AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 4.udgave

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo 01-03-2014 13. årgang - 4.udgave"

Transkript

1 AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 4.udgave Sammen er vi bedst Redaktion Lau Svenssen og John Stihøj. INDHOLD: Side 2: Aktiekommentar: Investorer på det danske aktiemarked bør være ydmyge frem for aggressive, idet Danmark er langt foran alle andre aktiebørser. + 11,3 pct. i Danmark mod nul i Tyskland hidtil i år. Side 3-4: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder i anden halvdel af februar nyheder som kan få betydning for finansmarkederne fremadrettet. Side 5-6: A.P. Møller - Mærsk: Årsregnskabet indeholdt forbavsende lidt nyt. Tildeling af fondsaktier og øget udbytte er i aktionærernes interesse. Kortsigtet: Hold. Langsigtet: Køb. Side 7: Carlsberg: Regnskabet tilsiger køb, men risikoen for en emission holder aktien nede. Side 8: Pandora: Er det sundt, når et selskab tjener 2,2 mia. kr. og udlodder 3,2 mia. kr.? Trods et flot regnskab er der mange risikofaktorer at tage stilling til. Flertallet af investorer er positive på Pandora. Side 9: GN Store Nord: En succesfuld turn-around er nu ovre. Det er blevet hverdag, og det er vanskeligt at se, hvad der nu for alvor skal trække aktiekursen op. Side 10: William Demant: Selskabet er ingen hurtigløber, og det er hvad investorerne fokuserer på. Efter vores vurdering kan langsigtede investorer gøre et godt køb her nær kurs 490. Side 11: Jyske Bank køber BRFkredit: Umiddelbart ligner det et røverkøb for Jyske Bank. Hvor godt det bliver vil dog afhænge af størrelsen på fremtidige tab på kunderne i BRFkredit. Side 12: Rockwool: Når der igen for alvor kommer gang i byggeriet, har Rockwool potentiale til en stor kursfremgang. Side 13-18: Fokus på pengestrømmene på Børsen: Selskaber som ISS og O.W. Bunker er på vej på Børsen, mens en række mindre selskaber er på vej væk. Vi ser på mulige Take Over emner. Desuden har vi udarbejdet en liste over de reelle kurs/indre værdi forhold under hensyntagen til de meget store udlodninger, der for tiden gennemføres. Næste udgave af Magasinet Aktieinfo udkommer den

2 AKTIEKOMMENTAR Toppriser fortsætter med at blive registreret, selv om tempoet i den store verden er dæmpet ned. Danmark har på to måneder præsteret et afkast på 11,3 pct. DAX ligger tæt på nulpunktet med +0,4 pct. Dow Jones er gledet 1,8 pct. baglæns. NASDAQ er derimod i This Time High med Det hele forekommer anstrengt og nervøst, men meningerne er delte. Derfor opstår der hurtigt negative kædereaktioner, hvis der dukker alvorlige negative signaler op, fx fra Ukraine. Men herefter ebber det hele atter ud på kort tid, og så overtager optimisterne atter førerrollen. Blandt de tunge drenge har der været flere tegn på et omskift. For flere måneder siden advarede en af Warren Buffets nærtstående om overdrevent høje aktiekurser. George Soros har i sin fond satset kraftigt i nedadgående retning og udvidet denne position op til årsskiftet, men hvad der siden er sket vides ikke. Flere andre kendte personer har også ytret sig med bekymringer. Pengepolitikken er under opstramning i USA. EU holder lavest mulig profil og håber på det bedste ved at lade tiden redde de sydeuropæiske lande frem (men ikke ud) af deres dybe problemer. Gælden fjernes jo ikke, men situationen forværres i det mindste heller ikke, og så kan man håbe på at tilliden vil vende tilbage. Men det er tynd is. Samtidig foregår der diskret et betydningsfuldt forberedelsesarbejde op til starten på den nye fælles Bankunion. ECB skal overtage dette ansvar fra november måned, og derfor gennemgås alle disse medlemslandes banker nu som en form for Due Diligence for at sikre, at man ikke overtager katten i sækken fra de pågældende lande, så fællesskabet kort efter vil stå med en stribe tab og krisesituationer. Angiveligt har kun Slovenien fået gennemført en sådan proces, og den endte med statens overtagelse af en stor del af bankerne. Så det lover ikke godt, og realistisk set vil det kræve penge at dække huller og opbygge nye reserver i bankerne. Danmark står foreløbig uden for - og tak for det. Lad de andre selv betale deres tab. Markedet er populært sagt ved at blive en kamp på nerver. Hvor højt tør man som investor kravle op i træet for at forøge sine kursgevinster vel vidende, at man kan blive udsat for et styrt næppe til jorden men muligvis et godt stykke sydover? Vi mener, at man skal fokusere på risikostyring frem for aggressiv jagt på afkast, men det er jo en lidt kedelig opskrift, må vi indrømme. I praksis kan man som investor opdele sine aktier i to grupper, hvor den permanente og langsigtede del planlægges fastholdt næsten uanset hvad der måtte indtræffe, og derfor kræver den del ikke så aktiv overvågning. Den løse del af mere kortsigtet natur skal derimod holdes i hånden, og her må der så rebes sejl straks skyerne trækker sig sammen, og omvendt tages fat igen, når der ser ud til at være grønt lys. Vores tommelfingerregel i øjeblikket er, at man kan holde pct.af sin ramme for aktiekøb som langsigtet placering og supplere med en andel på pct. til de kortere dispositioner, så der er pct. i kontant reserve. Tilsvarende skal stambeholdningen sættes samen af GOVApapirer (Gode Varer) selv om disse kan forekomme kedelige. Et relevant spørgsmål for os som danskere er, hvor længe styrken i vores eget gyldne marked kan fortsætte? Novo Nordisk udgør en stor del af forklaringen med et løft i børskursen på hele 29 pct. efter aktiesplittet (1:5) ved årets begyndelse. Senest er Victoza blevet frikendt af FDA for risiko angående kræft i bygspytkirtellen som et nyt skulderklap til selskabet. Aktien er dog højt vurderet på børsen, og denne mekanik er ved at blive ny normal for danske nicheindustrier. Børskurserne er svære at greje, og medløb udgør et klart problem som vokser jo længere en trend fastholdes. Ydmyghed og taknemmelighed indgår sjældent i investorernes adfærd, og derfor skal det hele angiveligt pustes så højt op, at det til sidst må ende med et voldsomt brag. 2

3 COCKPIT - STOCKPICK SimCorp (212) løftede sidste år omsætningen med 7,6 pct. til 225,1 mio.. Netto endte året med et overskud på 39,3 mio. - op fra 34,5 mio. året før. For 2014 estimerer ledelsen en stigning i salget på 10 pct. og en overskudsgrad på 24 pct. (24,1 pct. i 2013 og 22,4 pct. i 2012). Udbyttet foreslås hævet til 4 kr. pr. aktie. Aktien handler til en P/E 2013 på 31 og en kurs/indre værdi på 17. Det er særdeles dyrt, og vi kan ikke anbefale køb af denne aktie trods udsigt til pæn fremgang også i Matas (151) har offentliggjort Q3 regnskab for det forskudte regnskabsår 2013/14. I Q3 tjente Matas 136 mio. kr., hvilket var en fremgang på 20 pct. i forhold til samme kvartal sidste år. Udviklingen af det nye Styleboxkoncept har vist sig at være mere omkostningstungt end først antaget, hvilket trækker ned i vurderingen af aktien. Ledelsen fremhæver, at Matas ikke ser tegn på øget forbrugslyst. Alligevel hæves prognosen for årets salg til omkring 4 pct. vækst (før ca. 3,3) med en overskudsgrad på 17,1 pct. Aktien er kun interessant for langsigtede investorer, der ønsker stabilitet og pæne udbytter. Sydbank (145) skuffede på ny med sit regnskab, idet større hensættelser til tab belastede helhedsbilledet. For 2014 forventer banken højere indtjening drevet af stigende basisindtjening og færre hensættelser. Jyske Banks planlagte fusion med BRFkredit åbner dog nu mulighed for en ny runde af opkøb i branchen, og her kan Sydbank være et muligt Take Over emne. ØK (88) har solgt Plumrose i Venezuela for en efter vores mening meget lav pris på 390 mio. kr. Vi undrer os tillige over timingen. ØK har altid været prisfastsat meget konservativt netop på grund af usikkerheden med Plumrose. Tilbage har ØK nu kun flytteaktiviteterne (Santa Fe). Santa Fe-delen omsatte sidste år for mio. kr. og opnåede et driftsoverskud på 60 mio.kr. før en nedskrivning af goodwill på 200 mio. kr. Generelt klarede Santa Fe sidste dårligere i 2013 end i året før. For 2014 forventer ØK en omsætning i Santa Fe på mio. kr. og et EBITDA-resultat på ØK stiller et ekstraordinært udbytte på 16 kr. i udsigt, og det kan jo være værd at vente på. Vores anbefaling på aktien er dog Sælg. Medicinalfirmaet Actavis har givet bud på at købe Forest Laboratories for 25 mia. USD svarende til kurs 89,48 USD. Dette køb viser, at der fortsat er gang i Take Over aktiviteten især i den rige medicinalbranche. Det svenske medicinalselskab Meda fik en stor kursfremgang efter sit regnskab, hvilket måske netop kan skyldes buddet fra Actavis nævnt ovenfor. Regnskabet fra Meda var OK med en vækst i salget på 4 pct. og en EBITDA-margin på 28,5 pct. For nærværende handler aktien ved kurs 96 til en P/E på 35, hvilket er særdeles højt. Vi har længe gættet på mulighed for et bud på selskabet, hvor en pris på SEK kunne være niveauet. Om og hvornår der måtte komme et bud, er i sagens natur usikkert. Volkswagen ejer 62,6 pct. af den svenske producent af lastbiler Scania. VW har fremsat tilbud om køb af de resterende aktier til en flot pris på 200 SEK pr. aktie svarende til en værdi på 60 mia.. Ledelsen har bedt en uafhængig komite vurdere tilbuddet, før aktionærerne anbefales at sige ja eller nej til tilbuddet. Golden Ocean Group, der har skibsreder og storinvestor John Frederiksen i ejerkredsen, kom godt ud af Q4 med et overskud på 18 mio. USD eller 0,04 USD pr. aktie. Der stilles forslag om et udbytte på 0,025 USD for kvartalet. Selskabet, der konkurrerer med DS NORDEN og Jinhui Shipping, forudser et svagt Q1, hvilket passer godt overens med den seneste tids fald i Baltic Dry-indekset. Et andet af Frederiksens selskaber, Seadrill, der konkurrerer med bl.a. Fred. Olsen Energy, kom med et regnskab for 2013 der levede op til forventningerne. Udsigterne for 2014 er dog matte, og først i 2015 forventer Seadrill igen bedre forretningsvilkår. Aktien faldt med 6 pct. på regnskabsdagen. 3

4 Den norske lakseopdrætter Lerøy Seafood og dets moderselskab Austevoll Seafood, hvor sidstnævnte ejer 62,5 % af førstnævnte, leverede flotte regnskaber. Austevoll opnåede i 2013 et overskud pr. aktie på 3,48 NOK, svarende til en aktuel prissætning på P/E 10. Der stilles forslag om et udbytte på 1,6 NOK svarende til et direkte udbytteafkast på 4,6 pct. ved kurs 35 NOK. Det interessante er, at laksepriserne det meste af sidste år lå i niveauet 30 NOK pr. kilo levende vægt. Denne pris er aktuelt beliggende tæt på 50 NOK. Implicit bør det betyde, at indtjeningen i 2014 vil stige markant, idet prisstigningen ikke vurderes at være midlertidig. Det skyldes dels høj efterspørgsel og samtidig et lav vækst i udbuddet. Det burde kunne føre til stigning i selskabernes aktiekurser, hvilket også gælder andre firmaer i branchen. BASF, stort tysk kemiselskab med aktiviteter i konkurrence med eksempelvis Auriga, præsterede bedre i Q4 end forventet med et overskud pr. aktie på 1,02. For året var EPS 5,0, hvorved aktien handler til en P/E (82,4:5,0) på 16,5. Udsigten for 2014 er dog lidt mat. BASF forventer således et mindre fald i omsætningen men en mindre stigning i indtjeningen. Årets hidtil mest spektakulære opkøb er Facebooks køb af WhatsApp formedelst 19 mia. USD. WhatsApp gør det muligt på tværs af platforme at udveksle beskeder uden at skulle betale SMS-takst. Der er således tale om en applikation, der udfordrer teleselskaberne. WhatsApp skulle angiveligt i dag have 450 mio. brugere. Facebook anslår, at der er potentiale for op til 1 mia. brugere. Desuden har CEO Mark Zuckerberg i et forsøg på at retfærdiggøre prisen estimeret en årlig indtægt på 2-3 USD pr. bruger. Uanset om man tager de positive briller på, så virker prisen på 19 mia. USD til at være alt for høj. Det australske mineselskab, Fortescue, kommer i indeværende regnskabsår ( ) til at investere betydeligt mindre end sidste år med et niveau på blot 2,1 mia. USD ned fra 6,2 mia. USD sidste år. Årsag: Selskabet frygter lavere vækst i Kina, og dermed lavere efterspørgsel efter råvarer. Det er dårligt nyt for leverandørerne til minesektoren, herunder FLSmidth. Evergreen (Taiwan baseret containerrederi) har tilsluttet sig en alliance med fire andre asiatiske rederier. Tendensen mod konsolidering i branchen er tydelig, idet man dermed satser på at kunne hæve fragtraterne og samtidig blive mere fleksible med transporterne (bedre frekvens og kapacitet). Ukraine er fortsat et sprængfarligt emne selv om det er lykkedes at vælte den siddende præsident. Befolkningen ønsker en nærmere tilknytning til EU, men Rusland står klar i kulissen. Rusland ønsker nemlig ikke, at Ukraine bliver for vestligt orienteret. Økonomisk er der behov for støtte fra EU, der dog angiveligt foretrækker at lade IMF være lokomotiv herfor. Har EU råd til at indlemme Ukraine i fælleskabet? Det er tankevækkende, at storinvestoren George Soros jf. oplysning i Wall Street Journal videregivet af Berlingske er megashort i S&P 500 indekset. I Q4 har Soros Fund Management udvidet sine shortpositioner fra en værdi på 470 mio. USD til 1,3 mia. USD ultimo George Soros har en sjælden evne til at spotte gode forretninger, før resten af markedsdeltagerne ser dem. Om han har udvidet eller reduceret sine shortpositioner i Q1 meldes der endnu ikke noget om. 4

5 A.P. MØLLER MÆRSK (65.100) REGNSKABET Nyhedsmæssigt er Q4 rapporten, der jo også repræsenterer årsregnskabet, en noget stilfærdig affære. Steady she goes. Resultatet er en smule lavere end sidste år, men det kan forklares med mindre salgsavancer, mens skatteposterne reelt har den modsatte effekt. De store udsving i basisforretningen ligger placeret inden for Maersk Line (1,5 mia. USD mod 0,5 mia. USD i 2012) og Maersk Oil (1,0 mia. USD mod 2,4 mia. USD i 2012). Blandt de øvrige aktiviteter har APM Terminals fastholdt sin gode performance, mens Maersk Drilling og Supply Service forbedrer deres bidrag. Derimod halter Tankers og Damco (logistik), hvor sidstnævnte decideret har gennemført en form for oprydning, hvor der dog ikke oplyses noget konkret om indholdet i dette underlige forløb. USD kursen er faldet sidste år, og derfor ender totalindkomsten lavere med 11,0 mia. DKK (20,0). Det formelle nettoresultat blev på 19,4 mia. DKK (21,7). Egenkapitalen steg kun fra 209 til 215 mia. DKK. Der er godt greb om aktiviteterne, og den rentebærende gæld er reduceret til 11,6 mia. USD (14,5). Frasalget af Dansk Supermarked, der forventes at falde på plads i første halvår, vil frigive 30 mia. DKK, hvoraf der dog ydes kredit til Køber på en del af beløbet for at få det hele bakset på plads. Ledelsens udmelding om udsigterne for indeværende år er forsigtige med et uforandret resultat opgjort for den fortsættende forretning. Hertil kommer så gevinsten på frasalget af Dansk Supermarked og mulige andre dispositioner af samme art, men der er efterhånden ved at være ryddet op og udsolgt. Man har organiseret de gamle aktiviteter inden for søfart i et område, der benævnes Services & Other Shipping, og herfra kan der forventes både frasalg og ekspansion, da de enkelte dele skal udvikles aktivt eller helt frasælges. Så yderligere frasalg kan indtræffe. Forventningerne til 2014 bygger på forsigtig optimisme inden for container-drift og dermed også for havneterminalerne, der hele tiden udvider. P3 samarbejdet afventer godkendelser, og så skulle dette store projekt kunne starte midt på året. Formelt drejer det sig om forbedring af kapacitetsudnyttelsen og at undgå overinvesteringer i skibe, men reelt vil det i sagens natur indebære reduceret konkurrence. De andre udbydere er da også i færd med at opruste via dannelse af samarbejdspool ordninger, hvilket giver en form for fællesskab mellem de pågældende operatører. Øst-Vest ruterne er i centrum, men det er formentlig kun indledningen på en omfattende konsolidering af hele denne branche. Maersk Oil fik kun en daglig produktion til sig selv på tønder, og i år taler man om tønder, men nye felter er på vej mod drift, så fremgangen næste år bliver tydelig. Vi forventer at koncernledelsen vil satse på opkøb af andre firmaer eller igangværende felter for at geare op i et højere tempo. Det er pengene fra Dansk Supermarked som skal aktiveres i nye tiltag. Et spændende aspekt er skifferolie og gas, hvor APM endnu ikke har engageret sig, men det er en oplagt mulighed. Maersk Drilling klarer sig fint, og nye rigge leveres med større indtjening til følge. Her er der dog lidt afmatning, men APM s materiel er bygget til de hårdeste forhold, så man burde klare sig godt. Aktien vil blive ændret via en femdobling i form af fondsaktier, hvilket altså vil svare til et split i forholdet 1:5. Aktierne gøres lettere tilgængelig for mindre investorer, men mærkværdigvis opnåede børskursen ingen positiv reaktion på nyheden, hvilket er normal børslogik. Udbyttet forhøjes fra til kr., og det er en fortsættelsen af linjen uden nyhed heri. Bedømt som aktie er der ikke fremkommet store nyheder eller forandringer med dette regnskab. Ledelsen ser ud til at være tilfreds, men der er på den anden side ikke noget at råbe Hurra for. 5

6 Man er tilbageholdende i sine forventninger til 2014, og der er ikke kommet store, forkromede ideer eller målsætninger omkring reaktivering af pengene fra den aldeles glimrende handel med frasalg af Dansk Supermarked. Man holder kortene ind til kroppen, og det er for så vidt klogt nok, da APM vel skal ud og optræde som køber. Jo ivrigere man er, des mere kan sælger kræve i pris. Ledelsen er når alt kommer til alt eksponeret for ros/kritik angående evnen til at gennemføre sine planer (eksekvering som det hedder), og derfor prøver selv de mest fremtrædende topchefer at undgå at blive målt og vejet ud fra egne mål og krav ved at udlægge røgslør og tale med uld i mund. Pointen er for os at se, at der kan være store ting på vej med investeringer i form af opkøb. Vi forventer, at væsentlige nyheder vil fremkomme i løbet af dette år. Køb af oliefelter, der allerede er i drift og kan udvides, eller selskaber med ejerskab af sådanne er det relevante område, og her har APM muskler til at kunne bære selv pænt store satsninger. Maksimum ligger formentlig i størrelsen 8-10 mia. USD, men det afhænger af en række forhold, primært felternes output-mæssige stabilitet og sikkerhed samt de politiske forhold i det pågældende land set mindst 20 år fremad. Som aktie fremstår APM i en Hold/Langsigtet Køb situation, hvilket jo er ganske normalt. Opturen sidste år for aktiekursen har bragt den op i et P/E-niveau på Strukturen med stor vægt af bridraget fra Maersk Line indebærer, at der er dyb uenighed mellem analytikere og tilsvarende mellem investorerne om styrken og følsomheden i indtjeningen. Oliesiden skal igennem 3-5 år med investeringer, der vil overstige bidraget fra driftsindtjeningen. Cash flow bliver nu et svagt punkt. Hvis man ser mere langsigtet på APM, hvilket jo må siges at være passende, så må udgangspunktet være strategiplanen. Kernepunktet er, at den aktivt investerede kapital skal udvides fra 53 mia. USD i Q2/2012 til mia. USD ultimo 2017, der dækker den tidsramme man arbejder med (5 års plan). Det faktiske tal ultimo 2013 herfor blev 54,6 mia. USD. Der skal altså udvides med mia. USD over årene Med en norm for kravet til afkast på mindst 10 pct. efter skat er perspektivet en forbedring af indtjeningen på 1,0-1,5 mia. USD minus kapitalomkostningen (teoretisk rente). Den årlige tilvækst i egenkapital efter betaling af udbytte er på 2-2,5 mia. USD pr. år, så de kommende fire år vil kunne akkumulere 8-10 mia. USD, hvorved gælden højest skal udvides med 5 mia. USD fra de nuværende 11,6 mia. USD. Stukturen i koncernen skal drejes via vækst, så Maersk Line får reduceret sin andel til pct. fra 40 pct. af den investerede kapital. Terminals, Oil og Drilling skal hver udvides op til 15+ pct. Der skal fortsat være 25 pct. tilbage til andre aktiviteter. Maersk Line skal vægte mindre, de andre mere. Det er en udvikling i den retning, som investorerne skal forholde sig til. For os at se er perspektivet udmærket, og det eneste punkt, som vi kan anke over, er, at det hele forekommer udtænkt aldeles konservativt med mere af det samme som tema. Det er svært at finde nyskabelser med et Joker-lignende potentiale gemt i sig. 6

7 CARLSBERG (570) Carlsberg overraskede positivt med sit årsregnskab, der overgik analytikernes på forhånd skeptisk anlagte estimater. Effektiviseringer og et forbedret mix-salg (stigende salg af de dyreste mærker) førte til et nettoresultat på 5,8 mia. kr., hvilket var ca. 300 mio. kr. bedre end året før. Det er især flot, da der i 2013 blev bogført særlige udgiftsposter på 466 mio. kr. en post der året før var positiv som følge af salg af bryggerigrunde i Valby. Gældsforholdet set i forhold til bruttoresultatet (EBITDA) blev øget til 2,5 gange mod 2,35 x året før. Stigningen af gælden skyldes investeringen i Chongqing Brewery i Kina, hvor ejerandelen blev øget fra 30 pct. til 60 pct. Gældens omfang er ikke i sig selv et decideret problem, men niveauet levner bare ikke meget plads til udvidelser via nye opkøb og det vil man gerne var præget af et stagnerende volumensalg på det vigtigste marked i Vesteuropa og et fald i Østeuropa. Det blev dog opvejet af en stærk salgsfremgang i Asien. Den store investering i Rusland giver fortsat ikke de ønskede resultater. Nu vil Carlsberg fremadrettet i stigende omfang satse på Asien. Salget i Asien steg med 8 pct. og det primære driftsresultat med 14 pct. I Indien og Kina klarede Tuborg-mærket sig specielt godt. Købet af den ekstra ejerandel i Chongqing Brewery bidrog også positivt. De asiatiske økonomier er fortsat præget af vækstrater, som vi i Europa kun kan se misundeligt efter. Samtidig er en ny forbrugerkultur under hastig udvikling, og bevægelsen af folk fra land til by giver også gode kår for europæiske mærkevarer. Det vil Carlsberg gerne have sin andel af. Imidlertid kræver vækst i regionen, at Carlsberg er tilstede lokalt, hvilket indikerer behov for opkøb. Virksomheder i Asien er dog ikke længere billige, og afgørende vækst kan derfor kun opnås ved at gennemføre et rigtigt stort opkøb. En gæld på 35 mia. kr. er dermed en barriere, idet det via optagelse af lån ikke er muligt at gennemføre opkøb i den store klasse, der ligger i niveauet 30+ mia. kr. Så store opkøb vil derfor formentlig indebære behov for en emission med udstedelse af nye B-aktier. Det var metoden, hvorpå Carlsberg finansierede købet i 2008 af anden halvdel af Baltika Brewery i Rusland. Denne investering har endnu ikke (trods ledelsens skåltaler!) givet det ønskede afkast til aktionærerne. En udvidelse via nye B-aktier vil derfor formentlig kun kunne finde sted med en betydelig discount. Det lægger et pres på aktiekursen. Vi bemærker i den forbindelse, at Carlsbergfondet sidste år ændrede sin fundats, således at man kun skal opretholde en majoritetspost i form af stemmeret, og det kan klares via A-aktierne. Derfor er der mulighed for at udstede nye B-aktier, der kun har stemmeret i forhold 1:10. Hvis der bliver tale om mindre køb, kan finansieringen måske klares ved en rettet emission på op til maks. 10 pct. af aktiekapitalen, mens et større køb vil kræve en emission med en fortegningsret til underkurs, og det vil kunne trække aktiekursen ned. Ultimo 2013 blev den russiske Rubel svækket, hvilket medførte en markant reduktion af den bogførte værdi af dette datterselskab, hvorfor Carlsbergs egenkapital sidste år faktisk faldt med over 2 mia. kr. til 67,8 mia. kr. Sidste år var den gennemsnitlige kurs mellem EUR og RUB 42,29, og for 2014 estimerer Carlsberg som udgangspunkt en kurs på 49, hvilket ligger tæt på den aktuelle kurs. En ændring i Rubel kursen på en pct. estimeres at påvirke indtjeningen hos Carlsberg med 100 mio. kr. Det aktuelle kursniveau vil altså føre til cirka 600 mio. kr. i lavere indtjening i Alligevel forventer Carlsberg en høj en-cifret procentuel organisk vækst i det primære driftsresultat og en midt en-cifret procentuel vækst i nettoresultatet. Det er bedre end mange frygtede. Ved den kommende generalforsamling stilles forslag om et udbytte på 8 kr. (op fra 6 kr. sidste år). Udlodningsprocenten er på 21, der gradvist over de næste år øges til 25 pct. Ud fra de nuværende forhold og udsigterne for 2014 kunne en købsanbefaling overvejes. Risikoen for en emission og uroen i Rusland og Ukraine med svækkelse af disse landes valutaer gør dog, at vi for nærværende kun kan anbefale Hold. 7

8 PANDORA (357) MED FREMRAGENDE REGNSKAB Det går ganske enkelt fremragende for Pandora var præget af højt tempo med en vækst i salget på hele 35 pct. Bundlinjeresultatet blev løftet med ikke mindre end 85 pct. til mio. kr. svarende til et resultat pr. aktie på 17,5. Aktien handler således ved kurs 357 til en P/E på 20,4. Prognosen for 2014 lyder på en salgsfremgang på mindst 11 pct., hvilket givetvis vil vise sig at være for konservativt. En opjustering lurer således senere på året. Ledelsen synes at have sat barrieren så tilpas lavt, at overraskelser vil blive af positiv art. Generelt satser ledelsen på at opnå fordel af vækst i volumen, og der fokuseres på såkaldte brandede butikker, der er store og målrettede. De små forhandlere er ikke så interessante længere. Et andet centralt punkt er hurtig fornyelse af sortimentet, der er gearet gevaldigt op fra to kollektioner om året til hele syv. Det giver mere liv i butikkerne, men samtidig risikerer man, at kunderne kører træt i en uendelig strøm af nyheder. Charm produkterne får karakter af forbrugsvare og ikke som et smykke, der kæver en glans af eksklusivitet. For Pandora er det en balancegang. De store forhandlere skal fremstå dynamiske og sikres et indtægtsgrundlag, hvilket altid udgør et følsomt punkt i et samarbejdsforhold, hvor leverandøren ønsker stor indflydelse. Risikoen består primært i, om kunderne kører træt i dette turbo-tempo. Antallet af Brand-butikker er steget med 347 til Heraf driver selskabet selv 206 forretninger, og tilvæksten var sidste år på 39. Flere butikker er vigtige for væksten (volumen), og første gang skal der også opbygges et startlager som en ekstra gevinst for Pandora. Fokusering på Brand-butikker indebærer, at de mindre forhandlere står med en udfordring om at præstere et løft for at nå op i denne gruppe. Formentlig vil Pandora variere sin politik fra land til land for at udnytte salgsmulighederne bedst muligt. I Kina står man med en stor udfordring, da det endnu ikke er lykkedes at finde en metode, som er effektiv og holdbar. Muligvis er forklaringen, at kineserne vil have the real thing og ikke kan se nogen ide i Affordable Luxury. Afsætningen udvikler sig heldigvis godt i Europa, hvor der er skub i de nyere markeder med flotte salgstal. USA fremstår som et velindarbejdet marked, og generelt klarer Pandora sig godt i de engelsktalende lande. Her drejer det sig om at fastholde positionen og udvide, hvor det er attraktivt. Den offensive indsats har nu Europa i centrum, og salgsudviklingen lover godt for de kommende år. Næste nye mål bliver markederne i Asien, hvor en voksende andel af befolkningen oplever øget købekraft. For 2014 forventer vi en omsætning på 10,5 mia. kr. (ledelsens skøn er mindst 10 mia. kr.). Ledelsen forventer en EBITDA-margin på mindst 35 pct. (op fra 32 i 2013). Nettoresultatet ventes derfor at lande i niveauet 2,7-2,8 mia. kr., hvorved aktien handler til en P/E 2014E på Set i sammenligning med branchen er P/E-tallet lavt. Som et aktionærvenligt tiltag stilles der forslag om et udbytte på 6,5 kr. (op fra 5,5), og der vil blive købt egne aktier for 2,4 mia. kr. Det svarer til en udlodning på ca. 3,2 mia. kr., hvilket langt overstiger sidste års overskud på 2,2 mia. kr. Det forekommer at være absurd at anvende mere end årets indtjening for at tilgodese aktionærerne. Det er samtidig tankevækkende, at storaktionærerne sælger ud, mens private køber. Hvem narrer hvem? Svaret får vi først en gang ude i fremtiden, og så er det for sent. Bestyrelsens forslag om massive opkøb af egne aktier forekommer at være en klar fordel for de sælgende storaktionærer (kapitalfonden Axcel s paraply er nået ned på 17,6 pct. af aktierne svarende til ca. 8,0 mia. kr. i værdi) - som i sin tid valgte netop denne bestyrelse! Opkøbsprogrammet er sammen med udsigten til et flot resultat i 2014 de drivere, der kan trække aktiekursen yderligere op. Overordnet er vores holdning dog, at guld kan købes for dyrt. Mode er og har altid været meget lunefuld. Hvad der er IN i dag, kan være YT om kort tid. Og så er der tvisten med Jesper Kasi Nielsen, som mener at have store beløb til gode hos Pandora, hvilket dog afvises af ledelsen. Pandora vil om kort tid få konkurrence fra netop Jesper Kasi Nielsen. Der er for mange usikkerheder trods de flotte udsigter for Pandora. 8

9 GN STORE NORD (132) I kølvandet på Finanskrisen og det mislykkede salg af GN ReSound til Sonova iværksatte GN Store Nord en meget ambitiøs plan, der indebar en række omstruktureringer og optimering af forretningskonceptet. Hensigten var at genskabe den flotte indtjening. Og det er til fulde lykkedes i En succesfuld turn-around nærmer sig sin afslutning. Nu skal frugterne for alvor høstes. Siden 2009 er omsætningen steget fra 3,0 mia. kr. til 4,2 mia. kr. sidste år. Nettoresultatet er i samme periode steget fra -70 mio. kr. til 735 mio. kr. Og fremgangen fortsætter, hvis man skal tro på ledelsen i GN Store Nord, hvilket vi som udgangspunkt gør blev et stærkt år for GN Store Nord. GN ReSound opnåede en organisk vækst på 10 pct., hvilket var over ledelsens estimat på omkring 9 pct.. I december 2013 blev der foretaget en delvis lancering af ReSoundLiNX til iphones på det nordamerikanske marked. Desuden blev en aftale med verdens største forhandler af høreapparater, Amplifon, forlænget. Begge disse nyheder vil styrke vækstmulighederne for GN ReSound. GN Netcom (headsets) opnåede en organisk vækst sidste år på hele 18 pct. Samlet var der tale om en organisk vækst på koncernniveau på 13 pct. og en EBITA-margin på 18,9 pct. (ekskl. udgifter til SMARTrestruktureringsprogrammet, der nu er afsluttet). Salget fordelte sig med 54 pct. for høreapparater, 8 pct. for Otometrics (måleudstyr til høretab) og 38 pct. for headsets. Geografisk er Nordamerika fortsat det største enkeltmarked med en andel på 41 pct. af omsætningen. Aktien er temmelig højt prisfastsat ud fra 2013-tallene. Overskud pr. aktie på 4,4 kr. medfører en P/E på 30. Imidlertid ser de kommende år lovende ud for GN Store Nord, hvor ledelsen i år estimerer en organisk vækst i GN ReSound på mere end 6 pct. og mere end 11 pct. i GN Netcom. På koncernniveau er udsigten en organisk vækst på 8 pct. Driftsresultatet (EBITA) forventes i år at stige til mio. kr. fra mio. kr. i Det vil svare til et nettoresultat i niveauet mio. kr. Dermed kan P/E 2014 udregnes til ca. 28. Høreapparatmarkedet vokser normalt med 2-4 pct. årligt. For perioden er målsætningen, at GN ReSound vil kunne vokse organisk med mere end 3 procentpoint over markedsvæksten årligt. Det fordrer, at GN ReSound fortsat vinder markedsandele fra de øvrige konkurrenter. Det vil kræve en lind strøm af unikke produktlanceringer, hvilket er lykkedes i de senere år. Målsætningen for GN Netcom er endnu mere ambitiøs. Her forventes en årlig organisk vækst på mere end 10 pct. Uagtet de flotte målsætninger og resultater er vores konklusion dog, at de gode udsigter allerede er godt indregnet i den aktuelle aktiekurs. Upside er således begrænset fra det nuværende kursniveau. Vi tror, at aktien får svært ved at outperforme i de kommende år. Vores anbefaling er derfor Hold. Udfaldet af en række retssager er en form for Joker, der kan forrykke indtjeningen i positiv retning. Vi ser nemlig udelukkende upside i disse retssager, men for nærværende kan der kun gættes om udfaldet, og derfor kan mulighederne herfra ikke indregnes i en værdiansættelse af aktien. 9

10 WILLIAM DEMANT (490) I en sammenligning med GN Store Nord fremstår William Demant som et konservativt selskab, der slet ikke på samme måde som GN formår at appellere til investorerne i hvert fald lige for tiden. Derfor blev William Demant udsat for sælgerpres efter et regnskab, der ellers levede op til forventningerne. Investorerne elsker væksthistorier, og det leverer GN i modsætning til William Demant. Høreapparatmarkedet er et segment med lav men stabil årlig vækst opgjort i antal styk i niveauet 2-4 pct., men da priserne er under pres som følge af ændrede tilskudsordninger i en række lande, fx Danmark og Holland, så betød et prisfald, at markedet netto var fladt i Set i dette lys er regnskabet fra WDH ganske pænt. Omsætningen steg med 10 pct. i lokal valuta, og omregnet til DKK med 7,6 pct. til 9,2 mia. kr. Jf. oplysninger i WDH s årsregnskab er der tale om en organisk vækst på ca. 3 pct. i et fladt marked. Det var imidlertid ikke godt nok for investorerne. Baseret på regnskabstallene er vores konklusion dog, at det er godkendt. Bruttomarginalen steg til 72,5 pct. fra 71,6 og overskudsgraden fra 19,3 pct. til 19,4 pct. Nettoresultatet steg fra mio. kr. i 2012 til mio. kr. i Indtjening pr. aktie steg med hele 14,3 pct. til 23,1 kr., hvorved aktien handler til en P/E på 21,1, hvilket er betydeligt billigere end GN Store Nord. WDH foretog sidste år flere opkøb, hvor især opkøbet af Neurelec SA er interessant, idet man dermed bevæger sig yderligere ind på et nyt marked kaldet cochlear implantater. Sidste års opkøb estimeres af ledelsen at ville udgøre 3-4 pct. af omsætningen i Disse opkøb har ført til en stigning i nettogælden på 445 mio. kr. til mio. kr. Det ligger midt i intervallet for ledelsens målsætning for gældens størrelse. Nye store opkøb er derfor ikke umiddelbart på agendaen - med mindre gode tilbud skulle dukke op bliver således et år med konsolidering på dette felt. Omsætningsmæssigt bliver 2014 givetvis også et år med ro over feltet altså kun en moderat vækst i niveauet 2-4 pct. Sidste års produktlanceringer skal sikre dette. Det vigtige er, om der kommer nye spektakulære produktlanceringer, men umiddelbart omtales i årsregnskabet kun udsigten til selskabets tilslutning til foråret i Apples Made for iphone grogram med et nyt trådløst høreapparat specielt målrettet iphones. WDH lægger sig således som en række andre store selskaber fra flere andre brancher tæt op ad Apple. Man bliver således afhængig af fortsat succes hos Apple. Prispresset på høreapparater risikerer at fortsætte i år, idet flere og flere lande overvejer deres tilskudsordninger. Staterne fattes penge, og det er et sted, hvor sundhedsmyndighederne kan spare. WDH er ingen hurtigløber, og selskabet har pt. vanskeligt ved at komme ud af skyggen fra GN Store Nord, som investorerne foretrækker. Med udsigt til en stigning i indtjening pr. aktie på 5-10 pct. i år forekommer dette ikke at være fair. Ledelsen har allokeret 500 mio. kr. til opkøb af egne aktier. Tallet er dog justerbart med tanke på ikke at øge gælden. Hvis et fristende opkøb skulle vise sig, vil tallet blive reduceret. Hvis prognosen for 2014 holder, så vil EPS stige til 24,3-25,4. Dermed handler aktien til en P/E 2014E på 19,3-20,1. Langsigtet køb er vores anbefaling af denne aktie. 10

11 JYSKE BANK (319) FUSIONERER MED BRFKREDIT Samtidig med at Jyske Bank kom med et udmærket årsregnskab et halvt døgn før tiden, fik vi nyheden om en fusion med BRFkredit via et opkøb til en værdi omkring 7,5 mia. kr. (kontant 100 mio. kr. og resten i form af Jyske Bank aktier). Det ligner et røverkøb, idet den bogførte egenkapital i BRFkredit er 10,4 mia. kr. Med købet erhverver Jyske Bank sin egen udbyder på realkreditområdet, og kundebasen øges betydeligt. Det giver mulighed for mersalg men også udfordringer. Udfordringen består i at håndtere mulige tab på BRFkredits kundeportefølje, hvoraf 43 pct. er udlånt til ejerboliger. Her er der risiko for, at en del husejere kan komme i problemer, hvis renten på et tidspunkt stiger markant. Der er også en udfordring omkring ophøret af den hidtidige aftale med Totalkredit, hvor et slagsmål med Nykredit kan være på vej. Nykredit er nemlig taberen ved denne fusion, idet et stort markedsføringsapparat via Jyske Bank nu stopper. Og hvem skal Nykredit så snart sælge sine lån igennem? Nykredit vil derfor givetvis kræve en form for kompensation for at lade Jyske Bank slippe ud af den nuværende aftale. Men lad os i stedet se på de positive ting ved fusionen. Jyske Bank vil med købet af BRFkredit blive den fjerdestørste i Danmark inden for kreditgivning. Samlet vil kundemassen komme op på Jyske Banks soliditet er betydeligt bedre end BRFkredits, hvorfor der er udsigt til en bedre creditrating på BRFkredit, og dermed implicit udsigt til lavere renteudgifter. Det vil kunne udmønte sig i stigende indtjening. Ideen er at forbedre indtægterne med 600 mio. kr. årligt, når fusionen er fuldt gennemført. 300 mio. kr. skal komme fra lavere omkostninger og 300 mio. kr. fra stigende indtægter. Det virker opnåeligt. Jyske Bank vurderes at stå stærkere end længe efter dette røverkøb. Hvor stort røverkøbet bliver, vil dog som anført ovenfor afhænge af de fremtidige tab på debitormassen hos BRFkredit. Jyske Bank vil givetvis gennemgå porteføljen med en tættekam, og for at retfærdiggøre den billige købspris vil der sandsynligvis blive hensat mest muligt. Ellers kan sælgeren, BRFholding, jo føle sig snydt. Jyske Bank er nødt til at fare gelinde frem, idet BRFholding bliver storaktionær med en aktiepost på 25 pct. Og man skal jo behandle sin nye partner med respekt. Pressen har straks set muligheden for en priskrig til gavn for forbrugerne. Konkurrencen intensiveres godt nok mellem de store finanskoncerner, men gevinsten bliver næppe givet videre til låntagerne. Realkreditbranchen kæmper nemlig med at holde solvensen, og der er brug for indtjening på egen bog. Investeringsmæssigt fremstår Jyske Bank i god gænge både før og efter dette opkøb. Banken efterlever nemt solvenskravet på 8 pct. med et niveau på 15,9 pct. alene ud fra egenkapitalen. Tab på kunder har hidtil været begrænsede, og her hjælper den lave gearing (kredit udgør 7,5 gange egenkapitalen før BRF). Vi ser mulighed for, at indtægterne i 2014 kan stige betydeligt fra 8,2 mia. kr. til 10,3 mia. kr. pga. BRF. Netto forventer vi en stigning i overskuddet fra 1,8 mia. kr. i 2013 til 2,2 mia. kr. i Egenkapitalens forrentning vil dog formentlig falde en smule til 7,6 pct. fra 8,0 pct. (proforma, altså for JB+BRF). Set i sammenligning med øvrige bankaktier er aktien dog relativt dyr med en P/E 2014E på 14. Om Jyske Bank fortsat vil være en god investering afhænger af tabsomfanget, og her frygter vi ganske store nedskrivninger, når kreditporteføljen er blevet gennemgået minutiøst. Afvent køb er derfor vores anbefaling. 11

12 ROCKWOOL (1.100) VARMER OP TIL EN OPJUSTERING SENERE PÅ ÅRET Rockwool er verdens næststørste producent af isoleringsmaterialer og den største inden for stenuld. Rockwool er aktiv i mere end 40 lande. Vesteuropa betragtes som hjemmemarked med en andel på over 59 pct. af sidste års omsætning. Væksten er dog rettet mod Østeuropa (Rusland), Asien og USA. Segmentet Systems sælger færdige produkter baseret på rockwool som materiale i form af facadepaneler og loftsplader med henblik på dæmpning af støj og forbedring af indeklimaet. Strategien er snævert rettet mod udnyttelse af stenuld i videst mulig udstrækning. Isoleret betragtet var regnskabet for sidste år kun lige til at godkende. Salget steg med 1,6 pct. til 14,9 mia. kr. og EBITDA-resultatet med 3,7 pct. til mio. kr. Nettoresultatet blev imidlertid forbedret med hele 11,5 pct. til 863 mio. kr. Cash-flowet fra driften steg med 5,6 pct. til mio. kr. Valutaposter vægtede negativt på resultatet - især svækkelsen af den russiske Rubel. Salget i Europa fik en svag start på året, men genvandt momentum senere hen. Udviklingen var især positiv i Tyskland og Frankrig, der stod for 1/3-del af omsætningen. I regnskabet nævnes en ordre om levering af materiale til restaureringen af Eiffeltårnet. Netop en sådant bygningsværk kunne man ellers fristes til at tro ikke havde brug for produkter fra Rockwool. Eksemplet viser dog, at udbredelsen og anvendelsen af Rockwools produkter er stor. Stenuld er udover at være brandhæmmende også isolerende for at holde varmen både inde og ude. Salget i Spanien, Italien og Skandinavien var også i fremgang i 2013, mens det fortsat var svagt i England. Østeuropa inkl. Rusland opnåede en salgsfremgang på 4,8 pct. Indtjeningen var presset som følge af devalueringen af den russiske valuta, men ellers er status, at der vindes markedsandele i dette store land, hvor efterspørgslen sidste år oversteg produktionens output på fabrikkerne i landet. Fabrikker uden for Rusland måtte således træde til for at klare efterspørgselspresset. En ny fabrik i Polen forventes færdig i løbet af pct. af salget blev afsat i Østeuropa inkl. Rusland. Resten af verden, primært Nordamerika og Asien, stod for 17 pct. af koncernens omsætning. Den begyndende vækst i økonomierne i Nordamerika medførte så stor efterspørgsel, at to fabrikker i Canada nåede sit produktionsmaksimum. Fabrikker i England måtte træde til og sikre leverancerne. I USA har selskabet oplevet stærk efterspørgsel efter indgåelse af samarbejde med gør-det-selv-byggekæderne Home Depot og Lowe s. En ny fabrik i Mississippi er tæt på at være produktionsklar med forventet opstart i maj I Kina har der været en stor forskel i efterspørgslen fra region til region. Således har salget udviklet sig flot i den folkerige sydlige del af landet, mens afsætningen i nord har skuffet. I 2013 købtes den amerikanske loftsproducent Chicago Metallic og det tyske selskab HECK Wall Systems. Disse køb skal nu integreres, og ledelsen forventer ingen store opkøb i nær fremtid. Prognosen for 2014 forekommer lovende især henset til, at ledelsen ofte underspiller for at være sikker på at kunne leve op til forventningerne. Salget forventes jf. ledelsen at stige med 12 pct., heraf fem pct. organisk. Der vil blive investeret 1,4 mia. kr., og netto forventes året at ende på 950 mio. kr. Det vil være flot, men faktisk tror vi, at prognosen vil blive overgået altså at året bliver endnu bedre. Nøgletallene på baggrund af 2013-regnskabet er et P/E-tal (1100:40) på 27,5 og et kurs/indre værdi-forhold på 2,6. Vi tror, at 2014 ender med et nettoresultat tæt på 1 mia. kr., hvorfor P/E 2014 kan estimeres til niveauet 24. Aktien er ikke billig. Imidlertid har selskabet klaret sig godt igennem den krise byggeriet har været i siden Finanskrisen. Når der igen for alvor kommer gang også i nybyggeri, så vil indtjeningen kunne stige markant. At der er potentiale i aktien ses også af, at selskabet fastholder det langsigtede mål om en årlig organisk vækst på 8 pct., en overskudsgrad på 11 pct. (8 pct. i 2013) og en afkastningsgrad på 15 pct. Rockwool forekommer derfor at være en god aktie for langsigtede investorer. Langsigtet køb er anbefalingen. 12

13 PENGESTRØMMEN PÅ BØRSEN: THE REAL THING Udbud og efterspørgsel er markedsøkonomiens basale kræfter, som bestemmer prisdannelsen på alle frit omsættelige varer. Aktier hører til de mest livlige og ustabile. Det skyldes fri adgang til handel og næsten ens informationsgrundlag, så det er alles kamp mod alle. Desuden repræsenterer aktiebørsen jo second hand markedet for disse ejerandelsbeviser, der har den længste løbetid af alle finansielle produkter. Derfor bliver udsvingene store for den estimerede værdi, som investorerne hver for sig prøver at vurdere efter bedste evne. Lange obligationer svinger jo også kraftigere i kurs end korte, og en guldmines aktie er mere følsom end selve guldprisen. Den største udfordring omkring udbud og efterspørgsel inden for aktier er lager- udsvingene, idet investorer kommer og går, ligesom de ændrer deres vægtning inden for aktier, hvilket kan medføre store kursudsving. Problematikken er vanskelig at håndtere, da det handler om stemning og gensidig påvirkning af hinanden (fx teknisk analyse). Hertil kommer den Joker-lignende power som hedge funds har opnået i kraft af gearing og en risiko-kapacitet af tidligere ukendt dimension. De er i stand til at forrykke markedsprisen fra tidligere kendte normale tilstande. Udsving indtræffer af en størrelse og art, som aldrig tidligere er set pga. disse fremmede fugles spektakulære operationer. Trods disse forstyrrende og besværlige omstændigheder/faktorer er det fortsat interessant og sundt at prøve at afdække bevægelserne og kræfterne i selve brutto-pengestrømmen på børsmarkedet. De ting, som kan afdækkes, er det primære pengeflow mellem de børsnoterede selskaber og deres ejere eller tredjeparter (fx ved et take over). Rotationen mellem investorerne udgør et aldrig ophørende flow som følge af de to motiver: frygt og grådighed. Dette til trods er det basisbevægelsen af penge, som danner grundlaget for investorernes adfærd med kursbevægelser ud fra deres dispositioner. Cash Flow fra og til selskaber Fra selskaberne består den normale pengestrøm af udbytter og/eller opkøb af egne aktier. Hertil kommer eventuelle tilfælde af Take Overs, hvor købsprisen erlægges kontant, hvorved de eksisterende aktier så at sige indløses. Her er det dog en ekstern tredjepart som pludselig optræder som betaler, men påvirkningen af likviditeten på ejersiden er den samme. Følgelig er der tale om en betaling, der aflejrer stor likviditet hos de hidtidige aktionærer. Det gælder dog ikke, hvis betalingen klares via udstedelse af aktier i det købende selskab (en meget anvendt metode i USA). Udlodningen målt i forhold til årets nettoresultat betegnes Payout Ratio, og dette tal kan opfattes som udtryk for fordelingen mellem ejerne og den konsolidering som ledelsen finder ønskværdig inde i selskabet med henblik på den fremtidige udvikling. Her spiller risikoforhold en rolle, hvor især gældens omfang må holdes på et rimeligt niveau af hensyn til handlefrihed og kreditværdighed (rating for større selskabers vedkommende). Samtidig er det et spørgsmål om mulighederne for aktive investeringsmuligheder, og det forventede afkast herpå. Her kan en meget lav aktiekurs (lavt kurs/indre værdi forhold og lave P/E tal) i stedet gøre det mere interessant for ejerne, at pengene benyttes til opkøb af egne aktier end at påbegynde nye store projekter inde i virksomheden. Opkøb af egne aktier er naturligvis mest attraktivt som metode, hvis børskursen må anses for meget lav. Men en nøje kalkule foretages næppe af ret mange bestyrelser, hvor man i stedet blot fortsætter en allerede påbegyndt politik i frygt for negativ signalværdi ved et ophør - uanset dette kunne være den klogeste beslutning, hvis børskursens udvikling allerede er steget kraftigt. Disse opkøb er svære at slippe væk fra, når man en gang har betrådt denne sti. Konsekvensen er naturligvis, at selskabets aktionærer tvinges ind i en kollektivt orkestreret proces, hvor de opnår en reel udvidelse af deres ejerandel. Da købsprisen for dette 13

14 supplement stiger og stiger, bliver afkastet af pengene lavere og lavere, må det formodes. Følgelig reduceres værdien af årets overskud pga. denne metode til tvangsopsparing, og P/E-tallet er derfor reelt langt højere, end tallet i sig selv udtrykker. Det kan man dog have svært ved at se og erkende, så længe opkøbene pusher aktiekursen endnu højere op, og ultimativt kan det jo ende med en selvpromoveret boble. Opkøb af egne aktier er et tveægget sværd. Det burde være et modtræk til enten en urimelig lav aktiekurs (der gør opkøb til en legitim administration af et selskabs ressourcer), at der ikke findes aktive investeringsmuligheder i det ønskede omfang (ikke godt), eller at ledelsen jagter børsrekorder for at opnå kortsigtede gevinster og ære, herunder selv at få fordel af kursgevinster i bonusordninger (aktieoptioner) og de gentagne medieskriverier om succesdirektører nomineret ud fra firmaets børsmæssige udvikling. Generelt har de danske selskaber mht. udlodning udviklet sig i retning af international standard, og aktionærerne imødekommes og anerkendes omkring adgang til udbetaling af penge som udtryk for aflønning af den kapital, som de stiller til rådighed. Lave Payout Ratio tal opfattes negativt (undtagen for selskaber med høj vækst). Normen er ved at blive pct. med højere tal for firmaer i modne markeder uden mulighed for udvidelser, fx forsikringsselskaberne. A.P. Møller har tradition for at holde på pengene og kun udlodde rundt 20 pct. af årets indtjening, hvorved der spares op og akkumuleres styrke til fortsat udvikling af forretningen og til at klare modgang i den meget omskiftelige shiping branche. Her er der dog også nye toner, ser det ud til. Ved at betale udbytte i stedet for opkøb af egne aktier får aktionæren frihed til selv at bestemme genplaceringen, mens opkøb af egne aktier jo målrettet indebærer støtte til efterspørgslen på denne aktie. Beskatningen er dog en ulempe ved udbytter set i forhold til opkøb af egne aktier isoleret set, men mere overordnet burde beskatningen hos ejeren blive den samme på langt sigt for indenlandske ejeres vedkommende. Udlændinge påvirkes af kuponskat i varierende udstrækning (skatteaftaler). De danske selskabers adfærd Noget for noget er klart et motto som tæller i tillidsforholdet mellem investorer og selskabets ledelse. Carlsberg er her et godt eksempel. Efter en årrække med lav udbyttebetaling (payout på 15 pct.), har ledelsen sidste år bebudet, at der fremover skal åbnes mere for kassen. Det sker dog ikke straks, og motivet synes klart at være et forsøg på at skabe tillid ved at forbedre vilkårene for aktionærerne af hensyn til ønsket om at kunne gennemføre nye aktietegninger. For 2013 udbetales 8 kr. i stedet for 6 kr. og pay out ratio vil dermed blive 21 pct., hvilket fortsat er lavt. Generelt forhøjer selskaberne deres udbetalinger. Det afspejler mangel på investeringsmuligheder. Problematikken skyldes også risikoopfattelsen, der fortsat kendetegnes ved forsigtighed. Man er tilbageholdende og foretrækker sikre løsninger uden dynamik frem for opsparing og start af store vækstplaner. En mere offensiv strategi vil næppe komme i gang før optimismen stiger omkring konjunkturerne, og store udenlandske selskaber påbegynder udvidelser med køb af andre firmaer. Prisen for virksomheder må generelt anses for høj, og det bremser naturligvis også lysten til ekspansion, men når et opsving for alvor måtte slå igennem, vil priserne vel blot stige endnu mere. Take Overs er en forårsbebuder, men her kniber det med nyheder af betydning. Selskaber med styrke til at kunne gennemføre opkøb har selv gode økonomiske muskler og skal ikke spørge i banken først. Bankerne forsøger at holde en stram linje for at spille deres kort i form af et afhængighedsforhold, men deres styrke er svækket. Opkøb af egne aktier i store danske selskaber ser ud til at fastholde niveauet i absolut omfang, men henset til højere aktiekurser vil den procentuelle indflydelse blive reduceret. Den sunde fornuft er ved at trænge frem, men mange selskabers bestyrelse føler sig tvunget til at fortsætte opkøbene uanset børskursens højde. 14

15 Mest udloddende er selskaber som Tryg og Top sammen med Novo Nordisk og Novozymes. Pandora vil betale et udbytte på 0,8 mia. kr., mens hele 2,4 mia. kr. øremærkes til opkøb af egne aktier. Her er storaktionærerne, der er samlet hos Axcel, på vej ud, men de råder fortsat over 17 pct. af aktierne, svarende til en værdi på 7,8 mia. kr. Aktionærerne som helhed må altså konstatere, at deres penge ser ud til at blive anvendt i smuk overensstemmelse med netop storaktionærernes ønske. I 2013 opnåede Pandora et nettoresultat på 2,2 mia. kr., så der skal tages af reserverne og det underbygger jo opfattelsen af sammenhængen i de store opkøb. Bankerne er ved atter at få gang i udbyttebetalingen, men det finder sted i så beskeden størrelsem at der mest af alt er tale om signalværdi: det bliver bedre i de kommende år er budskabet. Nordea har en anden struktur, da man klarede sig nogenlunde fri af den danske nedsmeltning i finanssektoren. Her sidder den nye storaktionærs centrale person Björn Wahlroos fra Sampo som formand for bestyrelsen, og han vil have høje udbytter, som så kan sendes videre fra Sampo til dets aktionærer. Samtidig udsendes oplysning om udsig til et generelt højt niveau for udlodningen fremover. FLSmidth er årets undtagelse, hvor udbyttet sættes ned fra 9 til kun 2 kr. Sidste år opkøbte man også egne aktier, men den ide er der ikke råd til længere skønt aktiekursens fald kunne gøre det relevant. Sådan er visdommen skruet sammen i de højere kredse, der altså minder om forholdene i en almindelig families økonomi. Ekstraordinære dispositioner er interessante, idet de pågældende bestyrelser her for alvor kan træde i karakter og gennemføre initiativer. DFDS har således opkøbt egne aktier i stort omfang i forbindelse med APM s salg af sin aktiepost. Det er fornuftigt qua en rimelig aktiekurs, så der indvandes værdi og gælden er fortsat af passende omfang. Harboe har i samme stil indløst en af sine gamle, tunge aktionærer, nemlig Dyrtidsfonden. Det skærper behovet for en positiv udvikling og øger familiens andel markant. Formentlig er det en klog løsning og positivt for alle aktionærer. Cash flow et fra selskaberne til deres aktionærer vokser således samlet set, men opkøb af egne aktier ser ud til at standse udvidelsen og fastholde niveauet. Vi gætter på en direkte reduktion, når der på ny kommer gang i optimismen i erhvervslivet med lyst til opkøb af andre firmaer og større investeringer i udvidelse af driften. Men det sker næppe før om et til to år. Take Overs Denne frontlinje på børsmarkedet har aldrig haft stor betydning i Danmark, hvilket skyldes to til dels sammenkædede forhold. For det første har vi mange selskaber med opdeling i A/B-aktier, og for det andet har vi tradition for faste ejerforhold ud fra grundlæggerens beslutning, der ofte er endt med en fond som den permanente majoritetsaktionær. Dermed blokeres take overs. Gradvis går dette system i opløsning, men de eksisterende forhold i gamle selskaber forbliver uændrede. Den mest ekstreme situation findes i forholdene omkring Aller, hvor familien og en fond er forbeholdt ejerskab af A-aktier. B-aktierne har slet ingen stemmeret. Det i øvrigt venligsindede selskab Rella har systematisk opbygget en beholdning af B-aktier, som nu udgør hele 63,8 pct. af aktiekapitalen i Aller men altså uden herigennem at besidde nogen indflydelse overhovedet. De åbne take over kandidater blandt de store selskaber er FLSmidth, DSV, TDC, Chr. Hansen (delvis, da Novo A/S har opbygget en ejerandel på 25 pct.), Pandora, Vestas, GN Store Nord og Genmab. Andre selskaber med format og en sådant potentiale er NKT og G4S. Denne type af selskaber tenderer til via selve børskursens højde at præstere en form for et værn i form af høj pris, hvilket så kan påstås at være udtryk for ledelsens ønske om at bevare kontrollen over deres revir, men det er nok en generalisering. Matas er netop i en sådan situation. Pointen synes mere at være, at sådanne selskaber i lang tid kan holde sig svævende i god højde, men der er intet som garanterer en sådan ligevægt. Følgelig vil der i tilfælde af problemer hurtigt kunne fremkomme et dyk i aktiekursen, hvorved en take over situation gøres mulig. Barrieren for at gennemføre en sådan operation er også en praktisk udfordring, som store kapitalfonde er klar til at påtage sig. 15

16 Efter vores regnebog er FLSmidth ved at fremstå som en sådan investeringsmulighed for en stor investor af generel art (kapitalfond). DSV, TDC og GN kan appellere til interesse fra udbydere i deres respektive branche, eller store koncerner som ønsker at placere sig i de pågældende brancher, fx GN s position inden for høreapparater, der er en af de få købsmuligheder i denne branche. Pandora har formentlig været søgt solgt i form af den ledende aktiepost, men det er ikke lykkedes og i stedet spredes aktierne så ud i det almindelige børsmarked ved trinvise udbud. Vestas har med sit samarbejdsforhold til Mitsubishi låst sig fast og vil næppe kunne tiltrække sig nogen ny ejer med lyst til overtagelse. Det er prisen for dette halve ægteskab. NKT består af to dele (NKT Cables og Nilfisk-Advance plus nogle mindre, udviklingsprægede selskaber) og her skal kabel-delen først rettes op, før nogen vil se på denne koncern, som ellers let kan splittes op. G4S er reelt blevet en engelsk aktie, der blot fortsat noteres i København pga. den historiske sammenhæng med Group4. Her er der også en fase med ny ledelse, oprydning og genrejsning, før nogen vil bide til bollen. Vi har helt set bort fra finanssektoren, da der næppe er den store lyst til at overtage en hel bank. Derimod er Topdanmark udsat for en langvarig opkøbsproces udført af Sampo, som dog har meddelt, at man ikke ønsker at tiltvinge sig adgang men er venligsindet. Sampo (If) står svagt her i landet, hvorfor man gerne vil have fat i Top, der er blandt sektorens stærkeste selskaber. Andre mulige emner af mere overskuelig dimension er selskaber som B&O, H+H, DLH (se nedenfor), Glunz & Jensen og Harboe (A/B aktier kræver en aftale med hovedaktionæren, hvor et generationsskifteproblem skal finde en løsning). Et generationsskifte er også opgaven i North Media (Søndagsavisen og FK Distribution), hvilket kan føre til en handel og en ny fremtid. I mellemklasen befinder Bavarian Nordic, sig, hvor den teknologiske stilling inden for vacciner kan give store koncerner interesse for at komme med et bud. I Schouw & Co. kunne det tænkes at finde sted delvis i form af et frasalg af BioMar, hvor Marine Harvest, Norge, kan være køber. Rene Exit situationer Hermed skifter vi glidende over til en anden gruppe af selskaber, nemlig firmaer som mere eller mindre frivilligt er ved at forlade børsen. Der er mange årsager til en sådan beslutning, og det er ofte en blanding af erkendelse af manglende størrelse/slagkraft/udviklingsmulighed og begrænset værdi af, at aktien kan handles i et ofte tyndt marked samtidig med at kravene til information og begrænsningerne i den daglige drift skal iagttages. Myndighedernes rigide administration og jagt på petitesselignende overtrædelser udgør klart en irritationsfaktor, som skubber mindre selskaber ud af børsen og afholder nye selskaber fra at benytte sig af adgangen til dette åbne kapitalmarked. En speciel og trist situation var United Plantations, som fravalgte København til fordel for udelukkende at blive handlet i Kuala Lumpur, Malaysia. Selskabets moderselskab UIE er derimod kun noteret her hjemme. Således markeres globaliseringen, og selskabernes reaktion på den høje udgift for at være børsnoteret er naturlig. UP anførte, at man vil spare op mod 1 mio. kr. om året. En exit kræver jo i reglen, at nogen er parat til at opkøbe aktierne, og det er et stort problem, da prisen jo også skal være rimelig for både den nye ejer og de sælgende, passive aktionærer. Trifork forlader således børsen og for at go private. Atlantic Airways tages også ud, og her er det reelt Færøernes Lagting som storaktionær, der betaler opkøbet. En lignende situation er netop dukket op i Alm. Brand, der vil overtage Alm. Brand Formue, der rummer en markedsværdi på 365 mkr. og dermed udgør et pænt stort værdipapir. DLH s (engroshandel med træ og lignende materialer) ledelse har opgivet i erkendelse af, at denne branche har for lave avancer og for høj risiko (debitortab og udsving i priserne på træ). Trist udgang. Så må se om der kommer en Hvid Ridder og fører butikken videre med ny dynamik. Sagen er ikke afsluttet endnu. 16

17 NeuroSearch er en tom skal. Teva Pharmaceuticals har overtaget og vil færdiggøre R&D-projektet med Huntexil. Det kan udløse bonus. Desuden findes patenter, et skattemæssigt underskud og en børskode. Nye selskaber på børsen IPO er (Initial Public Offering) har endnu ikke oplevet det gevaldige udbrud af aktivitet, som aktiernes høje kursniveau egentlig burde give grundlag for. Sidste år var Matas årets udbud, og aktien har klaret sig flot som en værdsat rolig butikskæde. Det gav mulighed for, at den aktive storaktionær kunne sælge resten af sine aktier uden problem. Alle er tilfredse. ISS har meddelt, at en aktietegning på ca. 8 mia. kr. er forestående, hvortil kommer salg af eksisterende aktier fra de to kapitalfondes side (EQT og Goldman Sachs). Samlet bliver der vel tale om mia. kr. Oplægget ser ud til at placere mængden i den lave ende for at kunne gennemføre salget sikkert. Det kommer jo efter to fiaskoer i Opgaven består dels i at få tilført væsentlig mere egenkapital for at slippe fri for særbeskatningen her i landet af dybt forgældede selskaber, og denne forbedring er vigtig for med et fingerknips at løfte nettooverskuddet markant. Det andet ønske er at åbne adgang for de eksisterende ejere til efterfølgende at kunne frasælge deres aktier i det tempo de måtte ønske. Vi forventer, at prisen på aktien fastsættes attraktivt (lavt) for at undgå grus i maskinen allerede ved IPO-udbuddet. ISS går på børsen for at forblive der i mange år fremad som et selskab med stort format i størrelse og et åbent ejerforhold på langt sigt, dvs. storaktionæren vil træde i baggrunden og sive bort over tid. OW Bunker er en helt anden slags kandidat til børshandel. Selskabet optræder som leverandør af olie (bunkers) og smøreolier til skibe i store dele af verden. Markedsandelen er rundt 6 pct. og kun et amerikansk selskab er af samme størrelse. Det enorme flow (høj oliepris og USD baseret forretning) betyder, at risikostyring er en afgørende funktion for ledelsen, og angiveligt har de godt greb herom. Kredit til kunderne er et andet vigtigt aspekt, hvor man benytter sig af forsikring i vid udstrækning. Eksponeringen omkring faciliteter i form af de nødvendige tankskibe og lagre er derimod af rimelig dimension. Tilstedeværelse i de vigtigste havne, god service ved levering og stram styring som kan sikre den lave overskudsgrad på den enorme omsætning (2012: 82 mia. kr.) er de afgørende punkter. En interessant udvikling er at styre rederiernes olieindkøb optimalt, således at deres skibe kan tanke op, hvor det er billigst set i forhold til den fastlagte sejlplan. Her optræder OW Bunker som en slags betroet partner. Systemet kan gøre selskabet mere konkurrencedygtigt og hurtigt reagerende ved at flytte tankstationernes aktivitet til de steder, hvor tilgangen af brændstof er bedst. Som påpeget indebærer den store omsætning og lave bruttoavance en høj risikoprofil. Selskaberne ser ud til at have travlt med at gå på børsen inden eventuel uro kan komme i vejen. Hvis dampen holdes oppe, må det formodes, at yderligere 3-4 selskaber lanceres inden året er omme. Det er store selskaber, som går ind. Kapitalfonde sælger institutionelle og private køber disse aktier. De små selskaber går derimod ud af børsen. Her sælger private og institutionelle deres aktier i sådanne selskaber med bredt, åbent ejerskab, mens større selskaber køber dem helt op. Sådan er konklusionen. 17

18 Skema over udvalgte selskabers udlodning af udbytte og opkøb af egne aktier Med dette skema har vi visualiseret, hvor stor en andel af årets nettooverskud en række store C20-selskaber udlodder i samlet udbytte (kolonnen U+O). Eksempelvis har Tryg en payout ratio på 110 pct. altså udlodder selskabet 10 pct. mere i udbytte og opkøb af egne aktier, end der blev tjent sidste år. Kolonnen kaldet Payout/EK illustrerer, hvor stor en procentdel årets udlodning udgør af egenkapitalen. Kolonnen Kurs/IV er udregnet på baggrund af dagens aktuelle børskurs set i forhold til den bogførte indre værdi. Den sidste kolonne illustrerer Kurs/indreværdi forholdet, hvor vi i både børsværdi og egenkapital korrigerer for udbyttet og opkøb af egne aktier. Nettores. Udbytte Opkøb U+O Payout ratio Payout/EK Kurs/IV Kurs/IV kor. Tryg % 24% 2,82 3,38 Pandora % 50% 7,05 13,08 A.P. Møller % 3% 1,33 1,34 DSV % 7% 4,82 5,13 FLSmidth % 2% 2,05 2,07 Vestas % 0% 3,46 3,46 Carlsberg % 2% 1,28 1,29 Chr. Hansen % 16% 5,75 6,67 Novozymes % 25% 7,27 9,38 Coloplast % 38% 13,99 22,11 GN Store Nord % 14% 4,08 4,58 Novo Nordisk % 63% 15,89 41,43 William Demant % 10% 5,38 5,85 TDC % 15% 2,08 2,26 Generelle informationer: Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. Alle grafer i magasinet leveres af Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand. 18

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo.

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo. DAF Århus 04-12-2013 Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause Kort præsentation af Aktieinfo. Spørgsmål. www.aktieinfo.net/abb Aktieinfo gør-det-selv-aktiefolkets

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Banker presses på overskuddet

Banker presses på overskuddet N O T A T Banker presses på overskuddet 11. oktober 2012 Bankernes overskud er lavt i disse år både historisk set og når der sammenlignes med andre sektorer. Det viser nye tal fra Finanstilsynet samt en

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Side 1 af 7 Signallisten skifter fra storm til ustadigt. Tre nye køb-signaler på listen 3. februar 2012 - Af Jesper Lund, direktør for Delfin Invest Aktiebarometeret stiger til 40. Det øger muligheden

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013

Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013 Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013 På den lange bane kan det give et større afkast at sætte opsparingen i aktier end at lade den stå uberørt i banken. Vi giver dig her en hjælpende hånd til, hvordan

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport)

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Opgaven er at finde ud af, hvordan det går for FLS med at leve op til egne forventninger for 2011, her

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q4 2014

Markedskommentar Orientering Q4 2014 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september Koncerndirektør Lars Bonde Præsentation kan downloades på www.tryg.com Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Indledning I banken kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks. gældende lovregler om pensionsmidlernes

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK Marts 2014 INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK AF KONSULENT MATHIAS SECHER, MASE@DI.DK Det er mere attraktivt at investere i udlandet end i Danmark. Danske virksomheders direkte investeringer

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 MARKEDSKOMMENTAR FEBRUAR 2015 Centralbankerne overgår hinanden Nu med ECB i front Mere end seks år efter at den amerikanske centralbank initierede det første af sine

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K Årsrapport 2013/14 for Aller Holding A/S Aller Holding A/S har udsendt sin årsrapport for regnskabsåret

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år!

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Nyhedsbrev Kbh. 5. jan. 2015 Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Året sluttede med en mindre stigning på 0,2-0,3 % pga. lavere renter og en svækket euro. Dermed har vi nu haft

Læs mere

Q1 2015. Markedskommentar

Q1 2015. Markedskommentar Markedskommentar Kære Læser! Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal 2015 Et godt Nytår starter som bekendt med en stor nytårsraket, og man må sige, at aktiemarkederne er startet året 2015 som en

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage

Læs mere

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %).

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %). Meddelelse 5/2015 Bestyrelsen for Danske Hoteller A/S har dags dato behandlet halvårsrapporten for 2015. Danske Hoteller havde i 2015 igen en solid resultatfremgang i første halvår. Der er pæn fremgang

Læs mere

Diamanter er en god alternativ investering

Diamanter er en god alternativ investering MANDAG 5. JANUAR NR. 2 / 2015 Får du nok ud af din formue? landbobanken.dk/privatebanking 70 200 615 - pb@landbobanken.dk Diamanter er en god alternativ investering Efterspørgslen stiger på de små smukke

Læs mere

Aktiespareklubben PointFigure.Dk April 2012, nr. 1

Aktiespareklubben PointFigure.Dk April 2012, nr. 1 Nyhedsbrev for aktiespareklubben PointFigure.Dk Aktiespareklubben PointFigure.Dk April 2012, nr. 1 Kommentarer siden sidst USA s jobmarked skaber ikke så mange nye arbejdspladser, som markederne havde

Læs mere

Nordea Kredit Realkreditaktieselskab har i dag offentliggjort vedlagte Årsregnskabsmeddelelse 2012 med følgende overskrifter:

Nordea Kredit Realkreditaktieselskab har i dag offentliggjort vedlagte Årsregnskabsmeddelelse 2012 med følgende overskrifter: København, 30. januar 2013 Til: NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nordea Kredit Realkreditaktieselskab Årsregnskabsmeddelelse 2012 Selskabsmeddelelse nr. 10, 2013 Nordea Kredit Realkreditaktieselskab har i dag

Læs mere

Effektiviseringer driver fremgangen InvestorDagen Aalborg

Effektiviseringer driver fremgangen InvestorDagen Aalborg Effektiviseringer driver fremgangen InvestorDagen Aalborg Lars Møller IR-direktør 1 Følg os på Twitter: @TrygIR Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015

Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015 Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015 Status for eurozonen i 2015 europæiske økonomier i krise siden start af finanskrise i 2007-08: produktion stagnerende,

Læs mere

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Cand.polit. Jeppe Christiansen er adm. direktør i Maj Invest. Han har tidligere været direktør i LD og før det, direktør i Danske

Læs mere

Auriga som investering

Auriga som investering Auriga som investering Medlemsarrangement Dansk Aktionærforening Nordjylland 26. maj 2014 V/ Lene Faurskov, Manager, Investor Relations Helping you grow Udsagn om fremtidige forhold Denne præsentation

Læs mere

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser.

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser. 6 Ledelsens beretning Regnskabsberetning Nettoomsætning (Mia. kr.) 46 43 4 37 34 31 +1% +1% -2% +9% Organisk Opkøb Valuta Forbedret omkostningsstruktur (%) 6 5 4 3 2 1 Dækningsgrad 1 Driftsomkostninger

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1

Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1 Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1 Konklusioner: Foreningernes samlede formue er vokset med knap 208 mia. kr. i 2004, og udgjorde ultimo året i alt knap 571 mia.

Læs mere

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Dagsorden punkt 1 Vedrørende dagsordenens punkt 1 Valg af dirigent Bestyrelsen har anmodet advokat Christian Th. Kjølbye om at påtage sig hvervet

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo august 2011 I august opnåede afdelingen et afkast på 1,20% og har dermed givet et afkast i 2011 på 4,98%. kilde: Egen produktion Afdelingens afkast for august skyldes altovervejende den

Læs mere

Udviklingstendenser i i forsikring og værdiskabelse i i Topdanmark. v. v. Michael Pram Rasmussen 3. 3. december 2003

Udviklingstendenser i i forsikring og værdiskabelse i i Topdanmark. v. v. Michael Pram Rasmussen 3. 3. december 2003 Udviklingstendenser i i forsikring og værdiskabelse i i Topdanmark v. v. Michael Pram Rasmussen 3. 3. december 2003 Forsikringsselskaber i 80 erne og 90 erne Karakteristika: Store finansindtægter Overkapitaliseret

Læs mere

LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN

LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN Den nuværende finanskrise skal i høj grad tilskrives en meget lempelig pengepolitik i USA og til dels eurolandene, hvor renteniveau har ligget

Læs mere

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Fondsbørsmeddelelse Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Redegørelse fra bestyrelsen i Redegørelse fra bestyrelsen i i henhold til 7 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 827 af den 10. november 1999

Læs mere

Bruttoindtjeningen på kunderelaterede forretninger er øget med kr. 135 mio. til kr. 803 mio.

Bruttoindtjeningen på kunderelaterede forretninger er øget med kr. 135 mio. til kr. 803 mio. Københavns Fondsbørs BESTYRELSEN Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Telefon 89 22 20 01 Telefax 89 22 24 96 25.04. Jyske Bank-koncernens kvartalsrapport for - RESULTAT FØR SKAT KR. 471 MIO. FORRENTER PRIMOEGENKAPITALEN

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Baggrundsmateriale, maj 2013

Baggrundsmateriale, maj 2013 www.pwc.dk/c20bynumbers C20 by numbers Analyse af udviklingen i C20 Baggrundsmateriale, Revision. Skat. Rådgivning. Hvad har vi gjort? Regnskabstal for 2010-2012 Analysen er foretaget på baggrund af selskabernes

Læs mere

Hvorfor stiger omkostningerne i realkreditinstitutterne?

Hvorfor stiger omkostningerne i realkreditinstitutterne? 17. april 2015 Hvorfor stiger omkostningerne i realkreditinstitutterne? Siden begyndelsen af 2008 er den gennemsnitlige bidragssats for udlån til private steget fra 0,5 pct. til 0,8 pct. Det har medført

Læs mere

Køb af virksomhed. Værdiansættelse

Køb af virksomhed. Værdiansættelse Køb af virksomhed hvad koster den? Findes der i praksis en værdi man kan sætte to streger under? Ja - hvis man er i besiddelse af alt viden om, hvordan indtjeningen vil være i ubegrænset tid fremover.

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året!

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! Nyhedsbrev Kbh. 3.okt 2014 Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! I september måned så vi en konsolidering på aktie- og obligationsmarkederne. Den svage europæiske økonomi og ECB kommende

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q2 2012

Markedskommentar Orientering Q2 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse

Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse Børsen-tv v/ Senioranalytiker i Sydbank Jacob Pedersen, CFA Foto: Sydbank 1 Resultatopgørelse Vestas - Omsætning Resultatopgørelsen repræsenterer

Læs mere

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors PROSPEKT TradingAGROA/S Investering i afgrødefutures AgroConsultors TradingAGRO A/S HVORFOR? Peter Arendt og Anders Dahl har i en årrække investeret i afgrødefutures. I de seneste år har de genereret et

Læs mere

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 August 18, 2010 Selskabsmeddelelse nr. 2010-11 18. august 2010 Tocifret organisk vækst i første halvår drevet af succesfuld lancering af Oticon Agil Koncernens stærke

Læs mere

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje Aktiemarkedet efter finanskrisen Direktør Søren Astrup Formuepleje Danske aktier: - hvorfor blev 2009 godt? 2008 burde indtræffe én gang på 200 år (100/0,5) 14 12 Fordeling af aktieafkast i Danmark 1925-2009

Læs mere

Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast.

Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast. Bestyrelsens beretning 2013-14 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for

Læs mere

1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast

1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Bestyrelsens beretning 2012-13 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til denne dag, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der

Læs mere

Derfor skal du investere

Derfor skal du investere Derfor skal du investere Investering er ofte lig med store kursudsving og mange bekymringer. Er det ikke bedre blot at spare op og undgå risiko? Nej, for hvis du ikke investerer, mister du penge hver dag,

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 MARKEDSKOMMENTAR AUGUST 2015 Positive afkast indenfor såvel aktier som obligationer i juli Juli var en positiv måned for afdelingerne understøttet af stigende kurser

Læs mere

5 dyre fejl. den nye K/S investor begår. Guide til, hvor du skal passe på og hvordan du kan sikre din investering

5 dyre fejl. den nye K/S investor begår. Guide til, hvor du skal passe på og hvordan du kan sikre din investering 5 dyre fejl den nye K/S investor begår Guide til, hvor du skal passe på og hvordan du kan sikre din investering hvorfor tage chancen? Investering i solenergi med skattefordel er ubetinget en af de mest

Læs mere

5 dyre fejl. den nye K/S investor begår. Hvad skal du passe på, hvis din investering ikke skal være blandt de 20%, der ikke holder, hvad de lover

5 dyre fejl. den nye K/S investor begår. Hvad skal du passe på, hvis din investering ikke skal være blandt de 20%, der ikke holder, hvad de lover 5 dyre fejl den nye K/S investor begår Hvad skal du passe på, hvis din investering ikke skal være blandt de 20%, der ikke holder, hvad de lover hvorfor tage chancen? Investering i solenergi med skattefordel

Læs mere

Bliv bedre til at investere

Bliv bedre til at investere liv bedre til at investere Hvad der er godt og skidt at sætte sparepenge i lige nu, giver børseksperten Lars Tvede et par bud på her. På flere områder ser han både store trusler og muligheder. Juni 2012

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015 MARKEDSKOMMENTAR JULI 2015 Juni præget af stor volatilitet på de finansielle markeder Aktiemarkederne blev i juni hårdt ramt af frygten for stigende renter og usikkerheden

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2014 Introduktion 3. kvartal har ligesom de foregående kvartaler været præget af ekstrem lav vækst i alle dele af økonomien. BNP-væksten

Læs mere

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden Indhold Baggrund for børsnoteringen Organisation Målsætning Investeringsstrategien Risikofaktorer Forventninger til fremtiden Fordele ved Spar Nord FormueInvest A/S Aftaler, beskatning, udbyttepolitik,

Læs mere

GN Store Nord. Sydbank, den 11. maj 2005. Adm. direktør Jørn Kildegaard

GN Store Nord. Sydbank, den 11. maj 2005. Adm. direktør Jørn Kildegaard GN Store Nord Sydbank, den 11. maj 2005 Adm. direktør Jørn Kildegaard Mission GN vil som international markedsleder skabe et konkurrencedygtigt afkast til sine aktionærer gennem udvikling, produktion og

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

50% steg årets resultat ÅRET

50% steg årets resultat ÅRET 50% steg årets resultat ÅRET 2009 2010 2 Året 2009 2010 FORORD VÆKST ØGET EFFEKTIVITET FORBEDRET INDTJENING Med GPS Four-strategien har Ambu opnået mere fokus, retning og hastighed, og vi vil arbejde målrettet

Læs mere

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.

Læs mere

Sparekassen for Nr. Nebel og Omegns generelle beskrivelse af værdipapirer

Sparekassen for Nr. Nebel og Omegns generelle beskrivelse af værdipapirer Sparekassen for Nr. Nebel og Omegns generelle beskrivelse af værdipapirer Indledning I sparekassen kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks.

Læs mere

Analyse af Solar A/S 19.marts 2013

Analyse af Solar A/S 19.marts 2013 Konklusion Solar opnåede i 2012 en omsætning på 1.701 mio. EUR og et nettoresultat på 15,7 mio. EUR, dvs. stigninger på hhv. 11 og 29 % ift. 2011. Resultatet var negativt påvirket af en nedgang i salget

Læs mere

Øjebliksbillede 1. kvartal 2015

Øjebliksbillede 1. kvartal 2015 Øjebliksbillede 1. kvartal 2015 DB Øjebliksbillede for 1. kvartal 2015 Introduktion Dansk økonomi ser ud til at være kommet i omdrejninger efter flere års stilstand. På trods af en relativ beskeden vækst

Læs mere

Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer

Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer Michael Møller 22/04/2014 Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer Elsektoren har et betydeligt realkapitalapparat. Det kan med fordel deles op i det allerede eksisterende kapitalapparat

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2009

Ledelsesberetning for 1. halvår 2009 Ledelsesberetning for 1. halvår 2009 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2009, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 Alm. Brand Bestyrelsesrapportering og IR DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 1 Alm. Brand-aktien - Ikke en åbenlys succeshistorie! 180 160 140 120 0 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 20 2011 2012 2013 Finanskrisen

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

Finansrapport. pr. 1. april 2015

Finansrapport. pr. 1. april 2015 Finansrapport pr. 1. april 215 1 Indledning Finansrapporten giver en status på renteudviklingen samt bevægelserne indenfor aktivsiden med fokus på kassebeholdningen samt afkastet på de likvide midler.

Læs mere

Velkommen til analytikermøde. Præsentation af 1. halvårsregnskab 2001

Velkommen til analytikermøde. Præsentation af 1. halvårsregnskab 2001 Velkommen til analytikermøde Præsentation af 1. halvårsregnskab 2001 Agenda Finansielle hovedtal Fremskridt i fusionen Udvikling på forretningsområder Forventninger 2 Resumé af 1. halvår 2001 Resultat

Læs mere