INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 7 JULI Markedskommentar Kreditkrisens

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2008 Markedskommentar Kreditkrisens anden runde køler aktiemarkederne af i sommervarmen Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Både risikovillig og indeksbaseret modelportefølje leverer merafkast i et marked præget af usikkerhed Analyser: Alm. Brand Bang & Olufsen Diba Bank Erria Exiqon Formuepleje Epikur Formuepleje Optimum Green Wind Energy Gyldendal Land & Leisure B Monberg & Thorsen Royal Unibrew RTX Telecom Satair Scandinavian Brake Sys. Silkeborg IF Invest Solar Spæncom B TopoTarget Walls

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Kreditkrisens anden runde køler aktiemarkederne af i sommervarmen Som ventet, var krisen på kreditmarkederne ikke drevet over, og et nyt niveauskifte har indfundet sig. Spørgsmålet er, hvor længe vi vil opleve fald, og hvor langt niveauet skal ned. Der er ingen tvivl om, at det er faldet i ejendomspriserne, som fører an, og giver problemer for de finansielle aktører, som er mest eksponeret mod dette segment. Men de voldsomme stigninger på fødevarer, råvarer og energi skaber velbegrundet inflationsfrygt, som yderligere får investorerne til at flygte fra obligationer, hvilket gør situationen endnu mere problematisk for boligejere og banker. Forbrugsaktier og finansaktier er derfor ramt, men generelt lider alle cykliske aktier under frygten for recession... side 3 Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Thrane & Thrane, Danisco, Harboes Bryggeri, Bang & Olufsen, EDB Gruppen og Monberg & Thorsen.... side 5 Igen i juni var det den risikovillige og den indeksbaserede modelportefølje, som klarede sig bedre end den konservative og end markedet Den risikovillige modelportefølje realiserede et afkast på 5,14% i juni, og den indeksbaserede portefølje 7,19%, hvilket begge var bedre end OMXCindeksets 7,86%. Den konservative klarede sig med 8,32%, dårligere end markedet, men med et afkast på 9,59% ligger den dog, som de to andre modelporteføljer pænt bedre end totalindeksets 11,63%. Den risikovillige ligger med et fald på 2,46% komfortabelt foran de to øvrige, mens den indeksbaserede med 7,18% også ligger pænt foran.... side 7 ANALYSER Alm. Brand 4030B.ALMB Monberg & Thorsen 2010C.MONB Bang & Olufsen 2520B.BANG Royal Unibrew 3020B.ROYA Diba Bank 4010D.DISK RTX Telecom 4520D.RTXT Erria 4030D.ERRI Satair 2010C.SATA Exiqon 3520D.EXIQ Scandinavian Brake System 2510D.SCAN Formuepleje Epikur 4020D.FPEP Silkeborg IF Invest 2530D.SIFB Formuepleje Optimum 4020D.FPOP Solar 2010D.SOLA Gyldendal 2540D.GYLD Spæncom B 2010D.SPÆN Green Wind Energy 2520D.BODI TopoTarget 3520C.TOPO Land & Leisure 4040D.LALE Walls 4040D.WALL

4

5 KREDITKRISENS ANDEN RUNDE KØLER AKTIEMARKEDERNE AF I SOMMERVARMEN Som ventet, var krisen på kreditmarkederne ikke drevet over, og et nyt niveauskifte har indfundet sig. Spørgsmålet er, hvor længe vi vil opleve fald, og hvor langt niveauet skal ned. Der er ingen tvivl om, at det er faldet i ejendomspriserne, som fører an, og giver problemer for de finansielle aktører, som er mest eksponeret mod dette segment. Men de voldsomme stigninger på fødevarer, råvarer og energi skaber velbegrundet inflationsfrygt, som yderligere får investorerne til at flygte fra obligationer, hvilket gør situationen endnu mere problematisk for boligejere og banker. Forbrugsaktier og finansaktier er derfor ramt, men generelt lider alle cykliske aktier under frygten for recession Maj måned var hård ved aktiemarkederne, som globalt set faldt 8,36% målt ved MSCI World Index (i lokal valuta), mens MSCI Europe faldt 9,96% og Norden under ét målt ved MSCI Nordic Countries faldt hele 12,04%. Siden årsskiftet er det således skåret lige under 2 af dette nordiske indeks, mens MCSI World ligger 13,96% nede efter årets første 6 måneder. MSCI North America faldt i maj noget mindre, nemlig 7,73% målt i dollar, og er siden årsskiftet kun faldet med 10,64%, mens teknologiindekset Nasdaq er faldet med 13,55% siden Nyt år og med 9,1 i maj måned. Fokus er særlig grad rettet mod den finansielle sektors problemfulde subprimeeksponering, som ellers i flere omgange er defineret som identificeret og velafgrænset. Meget tyder imidlertid på, at alene toppen af isbjerget har været synlig, og at den negative spiral kun lige er begyndt. Af gode grunde eskalerer problemet i takt med faldet i ejendomspriserne, og der har nok været en tilbøjelighed til ikke at være realistisk i vurderingen af, hvor meget disse kan falde. Lige så vel som ejendomsprisstigningerne har været drivende for privatforbruget i USA og Europa, herunder ikke mindst i Danmark, og dermed drivende for den økonomiske vækst, vil faldet i ejendomspriserne virke stærkt opbremsende på forbruget. Den anden opbremsende effekt på den økonomiske vækst er de stærkt stigende fødevare, råvare og energipriser, som vil udhule de private husholdningers købekraft til andet forbrug. I en årrække har effekten af reducerede produktionsomkostninger som følge af outsourcing af løntung produktion til udviklingslandene, herunder Østeuropa, Kina og Indien, mere end opvejet de stigende råvarepriser, men nu er ganske meget produktion flyttet ud, og stigningerne på en række råvarer er yderligere accelereret og slår derfor hårdere igennem på salgspriserne. Det skyldes ikke mindst, at den indenlandske efterspørgsel i outsourcinglandene, men også i mange udviklingslande, som har fået stigende indtægter fra den øgede efterspørgsel og de højere priser på råvarer, der udvindes i disse lande. For den globale økonomi kan den øgede velstand i udviklingslandene være stabiliserende. Dels politisk, men også økonomisk, da udviklingslandene derved i nogen grad kan kompensere for afmatningen i USA og i den vestlige verden i øvrigt. Men de kraftige fødevareprisstigninger har sat en bremse for denne udvikling, hvilket nok bliver ét af de kommende års væsentlige globale udfordringer at løse. Den store efterspørgsel efter energi i de nyindustrialiserede lande har endvidere sat den 3

6 globale klimaforandring i et nyt fokus. Alene olieprisens nye rekorder og forudsigelser om et niveau på omkring 200 dollar pr. tønde, sætter automatisk flere kræfter ind for at fremelske udbredelsen af alternative energiformer. De kommende måneder vil først de store internationale og siden de danske selskabers halvårsrapporteringer derfor blive imødeset med spænding. Dramaet om Roskilde Bank er et skidt varsel om, at subprimekrisen kun lige er begyndt, og nu har krævet sit andet danske offer. Det har skabt generel frygt for mange af de mindre og mellemstore pengeinstitutters overlevelsesevne, mens Danske Bank fortsat kæmper med ITog integrationsproblemer samt et internationalt investormiljø, som ikke forstår det danske realkreditsystem, og som generelt er negative over alt, der er eksponeret mod ejendomsmarkedet, som landets største bank ganske rigtigt er. Aktiekursernes fald er i sig selv en konsekvens af, at markedets forventninger til selskabernes indtjening er faldende, men der ses ofte en træghed i lysten til konkret at justere indtjeningsforventningerne ned. Derfor er der en risiko for, at en del selskaber vil skuffe, når der bliver meldt ud i forbindelse med rapporteringen. Der vil sandsynligvis være relativt store forskelle i udmeldingerne, afhængigt af, hvilke områder selskaberne er eksponeret mod. Eksempelvis ser vi en fortsat god ordreindgang for FLSmidth & Co. og Vestas, da førstnævnte oplever et stigende salg til råvare og energitunge (olie) lande, mens efterspørgslen efter vindenergi begunstiges af den stigende oliepris i kombination med den politiske opbakning. Også Auriga har medvind fra markedet efter et par års modvind. Fødevaretemaet spiller ind og spiller sammen med en opstået flaskehals i produktionen af det aktive stof til ukrudtsbekæmpelsesmidlet Roundup, som giver yderst gunstige vilkår for Aurigas tilbageværende datterselskab Cheminova. Endnu en opjustering fra Aurigas ledelse betød, at aktien i juni har lagt yderligere godt 2 til sin værdi, og man kan roligt kalde den for forårets mest velplacerede udskiftning i den risikovillige modelportefølje. Auriga har, siden vi inveterede i den i marts måned, øget sin værdi med 116%, og der er for alvor tale om en turnaround. En af de mest oplagte problemkandidater er Bang & Olufsen, som har måttet gennemføre endnu en nedjustering af resultatforventningerne. Bestyrelsesformand Jørgen Wormings vurdering af, at der ikke er problemer i B&O er skræmmende, da det første skridt til løsning af et problem, normal vil være erkendelsen af dets tilstedeværelse. Lige så lang køen var foran Telias butikker den 11. juli, hvor Apples iphone blev frigivet til danskerne, lige så øde er der i B&Obutikkerne. Dét er B&O s problem, mere end og det er de svagere konjunkturer, og det står ikke lige til at løse. Også SAS kæmper en kamp mod et væld af ydre og indre fjender, og spørgsmålet er, om den skandinaviske flagbærer har en berettigelse, hvis olieprisen kommer i 200 dollar, og businesskunderne igen begynder at sætte sig lidt længere ned i flyet på economypladserne eller måske bestiller deres billetter hos nogle af lavprisselskaberne. SASaktien handles nu historisk lavt, om man kunne forvente at Lufthansa ville byde til, hvis de vurderede, at casen kunne holde. Men foreløbig har de ikke udvist nogen interesse, hvilket er bekymrende. Der er virkelig tale om en tid, hvor fårene bliver skilt fra bukkene. 4

7 BRIEFING PÅ JUNI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Thrane & Thrane, Danisco, Harboes Bryggeri, Bang & Olufsen, EDB Gruppen og Monberg & Thorsen Thrane & Thrane afslutter et "transission" år, men melder også svagt ud for 2008/09 Thrane & Thranes koncernenomsætning kom med mio. kr. lidt bedre ud end udmeldt/nedjusteret ved Q3, men koncernens primære drift før engangsposter udviste kun 188 mio. kr., hvor vi havde estimeret 203 mio. kr. Samlede engangsposter inkl. nedskrivninger ifm. integreringen af Nera Netcom har belastet resultatet med 126 mio. kr., og nettoresultatet blev derved beskedne 22 mio. kr. Man kan vælge at se bort fra engangsposterne, da de kan betragtes som en investering i det strategisk fornuftige køb af konkurrenten Nera SatCom, men vi er imidlertid lidt skuffede over udmeldingen for 2008/09, som lyder på en omsætning på mio. kr. og et EBITniveau på 170 mio. kr. Det svarer til et fald i EBITmargin fra 15, til ca. 13%, hvilket tilskrives lavere systemomsætning samt stor stigning i afskrivninger på udviklingsomkostninger. Der blev i 2007/08 anvendt 216 mio. kr. til udvikling og vedligeholdelse af produkter, svarende til hele 17,2% af omsætningen mod 15, året før. Det er fortsat målet at nå en EBITmargin over en årrække på 18%, men de nærmeste år ventes niveauet på ca. 13%. 2007/08 må karakteriseres som et "transission" præget af integrationen at det tilkøbte Nera Netcom, som har belastet med engangsposter, men i øvrigt meldes succesfuldt gennemført. Trods de lidt svage udmeldinger for 2008/09 tror vi fortsat på potentialet og fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt), men med forhøjet risikovurdering. Ingen afklaring om Sukker Ingredienser presset af råvarepriser og lav dollar Danisco leverede i 2007/08 en koncernomsætning på mio. kr., mens EBIT endte på mio. kr. Vi havde estimeret mio. kr. hhv mio. kr., mens konsensus lå på mio. kr. hhv mio. kr. Efter skat blev resultatet mio. kr. mod vort estimat på mio. kr. og et konsensusestimat på mio. kr. Forskellen skyldes bl.a. en lavere skattesats end forventet. Den annoncerede goodwillnedskrivning i Sukkerforretningen blev 600 mio. kr., hvilket indikerer en pris på gældfri basis (Enterprise Value) for Sukker på 6,6 mia. kr. Trods en pæn organisk vækst på 8% måtte Ingredienser konstatere et behersket fald i EBITmarginen på 0,2 pct. point til 13, med baggrund i stigende råvarepriser og en lavere USD. Ingrediensers nye strategiplan arbejder med et langsigtet niveau for EBITmarginen på mindst 12,5%, dvs. noget lavere end den hidtidige ambition på 15%. Der stræbes nu efter en organisk vækst i niveauet 57% primært drevet af Genencor. For 2008/2009 budgetterer Danisco med en omsætning på 19,4 mia. kr. og EBIT omkring mio. kr. inkl. Sukker, dvs. under niveauet for 2007/2008. Nettoresultatet var bedre end forventet, men derudover var det de negative nyheder, der dominerede regnskabsmeddelelsen. Intet var dog for alvor overraskende og vi fastholder derfor vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 3 (Neutral relativt til markeder), idet aktiekursen efter vores vurdering ligger på et fornuftigt niveau målt såvel på relative nøgletal 5

8 som ud fra en DCFvaluation. På kort sigt er væsentligste kurstrigger salget af Sukker. En afklaring var ventet senest i forbindelse med regnskabsmeddelelsen og de manglende nyheder er svære at tolke. Danisco giver ingen indikation af forhandlingernes forløb. Hvis salget mislykkes vil Danisco splitte selskabet op og udlodde aktier i Danisco Sugar til de eksisterende aktionærer, hvilket dog har den ulempe at den tilbageværende aktivitet, Ingredienser, ikke tilføres likviditet. På længere sigt er marginudviklingen i Ingredienser af afgørende betydning. Harboe oplever fortsat en vanskelig konkurrencesituation Koncernomsætningen endte på mio.kr., EBIT på 21,6 mio.kr. og resultat før skat på 16,3 mio.kr. alt bedre end vore forventninger men samtidig langt under niveauet fra 2006/07, der i forvejen var et skidt år. Problemerne er de velkendte: en våd og kold sommer, der dog ikke påvirkede Carlsberg og Royal Unibrew i samme grad, og en umulig konkurrencesituation, hvor Carlsberg og Royal Unibrews mærkevareprodukter sælges til samme pris som Harboes discountprodukter. Med henblik på at udvikle nicheprodukter, som f.eks. iste, drikkeyoughurt og energidrikke, har Harboe investeret massivt i ny produktionskapacitet. Ambitionen er at vinde markedsandele på markeder i vækst og markeder med høje indtjeningsmarginaler i modsætning til de danske og tyske ølmarkeder. Desværre for Harboe har igangsættelsen af det nye procesanlæg i Tyskland været plaget af startvanskeligheder. I Danmark forsøger Harboe en modoffensiv på ølmarkedet gennem lancering af specialøl under mærket Skælskør Bryghus. Ledelsens forventninger til 2008/09 ligger på et resultat før skat på 3545 mio. kr. Generelt imponerede årsregnskabet ikke, men i det mindste var tallene ikke værre end forventet, snarere end smule bedre. Imidlertid er baggrunden taknemmelig, idet ledelsen allerede havde nedjusteret tre gange i det forløbne regnskabsår. Der er ikke klare tegn på at bunden er nået, og vi vurderer fortsat kurspotentialet til 4 (Undervægt). Koncernen befinder sig i bedste fald i en turnaround situation og nøgletallene for aktien giver derfor kun ringe mening. Afgørende for den fremtidige kursudvikling er meldinger om udviklingen for Harboes nye produktsortiment. Udfordringen er dobbelt: Ikke blot skal produkterne have succes blandt forbrugerne successen skal også opveje den konstante tilbagegang for Harboes øvrige produkter. B&O nedjusterer atter forventningerne forud for den ny CEO's tiltræden Med henvisning til en usikker global markedsudvikling og svækket ordreindgang i slutningen af regnskabsåret, engangsomkostninger til afslutning af retssager, samt øgede tab og hensættelser nedjusterer ledelsen udmeldingerne for 2007/08, som blev afsluttet 31/5. Regnskabet offentliggøres den 13/8, og den ny CEO tiltræder den 1/8, men alligevel melder bestyrelsesformanden og den afgående direktør ud, at man forventer, at 2008/09 vil udvise et bedre resultat, da den løbende omkostningstilpasning forventes at få fuld effekt i de nye regnskabsår. Det er hårde odds at starte ud med for den ny ledelse, ikke mindst når en del af argumentet for nedjusteringen er den globale markedsusikkerhed især i USA og Vesteuropa, en svækket ordreindgang i slutningen af det afsluttede regnskabsår og en forøgelse af tab og hensættelser fra 13 til 48 mio. kr. Det afgørende problem er imidlertid efter vores vurdering, at bestyrelsesformanden efterfølgende ikke erkender, at Bang & Olufsen befinder sig i alvorlige problemer. Det er slut med en årrækkes lånefinansieret efterspørgsel efter luksusgoder pga. vendingen på ejendomsmarkedet, 6

9 og dertil kommer, at særligt Apples innovative produkter har ændret præferencerne hos den yngre del af forbrugerne, og at B&O's produktudvikling og design ikke har fulgt med. Konverteringsbølgen for fladskærmstv har i nogen grad overskygget de for B&O underliggende negative trends. Vi fastholder derfor vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 4 (Undervægt) på trods af, at aktiekursen er faldet markant, men understøttet af udsigt til yderligere negative udmeldinger, ligesom vi vurderer, at risikoen er forhøjet. Købstilbud på EDB Gruppen fra Nordic Capital, som byder 170 kr. pr. aktie Hovedaktionæren IBM, som har tilkendegivet at afsøge mulighederne for at afhænde selskabets 50,9% store aktiepost i EDB Gruppen, har taget mod et tilbud om at sælge posten til 166 kr. pr. aktie til et selskab ejet af kapitalfonden Nordic Capital. Denne pris tilbydes også over for minoritetsaktionærerne, idet prisen hæves til 170 kr. pr. aktie, såfremt der opnås kontrol en ejerandel på mindst 9. Denne kurs svarer til en præmie på 21,4% ift. slutkursen fredag og 32,3% ift. niveauet, før IBM meldte sin aktiepost til salg. Under de aktuelle markedsvilkår med udsigt til en konjunkturel afmatning og trods et fortsat internt forbedringspotentiale finder vi tilbuddet rimeligt og anbefaler at udnytte det, idet vi forudsætter, at bestyrelsen, som anbefaler tilbuddet, har undersøgt alle alternativer. Såfremt man vælger ikke at udnytte tilbuddet, vil man såfremt der ikke sker tvangsindløsning kunne få andel i et spændende udviklingspotentiale, men må belave sig på, at aktien muligvis vil være relativ illikvid. EDB Gruppens primære drift udviste for 1. halvår et resultat på 19,2 mio. kr., hvilket var bedre end vores estimat på 18 mio. kr., ligesom koncernomsætningen med 539 mio. kr. lå højere end vores forventning på 510 mio. kr. Tre forhold angives som årsag til den underliggende fremgang. De danske aktiviteter leverede det bedste resultat siden årtusindeskiftet bl.a. pga. de gennemførte effektiviseringstiltag. IT Gruppen har præsteret gode resultater fra første dag i koncernen. Den svenske forretning leverede igen overskud. Den positive udvikling får ledelsen til at opjustere sine forventninger til hele 2008, hvor der nu ventes en koncernomsætning på 1,1 mia. kr. mod tidligere 1,0 mia. kr. og et resultat før skat på 45 mio. kr. mod tidligere udmeldt 40 mio. kr. Ledelsen sænker dog målet for EBITAmargin for 2009 fra 8% til 7% som følge af øget usikkerhed bl.a. om konjunkturerne Rockwool kom gennem 1. kvartal med en lidt svagere omsætning end ventet. Kvartalets primære drift udviste et fald på 45% til 377 mio. kr., mens periodens nettoresultat endte på 242 mio. kr. stort set som vores estimat på 245 mio. kr. og bedre end konsensusestimatet på 223 mio. kr. Monberg & Thorsen nedjusterer pga. svagere udvikling i Dyrup En kombination af en svagere efterspørgsel pga. opbremsningen i den økonomiske vækst og dermed i byggeaktiviteten og stigende råvarepriser, især olieafhængige råvarer, som ikke kan væltes over på salgspriserne, får ledelsen til at sænke forventningerne til resultatet for Dyrup fra et overskud i den lave ende af intervallet fra 2025 mio. kr. til et underskud på ca. 30 mio. kr. Samlet for Monberg & Thorsens resultat af primær drift sænkes forventningerne derfor fra et niveau på 150 mio. kr. til ca. 100 mio. kr. før engangsposter, som vi estimerer til ca. 30 mio. kr. Ledelsen arbejder med yderligere tiltag for at reducere omkostningsbasen for Dyrup, og medarbejderstaben ventes reduceret med yderligere ca. 75. Der samtidig fundet behov for at tilføre 100 mio. kr. til Dyrup. De betydelige udfordringer, som både Dyrup og MTHøjgaard står over for med udsigten til en generel opbremsning i den økonomiske vækst, betyder at vi sænker vores vurdering af kurspotentialet til fra 3 (Neutral) til 4 (Undervægt). 7

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 17,19%, 3 år +62,85 % (frem til den 30. juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,6% 4,5% 11/2005 Danske Bank ,7% 35,2% 09/2001 DSV ,6% 284, 09/2004 Novo Nordisk ,5% 173,6% 07/2003 Per Aarsleff , 195,8% 07/2004 Rockwool International ,1% 50, 07/2005 Satair ,5% 27,5% 10/2007 TrygVesta ,9% 24,6% 04/2007 UP ,1% 129,7% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Den konservative modelportefølje har noget mod sin natur haft det vanskeligst af vore tre modelporteføljer i den fornyede usikkerhed og tiltagende risikoaversion på aktiemarkederne. Porteføljens værdi er over juni måned faldet med hele 8,32% over for markedets 7,86%, men dens afkast siden årsskiftet på 9,59% ligger stadig foran totalindekets 11.63%. Væsentligste negative bidragsyder er Rockwoolaktien med et fald på hele 24,1%, mens også Danske Bank er i alvorlig unåde hos de internationale investorer. Begge finder vi fortsat attraktive på lang sigt, men hhv. stigende oliepriser, faldende byggeri og ejendomsmarked samt frygt for økonomisk afmatning gør, at stemningen næppe vender inden for en overskuelig horisont. Også Per Aarsleff, TrygVesta og Satair udviste tocifrede kursfald, mens Novo Nordisk, UP og A.P. Møller Mærsk var stabiliserende med relativt beskedne fald i det sure marked. Vi ser ingen anledning til at ændre i modelporteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /062008) Portefølje +62,85% OM XC +23,25%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 4,65% 3 år +124,47 % (frem til den 30. juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,2% 52,1% 11/2006 Auriga ,4% 116, 03/2008 Danisco ,7% 16,1% 06/2008 FLSmidth & Co ,3% 501,1% 11/2005 Migatronic ,1% 3,9% 10/2005 Novozymes ,3% 65,9% 03/2007 SimCorp ,5% 58,1% 07/2005 Thrane & Thrane , 16,9% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,8% 284,9% 11/2004 Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SASaktien med Dansico Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Modelporteføljen for den risikovillige investor klarede sig, måske lidt overraskende, bedst gennem juni måneds strabadser med et fald på 5,14% mod markedets fald på 7,86%, og den ligger således med 2,46% siden årsskiftet markant bedre end de to andre modelporteføljer og totalindekset, som er faldet med 11,63%. Det er fortsat Auriga, som går enegang med en fremgang på hele 20,4% oven på endnu en opjustering. Men også svejseproducenten Migatronic skilte sig positivt ud som følge af et købstilbud. Værst gik det for Novozymes med et fald på 16,3%. Danisco, som vi tog ind i porteføljen som erstatning for SAS, men som har bidraget med 16,1%, og det er en ringe trøst at SAS er gået værre. Salget af Sukker er endnu uafklaret, og ambitionerne for Ingrediensers marginer er sænket. Vi ændrer ikke på porteføljens sammensætning. DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /062008) Portefølje +124,47% OM XC +23,25%

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 7,11%, Afkast 3 år +50,29 % (frem til den 30. juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,6% 39,2% 07/2004 Danske Bank ,7% 14,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,3% 505, 12/2004 Flügger ,8% 14, 11/2005 Novo Nordisk ,5% 114,4% 07/2004 Novozymes ,3% 60,7% 07/2004 Per Aarsleff , 141,7% 12/2004 Rockwool International ,1% 39,9% 03/2007 Satair ,5% 27,5% 10/2007 Simcorp ,5% 63,8% 07/2005 TrygVesta ,9% 15,2% 03/2007 Vestas Wind Systems ,6% 127,6% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,8% 263,6% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje klarede sig i juni en tand bedre end markedet med et fald på 7,19% mod 7,86%, og den ligger siden Nyt år med 7,18% pænt foran totalindeksets 11,63%. Dette på trods af, at Rockwool i juni tabte yderligere 24,1% af sin værdi og Danske Bank 16,7%. Men Novo Nordisk, Flügger, A.P. Møller Mærsk og Vestas reducerede det samlede tab. Det beviser endnu en gang, at man kan opnå en endog meget betydelig risikospredning ved blot 13 aktier i porteføljen, men også at de enkelte aktievalg ikke er uvæsentlige. Man ser bl.a., at aktier, som over tid har givet et betydeligt bidrag, kan falde betydeligt i andre perioder, hvor stemningen men også i nogen grad de underliggende faktorer ændrer sig. Med vores langsigtede investeringshorisont er vi imidlertid ganske fortrøstningsfulde med porteføljens sammensætning, om end vi vurderer, at niveauet for det generelle marked står med en risiko for at falde yderligere DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /062008) Indeksportefølje +50,29% OM XC +23,25%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 6,46 6,5% 64,4% 07/2004 Dicentia 7,85 8,4% 71,6% 07/2007 Europeinvestment 0,19 20,8% 92,4% 08/2007 Mondo 1,4 18,1% 73,6% 10/2007 Olicom 0,29 9,4% 64,5% 12/2006 Århus Elite 10,11 5,3% 39,8% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) FormueEvolution II 5,91 1,9% EDB Gruppen 3,65 12,9% Klima Invest 2,42 1,5% NunaMinerals 2,18 14, Kreditbanken 1,77 12,2% FormueEvolution I 1,71 3,7% Silkeborg IF Invest 1,66 21,3% Andersen & Martini 1,40 21,3% RTX Telecom 1,34 20,4% BRD. KLEE 1,21 20,9% Gyldendal var den relativt mest handlede aktie i den forgangne uge. Vi har tidligere haft selskabet i vores modelportefølje for den konservative investor, hvor den gav et solidt bidrag til afkastet. Selskabet er veldrevet, og aktien blev alene taget ud, da valuation efter vores vurdering blev rigelig høj. Man skal også bemærke FirstFarms, som giver en sjælden mulighed for at eksponere sig mod fødevaretemaet. Blandt de store papirer figurerer ikke unaturligt Carlsberg på listen. 11

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 10. juni Topdanmark A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier à nominelt 10 kr. som følge af udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 169,1 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 16. juni 16. juni Vinderup Bank A/S har med virkning fra den 20. juni ændret aktiestørrelse. Den nominelle værdi er således ændret fra 100 kr. pr. aktie til 10 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør fortsat nominelt 10,8 mio. kr. 16. juni Novo Nordisk A/S har nedsat aktiekapitalen med mio. stk. aktier à nominelt 1 kr. som følge af annulering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 526,5 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 20. juni 12. juni Exiqon A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier à nominelt 1 kr. som følge af udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 30,1 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 13. juni 18. juni Viborg Hånbold Klub A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. B aktier á 100 kr. forbindelse med emisson med fortegningsret for eksisterende aktionærer i forholdet. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 58,2 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 20. juni 19. juni Ringkjøbing Landbobank A/S har nedsat aktiekapitalen med mio. stk. aktier à nominelt 5 kr. som følge af annulering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 25,2 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 24. juni 20. juni Djurslands Bank A/S har nedsat aktiekapitalen med mio. stk. aktier à nominelt 20 kr. som følge af annulering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 27,0 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 24. juni 20. juni Djurslands Bank A/S har med virkning fra den 25. juni ændret aktiestørrelse. Den nominelle værdi er således ændret fra 20 kr. pr. aktie til 10 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør fortsat nominelt 27,0 mio. kr. 16. juni Djurslands Bank A/S har nedsat aktiekapitalen med mio. stk. aktier à nominelt 100 kr. som følge af annulering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 450,0 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 26. juni 24. juni Brdr. Hartmann A/S har lagt aktieklasserne sammen. Aktiekapitalen er efter sammenlægningen 140,3 mio. kr. Sammenlægningen falder på plads d. 25. juni 25. juni Curalogic A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier à 12

15 nominelt 0,5 kr. som følge af udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 28,2 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 30. juni Ændringer af noteringer den seneste måned 24. maj NunaMinerals A/S blev noteret på københavns fondsbørs d. 25. juni 2008 ved en offentlig emission og rettet emission. Aktiekapitalen er 106,6 mio. kr. 13

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 310 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l OMXCB KFMX ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l MIDCAP + SMALLCAP ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l OMXCGI MATERIALER ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 250 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l

17 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 150 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 450 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l FINANS IT ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 300 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 80 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l

18 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juli 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 4/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 5/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 4/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 1/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF

19 GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 5/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH 6/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 5/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 6/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 3/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 10/ D.ITHB RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 7/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 3/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 7/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.VESB SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 2/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 3/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 3/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 3/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

20 DAA ALM. BRAND STK 80 DAGSKURS 211,85 DATO B.ALMB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,6 2008e 6,4 2009e 6,0 P/CE ,6 2008e 6,5 2009e 6,0 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M COMB.RATIO ,6 2008e 91,9 2009e 91,7 YIELD ROE 13,2 K/I 0,81 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J FORRETNINGSOMRÅDE Alm. Brand A/S er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab med en række datterselskaber herunder de børsnoterede selskaber Alm Brand Formue og Alm Brand Pantebreve. Koncernen driver virksomhed indenfor skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Endvidere har koncernen et reassuranceselskab (Kjøbenhavnske Re) som dog er under afvikling. Koncernens skadeforsikringsselskab er landets fjerde største med en markedsandel på omkring 12%. Omkring 62% af koncernens omsætning stammer fra skadeforsikringsaktiviteterne. Alm. Brand Bank er blandt de ti største banker i Danmark og bidrager med 14% af koncernens omsætning. Koncernens livog pensionsaktiviteter udbyder alle typer af livs og pensionsprodukter og tegner sig for 11% af koncernomsætningen. DIREKTION Søren Boe Mortensen, Henrik Nordam GRUPPE: FORSIKRING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 28,53 % 12 MDR 38,91 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 28,53 % 12 MDR 38,91 % GRUPPENS P/E 11,61 GRUPPENS K/I 2,12 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 22,19 % 12 MDR 18,71 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e BRUTTOPRÆMIER TEKNISK RESULTAT, SKADE TEKNISK RESULTAT, LIV INVESTERINGSAFKAST EKSTRAORDINÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL PASSIVER DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 12,45 12,69 17,00 17,31 14,31 SOLIDITETSGRAD 14,46 15,94 11,60 12,63 11,37 EPS 16,64 19,37 30,78 36,29 32,32 33,08 35,11 CEPS 16,64 19,37 30,78 36,29 32,32 32,65 35,11 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier August 2002: Nom kr. til erhvervelse af aktivite Generalforsamling: ter af Alm. Brand af 1792 G/S Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: BESTYRELSE Christian N.B. Ulrich, Boris Nørgaard Kjeldsen, Niels Kofoed, Jørgen Skovdal Larsen, Jørgen H. Mikkelsen, Henrik Stenbjerre, 3 medarbejder valgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Alm. Brand af 1792 fmba 56,8, Egne aktier 5,05% FONDSKODE RIC ALMB.CO Alm Brands resultat før skat faldt en anelse i 2007, men betegnes alligevel af ledelsen som "meget tilfredsstillende" i lyset af betydelige vejrligsskader, storskader og finanskrise. Indtægterne steg indenfor alle forretningsområder undtagen Skade, hvor combined ratio steg fra 88,1 til 91,4 pga vejrligs og storskader. Præmieindtægterne steg med 7%, hvilket indikerer at Alm Brand vinder markedsandele bl a med baggrund i en nedsættelse af bilforsikrings præmierne med 1. Også kombinationen af forsikring og finansiering af bilkøb bidrager til væksten, som iflg ledelsen indtil videre er sket uden forringelse af kvaliteten af forsikringsporteføljen. Alm Brand Bank forbedrede sit resultatat med 17% til 196 mio kr baseret på fortsat udlånsvækst. Koncernen satte sig i 2005 som mål at vokse med 5 frem til 2010 indenfor såvel skadesforsikring som bank og pension hvilket svarer til skadesforsikringspræmi er på 5,8 mia.kr., udlån på 16 mia.kr. og indbetalte pensionsmidler på 6,5 mia.kr. Målet for bankvirksomheden blev nået ved halvåret 2007 og er derfor fordoblet. Q var påvirket af den negative udvikling på finansmarkederne, hovedsageligt igennem ejerandelen i Alm Brand Formue, mens koncernen ikke har eksponering til subprimeprodukter. Præmievæksten var fortsat pæn (4%), men skadesudviklingen var ikke helt som ventet og combined ratio for året estimeres nu omkring 93 mod tidligere 92. Resultatforventningen sænkes på denne baggrund til 750 mio.kr. før skat. Tilbagekøbsprogrammet ventes i år at andrage 600 mio. kr., hvoraf cirka 25% var anvendt ultimo maj.

21 DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 199,55 DATO D.BANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2006/07 6,9 2007/08e 21,4 2008/09e 11,4 P/CE 2006/07 4,6 2007/08e 6,7 2008/09e 4,9 PEG 2006/07 0,3 2007/08e N/M 2008/09e 0,1 EV/EBITDA 2006/07 3,3 2007/08e 5,9 2008/09e 4,3 YIELD 8,02 ROE 6,9 K/I 1,37 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 29,85 % 12 MDR 69,62 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 22,06 % 12 MDR 53,58 % GRUPPENS P/E 13,12 GRUPPENS K/I 2,23 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 24,22 % 12 MDR 59,23 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT 2002/ / / / / /08e /09e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL PASSIVER DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD EPS ,58 60,30 14,14 39, ,49 60,28 19,63 39, ,81 63,39 21,57 41, ,86 59,62 23,64 42, ,81 56,73 28,81 43,81 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier FORRETNINGSOMRÅDE Bang & Olufsen er Danmarks største producent af TV og audioudstyr. Produkterne er højt profilerede med et højt fokus på design og sælges globalt i højprissegmentet. Moderselskabet står for Brandbuilding, udvikling af audio/videoprodukter og for generelle koncernfunktioner. Derudover består koncernen af seks datterselskaber. B&O Operations varetager som navnet indikerer indkøb, produktion, logistik samt salg af af audio/videoprodukter, mens B&O Koprivnice producerer visse audioprodukter. B&O Telecom udvikler og markedsfører telefoniske produkter, B&O Ejendomme ejer ejendomme, der relaterer sig til ejendomsdrift. BOSoft (51%ejet) er ansvarlig for software udvikling og ICEpower (9ejet) opererer inden for forstærkerteknologi. Derudover ejer koncernen 35% af aktierne i Bang & Olufsen Medicom, som udvikler produkter til den medicotekniske industri. Mere interessant kan aktiviteterne opdeles på businesstobusiness forretningsområder: Audio/Video, Automotive, Enterprise og ICEpower. Førstnævnte er altoverskyggende, idet denne i 2006/07 bidrog med mere end 9 af den samlede omsætning. Denne andel vil ifølge den aktuelle strategiplan mindskes indtil Koncernen hav de ultimo 2006/ ansatte. DIREKTION Karl Kristian Hvidt Nielsen (tiltræder ), Peter Thostrup SENESTE EMISSION Juni 1997: kr. Baktier til kurs 399 udstedt i forbin delse med tilbagekøbet fra Philips af 25% af aktiekapitalen i B&O A/S BESTYRELSE Jørgen Worning, Thorleif Krarup, Preben Damgaard, Torsten Erik Rasmussen, Peter Skak Olufsen, Lars Brorsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Den Professionelle Forening LD 5,51% (13,72%), Nordea Bank 1,66% (9,15%), ATP 13,21% (7,3), PKA 2,8 (4,9), Egne aktier 5,0 (4,09%) FONDSKODE RIC BOb.CO 9,31 17,55 24,32 40,72 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Med henvisning til en usikker global markedsudvikling og svækket ordreindgang i slutningen af regnskabsåret, engangsomkostninger til afslutning af retssager, samt øgede tab og hensættelser nedjusterer ledelsen atter ud meldingerne for 2007/08 nu fra et overskud før skat på mio. kr. til 155 mio. kr. Koncernomsætningen var i årets første 9 mdr mio. kr., hvilket justeret for frasolgte Medicom var stort set uændret. Imidlertid faldt steret forventningerne. Det kan vise sig at være et langt større problem, hvis omsætningen i seneste kvartal med 15%, og i den brandunderstøttende del med 14% svarende til 161 mio. kr. Heraf stod Danmark, Tyskland og UK for 118 mio. kr., og faldet var på de tre hovedmarkeder på hele 26%. Koncernens primære driftsresultat faldt i de første 9 mdr. fra 415 til 219 mio. kr. svarende til 47%, hvoraf en del dog forklares ved engangsomkostninger og nettoeffekt af aktiveringer. Allerede i marts havde den afgående ledelse nedju det eksisterende og planlagte produktprogram ikke møder forbrugernes ændrede smagspræferencer, som påvirkes af den radikale udvikling, der har været i bl.a. teknologien fra Apples ipod mv. Samtidig er der stillet tvivl, om B&O's prispolitik er holdbar i en økonomisk afmatning. Positivt går det dog for Automotive, Enterprise og IcePower, men områderne er endnu små. Der arbejdes på omkostningsreduktioner, og det bør retfærdigvis fremhæves, at B&O traditionelt har været relativ god til at tilpasse kapaciteten. Der er efterfølgende præsenteret en ny koncernchef, som vurderes at stå over for betydelige udfordringer.