosningsbesparelser på ruterne i Nordsøen, men også ruterne på Den engelske Kanal udviklede sig positivt. De baltiske ruter er negativt påvirket af krisen i Rusland og Ukraine, ikke mindst handelsbe grænsningerne mellem Europa og Rusland. En nyåbnet rute mellem Tyskland og Litauen er således suspenderet efter blot to måneder. Også området Frankrig og Middelhavet skranter og ruten mellem Portsmouth og Le Havre lukkes ved udgangen af Periodens resultat blev 422 mio. kr. før skat, en fremgang på 7 i forhold til samme periode i fjor. Udmeldingen for hele 2014 præciseres til en forventet EBITDA i intervallet til mio. kr. mod tidligere til mio. kr. Et nyt tilbagekøbsprogram på 200 mio. kr. er påbegyndt i september. Rederiets kapacitet vil i en periode være hæmmet af skibe, der skal på værft for at få installeret scrubbers, men ledelsen venter bedre kapacitetsudnyttelse og stigende marginaler. De britiske konkurrencemyndigheder har i en foreløbig afgørelse forbudt konkurrenten Eurotunnel at drive færgefart på Den engelske Kanal fra Dover. En stadfæstelse af afgørelsen vil være til DFDS' fordel, da aktiviteterne på Kanalen er tabsgivende som følge af benhård konkurrence. Udviklingen i omsætning og resultat er tæt forbundet med den generelle økonomiske udvikling på gruppens markeder i Nord og Vesteuropa.

19 DAA EUROINVESTOR.COM STK 1 DAGSKURS 16,00 DATO D.EURO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,4 2015e 30,9 2016e 20,9 P/CE ,0 2015e 20,9 2016e 15,1 PEG 2014 N/M 2015e 1,5 2016e 1,5 EV/EBITDA ,5 2015e 17,2 2016e 13,1 YIELD ROE 12,2 K/I 3,49 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 15,94 % 12 MDR 16,79 % GRUPPENS STYRKE 11 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,78 % 12 MDR 26,41 % GRUPPENS P/E 86,49 GRUPPENS K/I 16,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,80 % 12 MDR 10,22 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2009/ / e 2016e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 6,77 31,86 0,98 14,96 11,45 83,64 81,52 86,85 74,08 74,06 0,18 0,82 0,02 0,46 0,43 0,52 0,76 C 0,53 1,22 0,26 0,90 0,64 0,78 1,06 Årsafslutning: Aktier Juni 2011:Nom kr. aktier 1 kr. til kurs 9,95 kr. pr. Generalforsamling: aktiei forbindelse med udnyttelse af warrents Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Euroinvestor.com opererer som aktie og investeringsportal med private investorer som målgruppe. Selskabets indtægter hentes ved portaldrift og online Investor Relations ydelser. Førstnævnte er dog og vil i overskuelig fremtid være den grundlæggende indtægtskilde. Indtjeningen kommer især fra annoncesalg og sponsorater. EuroInvestor.com sekundære aktivitet, IR tjenester, udbydes til børsnoterede selskaber i hele verden. De første produkter blev lanceret i 1997, og udlandsomsætningen udgør over 75 procent, som har været stigende de seneste år, en udvikling som ventes at fortsætte. Derudover ejer Euroinvestor.com boligsiden Boliga.dk, der er en uafhængig boligportal, som giver overblik over samtlige boliger til salg på Internettet. Selskabet har ydermere portaler i Sverige, Norge, Frankrig, Spanien, Italien, Holland og England, der sammen med den danske portal generer mere end 1 mio. brugere hver måned. Gnst. antal medarbejdere i 2013: 28 (i 2012: 24). Jens Alminde, Carsten Bach Søren Carrit Alminde, Peter Riggelsen, Ulrik Tofte Jensen, Peter Daugaard Svendsen Freo Investments Limited 20,86%, JCA Holding ApS 18,21%, Søren Alminde Holding ApS 16,84%, P. Riggelsen Anpartsselskab 11,12%, Daugaard Holding 10,01%, Ulrik Tofte Jensen FONDSKODE RIC EI.CO EuroInvestor har i 1. kvartal fortsat den pæne udvikling, som blev slået an i 2014, efter den ny ejerkreds (herunder de oprindelige stiftere) overtog aktiemajoriteten efter Saxo Bank. Omsætningen steg i kvartalet med 25% til 16,1 mio. kr., og resultatet før sat blev forbedret med hele 55% til 3,5 mio. kr. I det lys kan det synes konservativt, at ledelsen fastholder udmeldingerne om at nå et resultat før skat på 14,5 mio. kr. for hele året, hvor omsætningen ventes på ca. 63 mio. kr. Det er især brugerbetalings tjenester, herunder primært hos boliga.dk, som i 2014 blev overtaget 10, samt Investor Relationsservices hos EuroInvestor.com, der ligesom i 2014 bærer fremgangen. Resultatet før skat i 2014 blev fordoblet fra 6,0 mio. kr. til 12,0 mio. kr., hvilket dog ikke umiddelbart kan sammenlignes, da der i 2013 var en engangsindtægt på 15,5 mio. kr. som følge af genmåling af kapitalandele i Boliga.dk, og uden denne ville sammenligningsårets resultat før skat have været 9,5 mio. kr. Omsætningen steg fra 34,3 mio. kr. til 57,3 mio. kr., men som følge af er hvervelsen af de udestående kapitalandele i boliga.dk er ej heller dette fuldt sammenligneligt. Samlet bærer den ny strategi, som den nuværende ejerkreds har implementeret i 2014, dog frugt. Annonceindtægter står nu for 47% (2013: 75%), Investor Relationsservices 12% (16%) og Brugerbetaling for 41% (9%). Investor Relations aktiviteterne har øget kundeporteføljen med ca. 100 nye kunder og udgør nu ca. 500 danske og udenlandske børsnoterede selskaber. En gæld på 15 mio. kr. fra købet af kapitalandele i boliga.dk er afdraget med ca. 12,5 mio. kr.

20 DAA FAST EJENDOM DANMARK STK 2 DAGSKURS 51,00 DATO D.FAST MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,4 2015e Neg 2016e Neg P/CE ,4 2015e Neg 2016e Neg PEG 2014 N/M 2015e N/M 2016e N/M EV/EBITDA 2014 N/M 2015e N/M 2016e N/M YIELD ROE 6,5 K/I 0,61 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,08 % 12 MDR 25,93 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,62 % 12 MDR 15,19 % GRUPPENS P/E 28,49 GRUPPENS K/I 1,43 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,25 % 12 MDR 3,19 % REGNSKABSTAL (1000 ) e 2016e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,83 27,98 17,87 2,74 18,81 20,39 21,32 21, ,26 2,27 5,47 4,74 C 909,97 4,46 3,28 2,55 Årsafslutning: Aktier Der blev optaget aktier 2 kr. svarende Generalforsamling: til enaktiekapital på kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Lars Frederiksen Niels Roth, Flemming Borreskov (næstformand), Peter Olsson Fast Ejendom Danmark blev optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen den 27. december Selskabet er et ejendomsselskab, der gennem de 10 ejede datterselskaber, Fast Ejendom Danmark 1 ApS 24 og Fast Ejendom Danmark 2 ApS, ejer en portefølje af investeringsejendomme i Danmark. Det er i det nuværende danske ejendomsmarked Koncernens strategi gennem en aktiv forvaltning med fokus på forbedring af udlejningssituationen og reduktion af omkostningerne at generere det bedst mulige cash flow af ejendomsporteføljen. Der arbejdes således målrettet med istandsættelse og opgradering af ledige lejemål, der udbydes til konkurrencedygtige lejeniveauer. Der indgås samarbejdsaftaler med ejendomsmæglere, der er incentiveret til at sikre den bedst mulige markedsføring og udlejning af lejemålene. Udover indretning, om og tilbygning af eksisterende ejendomme og byggegrunde forventer Koncernen ikke væsentlige nyinvesteringer i de kommende år. Koncernen har ved opbygningen af den eksisterende portefølje fokuseret på investering i såkaldte sekundære ejendomme. FONDSKODE RIC FED.CO Fast Ejendom Danmark oplevede en stigning i lejeindtægter til 19,2 mio. kr. i 1. kvartal 2015 fra 18,4 mio. kr. samme periode året forinden. Efter en værdiregulering på 0 kr. mod 3,2 mio. kr. i forrige periode, endte nettoresultatet på 2,6 mio. kr. mod 1,3 mio. kr. i sammenligningsperioden. Ledelsen forventer fortsat et EBIT før værdireguleringer og finansielle poster i niveauet 40 mio. kr. for I 2014 faldt lejeindtægterne til 72,8 mio. kr. i 2014 fra 81,2 mio. kr. året forinden. Tilbagegangen skyldes primært et generelt faldende lejeniveau og ydelse af lejerabatter for at kunne fastholde lejere eller genudleje lejemål. EBIT fremkom på 19,4 mio. kr. mod 17,9 mio. kr. i 2013, hvor særligt 2013 resultatet påvirkes af en negativ dagsværdiregulering af ejendomme på 65,9 mio. kr. i forhold til 18,8 mio. kr. i Efter en skattebetaling på 0,8 mio. kr. realiserede selskabet et nettoresultat på 6,2 mio. kr. mod 39,2 mio. kr. i I 2014 var udlejningsgraden på ca. 82%, hvilket er på niveau med forrige år. Selskabet ejer fortsat 24 ejendomme og 2 byggegrunde i hoved stadsområdet og Århus samt 10 ejendomme uden for København og Århus. Ser man på segmenteringen af ejendomsporteføljen, udgjorde ejendommene i Storkøbenhavn 52% af den samlede portefølje ultimo 2014, mens Århus' andel var på 11%. Karakteristisk for alle ejendommene er deres beliggenhed uden for centrum af de større byer i områder præget af høj tomgang og kort til mellemlange lejekontrakter. I forhold til ejendomsporteføljens værdi androg den rentebærende gæld 71,9% ultimo året, mens egenkapitalen udgjorde 231 mio. kr. ultimo 2014.