ANBEFALINGSLISTE. Aktier side 2. Obligationer side 10

Transkript

1 ANBEFALINGSLISTE Det er bankens holdning at investoren opnår det bedste resultat gennem en porteføljetankegang. Derfor anbefaler vi investering gennem enten VÆRDIPLEJE eller PENSIONSPULJE. Ønskes individuelle anbefalinger er nedenstående anbefalinger gældende. Aktier side 2 Obligationer side 10 Kurser og nøgletal er sidst opdateret den 16. oktober 2014 Anbefalingerne er sidst opdateret den 10. oktober Ved spørgsmål omkring dette skriv kan du kontakte PM-gruppen eller handelsbordet, ved handel kan du kontakte din rådgiver eller handelsbordet. PM-gruppen kan kontaktes på og handelsbordet på Denne langsigtede handelsanbefaling er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i vestjyskbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. vestjyskbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget på baggrund af anbefalingen. vestjyskbank påtager sig intet ansvar for mangler, fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. vestjyskbank kan forinden udbredelsen af disse handelsanbefalinger have handlet på baggrund af denne. Informationerne på denne side må ikke kopieres eller offentliggøres andetsteds. Gå til forside side 1 vestjyskbank er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø.

2 ANBEFALINGSLISTE Virksomhedsmatrice Klik på den enkelte virksomhed for at læse mere om den: Industri Transport Stabilt forbrug Medicinal Finans Øvrige Køb F.L. Smidth APM-Mærsk Carlsberg Novo Nordisk Danske Bank Akkumuler Vestas NKT DSV D/S Norden Chr. Hansen Coloplast GN Store N Topdanmark Tryg Reducer NovoZymes Lundbeck Nordea Simcorp TDC Auriga Salg SAS B&O Anbefalingerne: Selskab P/E K/IV Udbytte Yield FINANS Danske Bank - Køb 10,38 1,04 2,00 1,28 1) Mulighed for strukturelt skift i den finansielle sektor, som fører til højere rentemargin og bedre kvalitet i udlån. 2) På forkant med tab-/hensættelseskontoen i forhold til branchen har lært af fortiden. 3) Billig prisfastsat relativt til de andre større banker i Norden. 4) Besluttet, at forretningen i Irland lukkes helt ned. De negative historier herfra vil derfor ophøre. 5) Har øget fokus på rentabiliteten på den enkelte kunde via ny gebyrstruktur. Det strategiske tiltag New Standards skal være med til at øge den samlede indtjening i koncernen. 6) Banken investerer intensivt i it-platforme og er førende i kommunikationen med kunderne ad disse kanaler, hvilket forventes at øge indtjeningen og reducere omkostningerne yderligere. 7) Den nye CEO Thomas Borgen skal levere relativt hurtigt i form af lavere omkostninger. 8) På plads i forhold til nye kapitalkrav. 9) Tilbagebetaling til staten af hybrid kapital åbner for udbytte senere på året. Risici: Generel højere ledighed i Norden. Faldende udlån Danske Bank er vores primære valg i den danske bankverden. Nordea Reducer 10,17 1,31 0,43 4,46 1) En af de dyreste large cap bankaktier i Norden. 2) Stram omkostningsstyring for at nå målet på 15% forrentning af egenkapitalen. 3) Skuffende indtjening i 2013 betyder yderligere opstramninger på omkostningssiden. 4) Stor eksponering imod Finland, der er særlig hårdt ramt af handelsrestriktionerne fra Rusland i forbindelse med krisen i Ukraine. Gå til forside side 2

3 Topdanmark Akkumuler 13,79 3, ) Selskabet har over en årrække haft en af de laveste combined ratios blandt de danske forsikringsselskaber. Dette indikerer, at de er nogle af de mest effektive og bedste til prisning af risiko. 2) Det er en ren dansk eksponering og ifølge ledelsen vil modellen ikke blive eksporteret til for eksempel Sydsverige eller Nordtyskland. 3) Handles med rabat i forhold til sammenlignelige forsikringsselskaber i Norden målt på indtjeningsmultipler. 4) Udbetaler ikke udbytte, men har historisk set været særdeles aktionærvenlige via tilbagekøb af egne aktier. 5) Vil fortsat gennemføre prisstigninger og opleve et pres i segmentet for store erhvervskunder. Principielt er selskabet et take-over-target, da Sampo ejer over 20% og ikke deltager i de løbende aktietilbagekøbsprogram. Ledelsen er meget opmærksom på dette og mener at værdiskabelse til aktionærerne gennem profitabel vækst, er det bedste værn mod en overtagelse. Risici: Forvent ingen toplinje vækst. Generelle vejrlige risici samt afkastet og risikoen på deres investeringsportefølje. Priskonkurrence fra nye spillere på markedet TopDanmark er vores primære valg i den danske forsikringsverden. Tryg Akkumuler 14,75 3,08 27,00 4,90 1) Selskabet er aktiv i hele Norden med undtagelse af Finland. Det primære forretningsområde er i Danmark og Norge. 2) Der gennemføres prisforhøjelser i alle segmenter. De oplever pres i erhvervssegmentet og ledelsen finder det acceptabelt at miste volumen i dette segment. 3) Selskabet har en aktionærvenlig tilgang til udbyttebetalinger og er på plads med solvency II i den nuværende form. 4) Selskabet kan ligeledes blive en aktiv aktør i konsolideringen på det nordiske forsikringsmarked. 5) Stram styring af risiko og omkostningsområdet. Dog vil der fortsat blive udviklet på IT området, således at fremtidens forsikringer i større grad kan håndteres via nettet. 6) Tryg har iværksat nye tiltag, der skal øge indtjeningen med kr. 1 mia. Dels gennem effektiviseringer og reduktion af skadesudbetalingerne. Målet er en egenkapitalforrentning på mindst 15% og en combined ratio under 90. Effektiviseringsgevinsterne viser sig løbende i kvartalsregnskaberne. Senest q ) Aktietilbagekøbsprogrammet er på kr. 1 mia. i ) Danske Bank er blevet valgt som ny distributør af forsikringerne i Sverige fra 2014 til Risici: Generelle vejrlige risici, samt den makroøkonomiske udvikling i Norden - specielt i Danmark. Priskonkurrence fra nye spillere på markedet Gå til forside side 3

4 MEDICINAL P/E K/IV Udbytte Yield Novo Nordisk Køb 21,85 20,51 4,50 1,78 1) Defensiv aktie, med en solid indtjening, i en defensiv branche. 2) Markedsleder indenfor insulin stærk markedsposition på emerging markets, som er vækstområder. 3) Udbetaler både dividende og har et stort tilbagekøbsprogram af egne aktier. 4) Det globale diabetes marked opjusteres løbende. 5) Efter endt høring indstilles degludec og degludec+ til endelig godkendelse i USA, hvilket betyder, at den næste storsællert hos Novo Nordisk er undervejs. 6) Selskabet har fået godkendt deres medicin til behandling imod fedme. Der er et meget stort potentiale i produktet og forventningerne er høje. Risici: Følsom overfor fald i dollaren, samt offentlige reguleringer af tilskud til medicin. Lancering af Victoza forløber planmæssigt på alle markeder. De amerikanske myndigheder har udbedt sig yderligere testmateriale på Tresiba før godkendelse kan komme på tale. Dette forventes at skyde lanceringen i USA med op imod 3 år. Novo Nordisk er vores primære valg blandt de danske pharma selskaber Coloplast Akkumuler 28,03 17,01 4,00 2,33 1) Defensivt selskab i en defensiv branche. 2) Stram omkostningsstyring med udflytning af produktionen til Kina og Ungarn vil drive marginekspansion. 3) Ny struktur i R&D vil ligeledes drive marginekspansion. 4) Fortsat forbedring/effektivisering salgsstyrke og reduktion af produktionsomkostninger vil drive marginer. 5) Selskabet er fair prisfastsat. Selskabet har en stabil indtjening, gode dividender, tilbagekøbsprogrammer og stærke balancer. Vi forventer, at marginekspansionen vil fortsætte, grundet fokus på omkostningsstyring samt fokus på udvalgte vækstmuligheder. Risici: Reguleringer i sundhedsmyndighedernes tilskudsordninger. Coloplast har suspenderet deres gearingstarget, hvilket indikerer at opkøb har høj prioritet. GN Store Nord Akkumuler 19,89 4,50 0,84 0,60 1) Ledende indenfor udviklingen af high end produkter i høreapparatsegmentet 2) Handles med rabat til peers som følge af konglomerat. 3) Er stærk positioneret indenfor trådløse head sets til kontorsektoren 4) Effektiviseringsprogram kaldet SMART søsat i forbindelse med årsrapporten Skal føre til gevinst på kr mio. Risici: Offentlige besparelser. Lundbeck Reducer 42,46 1,77 2,77 2,31 1) Selskabet står overfor en betydelig udfordring med patentudløb af Lexapro. Patentet er udløbet i 2012 i USA og udløber i år 2015 i Europa. 2) Selskabet har en stærk finansiel ballast og har flere gange forsøgt at tilkøbe projekter til at dække hullet i pipelinen, men desværre har de tilkøbte projekter indtil nu skuffet. 3) Selskabet oplever prispres fra ændrede sundhedsreformer. 4) Der er stor risiko for generisk konkurrence ved patentudløb. 5) Lundbeck har fået positiv respons på et par produkter i pipe linen. Det øger sandsynligheden for en bredere produktportefølje, men som investor skal man dog være opmærksom på de risici, der er forbundet med gennemførelsen af de forskellige tests. Risici: Følsom over udviklingen i den amerikanske dollar. Spændende pipeline, dog med risiko for nye skuffende data. TRANSPORT P/E K/IV Udbytte Yield Maersk Køb 9,89 1,24 280,00 2,22 Gå til forside side 4

5 1) En særdeles solid value investering. 2) Olie og gas divisionen er fundamentet i selskabet, ligesom havneanlæg er på vej frem, mens container divisionen er svingfaktoren for aktiekursen. 3) Interne optimerings- og effektivitetsinitiativer sikrer fokus på indtjeningen. 4) Salget af Dansk Supermarked samt oprettelsen af et holding selskab indikerer, at man vil gøre de forskellige divisioner mere fokuserede. 5) Selskabet har lanceret et aktietilbagekøbsprogram på kr. 1 mia. USD i forbindelse med ½-års regnskabet. Konsolidering og oprydning i den globale container industri vil hjælpe indtjeningen i container divisionen. Vi forventer at der med Smedegaard og den øvrige ledelse, ikke findes hellige køer i koncernen. En opsplitning af koncernen ikke kan udelukkes. Risici: Fald i den globale samhandel f.eks. med baggrund i protektionisme. Stor tilgang af kapacitet i containermarkedet presser prisen Mærsk er dog gunstigt stillet, da man har den laveste omkostning pr. håndteret enhed. DSV Akkumuler 14,59 4,75 1,50 0,88 1) Historisk best-in-class operationel performance og har flere effektiviseringsinitiativer i støbeskeen. 2) Lave marginer, men høj andel af variable omkostninger giver fleksibilitet. Vil ikke afvige fra asset-light modellen. 3) Det ser ud til at vognen er vendt i de udfordrende lande som Tyskland og Frankrig. 4) Forsøger at komme mere ind hos større globale kunder, hvilket kan betyde lavere marginer. Ifølge ledelsen kan synergieffekter og volumen opveje dette. 5) Stort frit cash flow, som benyttes til at købe egne aktier tilbage. 6) Forretningsfokus øges på luftfragt for at øge den samlede volumen Risici: Fald i samhandlen f.eks. med baggrund i protektionisme. Integrationsrisiko ved køb af konkurrenter. D/S Norden Akkumuler 12,72 0,77 5,00 3,01 1) Fortsat høj usikkerhed i raterne i tørlast segmentet. 2) Finansielt stærkt selskab. 3) Der har gennem de seneste mange år været stor overkapacitet af tonnage var det sidste år, hvor der stadig blev søsat mange nybygninger. Markedet for nybygninger er stærk reduceret fra 2014 samtidig med, der skrottes en del mere tonnage end tidligere set. Reduktionen af tonnage på længere sigt sammenholdt med stigende transportbehov vil få fragtraterne til at stige. Risici: Fald i global samhandel. Risici for nedskrivninger på skibsværdierne. Modpartsrisiko på befragtere. SAS Salg ) Voldsomt prispres fra lavpris selskaberne på både store og små ruter. 2) Pt. høje omkostninger. Selskabet har ret store besparelsesprogrammer kørende og der skal leveres på disse programmer. 3) Selvom passagerstatistikkerne retter sig langsomt og der er en stabilisering i load factoren, så er selskabet stadig under pres. 4) Branchen mangler yderligere konsolidering. 5) Lufthansa er begyndt at vise fornyet interesse for en fusion med selskabet. De seneste regnskaber fra selskabet ændrer ikke ved vores holdning til selskabet. Som ventet er der stadig uhyggeligt store udfordringer internt i selskabet. Risici: Udvikling i brændstofpriser og udviklingen i rejseaktiviteten. Worst-case lukning af selskabet. Gå til forside side 5

6 STABILT FORBRUG P/E K/IV Udbytte Yield Carlsberg Køb 12,24 1,31 8,00 1,52 1) Langsigtet vækst case via Østeuropa og Asien. 2) Selskabet vinder markedsandele på vækstmarkederne med stabile og høje marginer. 3) Effektiviseringsprogrammer i Vesteuropa. 4) Solid cash flow og hurtig nedbringelse af gældsandelen. 5) Er p.t. presset som følge af uroen i Ukraine / Rusland Vi ser stadig margin forbedringer og de tager markedsandele i Emerging Markets, samtidig med store omkostningsreduktions programmer i Vesteuropa. Risici: Uro på emerging markets, specielt Østeuropa. Øgede afgifter på produkterne. Chr. Hansen Akkumuler 23,75 6,21 3,13 1,42 1) Ledende indenfor enzymproduktion til industri og fødevarer 2) Organisk vækst via partnerskab med kunderne 3) Stærk produktpalette med bla. udviklingen af naturlige farver til fødevarer 4) Novo A/S har købt en stor aktiepost i selskabet, så der er ingen større aktieposter i spil p.t. Risici: Produktudvikling er afgørende for at holde sig inde i "kampen". Stor konkurrence på visse områder. NovoZymes- Reducer 31,18 6,45 2,50 0,95 1) Selskabet er veldrevet med høje indtjeningsmarginaler, men selskabet er dyrt prisfastsat. Specielt i forhold til indtjeningsvæksten i selskabet. 2) De har en veldiversificeret kundeportefølje. 3) Stærke balancer, men dyrt pris fastsat. 4) Har en samarbejdsaftale med et amerikansk firma om udvikling af biologiske bekæmpelsesmidler til landbrugsindustrien. 5) Der bliver sendt flere politiske signaler om et ønske om øget andel af bioethanol i brændstoffet til biler. Risici: Marginpres og udviklingen i amerikanske dollar. Novozymes s amerikanske samarbejdspartner på enzymer til bioethanol har indledt et joint venture med en konkurrent til Novozymes, hvilket kan give problemer på længere sigt. Fald i olieprisen betyder dårligere konkurrenceevne for ethanol. INDUSTRI P/E K/IV Udbytte Yield FLS Køb 13,04 2,01 2,00 0,68 1) Stram omkostningsstyring skal sikre indtjeningen. 2) Unik eksponering mod emerging market, hvor de langsigtede vækstmuligheder er intakte. 3) Stærk markedsposition i forhold til konkurrenterne og handles med rabat til disse. 4) Stærk balance. 5) Mineindustrien er bagud med investeringer ovenpå den finansielle krise, og FLS har et stigende forretningsomfang på dette område. 6) Serviceaftaler på mineanlæg er med til at give langsigtet stabil indtjening. 7) Selskabet oplever p.t. marginpres fra øvrige konkurrenter. 8) FLS nye direktør har øget fokus på indtjeningen yderligere, hvilket har resulteret i et mål om omkostningsreduktion og andre tiltag. 9) Der bliver talt om konsolideringer indenfor industrien. Risici: Emerging markets, Faldende råvarepriser kan betyde mineselskaberne er tilbageholdende i mineinvesteringer NKT Akkumuler 14,25 1,49 3,50 1,00 1) Selskabet rammes af de svage konjunkturer, men kompenserer delvist via omkostningsprogrammer. Omkostningsinitiativerne har indtil videre været særdeles effektive. 2) Nilfisk-advance rammes af faldet i forbruget hos forbrugeren, men specielt her virker omkostningsinitiativerne. 3) Specielt i cables divisionen kan vi se et boost til væksten. Vi ser det både fra eksponering mod opbygning af infrastruktur i Kina og opbygning af infrastruktur til hele off-shore vind markedet. 4) Selskabet har iværksat et aktietilbagekøbsprogram, hvilket betyder at risikoen for nye opkøb er begrænsede. 5) Selskabet ændrer ledelsesstruktur, hvilket åbner op for en opsplitning på længere sigt og dermed får Gå til forside side 6

7 yderligere værdier frem. Risici: Fortsat lavt niveau for industriens anlægsinvesteringer i en årrække. Gå til forside side 7

8 Vestas Akkumuler 19,76 3, ) Selskabet har en stærk produkt palette og en markedsledende position, med bred geografisk eksponering. 2) Der bliver fortsat brugt mange omkostninger til forskning og udvikling. Bl.a. til V112 og den kommende 8 MW (V164). 3) Kan vise en strukturel vækst markant højere end væksten i samfundet pga. politisk vilje til vedvarende grøn energi. 4) Der er fornyet diskussion omkring en forlængelse af PTC-ordningen i USA for 2015 og frem. 5) Selskabet har indgået en længe ventet joint venture med Mitsubishi omkring udviklingen af off shore møller. 6) PTC ordningen blev forlænget i USA til ultimo Herunder blev det muligt at benytte sig af ordningen selvom møllerne først opstilles i ) Selskabet har øget fokus på salg af serviceaftaler i forbindelse med indgåelse af kontrakter, hvilket samlet set vil bidrage til mere stabile og højere indtjeningsmarginaler fremadrettet. 8) Nye klimamål fastsat af EU Kommissionen. Nu skal det diskuteres, hvordan disse nås. Det prispres, som Vestas har oplevet, er fra konkurrenter, der ikke har samme produkt kvalitet som Vestas har. Kvaliteten i produkterne er et vigtigt parameter også for finansieringspartnerne. Ledelsens fokus består i at forbedre profitabiliteten og det frie cash flow. Risici: Kundernes problemer med finansiering af fremtidige projekter, marginpres fra konkurrenter, offentlige stimulanser. ØVRIGE P/E K/IV Udbytte Yield AURIGA Akkumuler 14,09 3, Auriga er i gang med en salgsproces, hvor Cheminova bliver købt af det amerikanske firma FMC til ca. kurs 325. Hvis salget gennemføres er Auriga alene en tom skal med en stor pose penge, som skal tilbage til aktionærerne som enten udbytte eller en afnotering. Simcorp - Akkumuler 18,15 21,19 4,00 2,31 1) Stærk forretningsmodel med mersalg til eksisterende kunder. 2) Kundegruppen som er investeringsbanker og investeringsforeninger har vist øget interesse for systemer til risikostyring. Endog nye kunder er kommet til. 3) Finansiel stærk. 4) Igangværende aktietilbagekøbsprogram 5) Overtagelseskandidat Selskabets forventninger er i høj grad baseret på den løbende indtjening fra licenser og mersalg til bestående kunder. Beslutningsprocessen hos slutbrugerne er relativ lang, og eventuelle nye kunder er set springe i målområdet. Risici: Investeringsstop hos banker og investeringsforeninger. Gå til forside side 8

9 B&O Salg 65,56 1, ) Luksus forbrugsgode sektoren vil være hårdt ramt i en længere periode med lav vækst, som vi stadig befinder os i. 2) Der er taget initiativ til omkostningsbesparelser. Forventningerne til positiv trend i omsætning og indtjening er blevet gentaget. Den stramme omkostningsstyring gør os konfidente med omkostningerne, men er mere tvivlende overfor den positive vækst i omsætningen. 3) En aktieklasse der åbner op for M&A aktivitet. Vi har dog meget svært ved at identificere en potentiel køber. 4) Åbner op for samarbejde med andre leverandører for at øge fleksibiliteten. 5) Selskabet har udvidet aktiekapitalen med 10%. Det økonomiske fundament for videre udvikling af firmaet er dermed bragt på plads på kort og mellemlang sigt. Seneste regnskab fra B&O var en skuffelse, der viste et fald i omsætningen på automotive og et skuffende salg af beoplay med baggrund i manglende produktlanceringer. Turn around casen er i stor grad afhængig af succes indenfor Beoplay, hvorfor stagnationen giver anledning til bekymring. B&O er stadig under et massivt strukturelt pres og er en turn-around case med høj risiko. Risici: Global recession og yderligere fald i forbrugersentimentet, forsinkelser i produktlanceringerne samt forbrugernes forbrugsmuligheder. TDC Akkumuler 14,38 2,44 1,50 5,33 1) Udgangspunktet er dividende casen i aktien. Med de nuværende udmeldinger ligger dividend yield i niveauet 6% p.a. 2) Grundet selskabets store markedsandel og konkurrencesituation er det svært at vokse målt på omsætning. Selskabet har dog vist, at de er særdeles gode til at øge indtjeningen ved effektiviseringer. Risici: Lovregulering af markedet. Priskrig. Ændrede forbrugsmønstre hos kunderne. P/E: K/IV: Udbytte: Yield: Reuter estimater P/E Angiver hvor meget investor må betale for at få andel i 1 kr. overskud. Estimatet er bygget på 12 måneder forward. Tallet viser prisen for en krones bogført egenkapital, dvs. den aktuelle kurs sat i forhold til den bogførte egenkapital pr. aktie. Seneste udbytte fra selskabet Udbytte set i forhold til den aktuelle aktiekurs Holdning: Køb: Aktien ventes at udvikle sig væsentligt bedre end markedet* Akkumuler: Aktien ventes at udvikle sig bedre end markedet* Reducer: Aktien ventes at udvikle sig dårligere end markedet* Salg: Aktien ventes at udvikle sig væsentligt dårligere end markedet* *markedet er i dette tilfælde det danske OMXC20-indeks. Gå til forside side 9

10 ANBEFALINGSLISTE OBLIGATIONER Det er bankens holdning at investoren opnår det bedste resultat gennem en porteføljetankegang. Derfor anbefaler vi investering gennem enten VÆRDIPLEJE eller PENSIONSPULJE. Ønskes individuelle obligationer er nedenstående anbefalinger gældende. Lav risiko (Effektiv varighed ca. 2 år) Fondskode Papir Kupon Andel Kurs Effektiv varighed* Effektiv rente* 50 bp rente fald Horisontafkast - 12 måneder* Uændret rente 50 bp rente stigning Dansk Stat Alternativ 1: ** Nykredit 2015 oktober 2,00% 100% 101,92 0,93 0,05% ,01% Alternativ 2: Nykredit 2018 CF IO 0,76% 100% 101,70 0,46 0,52% 0,33% 0,46% 0,58% 0,01% Alternativt afkast: *** Tidsindskud Kontakt din rådgiver På løbetid op til 5 år vil vestjyskhøjrente kunne tilbyde en bedre forretning end køb af obligationer. *** Mellem risiko (Effektiv varighed 2 4 år) Fondskode Papir Kupon Andel Kurs Effektiv varighed* Effektiv rente* Horisontafkast - 12 måneder* 50 bp rente fald Uændret rente 50 bp rente stigning Alternativ 1: ** Nykredit 2016 oktober 2,00% 100% 103,70 1,93 0,13% Alternativ 2: Nykredit ,00% 100% 105,45-0,07 3,51% -1,76% -0,02% 0,99% Høj risiko (Effektiv varighed over 4 år) Fondskode Papir Kupon Andel Kurs Effektiv varighed* Effektiv rente* Horisontafkast - 12 måneder* 50 bp rente fald Uændret rente 50 bp rente stigning Alternativ 1: Nykredit ,50% 100% 104,75 3,70 3,15% 2,01% 2,32% 0,60% *) Disse tal er optionsjusteret. Det vil sige, at der er taget højde for ekstraordinærer udtræk i investeringsperioden. **)Stående lån. Det vil sige at der ikke kommer udtræk i disse. ***) Indskudsgarantien er gældende for modværdien op til euro. Indskud på pensionsordninger er fuldt dækket. Varighed er et udtryk for en obligations risiko. Ved en renteændring på 1% ændrer kursen på obligationen sig med varigheden i procent. Gå til forside side 10