Morgenmelding Handelsbanken Danmark 4. marts 2013

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 4. marts 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Forsigtige aktiemarkeder, med små stigninger i USA og små fald i Europa. Bred USD-styrkelse, hvor EUR/USD og nærmer sig 1,3. Renterne falder. USA: Det private forbrug holdt sig pænt oppe i januar med en stigning på 0,2% m/m, trods skattestigningerne fra årsskiftet. De disponible indkomster faldt dog markant. Endelig forbrugertillid fra Univ. of Michigan endte højere end ventet. Byggeforbruget skuffede med tydeligt fald i januar. ISM for fremstillingssektoren overrasker med stigning til højeste niveau i 20 mdr. EMU: PMI for fremstillingssektoren var en tand højere i den endelige opgørelse for februar, men stadig uændret 47,9 i forhold til januar. Inflationen faldt til 1,8% i februar mens arbejdsløsheden steg til 11,9% i januar. Kina: Stramninger rettet mod at dæmpe et overophedet boligmarked blev intensiveret i fredags, hvilket bekræfter vores forventninger om en generelle stramninger og økonomisk opbremsning i 2. halvår. Tyskland: Detailsalget steg med hele 3,1% m/m i januar, hvilket var langt mere end ventet. PMI for fremstilling blev opjusteret en tand i februar Italien: PMI for fremstilling skuffede med et fald til 45,7 i februar og ledigheden steg fra 11,3% til 11,7% i januar UK: PMI for fremstillingssektoren faldt fra 50,5 til 47,9 og understreger risikoen for et triple-dip i økonomien. Sverige: BNP udviklede sig fladt i 4. kvartal, hvilket var klart bedre end frygtet. PMI for fremstillingssektoren steg ligeledes mere end ventet. Dagen i dag byder ikke på de store nøgletal, om end vi får tal for investortilliden i euroområdet, og der er euro-finansministermøde. I nat får vi kinesisk service- PMI. Ugens højdepunkter bliver dog uden tvivl rentemøderne i ECB, Bank of England og Bank of Japan samt fredagens amerikanske arbejdsmarkedsrapport. I Kina skydes den 12. Folkekongres i gang i morgen. Dagens vigtigste begivenheder Der er ikke de store nøgletal på programmet i dag, hvor vi må nøjes med en opgørelse af Sentix-investortilliden i euroområdet, en opgørelse over stemningen i byggesektoren i UK samt en tale fra Fed s Janet Yellen, der hører til i den due-agtige ende af lejren. Med hensyn til det førstnævnte nøgletal så har vi siden ECB-chef Draghis berømte ord sidste sommer, om at ECB vil gøre alt, hvad der står i dens magt for at holde sammen på euro-samarbejdet, set en kontinuerlig bedring i investortilliden. Og trods den fortsat negative værdi i februar så har investorerne ikke været mindre pessimistiske siden sommeren Spørgsmålet er dog, hvor meget investorernes tillid er blevet rokket af den seneste tids politiske uroligheder i Italien. Alt afhængig af hvor mange svar der er kommet til undersøgelsen efter det mudrede resultat af valget var kendt, ser vi en risiko for, at den lange periode med øget tillid vil blive brudt i marts. Ellers er ugens højdepunkter koncentreret omkring en stribe centralbanksmøder på torsdag i hhv. ECB, Bank of England samt Bank of Japan. Specielt den sidstnævnte har noget at leve op til, set i lyset af de massive forventninger til markante pengepolitiske lempelser der er bygget ind i markedet. Det kan dog vise sig, at vi skal vente lidt længere på ny stimulans, ikke mindst set i lyset af, at dette er det sidste møde før et nyt lederskab overtager centralbanken. Endvidere har der ikke i de økonomiske nøgletal siden det sidste møde været signaler om behov for umiddelbar stimulans. Endvidere kan Højdepunkter siden sidst Den amerikanske økonomi fortsætter med at vise overraskende stærke takter set i lyset af både skattestigninger samt udsigten til de grønthøster-besparelser i de offentlige udgifter, der ramte økonomien fra fredag midnat, efter, at politikkerne ikke nåede til enighed om at udskyde stramningerne. Først og fremmest bider vi mærke i, at det faktiske privatforbrug ikke viser voldsomme svaghedstegn i kølvandet på skattestramningerne for årsskiftet, som ellers indikeret af svag forbrugertillid. Trods et markant fald i de disponible indkomster, som blev yderligere forstærket af en fremrykning af dividendeog bonusbetalinger til december, steg det private forbrug som ventet med 0,2% m/m i januar. Det er naturligvis ikke imponerende, men trods alt positivt set i lyset af de ovennævnte negative begivenheder. Et stærkt boligmarked, pæne stigninger på aktiemarkederne og et stabilt arbejdsmarked ser således ud til at gøre husholdningerne villige til at dykke ned i opsparingen for at fastholde en vis forbrugsvækst. Opspringskvoten i husholdningerne faldt således til bare 2,4% hvilket er det laveste niveau siden november Den lave opsparingskvote er naturligvis en anelse bekymrende da det ikke er holdbart på længere sigt, og det medfører i kombination med seneste tids stigende benzinpriser samt den fortsatte finanspolitiske usikkerhed, at der stadig er en betydelig risiko for en mere afdæmpet udvikling i privatforbruget i den kommende tid. På den positive front så vi også en uventet stigning i ISM-indekset for fremstillingssektoren fra 53,1 til 54,2 i februar. Et opsparet investeringsbehov efter usikkerheden i forbindelse med den finanspolitiske afgrund op til årsskiftet i kombination med den fortsatte vækst i privatforbruget ser således ud til at holde hånden under fremstillingssektoren. Indekset for nye ordrer sprang op til 57,8 fra 53,3 og det aktuelle produktionsindeks steg til 57,6 fra 53,6 det højeste niveau i 10 måneder. Nøgletallene fra euroområdet var en smule på den blandede side, men må dog samlet siges at pege på et udtalt behov for mere pengepolitisk stimulans til den økonomiske aktivitet. PMI for fremstillingssektoren blev ganske vist opjusteret en smule i februar, men niveauet på 47,9 er uændret fra måneden før, og peger fortsat på økonomisk tilbagegang. Svaghederne er stadig først og fremmest koncentreret til de sydeuropæiske lande, hvor især de italienske udfordringer blev understreget af et større fald end ventet i PMI-opgørelsen fra støvlelandet. Givet at undersøgelsen er foretaget før udfaldet af det italienske valg var kendt, er der grobund for at forvente yderligere økonomiske svagheder fremadrettet. Udfordringerne i Italien blev yderligere understreget af en stigning i ledigheden fra 11,3% til 11,7% i januar som medvirkede til at trække den samlede ledighed i euroområdet op til en ny rekord på 11,9%, som formentlig vil medvirke til at begrænse lønvæksten, og vil sammen med fortsatte finanspolitiske opstramninger fortsat presse privatforbruget. Endvidere viste inflationen i euroområdet et fald fra 2,0% til 1,8% i februar, hvormed prisstigningstakten for første gang siden november 2010 er i overensstemmelse med ECB s målsætning om en inflation under, men tæt på 2%. Dermed er der for indeværende ikke de store restriktioner for yderligere handling fra ECB s side på prisfronten, og det åbner i hvert fald muligheden for at en ECB: Hvor længe vil de vente? man også argumenter for, at økonomien allerede har fået stimulans fra den svagere JPY samt stigende aktiekurser, og dermed vil den gamle centralbankledelse formentlig være tilfredse med at sidde på hænderne i deres sidste omgang på gulvet, og overlade de massivt opbyggede forventninger til aggressive lettelser til det nye hold. Helt så aggressive forventninger er der ikke til ECB, om end den seneste tids politiske urolighed i Italien samt fortsat svage nøgletal og aftagende inflation formentlig har medvirket til at øge forventningerne til, at ECB på et tidspunkt bliver nødt til at lempe pengepolitikken yderligere (se nedenfor). Det virker da også overvejende sandsynligt, at ECB-chef Draghi vil slå en meget blød tone an på pressemødet, om end vi ikke venter yderligere tiltag på mødet allerede nu. Der hvor sandsynligheden for nye tiltag vurderes størst er fra Bank of Englands side, hvor vi dog stadig hælder mest til, at der ikke kommer nyt på banen i denne omgang. Der var dog hele tre ud af rentekomiteens 9 medlemmer, der stemte for nye kvantitative lempelser på det forrige møde til trods for, at banken netop havde offentliggjort en ny inflationsrapport, der viste forventning om, at inflationen vil holde sig over målsætningen i de næste 2 års tid. Det understreger, at banken allerede har indtaget en mere fleksibel holdning til dens mandat om prisstabilitet, og i takt med at økonomien har vist tegn på at være på vej ind i et såkaldt triple-dip, skal vi nok ikke vente længe før centralbanken forsøger sig med nye lempelige tiltag. rentenedsættelse eller andre alternative tiltag vil blive diskuteret på denne uges ECBmøde. Som modvægt til de svage signaler fra Sydeuropa, fremstår den tyske økonomi dog stadig langt mere robust. PMI for fremstillingssektoren i Tyskland blev således opjusteret til 50,3 i februar, og detailsalget begyndte året med en kraftig stigning på hele 3,1% m/m i januar den største månedlige stigning siden januar Endvidere fortsætter ledigheden også med at falde i euroområdets største økonomi, og dilemmaet for ECB med de store skillelinjer mellem nord og syd både økonomisk og monetært er således fortsat til stede, og kan være en faktor, der bremser ECB s muligheder for handling. Vi tror dog for indeværende kun det er et spørgsmål om tid, før end at ECB vil se sig nødsaget til at stimulere økonomien yderligere. Kina annoncerede i fredags en optrapning af myndighedernes 3-årige stramningsindsats overfor boligmarkedet. En forhøjelse af kontantindsatsen ved køb af bolig samt introduktionen af en profitskat ved salg af en bolig understreger med al tydelighed, at myndighederne ikke har det komfortabelt med de seneste 9 måneders prisstigninger på boligmarkedet. Stramningen bekræfter vores forventninger om en stigende stramningstendens i løbet af 2013, hvilket vil bidrage til en opbremsning af økonomien i 2. halvår. Risikoen for et såkaldt triple-dip altså en tredje recession inden for kort tid i britisk økonomi blev understreget af det overraskende store fald i PMI for fremstillingssektoren fra 50,5 til 47,9 i feb. der bringer indikatoren tilbage i kontraktivt territorium. Mens væksten i dansk økonomi skuffede fælt i 4. kvartal sidste år, var der andre mere positive takter fra vores svenske naboer. Det var ellers på forhånd ventet, at den økonomiske vækst i Sverige ville være markant negativt påvirket af ned af de globale økonomiske svagheder som vi så i slutningen af 2012, men nationalregnskabet overraskede markant positivt ved at vise nul-vækst over kvartalet. Overraskelsen skyldtes især pæn stigning i de fast investeringer, et lidt højere privatforbrug end ventet samt at nettoeksporten blev begunstiget af et fald i importen. De pæne tal fremkom desuden på trods af et ganske stort og uventet negativt vækstbidrag fra lagrene på 1,5%-point. Den skrappe lagertilpasning giver derfor et positivt udgangspunkt for væksten fremadrettet, som blev yderligere understøttet af PMI for fremstillingssektoren, som i februar steg til over 50, og dermed igen vise aktivitetsfremgang. Dagens rapporter må sammenlagt siges at pege på en markant reduceret sandsynlighed for yderligere pengepolitiske lempelser fra den svenske Riksbank og effekten på SEK var da også tydelig, som blev styrket til det stærkeste niveau over for EUR siden august sidste år. Den økonomiske vækst i 4. kvartal i Brasilien skuffede endnu en gang. Således voksede økonomien blot med 0,6% q-o-q, hvilket bragte den samlede vækst i 2012 på 0,9%. Der er dog bedringstegn at spore i form af fremgang i investeringerne. Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (+0,20% / indeks 576,49) og OMXC (+0,30% / indeks 444,75) endte begge i positivt territorium på ugens sidste handelsdag, hvor de defensive aktier holdt hånden under aktiemarkedet. I toppen af indekset endte Lundbeck (+3,20% / kurs 99,95) efter medicinalselskabet i samarbejde med deres japanske partner Otsuka fik godkendt skizofreni medicinen Abilify Maintena hos de amerikanske sundhedsmyndigheder FDA. GN Store Nord (+2,74% / kurs 105,00) fulgte også godt med efter GN netcom divisionens mobil chef Anne Raaen Rasmussen i et interview udtalte, at divisionen Mobiles vil opleve en kraftig stigning i antal solgte enheder grundet musikprodukter. Danske Bank (+1,69% / kurs 108,10) endte også højere efter et internationalt finanshus hævede anbefalingen på aktien. Vestas (+0,51% / kurs 41,01) endte i positivt terræn efter vindproducenten blev udnævnt til leverandør af det filippinske projekt Burgos Wind. I den anden ende af indekset endte A.P. Møller Mærsk (-1,49% / kurs ,00) efter fredagens containerindeks fra Shanghai viste, at der er pres på containerfragtraterne. Renter Obligationsrenterne havde generelt pilen nedad over fredagen til trods for stærke økonomiske nøgletal. Den 10-årige amerikanske rente bevægede sig i laveste niveau siden slutningen af januar. Drivkræfterne bag rentefaldet kan ikke komme fra nøgletalsfronten eftersom fredagens nøgletal var overvejende stærke. Især en tydeligt positiv overraskelse i form af en stigning i ISM-indekset for den amerikanske fremstillingssektor sprang i øjnene. Indekset steg til 54,2 fra 53,1, hvilket oversteg forventningerne om et fald i indekset. Der var endvidere tale om en særdeles pæn stigning i det underliggende indeks for nye ordrer. I stedet var det bekymringer om de automatiske besparelser i amerikansk økonomi, der trådte i kraft natten til lørdag efter, at politikkerne ikke kunne nå til enighed om en løsning. Nøgletal fra euroområdet var dog til gengæld ikke specielt opmuntrende idet PMI-opgørelsen fortsat befinder sig i tydeligt kontraktivt territorium. Samtidig blev udfordringerne i Italien understreget af en stigning i arbejdsløsheden til 11,7% fra 11,3%. Budgetbekymringerne i USA smittede af på Europa og drev således også her statsobligationsrenterne lavere. EUR fortsatte svagere overfor USD og EUR/USD brød kortvarigt under 1,3, men endte dog dagen en tand over dette niveau. Ikke desto mindre er EUR i det svageste niveau siden slutningen af januar. Bekymringer omkring automatiske budgetbesparelser i USA samt generelt stærkere økonomiske nøgletal i USA end i Europa bidrag til USDstyrkelsen. Budgetbekymringerne skyldtes, at politikkerne i USA ikke kunne nå til enighed om at afværge de automatiske besparelser der således trådte i kraft natten mellem fredag og lørdag. På nøgletalsfronten var det især en pænt positiv overraskelse fra PMI-fremstilling i USA, der sprang i øjnene. Indekset steg til 54,2 fra 53,1, hvor der ellers var ventet et fald. Underindekset for nye ordrer tog et ordentligt spring op og ligeledes gjorde indekset for den aktuelle produktion. I Europa holdt PMI-indeks for fremstillingssektoren sig i kontraktivt territorium. Særligt interessant var faldet i PMIindekset for Italien til 45,8 fra 47,8 kombineret med en stigning i arbejdsløsheden til 11,7 fra tidligere 11,2%, hvilket understreger den bekymrende situation i Italien. USD lykkedes også at blive styrket overfor GBP der således nåede det svageste niveau overfor USD siden 13. juli 2010 ved at bryde gennem 1,5. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Æ ndring Aktuelt Ændring OMXC20CAP USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK S&P USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktuelt Æ ndring Aktuelt Ændring USA CRB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.21 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.29 EURIBOR6M 0.33 CHF6M 0.09 CIBOR6M 0.52 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op igen, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB, om end de sandsynligvis er udskudt til efter implementeringen af OMT og/eller hvis EUR styrkes yderligere. Den seneste svækkels af DKK over for EUR betyder at Nationalbanken kan foretage endnu en renteforhøjesle uafhængigt af ECB. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere. Banken har knyttet sin fremtidige rentesti eksplicit til numeriske værdier for inflationsudsigterne og arbejdsløsheden, som stadig peger på nul-rente frem til EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, hvor den relativt mindre lempelige pengepolitik i euroområdet i forhold til USA dog udgør en risici på opsiden for EUR/USD. SEK forventes at kunne blive styrket lidt yderligere på kort sigt, og ellers stabil. NOK ses at kunne blive styrket yderligere. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY UK USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK marts

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 05/03/13 Topdanmark Helår 06/03/13 Solar A/S Helår 06/03/13 D/S Norden Helår 07/03/13 Genmab Helår 07/03/13 Royal Unibrew Helår 08/03/13 Boconcept Holding 3. kvartal 08/03/13 SAS 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 04/03/13 01:01 UK Hometrack Housing Survey (MoM/YoY) Feb %/0.3% 04/03/13 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Mar /03/13 10:30 UK PMI Construction Feb /03/13 14:00 USA Fed's Janet Yellen Speaks in Washington 04/03/13 15:00 EMU Euro-Area Finance Ministers Meet 04/03/13 16:00 Danmark Foreign Currency Reserves Feb /03/13 02:45 Kina HSBC Services PMI Feb /03/13 08:30 Sverige PMI Services Feb /03/13 09:00 EMU EU-27 Finance Ministers Meet /03/13 10:00 EMU PMI Services Feb F /03/13 10:00 EMU PMI Composite Feb F /03/13 10:30 UK PMI Services Feb /03/13 11:00 EMU Euro-Zone Retail Sales (MoM/YoY) Jan 0.2%/-2.9% %/-3.4% 05/03/13 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite Feb /03/13 20:00 USA Fed's Lacker Speaks on Monetary Policy /03/13 11:00 EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 4Q P -0.6%/-0.9% %/-0.9% 06/03/13 14:15 USA ADP Employment Change Feb 162K K 06/03/13 14:15 USA Fed's Plosser Speaks on Economic 06/03/13 20:00 USA Federal Reserve Releases Beige Book 07/03/13 02:30 USA Fed's Fisher Speaks in San Antonio 00. Jan /03/13 07:30 Frankrig ILO Unemployment Rate 4Q % 07/03/13 07:45 Schweiz Unemployment Rate (sa) Feb % 3.1% 07/03/13 09:00 Danmark Industrial Production MoM Jan % -3.8% 07/03/13 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Feb B 07/03/13 12:00 Tyskland Factory Orders (MoM/YoY) Jan 0.7%/1.8% %/-1.8% 07/03/13 13:00 UK BOE ANNOUNCES RATES 07. Mar 0.50% 0.50% 0.50% 07/03/13 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Mar 375B 375B 375B 07/03/13 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Feb % 07/03/13 13:45 EMU ECB Announces Interest Rates 07. Mar 0.75% 0.75% 0.75% 07/03/13 14:30 USA Trade Balance Jan -$43.0B -- -$38.5B 07/03/13 14:30 EMU ECB'S Draghi Holds Press Conference 07/03/13 14:30 USA Nonfarm Productivity 4Q F -1.5% % 07/03/13 14:30 USA Initial Jobless Claims 02. Mar 355K K 07/03/13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 03. Mar /03/13 /2013 Japan BOJ Target Rate 07. Mar 0.10% % 08/03/13 00:50 Japan Adjusted Current Account Total Jan 112.2B B 08/03/13 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) Feb %/-0.3% -0.3%/-0.3% 08/03/13 09:30 Sverige Industrial Prod. (MoM/YoY) Jan %/-2.2% 08/03/13 12:00 Tyskland Industrial Production (MoM/YoY) Jan 0.5%/-1.2% %/-1.1% 08/03/13 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Feb 151K 170K 157K 08/03/13 14:30 USA Unemployment Rate Feb 7.9% 7.9% 7.9% 08/03/13 /2013 Kina Trade Balance (USD) Feb -$3.00B -- $29.15B 08/03/13 /2013 Kina Exports/Import (YoY) Feb 7.1%/-8.0% %/28.8% 4. marts

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Peter Bolz Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Lars Henriksson Head of FX Sales Magnus Strömer Head of Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Per Sjögemark Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC