FINANSIEL STYRING I INTERNATIONALE VIRKSOMHEDER

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "FINANSIEL STYRING I INTERNATIONALE VIRKSOMHEDER"

Transkript

1 Institut for udenrigshandel FINANSIEL STYRING I INTERNATIONALE VIRKSOMHEDER Mogens Vinther Møller Handelshøjskolen i Århus 1999

2 II KAPITEL 1 INDLEDNING BOGENS OPBYGNING OG INDHOLD LITTERATURHENVISNINGER OG YDERLIGERE LÆSNING BOKSE DEFINITIONER: ÆNDRINGER TIL 2. UDGAVEN LITTERATUR KAPITEL 2 GRUNDBEGREBER OG FINANSTEORI EFFEKTIVE FINANSMARKEDER? Forhistorien Psykologi og markedseffektivitet Anomalier Anomalier i aktiemarkeder Tidsserier Tværsektionel analyse Valutamarkedet Portfoliomanagement Læren om de effektive markeder MATEMATIKKEN VED TILBAGEDISKONTEREDE CASHFLOW Cash flows nutidsværdi RENTESTRUKTUR Nulkuponrentekurven Forwardrentestrukturen FINANSIELLE FORDRINGER Varighed Konveksitet Varighed og value at risk Svagheder ved varighed MODERNE PORTEFØLJETEORI SPOT- OG TERMINSFORRETNINGER Futures Swaps Hovedtyperne Renteswappen Valutaswappen OPTIONER En options væsentligste parametre... 58

3 III Hvad er en call og en put option? Black og Scholes formel Put call pariteten Forudsætningerne bag optionsteorien Den geometriske Brownske bevægelse Volatilitetens betydning Historisk og implicit volatilitet De græske nøgletal Delta (hedge-rationen) Gamma Vega Theta (rho) Et praktisk eksempel (Lufthansa) Her gik anvendelsen af derivater/optioner galt DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 3 DE BREDE MAKROØKONOMISKE SAMMENHÆNGE OG PENGEPOLITIKKEN INDLEDNING ØKONOMISKE SKOLER OM PENGEPOLITIKKEN Den keynesianske tankegang Den monetaristiske skole HVAD ER EN NATIONALBANKS ROLLE? Pengemængdens betydning PENGEPOLITISKE STYRINGSINSTRUMENTER Pengemarkedsoperationer Operationer på valutamarkedet Operationer på obligationsmarkedet DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 4 FINANSIEL RISIKO FORRETNINGSMÆSSIG RISIKO FINANSIEL RISIKO HVOR ER DE VÆSENTLIGSTE RISICI I VIRKSOMHEDERNE FEM HOVEDOMRÅDER FOR FINANSIELLE RISICI Markedsrisici Valutarisici...102

4 IV Renterisici Børskursrisici Råvarerisici Likviditetsrisici Driftsmæssige risici Kreditrisici Juridiske risici MÅLING AF FINANSIEL RISIKO DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 5 FINANSIELLE BYGGEKLODSER INDLEDNING UDGANGSPUNKTET FOR DE FINANSIELLE BYGGEKLODSER PRIMÆRE INSTRUMENTER OG AFLEDEDE FINANSIELLE INSTRUMENTER Finansielle byggeklodser i balance Finansielle instrumenter uden for balance og resultatopgørelse Likviditet Fleksibilitet Risikominimering Spekulation Spotforretninger Valutaterminsforretninger Finansielle instrumenter indenfor renter for en valuta Finansielle instrumenter indenfor aktier og aktieindeks Finansielle instrumenter indenfor råvarer FORSKELLE MELLEM OPTIONER OG FUTURES DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 6 DE FINANSIELLE MARKEDER VERDENS FINANSIELLE MARKEDER UDVIKLINGEN I INTERNATIONAL HANDEL MED FINANSIELLE INSTRUMENTER OMSÆTNINGENS FORDELING AKTØRERNE PÅ DEN GLOBALE SCENE HVOR HANDLES DE FINANSIELLE INSTRUMENTER DELKONKLUSION LITTERATUR

5 V KAPITEL 7 DE INTERNATIONALE VALUTAMARKEDER FASTE OG FLYDENDE VALUTAKURSER Peggede valutaer TEORIEN OM VALUTAKURSDANNELSEN Købekraftparitetsteoremet Den internationale Fisher effekt Renteparitetsteoreien EFFEKTIVE VALUTAKURSER Hvad er betydningen af de effektive valutakurser? Anskaffelse af effektive valutakurser INTERNATIONAL VALUTAKURSSAMARBEJDE DET EUROPÆISKE VALUTAKURSSAMARBEJDE Forløberne for EMSen Betydning af EU s monetære økonomiske union for danske virksomheder FORECASTING AF VALUTAKURSER Avancerede modeller Økonometriske modeller Taylor-modellen Ko-integrationsmodeller Porteføljemodel Teknisk analyse Specielle tekniske analyseteknikker VALUTA-OG FINANSKRISER Krisetyper Valutakriser Bankkriser Systemiske finanskriser Gældskriser Fællestræk ved kriserne Hvor mange kriser har der været? Hvad er omkostningerne ved kriserne? Hvor lang tid varer kriserne? Advarselslamper før krisen begynder IMF S BETYDNING OG INTERNATIONAL LÅNTAGNING IMF s rolle i verdensøkonomien DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 8 FINANSIEL RISIKOSTYRING I DANSKE VIRKSOMHEDER

6 VI 8.1 BEHOVET FOR FINANSSTYRING I VIRKSOMHEDERNE KAN FINANSSTYRING BETALE SIG? Den optimale hedge BEST PRACTISE FOR FINANSIEL RISIKOSTYRING ANBEFALINGER EMPIRI OM FINANSIEL STYRING I UDENLANDSKE VIRKSOMHEDER UNDERSØGELSER I DANSKE VIRKSOMHEDER VIRKSOMHEDENS TRADITIONELLE RISICI De cashflowbaserede risici De balancedrevne valutarisici INTERNE TEKNIKKER FOR FINANSTYRING Centralistisk styring Netting eller matching Likviditet Styring af aktiver og passiver EKSTERNE TEKNIKKER TIL AT REDUCERE VIRKSOMHEDENS VALUTA-OG RENTERISICI Virksomhedens valutastyring Det generelle problem Nye finansielle instrumenter Barriereroptioner (contigentoptions) Cylinderen Gennemsnitsoptioner (asiatiske optioner) Virksomhedens rentestyring Basis risiko Rentekurverisiko Mismatch/repricing Optioner Hvor finder vi renterisikoen Anvendelsen af en renteswap Forward Rate Agreements Swaptionen Collaren BENCHMARKING (VIRKSOMHEDENS VALUTAINDEKS) VALUE AT RISK EN NY OPGØRELSEMETODE (VAR) Markedsdata Tidsmæssig placering af alle betalinger Forbedringer af Riskmetrics Delta-gammametoden MonteCarlo-simulering En alternativ metode...227

7 VII Kritik af VAR Volatilitet Eksponentielt vægtet volatilitet Øvrige risikofaktorer Kreditrisiko Diskontinuære bevægelser DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 9 VIRKSOMHEDENS FINANSIELLE FLOW, AKTIVER OG PASSIVER OMSÆTNINGSAKTIVER ANLÆGSAKTIVER KORTFRISTET GÆLD Driftsfinansiering Kasse-kreditter Commercial paper Lang finansiering Banklån Realkreditlån Europrogrammer Syndikerede kreditter Leasing Mellemregninger Finansiering af udenlandske datterselskaber VIRKSOMHEDENS KAPITAL STRUKTUR DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 10 VÆRDIFASTSÆTTELSE AF VIRKSOMHEDER HVORFOR SKAL VI KENDE TIL VÆRDIFASTSÆTTELSE AF VIRKSOMHEDER? HVAD ER VÆRDIEN AF EN VIRKSOMHED HVOR ER VI I VORES KLASSISKE VIDEN? HVOR ER VI MED VORES VIDEN I DAG? PRISFASTSÆTTELSE AF VIRKSOMHEDER NOGLE FÅ DEFINITIONER: Terminalværdi KRITIK AF AF DCF METODEN Optionsmodeller og fleksibilitet ANDRE VURDERINGSMETODER

8 VIII DUE DILLIGENCE HVORLEDES FINANSIERES VIRKSOMHEDSOPKØBET DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 11 FINANSTEORIEN OG DET STRATEGISKE FIT TIL ORGANISATIONSTEORIEN OPTIONSTEORI DE NYE VÆRKTØJER DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER KAPITEL 12 REGNSKABSLOVNING INTERNATIONAL BEST PRACTISE LOVMÆSSIGT GRUNDLAG DEFINITION AF ET FINANSIELT INSTRUMENT KLASSIFIKATION AF DE BENYTTEDE INSTRUMENTER FINANSIELLE INSTRUMENTER INDGÅET SOM LED I SIKRING Futures og optioner Regnskabsmæssig behandling af futures og optioner indgået som led i sikring Sikring af eksisterende aktiver og passiver Sikring af køb- og salgsordrer eller budgetteret køb eller salg Regnskabsmæssig behandling af rentefutures indgået som led i sikring Regnskabsmæssig behandling af swaps indgået som led i sikring Regnskabsmæssig behandling af renteoptioner indgået som led i sikring REGNSKABSMÆSSIG BEHANDLING AF FUTURES OG OPTIONER I SPEKULATIONSØJEMED Regnskabsmæssig behandling af rentefutures indgået som led i spekulation Regnskabsmæssig behandling af swaps indgået som led i spekulation OPLYSNING OM EVENTUALFORPLIGTELSER Futures/optioner ØVRIGE OPLYSNINGSKRAV Renterisiko Kreditrisiko Supplerende oplysninger FORMULERING AF ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS Finansielle instrumenter DELKONKLUSION LITTERATURHENVISNINGER

9 IX TABELLER TABEL 1-1. INTERNATIONALE ISO-KODER TABEL 2-1. EFFEKTIVE MARKEDER OG PORTEFØLJEFORVALTERE TABEL 2-2. ANOMALIER I AUGUST TABEL 2-3 NØGLETAL FOR UDVALGTE REALKREDITOBLIGATIONER TABEL 2-4. BEREGNING AF VARIGHED TABEL 2-5. SPOT- OG TERMINSKURSER TABEL 2-6. EURORENTER TABEL 2-7. PUT-CALL PARITETEN TABEL 2-8. VOLATILITETSBEREGNING PÅ USD/DEM TABEL 2-9. FORHOLD DER BESTEMMER EN OPTIONS PRIS TABEL LUFTHANSAS KØB AF BOING FLY TABEL ÅRSAGER TIL KONSTATEREDE TAB PÅ DERIVATER OG ØVRIGE MARKEDSRISICI TABEL 3-1. PENGEPOLITISKE MÅLSÆTNINGER FOR UDVALGTE NATIONALBANKER TABEL 3-2. VÆSENTLIGE PENGEMARKEDSRENTER I UDVALGTE LANDE TABEL 4-1.FINANSIELLE RISIKOTYPER I MD-KONCERNEN TABEL 5-1. PRIMÆRE FINANSIELLE BYGGEKLODSER TABEL 5-2 SAMMENHÆNG MELLEM PRIMÆRE INSTRUMENTER OG DE FINANSIELLE INSTRUMENTER TABEL 5-3. SAMMENLIGNING AF TERMINSFORRETNINGER OG STANDARD FUTURES TABEL 6-1 VÆRDI AF VERDENS BNP OG VERDENS AKTIEMARKEDER I TABEL 6-2. VERDENS OBLIGATIONSMARKEDER I TABEL 6-3. GLOBAL VALUTAHANDEL TABEL 6-4. GLOBALE VALUTA- OG RENTEPOSITIONER OG MARKEDSVÆRDI I TABEL 6-5. SAMLET GLOBAL HANDEL I ALLE DERIVATER, LØBETID OG RISIKO TABEL 6-6. UDVALGTE VALUTAERS ANDEL I PROCENT AF DEN GLOBALE VALUTAHANDEL TABEL 6-7. SPILLERNE I FINANSIELLE INSTRUMENTER TABEL 6-8. DE FINANSIELLE METROPOLER TABEL 7-1. VALUTAKURSREGIMER TABEL 7-2 VÆGTE I NATIONALBANKENS KRONEKURSINDEKS TABEL 7-3. VIRKNINGERNE AF TAYLORREGLEN FOR KORTE RENTER TABEL 8-1.TRANSAKTIONSEKSPONERING - MD FOODS TABEL 8-2. RISIKOPOSITION FOR MD FOODS TABEL 8-3. RISIKOPOSTION FØR OG EFTER EN AFDÆKNING TABEL 8-4 MD S VALUTAINDEKS TABEL 8-5. MARKEDSDATA DER UNDERSTØTTES AF RISKMETRICS TABEL 8-6. KORRELATIONSDATA PÅ EN PORTEFØLJE TABEL 9-1 DANSKE DIREKTE NETTOINVESTERINGER

10 X TABEL 9-2. DIREKTE INVESTERINGER FORDELT PÅ BETYDENDE BRANCHER TABEL 9-3. DIREKTE INVESTERINGER FORDELT PÅ STØRRE LANDE TABEL VÆRDIFASTSÆTTELSE EFTER DCF- METODEN TABEL SAMMENLIGNING AF NPV-METODE OG OPTIONSMETODE TABEL SAMMENLIGNING AF INTERNATIONAL OG DANSK REGNSKABSSTANDARD Figurer FIGUR 2-1. RENTESTRUKTUR FOR UDVALGTE VALUTAER DEN FIGUR 2-2. CAPM-MODELLEN FIGUR 2-3. RENTE-OG VALUTASWAPPEN FIGUR 2-4. GRAFISK FREMSTILLING AF VÆRDIEN AF EN CALL-OPTION FIGUR 2-5. GRAFISK FREMSTILLING AF VÆRDIEN AF EN PUTOPTION FIGUR 2-6. USD/DKK FAKTISKE OG TEORETISKE LOGNORMALFORDELING FIGUR 2-7. SAMMENHÆNG MELLEM STANDARDAFVIGELSE OG KONFIDENSINTERVAL FIGUR 2-8. VOLATILITETSEKSEMPEL FIGUR 2-9. IMPLICIT VOLATILITET FIGUR LUFTHANSAS KØB AF BOING FLY FIGUR 3-1. PENGEMÆNGDE STYRING I BUNDESBANK FIGUR 3-2 BUNDESBANKS VÆSENTLIGE PENGEMARKEDSRENTER FIGUR 4-1. VÆSENTLIGE RISIKOTYPER I EN VIRKSOMHED FIGUR 4-2 USD S VÆRDI MOD HOVEDVALUTAERNE FIGUR 4-3 UDVIKLINGEN I UDVALGTE 10 ÅRS RENTER FIGUR 4-4 UDVIKLINGEN I DE STØRRE AKTIEMARKEDER FIGUR 4-5 UDVALGTE RÅVAREPRISER FIGUR 4-6 VOLATILITET SOM RISIKOMÅLER FOR ET VALUTAKRYDS FIGUR 4-7 VOLATILITET SOM RISIKOMÅLER FOR EN 10 ÅRS RENTE FIGUR 4-8 VOLATILITET SOM RISIKOMÅLER FOR ET AKTIEINDEKS FIGUR 4-9 VOLATILITET SOM RISIKOMÅLER FOR EN RÅVARE FIGUR 5-1. LINIÆRE OG IKKE-LINIÆRE PAYOFF FUNKTIONER FIGUR 7-1. EFFEKTIV VALUTAKURS FOR DANMARK OG SAMHANDELSPARTNERE FIGUR 7-2 GBP-KURS OG EFFEKTIV VALUTAKURS FIGUR 7-3. PORTEFØLJEMODEL USD PR FIGUR 7-4. PORTEFØLJEMODEL DKK FIGUR 7-5 EKSEMPLER PÅ TEKNISKE ANALYSER FIGUR 7-6 BAR CHART FIGUR 7-7- GLIDENDE GENNEMSNIT FIGUR 7-8. MOMENTUM CHART

11 XI FIGUR 7-9. RSI OG GLIDENDE GENNEMSNIT FIGUR HIGH-LOW POINT AND FIGURE DIAGRAM (KRYDS-OG BOLLE CHART) FIGUR CANDLESTICKMETODEN FIGUR JPY/DKK SOM KONKRET ANALYSE FIGUR 8-1. KURSSIKRING AF RÅVAREKØB FIGUR 8-2. STANDARD PUT OG CALL OPTION FOR USD/DKK FIGUR 8-3. USD/DKK PUTOPTION MED BARRIERE FIGUR 8-4. COLLAR PÅ DANSKE RENTER FIGUR 8-5 MD FOODS VALUTAINDEKS FIGUR 8-6. TRADITIONEL RISIKOSTYRING OG 4.GENERATIONSSTYRING (VAR) FIGUR 8-7. FORMÅLET MED VALUE AT RISK FIGUR 8-8 KOMPONENTER AF VALUE AT RISK FIGUR 8-9. EKSEMPEL PÅ EN PRAKTISK VAR-BEREGNING FIGUR 8-10 VOLATILITETSESTIMATION PÅ GBPDKK I PERIODEN 1991 TIL 1998 BASERET PÅ HHV. DEN LIGEVÆGTEDE OG DEN EKSPONENTIELT VEJEDE METODE Bokse BOKS 2-1. DET DANSKE OBLIGATIONSMARKED I JUNI BOKS 2-2. LUFTHANSA - ET KONKRET EKSEMPEL PÅ OPTIONSOVERVEJELSER 75 BOKS 3-1. PENGEPOLITISKE MÅL FOR DEN NYE EUROPÆISKE CENTRALBANK. 95 BOKS 5-1. DE BREDE MARKEDER 127 BOKS 5-2. PENGEMARKED OG SWAPMARKED 128 BOKS 5-3. DET DANSKE OBLIGATIONSMARKED 129 BOKS 5-4. DET DANSKE PENGEMARKED 130 BOKS 8-1. OTICONS JPY-OVERVEJELSER 188 BOKS 8-2 VAR-ET PRAKTISK EKSEMPEL 225 BOKS BHJ-GRUPPEN 251

12 Kapitel 1. Indledning 9 Kapitel 1 Indledning Teori uden praktik er meningsløs Praktik uden teori er uintelligent. Lenin Efter i mere end 20 år at have haft tilknytning til den danske finansverden er det min opfattelse, at der er et behov for en bred lærebog i virksomhedens finansforhold. Alt for ofte anvendes der lærebøger, der enten er for teoretiske og uden praktisk anvendelse, mens der sjældent ses praktiske fremstillinger af virksomhedens samlede finansforhold, og ingen af delene kan stå alene, som Lenin udtrykte det i ovennævnte citat for mere end 70 år siden. De internationale lærebøger bærer præg af, at de skrives ud fra de omgivelser der har påvirket forfatterne, og det har de også gjort for denne forfatter. Denne bog er universel i sin praktiske og teoretiske fremstilling, men er også relateret til danske forhold. Dette er en bog for danske læsere, og for andre end studerende på handelshøjskoler og universiteter. I sit sigte fokuseres der på globale og internationale problemstillinger. Hele den internationale finansverden er præget af at informationsmængderne er kolossale. Hertil skal lægges, at international handel med finansielle instrumenter over landegrænserne har taget et omfang, hvor den rene kommercielle varehandel repræsenterer mindre end en dags handel på den globale finansscene, samt at der globalt er sket en fuldstændig liberalisering af kapitalbevægelser i form af ophævelse af kapitalrestriktioner. Der er derfor et betydeligt behov for risikostyring, som ikke mindst de markante bevægelser i sensommeren/efteråret 1998 har accentueret, og at det er nødvendigt, til trods for at der har været fokuseret på risikostyring siden 1993, kan der nævnes en række eksempler på. 1 1 Den schweiziske storbank UBS fyrede topledelsen i oktober 1998 som følge af uautoriseret handel med finansielle instrumenter på 640 mill. CHF og som følge af et milliardtab på den amerikanske hedgefond Long Term Capital. Begrundelsen var manglende risikostyring.

13 Kapitel 1. Indledning 10 Computerteknologien har betydet, at komplicerede beregninger, der tidligere kun var forbeholdt økonometrikere/kvantitative økonomer i dag kan foretages af et noget bredere publikum. Formålet med fremstillingen er at give læserne et indblik i væsentlige problemstillinger i relation til meget brede finansielle forhold i en virksomhed, og bogen er derfor overalt krydret med teoretiske og praktiske forhold som adresserer denne problemstilling. Et andet formål er at give læseren et indblik i de sammenhænge, i de finansielle markeder og de finansielle instrumenter, der er relateret til styringsopgaverne i en international virksomhed, således at læseren opnår en bred baggrund for at forstå de problemstillinger man konfronteres med i en international virksomhed. Når dette er skrevet er der stadig en lang række uafklarede problemstillinger både i relation til de teoretiske finansielle forhold og i forhold til praktiske styringsopgaver, og der er stadig behov for grundforskning og empiriske studier af de finansielle forhold. Ambitionen i denne bog er at give læseren en bred fremstilling af både den teoretiske side af de finansielle forhold, men også en praktisk anvendelsessynsvinkel, og således at bogen kan læses af alle uden det store forkendskab til emnet end basale økonomiske sammenhænge. Læseren vil i denne bog i store perioder befinde sig oppe i overfladen af en tragt, og kun meget sjældent vil der være behov for at bevæge sig ned i bunden af tragten. Her henvises læseren til speciallitteraturen. I bogen er matematiske og statistiske forhold bevidst nedprioriteret, men kan dog ikke udelades. I de teoretiske afsnit vil der være fyldige litteraturhenvisninger til de læsere, der ønsker at udbygge teorierne og viden i speciallitteraturen, herunder en mere matematisk og statistisk indfaldsvinkel. Faglitteraturen indenfor finansområdet er meget specialiseret og til tider meget teknisk. Eftersom bogen er en blanding af teori og praksis har det været nødvendig at foretage nogle valg undervejs, og ledetråden er overalt i bogen, at emnerne primært skal kunne relateres til den finansielle styring af internationale virksomheder. I foråret 1998 blev jeg kontaktet af Handelshøjskolen i Århus fra Institut for Udenrigshandel, der har et valgfag i International Ledelse og Organisation, hvor der som en del af faget undervises i finansiel styring i internationale virksomheder. Dette emne ligger inden for corporate finance, og der findes ingen danske lærebøger om

14 Kapitel 1. Indledning 11 emnet 2, men derimod en række internationale bøger, der beskæftiger sig med delemner omkring valutaforhold, investerings-, finans-, og optionsteori mv. Der undervises i en række fag på de økonomiske uddannelser, hvor tilgangen til tider er mere teoretisk og matematisk. Det gælder f.eks. fagene Finansiering/Investering 1 og 2 på Århus Universitet på stud.oecon. uddannelsen, der beskæftiger sig med corporate finance, empirical/quantitative finance og option pricing. På Handelshøjskolen i Århus på stud.merc. uddannelsen drejer det sig om empirical finance, quantitative financial economics, økonomisk fundament for finansiering, corporate finance, fixed income analyse. På HD studiet i finansiering i Århus undervises der i fagene virksomhedens finansplanlægning og i internationale finansielle markeder. På Københavns Universitet undervises der på stud.polit studiet på 3. og 4. årsprøve i driftsøkonomiske fag. Fagene på disse studier er i sagens natur mere dybdegående, og det ligger uden for denne fremstilling, at nå dette ambitionsniveau. Denne bogs hovedformål er at give en indgangsvinkel til emnet finansiel risikostyring i internationale virksomheder, og bogen er skrevet specifikt til studerende på HD-studiet i Udenrigshandel, og dækker over de brede sammenhænge, som forfatteren mener det er nødvendig at have kendskab til indenfor dette brede emne. Samtidig er det et arbejdsredskab til læseren/studenten og for yderligere uddybning må der trækkes i arbejdstøjet og arbejdes med litteraturen. En af mine indledende øvelser var at undersøge de større internationale boglader 3 for en anvendelig lærebog. Der findes en række anvendelige anglosaksiske lærebøger indenfor corporate finance, hvoraf flere anvendes på de højere danske læreanstalter. Markedet for finansielle lærebøger er alene i USA på 50 mill.usd, så der er et betydeligt antal at vælge i mellem. På baggrund heraf blev de mest solgte bøger studeret. Blandt de mest fremmelige internationale teoretiske lærebøger finder man Shapiro (3.udgave, 1997), Van Horne (11.udgave, 1996), Brealey, Myers og Marcus (1997), Bodie, Kane 2 Andersen (1992), er nok den der kommer tættest på, men fokuserer meget på valutaproblemstillingen. 3 Prentice-Hall, IrwinMcGrawhill, Blackwell, Chapman and Hall, Dryden, Harvard Business School Publishing, West Publishing, Wiley, Addison-Wesley for blot at nævne de større boglader.

15 Kapitel 1. Indledning 12 and Marcus (1997), Damodaran (1997), Smitson, Smith og Wilford (1995), Madura (1995), Sercu og Uppal (1996), Grinblatt og Titman (1997), Jorion (1995), Copeland et al (1994), Grabbe (1995) og den mest anvendte på de amerikanske MBA uddannelser Ross, Westerfield og Jordan (1996). Flere af bøgerne anvendes på de internationale MBA-uddannelser og konsultationer med professorerne George Constantinides, University of Chicago, og professor Philippe Jorion fra Stanford Universitet viste, at de begge anbefaler Brealey et al. og Grinblatt et al. for studerende indenfor udvidet corporate finance. Det ligger dog uden for denne fremstilling at anvende nogen af disse bøger som undervisningsbog. Men for læseren, der ønsker yderligere dybde er disse bøger oplagte at studere. Flere af bøgerne bærer præg af forfatternes specialviden, der i bøgerne udmønter sig ved prioritering af udvalgte emner på bekostning af helheden. Det er også en af de største farer ved at skrive en lærebog, der har bred karakter. Detailniveauet kan altid hæves. I denne fremstilling vil den brede fremstilling blive prioriteret. Læsere der ønsker en detailistisk fremstilling henvises igen til speciallitteraturen. På baggrund af den betydelige litteratur der findes om emnet vil jeg i vid udstrækning inddrage relevante internationale forhold for at gøre læserens indblik bredere, men en række af de mere subtile amerikanske forhold vil blive udeladt. Finansiel styring kræver specialister, men er samtidig en bred ledelsesopgave i en virksomhed. Den finansielle styring skal derfor også ses i et andet lys end i ren finansstyring. Finansteorien og anvendelsen af den på strategiske overvejelser i virksomheder er derfor også en central ledelsesopgave. Den seneste forskning indenfor usikkerhed i virksomheder sammenkæder netop dele fra finansteorien med problemstillinger af mere ledelsesmæssig karakter indenfor organisationsteorien. Det gælder eks. realoptioner og porteføljeovervejelser omkring kompetenceerhvervelse. Bogen er i omfang voluminøs, men det er de internationale lærebøger også. Et omfang på sider er ikke unormalt 4. I denne bog er det mig derfor en personlig glæde ikke at skulle tage hensyn til en fast sidelængde. I denne fremstilling har jeg valgt at trække de 4 Satyajit Das bog om Swap & Derivative Financing fylder 1476 sider

16 Kapitel 1. Indledning 13 synspunkter frem, som jeg føler er nødvendige for at give et helhedsbillede af finansiel styring i internationale koncerner, således at bogen bliver både en teoretisk fremstilling af væsentlige områder, men også en værktøjskasse, der kan anvendes af HD eren i Udenrigshandel efter studiets afslutning, der kan tages frem når der er brug for den. 1.1 Bogens opbygning og indhold. Bogen er opdelt i 13 kapitler, der alle har relevans for forståelsen af hvilke mekanismer der påvirker virksomhedens samlede styringsforhold indenfor finans. I kapitel 2 vil der blive introduceret en række af de brede finansteoretiske emner, som man som bør kende, og som ligger til grund for finansstyringen. Det er emner som teorien om de effektive kapitalmarkeder, matematikken bag diskontering af cashflow og finansielle fordringer, investering under usikkerhed, spot- og terminsforretninger, samt optionsteori. Noget vil sandsynligvis være kendt, andet vil være nyt for læseren, men generelt er der tale om centrale begreber, der fremmer forståelsen for de senere kapitler. I kapitel 3 vil den brede makroøkonomiske viden blive genopfrisket, således at læseren ser sammenhængen mellem den keynesianske tankegang, der stadig dominerer vor økonomiske viden over til økonomiske (u)balancer, pengemængdeudvikling, inflation til rentesatser og valutamarkedet. Der forudsættes et vist kendskab til nationaløkonomien, men med udgangspunkt i statistikker fra årsberetningerne fra Bundesbank (1997) vil der blive demonstreret, hvordan de makroøkonomiske variable stadig påvirker styringen af penge- og rentepolitikken. I kapitel 4 vil risikobegrebet blive gennemgået. Hvor finder man de største finansielle risici i en international virksomhed, og hvordan måler vi disse risici? I kapitel 5 vil grundlaget for finansstyringen blive inddraget. De finansielle byggeklodser, der udgør hele det fundament som den samlede finansstyring hviler på. Som der redegøres for, er der sket en eksplosion i antallet af de finansielle instrumenter, og lægmand kan let føle sig hensat til en verden kun for fagfolk. Der eksisterer fortsat en række primære instrumenter og en række afledede instrumenter, der i sofistikationsgrad kan tage vejret af selv den bedste. Det er der ingen grund til, og kapitlet vil afmystificere de finansielle instrumenter, således at man stadig kan føle sig rustet til en samtale med en

17 Kapitel 1. Indledning 14 Quant 5 eller måske bare den lokale bankmedarbejder. Der vil være en grundig indføring i teorien om optionsprisfastsættelsen, og eksempler på standard- og eksotiske optioner. Herudover vil flere finansielle instrumenter blive gennemgået, og ikke mindst deres prisfastsættelse. Specielt på optionsområdet er der sket den største udvikling i finansielle instrumenter, der sikrer at enhver virksomhed i dag på enkel vis kan opnå den risikoprofil som passer til den. Man kan skræddersy sin egen risiko. I kapitel 6 omkring de internationale valutamarkeder vil udviklingen i verdenshandelen med varer og tjenester blive sammenholdt med udviklingen i den internationale handel med finansielle instrumenter med udgangspunkt i to BIS publikationer fra 1995 og I kapitel 7 vil de internationale valutamarkeder blive gennemgået. Teorierne om valutakursfastsættelsen vil blive genopfrisket. Prognosticering eller forecasting af valutakurser vil blive beskrevet via forskellige metoder. Prognosticering af valutakurser er en videnskab, og lige fra George Soros Alchemy of Finance, Goldman Sachs GSDEER model, Sydbanks ko-integrationsmodel af USD/DEM, MD Foods analysemodel af valutakurser, og til fodspor i chartet er der mange muligheder for prognoser. Her vil læseren snuse til økonometriske modeller og til teknisk analyse af valutakurser, og der vil blive vurderet, hvor valutakursprognoserne befinder sig i forhold til effektive kapitalmarkeder på baggrund af nyere forskning. Kapital 8 er et af bogens hovedkapitler. Finansstyring i danske erhvervsvirksomheder. Hvad er arbejdsopgaverne og hvordan disponeres der? Hvilke værktøjer anvendes? Hvordan sker afrapportering og hvor befinder en international koncern sig i dag? G30 rapporten fra 1993 påpegede hovedrisiciene. Hvilke teknikker er der til rådighed i virksomhedens finansstyring i form af valuta- og rentestyring? Der gennemgås og der introduceres et nyt værktøj til en aggregeret vurdering af virksomhedens samlede risiko. Kapitel 9 ser på virksomhedens betalingsstrømme og væsentlige finansielle aktiver og passiver. I kapitlet gennemgås styring af betalingsstrømme i form af international cash 5 Slangord for Quantative analyst også kaldet Rocket Scientist, Inder eller lignende på grund af deres rigelige anvendelse af Greeks, matematik og statistik.

18 Kapitel 1. Indledning 15 management. Finansiering af moderselskab og datterselskaber vil blive gennemgået. I kapitel 10 introduceres læseren til værdifastsættelsen af virksomheder. Når organisk vækst kun kan ske ved opkøb af en virksomhed er prisdannelsen vigtig. På baggrund af den mest anvendte bog på de amerikanske MBA uddannelser indenfor værdifastsættelse af virksomheder (Copeland, 1994) vil teorien bag ved prisfastsættelsen blive gennemgået, således at læseren stifter bekendskab med nogle af forudsætningerne og teknikkerne bag ved prisfastsættelse af virksomheder, herunder ikke mindst nogle af de faldgruber man kan falde i. I kapitel 11 vil finansteorien blive relateret til kompetenceudvikling i virksomheden. Den seneste forskning sammenkæder direkte finans- og realoptioner som løftestænger for kompetenceerhvervelse, men også porteføljeteorien vinder indpas indenfor kompetenceerhvervelse. I kapitel 12 vil der med udgangspunkt i en analyse af 50 børsnoterede virksomheder blive vist hvordan best practise omkring finansstyring sker i dag i internationale virksomheder, og de forskelle der eksisterer i danske virksomheder. 1.2 Litteraturhenvisninger og yderligere læsning Klassikere er gode at kende for den læser, der ønsker en indgående viden. I slutningen på hver afsnit vil der være fyldige litteraturhenvisninger både til fagbøger, klassiske artikler og til de seneste års forskningsbidrag indenfor de mange periodica, der behandler emnet. Som eksempel kan nævnes Journal of Finance, Journal of Business, RiskMagazine, Journal of Applied Corporate Finance, The Journal of Financial Economics, Journal of Financial Markets, Journal of Financial and Quantative Analysis, Harvard Business Review. Denne litteratur vil også danne basis for en del af teksten, og specielt vil de seneste års forskningsbidrag blive fremtrukket. Af danske periodica er der ikke mange, der finder anvendelse. Der vil blive anvendt relevante artikler fra Finansinvest, Revision og Regnskabsvæsen og Civiløkonomen. 1.3 Bokse For at få brudt den teoretiske gennemgang vil der blive brugt en række praktiske

19 Kapitel 1. Indledning 16 eksempler. Undervejs vil der blive vist forskellige eksempler, der kan være en sammenligning af et emne med flere indfaldsvinkler eller en række centrale forhold, der repræsenterer en væsentlig problemstilling, der kan relateres til et virksomhedsspecifikt problem. 1.4 Definitioner: Effektivitet/efficiens: Når der tales om effektive markeder menes der retteligt efficiente markeder, idet det engelske ord efficiens er fejloversat, men er efterhånden indarbejdet i den finansielle litteratur. Her fortsættes med vildfarelsen effektivitet. Effektivitetsbegrebet henviser til de effektive kapitalmarkeder, hvor teorien antager at ekstraordinære afkast ikke er mulig, da alle har adgang til samme informationer. Finansielle instrumenter/derivater. Kært barn har mange navne, og det gælder også finansielle instrumenter. Typisk vil de finansielle instrumenter fremgå som en note i en virksomheds regnskab, og kun i et vist omfang i virksomhedens balance. Derfor kaldes de finansielle instrumenter også ofte for off-balancesheet instrumenter. Modsætningen er de poster, der indgår i virksomhedens balance som obligationer, aktier og valutalån. Denne skelnen er yderst central i forbindelse med risikostyring af valuta- og renterisiko. Det engelske sprog er betydeligt mere præcist end det danske og det engelske ord to derive (at aflede) sige præcist hvad et derivat er: noget der er afledet eks. et finansielt instrument hvis værdi afledes fra et underliggende aktiv, et indeks, der kan have meget brede afledede relationer. I dag kender vi derivater/finansielle instrumenter fra obligationer (futures, renteswaps, renteoptioner), valuta (valutaforwards, valutaswaps, valutaoptioner), aktier (futures på enkelt aktier, indeks af aktier, aktieswaps, futures på indeks og optioner på aktieindeks) for blot at nævne nogle eksempler. I bogen vil både finansielle instrumenter og derivater blive anvendt i flæng som en bred fællesbetegnelse. Eksponering: Betegner omfanget af den risiko som en virksomhed har. Det kan være en forretningsmæssig risiko fra det at drive produktion og salg, eller det kan være de finansielle risici der opstår i forbindelse med at drive virksomhed, typisk valuta- og renteeksponering.

20 Kapitel 1. Indledning 17 Hedging: Finansielt udtryk for risikoafdækning af en finansiel eksponering. Gearing/leverage: Hvis en virksomhed gearer betyder det, at man øger eller formindsker sin risiko. Ofte sker gearing i en kombination af lån (mange belåner ens sikkerhed mange gange). En hedgefund kunne geare sin kapital 50 gange, og har herved opnået en betydelig gearing og risiko. Omvendt kunne man mod betaling af en præmie forsikre sin obligationsbeholdning ved at købe en option (en ret, men ikke en pligt) til at sælge obligationer på en given kurs. Ofte for et betydeligt beløb i forhold til præmien. Herved har man nedbragt risikoen på sin obligationsbeholdning. Greeks: Slang for de græske bogstaver, der betegner finansielle/statistiske nøgletal. Sigma for standardafvigelse. Delta er ændringen i en position. For lineære instrumenter er den konstant. Ændringen i delta kaldes for gamma og den er nul for lineære instrumenter. For ikke-lineære finansielle instrumenterne og fordringer kan deltaen tage værdier mellem 1 og 1. Konveksiteten gamma er altid negativ. Valutakoder: I stedet for de lange valutabetegnelser anvendes de internationale ISOkoder for valutaerne. Tabel 1-1. Internationale ISO-koder DEM Tyske Mark CHF Schweizerfrancs DKK Danske Kroner GBP Engelske pund NOK Norske Kroner SEK Svenske Kroner FIM Finmark ITL Italienske lire Optioner: I modsætning til en terminsforretning, der er en pligt til at købe eller sælge er en købt call option en ret til at købe, men ikke en pligt, mens en solgt call option er en pligt til at levere. En købt put option er en ret til at sælge, men ikke en pligt, mens en solgt put option er en pligt til at sælge.

Kapitel 1. Indledning 9. Teori uden praktik er meningsløs Praktik uden teori er uintelligent. Lenin

Kapitel 1. Indledning 9. Teori uden praktik er meningsløs Praktik uden teori er uintelligent. Lenin Kapitel 1. Indledning 9 Kapitel 1 Indledning Teori uden praktik er meningsløs Praktik uden teori er uintelligent. Lenin Efter i mere end 20 år at have haft tilknytning til den danske finansverden er det

Læs mere

Kapitel 6 De finansielle markeder

Kapitel 6 De finansielle markeder Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen

Læs mere

Oversigt over godkendte kompetencekrav Rød certificeringsprøve Financial Training Partner A/S

Oversigt over godkendte kompetencekrav Rød certificeringsprøve Financial Training Partner A/S Oversigt over godkendte kompetencekrav Rød certificeringsprøve Financial Training Partner A/S 22. juni 2012 I:\Certificering af Investeringsrådgivere\Kompetencekrav\Kompetencekrav 9 produkter til hjemmesiden

Læs mere

Kapitel 4 Finansiel Risiko

Kapitel 4 Finansiel Risiko Kapitel 4 Finansiel Risiko Finansiel risiko berører alle virksomheder, der har betalingsstrømme og finansielle aktiver og passiver. Banker er som virksomheder rendyrkede eksempler, hvor den finansielle

Læs mere

Kapitel 2 Grundbegreber og finansteori

Kapitel 2 Grundbegreber og finansteori Kapitel 2. Grundbegreber og finansteori 1 Kapitel 2 Grundbegreber og finansteori I think there s no magic to evaluating any financial asset. A financial asset means, by definition, that you lay out money

Læs mere

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE MICHAEL CHRISTENSEN AKTIE INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Aktieinvestering Teori og praktisk anvendelse Michael Christensen Aktieinvestering Teori

Læs mere

Kapitel 12 Regnskabslovning international best practise

Kapitel 12 Regnskabslovning international best practise Kapitel 12. Regnskabslovgivning international best practise 1 Kapitel 12 Regnskabslovning international best practise 12.1 Lovmæssigt grundlag Der findes i dansk lovgivning ingen specifik lovgivning angående

Læs mere

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 8. UDGAVE

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 8. UDGAVE MICHAEL CHRISTENSEN OBLIGATIONS INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 8. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Obligationsinvestering Michael Christensen Obligationsinvestering Teori og praktisk

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Kapitel 5 Finansielle byggeklodser

Kapitel 5 Finansielle byggeklodser Kapitel 5. De finansielle byggeklodser 1 Kapitel 5 Finansielle byggeklodser Generally, I think it is important to dispel the notion that derivatives are inherently more speculative in nature than more

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

HD(R) 2.del Finansiel Styring 12.06.2003 Ro203 Erling Kyed ******-**** 1 af 1 sider

HD(R) 2.del Finansiel Styring 12.06.2003 Ro203 Erling Kyed ******-**** 1 af 1 sider 1 af 1 sider Opgave 1.: Generelt må det siges at ud fra opgaveteksten er der ingen overordnet plan for koncernens likviditetsstyring. Især de tilkøbte selskaber arbejder med en høj grad af selvstændighed,

Læs mere

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden Indhold Baggrund for børsnoteringen Organisation Målsætning Investeringsstrategien Risikofaktorer Forventninger til fremtiden Fordele ved Spar Nord FormueInvest A/S Aftaler, beskatning, udbyttepolitik,

Læs mere

ØDF-ÅRSMØDE 2010. Workshop Handel med finansielle instrumenter

ØDF-ÅRSMØDE 2010. Workshop Handel med finansielle instrumenter ØDF-ÅRSMØDE 2010 Workshop Handel med finansielle instrumenter Dagsorden 1. Styrelsesloven og Lånebekendtgørelsen 2. Hvad er risici ved finansielle instrumenter? 3. Dekomponering af renteswaps og valutaswaps

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 28. november 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Der vil fortsat være fokus på det skrøbelige euroområde, der nu er i recession. Vi venter negativ

Læs mere

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 PLUS PLUS - en sikker investering Verdens investeringsmarkeder har i den seneste tid været kendetegnet af ustabilitet. PLUS Invest er en

Læs mere

Hvad bør en option koste?

Hvad bør en option koste? Det Naturvidenskabelige Fakultet Rolf Poulsen rolf@math.ku.dk Institut for Matematiske Fag 19. marts 2015 Dias 1/22 Reklame først: Matematik-økonomi-uddannelsen Økonomi på et solidt matematisk/statistisk

Læs mere

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt Kapitalstruktur i Danmark M. Borberg og J. Motzfeldt KORT OM ANALYSEN Omfattende studie i samarbejde med Økonomisk Ugebrev Indblik i ledelsens motiver for valg af kapitalstruktur Er der en optimal kapitalstruktur

Læs mere

NOTAT OM GEARING OG RISIKO I FORMUEPLEJE PENTA A/S

NOTAT OM GEARING OG RISIKO I FORMUEPLEJE PENTA A/S NOTAT OM GEARING OG RISIKO I FORMUEPLEJE PENTA A/S Dette notat er skrevet på opfordring af Formuepleje A/S. Baggrunden er at Formupleje A/S er uenige i konklusionerne i to artikler i Børsen den 1. april

Læs mere

Valutarisiko eksempel 1

Valutarisiko eksempel 1 MARTS 2010 Bank og FINANS derivater Et risikost yringsredskab Finanskrisen har sat fokus på pengeinstitutters og virksomheders behov for at fjerne finansielle risici. Særligt ses en interesse for justering

Læs mere

Kursus i Teknisk Analyse 27.03.2012

Kursus i Teknisk Analyse 27.03.2012 Kursus i Teknisk Analyse 27.03.2012 Finanshuset Demetra Fondsmæglerselskab A/S Kursus i Teknisk Analyse Finanshuset Demetra Fondsmæglerselskab A/S udbyder et kursus i teknisk analyse til private såvel

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. juni 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden marts Gældskrisen i eurozonen har udviklet sig fra slemt til meget værre, og enorme redningspakker har været nødvendig for

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Kapitel 9 Virksomhedens finansielle flow, aktiver og passiver

Kapitel 9 Virksomhedens finansielle flow, aktiver og passiver Kapitel 9. Virksomhedens finansielle flow, aktiver og passiver 1 Kapitel 9 Virksomhedens finansielle flow, aktiver og passiver Som det fremgår af foregående kapitel er styring af virksomhedens rente-og

Læs mere

Estimation af volatilitet på aktiemarkedet

Estimation af volatilitet på aktiemarkedet H.D. studiet i Finansiering Hovedopgave Foråret 2009 ---------------------------- Opgaveløser: Daniel Laurits Jensen Vejleder: Bo Vad Steffensen Opgave nr. 21 Estimation af volatilitet på aktiemarkedet

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

HD(R) 2.del Finansiel Styring 19.08.2003 Ro203 Erling Kyed ******-**** 1 af 1 sider

HD(R) 2.del Finansiel Styring 19.08.2003 Ro203 Erling Kyed ******-**** 1 af 1 sider 1 af 1 sider Det nuværende cash management system, er et meget decentralt system hvor selskaberne i koncernen selv administrere deres likviditet og likviditetsbehov. Der er dog udstukket retningslinier

Læs mere

Bornholms Regionskommune

Bornholms Regionskommune 2. marts 2010 Bornholms Regionskommune Finansiel strategi - rapportering Ordforklaring VaR = Value at Risk risiko hvor stor er vores risiko i kroner? Her: Med 95% sandsynlighed det værst tænkelige udfald

Læs mere

Møde mellem Ringsted Kommune og KommuneKredit. Evaluering af låneportefølje for Ringsted Kommune

Møde mellem Ringsted Kommune og KommuneKredit. Evaluering af låneportefølje for Ringsted Kommune Møde mellem Ringsted Kommune og KommuneKredit Evaluering af låneportefølje for Ringsted Kommune 20. februar 2006 Sammenfatning Ringsted Kommunes nuværende låneportefølje må risikomæssigt betragtes som

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Risk Management revolutionen

Risk Management revolutionen 1 Risk Management revolutionen Temadag om Basel II Tirsdag den 20. november 2007 Anders Grosen Aarhus School of Business Aarhus University 2 Emner Risk Management revolutionen Risiko-klassifikation Hvorfor

Læs mere

Gældspleje og finansielle instrumenter

Gældspleje og finansielle instrumenter Gældspleje Gældspleje og finansielle instrumenter Gældspleje og finansielle instrumenter 1 Gældspleje og finansielle instrumenter Gældspleje betyder, at virksomheden hele tiden er klar over de finansielle

Læs mere

Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro

Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008 Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Indhold Status Låneporteføljen Drøftelse renteforventning - risici Styringsrenterne Realkredit rentekurven Skandinaviske valutaer

Læs mere

Indlæg DAF (Århus) Januar 2012

Indlæg DAF (Århus) Januar 2012 Indlæg DAF (Århus) Januar 2012 Konjunktur og renter Specialer: Rådgiver & Skribent AgroMarkets Strategi vedr. risikoafdækning Finansiering Afdækning og konvertering lån Valutastyring og afdækning Business

Læs mere

Om kommunernes fremtidige anvendelse af valutalån og finansielle instrumenter (derivater)

Om kommunernes fremtidige anvendelse af valutalån og finansielle instrumenter (derivater) PRIMO seminar den 24. november 2011, Odense Rådhus Om kommunernes fremtidige anvendelse af valutalån og finansielle instrumenter (derivater) Kontorchef Søren H. Thomsen Økonomi- og Indenrigsministeriet

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Faxe Kommune Kvartalsrapport oktober 2014 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector

Faxe Kommune Kvartalsrapport oktober 2014 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Faxe Kommune Kvartalsrapport oktober 214 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Faxe Kommune har en passende fordeling i porteføljen

Læs mere

Liste over acceptable låntyper Gældende for Energinet.dk

Liste over acceptable låntyper Gældende for Energinet.dk marts 2010 Liste over acceptable låntyper Gældende for Energinet.dk Listen omfatter de finansielle transaktioner, Energinet.dk (virksomheden) kan benytte i relation til låntagning, herunder lån og afledte

Læs mere

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapport oktober 2014 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapport oktober 2014 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapport oktober 214 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Med de nuværende renteforventninger har Faaborg-Midtfyn

Læs mere

Investchefen følger ikke altid egne råd

Investchefen følger ikke altid egne råd MANDAG 11. MAJ NR. 88 / 2015 Skal vi regne på dine muligheder? landbobanken.dk/privatebanking 70 200 615 Investchefen følger ikke altid egne råd Teis Knuthsen, investeringsdirektør i Saxo Privatbank har

Læs mere

Side 1 af 7 Stocks are for the long run 22. juni 2012 - Af Jesper Lund, Delfin Invest A/S Jesper Lund beholder sin investeringsgrad på 100 procent - og dét på trods af, at afkastet på Lunds tekniske modelportefølje

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus.

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Markedsføringsmateriale Bull & Bear Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Bull Du tror på en stigning i markedet. Hvis du har ret, får

Læs mere

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Indledning I banken kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks. gældende lovregler om pensionsmidlernes

Læs mere

Krisen i Asien, ATTAC og Tobin skatten

Krisen i Asien, ATTAC og Tobin skatten Krisen i Asien, ATTAC og Tobin skatten Ved Christian Friis Bach, Lektor i International Økonomi ved Landbohøjskolen Tidl. formand for Mellemfolkeligt Samvirke http://www.flec.kvl.dk/cfb/ 1 Krisen i Asien:

Læs mere

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året!

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! Nyhedsbrev Kbh. 3.okt 2014 Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! I september måned så vi en konsolidering på aktie- og obligationsmarkederne. Den svage europæiske økonomi og ECB kommende

Læs mere

KRITISKE ANALYSER. Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk. Notat

KRITISKE ANALYSER. Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk. Notat 1 KRITISKE ANALYSER Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk Notat TID TIL EFTERTANKE OVER DANSK FASTKURSPOLITIK! Det var godt, at spekulanter ikke løb

Læs mere

Hvad bør en option koste?

Hvad bør en option koste? Det Naturvidenskabelige Fakultet Rolf Poulsen rolf@math.ku.dk Institut for Matematiske Fag 9. oktober 2012 Dias 1/19 Reklame først: Matematik-økonomi-uddannelsen Økonomi på et solidt matematisk/statistisk

Læs mere

Den næste finanskrise starter her

Den næste finanskrise starter her 10. marts 2015 Den næste finanskrise starter her Denne kommentar er også bragt som et indlæg i Jyllands-Posten den 10. marts 2015. Centralbankerne i 17 lande har i år lempet deres pengepolitik, og godt

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Private Banking Portefølje. et nyt perspektiv på dine investeringer

Private Banking Portefølje. et nyt perspektiv på dine investeringer Private Banking Portefølje et nyt perspektiv på dine investeringer Det er ikke et spørgsmål om enten aktier eller obligationer. Den bedste portefølje er som regel en blanding. 2 2 Private Banking Portefølje

Læs mere

Aabenraa Kommune Kvartalsrapport juli 2012 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector

Aabenraa Kommune Kvartalsrapport juli 2012 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Aabenraa Kommune Kvartalsrapport juli 212 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Portefølje er godt afdækning med god spredning på rentekurven

Læs mere

Faxe Kommune Kvartalsrapport juli 2012 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector

Faxe Kommune Kvartalsrapport juli 2012 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Faxe Kommune Kvartalsrapport juli 212 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Faxe Kommune har en høj andel af fast finansiering og varighed.

Læs mere

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapport januar 2015 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapport januar 2015 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapport januar 215 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Med det store rentefald de seneste kvartaler,

Læs mere

Bornholms Regionskommune

Bornholms Regionskommune 6. marts 2012 Bornholms Regionskommune Finansiel strategi - Rapportering pr. 29. februar 2012 Ordforklaring VaR = Value at Risk risiko hvor stor er vores risiko i kroner? Her: Med 95% sandsynlighed det

Læs mere

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Sell in May? Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det er ikke kun vejret, som har vist sig fra den kedelige side denne sommer. Aktiemarkedet har været ramt af en koldfront, der

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. marts 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden november Recessionen går på hæld holdbart opsving på vej Nøgletal har væeret blandet men nogle har overrasket positivt

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Nyheder fra det finansielle marked. Hvilken lånestrategi skal du vælge?

Nyheder fra det finansielle marked. Hvilken lånestrategi skal du vælge? Nyheder fra det finansielle marked Hvilken lånestrategi skal du vælge? Fastforrentet obligationslån Valutalån Fastforrentet obligationslån Valutalån Tilpasningslån Renteloft Optioner Fastforrentet obligationslån

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Jens Nyholm, Cheføkonom jny@sparnord.dk (tlf. 96 34 40 57) Michael Sand, FX Sales Analyst msa@sparnord.dk (tlf. 96 34 29 23) 19. marts

Læs mere

Formuepleje i landbruget

Formuepleje i landbruget Formuepleje i landbruget Hvordan bliver man rig? 1. Psykologi 2. Sammensætning af værdipapirer 3. Investeringsstrategi 4. Markedets forventninger og indikatorer 5. De bedste foreninger Psykologi Nej, nej,

Læs mere

Optimér lånesammensætningen i forhold til din strategi

Optimér lånesammensætningen i forhold til din strategi Optimér lånesammensætningen i forhold til din strategi Tema 12 Dansk Kvægs Kongres 2005 Specialkonsulent Jeanette Brogaard Økonomi og Jura Disposition Hvorfor rentestyring aktiv gældspleje? Sammensætning

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

HEDGEFORENINGEN HP HEDGE DANSKE OBLIGATIONER ULTIMO JULI 2015

HEDGEFORENINGEN HP HEDGE DANSKE OBLIGATIONER ULTIMO JULI 2015 ULTIMO JULI 2015 Foreningens formål Foreningens formål er fra offentligheden at modtage midler, som under iagttagelse af et princip om absolut afkast anbringes i danske stats og realkreditobligationer,

Læs mere

Kvartalsrapport april 2010 Faxe Kommune

Kvartalsrapport april 2010 Faxe Kommune Faxe Kommune Kvartalsrapport april Kvartalsrapport april Faxe Kommune Anbefalinger: Med de nuværende renteforventninger vurderes Faxe Kommunes spredning mellem fast og variabel finansiering passende. En

Læs mere

Finans & Råvarer. Specialer:

Finans & Råvarer. Specialer: Specialer: Rådgiver & Skribent AgroMarkets Strategi vedr. risikoafdækning Finansiering Afdækning og konvertering lån Valutastyring og afdækning Business Cycle Analysis (konjunkturmodeller) Specialist i

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Faxe Kommune Kvartalsrapport oktober 2012 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector

Faxe Kommune Kvartalsrapport oktober 2012 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Faxe Kommune Kvartalsrapport oktober 212 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Faxe Kommune har en passende porteføljefordeling og høj

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

Guide til investering

Guide til investering Guide til investering Som investor i Nordea Invest kan du vælge den sammensætning af aktier og obligationer, der passer til din profil Risikospredning, gode afkastmuligheder og professionel investeringskompetence

Læs mere

Evalueringsnotat finansiel styring 2013

Evalueringsnotat finansiel styring 2013 Dato 30. april 2014 Dok.nr. 58.643/14 Sagsnr. 13/6645 Ref. jobr Evalueringsnotat finansiel styring 2013 I henhold til rammerne i Finansieringspolitikken for Varde Kommune er der udarbejdet denne rapport

Læs mere

Finansiel risikoledelse i den kommunale sektor

Finansiel risikoledelse i den kommunale sektor PRIMO og Danske Bank seminar Finansiel risikoledelse i den kommunale sektor 24. november 2010 Program Kl. 09:30 Velkomst og introduktion Kl. 09:45 Makroøkonomisk perspektiv Kl. 10:15 Juridiske rammer omkring

Læs mere

Kilder: Lærebog primært kapitel 8 og 9, samt Danisco s årsregnskab 1998/99. Alle sidehenvisninger er til Danisco regnskab.

Kilder: Lærebog primært kapitel 8 og 9, samt Danisco s årsregnskab 1998/99. Alle sidehenvisninger er til Danisco regnskab. Kilder: Lærebog primært kapitel 8 og 9, samt Danisco s årsregnskab 1998/99. Alle sidehenvisninger er til Danisco regnskab. 19-11-1999 1 275 Danisco, KFX, Chr. Hansen og Cultor 250 225 Indeks - Januar 1995

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet DKK siden august og fremover 2.5 2 1.5 1 0.5 August 2013 NU Vores forventning til renteniveauet om 1 år

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 42

KonjunkturNYT - uge 42 KonjunkturNYT - uge. oktober 9. oktober Danmark Lavere forbrugerprisinflation i september Inflationen i Danmark lavere end i euroområdet i september Internationalt USA: Stigende inflation, industriproduktion

Læs mere

Certifikater. - En investeringsmulighed i Jyske Bank. V/Martin Munk Jyske Markets

Certifikater. - En investeringsmulighed i Jyske Bank. V/Martin Munk Jyske Markets Certifikater - En investeringsmulighed i Jyske Bank V/Martin Munk Jyske Markets 1 Hvem udsteder Certifikaterne? Jyske Bank arbejder sammen med RBS på certifikatområdet i Danmark. RBS er verdens førende

Læs mere

Undervisningsbeskrivelse

Undervisningsbeskrivelse Undervisningsbeskrivelse Stamoplysninger til brug ved prøver til gymnasiale uddannelser Termin August 2011 Juni 2012 Institution ZBC Næstved Uddannelse Fag og niveau Lærer(e) Hold HHX Finansiering niveau

Læs mere

06-02-2014. Handels ERFA Forår 2014 KHL 06/02 2014. Afgrøder Kornmarkedet. Spidskompetencer. John Jensen. Bestyrelsesarbejde.

06-02-2014. Handels ERFA Forår 2014 KHL 06/02 2014. Afgrøder Kornmarkedet. Spidskompetencer. John Jensen. Bestyrelsesarbejde. 06-02-2014 Spidskompetencer Bestyrelsesarbejde Gårdråds, bestyrelsesarbejde og ledelse Rådgivning Handels ERFA Forår 2014 KHL 06/02 2014 John Jensen Handels Rådgiver Certificeret Rådgiver røde investerings

Læs mere

Kapitel 11 Finansteorien og det strategiske fit til organisationsteorien

Kapitel 11 Finansteorien og det strategiske fit til organisationsteorien Kapitel 11. Finansteorien og det strategiske fit til organisationsteorien 1 Kapitel 11 Finansteorien og det strategiske fit til organisationsteorien I de foregående afsnit har der flere gange været omtalt

Læs mere

Agrovisjon 2007. Finansiering av landbrugsnæringen - dansk virkelighet

Agrovisjon 2007. Finansiering av landbrugsnæringen - dansk virkelighet Agrovisjon 2007 Finansiering av landbrugsnæringen - dansk virkelighet Den 26. oktober 2007 Sektionsleder, Jeanette Brogaard Dansk virkelighed Landbrugets gæld - lånestruktur i dansk landbrug Lånemuligheder

Læs mere

Totalkredit A/S offentliggør tillæg til prospekt for udbud af realkreditobligationer

Totalkredit A/S offentliggør tillæg til prospekt for udbud af realkreditobligationer Til Københavns Fondsbørs 16. august 2007 Totalkredit A/S offentliggør tillæg til prospekt for udbud af realkreditobligationer Totalkredit A/S offentliggør tillæg til prospekt for udbud af realkreditobligationer

Læs mere

UDVIDET INVESTERING I NETBANK

UDVIDET INVESTERING I NETBANK UDVIDET INVESTERING I NETBANK Udvidet investering i netbank er en integreret del af Danske Netbank og giver dig et bedre overblik over dine værdipapirhandler, depoter og afkast. Du kan også bruge Udvidet

Læs mere

At væsentlige aftaler, som forpligter kommunen udover det enkelte budgetår godkendes

At væsentlige aftaler, som forpligter kommunen udover det enkelte budgetår godkendes Bilag 11 Overordnede regler for kommunens finansielle styring Formål Kommunens finansielle strategi, som formuleret i dette dokument, betragtes som et arbejdsredskab for kommunens forvaltning til brug

Læs mere

5.2 Forklar, hvilken rolle henholdsvis pengeinstitutterne og Nationalbanken spiller i pengeskabelsen?

5.2 Forklar, hvilken rolle henholdsvis pengeinstitutterne og Nationalbanken spiller i pengeskabelsen? 5.1 Redegør for, hvad begrebet pengepolitik omfatter. 5.2 Forklar, hvilken rolle henholdsvis pengeinstitutterne og Nationalbanken spiller i pengeskabelsen? 5.3 Siden finanskrisen begyndelse i 2007 har

Læs mere

Hvordan vil de nye SDO/SDROèr påvirke derivatmarkederne. Hvilke behov kan vi forvente fra udstedere og investorer.

Hvordan vil de nye SDO/SDROèr påvirke derivatmarkederne. Hvilke behov kan vi forvente fra udstedere og investorer. Hvordan vil de nye SDO/SDROèr påvirke derivatmarkederne. Hvilke behov kan vi forvente fra udstedere og investorer. Henrik Jappe Nykredit Markets Financial Solutions Juni 2007 1 Agenda Derivatmarkedet de

Læs mere

Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Et utal af budgetkurs-metoder

Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Et utal af budgetkurs-metoder Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Hvad er den mest korrekte budgetkurs/hvad er vores bud? Hvordan forløb 2014 i forhold til forventningerne? Budgetkurs-estimater for 2015

Læs mere