En Værdiansættelse af Coloplast A/S
|
|
- Christoffer Knudsen
- 8 år siden
- Visninger:
Transkript
1 Afgangsprojekt, HD Finansiering Institut for Finansiering Copenhangen Business School, maj 2012 En Værdiansættelse af Coloplast A/S Udarbejdet af: Martin Bay Hansen Vejleder: Carl Agerbech Petersen 1
2 Indholdsfortegnelse 1. INDLEDNING VÆRDISKABELSE PROBLEMFORMULERING: METODE- OG MODELVALG OVERORDNET STRUKTUR FOR OPGAVEN OVERORDNET METODE Den strategiske analyse Regnskabsanalysen Værdiansættelsen DATAINDSAMLING OG KILDEKRITIK MÅLGRUPPE AFGRÆNSNING OVERORDNET AFGRÆNSNING DEN STRATEGISKE ANALYSE REGNSKABSANALYSEN VÆRDIANSÆTTELSEN PRÆSENTATION AF COLOPLAST HISTORIE MISSION, VISION OG VÆRDIER DEN VALGTE STRATEGI ORGANISATION LEDELSE EJERFORHOLD FORRETNINGSOMRÅDER OG GEOGRAFISK SPREDNING STOMI KONTINENS UROLOGI SÅR- OG HUDPLEJE NIVEAU OG UDVIKLING I DIVERSE NØGLETAL OMSÆTNING BRUTTOFORTJENESTE OG EBIT-MARGIN ROIC OG ROE BALANCESUM OG SOLIDITET STRATEGISK ANALYSE OMVERDENS ANALYSE PEST-ANALYSE Politik og lovgivning Økonomi og demografi Sociokulturelle forhold Teknologi og miljø BRANCHEANALYSE PORTER S 5 FORCES 33 2
3 Branche og konkurrenceintensitet Adgangsbarrierer Leverandørernes forhandlingsstyrke Kundernes forhandlingsstyrke Substituerende produkter INTERN ANALYSE PORTER S VÆRDIKÆDE Global Research & Development Global Operations Global Marketing Sales Regions Support funktioner PRODUKTANALYSE OG LIVSCYKLUS STRATEGI DELKONKLUSION STRATEGISK ANALYSE REGNSKABSANALYSE ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS OG REVISIONSPÅTEGNING REFORMULERING AF ÅRSREGNSKABERNE REFORMULERING AF EGENKAPITALEN OG TOTALINDKOMSTEN REFORMULERING AF BALANCEN REFORMULERING AF RESULTATOPGØRELSEN FINANSIERING OG LIKVIDITET ANALYSE AF RENTABILITET ROE Niveau 1: Analyse af driftsaktivitet og finansiel gearing Niveau 2: Dekomponering af afkastningsgraden Niveau 3: Analyse af de underliggende finansielle value drivers for ROIC TRENDANALYSE ANALYSE AF VÆKST OG PERMANENTE OVERSKUD PERMANENTE OVERSKUD SELVFINANSIERET VÆKST ANALYSE AF RISIKO DRIFTSMÆSSIG RISIKO FINANSIEL RISIKO DELKONKLUSION REGNSKABSANALYSE BUDGETTERING OG VÆRDIANSÆTTELSE LÆNGDEN AF DEN EKSPLICITTE BUDGETPERIODE VÆRDIDRIVERE OG BUDGETFORUDSÆTNINGER OMSÆTNING OVERSKUDSGRAD AKTIVERNES OMSÆTNINGSHASTIGHED ØVRIGE FORUDSÆTNINGER KAPITALOMKOSTNINGER DE VÆGTEDE GENNEMSNITLIGE KAPITALOMKOSTNINGER (WACC) Ejernes afkastkrav Den risikofrie rente (rf) Markedets risikopræmie 73 3
4 Estimering af Beta Långivernes afkastkrav Det selskabsspecifikke risikotillæg COLOPLASTS KAPITALSTRUKTUR BEREGNING AF WACC ESTIMERING AF VÆRDIEN AF COLOPLASTS B-AKTIE VÆRDIANSÆTTELSE VED DCF-MODELLEN FØLSOMHEDSANALYSE VERIFICERING AF VÆRDIEN VIA RELATIV VÆRDIANSÆTTELSE DELKONKLUSION VÆRDIANSÆTTELSE KONKLUSION 85 FIGUR INDEKS 89 TABEL INDEKS 89 LIGNINGS INDEKS 90 KILDEOVERSIGT 90 BILAG A TOTALINDKOMST / EGENKAPITALOPGØRELSE 96 BILAG B - BALANCER 97 BILAG C - RESULTATOPGØRELSER 99 BILAG D BASE CASE BUDGET OG VÆRDIESTIMAT 101 BILAG E MULTIPLER 102 4
5 1. Indledning 1.1. Værdiskabelse I efteråret 2008 opstod den igangværende finanskrise med krakket af investeringsbanken Lehmann Brothers og i årene efter har den globale økonomi været præget af lavvækst og faldende indtjening i mange virksomheder verden over. Trods den negative udvikling i verdensøkonomien har der alligevel været enkelte lyspunkter og et af disse er den danske medico-virksomhed Coloplast A/S, der har formået at gå imod strømmen og realisere en markant økonomisk fremgang. Coloplast har i perioden 2008/09 til 2010/11 næsten fordoblet sin markedsværdi jf. Figur 1 samt udbetalt et stadig større udbytte til sine aktionærer, hvilket også under mere normale verdensøkonomiske forhold ville have været en ganske flot bedrift. For en investor eller potentiel investor kan det derfor være nærliggende, at konkludere, at Coloplast vil være i stand til at fortsætte denne positive udvikling og også i fremtiden skabe øget værdi til aktionærerne. Investor bør imidlertid inden han træffer en sådan konklusion overveje svarene på en række spørgsmål omkring hvilket grundlag Coloplasts fremgang hviler på. Baseret alene på den hidtil opnåede indtjeningsfremgang vurderes det rimeligt, at der samtidig har fundet en stigning i aktiekursen sted, men aktiekursen skal afspejle det fremtidige økonomiske potentiale, eller sagt med andre ord det forventet fremtidige afkast til aktionærerne, og ikke være baseret på de fortidens præstationer. Figur 1 (egen tilvirkning): Aktiekursudvikling Coloplast B-aktie Kilde: Coloplasts Årsrapport for 2010/11 s. 2 5
6 Hvorvidt investor kan forvente, at de senere års positive udvikling også vil fortsætte i fremtiden afhænger derfor i høj grad af om de underliggende faktorer - også kaldet value drivers - der har medført fremgangen er af varig eller af midlertidig karakter. Er de såkaldte value drivers ikke vedvarende vil Coloplasts fremtidige rentabilitet blive påvirket negativt efterhånden som disse aftager i styrke eller måske endda helt forsvinder og dette vil tilsvarende reducere markedsværdien af selskabet såfremt aktiemarkedet ikke har taget højde herfor. En vigtig value driver for Coloplast er den stigende levetid og aldrende befolkning i de især de vestlige lande, der udgør et voksende marked for Coloplasts produkter. Det er min påstand, at denne value driver aktuelt påvirkes negativt som følge af at finanskrisen har udviklet sig til en gældskrise, så mange lande nu er i færd med at indføre en række reformer herunder besparelser i sundhedssektorerne, hvorfor den aldrende befolkning ikke nødvendigvis vil medføre øget indtjening til Coloplast. Derfor mener jeg også, at der kan stilles spørgsmålstegn ved om Coloplast nu er så upåvirket af konjunkturerne som eksempelvis Coloplasts forhenværende administrerende direktør Sten Scheibye gav udtryk for ved finanskrisens begyndelse i 2008? 1 Det er derfor denne opgaveskrivers hypotese, at aktiemarkedet aktuelt overvurderer markedsværdien af Coloplast, idet aktiemarkedet i sin prissætning af Coloplast lægger for meget vægt på den flotte indtjeningsfremgang selskabet har realiseret historisk frem for at basere værdien af Coloplast på den forventede udvikling i de underliggende value drivers, hvilke der er afgørende for den fremtidige værdiskabelse for Coloplasts aktionærer. 1 Berlingske Business internet hjemmeside: marts
7 1.1. Problemformulering: For at efterprøve min hypotese er følgende hovedproblem formuleret: Afspejler handelskursen på NasdaqOMXC på Coloplast A/S B-aktie pr. 16. april 2012 selskabets fremtidige strategiske og økonomiske potentiale? Besvarelsen af hovedproblemet sker ved at estimere den teoretiske aktiekurs på selskabets B-aktier via en stand alone værdiansættelse. 2 Problemformuleringen er endvidere operationaliseret i en række strukturerende arbejdsspørgsmål nedenfor. Strategisk analyse: Hvilke eksterne faktorer påvirker og vil også i fremtiden påvirke Coloplasts rentabilitet? Hvilke brancheforhold opererer Coloplast under og hvordan vil disse påvirke Coloplasts rentabilitet i fremtiden? Hvordan er det strategiske fundament i Coloplast og hvilke interne kompetencer er selskabet i besiddelse af? Regnskabsanalyse: Hvordan er niveauet for Coloplasts rentabilitet og hvordan har udviklingstendensen været i analyseperioden? Hvad er de finansielle value drivers for Coloplast? Hvilke finansielle og driftsmæssige risici er Coloplast eksponeret overfor? Værdiansættelse: Hvor lang skal budgetperioden være? Hvilke value drivers skal anvendes i budgettet? Hvad udgør kapitalomkostningerne? Hvilken værdi har Coloplast ved anvendelse af DCF-modellen? 2 Se beskrivelse samt baggrund for valg af stand alone basis under afgrænsning i afsnit
8 Er Coloplasts B-aktie over eller undervurderet af markedet? Hvilke forklaringsvariable kan tilskrives en eventuel forskel i markedets prisfastsættelse og den teoretisk beregnede værdi af aktien? Hvor validt er værdiestimatet og hvor følsom er værdien af Coloplast overfor ændringer i budgetforudsætningerne? Hvilken teoretisk værdi har Coloplasts B-aktie ved anvendelse af den relative metode? Hvilke forklaringsvariable kan tilskrives en eventuel forskel i den beregnede værdi af aktien via DCFmodellen og den relative metode? 1.2. Metode- og modelvalg Dette afsnit har til formål, at præsentere opgavens struktur og metode samt baggrunden for valg af de anvendte teorier og modeller Overordnet struktur for opgaven Opgaven er udformet i fire overordnede processer, der samlet udgøres af 6 delafsnit med hvert sit emne jf. Figur 2 nedenfor. Proces beskrivelse udgøres af indledningen, der beskriver opgavens indhold og hvad læseren kan forvente af opgaven samt en præsentation af Coloplast A/S. I proces analyse behandles opgavens problem via to separate analyser i form af en strategisk analyse og dernæst af en regnskabsanalyse. I proces syntese i afsnit 5 bindes trådene sammen fra analyserne i afsnit 3 og 4 med henblik på at skabe en sammenhæng mellem de to analyseafsnit. Dette sker konkret ved at resultaterne i den strategiske analyse og regnskabsanalysen anvendes som grundlag for det opstillede budget og selve værdiansættelsen i afsnit 5. I proces konklusion sammenfattes analyserne og syntesen således at hovedspørgsmålet besvares. 8
9 Proces Emne Beskrivelse Afsnit 1 Indledning Afsnit 2 Præsentation af Coloplast A/S Analyse Afsnit 3 Strategisk analyse Afsnit 4 Regnskabsanalyse Syntese Afsnit 5 Budgettering og Værdiansættelse Konklusion Afsnit 6 Konklusion Figur 2 (egen tilvirkning): Opgavestruktur Delafsnittene hvor de enkelte emner behandles er opbygget med en kort indledning, hvor afsnittets berettigelse i forhold til problembehandlingen begrundes, dernæst følger selve behandlingen af emnet og afslutningsvis følger en kort delkonklusion. Formålet med opbygningen er at skabe en rød tråd igennem de enkelte afsnit, herunder først at introducere læseren til den forestående problembehandling i afsnittet og dernæst redegøre for afsnittets betydning i relation til besvarelse af opgavens problemstillinger Overordnet metode Selvom Coloplast opererer med fire forretningsområder, der har det til fælles, at de alle henvender sig til brugere med intime behov, er produkterne og dermed de endelige brugere af produkterne forskellige indenfor de fire forretningsområder. 9
10 Det havde været ønskeligt om de enkelte forretningsområder kunne behandles og analyseres hver for sig, hvilket dog ikke er fuldt ud muligt på baggrund af de tilgængelige oplysninger. Overordnet analyseres de enkelte forretningssegmenter derfor hver for sig i den strategiske analyse, hvorimod regnskabsanalysen i langt overvejende grad sker samlet for alle fire forretningsområder. De teoretiske modeller, der anvendes i opgaven er gængse modeller ved strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse. Generelt kan det dog siges ved brug af modeller, at samtidig med at modellerne udgør en referenceramme, der bidrager til at analysen indeholder de rette elementer, også medfører at der gives et forsimplet billede af virkeligheden. Endvidere har de modeller der bl.a. anvendes ved den strategiske analyse ofte en tendens til at beskrive verden, branchen eller virksomheden som en statisk størrelse f.eks. i tilfældet Porters Five Forces Den strategiske analyse I en statisk verden ville det være muligt, at udfærdige et realistisk budget alene ved fremskrivning af de historiske præsterede regnskabstal. Da virksomheder nu en gang agerer i en foranderlig verden er det dog sjældent tilstrækkeligt med en passiv fremskrivning, hvorfor faktorer der kan tænkes at få indflydelse på de fremtidige finansielle præstationer skal søges belyst. Den strategiske analyse har netop til formål at identificere og vurdere i hvilken retning disse faktorer også kaldet ikkefinansielle value drivers bevæger sig. De ikke-finansielle value drivers udgøres af de bagvedliggende faktorer, der i fremtiden vurderes at få betydning for udviklingen i de foranliggende finansielle value drivers og dermed i sidste ende er bestemmende for eksempelvis Coloplasts værdiskabelse til aktionærerne. 4 Den strategiske analyse påbegyndes med en analyse af den omverden som Coloplast befinder sig i for at identificere hvilke eksterne faktorer der påvirker Coloplast. For analyse af Coloplasts eksterne forhold udfærdiges en PEST-analyse. Herefter bevæger den strategiske analyse sig tættere på Coloplast ved dernæst at undersøge branchens attraktivitet, konkurrencesituation, m.v. Ved analyse af vilkårene for branchen anvendes Porters Five Forces som model. Den sidste del af den strategiske analyse vedrører Coloplasts interne forhold som f.eks. hvilke kompetencer selskabet besidder og hvordan disse udnyttes for at skabe rentabilitet og værdi til aktionærerne. 3 Lægaard, J., Vest, M. Strategi i vindervirksomheder, s Sørensen, O. Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang s.80 10
11 Den strategiske analyse afsluttes med en delkonklusion i form af blandt andet en SWOT-analyse, hvor de vigtigste strategiske faktorer i form af ikke-finansielle value drivers oplistes og underspørgsmålene fra problemformuleringen vedrørende den strategiske analyse besvares. Analyse af de eksterne forhold Model: PEST-analyse Analyse af branchen Model: Porters Five Forces Analyse af interne forhold Model: Boston Matrice og Porters værdikæde Figur 3 (egen tilvirkning): Struktur for den strategiske analyse Sammenhængen mellem de forskellige lag i den strategiske analyse er illustreret i figur 3. Som det fremgår af figuren er de forskellige lag indbyrdes afhængige og udgør tilsammen den ramme som Coloplast agerer indenfor. Modellerne der anvendes ved den strategiske analyse er hentet fra Jørgen Lægaards og Mikael Vests bog Strategi i Vindervirksomheder Regnskabsanalysen Regnskabsanalysen har til formål, at identificere de finansielle value drivers for Coloplast samt vurdere disses betydning for Coloplast evne til at skabe værdi for aktionærerne. Strukturen i regnskabsanalysen er hovedsageligt opbygget omkring Du-Pont pyramidens tilgang til analyse af rentabilitet. 5 Der henvises til litteraturlisten 11
12 Modellen er valgt, idet der skabes et godt overblik over hvilke specifikke value drivers, der ligger til grund for rentabiliteten. Der foretages således først en overordnet nøgletalsanalyse, hvorefter de underliggende finansielle value drivers undersøges for identifikation af de bagvedliggende årsager for de overordnede udvikling i nøgletalsniveauer m.v. ROE Afkast på driftsaktiver Afkast på finansieringsaktivitet Niveau 1 Afkast på nettodriftsaktiver Finansiel gearing Niveau 2 Overskudsgrard Aktivernes omsætningsha stighed Finansiel gearing x spread Niveau 3 Bruttoavance-% Individuelle Individuelle netto og omkostnings- omsætnings- låneomkostningsdrivere drivere hastigeder Figur 4: Dupont pyramiden som referenceramme for analyse af ROE Kilde: Sørensen, O. Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang s.255 Regnskabsanalysen omfatter endvidere en vækst- og trendanalyse, der bl.a. baseres på indekstal samt en analyse af de finansielle og driftsmæssige risici med henblik på at vurdere robustheden i budgettet. Der er valgt en analyseperiode på 5 år, svarende til de seneste 5 regnskabsår, hvilket vurderes at være en passende længde for vurdering af den finansielle udvikling. Forinden den egentlige regnskabsanalyse foretages en reformulering af de officielle regnskabers poster i forhold til om posterne vedrører Coloplasts drifts- eller finansieringsaktiviteterne. Reformulering af regnskaberne er sket på baggrund af opgaveskrivers vurdering af hvorvidt de enkelte regnskabsposter vedrører driftsmæssige finansielle forhold. 12
13 Den metodiske fremgangsmåde ved reformuleringen er primært hentet fra Ole Sørensens bog Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang Værdiansættelsen Grundlæggende baseres al værdiansættelse på forventningen om størrelsen af det fremtidige afkast til investor. 7 For at kvantificere det forventede fremtidige afkast til investor udarbejdes derfor et budget, hvor det er afgørende for kvaliteten, at der skabes en valid relation imellem budgettet og den historiske regnskabsperformance (tilbageskuende) samt strategiske position (fremadskuende). Den primære værdiansættelse sker ved hjælp af DCF modellen, hvor det budgetterede frie cash flow som Coloplast forventes at generere tilbagediskonteres til nutidsværdi med en faktor, der svarer til de gennemsnitlige kapitalomkostninger for kapitalindskyderne i virksomheden. Metoden benævnes den indirekte metode, idet det i første omgang er Coloplasts samlede værdi i forhold til alle kapitalindskydere der estimeres. Fordelen ved den indirekte metode er bl.a., at det er cash flowet fra driftsaktiviteten der fokuseres på som value driver, hvilket forenkler budgetteringen af de frie cash flow. 8 Betydningen af de centrale budgetforudsætninger (value drivers) testes afslutningsvist via en følsomhedsanalyse ligesom der udarbejdes et alternativt værdiestimatet ved anvendelse af den relative værdiansættelsesmetode Dataindsamling og kildekritik Opgaven er primært udarbejdet på baggrund af sekundære informationskilder, hvor informationen udgøres af både kvantitative data i form af f.eks. statistisk materiale og kvalitative data, der bygger på avisartikler og udtalelser og interviews i fagblade og lignende. 6 Der henvises til litteraturlisten 7 Brealey, Myers, Allen Principles of Corporate Finance s Sørensen, O. Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang s
14 Coloplast fremstår som primær kilde på en væsentlig del af de anvendte data i opgaven. På trods af de lovgivningsmæssige rammer om, at offentligt materiale som f.eks. årsrapporter skal have en høj grad af pålidelighed og bidrage med et sandfærdigt billede af virkeligheden må Coloplasts eget materiale alligevel vurderes at indeholde en vis grad af subjektivitet, da materialet ofte er udfærdiget til brug i sammenhænge, hvor Coloplast vil drage fordel af positiv omtale f.eks. ved road show præsentationer og lignende. Ved vurdering af materialet vil dette derfor blive underlagt en motivgranskning, ligesom der generelt kan siges at være en anlagt en forholdsvis forsigtig tilgang til oplysninger, der har stor betydning for den fremtidige værdiskabelse og som ikke underbygges af andre kilder end Coloplast. Af øvrige kilder der anvendes kan nævnes aktieanalysehuse, artikler fra dagspressen, udbydere af finansielle data, m.fl., der som udgangspunkt må vurderes at være pålidelige Målgruppe Opgaven er en teoretisk baseret opgave, der besvarer problemstillingen ud fra litteratur fra pensum på HD (F) og HD (R), øvrig økonomisk litteratur samt artikelmateriale og gængse oplysninger på internettet. Opgaven er skrevet til vejleder samt studerende på HD Finansiering Afgrænsning Overordnet afgrænsning I denne opgave an anvendes alene offentligt tilgængeligt materiale. Indsamling af data er afsluttet pr. 16. april 2012, svarende til tidspunktet for værdiansættelsen. Senere hændelser og informationer omkring Coloplast eller faktorer i øvrigt, der påvirker aktiekursen er derfor ikke medtaget i denne opgave. Værdiansættelsen sker ud fra en antagelse om at Coloplast er en going concern virksomhed. Der ses derfor bort fra hvad nettorealisationsværdien af selskabet er i en eventuel nedbrudssituation. Der er valgt en analyseperiode på 5 år, svarende til de seneste 5 regnskabsår. Hændelser forud for denne analyseperiode vurderes ikke at have betydning for kursdannelsen i dag og behandles derfor ikke bortset fra i afsnittet om virksomhedsbeskrivelsen. 14
15 Idet denne opgaves vægt er på anvendelse af den på HD studiet tillærte teori i relation til at besvare opgavens problemformulering vil der ikke ske en dybdegående redegørelse eller diskussion af de anvendte modeller. De anvendte modeller benyttes kritisk og der foretages en vurdering af modellernes mulige indflydelse på resultatet de steder hvor det findes relevant Den strategiske analyse De anvendte modeller præsenteres alene ganske kort i forbindelse med disses anvendelse. En tilbundsgående beskrivelse af modellerne vil være omfattende og ikke tjene noget formål i relation til besvarelse af opgavens formulerede problem. I forbindelse med brug af de respektive modeller identificeres og analyseres alene de faktorer, der vurderes at være de betydeligste value drivers og derfor har størst betydning for budgetteringen og værdiansættelsen af Coloplast Regnskabsanalysen Ledelsen i Coloplast indgår i et optionsprogram. Hvorvidt disse udnyttes i fremtiden kan være vanskeligt at vurdere, hvorfor der afgrænses for at aktieoptionsprogrammet kan have/har effekt på den fremtidige rentabilitet som følge af ressourceallokering fra aktionærerne til ledelsen. Coloplast har endvidere en betydelig eksponering overfor fremmed valuta i form af indtægter fra salg og udgifter til råvareindkøb af materialer, produktion, løn m.v., hvorfor valutakursudviklingen indenfor en række valutaer vil have indflydelse på Coloplasts fremtidige indtjening. Jeg har på trods af dette valgt at afgrænse mig fra at indarbejde valutakursudviklingernes påvirkning i min analyse og værdiansættelse, idet jeg finder at en prognose for de fremtidige forventninger til valutakurser vil være baseret på et for usikkert grundlag Værdiansættelsen Idet en virksomhed har forskellig værdi for forskellige købere afhængigt af køberens strategiske perspektiv med den købte virksomhed har jeg valgt at værdiansættelsen i denne opgave udarbejdes som en stand alone værdiansættelse. Stand alone værdiansættelse tager udgangspunkt i, at driften fortsætter som hidtil uden indregning af eventuelle synergier som en købende virksomhed ville være villig til at give en merpris for i forbindelse med en eventuel akkvisition. 15
16 Årsagen til at værdiansættelsen sker som stand alone er, at jeg ikke har kendskab til eventuelle potentielle købere af Coloplast og derfor heller ikke har mulighed for at vurdere de potentielle synergieffekter som en ukendt køber vil være villig til at betale for. Samtidig har jeg heller ikke kendskab til om Coloplast påtænker opkøb af konkurrerende virksomheder, hvorved Coloplast kan realisere synergieffekter. Ved budgetteringen er der derfor ikke indregnet effekter fra eventuelle opkøb af konkurrerende virksomheder. Værdiansættelsen foretages på en B-aktie, hvortil der er knyttet en enkelt stemmeret i modsætning til en a-aktie, der har 10 stemmeretter tilknyttet. I værdiansættelsen anlægges der en minoritetsaktionærs perspektiv, dvs. at den aktiekurs der søges estimeret er ens uanset om investor holder alle aktier eller bare en enkelt aktie. I denne opgave indregnes derfor ingen merværdi ved eventuelt at besidde kontrollen med virksomheden. Som hovedmodel for værdiansættelsen er valgt DCF-modellen, hvor værdiestimatet beregnes på baggrund af det forventet fremtidige frie cash flow. DCF-modellen bygger ovenpå den fundamentale kapitalværdimodel, dividendemodellen, idet den grundlæggende tanke bagved begge modeller er, at det er kapitalværdien af pengestrømmene til aktionærerne, der bestemmer egenkapitalværdien. DCF-modellen vurderes nemmere at anvende sammenlignet med dividendemodellen, idet DCF-modellen ikke stiller krav om budgettering af dividendestørrelsen, der kan være påvirket af Coloplasts udbyttepolitik. Brug af DCF-modellen stiller alene krav til budgettering af det frie cash flow, der genereres til kapitalindskyderne efter investering i drift og kapitalapparat. Det har været overvejet at supplere DCF-modellen med residualindkomst-modellen, hvor det overnormale overskud fra driften (driftsoverskud fratrukket kapitalomkostninger på nettodriftsaktiverne) budgetteres og tilbagediskonteres. Anvendelse af to kapitalværdimodeller er dog vurderet som værende for omfattende i forhold til nytteværdien heraf og residualindkomstmodellen er derfor udeladt. 16
17 2. Præsentation af Coloplast I dette afsnit præsenteres virksomheden Coloplast. Afsnittet skal bidrage med en overordnet forståelse af virksomheden og præsentationen danner efterfølgende grundlag for analyseafsnittene i kapitel 3 og Historie Coloplast udvikler produkter og serviceydelser, der har som mål at gøre livet lettere for mennesker med private og personlige lidelser. Coloplast blev grundlagt i 1957 af Aage Louis-Hansen, men faktisk blev ideen bag Coloplast til i 1954 af Elise Sørensen. Elise Sørensen var sygeplejerske, og havde igennem sit job observeret, at der var et behov for et nyt slags hjælpemiddel til stomiopererede patienter, da de hjælpemidler som fandtes på datidens marked var dyre, ineffektive og uhygiejniske. Hun udviklede derfor verdens første stomipose, og fik hjælp til at producere denne af Aage Lois-Hansen. Efter etableringen af Coloplast i 1957 gik det udviklingen stærkt og i løbet af to år blev ca. 2/3 af Coloplasts produkter afsat på eksportmarkederne. I dag er Coloplast et børsnoteret globalt selskab, der beskæftiger omkring personer i 55 lande, med udvikling, produktion og salg af medicinsk udstyr. De oprindelige stomiposer udgør fortsat det primære grundlag for Coloplasts forretning selvom der siden er kommet nye produkter til i form af hud- og sårplejeudstyr samt hjælpemidler ved inkontinens m.v Mission, vision og værdier En mission beskriver hvorfor en virksomhed har en berettigelse. Coloplasts mission er: at gøre livet lettere for mennesker med behov for intim sundhedspleje. Coloplast lægger i sin mission vægt på ordet behov, idet det er menneskers grundlæggende behov, der er driveren i alt hvad virksomheden foretager sig. 10 En vision beskriver i hvilken retning en virksomhed gerne vil arbejde hen imod. Coloplasts vision er at sætte den globale standard for at lytte og handle 11. Ved at lytte ønsker Coloplast, at forstå sine kunders behov og dernæst at handle for at opfylde behovene. 9 Coloplasts internet hjemmeside: 11.marts Coloplasts internet hjemmeside: 11.marts Coloplasts internet hjemmeside: 11.marts
18 Mere konkret ønsker Coloplast, at - fokusere på lidelser, der er yderst private og personlige, - være kendt for deres passion for at forstå kundernes behov, - være rollemodel for brugerdreven innovation og videndeling og reagere på den viden selskabet opnår, - skabe en ledelsesstil og kultur, der opfordrer til nytænkning, og hvor åbenhed fører til fælles ambitioner. Til ovenstående bemærkes, at Coloplast har lagt al fokus på kundernes behov, hvilket skaber en rød tråd fra missionen til visionen og dernæst til selskabets værdier, der lyder således - nærhed for bedre at forstå, - passion for at gøre en forskel, - respekt og ansvarlighed for at vejlede os 12. Med hensyn til nærhed påpeger Coloplast, at det er evnen til at komme tæt på brugeren af produktet, der er afgørende for at forstå brugerens behov. Passionen er drivmidlet til at omsætte indsigt til handling ved at finde måder at opfylde brugernes behov på. Med respekt og ansvarlighed forståes, at Coloplast udviser respekt og ansvar for ikke kun at tænke i tekniske løsninger, men også at finde alternative måder at mindske ulemperne ved de til tider tabuiserede lidelser som brugerne har Den valgte strategi Siden 2009 har Coloplast fulgt en koncernstrategi om at skabe lønsom vækst. Strategien er formuleret således, at alle forretningsområder og geografiske regioner skal bidrage med såvel vækst som økonomisk rentabilitet. I forlængelse heraf har Coloplast fokuseret på 13 : Stomi og kontinens: - Skabe øget indtjening på selskabets kernemarkeder i Europa. - Foretage selektive investeringer i lande udenfor Europa. 12 Coloplasts internet hjemmeside: 11.marts Coloplasts Årsrapport for 2010/11 s. 4 18
19 Urologi, hud- og sårpleje: - Forbedre indtjeningen via øget effektivitet og omkostningsbesparelser. Der er foretaget nye investeringer for at accelerere salgsvæksten. Omkostninger: - Effektiviseringsgevinster opnået ved en fortsat udflytning af produktion til Ungarn og Kina samt en stærk fokus på at fastholde en omkostningsbevidst opførsel. Finansielle mål 14 : - Omsætningsvækst: 6 % årlig organisk vækst på kort sigt og en større vækst end markedet på længere sigt. - EBIT-margin: 27 % på kort sigt og på længere sigt levere margins på niveau med de bedste sammenlignelige selskaber indenfor medicinaludstyr. - CAPEX: % på kort sigt og på længere sigt 4 % af omsætningen. Øvrige strategier/målsætninger: - Coloplast har en politik, der går på at udvide ansvaret overfor sine interessenter og det omgivende samfund. Selskabet udgiver årligt en Corporate Responsibility Report, der redegør for blandt andet produktionsprocesser, sikkerhed, forurening, antikorruptionspolitikker, m.v I 2007 indførte Coloplast et program kaldet Access to Healthcare, der går ud på at give mennesker i udviklingslande adgang til en bedre intim sundhedspleje og forbedre patienternes levevis i disse lande. Programmet uddeler hvert år midler til forskellige projekter i udviklingslandende med henblik på nævnte formål Coloplast har indført en Corporate Governance politik, der skal sikre hensigtsmæssig ledelse og drift af selskabet. Corporate Governance politikken revurderes min. én gang årligt af bestyrelsen. Selskabet følger de almindelige lovgivningsmæssige retningslinjer for god Corporate Governance Coloplast præsentationsmateriale. DnB NOR Markets, Nordic Health Care Conference Coloplasts internet hjemmeside: 11.marts Coloplast internet hjemmeside: marts Coloplasts Årsrapport for 2010/11 s
20 2.4. Organisation Juridisk er koncernen bygget op med et dansk moderselskab, Coloplast A/S, der er 100 % ejer af en lang række udenlandske salgs- og/eller produktionsselskaber. Derudover har det danske moderselskab filialer og salgskontorer i en række lande. 18 Organisationen er funktionsopdelt jf. figuren nedenfor: Figur 5: Coloplasts organisation / Værdikæde Kilde: ( den 11.marts 2012 Global Research & Development: Er ansvarlig udvikling af nye produkter og service indenfor alle Coloplasts forretningsområder. Global Operations: Er ansvarlig for al produktion, logistik, teknik og vedligehold af produktionsudstyr i forbindelse med produktionen. Global Marketing: Er ansvarlig for produktlancering, ide- og strategiudvikling. Sales Regions: Er ansvarlig for salg og service i alle lande, hvor Coloplast er til stede. Corporate functions: Består af diverse stabsfunktioner som f.eks. regnskabsafdelingen Ledelse Coloplasts daglige ledelse udgøres af direktionen bestående af Lars Rasmussen, der er Chief Executive Officer og Lene Skole, der er Chief Financial Officer. Michael Pram Rasmussen er formand for bestyrelsen. Michael Pram Rasmussen er tillige bestyrelsesformand i A.P. Møller-Mærsk A/S og Topdanmark A/S. 18 Coloplasts Årsrapport for 2010/11 s. 56 (note 37) 20
Sydbank Investeringsarrangement 2013 September 2013
Sydbank Investeringsarrangement 2013 September 2013 Lars Rasmussen, CEO Page 1 Fremadrettede udsagn De fremadrettede udsagn, der er indeholdt i denne præsentation, herunder omsætnings- og indtjenings-forventninger,
Læs mereSpar Nord Investorkonference
Spar Nord Investorkonference Oktober 2014 Lars Rasmussen, CEO Fremadrettede udsagn De fremadrettede udsagn, der er indeholdt i nærværende præsentation, herunder omsætnings- og indtjeningsforventninger,
Læs mereColoplast generalforsamling
Coloplast generalforsamling 2015/16 5. december 2016 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Side 2 Bestyrelsen Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Per Magid Brian Petersen Sven Håkan Björklund
Læs mereByggeøkonomuddannelsen
Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse
Læs mereByggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi
Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse
Læs mereBENCHMARK ANALYSE RIVAL
BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...
Læs mere1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast
Bestyrelsens beretning 2012-13 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til denne dag, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der
Læs mereColoplast generalforsamling
Coloplast generalforsamling Torsdag den Side 1 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Side 2 Bestyrelse Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Per Magid Brian Petersen Sven Håkan Björklund Jørgen
Læs mereColoplast generalforsamling
Coloplast generalforsamling Den 9. december 2015 Side 1 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Side 2 Bestyrelse Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Per Magid Brian Petersen Sven Håkan Björklund
Læs mereColoplasts generalforsamling
Velkommen til Coloplasts generalforsamling 14. december 2005 kl. 16.00 2 Formand for bestyrelsen Palle Marcus 3 Bestyrelse Advokat Per Magid Direktør Kurt Anker Nielsen Adm. direktør Torsten Erik Rasmussen
Læs mereColoplast generalforsamling
Coloplast generalforsamling 2016/17 7. december 2017 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Bestyrelsen Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Per Magid Brian Petersen Birgitte Nielsen Jørgen Tang-Jensen
Læs mereÅrsrapport 2005/06 fortsat fremgang i omsætning og resultat
Årsrapport 2005/06 fortsat fremgang i omsætning og resultat Ambu s bestyrelse har i dag godkendt årsrapport 2005/06 for regnskabsåret 1. oktober 2005-30. september 2006. Hovedpunkter 2005/06 blev endnu
Læs mereAnalyse: Prisen på egenkapital og forrentning
N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny
Læs mereExiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring
Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over
Læs mereColoplast generalforsamling 2017/18
Coloplast generalforsamling 2017/18 1 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen 2 Bestyrelsen Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Birgitte Nielsen Carsten Hellmann Jørgen Tang-Jensen Jette Nygaard-Andersen
Læs mereMålbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes. afkastkrav
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes afkastkrav Valdemar Nygaard TEMA: MODELLER TIL ESTIMATION
Læs mereOversigtstabel (sammenligningstal) 2004 2005 2006 2007
Dansk Byggeris Regnskabsanalyse 2008 Dansk Byggeris Regnskabsanalyse 2008 omhandler primært bygge- og anlægsvirksomhedernes økonomiske forhold for kalenderåret 2007. Regnskabsanalysen udarbejdes på baggrund
Læs mere1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast
Bestyrelsens beretning 2011-12 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til denne dag, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der
Læs mereVærktøj til Due Diligence
Værktøj til Due Diligence Udarbejdet af Rasmus Jensen, konsulent, SEGES Erhvervsøkonomi, og Kenneth Kjeldgaard, specialkonsulent, SEGES Finans & Formue, i projekt Nye og alternative samarbejds- og finansieringsformer
Læs mereVærdiansættelse i praksis Innovation X, 29. november 2012. v/torben Toft Kristensen
Værdiansættelse i praksis Innovation X, 29. november 2012 v/torben Toft Kristensen Agenda 1. Situationer med værdiansættelse 2. Principper for værdiansættelse 3. Praktisk eksempel 4. Forhold som påvirker
Læs mereVærdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis
www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en
Læs mereAdmiral Capital A/S Delårsrapport for perioden 1. juli 31. december 2016
Nasdaq Copenhagen A/S Selskabsmeddelelse nr. 1 / 2017 Aarhus, 28. februar 2017 CVR. nr. 29 24 64 91 www.admiralcapital.dk Admiral Capital A/S Delårsrapport for perioden 1. juli 31. december 2016 Bestyrelsen
Læs mereFinansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab?
Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? v./ Jens Houe Thomsen Senioraktieanalytiker Jyske Bank DIRF 22. maj 2012 Agenda Hvorfor
Læs mereJeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast.
Bestyrelsens beretning 2013-14 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for
Læs mereColoplast generalforsamling
Jeg føler, det er mit ansvar at motivere andre Olaf, rygmarvsskadet, sælger og svømmetræner, Tyskland 7. december 2011 Page 1 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Page 2 Bestyrelse Øvrige generalforsamlingsvalgte
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2012
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2011 31. marts 2012 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs mereBestyrelsen for Arkil Holding A/S har i dag behandlet og godkendt koncernens delårsrapport for perioden 1. januar til 31.
Til Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1007 København K. Delårsrapport for Arkil Holding A/S for 1. kvartal Bestyrelsen for Arkil Holding A/S har i dag behandlet og godkendt koncernens delårsrapport
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1. I begyndelsen af 2008 blev aktierne i Royal Unibrew handlet til kurs 534 per aktie. Aktien lukkede i december 2008 i kurs 118,5. Royal Unibrew udbetalte en
Læs mereUdvalgte revisionsmæssige forhold, som revisor skal overveje i lyset af de ændrede markedsforhold 1. Indledning 2. Going concern
6. marts 2009 /pkj Udvalgte revisionsmæssige forhold, som revisor skal overveje i lyset af de ændrede markedsforhold 1. Indledning Den nuværende finansielle krise påvirker det danske og internationale
Læs mereDelårsrapport for 1. halvår 2012
27.08.12 Meddelelse nr. 18, 2012 Delårsrapport for 1. halvår 2012 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2012. Delårsrapporten
Læs mereDIRF. Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012
DIRF Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012 v./ Christian V. Petersen, Professor, Ph.D. Copenhagen Business School Institut for Regnskab og Revision Copyright 1 @ Christian V. Peter Agenda Introduktion
Læs mereDelårsrapport for perioden 1/10-31/
1/10 NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 Postboks 1040 1007 København K Åbyhøj 25.2.2011 Ref.: JSZ/til Bestyrelsen for Per Aarsleff A/S har i dag behandlet og godkendt selskabets delårsrapport for
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2010 31. marts 2011
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2010 31. marts 2011 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs mereCOWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)
Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.
Læs mereMålbeskrivelse nr. 1: En referenceramme for analyser af virksomhedsstrategier
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 1: En referenceramme for analyser af virksomhedsstrategier Valdemar Nygaard TEMA: EN REFERENCERAMME FOR ANALYSER
Læs mereDelårsrapport for 1. halvår 2016
19.08.16 Meddelelse nr. 31, 2016 Delårsrapport for 1. halvår 2016 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2016. Delårsrapporten
Læs mereFinansiel planlægning
Side 1 af 7 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Finansiering Eksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 8. januar 2008 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler
Læs mereJeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast.
Bestyrelsens beretning 2014-15 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Det har været et udfordrende år for Coloplast Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for
Læs mereegetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18
Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Indhold Hoved- og nøgletal for koncernen 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Resultatopgørelsen for perioden 1. maj - 31. oktober
Læs mereMålbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser Valdemar Nygaard TEMA: VÆKSTANALYSER Du skal kunne redegøre for Stikord: - Vækstbegrebet - De
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2014
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2013 31. marts 2014 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs merePEST analyse. Den lille lette... Indføring i Erhvervsøkonomi på HD studiet. S i d e 1 11
PEST analyse Den lille lette... Indføring i Erhvervsøkonomi på HD studiet S i d e 1 11 Indhold Forord... 3 1. Hvad er en PEST analyse... 4 2. Hvad er formålet med en PEST analyse... 5 3. Hvordan er en
Læs mereDelårsrapport for 1. kvartal 2015
13.05.15 Meddelelse nr. 10, 2015 Delårsrapport for 1. kvartal 2015 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2015. Delårsrapporten
Læs mereVærdi-indikation. Virksomhed A/S
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow
Læs mereSkatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden
Skatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden Denne analyse sammenligner afkastet ved en investering på en halv million kroner i risikobehæftede aktiver fremfor i mere sikre aktiver. De danske beskatningsregler
Læs mereAuriga som investering
Auriga som investering Medlemsarrangement Dansk Aktionærforening Nordjylland 26. maj 2014 V/ Lene Faurskov, Manager, Investor Relations Helping you grow Udsagn om fremtidige forhold Denne præsentation
Læs mereØkonomisk analyse af 150 mindre virksomheder i Sydvestjylland. November 2014
Økonomisk analyse af 15 mindre virksomheder i Sydvestjylland. November 214 2 Indholdsfortegnelse 4 5 6 9 1 13 14 Indledning Kommentar Rentabilitet Soliditetsgrad Likviditet Virksomhedernes tilstand Kontaktpersoner
Læs mereMeddelelse nr. 8 2003 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2003 Til Københavns Fondsbørs
Side 1/6 21. maj 2003 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2003 for Rockwool International A/S Hovedpunkter Omsætningen steg med 1 % i forhold til 1. kvartal 2002. Med uændrede valutakurser ville den være steget
Læs mereResultatet før skat blev 33 mio. og lever ikke op til forventningerne ved regnskabsårets start.
1/10 NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 Postboks 1040 1007 København K Åbyhøj 24.02 2010 Ref.: JSZ/cli Bestyrelsen for Per Aarsleff A/S har i dag behandlet og godkendt selskabets delårsrapport for
Læs mereDelårsrapport for 3. kvartal 2015
12.11.15 Meddelelse nr. 30, 2015 Delårsrapport for 3. kvartal 2015 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2015.
Læs mereExpedit a/s. CVR-nr Delårsrapport for perioden 1. januar juni 2011
Expedit a/s CVR-nr. 37 75 25 17 Delårsrapport for perioden 1. januar - 30. juni 2011 For yderligere oplysninger kan adm. direktør Steen Bødtker kontaktes på telefon 87 612 200. Expedit a/s - Delårsrapport
Læs mereÅRSRAPPORT FOR 2017/18
Selskabsmeddelelse nr. 17a/2018 ÅRSRAPPORT FOR Omsætningen for koncernens fortsættende aktiviteter faldt med 9,2% i lokal valuta til 1.535 mio. DKK (1.714 mio. DKK). Bruttomarginen var 1,0%-point højere
Læs mereVarighed: 3 timer VEJLEDENDE LØSNING. Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3)
Vedlagt findes følgende materiale for NEG Micon-koncernen: Rådata for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 1) Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3) Nøgletalsberegninger
Læs mereBestyrelsen for Arkil Holding A/S har i dag behandlet og godkendt koncernens delårsrapport for perioden 1. januar til 30.
Til Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1007 København K. Delårsrapport for Arkil Holding A/S for 1. halvår Bestyrelsen for Arkil Holding A/S har i dag behandlet og godkendt koncernens delårsrapport for
Læs mereSmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2019, hvorfra følgende kan fremhæves:
NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Christian IX s Gade 2, 2. DK-1111 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00 www.smallcap.dk Dato 18. juli 2019 Udsteder SmallCap Danmark
Læs mereMeddelelse nr Kvartalsrapport, 3. kvartal 2004 Til Københavns Fondsbørs
Side 1/6 26. november 2004 Kvartalsrapport for 3. kvartal 2004 for Rockwool International A/S Bestyrelsen for Rockwool International A/S har dags dato behandlet og godkendt nærværende kvartalsrapport for
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2016
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2015 31. marts 2016 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs mereDelårsrapport for 1. kvartal 2003
28.05.03 Fondsbørsmeddelelse nr. 15, 2003 Delårsrapport for 1. kvartal 2003 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for første kvartal 2003. Delårsrapporten
Læs mereOmsætning. 900 Omsætning
Analyse SP Group A/S En anden aktie vi har taget en større position i er en aktie der de seneste 3 4 år har foretaget en rigtig turn around, og nu ser ud til at være på rette spor mod fremtidige gevinster.
Læs mereErhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring. Eksamen, juni Virksomhedsanalyse
Side 1 af 35 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Eksamen, juni 2007 Virksomhedsanalyse Onsdag den 6. juni 2007 kl. 9.00 13.00 Alle hjælpemidler
Læs mereDelårsrapport for 1. halvår 2018
16. august 2018 Meddelelse nr. 15, 2018 Delårsrapport for 1. halvår 2018 På møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2018. Delårsrapporten
Læs mereHD#FINANSIERING# AFGANGSPROJEKT#FORÅR#2012# COPENHAGEN#BUSINESS#SCHOOL# !!!
HD#FINANSIERING# AFGANGSPROJEKT#FORÅR#2012# COPENHAGEN#BUSINESS#SCHOOL# VÆRDIANSÆTTELSE#AF#NOVO#NORDISK#VED#BRUG#AF# INDIREKTE#NUTIDSVÆRDIMODELLER#SAMT#PRISMULTIPEL# # # # # Afleveringsdato:11.05.2012
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2017
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2016 31. marts 2017 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs mereUDDRAG AF PERIODEREGNSKAB
UDDRAG AF PERIODEREGNSKAB Første kvartal 2018 UDDRAG AF PERIODEREGNSKAB for SKAKO FOR FØRSTE KVARTAL 2018 / 1 HOVED- OG NØGLETAL RESULTATPOSTER, t. DKK Q1 2018 Q1 2017 Helåret 2017 Nettoomsætning 77.016
Læs mereFinansudvalget FIU alm. del Bilag 48 Offentligt
Finansudvalget 2012-13 FIU alm. del Bilag 48 Offentligt Finansudvalget Den økonomiske konsulent Til: Dato: Udvalgets medlemmer 7. december 2012 OECD s seneste økonomiske landerapport samt overblik over
Læs mereEjerforhold i danske virksomheder
N O T A T Ejerforhold i danske virksomheder 20. februar 2013 Finansrådet har i denne analyse gennemgået Nationalbankens værdipapirstatistik for at belyse, hvordan ejerkredsen i danske aktieselskaber er
Læs mereVærdi-indikation. Virksomhed A/S
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow
Læs mereDelårsrapport for 1. halvår 2008
Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 21. august 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 09/2008 Delårsrapport for 1. halvår 2008 Resume for 1. halvår 2008 SKAKO Industries koncernen
Læs mereSPAREKASSEN DEN LILLE BIKUBE
SPAREKASSEN DEN LILLE BIKUBE Risikorapport i henhold til kapitaldækningsbekendtgørelsen. Offentliggørelsespolitik I henhold til kapitalbekendtgørelsens 60 bilag 20, er det sparekassen pålagt at offentliggøre
Læs mereColoplast generalforsamling
Torsdag den 5. december 2013 Page 1 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Page 2 Bestyrelse Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Per Magid Brian Petersen Sven Håkan Björklund Jørgen Tang-Jensen
Læs mereaf mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed?
Hvad tilbyder vi? Processen Hvilke informationer får du? Eksempel på værdiansættelse Værdiansættelse af mellemstore virksomheder SWOT-analyse Indtjeningsmultipler Kontantværdi Følsomhedsananlyse Fortrolighed
Læs mereVærdiansættelse og IFRS 16 i praksis. Oktober Revision. Skat. Rådgivning.
Oktober 2019 Revision. Skat. Rådgivning. Introduktion Implementeringen af IFRS 16, som træder i kraft for regnskabsår, der begyndte den 1. januar 2019 eller senere, betyder, at der ikke længere skal skelnes
Læs mereAftagende vækst i de kommende år
Udlandet Udviklingen præges af usikkerhed Vækst Udsigt til en langsommere vækst i de kommende år Beskæftigelse Der vil blive skabt ca. 40.000 nye jobs frem mod 2021 Arbejdsløshed Arbejdsløsheden falder
Læs mereDelårsrapport for 1. kvartal 2004
19.05.04 Meddelelse nr. 14, 2004 Delårsrapport for 1. kvartal 2004 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for første kvartal 2004. Delårsrapporten er
Læs mereGPS FOUR FORRETNINGS- STRATEGI
GPS FOUR FORRETNINGS- STRATEGI Med GPS Four har vi en ambitiøs strategi og et stærkt værktøj, som kan sikre, at vi holder fast i retning og mål. Målene i GPS Four er klare: vi vil sætte yderligere fart
Læs mereDelårsrapport for perioden 1/10 31/
Per Aarsleff A/S Hovedkontor Main Office Lokesvej 15 DK-8230 Åbyhøj Denmark Tel +45 8744 2222 Fax +45 8744 2249 CVR-nr. 24 25 77 97 Kontor Øst Office Copenhagen Industriholmen 2 DK-2650 Hvidovre Denmark
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed:
ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: a) En virksomhed budgetteres at vill opnå en egenkapitalforrentning (ROE) på 16 pct. i 2010 ud fra en
Læs mereDelårsrapport for 1. kvartal 2009
Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/6 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse
Læs mereMeddelelse nr Kvartalsrapport, 1. kvartal 2004 Til Københavns Fondsbørs
Side 1/6 28. maj 2004 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2004 for Rockwool International A/S Bestyrelsen for Rockwool International A/S har dags dato behandlet og godkendt nærværende kvartalsrapport for 1.
Læs mereColoplast generalforsamling
It feels like just another part of my body Enzo Franchini 11. december 2012 Page 1 Bestyrelsens formand Michael Pram Rasmussen Page 2 Bestyrelse Øvrige generalforsamlingsvalgte medlemmer Per Magid Brian
Læs mereRapport for 1. kvartal 2004/05 (1. oktober - 31. december 2004)
22. februar 2005 Fondsbørsmeddelelse nr. 7-2004/05 Rapport for 1. kvartal 2004/05 (1. oktober - 31. december 2004) I 1. kvartal 2004/05 har der været fokus på markedsføring og produktionsoptimering af
Læs mereANALYSE. Kapitalforvaltning i Danmark
Kapitalforvaltning i Danmark 2016 KAPITALFORVALTNING I DANMARK 2016 FORORD Kapitalforvaltning er en ofte overset klynge i dansk erhvervsliv. I 2016 har den samlede formue, der kapitalforvaltes i Danmark,
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2018
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2017 31. marts 2018 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs mereSådan leverer Næsbjerg Rådgivning & Revision bedre rådgivning med Karnov Business Optimiser
Case study Sådan leverer Næsbjerg Rådgivning & Revision bedre rådgivning med Karnov Business Optimiser karnovgroup.dk/kbo Næsbjerg Rådgivning & Revision er et revisionsselskab med vægt på rådgivning. Som
Læs mereUDDRAG AF PERIODEREGNSKAB
UDDRAG AF PERIODEREGNSKAB Første kvartal 2017 UDDRAG AF PERIODEREGNSKAB for SKAKO FOR FØRSTE KVARTAL 2017 / 1 HOVED- OG NØGLETAL RESULTATPOSTER, t.kr. Q1 2017 Q1 2016 Helåret 2016 Nettoomsætning 87,287
Læs mereBestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2010.
Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk NASDAQ OMX Copenhagen A/S Postboks
Læs mereRegnskabsåret 2010 i bygge- og anlægsbranchen
Dansk Byggeris regnskabsanalyse for året 2010 viser, at krisen som brød ud i lys lue tilbage i 2008, for alvor begyndte at kræve sine ofre i bygge- og anlægsbranchen i 2010. Regnskaberne afspejler, at
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1 Aktierne i Royal Unibrew lukkede i kurs 280 den 31. december 2015 svarende til en markedsværdi af egenkapitalen på 15.066 mio. kr. PSE rapporterede en netto
Læs mereTil NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire
Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Faaborg, den 21. april 2009 Selskabsmeddelelse nr. 05/2009 Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Bestyrelsen og direktionen har i dag behandlet og godkendt delårsrapporten
Læs mereInformationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest
Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering
Læs mereDer er ikke foretaget revision eller review af kvartalsinformationen
CVR-NR.: 15 90 84 16 Q4 2015 KVARTALSINFORMATION Der er ikke foretaget revision eller review af kvartalsinformationen Ansvarsfraskrivelse Kvartalsinformationen er offentliggjort dags dato på dansk og engelsk
Læs merev/ Statsaut. revisor Morten Ovesen
v/ Statsaut. revisor Morten Ovesen Tlf.: 96 23 54 00 Økonomi styres af den som tager beslutning med virkning for økonomien. - det er ikke ægtefællen! - det er ikke bogholderen! - det er ikke revisoren!
Læs mereOrdinær generalforsamling 2012
Ordinær generalforsamling 2012 18. april 2012 build with ease Dagsorden 1. Ledelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år 2. Fremlæggelse og godkendelse af den reviderede årsrapport 2011
Læs mereRoblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15.
Roblon A/S PO box 120 Nordhavnsvej 1 9900 Frederikshavn Denmark Fondsbørsmeddelelse nr. 4 2015 Tel. +45 9620 3300 Fax +45 9620 3399 info@roblon.com www.roblon.com CVR no. 5706 8515 Delårsrapport for 2014/15
Læs mereBrd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2019
Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2018 31. marts 2019 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport
Læs mereVIRKSOMHEDSNAVN. CVR Nr. xxxxxxxx
VIRKSOMHEDSNAVN CVR Nr. xxxxxxxx VIRKSOMHEDSVURDERING Match Online A/S har vurderet til DKK 40 150 000 INDHOLDSFORTEGNELSE VIRKSOMHEDENS VÆRDI 4 GRUNDLAG 5 RESULTATREGNSKAB 6 BALANCEREGNSKAB 7 VÆRDIANSÆTTELSESMODEL
Læs mereMeddelelse nr. 10 2008 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2008 Til NASDAQ OMX Den Nordiske Børs København
Side 1/7 22. maj 2008 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2008 for Rockwool International A/S Bestyrelsen for Rockwool International A/S har i dag behandlet og godkendt kvartalsrapporten for 1. kvartal 2008.
Læs mereKapitel 6 De finansielle markeder
Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen
Læs mereØkonomi. ECCO Sko A/S 2. Store tal i koncernregnskabet 3. Butiksregnskabet 4. Butiksdriften 5. Ejerforhold i detailledet 6.
Økonomi ECCO Sko A/S 2 Store tal i koncernregnskabet 3 Butiksregnskabet 4 Butiksdriften 5 Ejerforhold i detailledet 6 Fra ko til sko 7 damkjær & vesterager 1 ECCO Sko A/S ECCO er en familieejet virksomhed
Læs mere12. maj 2009. Bestyrelsen i Land & Leisure A/S har på sit bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten for perioden 01.10.08-31.03.09.
Fondsbørsmeddelelse 2009/12 NASDAQ OMX København Nikolaj Plads 6 1007 København K 12. maj 2009 Vedr.: halvårsrapport Bestyrelsen i har på sit bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten
Læs mere