Jyske Foretrukne: uge 12

Transkript

1 Jyske Foretrukne: uge 12 Der er ingen ændringer til Jyske Foretrukne i denne uge, idet vi fortsat ser gode muligheder i Ontex, Bombardier, Abengoa og Santos. SELSKABSANBEFALING: BOMBARDIER Det er vores vurdering, at strømmen af dårlige nyheder fra Bombardier nu har sat sig i prisen på udstedelsen, og vi venter, at de kommende kvartaler vil vise en stabilisering af forretningen. De dårlige nyheder med udskydelse af den vigtige C Serie indenfor Aerospace og en svækket lønsomhed i Transport segmentet kulminerede i et svagt regnskab for Q4 13, hvor Bombardier nedjusterede margin guidance og opjusterede CAPEX forventningerne. Det svage regnskab blev mødt med nedgraderinger hos Moody s til Ba3 fra Ba2 og hos S&P til BB- fra BB. Vi venter, at Bombardier vil kunne rapportere om fremdrift i udviklingen af C Serien og en stabilisering af driften i Transport segmentet. SELSKABSANBEFALING: ABENGOA Vi finder det sandsynligt, at Abengoas rating vil blive opgraderet i løbet af 214. Moody s lægger vægt på en yderligere reduktion af leverage som en afgørende faktor for en højere rating, og vi har netop set Abengoa fokusere på dette frem for vækst i det seneste års tid. Indtjeningen er forøget og samtidig er anlægsinvesteringerne (CAPEX) reduceret markant. Ved aflæggelsen af regnskabet for Q3 13 ændrede ledelsen outlook for den forventede leverage til 2,5x ved udgangen af 213 mod en tidligere forventning på 3,x. Regnskabet viste en leverage på 2,2x, og ledelsen fastholder målsætningen om en reduktion til 2,x ved udgangen af 214. SELSKABSANBEFALING: ONTEX Vi fastholder vores positive syn på Ontex efter regnskabsaflæggelse for hele 213. Omsætningen steg 14 % sammenlignet med 212, hvilket primært var drevet af Serenity akkvisitionen. Den organiske vækst var 8,1 % eksklusiv valutaeffekter. Vi bemærker at Ontex vokser i alle produktsegmenter og Ontex nyder stadig godt af at Kimberly Clark trak sig fra det vesteuropæiske marked i 213. Den samlede forretning er blevet mere geografisk diversificeret, hvilket gør indtjeningen mindre følsom. EBITDA blev EUR 175 mio. hvilket svarer til et løft på 16,6 % (år/år). Vi tolker generelt den forbedret operationelle performance som et tegn på at Serenity implementeringen forløber som planlagt. Ydermere forventer vi at se endnu flere synergieffekter folde sig ud over de kommende kvartaler. Vores Købsanbefaling på Ontex 9 % 219 er intakt og endda forstærket af det solide regnskab. Jyske Foretrukne selskaberne er baseret på en fundamental tilgang. Jyske Foretrukne er IKKE en modelportefølje, og er alene et udtryk for en høj overbevisning af de enkelte selskabers performance på kort/mellemlang sigt. Såfremt obligationerne bliver skiftet ud, er dette ikke et udtryk for en generel Sælg anbefaling. Se for de bagvedliggende analyser, samt risikomærkning af produkterne. Jyske Foretrukne Ontex 9 % 219 Bombardier 6,125 % 221 Abengoa 8,875 % 218 Santos 8,25 % 27 Vigtige begivenheder Onsdag: Rentemøde i FED Senior Analyst, Corporate Bond Research, Bo Andersen boandersen@jyskebank.dk Senior Analyst, Corporate Bond Research, Jens Houe Thomsen jht@jyskebank.dk Analyst, Corporate Bond Research, Rasmus Justesen rasmus.justesen@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side /12

2 Overblik: Jyske Foretrukne Obligation Investeringscase Ontex 9 % 219 Fundamentalt fair prisfastsat ift. selskabets positive udvikling og forbedring af kreditnøgletal. Bombardier 6,125 % 221 En kombination af attraktiv prisfastsættelse og et forventet positivt nyhedsflow fra selskabet. Abengoa 8,875 % 218 Abengoa har fokus på styrkelse af cash flow og nedbringelse af capex og gearingen. Santos 8,25 % 27 Santos har formået at styre LNG-projekter, hvilket er vigtigt i forhold til capex og cash flow. Obligation Rating Udbud Rente Spænd Justeret gearing Spænd pr. Gearing ISIN Min. Handelsstørrelse ONTEX 9 4/15/19 CCC+ 11,25 3,3% 445 7,4x 6 XS / 1. BBDBCN 6 1/8 5/15/21 BB- 19, 4,6% 385 4,2x 92 XS / 1. ABGSM 8 7/8 2/5/18 B 114,75 4,7% 493 3,x 164 XS / 1. STOAU 8 1/4 9/22/7 BB 114,25 3,9% 389 4,x 97 XS / Ontex 9 % 219 Bombardier 6,125 % 221 Spread to government 14 1 Spread to government Diff. MLI CCC Index ONTEX 9% Diff. MLI BB Index BBDBCN 6,125% Abengoa 8,875 % 218 Santos 4,25 % 27 Spread to government 1 12 Spread to government Diff. MLI B Index ABGSM 8,875% Diff. MLI HY Index STOAU 8,25% /12

3 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN HOLD EUR 7,5 % 218 B1/B 15, -9,6% 358 3,4x 2,9x XS BUY EUR 9 % 219 Caa1/CCC+ 11,25 3,34% 471 4,9x 4,1x XS Anbefaling Fundamentalt fair prisfastsat i forhold til virksomhedens positive udvikling og modstandsdygtighed ift. den økonomiske cyklus. Virksomhedsprofil Ontex IV er Europas førende producents af hygiejniske engangsartikler til privatelabel sektoren. Fra tolv strategisk placerede fabrikker sælger de en bred vifte af produkter indenfor baby- og femininpleje såsom bleer, vådservietter, tamponer og hygiejnebind. Derudover er Ontex IV gennem deres healthcare division nøgleleverandør til det voksende marked for voksen inkontinensprodukter. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR '. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning Just. EBITDA Just. EBITDA-margin 14,6% 12,4% 12,2% 12,5% 11,2% Nettogæld Just. Nettogæld Just. gearing 4,3x 5,3x 5,2x 4,8x 5,2x Kurs- og spændudvikling 2% Spænd (vs) Kurs (hs) 29% 55% 14% Baby Femininpleje Inkontinens Andet Styrker og Muligheder Hygiejniske engangsartikler er modstandsdygtige overfor den økonomiske cyklus. Stabilt forhold til store europæiske detailkunder giver en stabil omsætning. Bedre hyldeplacering i supermarkederne medfører at privatelabel producenter får en markant konkurrencemæssig fordel. Aldrende befolkning i Europa sikrer vækst i markedet for inkontinesprodukter i mange år fremover. Svagheder og Trusler Indtjeningen er meget afhængig af udsving i olieprisen Hård konkurrence fra brandede producenter Lav præferencegrad ved white-label produkter 3/12

4 Udløbsprofil Selskabsstruktur ' 8. Bank Senior sikret gæld Senior usikret gæld PIK GSCP Funds: 21 m (5%) TGP Funds: 21 m (5%) 6. Ontex I Sárl 32 m 7.5% Management Equity Rollover: 29 m Ontex II Sárl Senior Secured Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 613 Banklån Senior Sikret Gæld 6 3,4x Senior Gæld 235 5,1x Justeringer 239 4,3x Pay-In-Kind Nettogæld ,9x Ontex I - A Sárl 28 m Floating 75 m RCF 218 Senior Senior Secured Ontex III S.A. Secured 325 m 9% 219 Ontex IV S.A. Senior Unsecured ONV Topco NV Subsidiary Guarantors Non-Guarantors Subsidiary Finansielle nøgletal EUR ' R Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Omsætning EBITDA Just. EBITDA Overskud før skat Ikke-likvide poster FFO Ændringen i driftskapital CFO Anlægsinvesteringer (Capex) Netto opkøb/salg FCF Rap. Nettogæld Just. Nettogæld Rap. Nettogæld/EBITDA 6,2x 7,4x 7,9x 5,4x Just. Nettogæld/EBITDA 4,3x 5,3x 5,2x 4,8x Operationelle nøgletal E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Omsætning Bruttomargin 24,2% 22,7% 24,5% 26,6% 25,5% 26,6% 26,8% 27,4% EBITDA EBITDA margin 9,7% 8,3% 7,6% 1,6% 1,5% 1,4% 11,5% 9,9% Nettogæld/EBITDA 6,2x 7,4x 7,9x 5,4x EBITDA/Interest cover 1,2x 1,x 1,4x 1,9x 4/12

5 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Hold EUR 7,25 % 216 Ba3/BB- 14,5-37,53% ,8x 4,7x XS Køb EUR 6,125 % 221 Ba3/BB- 19, 4,63% 384 2,8x 4,7x XS Anbefaling Selskabets obligationsudstedelser handler dyrt i forhold til sammenlignelige BB-kreditter Bombardier har til hensigt at nedbring gearingen og opnå en Investment Grade rating på længere sigt. På kort mellemlang sigt er selskabts kreditprofil dog presset af udviklingen af Cseries (ny flytype), hvor lanceringen er blevet udskudt 4 gange indtil videre. Udskydelsen vil betyder større omkostninger end initialt forventet. Fortsat svag efterspørgsel efter fly. Selskabet fik ordrer på samlet set 388 fly i 213, hvilket er en nedgang på 19 i forhold til 212. Virksomhedsprofil Bombardier er gennem Bombardier Aerospace er af verdens største producenter af Business Jets og Commmercial Aricrafts. Samtidig er selskabet gennem Bombardier Transportation en af verdens førende producenter af tog og togsystemer, herunder også tog til metrobaner og signalssystemer. Finansielt overblik USD mio. 29R 21R 211R 212R 213R Omsætning EBITDA EBITDA-margin 1,2% 8,9% 8,6% 9,4% 6,5% Nettogæld Just. Nettogæld Just. Finansiel gearing 2,2x 1,8x 3,2x 4,5x 4,7x Omsætning fordelt på segmenter Bombardier % 221 Spænd (vs) Kurs (hs) % 52% Aerospace Transportation Styrker og Muligheder Ledelsen har fokus på en tilbagevenden til Investment Grade. Stigende efterspørgsel fra Emerging Markets. Bombardier forventer at Cseries kan genere en ekstra omsætning på USD 5-8 mia. i slutningen af dette årti. Ingen kortfristet gældsforfald. Stor ordrebog Svagheder og Trusler Relativt højt investeringsprogram indenfor Aerospace medfører execution risk. Aerospace er relativt konjunkturafhængig. Udskydelse af Cseries - hvilket kan medføre nedgraderinger fra ratingbureauer. Bombardier Transportation har den største eksponering imod Europa Fortsat negativ cash flow forventes fremadrettet. 5/12

6 Udløbsprofil Selskabsstruktur USD mio. RCF Senior usikret obligationsgæld Bombardier Inc Kapitalstruktur USD mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer Banklån - Anden gæld 263 Senior Gæld Justeringer Nettogæld ,8x Justeret Nettogæld ,7x 78 mn. Senior Unsecured Notes ( 6.125% 221) 785 mn. Senior Unsecured Notes ( 7.25% 216) Revolving Credit Facility Senior Unsecured ($75 mn.) Bombardier Aerospace Bombardier Transportation USD 162 mn. Senior unsecured 6.3% 214 USD 75 mn. Senior unsecured 4.25% 216 USD 65 mn. Senior unsecured 7.5% 218 USD 85 mn. Senior unsecured 7.75% 22 USD 5 mn. Senior unsecured 5.75% 222 USD 1.25 bn. Senior unsecured 6.125% 223 CAD 15 mn. Senior unsecured 7.35% 226 Finansielle nøgletal USD mio Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Omsætning EBITDA Just. EBITDA Overskud før skat FFO Ændringen i driftskapital CFO Anlægsinvesteringer (Capex) FCF Rente FCF efter rente Total pengestrøm Total gæld Likvider Nettogæld Nettogæld/EBITDA,3x,9x 2,4x 2,8x 2,9x 3,2x 3,6x 2,8x Justeret Nettogæld/EBITDA 1,8x 3,2x 4,5x 4,7x 4,18 4,28 5,2 4,72 Operationelle nøgletal USD mio. Q4' 11 Q1' 12 Q2' 12 Q3' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Aerospace - Ordrebog (bn) 22 23,3 25,2 26, ,4 32,9 37,3 Aerospace - Nye ordrer (antal) Aerospace - Leveringer (antal) Aerospace - Book to bill,4 1,8 1, 2,9,5 1,4,6 #DIV/! Aerospace - Omsætning Transportaton - Ordrebog - 31,9 32, 32,5 31, 32,1 32,6 32,4 Transportation - Nye ordrer 3, 1,2 2,9 2,3 2, 3,2 1,7 1,9 Transportation - Omsætning /12

7 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Køb ABGSM 8,5 % 216 B2/B 11, 3,37% 396 2,59 7,22 XS Køb ABGSM 8,875 % 218 B2/B 114,75 4,67% 479 2,59 7,22 XS Anbefaling Abengoas obligationsudstedelser handler attraktivt i forhold til såvel markedet generelt som ratingkategorien. Det atraktive renteniveau skyldes både en høj landerisiko på Spanien og en relativt høj leverage. De spanske aktiviteter udgør omkring 25% af selskabet. Abengoa arbejder målrettet og med succes med at nedbringe den relativt høje leverage. Vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at nedbringe gæld i de kommende kvartaler. Virksomhedsprofil Abengoa blev grundlagt i 1941 og er idag et globalt industriog teknologiselskab, der udbyder bæredygtige, innovative og højteknologiske løsninger indenfor miljø- og energisektorerne. Abengoa opererer i mere end 7 lande, har mere end 26. medarbejdere og er verdens førende selskab indenfor sit felt. Finansielt overblik EUR mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning EBITDA EBITDA-margin 16,9% 15,6% 15,% 18,6% 17,3% Nettogæld Just. Nettogæld Reported gearing 2,1x 1,x 2,4x 1,9x 1,3x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Spænd (vs) Kurs (hs) 44% 6% Ingeniør & Konstruktion Industri Produktion 5% Kontrakt infrastruktur Styrker og Muligheder Et af verdens førende selskaber indenfor vedvarende energi og bæredygtighed. Geografisk veldiversificeret. Innovativ ingeniørvirksomhed og udvikler af ny teknologi. Stigende eksponering mod sektorer med stabile og forudsigelige pengestrømme. Meget stor andel af projekter begynder at bidrage positivt fra Svagheder og Trusler Spansk økonomisk nedtur kan ramme efterspøgsel og kreditmarkedet Regeringers vilje og evne til at satse på alternativ energi herunder solenergi Kompleks selskabsstruktur. 7/12

8 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Syndicated Loans Bonds Convertible Bonds Other Corp Debt 1.5 2m Senior Unsecured Convertible Notes ( 6.875% 214) 25m Senior Unsecured Convertible Notes ( 4.5% 217) 3m Senior Unsecured notes ( 9.625% 215) 5m Senior Unsecured Notes ( 8.5% 216) $65m Senior Unsecured Notes ($8.875% 217) 1. Restricted Group Abengoa S.A. Abengoa Finance SAU 5 (Spain) 1% 97% 97% Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer Banklån Senior Usikret Gæld ,x Senior Gæld 75 2,6x Justeringer ,6x Pay-In-Kind - Justeret Nettogæld ,2x Telvent GIT, S.A. (Information Technology) $2m Subordinated Notes ($5.5% 215) 3.43m Non-Recourse Debt Befesa Medio Ambiente, S.A. Abengoa Bioenergia, S.A. (Environmental Services) (Bioenergy) 4% 1% Abeinsa, Ingeniere y Abengoa Solar, S.A. Construccion Industrial, S.A. (Solar) (Engineering and Industrial Construction) Project Companies (Unrestricted subsidiaries) Finansielle nøgletal EUR mn E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning EBITDA Just. EBITDA Overskud før skat Ikke-likvide poster FFO Ændringen i driftskapital CFO Anlægsinvesteringer (Capex) Netto opkøb/salg FCF Rente Skat Finansieringsaktiviteter Ændringen i Likvider Total gæld Likvider Nettogæld Nettogæld/EBITDA 1, 2,4 1,9 1,3 Operationelle nøgletal EUR mn E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning Engineering & Construction Concession Biofuels EBITDA Engineering & Construction Concession Biofuels /12

9 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb STOAU EUR 8,25% 27 N.A./BBB 114,25 3,87% 388 2,9x 2,9x XS Anbefaling Obligationsudstedelsen handler attraktivt i forhold til peers og markedet generelt. Vi ser Santos som en solid historie med en attraktiv kupon og et mindre kurspotentiale inden udstedelsens forventede indfrielse til kurs 1 i 217. Santos er et investment grade selskab som investor får adgang til via high yield hybrid udstedelsen. Virksomhedsprofil Santos er et ledende australsk olie- og gasselskab med aktiviteter i de større australske provinser og i det sydøstlige Asien. Selskabet efterforsker, udvikler og producerer olie og naturgas. 75% af produktionen er gas, 15% olie og resten er afledte produkter. Santos er ved at opbygge en international betydningsfuld LNG (flydende naturgas) forretning og forventes at blive en af de større aktører i Australien og Asien med adgang til nogle af de største ressourcer. Produktionen forventes øget med +8% for perioden , svarende til CAGR på 6%. Santos vil specielt fra være i stand til at forsyne Asien med LNG. Santos havde i 211 1% af omsætningen udenfor Australien heraf størstedelen i Indonesien og Vietnam. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning EBITDA EBITDA-margin 62,3% 72,8% 52,1% 49,1% 48,% Nettogæld Just. Nettogæld Reported gearing -,8x,x,9x 2,9x 3,4x Kurs- og spændudvikling 7% Spænd Kurs 12% 32% 49% Gas, ethanol & LNG Råolie Kondensvand LPG Styrker og Muligheder Santos' LNG forretningsområde vil nyde godt af høj vækst på energimarkederne i Asien. Langsigtede LNG kundekontrakter sikrer indtjening i årene fremover med oliepris som største usikkerhedsfaktor. Santos har langsigtede muligheder inden for skifergas. Gælden stiger , men er under kontrol og vil blive nedbragt betydeligt fra 215. Svagheder og Trusler LNG projekter gennemføres ikke til tiden og til de forventede omkostninger. Lavere Oliepris. Styrket AUD overfor USD. 9/12

10 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR min. 4. Bank Export credit Senior Bond Hybrid Bank Loan: $1.725 secured revolver; $557 undrawn Santos Limited 1% $1.397 Subordinated notes 3. 1% 2. Bank Loan: $75 unsecured Santos Finance Limited $17 Senior unsecured medium term 1. notes Kapitalstruktur Bilateral Bank Loan & Export Credit Agency Supported Facility: $3.35 revolver; $3.22 undrawn Controlled Entities/Subsidiaries $1.19 Longterm notes EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 644 Banklån 1.86,7x Senior Sikret Gæld Senior Gæld ,9x Justeringer Pay-In-Kind Nettogæld ,9x Finansielle nøgletal EUR mn E H1' 12 H1' 13 Omsætning 2.53, 3.223, 3.62, 4.25, 1496, 151, EBITDA 1.841, 1.679, 1.769, 2.4, 877, 844, Just. EBITDA Overskud før skat 1.282, 911, 869, 885,1 442, 463, Ikke-likvide poster FFO 1.327, 1.59, 1.486, 1.926,3 Ændringen i driftskapital -63, 291, -11, 25,1 CFO 1.259, 1.84, 1.378, 1.95,9 Anlægsinvesteringer (Capex) -3.17, , -6.9, ,4 Netto opkøb/salg FCF , , , -2.28,5 Rente Skat Finansieringsaktiviteter 261, 843, 2.316, 2.28,5 Ændringen i Likvider Total gæld 3.261, 3.74, 5.771, 7.668,3 Likvider 3.33, 2.147, 644, 644, Nettogæld -69, 1.557, 5.127, 7.24,3 Nettogæld/EBITDA,x,9x 2,9x 3,4x Operationelle nøgletal E Q 1' 13 Q 2' 13 Q 3' 13 Q 4' 13E Produktion (mmboe) 47,2 52,1 51, 52-57E 12,1 12,4 13,4 13,1 Reserver (1 P) (mmboe) Reserver (2 P) (mmboe) /12

11 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 11/12

12 Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: Investeringscenter Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: Investeringscenter København Vesterbrogade København V Tlf: Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: Investeringscenter Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: Investeringscenter Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 () PBC Hamburg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: /12