Dark pools set fra Finanstilsynets side. v/ vicedirektør Julie Galbo

Transkript

1 Dark pools set fra Finanstilsynets side v/ vicedirektør Julie Galbo

2 Den her anvendte definition af en dark pool Hvad er en dark pool? Svar: Handelsplatform anvendt af større, typisk institutionelle investorer I reglen ejet og drevet af en stor international værdipapirhandler To typer: de regulerede (ikke transparent RM eller MHF tilladt efter MiFID og forordningen hertil) og de uregulerede (anset for OTC) Ingen førhandelsinformation (og ifølge visse omgåelse af reglerne om efterhandelsinformation i de uregulerede dark pools) I de uregulerede dark pools krydser operatøren sine kunders ordrer men deltager også selv lejlighedsvis i handlen (ofte ser man betegnelsen broker crossing network anvendt om disse) 2

3 Hvor meget af handlen i danske aktier foregår i mørket? Kilde: Fidessa 3

4 Hvor meget af handlen i europæiske aktier foregår i mørket? Kilde: Fidessa 4

5 Tre centrale spørgsmål i forhold til dark pools Hvad er effektive og redelige værdipapirmarkeder set med myndighedernes øjne? Hvilke tiltag indeholder MiFID II overfor dark pools? Hvad er Danmarks/Finanstilsynets holdninger til dark pools under MiFID II forhandlingerne og generelt? 5

6 Forudsætningerne for effektive og redelige værdipapirmarkeder Lige konkurrencevilkår (regulatorisk set) Markedsmisbrugsregler Regler for drift af de virksomheder, der udgør infrastrukturen (værdipapirhandlerne og børsoperatørerne) f.eks. Best Execution, forhindring af diskrimination og interessekonflikter, governance etc. Myndighedsmæssig markedsovervågning og infrastrukturtilsyn, der reagerer på mangler og overtrædelser (påtaler, påbud, sanktioner og politianmeldelser) Oplysninger til markedet om selskaberne optaget til handel Oplysninger til markedet om ordrer og handler i selskaber optaget til handel 6

7 De uregulerede dark pools opfylder ikke nævnte forudsætninger De uregulerede dark pools har bedre konkurrencevilkår, for de efterlever ikke samme tunge regelsæt som de andre markedspladser Risiko for manglende overvågning på de uregulerede dark pools og dermed markedsmisbrug: dels har operatørerne ikke pligt til overvågning, dels kan de selv deltage i handlen ( = evt. interessekonflikt! ) Reglerne om tilladelse og drift for handelsplatforme under MiFID (RM, MHF, SI) gælder ikke for de uregulerede dark pools, for de betragtes ikke som handelsplatforme i henhold til de tre nævne typer Operatørerne af de uregulerede dark pools kan selv deltage i handlen på deres dark pools og udøve diskretion i gennemførelsen af ordrer evt. til fordel for dem selv eller særligt yndede kunder. Operatørerne kan ligeledes udøve diskrimination mht. adgangen Oplysninger fra de uregulerede dark pools til markedet om ordrer og handler i selskaber optaget til handel er færre end for konkurrenterne (heraf mørket ) 7

8 Problemet ifølge Kommissionen Kommissionen har i det forklarende forord til MiFID II skrevet følgende: Market developments have partially challenged the current regulatory framework applicable to different types of execution venues, intended to underpin fair competition, a level playing field, and transparent and efficient markets not all modes of organised trading which have evolved in recent years adequately correspond to the definitions and requirements of the three pronged division foreseen in MiFID (RMs, MHFs and Sis). 8

9 MiFID II tiltag overfor dark pools Kommissionens løsning, jf. præambel 7 i MiFIR: In order to make European markets more transparent and to level the playing field between various venues offering trading services it is necessary to introduce a new category, the organised trading facility (OTF). Definitionen, jf. art. 2(1)(7) i MiFIR: organised trading facility (OTF) means any system or facility, which is not a regulated market or MTF, operated by an investment firm or a market operator, in which multiple third-party buying and selling interests in financial instruments are able to interact in the system in a way that results in a contract in accordance with the provisions of Title II of Directive [new MiFID] 9

10 MiFID II tiltag overfor dark pools Den nye OHF børstype vil være omfattet af krav på linje med dem for RM er og MHF er, for så vidt angår: Før og efterhandelsgennemsigtighed Organisation og drift (inkl. forbuddet mod handel for egen regning) Markedsovervågning Tilladelse og tilsyn Med den brede definition af den nye OHF børstype ønsker Kommissionen fange sådanne uregulerede markedspladser som dark pools. En dark pool, hvor operatøren i dag selv deltager i handlen, vil med MiFID II være tvunget til at vælge mellem at være en OHF eller SI. 10

11 DKs/FTs syn på dark pools under MiFID II forhandlingerne m.v. (1) Holdninger og tekstændringer under MiFID II forhandlingerne af særlig relevans for diskussionerne om reguleringen af dark pools: Vi går naturligvis ind for, at alle de relevante dele af infrastrukturen for værdipapirhandel i EU reguleres Det ville dog have været bedre, om man havde valgt at præcisere anvendelsen af de eksisterende handelsplatforme (RM/MHF/SI) i stedet for OHF en. F.eks. ved, at multilateral handel kun må foregå i en RM eller MHF Adgangen til en OHF bør være lige for lige kunder (DK FMSK), jf. nondiscriminatory rules governing access OHF operatørens handel for egen regning på OHF en bør være forbudt eller stærkt begrænset (opretholdelse af skel mellem OHF og SI, samt forhindring af interessekonflikt) 11

12 DKs/FTs syn på dark pools under MiFID II forhandlingerne m.v.(2) OHF operatøren må ikke begunstige visse kunder ved gennemførelsen af ordrer eller i adgangen til handelsinformation (DK FMSK), jf. the OTF operator must have regard to its obligations under Articles 18 and 27 ( = fair trading; objective criteria for execution; best execution) En OHF bør være underlagt samme krav om før og efterhandelsgennemsigtighed som RM og MHF Kravene om før og efterhandelsgennemsigtighed bør dog differentieres alt efter instrumenttypen (equity/non equity) og investoren (retail/professionel). Der bør desuden tages hensyn til, om et instrument er likvidt eller ej. For konkurrencens skyld bør der være mulighed for andre handelsformer end ordrebogshandel så som RFQ og voice (forhandlet match modeller) 12

13 DKs/FTs syn på dark pools under MiFID II forhandlingerne m.v.(3) Med hensyn til handlen med aktier bør brugen af fritagelser (waivers) fra kravet om førhandelsgennemsigtighed være begrænset; referencepris fritagelsen bør f.eks. kun finde anvendelse ved større ordrer Behov for særlig beskyttelse af likviditetsleverandører i obligationer og nonequity derivater for så vidt angår kravene om før og efterhandelsgennemsigtighed Ingen klar holdning til, om OHF en skal være forbeholdt handel med obligationer og derivater, eller aktiehandel ligeledes bør være muligt 13