Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 30. september 2013

Transkript

1 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 24. oktober 2013 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktperson Jens Erik Høst, tlf Antal sider 13. incl. denne side Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 30. september 2013 SmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2013, hvorfra følgende kan fremhæves: Resultatet for 3. kvartal 2013 blev på 34,2 mio. kr. før og efter skat, svarende til et afkast før og efter skat på 13,0%. OMXCXC20 indekset, steg 15,1% i kvartalet. Resultatet for de første tre kvartaler af 2013 blev på 37,2 mio. kr. før og efter skat, svarende til et afkast før og efter skat på 13,1%. Selskabets benchmark, OMXCXC20 indekset, steg 35,0% i den pågældende periode. Det gode resultat for 3. kvartal var således ikke tilstrækkelig til at kompensere for den svage start på året. Small cap aktierne har for første gang i 6 år outperformet large cap markant, idet OMXCXC20 (det tidligere KFMX indeks) er steget 35% mens OMXC20 blot er steget 14%. Vi forventer at denne udvikling vil fortsætte de kommende år. Den positive udvikling i small/mid cap segmentet er i første omgang kommet de lidt større og likvide mid cap selskaber til gode. De mindre small cap selskaber er derimod først for alvor begyndt at performe fra og med 3. kvartal. Vi forventer at de mindre selskaber vil indhente en del af midcap selskabernes merperformance i takt med at konjunkturudviklingen bliver yderligere stabiliseret og likviditetspræferencen hos aktieinvestorerne bliver reduceret. De største positive bidrag til resultatet i 3. kvartal 2013 var Topsil (11,1 mio. kr.), Egetæpper (8,1 mio. kr.) og BoConcept (3,8 mio. kr.), mens Liqtech (-3,8 mio. kr.), Solar (-0,1 mio. kr.) og FLSmidth (-0,1 mio. kr.) gav de største negative bidrag. På et ordinært bestyrelsesmøde d. 3. september 2013 konstituerede bestyrelsen sig med Niels Roth som formand, efter at Jan O. Frøshaug udtrådte af bestyrelsen pga. alder. Egenkapitalen var d. 30. september ,1 mio. kr. og indre værdi 69,7 kr. pr. aktie. De pæne stigninger på aktiemarkedet i 3. kvartal og den positive underliggende trend får os til at hæve den nedre ende af vores prognose for aktiemarkedet i 2013 til 15-20% (tidligere 10-20%). Vi mener at der er en god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber får en særlig positiv udvikling i de kommende år. Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S Niels Roth Formand for bestyrelsen Jens Erik Høst Adm. direktør

2 DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. SEPTEMBER 2013 SMALLCAP DANMARK A/S

3 FORVENTNINGER TIL 2013 De pæne stigninger på aktiemarkedet i 3. kvartal og den positive underliggende trend får os til at hæve den nedre ende af vores prognose for aktiemarkedet i 2013 til 15-20% (tidligere 10-20%). Vi forventer, at aktiemarkedet udvikler sig positivt i 4. kvartal, hvilket vi baserer på følgende betragtninger: Aktiemarkedet er robust og lader sig ikke ryste af nye usikkerhedsmomenter såsom problemerne med budgetforhandlingerne og gældsloftet i USA. Lempelig pengepolitik i USA, Japan og Europa og stor varsomhed fra centralbankernes side mht. en aftrapning. Aktier er fortsat billige i forhold til obligationer. Risikovilligheden blandt institutionelle investorer er tiltagende og fører til multipelekspansion. Forbedrede konjunkturer skaber forventninger om omsætnings- og indtjeningsfremgang i virksomhederne, om end den seneste politiske uro i den amerikanske kongres har skabt en vis fornyet usikkerhed i den amerikanske økonomi, denne uro forventer vi dog kun, vil være kortvarig. Vi oplever gennemgående, at virksomhederne er mere optimistiske hvad angår fremtiden. Det er ikke længere omkostningsbesparelser og tilpasninger, der skal drive den fremtidige indtjeningsfremgang. Derimod har virksomhederne i stigende grad fokus på at udnytte potentielle vækstmuligheder og i den forbindelse er de begyndt at tænke mere strategisk. Opkøb, fusioner og strategiske investeringer er igen kommet på agendaen. Small cap selskaber har ofte en højere operationel gearing end large cap selskaber og er derved mere konjunkturfølsomme. I lyset af den nuværende konjunktursituation mener vi, at small cap segmentet er et godt sted, at være eksponeret, fordi de mindre selskaber stadig har et betydeligt udviklingspotentiale og kursefterslæb til de større selskaber. Det er blandt andet forventninger om indtjeningsforbedringer, der er med til at drive den positive udvikling i aktiekurserne. Stabiliseringen af konjunkturudviklingen skaber, forhåbning om øget, omsætning og indtjening i specielt de mindre virksomheder. Det er vores erfaring, at small cap aktier skiftevis outperformer og underperformer large cap i en cyklus på 3-5 års varighed. I perioden 2002 til 2007 outperformede small cap aktierne de større aktier med 273%, men i perioden 2008 til 2012 havde de mindre selskaber det svært og underperformede 53%. Siden begyndelsen af 2013 har de mindre aktier igen outperformet de større selskaber ganske betragteligt, ikke blot i Danmark, men også internationalt. Vi mener, at der er en god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber får en særlig positiv udvikling i de kommende år. Lidt medløb fra bedre globale, og især europæiske, konjunkturer kombineret med lavere risikoaversion blandt de institutionelle investorer, bør i særlig grad begunstige de mindre selskaber. Igennem 2013 har specielt en række mid cap selskaber oplevet en særdeles positiv udvikling i aktiekurserne. Denne udvikling forventer vi vil blive videreført til nogle af de mindre selskaber i den kommende tid. Afkast i 3. kvartal De fleste aktiemarkeder steg med mellem 5 og 10% i løbet af 3. kvartal En række makroøkonomiske nøgletal indikerede, at tilbagegangen i de europæiske økonomier er stoppet, hvilket har skabt forventninger om, at Europa snart vil opleve en moderat fremgang. På denne baggrund steg aktierne i Europa gennemgående mere end i resten af verden. Aktieinvestorernes fokus flyttede sig i stigende udstrækning fra de overordnede makroøkonomiske problemstillinger, hen imod udviklingen i enkeltselskaber. I samme forbindelse aftog risikoaversionen og der var for tredje kvartal i træk stigende investorinteresse for aktier i small cap segmentet. Afkast og renter mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (159 mdr) 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Forrentning af primo egenkapital før skat 13,0% 13,1% 9,3% 1,2% 4,0% 11,6% 341,3% Forrentning af primo egenkapital efter skat 13,0% 13,1% 9,3% 0,2% 3,8% 10,4% 279,9% OMXCXC20 15,1% 35,0% 32,1% 8,2% 1,9% 6,2% 123,9% OMXC20 10,5% 14,0% 14,7% 10,7% 10,0% 5,0% 93,8% OMXC 11,7% 17,3% 17,9% 9,5% 7,9% 5,1% 96,7% DAX 8,0% 12,9% 19,1% 11,3% 8,1% 0,9% 13,1% S&P 500 4,7% 17,9% 16,7% 13,8% 7,6% 0,9% 12,2% Russel ,9% 26,4% 28,2% 16,7% 9,6% 5,2% 99,2% Nikkei 225 5,7% 39,1% 63,0% 15,6% 5,1% -2,5% -28,9% Rente på 10 årige statsobligationer Danmark 2,0% 1,0% 1,2% 2,4% 4,3% 5,6% 5,6% Tyskland 1,8% 1,3% 1,5% 2,3% 4,0% 5,3% 5,3% USA 2,6% 1,8% 1,6% 2,5% 3,8% 6,0% 6,0% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

4 Aktiemarkedet blev mere robust igennem 3. kvartal. Den frygt som investorerne havde i 2. kvartal, hvad angår risikoen for et sammenbrud af den kinesiske banksektor, vigende vækst og aftrapning af den aggressive pengepolitik mv., trådte i baggrunden. Selv ikke den usikkerhed der opstod i forbindelse med budgetforhandlingerne og gældsloftet i USA, kunne for alvor ryste aktiemarkedet. De mindre og mellemstore danske aktier klarede sig bedre end de større i løbet af 3. kvartal og outperformede de største aktier med 4,6%. OMXCXC20 indekset (tidligere benævnt KFMX indekset), steg med 15,1% i kvartalet og OMXC20 steg 10,5%. Vi oplever gennemgående, at investorinteressen og likviditeten i udvalgte mindre og mellemstore aktier er steget i takt med, at kurspotentialet i de større aktier er blevet mere begrænset. For de første ni måneder af 2013 har de mindre aktier outperformet de større med 21,0%. Vi vurderer, at 1. kvartal 2013 blev starten på en ny periode, hvor danske small cap aktier igen outperformer large cap aktierne. PERIODENS RESULTAT OG BALANCE For perioden 1. januar september 2013 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før og efter skat på 37,2 mio. kr. Resultatet svarer til en egenkapitalforrentning på 13,1% før og efter skat. Det gode resultat i 3. kvartal var ikke tilstrækkelig til at kompensere for den svage start på året. Afkastet for 1-3. kvartal er derfor ikke tilfredsstillende. Selskabets benchmark, OMX Copenhagen Ex OMXC20 indekset, steg 35,0% i den pågældende periode. En svag kursudvikling i selskabets tre største enkeltinvesteringer henholdsvis Egetæpper, BoConcept og Rias er den primære årsag til det lave afkast. Disse tre selskaber bidrog med et afkast, forholdsvis beskedent, på 9,6 mio. kr., til trods for at de tre investeringer ultimo 3. kvartal udgjorde mere end 50% egenkapitalen. Vi har stadigt tillid til værdipotentialet i vores tre væsentligste investeringer, men må konstatere at afkastet kommer meget springvist. Indtjeningen i Egetæpper udvikler sig positivt, som forventet, men aktien har haft en svag start på 2013, hvilket antageligt er en reaktion på den markante kursstigning på 50% i Vores og aktiemarkedets forventninger til BoConcept er ikke blevet indfriet, blandt andet som følge af udviklingen i valutakurserne og ekstraordinære omkostninger. BoConcept har desuden været ramt af svage konjunkturer i Europa, men selskabet gør det væsentligt bedre end møbelbranchen generelt og markedsforholdene er i bedring. Vi anser fortsat forretningsmodellens langsigtede potentiale for at være intakt og forventer, at BoConcept vil være i stand til at skabe et attraktivt afkast på basis af den nuværende platform. Rias har været presset af dårlige indenlandske konjunkturer, men en mere positiv udvikling blandt kunderne, giver forventning om fremgang i omsætningen og indtjeningen. Topsil er et typisk eksempel på en aktie med et stort kurspotentiale, der hurtigt bliver udløst når aktiemarkedet fokuserer på de fremtidige muligheder frem for risiciene. En overraskende god 2. kvartalsrapport og udsigten til forbedrede markedsvilkår fik aktien til at stige 70% i 3. kvartal. Udviklingen i Topsil-aktien illustrerer hvordan der ikke skal særligt meget til at udløse et latent kurspotentiale i mindre aktier. Resultatet for de første 3. kvartaler af 2013 er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 43,8 mio. kr., finansielle poster på - 0,9 mio. kr. og driftsomkostninger på 5,7 mio. kr. Selskabets omkostninger er på niveau med samme periode sidste år. Der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke er opfyldt. Der er taget initiativ til at reducere selskabets faste omkostninger. Med de igangsatte initiativer ventes selskabets ordinære årlige omkostningsbase reduceret med ca. 2,2 mio. kr., svarende til 30%. Initiativerne får effekt i løbet af 2. halvår Side 3 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

5 Omkostningsprocenten for perioden 1-3. kvartal 2013 udgjorde 2,0% mod 1,9% for samme periode sidste år. Stigningen i omkostningsprocenten skyldes faldet i egenkapitalen som følge af udbetalt udbytte samt aktietilbagekøb. Eksklusiv ekstraordinære omkostninger forventes omkostningsprocenten, når initiativerne er fuldt implementeret, reduceret til ca. 1,7% p.a. ved den nuværende kapitalbase. Egenkapitalen var 30. september 2013 på 294,1 mio. kr. sammenlignet med 284,6 mio. kr. ultimo Ændringen i egenkapitalen er en sum af periodens resultat (37,2 mio. kr.), udbyttebetalingen (13,0 mio. kr.) og aktietilbagekøb (14,7 mio. kr.). I løbet af de første 9 måneder af 2013 har selskabet netto erhvervet egne aktier med en gennemsnitlig rabat på 17,6% i forhold til indre værdi. I 2. kvartal 2013 blev en kapitalnedsættelse gennemført ved annullering af egne aktier således, at selskabets aktiekapital nu udgør nominelt kr. opdelt på stk. aktier. Ultimo 3. kvartal 2013 udgør selskabets samlede fremførbare skattemæssige underskud og aktietab 171,8 mio. kr. mod 198,3 mio. kr. ultimo Den aktiverede del af det skattemæssige underskud udgør uændret 23 mio. kr., svarende til 5,5 kr. pr. aktie (ultimo ,1 kr. pr. aktie). Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. De 5 største positive bidragsydere til resultatet i 3. kvartal var Topsil (11,1 mio. kr.), Egetæpper (8,1 mio. kr.), BoConcept (3,8 mio. kr.), Rias (2,9 mio. kr.) og TK Development (1,2 mio. kr.). Sammenlagt bidrog de pågældende investeringer med 27,1 mio. kr. Derudover har Investeringsforeningen SmallCap Danmark bidraget positivt med 8,2 mio. kr. De 3 største negative bidragsydere i kvartalet var Liqtech (-3,8 mio. kr.), Solar (-0,1 mio. kr.) og FLSmidth (-0,1 mio. kr. Disse investeringer tegnede sig for et samlet tab på 4,0 mio. kr. Af større porteføljeændringer har selskabet i 3. kvartal købt aktier i TK Development, BioPorto, Solar, Alm. Brand og Topsil. Beholdningen af aktier i IC Companys og SmartGuy Group er blevet reduceret. Desuden har SmallCap Danmark A/S reduceret sin investering i Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Selskabet havde ultimo 3. kvartal uændret tre 10%-aktieposter (BoConcept, Egetæpper og Rias), som tilsammen direkte vægter 55% af egenkapitalen (55% ultimo 2012). SmallCap Danmark A/S meddelte d. 2. september, at selskabets daværende formand Jan O. Frøshaug, som i august fyldte 70 år, udtrådte af selskabets bestyrelse. Det var allerede blevet meddelt på selskabets ordinære generalforsamling d. 17. april 2013, at Jan O. Frøshaug på grund af alder ikke ville genopstille i Bestyrelsen konstituerede sig på ny på et ordinært bestyrelsesmøde d. 3. september 2013 med Niels Roth som ny formand. Udviklingen i 3. kvartal For 3. kvartal realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før og efter skat på 34,2 mio. kr. Resultatet er sammensat af renter, udbytter og kursreguleringer på 35,7 mio. kr. og ordinære driftsomkostninger på 1,5 mio. kr. Resultatet svarer til en egenkapitalforrentning på 13,0% før og efter skat. Selskabets benchmark, OMXCXC20 indekset, steg med 15,1% i kvartalet. Side 4 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

6 Sigtelse for overtrædelse af værdipapirhandelsloven SmallCap Danmark A/S og en direktør i selskabet blev i februar 2012 af Statsadvokaten for Særlig Økonomisk og International Kriminalitet (SØIK) sigtet for kursmanipulation. Myndighederne vurderer, at selskabet ved en række mindre aktiehandler i december 2009, december 2010 og december 2011 har påvirket ultimo kurserne for visse illikvide aktier i positiv retning. Som det fremgår af særskilt børsmeddelelse nr af 20. april 2012 afvises sigtelserne på det foreliggende grundlag. Der henvises til børsmeddelelsen. Selskabets aktuelle indre værdi, der baseres på dagens børskurser i investeringsporteføljen, er ikke påvirket af sigtelsen og de i sigtelsen indeholdte forhold. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af 3. kvartal 2013 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere eller nærtstående hermed tilsammen 32,3% af den noterede aktiekapital. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d Antal aktier, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d , stk ,1 32,3% Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i SmallCap Danmark A/S efter 30. september Finanskalender, marts Årsrapport april Ordinær generalforsamling 17. april Delårsrapport, 1. kvartal juli Delårsrapport, 1. halvår oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2013 Side 5 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

7 INVESTMENT CASES Egetæpper (forbrugsgoder). SmallCap Danmark A/S ejer over 20% af aktiekapitalen. Investmentcase: Egetæpper er en value og yield case. Egetæpper er en spiller på det internationale Contract tæppemarked. Forretningsmodellen er meget cash genererende. Egetæpper kom med en positiv 1. kvartalsrapport 2013/14, der har medført opjustering af vores indtjeningsforventninger for de kommende 3 år med henholdsvis 25%, 12% og 6% som følge af en væsentlig forbedring af bruttomarginalen fra 54,5% i 1. kvartal 2012/13 til 57,8% i 1. kvartal 2013/14. Egetæpper har hævet priserne (ca. 2% fra ) samtidig med, at råvarepriserne er i ro eller faldende. Egetæpper begynder nu at få glæde heraf efter, at de dyre råvarelagre er opbrugte. I forbindelse med 1. kvartalsrapporten offentliggjorde Egetæpper en opdateret strategiplan Sustainable Carpet Design 2020 der indeholder nye ambitiøse men absolut realistiske finansielle målsætninger. Det organiske vækstmål er 5-10 % p.a. og EBIT margin målet er 12% (forventer 9,1% i 2013/14). Omsætningsvæksten skal hentes via en fokuseret satsning på det europæiske flisemarked, som har en værdi på 8 mia. kr. Egetæpper har indtil videre kun solgt fliser i Norden og har derfor en meget lav europæisk markedsandel på kun ca. 1%. Fliser har været det eneste vækstområde de seneste 3-4 år for Egetæpper. Hver %-point øget markedsandel vil give Egetæpper en ekstra omsætning på 80 mio. kr. (ca. 10% toplinjevækst). Herudover vil Egetæpper øge den geografiske markedsdækning (Asien, Mellem- og Sydamerika) og målrette salg mod nye segmenter (skibe, fly og tog). Indtjeningsmarginalerne bliver forbedret i kraft af bedre kapacitetsudnyttelse i takt med den stigende omsætning. Vores estimater viser en omsætningsvækst på ca. 5% p.a. de kommende tre år, men væksten kan nemt blive højere, hvis Egetæpper lykkes med salgsfremstødene. Det er værd at bemærke, at eksportomsætningen (andel steget fra 60% til 80%) faktisk er steget med gennemsnitlig 5% p.a. de seneste 5 år på trods af de dårlige konjunkturer. En accelerering af væksten synes derfor meget realistisk, især når det danske marked igen begynder at vise vækst efter 5 års kraftig tilbagegang. Cash flow genereringen vil være betydelig i strategiperioden. Selv når Egetæpper lever op til sin udbyttepolitik (pay-out 40%) og har et investeringsprogram (ikke behov for investering i kapacitetsudvidelse) på mio. kr. vil cash flowet efter udbytte udgøre ca. 30 mio. kr. årligt. Egetæpper bliver gældfri med udgangen af 2013/14. Bestyrelsen har indikeret, at der ikke skal være mere likviditet på balancen end nødvendigt, hvilket kan føre til større udbetaling til aktionærerne end udbyttepolitikken tilsiger. Der er mulighed for at Egetæpper-aktien bliver en robust yield-aktie. BoConcept Holding (forbrugsgoder). SmallCap Danmark A/S ejer over 10% af aktiekapitalen. Investmentcase: BoConcept er en investering i en vækstaktie. BoConcept er en international retail orienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem i affordable luxury segmentet, med fokus på urban design. Selvom BoConcept klarer sig relativt godt i forhold til konkurrenterne, er det ikke lykkedes at skabe omsætningsforbedring i et svært og konkurrencepræget marked. BoConcept skuffede igen i 1. kvartalsmeddelelsen 2013/14 med et underskud på 12 mio. kr. før skat sammenlignet med et overskud på 6 mio. kr. i samme kvartal året før. Det er især skuffende, at tilbagegangen skyldes stigende kapacitetsomkostninger, som selskabet i høj grad selv kan kontrollere. Den 10. oktober meddelte BoConcept, at der i bestyrelsen ikke har kunnet opnås enighed om tilpasning af selskabets fremadrettede strategi, og som følge heraf er de tre uafhængige bestyrelsesmedlemmer udtrådt af bestyrelsen. Andel af Afkast i Afkast i Afkast i Afkast i Selskab egenkapital 3. kvartal 1-3. kvartal 3. kvartal 1-3. kvartal mio. kr. mio. kr. % % Egetæpper 31,2% 8,1 7,6 6,3% 5,6% BoConcept Holding 12,9% 3,8-1,7 11,0% -4,3% Rias 11,2% 2,9 3,6 9,8% 10,0% Topsil Semiconductor Mat. 9,4% 11,1 11,5 70,0% 79,0% LiqTech 5,2% -3,8 4,9-9,6% 92,0% Fem største aktier i alt (excl. Invf. SmallCap Danmark)* 69,9% 22,1 26,0 - - Invf. SmallCap Danmark 20,5% 8,2 11,6 15,3% 22,4% Fem største positioner i alt (incl. Invf. SmallCap Danmark) 85,2% 34,0 32,8 - - *Invf. SmallCap Danmark er udeladt af totalen, da der er tale om en portefølje af aktier Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 6 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

8 Der er indkaldt til ekstraordinær generalforsamling den 1. november, hvor Peter Thorsen, Henrik Burkal og Preben Bager foreslås valgt til bestyrelsen. Denne uro i bestyrelsen har naturligt svækket aktiemarkedets holdning til aktien på kort sigt. BoConcept har en stor udfordring med at skabe vækst i omsætningen, da det er en væsentlig faktor for at løfte indtjeningsmarginalerne (den høje operationelle gearing i forretningsmodellen slår positivt igennem). En lige så afgørende faktor er imidlertid en markant opstramning af effektiviteten i selskabet. Det store skred i omkostningerne i 1. kvartal svækker den forventning. BoConcept siger dog, at omkostningsprogrammet på de 20 mio. kr. vil begynde at få effekt fra 3. kvartal. Omsætningsvæksten skabes af stigende same-store-sale og udvidelse af butiksnettet. BoConcept forventer netto at åbne 10 nye butikker i 2013/14. De senere år har omsætningsvæksten været svag og der er kun udsigt til beskedne stigninger i de kommende år. BoConcept er ramt af forbrugernes tilbageholdenhed på de europæiske markeder (58% af omsætningen), hvor især Frankrig med 11% af omsætningen (faldet fra 17%) vil fortsætte med at vise svaghed med en forventet nedgang i omsætningen på 10% i 2013/14 (BoConcept vil lukke 2-3 butikker). BoConcept vil fortsætte med at lukke butikker i Spanien, hvor 5 ud af 6 butikker nedlægges i Madrid. Tyskland (nu 12% af omsætningen) klarer sig fortsat relativt godt med en vækst på 17% i 1. kvartal, delvist drevet af nye butikker. Der satses især på Tyskland med 2 åbninger i 1. kvartal 2013/14 og yderligere 3 senere på året. Med det svage Frankrig vil den europæiske omsætning fortsætte med at falde med 2% i 2013/14e. Uden for Europa har BoConcept vækst i alle markeder bortset fra Japan, der er ramt af den store svækkelse af Yenen. BoConcept har iværksat et struktureret program med at få uddannet egne folk til at blive franchisetagere. Programmet indebærer at talenter spottes, uddannes og får mesterlære i mindst 2 butikker før de eventuelt skal overtage en franchise. BoConcept går endvidere aktivt ind i medfinansieringen i forbindelse med nyåbninger, hvor møblerne leveres med lange kredittider og BoConcept endvidere kan medvirke til finansiering af butiksindretningen. Kreditten gives med 36 måneders løbetid. Samlet har BoConcept afsat 25 mio. kr. til formålet. BoConcept genererede et net cash flow på 24 mio. kr. i 2012/13 (før dividende betaling) på trods af den svage indtjening. For 2013/14 forventer vi nu net cash flow på 12 mio. kr. (nedjusteret fra 37 mio. kr.) før dividende og medfinansiering af nyåbninger på 15 mio. kr. På trods af de nuværende vanskeligheder rummer Bo- Concept et stort kurspotentiale, men det kræver at omsætningen igen begynder at vise fornuftige vækstrater og at indtjeningsmarginalerne forbedres markant fra det nuværende niveau. Begge dele er absolut sandsynlige, hvis konjunkturerne forbedres og selskabet lykkes med effektiviseringen af forretningsmodellen. Rias (Industri). SmallCap Danmark A/S ejer over 25% af aktiekapitalen. Investmentcase: Rias er en forholdsvis defensiv investering i en mindre dansk cash genererende distributør inden for plast produkter til industrien og byggeriet (DIY), hvor selskabet dog har en betydelig markedsandel i nichen. I periodemeddelelsen for 3. kvartal 2012/13 melder Rias for første gang i lang tid om en mere positiv udvikling både inden for industrisegmentet og inden for byggesektoren. Rias giver ingen regnskabstal i periodemeddelelsen, men fastholder forventningerne til årsresultatet på 1-4 mio. kr. før skat. Rias har været presset af de dårlige indenlandske konjunkturer. En mere positiv udvikling blandt kunderne giver forventning om at de seneste års tilbagegang i omsætningen er stoppet og at Rias fra og med 3. kvartal 2012/13 igen vil få fremgang i omsætningen. Vi regner med beskedne 3% omsætningsvækst i 2013/14 og 2014/15. Rias oplyser, at den i halvårsregnskabet forventede reduktion i kapacitetsomkostningerne følger planen. Stigende omsætning og lavere omkostninger giver fremgang i indtjeningen fra og med 3. kvartal 2012/13. Side 7 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

9 På trods af de sløje markedsforhold har Rias genereret og vil også fremover generere et positivt cash flow. Den høje cash generering og solide balance indebærer, at Rias har mulighed for at kanalisere beløb modsvarende minimum 10% af markedsværdien tilbage til aktionærerne årligt. SmallCap Danmark A/S stillede forslag om forhøjelse af udbyttebetalingerne og iværksættelse af et aktietilbagekøbsprogram på generalforsamlingen i januar, men da majoritetsaktionæren ThyssenKrupp ikke fandt, at det var i deres interesse, kunne forslaget ikke vedtages. SmallCap Danmark A/S vil forsætte med at arbejde for en udbetaling af selskabets overskudslikviditet til aktionærerne. Topsil (informationsteknologi). SmallCap Danmark A/S ejer over 5% af aktiekapitalen. Investmentcase: Topsil er en investering i en turn-around case med usikkerhed på kort sigt, men med et fortsat betydeligt langsigtet potentiale på trods af den seneste tids store kursstigninger. Topsil producerer og sælger (B2B) monokrystallinske siliciumskiver (wafers) af meget høj kvalitet. Topsil er eksponeret mod den globale trend om øget energieffektivitet. Produkterne afsættes på et nichemarked til producenter af kritiske høj- og mellemspændingskomponenter. Topsils produkter er nødvendige i energieffektiviseringsbestræbelserne både i el infrastrukturen, elektrificering af tog (højhastighed), industrimotorer, el biler etc. En overraskende god 2. kvartalsrapport, bl.a. som følge af uventede ordrer, medførte en opjustering af guidance. Vi har opjusteret vores forventning til EBITDA med 25% for hvert af de kommende år. Der er dog fortsat stor estimatusikkerhed pga. meget lav visibilitet og indkøring af den nye fabrik, men det ser ud til, at Topsil har passeret bunden, hvilket opjusteringen af guidance også indikerer. Aktiemarkedet har kvitteret for den positive udvikling med en kursstigning på 70% alene i 3. kvartal. Topsil er et eksempel på en small cap aktie med et særdeles stort kurspotentiale, der hurtigt kan blive udløst, når aktiemarkedet fokuserer på et selskabs muligheder frem for risici, hvilket f.eks. kan ske i et mere positivt konjunkturscenario. Topsils kunder er så småt ved at komme tilbage. Vi tror, at lagrene hos kunderne blev bragt for langt ned i 2. halvår 2012 samtidig med, at slutkunderne nu efterspørger mere. Det lover godt for vækst i omsætningen. Forbedring af de globale konjunkturer vil gavne efterspørgslen efter Topsils produkter yderligere. Med de opjusterede estimater vil Topsil få sorte tal i 2014 med en betydelig stigning i 2015 som følge af toplinjevækst og effektiviseringsgevinster ved at producere på den nye fabrik, der fremstår som et massivt kvantespring i forhold til den gamle. Den nettorentebærende gæld vil toppe i 2013 og blive halveret i løbet af to år, hvor ca. halvdelen af forbedringen kommer via fremgang i indtjeningen og halvdelen ved en normalisering af pengebindingen i lagre. Investeringsbehovet vil være under afskrivningerne. Topsil vil kunne fordoble produktionen fra det nuværende niveau uden at skulle ud i nye store investeringer. Den nuværende kurs afspejler en moderat vending i Topsils markeder og en moderat effektiviseringsgevinst med den nye fabrik. I et optimistisk scenario kan omsætningen nemt vokse betydeligt og indtjeningsmarginalerne komme tilbage i nærheden af niveauet i de gode tider i 2009 og 2010, hvilket vil gavne kursudviklingen yderligere. LiqTech (Industri). SmallCap Danmark A/S ejer over 5% af aktiekapitalen. Investmentcase: LiqTech er en investering i en vækstcase, hvor den forventede meget høje vækst drives af kommerciel succes for LiqTechs nye banebrydende siliciumcarbid filtre til anvendelse i olieindustrien (produced water), produktion af rent drikkevand, behandling af ballast vand, industriel anvendelse (rensning af væsker) samt behandling af spildevand mv. LiqTech er lokaliseret i Ballerup men noteret på Nasdaq i New York. LiqTech leverede et skuffende 2. kvartalsregnskab med lavere omsætning end ventet pga. forsinket ordreflow. På den efterfølgende telefonkonference var LiqTech dog uændret meget optimistisk mht. til de fremtidige muligheder for siliciumcarbid filtrene. Side 8 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

10 Salgsstyrken er meget fokuseret på at etablere FMC lignende aftaler med andre aktører i mange forskellige lande. Samlet udtrykte LiqTech forventning om et signifikant opsving i omsætningen i de kommende kvartaler. LiqTech har hidtil levet af at producere dieselpartikelfiltre til retrofitmarkedet, men markedet for disse produkter har været svagt det seneste år og vil gradvist blive afløst af salg af mekaniske filtre. LiqTech er gået ind i en ny fase, hvor i alt 150 kunder inden for en række forskellige industrier har testet de keramiske filtre. Heraf har 30 kunder allerede foretaget genkøb. Et afgørende bevis på, at LiqTechs membranfiltre er kommet væsentligt tættere på at blive kommercielle, er aftalen med FMC Technologies i marts FMC Technologies er blandt de ledende spillere med tekniske løsninger til energisektoren. Aftalen er eksklusiv, men kun inden for unconventional oil and shale gas (skifergas). Aftalen med FMC har kvalitetsstemplet LiqTechs teknologi. FMC har testet flere løsninger til rensning af det meget forurenede vand, der opstår i forbindelse med produktionen af skifergas, og har valgt LiqTechs membraner som den bedste løsning. Aftalen med FMC ventes at give en omsætning på op mod 20 mio. USD i løbet af 2 år og mio. USD i løbet af 6-8 år. Herudover har LiqTech leveret testordrer til en række andre industrier, bl.a. inden for vandbehandling. DTU har testet filtrene og har i februar 2013 bekræftet, at de har sterilisationsegenskaber, hvilket åbner nye markedsmuligheder inden for drikkevand, biotech og food & beverage segmenterne. Vi tror, at LiqTech membraner har gode muligheder for at slå bredt igennem i en række industrier. LiqTech har tilstrækkelig produktionskapacitet til at producere membraner i henholdsvis Ballerup og på fabrikken i USA. LiqTech er finansielt godt rustet efter børsintroduktionen i foråret 2012 og tilførslen af ekstra 4 mio USD i oktober 2013 (udnyttelse af optioner), der sikrer, at LiqTech kan operere uden rentebærende gæld. Det er usikkert hvor hurtigt og til hvilket niveau omsætningen vil udvikle sig i de kommende år. Det afhænger af hastigheden af det brede kommercielle gennembrud for siliciumcarbid filtrene. I et positivt scenario med bredt kommercielt gennembrud han kursen mangedobles, men det bør understreges, at der er en betydelig risiko forbundet med en investering i en ny teknologi, der endnu ikke for alvor har dokumenteret kommerciel succes. Side 9 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

11 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar september 2013 for SmallCap Danmark A/S. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som koncernregnskabet for Delårsrapporten er ikke revideret og ikke reviewet af selskabets revisor. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er ledelsens opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden. Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af koncernens finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen står over for. København, den 24. oktober 2013 Direktion Jens Erik Høst Bestyrelse Niels Roth, formand Merete Jørgensen Per Søndergaard Pedersen Side 10 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

12 Delårsrapport 1. januar 30. september (tkr.) 3. kvartal å.t.d. 3. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Investerings resultat Finansielle poster, netto Driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat af periodens resultat Periodens resultat Totalindkomst Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr. 8,0 8,6 4,4 9,0 7,0 Aktiver Materielle aktiver i alt Værdipapirer Udsk udt skatteaktiv Langfristede aktiver i alt Tilgodehavender Likvide beholdninger Kortfristede aktiver i alt Aktiver i alt Passiver Egenkapital i alt Langfristede gældsforpligtelser i alt Gæld til kreditinstitutter Andre gældsposter Kortfristede gældsforpligtelser i alt Passiver i alt Egenkapitalsopgørelse Egenkapital primo Totalindkomst Bevægelser med aktionærerne Egenkapital ultimo Pengestrøm sopgørelse Pengestrømme fra drift Pengestrømme fra investeringsaktiviteter Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter Periodens forskydning i likvide beholdninger Likvide beholdninger primo Likvide beholdninger ultimo Nøgletal Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst. 0,56% 2,04% 0,60% 1,93% 2,66% Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst. 0,56% 2,04% 0,60% 1,93% 2,66% Indre værdi pr. aktie (BVPS), k r. 69,7 69,7 65,3 65,3 63,3 Børskurs ultimo pr. aktie, kr. 57,0 57,0 53,0 53,0 51,0 Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) Side 11 af 12 Delårsrapport kvartal 2013

13 Fra venstre: Steffen Schouw, Jens Erik Høst, Christian Reinholdt og Michael West Hybholt. PROFIL SMALLCAP DANMARK A/S SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab som fokuserer på investeringer i børsnoterede, mindre og mellemstore nordiske virksomheder. Vores målsætning er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til aktionærerne uden at tage overdrevne risici. Fokus er på absolut afkast. Porteføljen er ikke sammensat ud fra indeksvægte og vi skal ikke nødvendigvis være fuldt investeret hvis aktiemarkedet udviser svaghedstegn. Hvorfor vælge SmallCap Danmark A/S? Small cap fokus er en konkurrencefordel Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børsmæglere og institutionelle investorer. Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale investerer vi store beløb i enkeltaktier. Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Siden starten i april 2000 har vi opnået et gennemsnitligt årligt afkast på 11,6% før skat danske aktier er i gennemsnit stegt med 5,1% p.a. Uafhængig af andre økonomiske interesser Modsat mange andre er vores forretningsmodel ikke volumenbaseret hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision eftersom, provisionen blot vil fragå aktionærens afkast. Vort eneste succeskriterium er at forrente aktionærernes penge bedst muligt. Bestyrelse og ledelse med stort økonomisk engagement De har samlet investeret 107 mio. kr. i SmallCap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark, som selskabet har kontor- og personalefællesskab med. Læs mere om os på 500% Akkumuleret afkast siden start 400% 300% 200% 100% 0% -100% OMXC20 KFMX SCD EKF f.skat SCD EKF e.skat