Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 30. januar 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 6 Amerikansk arbejdsmarked i fortsat fremgang Ugen der gik Aktiemarkederne er faldet lidt gennem ugen, og det samme er statsrenterne. EUR er styrket lidt over for USD. Fed har mindre travlt med at hæve renten Rentefaldet var bl.a. drevet af den amerikanske centralbank, Fed, som fastholdt meldingen om, at den er tålmodig med hensyn til at påbegynde en normalisering af pengepolitikkens stramningsgrad. Det betyder, at en renteforhøjelse tidligst kan komme på banen på rentemødet i juni. Banken fastholdt også, at beslutningen om, hvornår renten skal sættes i vejret, vil være afhængig af udviklingen i de økonomiske nøgletal. Med hensyn til den økonomiske udvikling opgraderede Fed sin vurdering af styrken af opsvinget. Fredag efter deadline på Ugefokus offentliggøres BNP-tal for 4. kvartal, og væksten er nok modereret lidt fra 3. kvartals overraskende stærke 5,0% q/q (annualiseret). På den ene side har vi fortsat modtaget ganske pæne tal for privatforbruget, som ses at tiltage i styrke i 4. kvartal. På den anden side har der været tegn på, at industrien er bremset lidt op, og investeringsaktiviteten ligeså. Tidligere på ugen skuffede industriordreindgangen. Euroområdets inflation negativ, men kreditvækst positiv Tallene for kreditgivningen i euroområdet i december bød på positivt nyt. Således blev årsvækstraten i kreditgivningen til husholdninger og ikke-finansielle virksomheder endelig positiv i december efter to års negativ vækst (se figur), og pengemængdevæksten (M3) voksede mere end ventet. Også EU- Kommissionens ESI stemningsbarometer og det tyske Ifo-indeks steg lidt i januar. Det viser, at der allerede før ECB s QE var tegn på, at euroområdet havde lagt den værste nedtur bag sig. At der er behov for det kommende QE-program blev dog også bekræftet i denne uge. Inflationen i euroområdet faldt således yderligere i negativt territorium til -0,6% y/y i januar, og værre endnu, kerneinflationen faldt overraskende til 0,6% y/y (se figur). Endnu en dansk rentenedsættelse Nationalbanken nedsatte torsdag renten på indskudsbeviser med yderligere 0,15%-point til -0,5%. Udlånsrenten, diskontoen og foliorenten blev holdt uændret. Som baggrund for rentenedsættelsen henviser Nationalbanken til køb af valuta i markedet. Reaktionen fra Nationalbanken tyder på, at styrkelsespresset på kronen over for EUR er intakt, og at Nationalbanken fortsat intervenerer heftigt for at holde kronen stabil. Indtil videre viser vores beregninger, at Nationalbanken i januar kan have interveneret for op til 100 mia. kr., hvilket er en historisk rekord, men vi mangler opgørelsen over de seneste dage. Euroområdet: Kreditvæksten positiv igen Euroområdet: Kerneinflationen falder også For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer Der er ikke det store på programmet i den kommende uge fra euroområdet. USA: Arbejdsmarkedet i fortsat fremgang Ugens vigtigste nøgletal er utvivlsomt arbejdsmarkedsrapporten på fredag. Vores indikatorer peger på, at vi igen vil se en solid fremgang i beskæftigelsen i januar. Således indikerer NFIBindekset for mindre virksomheder, at vi i hvert fald vil matche fremgangen på personer fra december. Konsensusestimatet ligger på , med udsving mellem personer og personer. Bid mærke i, at onsdagens offentliggørelse af den alternative beskæftigelsesopgørelse fra ADP kan medvirke til at påvirke forventningerne. På nedsiden er antallet af nye ledige ganske vist steget noget i indsamlingsugen, men det skyldes formentlig primært problemer med sæsonkorrektionen omkring helligdagene, og modsat er antallet af jobåbninger i november steget til en tangering af et 13-årigt højdepunkt. Forbrugernes vurdering af situationen på arbejdsmarkedet har ligeledes udviklet sig positivt, hvor forskellen mellem dem der mener, at det er svært at finde arbejde og dem der vurderer, at der er rigeligt med jobs er faldet til det laveste niveau siden marts Vi venter således også, at ledigheden vil have taget et yderligere nøk nedad fra 5,6% til 5,5% i januar. Givet styrken på arbejdsmarkedet og det langt hurtigere fald end ventet i ledigheden, har det været noget overraskende at vi endnu ikke har set en stigning i de gennemsnitlige timelønninger men at vi rent faktisk i stedet har set en opbremsning. Mystikken om lønudviklingen blev forstærket i december hvor vi så et fald i timelønningerne på 0,2% m/m, og der vil derfor også være stor fokus på, om dette fald var reelt eller et enkeltstående blip. I det hele taget vil der de kommende måneder være ekstraordinært stort fokus på lønudviklingen, da dette er en vigtig parameter for den amerikanske centralbanks beslutninger. En stærk fremgang i beskæftigelsen og et fald i ledigheden vil således formentlig ikke rykke meget ved markedernes forventninger til en første renteforhøjelse, hvis ikke vi ser et rebound i lønningerne. Vi venter dog, at lønstigningstakten vil accelerere igen, og det kan give en reaktion opad i obligationsrenterne og USD, hvis det bliver tilfældet hvis lønningerne ikke stiger vil reaktionen formentlig være begrænset. Til slut skal det bemærkes, at der som altid i januar er ekstra stor usikkerhed om udfaldet af arbejdsmarkedsrapporten, da Bureau of Labor Statistics inkorporerer de årlige revisioner af både husholdningsundersøgelsen og payroll-opgørelsen. Overordnet venter vi ikke de helt store revisioner. Ugens anden vigtige begivenhed er offentliggørelsen af ISMindeksene for hhv. fremstillingssektoren (mandag) og servicesektoren (onsdag). Bemærk at de årlige revisioner af de årlige sæsonkorrektionsmønstre har medført en vis nedjustering af begge indeks fra de højdepunkter de nåede for et par måneder siden, uden at det overordnede billede af solid økonomisk vækst, men med en aftagende tendens i begge indeks i december er blevet ændret. Vi venter, at ISM-indekset for fremstillingssektoren vil være faldet en tand yderligere. Den stærke USD og den svage globale økonomiske aktivitet, kombineret med udfordringer for olierelaterede selskaber, vil således efter vores vurdering trække indekset ned fra 55,1 til 54,0 i januar. Det vil også være i overensstemmelse med udviklingen i de regionale aktivitetsindikatorer. Grundlæggende venter vi yderligere fald i ISM USA: NFIB peger på solidt arbejdsmarked USA: Stor fokus på lønudviklingen USA: Regionale indeks peger på fald i ISM 30. januar

3 fremstilling i de kommende måneder, som kan give lidt bekymring for, om USA muligvis befinder sig i den senere del af den økonomiske konjunkturcykel. For indeværende vil niveauet for ISM-fremstilling dog stadig være fornuftigt, men dog pege på en vis opbremsning i den økonomiske aktivitet i forhold til den meget stærke vækst i 3. kvartal sidste år. Modsat venter vi en uændret værdi på 56,5 for ISM for servicesektoren, hvor et privatforbrug der løftes af lavere energipriser vil holde hånden under indekset. Det vil også være i tråd med den stigning vi har set i forbrugertilliden. Vi vil naturligvis også holde øje med udviklingen i beskæftigelsesindeksene i de to opgørelser, for at finpudse vores skøn for arbejdsmarkedsrapporten, ligesom prisindeksene vil blive nærlæst for at se om der er tegn på vigende prispres, der kan øge Fed s bekymringer om at effekterne på prisudviklingen fra de lavere energipriser kan være mere end midlertidig. Kina: Midlertidig stabilisering i PMI Søndag morgen offentliggøres den officielle PMI-indikator, mens den endelige opgørelse af PMI fra Markit/HSBC offentliggøres mandag morgen tidligt. Flash-estimatet for Markits PMI for fremstillingssektoren steg lidt til 49,8 i januar fra 49,6 i december, og det endelige tal ventes ikke at afvige fra flash-estimatet. Konsensus venter en stigning i det officielle PMI fra 50,1 i december til 50,2. Økonomien har fået lidt medvind på det seneste fra lempelser af pengepolitikken og fremrykningen af infrastrukturinvesteringer, men den langsigtede trend er fortsat nedad. Danmark: Rekordintervention fra Nationalbanken Det vil nok ikke komme som den store overraskelse, at Nationalbanken har interveneret meget kraftigt i valutamarkedet for at imødekomme det styrkelsespres, der er opstået på den danske krone i kølvandet på at den schweiziske centralbank droppede sit valutamål over for EUR, samt ECB's annoncering af et kæmpe obligationsopkøbsprogram. Hvor kraftig interventionen har været får vi tal for tirsdag, og vores beregninger peger på, at der har været et historisk stort opkøb af valuta i omegnen af 100 mia. kr. (vi mangler stadig et par dage opgørelse for at komme med et endeligt skøn). Endvidere har Nationalbanken også nedsat udlånsrenten fra 0,2% til 0,05% og renten på indskudsbeviser er nedsat i tre omgange fra -0,05% til -0,5% - senest torsdag, som kunne tyde på at der har været yderligere interventionsaktivitet i de dage vi endnu ikke har tal for. Det er vores forventning, at Nationalbanken vil fortsætte med at forsvare kronen inden for et relativt snævert spænd over for EUR. Det vil formentlig betyde at vi vil se fortsat interventionsaktivitet, især hvis vi ser tendens til en yderligere generel svækkelse af EUR fra ECB's opkøbsprogram der påbegyndes i marts. Endvidere venter vi også, at Nationalbanken vil imødekomme et styrkelsespres på kronen med yderligere nedsættelser af renten på indskudsbeviser - om end timingen som altid er svær at spå om. USA: Privatforbrug understøtter Service-PMI Kina: Stabilisering i PMI DK: Rekordforsvar af kronen DK: Signaler om svag produktion Ugens andet interessante nøgletal bliver udviklingen i industriproduktionen i december, som vi får tal for fredag. Det er dog svært at komme med deciderede skøn for væksten i produktionen i denne omgang, da Danmarks Statistik for første gang offentliggør tallene på baggrund af en revideret beregningsmetode, som har til hensigt at begrænse de meget store (og nok lidt utroværdige) udsving som har præget produktionsindekset. Vi venter dog at produktionen har udviklet sig negativt i december, bygget på de store fald vi har set i industriens konjunkturbarometer. Baseret på den gamle beregningsmetode venter vi et fald i omeg- 30. januar

4 nen af 5% m/m. Men som sagt må vi nok vente og se hvad de nye reviderede tal viser for at kunne komme med en endelig vurdering af industriens bidrag til den samlede økonomiske aktivitet i 4. kvartal sidste år. Herudover får vi onsdag tal for udviklingen i antallet af konkurser og tvangsauktioner i januar. Vi venter en stort set uændret udvikling i begge opgørelser. Onsdag får vi også tal for huspriserne i november og torsdag kommer boligudbudsstatistikken fra Realkreditrådet for januar. Begge ventes at pege på en stabil udvikling på boligmarkedet, om end vi især vil holde øje med, om udbuddet af boliger til salg stiger, som reaktion på tendensen til stigende huspriser i visse dele af landet. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 30. januar

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 30. januar 2015 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 02/02/15 02:35 Japan M arkit/jm M A Japan M anufacturing PM I Jan F /02/15 02:45 Kina HSBC China M anufacturing PM I Jan F /02/15 06:00 Japan Vehicle Sales YoY Jan -8.8% 02/02/15 08:30 Sverige PM I M anufacturing Jan /02/15 09:00 Norge M anufacturing PM I Jan /02/15 09:30 Schweiz PM I M anufacturing Jan 54 02/02/15 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jan F /02/15 10:30 UK M arkit UK PM I M anufacturing SA Jan /02/15 11:00 Danmark Danish PM I Survey Jan /02/15 14:30 USA Personal Income Dec 0.2% 0.4% 02/02/15 14:30 USA Personal Spending Dec -0.2% 0.6% 02/02/15 14:30 USA PCE Deflator M om /YoY Dec -0.3%/0.8% -0.2%/1.2% 02/02/15 14:30 USA PCE Core M om /YoY Dec 0%/1.3% 0%/1.4% 02/02/15 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Jan F /02/15 16:00 USA Construction Spending M om Dec 0.8% -0.3% 02/02/15 16:00 USA ISM M anufacturing Jan /02/15 16:00 USA ISM Prices Paid Jan /02/15 /2015 USA U.S. President Obama to Release Fiscal 2016 Budget 03/02/15 11:00 EM U PPI M om /YoY Dec -0.8%/-2.5% -0.3%/-1.6% 03/02/15 11:00 EM U PPI YoY Dec -2.50% -1.60% 03/02/15 16:00 USA Factory Orders -2.0% -0.7% 03/02/15 16:00 Danmark Foreign Reserves Jan 547B 446.8B 03/02/15 16:00 Danmark Change in Currency Reserves Jan 1.3B 04/02/15 02:35 Japan M arkit Japan Services PM I 04/02/15 02:45 Kina HSBC China Services PM I 04/02/15 08:30 Sverige PM I Services Jan /02/15 09:50 Frankrig M arkit France Services PM I Jan F /02/15 09:55 Tyskland M arkit Germany Services PM I Jan F /02/15 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Jan F /02/15 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Jan F /02/15 10:30 UK M arkit/cips UK Services PM I /02/15 11:00 EM U Retail Sales M om /YoY Dec -0.2% 0.6%/1.5% 04/02/15 13:00 USA M BA M ortgage Applications -3.2% 04/02/15 14:15 USA ADP Employment Change 220K 241K 04/02/15 15:45 USA M arkit US Services PM I 54 04/02/15 16:00 USA ISM Non-M anf. Composite 04/02/15 18:45 USA Fed's M ester Speaks on Economy and Banking in Columbus 05/02/15 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Dec 1.0%/0.3% -2.4%/-0.4% 05/02/15 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Feb 375B 375B 05/02/15 13:00 UK Bank of England Bank Rate 05. Feb 0.5% 0.5% 05/02/15 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jan 05/02/15 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q P 1.0% -1.0% 05/02/15 14:30 USA Initial Jobless Claims 31. Jan 265K 05/02/15 14:30 USA Continuing Claims 24. Jan 2385K 05/02/15 14:30 USA Trade Balance Dec -$38.0B -$39.0B 06/02/15 08:00 Tyskland Industrial Production SA M om /YoY Dec 0.3%/-0.5% -0.1%/-0.5% 06/02/15 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Jan 495.1B 06/02/15 09:00 Danmark Industrial Production M om Dec 5% -0.2% 06/02/15 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jan 231K 252K 06/02/15 14:30 USA Two-M onth Payroll Net Revision Jan 06/02/15 14:30 USA Change in Private Payrolls Jan 220K 250K 240K 06/02/15 14:30 USA Change in M anufact. Payrolls Jan 10K 17K 06/02/15 14:30 USA Unemployment Rate Jan 5.6% 5.5% 5.6% 06/02/15 14:30 USA Average Hourly Earnings M om /YoY Jan 0.3%/1.8% -0.2%/1.7% 06/02/15 14:30 USA Underemployment Rate Jan 11.2% 06/02/15 14:30 USA Change in Household Employment Jan /02/15 21:00 USA Consumer Credit Dec $15.000B $14.081B Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5

6 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Paul Betton Credit Analyst Macro Research Jan Häggström Chief Economist Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Tuulia Asplund Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Knut Anton Mork Head, Macro Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norway Marius Gonsholt Hov Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC