Aktieugefokus. Starten på et europæisk relief rally? 27. maj 2016 Finansanalysen

Transkript

1 27. maj 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Starten på et europæisk relief rally? Ugen der gik: Britiske meningsmålinger gav stærk medvind til europæiske aktier Ugen der kommer: Amerikansk jobrapport og ISM tal Ændringer i anbefalinger og kursmål Ugen der gik: Fortsat medvind til ja-siden forud for britisk afstemning om EU medlemsskab Samtlige større børser på globalt plan står til at afslutte ugen i plus. Opgangen har især været stærk i Europa. Det skyldes især den seneste tids indikationer på en stigende sandsynlighed for et ja til fortsat medlemskab i forbindelse med den britiske folkeafstemning om EU medlemskab den 23. juni. Således viser denne uges meningsmålinger (bl.a. Financial Times sammensatte barometer af meningsmålinger), at ja-siden har et forspring på 6 procentpoint. De seneste ugers meningsmålinger har indikeret et forspring på dette niveau og der er derfor formentligt begyndt, at cementere sig en tro blandt aktørerne på de finansielle markeder på, at udfaldet af folkeafstemningen i Storbritannien bliver, at Storbritannien forbliver en del af EU. Hvis denne opfattelse skulle blive styrket i takt med, at vi nærmer os folkeafstemningen den 23. juni, så er det vores vurdering, at markedet vil tage forskud på glæderne og kvittere med pæne stigninger til britiske og europæiske aktier. Denne uges positive udvikling på de europæiske aktiemarkeder kan således meget vel vise sig, at være starten på et relief rally. Når det er sagt, så skal det siges, at hvis Storbritannien skulle vælge, at forlade EU samarbejdet, så vil især britiske og europæiske aktier komme under pres. På kort sigt ser vi derfor det største potentiale i europæiske aktier, men også den højeste risiko. På globalt plan har den stigende oliepris også været en bidragende faktor til den positive stemning på aktiemarkedet. Olieprisen nåede i denne uge op på over 50 USD/tønde, hvilket er det højeste niveau siden Generelt skal det dog siges, at olieprisens betydning for aktiemarkedets udvikling er stærkt aftagende. Det skyldes blandt andet, at olieprisen, efter den kraftige stigning siden midten af februar, har nået et niveau hvor de negative vækstmæssige implikationer (eks. i form af konkurser blandt olieproducenter og underleverandører) er aftagende og derfor af mindre betydning for aktiemarkedet. Udsigt til amerikansk rentehævning, men ingen markedsreaktion Over de seneste par uger er markedets forventninger til en renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank i juni steget relativt markant. Det skyldes offentliggørelsen af referatet fra seneste rentemøde og udtalelser fra en række medlemmer i den amerikanske centralbank på det seneste har indikeret, at en rentehævning i forbindelse med rentemødet i juni ikke er usandsynlig. Udsigten til en strammere pengepolitik i USA end det tidligere var ventet, er lidt overraskende ikke blevet negativt modtaget på aktiemarkedet. Der har således ikke været noget tilbagefald på det amerikanske aktiemarked over de seneste par uger. En forklaring kan være, at markedet efterhånden er ved, at være parat til en renteforhøjelse og at den amerikanske centralbank samtidigt har fået kommunikeret relativt klart, at rentehævningerne kommer til, at foregå i et relativt beskedent tempo. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OM XC % 4.48% -1.77% Stoxx % 0.46% -4.62% Dow Jones 1.87% -0.90% 2.31% Nasdaq 2.77% 0.28% -2.11% S&P % -0.08% 2.26% Kina Hang Seng 2.74% -4.72% -6.92% Japan Nikkei % -3.35% % Rusland M icex 1.22% -1.66% 8.68% M SCI Latinamerika 0.47% -3.90% 10.11% M SCI Verden 1.79% -0.45% -0.85% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 0.26% 1.03% -3.21% SEK/DKK 0.86% -1.18% -1.56% NOK/DKK 0.93% -0.70% 3.40% CHF/DKK 0.52% -0.71% -2.11% GBP/DKK 1.40% 1.69% -3.61% RUB/DKK 1.89% 1.48% 7.51% JPY/DKK 0.97% 2.40% 6.16% CNY/DKK -0.01% -0.02% -4.21% BRL/DKK -0.87% -0.51% 6.85% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG ONSDAG TORSDAG FREDAG De NØGLETAL/BEGIVENHED Tyskland: IFO indekset (September) Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. USA: ISM fremstilling (maj) Månedlig opgørelse foretaget blandt et repræsentativt udsnit af selskaber fra fremstillingssektoren. Vurderes at være den bedste ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang. Tidspunkt: 16:00 USA: Den amerikanske centralbank (Fed) lancerer deres Beige Book rapport Rapporten indeholder en temperaturmåling på økonomien i hvert af de 12 centralbandistrikter. Rapporten benyttes, sammen med andre indikatorer, til at bestemme pengepolitikken på det rentemøde, som altid afholuger efter offentliggørelsen af Beige des 2 Book rapporten. Tidspunkt: 20:00 ECB rentemøde Den europæiske centralbank (ECB) annoncerer deres pengepolitik i form af en eventuel renteændring eller andre pengepolitiske tiltag. Tidspunkt: rentemeddelelse klokken 13:45 og pressemeddelelse elelse klokken 14:30. USA: Arbejdsmarkedsrapport (maj) Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport opgøres på månedsbasis og indeholder informationer såsom antal nye beskæftigede og ledighedsprocent. ent. Arbejdsmarkedsrapporten giver en god indikation på, hvilken retning den amerikanske økonomi bevæger sig. Tidspunkt: 14:30 USA: ISM service (maj) Månedlig opgørelse foretaget blandt et repræsentativt udsnit af selskaber fra servicesektoat være den bedste ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang i ren. Vurderes økonomien. Tidspunkt: 16:00 BEMÆRKNINGER Det amerikanske marked holder lukket pga. Memorial Day. Der ventes et lille fald til 50,6 fra 50,8 i april. Det baseres først og fremmest på rækken af regionale fremstillingsindeks, som har sendt et rimeligt entydigt signal om en lidt dårligere stemning i fremstillingssektoren i maj. Det samme har Markits tilsvarende PMI-indeks. På den anden side har en tidligere svækkelse i USD samt en stigning i ordre/lager-forholdet peget på at faldet ikke bliver stort, og vi ikke bør vente endnu lavere indeksværdier de efterfølgende måneder. Derudover har olieprisen rejst sig, hvilket kan give anledning til en vis fortrøstning hos den olierelaterede del af industrien. Her vil der især blive lagt mærke til signaler, som yderligere kan bekræfte, at væksttilbagegangen i 1. kvartal var af midlertidig karakter. Næsten alle 12 distrikter meldte om beskeden til moderat fremgang i den økonomiske aktivitet. Det gjorde kun halvdelen i forrige rapport. Der blev også meldt om fremgang i industrien efter den har haft det svært som følge af den stærke USD. Vi forventer ikke nogen væsentlig nyheder på rentemødet, da man sandsynligvis fortsat vil afvente gennemførelsen og effekten af de sidste dele af marts-stimulanspakken stimulanspakken (TLTROII og Corporate Sector Purchase Programme), som implementeres i den sidste halvdel af juni. ECB vil sandsynligvis forblive på sidelinjen i nogen tid herefter for at bedømme effekten af de trufne foranstaltninger. Derudover har vi FOMC-mødet den 15. juni og den britiske folkeafstemning den 23. juni. Begge disse begivenheder kan få væsentlig indvirkning på ECB s politik fremover. Her ventes en fremgang i beskæftigelsen uden for landbruget på personer, hvilket er på linje med april, som jo viste sig svagere end ventet. Med hensyn til arbejdsløshedsraten forventer vi uændrede 5,0%. På den ene side er beskæftigelsesfremgangen tilsyneladende gearet lidt ned på det seneste, men Conference Board s arbejdsmarkedsindeks peger på en lille bedring oven på den seneste mere flade udvikling, hvorfor et fald til 4,9% ikke helt kan udelukkes. Endelig ventes timelønningerne at vise en fortsat pæn fremgang i maj, men årsbasiseffekten bør fastholde årsvækstraten på pæne 2,5%. Det ventes at ISM s serviceindeks vil sætte sig en tand i maj, hvilket især ventes at være en udløber af det svage detailsalg tidligere på året. Desuden kan servicesektoren blive trykket en smule af at forbrugerpriserne har fastholdt en lidt højere stigningstakt i år, hvilket udhuler købekraften blandt husholdningerne. Det sagt, er niveauet for servicetilliden stadig ganske pænt, og ser man på de seneste forbrugertillidsopgørelser peger de på uændret til stigende tillid, hvilket bør holde hånden under servicetilliden i de kommende måneder. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB Schouw & Co. ÆNDRING Vi indleder analysedækning med anbefalingen Køb og et kursmål på 500 kr. ÅRSAG TIL ÆNDRING Schouw & Co. er et industrikonglomerat der har til formål at skabe værdi for aktionærerne gennem langsigtede investeringer i virksomheder, der er førende inden for deres forretningsområder. Schouw & Co. har en præference for velorganiserede og stabile produktionsvirksomheder og er normalt gode til at understøtte driften, udvide og optimere sådanne virksomheder. Strategien baseret på at skabe værdi for aktionærerne via langsigtede investeringer og et fokus på aktivt og udviklende ejerskab, har i høj grad båret frugt. Over de seneste 25 år har aktien givet et afkast på 3.856% (inklusiv geninvesteret udbytte). Det svarer til at aktien i gennemsnit er steget med 15,8% årligt i perioden. Det er et årligt merafkast på omkring 5 procentpoint i forhold til OMX C20 CAP i samme periode. Aktien handler med en P/E på 12,1 for 2017, hvilket vi synes er attraktivt. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- domme, fiskefoder, shipping, aktier og fonde. Kursmål: 185 NOK Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Kursmål: 12 euro Vestas er en af verdens førende leverandører af vindkraftløsninger. Med større fokus på mindskning af CO2 og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre energikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 570 kr. Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, producerer og markedsfører produkter til personlig pleje, servietter, emballage, publikationspapirer og solide træprodukter. Kursmål: 330 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævres til gavn for aktiekursen når der igen kommer lidt mere ro på de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien handler med begrænser desuden risikoen for et kraftigt kursfald. Vi synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuværende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. at. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballage og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitet på det amerikanske vindmøllemarked idet forlængelserne de tidligere forlængelser kun har haft en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra aktilbagekøbsprogram i 2016, grundet selskabets stærke pengestrømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på tietilbagekøbsprogram både kort og lang sigt. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora-aktien. Vækbutiksåbninger ( per år) og eks- sten skal især drives af pansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere konceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Det vil løfte indtjeningen markant. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkslå igennem på toplinjen. Det mindsker afhængigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. ter er begyndt at Endelig handler Pandora-aktien aktien med en P/E på 16x for Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat, hvor den langsigtede vækst ikke er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvartaler. Det skyldes ikke mindst en kombinationen af, at markedspriserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og lavere udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCA- aktien handler med en P/E på 18x for Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjeningsvækst og næsten ingen gæld har, så synes vi, at dette er 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 446 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltelefonenheden blev frasolgt i 2014 til Microsoft. Nokia opkøbte i 2015 det franske telekommunikationsselskab Alcatel- Lucent. Store synergigevinster ventes fra dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 5,3 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde tradiog inkassoserviceydelser (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordringer og gæld fra andre selskaber. tionelle kredit- Kursmål: 355 SEK Telenor er, målt på markedsværdi, nordens største teleselskab. Knap halvdelen af omsætningen hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begrænset. Den resterende del hentes i en række Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 150 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. ske lande og Kursmål: 15,8 EUR attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukturelt udfordrede divisionen for papir- og træprodukter kan blive frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det globale insulinmarked som er i hastig vækst. Således fortsætter insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 20x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desukurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og den Nokias konkurrenceevne. tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias up- side er stor hvis det bliver en succes. Endelig er Nokia-aktien attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i ab- solut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig inden for en sektor, der er i hastig vækst. In- trum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj ind- tjeningsvækst mange år frem. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom problemerne i Indien og Rusland nu ser ud til at være et overstået kapitel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres til gavn for aktiekursen. Telenor har for nyligt meddelt, at de vil frasælge deres problematiske ejerandel i det russiske selskab VimpelCom. Når det sker, vil aktionærerne med stor sandsynlighed blive belønnet med en relativt pæn ekstraordinær udbyttebe- taling. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteterne spænder helt fra energifrembringelsen, henover salg af elektricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et delav gæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en og solide pengestrømme. me. Endelig udbetaler Fortum et højt udbytte på over 9% i direkte afkast, hvilket gør aktien særligt attrakrentemiljø. tiv i det nuværende lav 5

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew Schouw & Co. SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler 17.6 kr 18.0 kr 13.0 kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler 79.5 kr 95.0 kr 90.0 kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr Køb kr kr kr Reducer 58.0 kr 65.0 kr 70.0 kr Akkumuler kr kr kr Køb 34.5 kr 31.0 kr 30.0 kr Reducer kr kr kr Reducer 80.6 kr kr kr Køb kr kr kr Køb 1.2 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af denne uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs Købskurs Købsdato* Afkast i %** Aker Stora Enso 7.56 Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia 5.01 Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen 2.7% OMXC20CAP 1.1% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieporteføljetefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder r uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken n ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet et forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstå- ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 27. maj Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller r på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserappor- ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter aktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC