En finansanalytikers syn på performancemåling af liv- og pensionsselskaberne. 30. Marts 2006

Transkript

1 En finansanalytikers syn på performancemåling af liv- og pensionsselskaberne 30. Marts 2006

2 Agenda Lidt historik Performancemåling Afkast Omkostninger Informationsbehov

3 Historie Første rapport i 1996 de første nøgletal Hvem ka? Danica! Ikke fuld dækning Rapport 2000: Det er vor opfattelse, at en række selskaber har taget store risici i visse år herunder 1999, hvor aktieandelen af selskabernes investeringsaktiver har været betydelige. Samtidig har risikoen på investeringerne i udenlandske aktier været større end normalt, hvilket er blevet belønnet med høje i nogen tilfælde eksorbitant høje afkast. I denne sammenhæng har 1999 ikke nødvendigvis været et retfærdigt år, hvor rettidig omhu er blevet belønnet. Tværtimod har en række af de selskaber, der har opnået de højeste afkast, taget væsentlige risici.

4 Var vi populære? Vurderingen er forkert alene fordi den er forkert Aktiekurser og renter falder ikke på samme tid Tiden læger alle sår

5 Altså, hvorfor interesserer vi os for liv- og pension? Generelle tendenser Sammenligning af selskaber Liv og pensionsrapport (årlig) Forsikringsmægler(e) Det handler om fremtiden Analyser for pensionsselskaber Rådgivning af firmaer om pensionsmiljø Andet

6 Performancemåling Handler om historik, men nok så meget om fremtiden Både investeringsafkast og omkostninger er afgørende Der er sådan set ikke forskel på liv- og pensions-selskaber og kapitalforvaltere i relation til performancemåling Der er mange forstyrrende elementer Det handler om: At forstå betydningen af strukturelle forhold At forstå (og evaluere) de enkelte elementer

7 Vor informationsindsamling Et blik i værktøjskassen Selskab (uden hjemmestrikkede forkortelser): ATP Indtaster: RF Kontrollør: Indtast 0, hvis der ikke er beløbsstørrelse Indtast m, hvis der ikke er afkasttal Advarsel: Eventuelle uklarheder, specielle forhold m.m. indtastes nederst i arket Farvekoder: Kontrolleret henter fra års-ark indtastes Ultimo Post (i bekendtgørelsen) regnskab Diverse Hvor i Under I noter og beretning Under Passiver Resultatopgørelse Garanterede ydelser Balance (Passiver): "Livsfo Bonuspotentiale på fremtidige præmier Balance (Passiver): "Livsfo Bonuspotentiale på fripoliceydelser Balance (Passiver): "Livsfo Genforsikringsandel Balance (Passiver): "Livsfo = Samlede forsikringshensættelser Balance (Passiver): "Livsfo Egenkapital 0 I Balance (Passiver) Egenkapital-tilførelse 0 Note til post I Note til Egenkapitalen i Ba Udbytte 0 28 Balance (Passiver) Efterstillet kapitalindskud 0 II Balance (Passiver) Forsikringssydelser f.e.r Resultatopgørelse: indtast Bruttopræmier Resultatopgørelse: "Brutto Skat 0 19 Resultatopgørelse Adm.omk i.f.m. investeringsvirksomhed Resultatopgørelse: indtast 4½% grundlag Står evt. i noter til livsforsi 2½% grundlag m Indtast absolut tal! 1½% grundlag Fordel hele livsforsikring Ugaranterede 0 Fejl i sum I alt Bonustilførsel 0 Note til post 6 Note til bonusudjævningsh Overdragede/indskudte hensættelser 0 Note til post 6 Note til Livsforsikringshen Hvor i regnskab Depotrente før realrenteafgift/pal-skat m m 5 års oversigt eller beretn rf: Depotrente efter realrenteafgift/pal-skat 2,00% 4,00% 5 års 2% oversigt, plus bonus hovedtal på 2%, el men hvad er depotrent f for kontrakter tegnet Diskonteringsrente nulkuponrentestruknoter til bruttohensættelser. Kan også figurere som opgørelsesrente 2002!? Hvilken diskonteringsrente er anvendt (nulkuponrente, Finanstilsynets) Noter til bruttohensættelser. Kan også figurere som opgørelsesrente Skyggekonto - Sædvaneligvis i noterne til post I i Passiverne (egenkapitalen) Friholdelsesbrøk 4,94% Sædvanligvis under note om realrenteafgift i post 12 under resultatopgørels

8 Performance Top 10 Bund 10 Selskab: Bank//Pension 8,3% 2,4% 14,1% 8,7% 8,2% Lægernes Pensionskasse 10,4% 2,7% 13,0% 8,5% 8,3% AP Pension 11,6% 3,4% 12,1% 8,5% 7,7% LD 11,8% 3,9% 10,7% 8,0% 7,7% Værkstedsfunktionærer 10,1% 5,0% 10,0% 8,0% 7,4% Topdanmark 7,0% 6,8% 9,1% 8,0% 8,0% DIP 9,3% 3,5% 11,2% 7,9% 7,3% Økonomaer 12,2% 2,5% 11,4% 7,8% 7,1% Bioanalytikere 12,0% 2,1% 11,7% 7,8% 7,1% Ergo- og Fysioterapeuter 11,6% 2,4% 11,6% 7,8% 7,2% Sektor 10,6% 2,8% 10,6% 7,4% 7,2% Gennemsnit 9,7% 2,7% 10,2% 7,1% 6,8% FSP 6,7% 1,9% 10,5% 6,6% 6,2% Amtsvejmænd 10,8% 2,1% 9,1% 6,4% 6,1% Portører 10,7% 2,1% 9,1% 6,4% 6,2% PMF-Pension 6,6% 3,4% 8,5% 6,3% 6,3% Apotekere og Farmaceuter 8,2% 4,7% 7,0% 6,2% 6,6% Alm. Brand Liv 8,3% 2,7% 8,4% 6,1% 6,0% Pen-Sam Liv 10,0% 1,1% 8,5% 5,6% 5,0% PBU 7,7% 4,5% 6,1% 5,6% 5,4% PHI Pension 7,9% 1,9% 5,9% 4,5% m PNN Pension 8,3% 1,8% 5,8% 4,4% m

9 Performance Afkastnøgletallene Før eller efter skat Friholdelsesbrøken Kundemidler eller alle midler Koncern eller enkelt selskab (bestand) Opdeling i Juridiske enheder/bestande med forskellig depotrente komplicerer forholdene Opstilling af koncerntal er ikke ukompliceret Forpligtelser Lægger begrænsninger på investeringsstrategien Betinger indgåelse af finansielle afdækninger, hvilket komplicerer afkastsammenligninger

10 Afkast eksklusive finansielle instrumenter 13% 12% 11% LD Trafikfunktionærer Sygehjælpere 10% Portører Amtsvejmænd Korrigeret N 9% 8% HTS Pension PKS Pension B&A Pension PNN Pension Alm. Brand Liv Industriens Pension Apotekere og Farmaceuter Bank//Pension PMF-Pension Lærernes Pension Danica PHI Pension SP Arkitekternes Pensionskasse PFA Værkstedsfunktionærer Pen-Sam Liv AP Pension Kontorfunktionærer JØP Bioanalytikere Ergo- & Fysioterapeuter Lægernes Pensionskasse Økonomaer Sektor Socialrådgivere Farmakonomer ATP 7% Skandia Liv FSP Nordea Pension Magistrenes Pensionskasse 6% KP Codan 5% Alka Liv PKA+ Topdanmark 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% N2

11 Signifikans af merafkast 100% PHI Pension PNN Pension Pen-Sam Liv 90% 80% PBU PMF-Pension Amtsvejmænd Alm. Brand Liv Portører Lærernes Pension Apotekere og Farmaceuter Lægernes Pensionskasser AP Pension 70% FSP 1- signifikans af merafk 60% 50% 40% 30% Sygehjælpere Magistrenes Pensionskasse Skandia Liv Trafikfunktionærer PFA Alka Liv JØP Arkitekternes Pensionskasse FunktionærPension Lægesekretærer Jordemødre Økonomaer Ergo- & Fysioterapeuter DIP Bioanalytikere Nordea Pension Sygeplejersker Værkstedsfunktionærer Industriens Pension PJD ATP Topdanmark Bank//Pension 20% PKA+ LD Kontorfunktionærer Socialrådgivere Farmakonomer 10% Danica ISP HTS Pension B&A Pension PKS Pension Codan 0% KP -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% Gennemsnitlig merafkast

12 Performance (2) Risikojusteret Standardafvigelse Porteføljerisiko Investeringshorisont

13 Afkast og standardafvigelse Afkast ,0% 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% PBU Topdanmark Skandia Liv Alka Liv Codan PMF-Pension Danica Alm. Brand Liv Lærernes Pension Apotekere og Farmaceuter Farmakonomer Socialrådgivere PKA+ PFA Sygehjælpere Amtsvejmænd Værkstedsfunktionære Portører Pen-Sam Liv DIP AP Pension Lægernes Pensionkasser Økonomaer, Bioanalytikere, Nordea Pension, Industriens Pension, Ergo- og Fysioterapeuter, Sygeplejsker, Jordemødre Sektor - sharpe PJD og ATP Lægesekretærer og Kontorfunktionærer KP ISP Sektor Arkitekternes Pensionskasse JØP FunktionærPension Trafikfunktionærer Magisternes Pensionskasse FSP Bank//Pension PKS Pension LD B&A Pension HTS Pension 5,0% 4,5% PNN Pension PHI Pension 4,0% 1,5% 2,5% 3,5% 4,5% 5,5% 6,5% 7,5% 8,5% Standardafvigelse

14 Afkast og risikojusteret afkast 50 PBU PNN Pension PHI Pension Rangering, afkast efter selskabets PAL Alm Brand Liv Apotekere og Farmaceuter Pen- Sam Liv Portører PMF- Pension Amtsvejmænd Sygehjælpere FSP Alka Liv Lærernes Pensionskasse Skandia Liv PKA+ Trafikfunktionære Magistrenes Pensionskasse FunktionærPension PFA Codan Danica KP Socialrådgivere Jordemødre Farmakonomer Lægesekretærer Nordea Pension Sygeplejersker Industriens Pension Ergo- og Fysioterapeuter Bioanalytikere Topdanmark Økonomaer DIP Værkstedsfunktionærer AP Pension Lægernes Pensionskasser JØP Arkitekternes Pensionskasse ISP Kontorfunktionærer PJD ATP LD Bank//Pension HTS Pension B&A Pension PKS Pension Rangering, Sharpe ratio

15 Afkast og porteføljerisiko Afkast ,5% 7,5% 6,5% 5,5% PKA+ Topdanmark Codan Skandia Liv Alka Liv PBU AP Pension Lægernes Pensionkasser Bioanalytikere, Ergo- og Bank//Pension Industriens Pension Værkstedsfunktionærer Fysioterapeuter, Sygeplejersker, PJD, ATP, Lægesekretærer LD Nordea Pension Økonomaer Farmakonomer DIP Kontorfunktionærer og PKS Pension Socialrådgivere Jordemødre Danica Sektor og KP ISP Arkitekternes Pensionskasse B&A og HTS Pension PFA Funktionærpension JØP Lærernes Pension Magistrenes Pensionskasse Trafikfunktionærer FSP Sygehjælpere PMF Pension Amtsvejmænd Alm. Brand Liv Apotekere og Farmaceuter Pen- Sam Liv Portører 4,5% PNN Pension PHI Pension 3,5% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% Porteføljerisiko

16 Dekomponering for at forstå performance Aktivudvælgelse og sammensætning Eksponering til markeder Portable alpha Hardys formel Dekomponering adderer ikke op Performance på enkeltaktiver Forstyrres af hensyn til passiverne Men Forstyrres af finansielle instrumenter Anvendelse af intern og ekstern forvaltning

17 Aktivsammensætning 1,5% Aktivsammensætning ,0% 0,5% 0,0% -0,5% Værkstedsfunktionærer Topdanmark Bank//Pension Lægernes Pensionskasse Magistrenes Pensionskasse PJD y = 0,4575x + 0,0021 Farmakonomer Lægesekretærer Alka Liv PFA Apotekere og Farmaceuter JØP Økonomaer LD FSP Socialrådgivere DIP Jordemødre Alm. Brand Liv Trafikfunktionærer Industriens Pension ISP FunktionærPension Codan ATP Danica Lærernes Pension PKA+ KP AP Pension Pen-Sam Liv Sygehjælpere PMF- Pension Amtsvejmænd Portører Skandia Liv HTS Pension PKS Pension B&A Pension -1,0% -1,5% PNN Pension PHI Pension PBU -2,0% -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% Merafkast i forhold til sektoren A ( ) ( ). S = ai, j as, j r s, j r

18 Aktivudvælgelse 2,0% 1,5% B&A Pension HTS Pension PKS Pension AP Pension Bidrag fra aktivudvælge 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% PHI Pension PNN Pension Lægernes Pensionskasse Sygeplejersker Jordemødre Økonomaer Socialrådgivere Bioanalytikere Ergo- & Fysioterapeuter PJD Kontorfunktionærer Lægesekretærer DIP LD ISP y = 0,5102x + 0,0019 Nordea Pension Codan Danica KP Industriens Pension Alka Liv Arkitekternes Pensionskasse FSP FunktionærPension Lærernes Pension Magistrenes Pensionskasse Farmakonomer PMF- Pension Skandia Liv JØP PBU Portører PFA Trafikfunktionærer ATP Sygehjælpere Amtsvejmænd Topdanmark Bank//Pension Alm. Brand Liv PKA+ Værkstedsfunktionærer Pen-Sam Liv Apotekere og Farmaceuter -1,5% -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% Merafkast i forhold til sektor n ( ) a A. U = r r i = 1 i, j s, j i, j

19 Problemer ved performance måling Samspil med passiverne Andre begrænsninger Tidsperiode Finansielle instrumenter Beregningstekniske forhold

20 Grundlag og performance, % Topdanmark Farmakonomer 6% Værkstedsfunktionærer Afkast efter PA 5% 4% 3% 2% LD PKA+ SP B&A Pension Apotekere og Farmaceuter HTS Pension Alka Liv Codan Lærernes Pension Lægernes Pensionskasser PMF-Pension Industriens Pension PKS Pension PHI Pension Bank//Pension PNN Pension FunktionærPension FSP AP Pension Pen-Sam Liv PBU PFA PKA Selskaber Danica Nordea Alm. Brand Pension Liv PJD Socialrådgivere Skandia Liv DIP ATP Trafikfunktionærer Sygehjælpere KP Portører JØP Arkitekternes Pensionskasse Amtsvejmænd ISP Magistrenes Pensionskasse 1% 0% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% Garanteret grundlag

21 Ønsker til information om performance Grundlag Benchmarks for investeringsforvaltningen Mere deltaljeret aktivallokering Regional allokering Kreditmæssig allokering Finansielle instrumenter Detaljeret oversigt over off balance instrumenter Separation af afkast fra kasse aktiver og finansielle instrumenter Kvalitativ beskrivelse af anvendelsen Eksterne forvaltere Oversigt Afkast og performancebidrag

22 Risikovurdering Trial and error Konkursrisiko Trafiklys Risikostyring er: Ikke afkastrelaterede omlægninger af porteføljen

23 Konkursrisiko 10% 9% 8% Skandia Liv Nordea Pension Koncern 7% ATP DIP Magistrenes Pensionskasse KP 6% PHI Pension PNN Pension 5% Topdanmark Koncern Codan Koncern Alka Liv KoncernDanica Koncern 4% AP Pension Koncern Alm. Brand Liv Koncern 3% Value at Risk primo 2003 Bank//Pension FagPension PMF Pen-Sam Liv PBU Værkstedsfunktionærer Grafisk Pension Lærermes Pension HTS Pension Apotekere og farmaceuter PKS Pension B&A Pension 2% 1% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Reserver ultimo 2002 (som andel af investeringsaktiver)

24 Trafiklys 25% 20% 15% Påvirkning af reserver 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% Rente Afkast på obl. uden hensyn til konveksitet Afkast på obl. Afkast på ejendomme Afkast på passivsiden Bonuspotentiale Afkast på renteinstrument Depotrente Vækst i hensættelser

25 Problematisk eller upræcist Varighed på passiverne (?) Samspil mellem aktiver og passiver Finansielle instrumenter Skjulte reserver Etc.

26 Andre forhold Anvendelse af finansielle instrumenter Tilpasninger i aktivsammensætningen Algoritmer Mandatstrukturen Modelapparat

27 Direkte omkostninger Selskabssammenligninger Strukturelle tendenser herunder stordriftsfordele Ønske om effektivisering pres på selskaberne Unit link som eksempel

28 Direkte omkostninger Administrationsomkostninger - nøgletal Fordeling mellem underselskaber Partielle og favoriserer forskellige grupper Inkluderer ikke investeringsomkostningerne Samspillet mellem administrations- og investeringsomkostninger SUL Investeringsomkostninger Samspil mellem afkast og investeringsomkostninger Investeringsforeninger

29 Omkostninger og antal forsikrede Forsikringsmæssige driftsomkostninger y = 1,1698x ,05x R 2 = 0,913 R 2 = 0, Antal forsikrede

30 Omkostninger og antal forsikrede - ikke kommercielle selskaber Forsikringsmæssige driftsomkostninger, DKK R 2 = 0,7207 y = -0,6519x ,04x + 274,78 R 2 = 0, Antal forsikrede

31 Omkostninger og hensættelser y = 2E-11x 2 + 0,0037x R 2 = 0,8837 Forsikringsmæssige driftsomkostninger R 2 = 0, Hensættelser

32 Omkostningsmodel Hvor følgende betegnelser er benyttet: O it = a 1 *F it +a 2 *(F it ) 2 + a 3 *H it +a 4 *P it + a 5 *A it + a 6 *F it 1 K + a 7 *(F it ) 2 1 K +a 8 *H it 1 K +a 9 *P it 1 K +a 10 *A it 1 K +e it O: Forsikringsmæssige driftsomkostninger F: Antal forsikrede F 2 : kvadreret antal forsikrede H: Hensættelser P: Bruttopræmier A: Alder 1 K : Indikatorfunktion, som antager værdien 1 for de kommercielle selskaber og ellers 0 e: fejlled, som antages iid N(0,σ 2 ) N: Antal selskaber

33 Omkostninger og alder Forsikringsmæssige driftsomkostninger Alder

34 Estimerede og faktiske omkostninger Faktisk forsikringsmæssige driftsomkostninger, DKK Alka Liv Skandia Sygeplejersker Skandia AP Pension Alka Liv PBU B&A Pension PKS HTS MPPension Lærernes Pension Lægernes Pensionskasser Pen-Sam Liv Topdanmark KP Nordea Industriens Pension Alm. Brand Codan Estimerede forsikringsmæssige driftsomkostninger, DKK PFA Danica

35 Stordriftsfordele? Kommercielle selskaber Alm. Brand Liv APPension Codan Danica Nordea Pension PFA Topdanmark Arbejdsmarkedspensioner Alka Liv B&A Pension KP Industriens Pension Pen-Sam Liv

36 Rating Anvendelse af balanced score card Men holdningerne kan også konkretiseres

37 Evaluering, pensionsmiljø Pensionsmiljø/produktpallette Dynamik Individuel frihed Investeringsmæssig frihed Åbenhed Uafhængighed Vægt 20% 20% 20% 10% 30% AP Codan Danica Nordea PFA Skandia Pension Topdanmark ABN AMRO Gennemsnit Rating

38 Evaluering gennemsnitsrentemiljø Investeringspolitik Risikostyring / Finansiel Kontribution Omkostninger - Operationalitet taktisk Bonuspolitik I alt Strategi styrke (retfærdighed) direkte DK Obl. Udl. Obl. DK aktier Udl. Aktier forvaltning Vægt 20% 6% 2% 4% 6% 10% 12% 20% 10% 10% 100% AP Codan Danica Nordea PFA Bonuspension Topdanmark Gennemsnit

39 Evaluering unit link selv valg Struktur & Valgfrihed Strategi & Proces Fondskvalitet Handelsmulig heder Omkostninger Vægt 25% 15% 25% 5% 30% AP Codan Danica Nordea PFA Skandia Top Gennemsnit I alt

40 Evaluering - forvaltningskoncepter Individuel frihed Investeringsmæssig frihed Kvalitet af fonde Dynamik Strategi Performance Omkostninger I alt Vægt 10% 10% 10% 5% 20% 20% 25% AP Codan Danica Nordea PFA Skandia Top ABN AMRO Gennemsnit

41 Fremtidigt afkast - simuleringsmodeller AS (Aktiv Simulering) og APS (Aktiv Passiv Simulering) er Kirstein Finansrådgivnings pensionsmodeller, som benyttes i analyse af betydningen af forskellige forudsætninger i relation til pensionsopsparing. Resultaterne genereret i APS er baseret på Monte Carlo simuleringer Betydningen af forskellige forudsætninger i relation til investeringsstrategi, reserveopbygning, omkostninger og forventninger til afkast og risiko på aktivtyper måles primært på den simulerede forrentning af kundernes konti.

42 Indhold Forventningerne til afkast og risiko på de enkelte aktivtyper i porteføljen er variable. Modellen kan inddrage opbygning af reserver i selskabet, samt i hvor høj grad reserveopbygningen afhænger af driftsherretillæg, vækst i hensættelser og afkast på henholdsvis aktier og passiver. Der beregnes en intern rente for hver simulering.

43 Reserveopbygning Vækst reserveopbygning = maks ( 5%*ω; δ) + a*(r a -o) + b*r p ω er væksten i hensættelserne, en konstant fastsat ud fra historiske data samt forventninger til fremtidig vækst. δ er driftsherretillægget målt som andel af investeringsaktiverne, en konstant som er fastsat ud fra Finanstilsynets offentliggjorde driftsherretillæg. a er andel af investeringsafkastet, der anvendes til reserveopbygning. En konstant som estimeres ud fra historiske data for selskaberne reserveopbygning. r er det simulerede afkast på henholdsvis aktiver og passiver. b o er andel af afkastet på passiverne, der anvendes til reserveopbygning. En konstant som estimeres ud fra historisk data for selskabernes reserveopbygning. er den rente selskabet har forpligtet sig til overfor kunderne. Eksempelvis 4,5% på årlig basis.

44 Fremtidige depotrenter Kommercielle Gamle arbejdsmarkedspensionemarkedspensioner Nye arbejds- Mindre selskaber Akademikerkasser Livsforsikringsselskaber Indbetalingsomkostninger 0,83% 0,83% 0,83% 0,83% 0,83% Investeringsafkast efter PAL 4,0% 4,5% 4,4% 4,4% 3,8% Investeringsomkostninger 0,06% 0,18% 0,22% 0,16% 0,21% Nettoinvesteringsresultat 3,9% 4,3% 4,2% 4,2% 3,6% Omkostningsresultat 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Risikoresultat 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Resultat i alt 3,9% 4,3% 4,2% 4,2% 3,6% Egenkapitalforrentning 0,4% 0,7% 0,4% 1,1% 0,1% 5% af væksten i hensættelserne m m m m m Reserveopbygning i øvrigt 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Effektiv depotrente 3,5% 3,6% 3,8% 3,1% 3,6% Direkte og indirekte omkostninger i alt 1,3% 1,7% 1,4% 2,1% 1,1%

45 Kan det gøres bedre? Utvivlsomt Der er tale om en fortsat proces Vi kan måske tillade os at være optimistiske Øget samarbejde med sektoren Også aktuarerne