LD REFERENCEGRUPPEANALYSE

Transkript

1 LD REFERENCEGRUPPEANALYSE LD Vælger

2 Kommissorium LD har bedt Kirstein om at foretage en sammenligning af afkast, risiko og omkostninger for LD Vælger og en repræsentativ referencegruppe LD har bedt Kirstein om at udvælge en referencegruppe, der er tilnærmelsesvis sammenlignelig med LD Vælger Referencegruppen er blevet sammensat baseret på en række udvælgelseskriterier Formålet med referencegruppeanalysen er at vurdere, hvordan LD Vælger klarer sig i forhold til tilnærmelsesvis sammenlignelige produkter på forskellige horisonter, samt at give LD et overblik over, hvorfor LD Vælger placerer sig, som det gør på forskellige horisonter Referencegruppeanalysen præsenteres ved et møde og suppleres på mødet med en gennemgang af best in class forvaltning fra forskellige konkurrenter på forskellige horisonter 2

3 Generelle konklusioner LD Vælger placerer sig i toppen af referencegruppen på længere sigt LD Vælger placerer sig i den lave ende af risikoskalaen og har leveret et højt risikojusteret afkast Performance kan blandt andet tilskrives en defensiv positionering op til finanskrisen og i 2011, hvor det bidrog til merafkastet På de korte horisonter leverer LD Vælger et afkast omkring middel for en lav realiseret risiko LD Vælgers højere allokering til danske aktier sammenlignet med referencegruppen har været fordelagtigt på både et og tre års sigt LD Vælger har over de seneste tre år haft en højere gennemsnitlig allokering til danske aktier på ca. 7 procentpoint end referencegruppen LD Vælgers performance kan samtidig forklares gennem LD Vælgers eksponering til high yieldobligationer En væsentlig del af LD Vælgers eksponering til kreditobligationer har været taget gennem high yieldobligationer, der har performet betydeligt bedre end mange andre aktivklasser over perioden LD Vælger har haft en eksponering på 9% til high yield-obligationer mod 4% i referencegruppen på 3 års sigt LD Vælgers højere allokering til højtratede obligationer sammenlignet med referencegruppen har været mindre fordelagtigt i et miljø med kraftigt stigende aktiekurser LD Vælger har haft en højere gennemsnitlig allokering til højtratede obligationer på godt 9 procentpoint end referencegruppen på 3 års sigt 3

4 Aktivallokering Generelle konklusioner LD Vælger har næsten fordoblet andelen af aktier over de seneste 7 år Og ligger nu nogenlunde på niveau med referencegruppen, der har haft en stabil andel på ca. 35% I takt med at LD Vælger har øget aktieandelen, er andelen af højtratede obligationer blevet reduceret På trods af at LD Vælger har reduceret andelen af højtratede obligationer med 15 procentpoint over perioden, er LD Vælger fortsat overvægtet med 10 procentpoint sammenlignet med referencegruppen LD Vælger har ligesom referencegruppen oplevet er skift mod kreditobligationer over de seneste 7 år LD Vælger har historisk taget meget af eksponeringen til kreditobligationer gennem high yieldobligationer, men har nu spredt eksponeringen mere ud over de forskellige kreditaktivklasser Modsat referencegruppens andel af alternativer, der har været konstant voksende over perioden, er LD Vælgers andel blevet reduceret I takt med at eksisterende investeringer løber ud Andelen til alternativer udgør nu en tredjedel af den allokering, som LD Vælger havde i

5 Omkostninger Generelle konklusioner LD Vælger placerer sig som det klart billigste selskab i referencegruppen Med en pæn margin til de øvrige billige selskaber LD Vælger er fortsat væsentlig billigere end sine eksterne puljer Der er generelt betydelige forskelle på selskabernes omkostningsniveau Overordnet set er de kommercielle selskaber dyrere end arbejdsmarkedspensionerne De angivne omkostninger for de kommercielle selskaber er dog som udgangspunkt standardsatser Flere af de kommercielle selskaber giver betydelige storkunderabatter Investeringsomkostningerne er det største element i de samlede omkostninger Samlet udgør investeringsomkostninger ca. 75% af selskabernes omkostninger Omkostningsniveauet har været nogenlunde stabilt sammenlignet med sidste år Hvilket tyder på, at selskaberne omkostningsniveauer er ved at have nået en nedre grænse efter de seneste års betydelige omkostningsreduktioner 5

6 PERFORMANCE 1 ÅRS SIGT 6

7 Performancedrivere 2014 (opgjort i DKK) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Annualiseret afkast Annualiseret risiko For hver aktivklasse er der beregnet et annualiseret afkast og en annualiseret risiko defineret som standardafgivelsen for den angivne periode. Beregningerne er baseret på månedlige data. De mørkeblå søjler viser det annualiserede afkast over perioden, mens de lyseblå søjler viser, hvor store udsving, der har været i afkastene over perioden (standardafgivelsen). 7

8 Performancedrivere var en godt investeringsår, hvor alle væsentlige aktivklasser leverede positive afkast I 2014 har en række drivere været væsentlige for selskabernes performance og været med til at skabe betydelige forskelle mellem selskabernes afkast Selskabernes afdækningsstrategi overfor specielt USD Nogle selskaber afdækker strategisk størstedelen af deres valutarisiko, andre tager taktiske dispositioner og andre igen afdækker som udgangspunkt ikke deres valutarisiko på aktier I 2014, hvor USD er steget knap 14%, er dette en væsentlig driver for performance selskaberne imellem Andelen af aktier og specifikt danske aktier Danske aktier har leveret et afkast på 19,8%, og globale aktier har leveret 19,3% på uafdækket basis Da de fleste selskaber afdækker deres valutarisiko til en vis grad, har der i 2014 været stor forskel på at have danske aktier i porteføljen og på at have globale eller emerging markets-aktier på afdækket basis Varighed i obligationsporteføljen De kraftige rentefald i 2014 har betydet, at der er væsentlig forskel på selskabernes performance afhængig af selskabernes positionering i forhold til renten Alternative investeringer Udvalgte alternative investeringer har leveret høje, tocifrede afkast i 2014 Dette gælder blandt andet ejendomme, der har haft gavn af det massive rentefald, og private equity-investeringer 8

9 Performancedrivere 2014 Operationel forvaltning 2014 har været et svært år for aktiv forvaltning og tendensen er, at mange forvaltere specielt inden for aktier har haft svært ved at slå deres benchmark Selskabernes operationelle forvaltning har således også været en kilde til performanceforskelle mellem selskaberne i

10 1 års sigt 14% Lav risiko Middel risiko Høj risiko Afkast for 1 års perioden jan-14 til dec-14 12% 10% 8% 6% PensionDK Alderspulje 60 PBU LD Vælger Industriens 5 år DIP Vælger JØP ISP Lav risiko Danske Invest Vælger BankInvest Vælger Jyske Invest Vælger 4% 1% 2% 3% 4% 5% 6% Risiko for 1 års perioden jan-14 til dec-14 AP Pension Danica Nordea Nykredit PFA SEB Skandia Topdanmark Sampension For de selskaber, der har flere end 2 profiler i sammenligningen, har vi genereret en tendenslinje, der repræsenterer afkast og risiko for alle faktiske profiler eller udløbsfonde for selskaberne. For AP Pension er tendenslinjen eksempelvis genereret ud fra AP Pensions udløbsfonde fra udløbsfond 2017 til udløbsfond Risikoen er defineret som standardafvigelsen målt på de månedlige afkast for

11 1 års sigt LD Vælger placerer sig på et års sigt i den midterste del af den udvalgte referencegruppe En overvægt til aktier over året i forhold til eget benchmark har været fordelagtigt En investering på godt 9% i danske aktier har samtidig bidraget markant til det samlede afkast på ca. 20% på aktieporteføljen LD Vælger har haft gavn af en underafdækning af USD sammenlignet med den strategiske afdækningsgrad på 75% En reduktion i varigheden på obligationsporteføljen og en højere allokering til banklån og high yieldobligationer end referencegruppen trak derimod i den modsatte retning PensionDanmark leverer det højeste afkast til den givne risiko i 2014 PensionDanmarks afkast blev blandet andet trukket op af en allokering til stabile aktier, der udgjorde godt en fjerdedel af aktieporteføljen og har leveret et afkast på 16,4% efter afdækning Samtidig har aktieporteføljen haft gavn af en overvægt til USA og en reduktion i valutaafdækningen på den amerikanske aktiebeholdning I obligationsporteføljen har PensionDanmark haft gavn af en lang varighed, der har sikret et afkast på 8,6% på beholdningen af danske stats- og realkreditobligationer Samtidig har PensionDanmark det meste af året haft et renteoverlay, der har øget rentefølsomheden med 1 1,5 år 11

12 1 års sigt PFA Pension leverer de højeste afkast på de laveste risikoniveauer Dette kan blandt andet tilskrives en høj allokering til ejendomme i PFA Pensions profiler med lav risiko Profil A, der er den mindst risikofyldte profil, havde i 2014 knap 15% investeret i ejendomme, der har haft gavn af rentefaldet Samtidig har PFA Pensions profiler haft gavn af en betydelig allokering til kreditobligationer og indeksobligationer, der har haft gavn af rentefaldet PFA Pensions profiler i referencegruppen har haft 27,5% 44,0% investeret i kreditobligationer PFA Pensions afkast trækkes ligeledes op af afkastet på PFA Kundekapital, der har størst betydning på de lave risikoniveauer i 2014 PFA Pension forrenter årligt 5% af porteføljen med PFA Kundekapital, der har givet en gennemsnitsforrentning på 20% om året Sampension leverer et pænt risikojusteret afkast Sampensions afkast er drevet af en betydelig allokering på 16% 21% til alternativer Sampensions unoterede aktier leverede i 2014 et afkast på 21,2%, mens investeringerne i struktureret kredit og undenlandske ejendomsinvesteringer gav afkast på henholdsvis 22,2% og 15,3% Samtidig har en mellemlang varighed på obligationsporteføljen været gavnligt 12

13 1 års sigt Nykredit placerer sig i toppen af referencegruppen i 2014 Nykredit profiler trækkes op af en høj andel af danske højtratede obligationer og investment gradeobligationer med et betydeligt varighedselement Nykredits profil middel risiko 5 10 år til pensionering, der er mest sammenlignelig med LD Vælger, har haft en allokering på 9% til investment grade-obligationer og 40% til højtratede obligationer med en varighed på 5,0 Samtidig benytter Nykredit ikke valutaafdækning, hvilket har været særdeles gavnligt i 2014 Nordea placerer sig ligeså i toppen af referencegruppen og leverer det højeste absolutte afkast En betydelig investering i alternativer i Nordeas profiler i form af blandt andet private equity, der har leveret høje afkast, har bidraget positivt til afkastet i 2014 Nordeas profiler med lav risiko har blandt andet haft gavn af at erstatte beholdningen af korte obligationer med ejendomsinvesteringer, der har givet afkast i omegnen af 4,5% 5,0% Afkastet trækkes dog ned af en lav rentefølsomhed i den resterende del af obligationsporteføljen Nordea har i 2014 haft gavn af en overvægt til aktier samt en overvægt i aktieporteføljen mod stabile aktier, der har leveret højere afkast end det globale aktiemarked Nordeas profil Høj 5 år til pensionering havde i 2014 en aktieandel på 67%, hvoraf 12 procentpoint blev taget gennem stabile aktier Samtidig blev Nordeas afkast trukket væsentligt op af en taktisk underafdækning af USD i løbet af året 13

14 1 års sigt Industriens Pension placerer sig i den bedre del af sammenligningen Industriens Pension har haft gavn af allokering på 18% i alternative investeringer Industriens Pensions investeringer i unoterede aktier gav i 2014 et afkast på 18,2%, mens investeringerne i infrastruktur og ejendomme gennem fonde gav afkast på henholdsvis 14,0% og 14,9% En mellemlang til lang varighed på Industriens Pensions guldrandede obligationsbeholdning var ligeledes med til at lægge en bund under afkastet Industriens pension har haft en lavere andel af aktier end LD Vælger, men er blevet hjulpet af et afkast på 21,5% på børsnoterede danske aktier, der udgør en væsentlig andel af aktieporteføljen Samtidig har en taktisk disposition om at være lang i USD været fordelagtig TopDanmark leverer afkast omkring middel på 1 års sigt En væsentlig driver for Topdanmarks afkast i 2014 har været en betydelig andel af danske aktier samt brugen af gearing 14

15 1 års sigt DIP Vælger, JØP og PBU placerer sig gennemsnitligt på 1 års sigt, mens ISP placerer sig i den lave ende DIP Vælger har haft gavn af en overvægt til danske aktier, mens en allokering på godt 8% til banklån, der har leveret beskedne afkast i 2014, ikke har været fordelagtigt JØP s afkast trækkes ned af en overvægt i aktieporteføljen til Europa og emerging markets samt af en kort til mellemlang varighed i obligationsporteføljen En væsentlig allokering på godt 17% til alternativer har trukket den modsatte vej PBU har specielt haft gavn af en taktisk underafdækning af USD i løbet af året og en meget lang varighed på den danske obligationsbeholdning PBU s afkast trækkes ned af en allokering til emerging markets-aktier frem for danske aktier og en andel på 8,5% til high yield-obligationer På 1 års sigt placerer LD Vælger sig bedre end halvdelen af de kommercielle selskaber herunder AP Pension, Danica, SEB Pension og Skandia AP Pensions profiler på lav risiko har haft en betydelig andel af high yield-obligationer, der realiserede lave afkast som følge af olieprisfaldet i slutningen af året AP Udløbsfond 2023, der er mest sammenlignelig med LD Vælger, har haft en allokering på 21% til high yieldobligationer i 2014 mod LD Vælgers allokering på 8% 15

16 1 års sigt Danica halter efter flere af de kommercielle selskaber på lav risiko som følge af en lavere aktieandel og en vis andel til high yield-obligationer og banklån, der ikke kunne følge med de øvrige kreditaktivklasser i 2014 Danicas profil Lav 5 år til pensionering, der er mest sammenlignelig med LD Vælger, har haft en aktieandel på 25% i 2014 SEB Pensions profiler på lav risiko kunne ikke følge med de øvrige profiler som følge af en lav aktieandel og en betydelig allokering til højtratede obligationer med en lav varighed SEB Laveste Risiko år havde i 2014 en aktieandel på 13% Skandias profiler placerer sig med en betydeligt højere risiko og derfor mindre fordelagtige målt på risikojusterede afkast end de øvrige selskaber Skandias afkast blev trukket ned af en taktisk disposition om at afdække USD, GBP og JPY fra sommeren 2014 efter at have haft en uafdækket position i første halvdel af året Samtidig har en betydelig allokering til high yield-obligationer i profilerne med lav risiko været ufordelagtig 16

17 1 års sigt LD s eksterne puljer leverer lavere risikojusterede afkast end LD Vælger i 2014 Danske Invest Vælger leverer det laveste risikojusterede afkast i referencegruppen, mens Jyske Invest Vælger og BankInvest Vælger leverer pæne absolutte afkast, men til en noget højere risiko end det meste af referencegruppen BankInvest Vælger har haft en høj aktieandel på 59% i 2014, hvilket har været gavnligt i et år med høje aktieafkast Aktieporteføljen har været fokuseret på USA og Asien, hvilket har været fordelagtigt Samtidig har en undervægt til energiaktier været gavnlig i 2014 Danske Invest Vælger har haft en høj allokering på 45% til danske obligationer med en relativt lav varighed, hvilket har trukket afkastet væsentligt ned Samtidig har Danske Invest Vælger oplevet underperformance på beholdningen af high yield-obligationer, der gav negative afkast Jyske Invest Vælger har haft gavn af en overperformance på danske obligationer, der gav et afkast på godt 7% Afkastet blev dog trukket ned af en underperformance på aktier, der leverede afkast på 17,0% mod et benchmarkafkast på MSCI AC World på 18,4% Underperformance skyldes primært en overvægt til industri og finans, der har klaret sig mindre godt end benchmarket i

18 PERFORMANCE 3 ÅRS SIGT 18

19 Performancedrivere Opgjort i DKK 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Annualiseret afkast Annualiseret risiko 19

20 Performancedrivere De seneste tre år har været en god investeringsperiode, hvor alle væsentlige aktivklasser leverede positive afkast I perioden har en række drivere været væsentlige for selskabernes performance og været med til at skabe betydelige forskelle mellem selskabernes afkast Andelen af aktier og specifikt danske aktier Danske aktier har leveret et afkast på 25,6%, mens globale aktier har leveret 18,4% og emerging marketsaktier har leveret 6,7% Selskabernes regionale allokering inden for aktier har været den væsentligste driver for performance i perioden Andelen af kreditobligationer Kreditobligationer og specielt high yield-obligationer har leveret meget høje afkast over perioden som følge af det betydelige rentefald og indsnævring i kreditspændene Varighed i obligationsporteføljen De kraftige rentefald i perioden har betydet, at der er væsentlig forskel på selskabernes performance afhængig af selskabernes positionering i forhold til renten Alternative investeringer Selskabernes positionering i forhold til alternative investeringer har haft stor betydning for afkastet Mens ejendomsinvesteringer og private equity-investeringer har givet fornuftige afkast, har eksempelvis råvareinvesteringer leveret store negative afkast 20

21 3 års sigt 14% Lav risiko Middel risiko Høj risiko Annualiseret afkast for 3 års perioden jan-12 til dec-14 12% 10% 8% 6% Sampension Moderat pulje 61 Nordea høj 5 år BankInvest Vælger DIP Vælger Industriens 5 år Skandia Match 1 Nordea mellem 5 år LD Vælger Jyske Invest Vælger JØP PBU PensionDK pulje 60 Danske Invest Vælger ISP Lav risiko 4% 1% 2% 3% 4% 5% 6% Annualiseret risiko for 3 års perioden jan-12 til dec-14 AP Pension Danica Nykredit PFA SEB Topdanmark 21

22 3 års sigt LD Vælger placerer sig på 3 års sigt lidt over middel i den udvalgte referencegruppe LD Vælgers allokering til danske aktier på knap 9,5% har set over perioden været meget fordelagtig Danske aktier har leveret et årligt benchmarkafkast på 25,6% mod 18,4% på globale aktier En højere allokering til højtratede obligationer end den valgte referencegruppe har været mindre fordelagtigt i et opadgående marked LD Vælger har haft en lavere allokering til kreditobligationer som helhed end referencegruppen over perioden, hvilket ikke har været fordelagtigt Omvendt har LD Vælger haft en højere vægt end referencegruppen til high yield-obligationer, der har været den kreditaktivklasse, der har leveret de højeste afkast over perioden Sampension har leveret et af de højeste risikojusterede afkast i perioden Sampensions afkast kan blandt andet tilskrives høje afkast på 23,3% på Sampensions børsnoterede aktier inklusive emerging markets i 2013 Til sammenligning gav MSCI AC World et afkast på 17,8% i DKK En høj andel på 33% til kreditobligationer over perioden har ligeledes været fordelagtig Sampensions portefølje af obligationer med kreditrisici bidrog i 2013 med et afkast på tværs af puljerne på 23% En gennemsnitlig allokering på knap 18% i alternativer har samtidig virket risikospredende på porteføljen 22

23 3 års sigt Topdanmark og PFA Pension leverer et højere afkast end LD Vælger og de højeste afkast blandt de kommercielle selskaber på 3 års sigt Den primære driver bag Topdanmarks afkastet for perioden er en betydelig allokering til danske aktier Danske aktier har periodevis udgjort op mod 1/3 af aktieporteføljen for Topdanmark PFA Pension har haft gavn af en høj allokering til danske aktier og kreditobligationer på bekostning af højtratede obligationer i perioden AP Pension leverer et afkast lidt over middel AP Pension har haft gavn af en høj andel af high yield-obligationer, der har leveret høje afkast AP Pensions lav risiko-profiler havde i 2013 gavn af en høj allokering til Flexfonden/AP Stabil, der blev forrentet med en depotrente på 3,25% og dermed virkede beskyttende i et marked med lave eller negative afkast på danske højtratede obligationer For perioden som helhed har Flexfonden leveret et afkast på linje med mellemlange danske statsobligationer 23

24 3 års sigt JØP leverer et risikojusteret afkast på niveau med LD Vælger JØP s afkast trækkes op af afkastet i 2013, hvor en overvægt til aktier bidrog til det pæne resultat JØP s børsnoterede aktier gav imidlertid et afkast på 18,6% i 2013, hvilket var under sammenligningsindekset Dette skyldes blandt andet en undervægt til amerikanske aktier, en andel på ca. 8% til emerging markets-aktier og en generel underperformance hos JØP s forvaltere JØP havde gavn af en øget investering i banklån i 2013 Nordea leverer et højere afkast end LD Vælger, men til en noget højere risiko og placerer sig dermed gennemsnitligt på 3 års sigt Nordea har generelt haft gavn af en høj aktieandel Nordeas strategi med at tage en høj andel af aktieeksponeringen gennem stabile aktier var en fordel i 2014, hvor stabile aktier outperformede globale aktier, men trak voldsomt ned i 2012, hvor de ikke kunne følge med globale aktier 24

25 3 års sigt LD Vælger leverer bedre risikojusterede afkast end de øvrige arbejdsmarkedspensioner herunder DIP Vælger, PBU, Industriens Pension, ISP og PensionDanmark, der alle placerer sig gennemsnitligt DIP Vælger og PBU har begge haft gavn af en overvægt til aktier, der har leveret høje afkast i perioden En relativt høj eksponering til emerging markets-aktier har derimod ikke været fordelagtigt DIP Vælger har i hele perioden været positioneret til stigende renter, hvilket ikke har bidraget positivt til afkastet Om end det var fordelagtigt i 2013 isoleret set Industriens Pensions afkast trækkes væsentligt op af afkastet i 2012, hvor Industriens Pension leverede afkast helt i top Industriens Pension lå defensivt positioneret i første halvår 2012, hvilket var fordelagtigt med de kraftigt faldende aktiemarkeder i perioden I 2013 blev Industriens Pension ramt af en høj samlet ekspoknering til emerging markets-regionen, hvilket ikke var fordelagtigt ISP s afkast trækkes ned af afkastet i 2013, hvor investeringer i ejendomme og unoterede aktier leverede helholdsvis et marginalt positivt afkast og et afkast på -15% Samtidig underperformede de børsnoterede aktier i sammenligning med benchmark 25

26 3 års sigt PensionDanmarks afkast trækkes op af afkastet i 2012 og 2014 PensionDanmark har over hele perioden haft gavn af en høj varighed i obligationsporteføljen og en periodevis yderligere øget rentefølsomhed i form af et renteoverlay I en periode med kraftigt faldende renter har det været fordelagtigt PensionDanmark leverede derimod lave afkast i 2013 Afkastet på PensionDanmarks store fokusområde alternativer kunne ikke følge med de noterede aktiver i 2013 Samtidig var den høje varighed på obligationsporteføljen ikke fordelagtig i 2013 isoleret set LD Vælger placerer sig for en tilsvarende risiko bedre end de øvrige kommercielle selskaber herunder Danica, SEB Pension og Nykredit Nykredits og SEB Pensions profiler har haft en betydelig allokering til danske højtratede obligationer og en lav aktieandel og har dermed ikke kunnet følge med de øvrige selskabers profiler i perioden Nykredits profiler Lav og Mellem risiko 5 10 år til pensionering placerer sig risikomæssigt på hver sin side af LD Vælger på 3 års sigt De to profiler har over perioden haft henholdsvis 66% og 54% investeret i højtratede obligationer, der ikke har kunnet følge med i de kraftigt stigende aktiemarkeder Danicas afkast på de lave risikoniveauer trækkes ned af afkastet i 2013 Danica havde i 2013 en væsentlig allokering til emerging markets-obligationer og indeksobligationer med et betydeligt varighedselement, hvilket ikke var gavnligt i et marked med stigende renter 26

27 3 års sigt Skandia leverer ligeledes et lidt højere afkast end LD Vælger, men til en betydeligt højere risiko og placerer sig dermed med det laveste risikojusterede afkast Skandia har i 2013 og 2014 taget en række taktiske dispositioner på USD, som ikke har været fordelagtige Eksempelvis valgte Skandia i september 2013 ikke at afdække valutaeksponeringen i en forventning om, at USD steg Den amerikanske centralbank valgte mod markedets forventninger ikke at påbegynde nedtrapningen af sit opkøbsprogram, hvorfor USD faldt Samtidig var en allokering på over 20% til indeksobligationer med et betydeligt varighedselement ikke fordelagtigt i et miljø med stigende renter i

28 3 års sigt LD s eksterne puljer leverer generelt lavere risikojusterede afkast end LD Vælger i perioden BankInvest Vælger leverer et højere afkast end LD Vælger, men til en væsentlig højere risiko BankInvest Vælger har haft gavn af en høj aktieandel på 58% over perioden Samtidig har den regionale eksponering af aktieporteføljen bidraget til performance i 2013 og 2014 BankInvest Vælger har generelt haft en lav varighed i porteføljen, hvilket ikke har været gavnligt i et marked med faldende renter Danske Invest Vælger leverer lavere afkast end LD Vælger til en tilsvarende risiko Danske Invest Vælgers afkast trækkes ned af afkastet i 2013 og 2014 En høj andel af højtratede obligationer med en lav varighed over perioden har betydet, at Danske Invest Vælger ikke har kunnet følge med de øvrige produkter i et marked med kraftigt faldende renter Samtidig har negative afkast på beholdningen af high yield-obligationer i 2014 trukket ned i afkastet Jyske Invest Vælger leverer et afkast på niveau med LD Vælger, men til en noget højere risiko Ligesom BankInvest Vælger har Jyske Invest Vælger i perioden haft gavn af en høj aktieandel En mindre heldig regional eksponering i aktieporteføljen i 2012 bidrog negativt til afkastet Samtidig trækkes afkastet ned af afkastet i 2013, hvor samtlige obligationsinvesteringerne med undtagelse af virksomhedsobligationer gav negative afkast 28

29 PERFORMANCE 5 ÅRS SIGT 29

30 Performancedrivere Opgjort i DKK 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Annualiseret afkast Annualiseret risiko 30

31 Performancedrivere De seneste fem år har været en god investeringsperiode, hvor alle væsentlige aktivklasser leverede positive afkast I perioden har en række drivere været væsentlige for selskabernes performance og været med til at skabe betydelige forskelle mellem selskabernes afkast Andelen af aktier og specifikt danske aktier Danske aktier har leveret et afkast på 17,1%, mens globale aktier har leveret 14,1% og emerging marketsaktier har leveret 5,4% Selskabernes regionale allokering inden for aktier har været den væsentligste driver for performance i perioden Andelen af kreditobligationer Kreditobligationer og specielt high yield-obligationer har leveret meget høje afkast over perioden som følge af det betydelige rentefald Varighed i obligationsporteføljen De kraftige rentefald i perioden har betydet, at der er væsentlig forskel på selskabernes performance afhængig af selskabernes positionering i forhold til renten Positionering i 2011 Den europæiske gældskrise i 2011 gav kraftige fald på aktiemarkederne, og selskabernes positionering i 2011 er således en væsentlig driver i perioden 31

32 5 års sigt 10% Lav risiko Middel risiko Høj risiko Annualiseret afkast for 5 års perioden jan-10 til dec-14 9% 8% 7% 6% Sampension Moderat pulje 61 PensionDK pulje 60 JØP LD Vælger DIP Vælger PBU Nordea mellem 5 år Danske Invest Vælger Jyske Invest Vælger Skandia Match 1 BankInvest Vælger 5% 2% 3% 4% 5% 6% 7% Annualiseret risiko for 5 års perioden jan-10 til dec-14 AP Pension Danica Nykredit PFA SEB Topdanmark 32

33 5 års sigt LD Vælger placerer sig pænt på 5 års sigt Absolut set placerer LD Vælger sig midt i referencegruppen, men tager man højde for den realiserede risiko, placerer LD Vælger sig i den øvre del LD Vælger har i perioden haft en væsentlig højere andel til danske aktier end referencegruppen, hvilket har været fordelagtigt LD Vælgers allokering har i perioden været ca. 10% mod godt 2% i referencegruppen En lavere andel af kreditobligationer end referencegruppen har ikke været fordelagtigt Til gengæld har LD Vælger haft en højere allokering end referencegruppen til high yield-obligationer, der er den kreditaktivklasse, der har leveret de højeste på 5 års sigt En defensiv positionering under den europæiske gældskrise i 2011 har ligeledes været medvirkende til den pæne placering på 5 års sigt En øget allokering til højtratede obligationer i 2011 virkede beskyttende på afkastet i et marked med faldende aktiekurser 33

34 5 års sigt På 5 års sigt leverer PensionDanmark og PBU afkast i toppen af referencegruppen og højere afkast end LD Vælger PensionDanmark øgede i 2011 rentefølsomheden i porteføljen betydeligt ved hjælp af et renteoverlay Dette bidrog med ca. 2,5 procentpoint til afkastet i puljerne Siden har PensionDanmark periodevist haft et lignende overlay, hvilket har været positivt for afkastet som følge af de kraftigt faldende renter Samtidig har PensionDanmarks afkast været påvirket af en høj andel af alternativ, der har virket stabiliserende på afkastet i blandt andet 2011 PBU s afkast er blandt andet drevet af en høj allokering i 2010 til emerging markets-aktier, der leverede meget høje afkast Samtidig trækkes PBU s afkast op af afkastet i 2011 PBU undervægtede i 2011 aktier med godt 8 procentpoint sammenlignet med den strategiske eksponering, hvilket var fordelagtigt i et nedadgående marked Samtidig tog PBU i 2011 al sin eksponering til nominelle obligationer gennem danske statsobligationer, der havde en høj varighed og leverede høje afkast, frem for realkreditobligationer, der leverede lave afkast 34

35 5 års sigt PFA Pension leverer det højeste afkast blandt de kommercielle selskaber på 5 års sigt og leverer højere afkast end LD Vælger PFA Pensions performance er i høj grad drevet af en høj allokering til kreditobligationer, der i en årrække har leveret meget høje afkast til en lav realiseret risiko Den realiserede risiko må dog formodes at være under den faktiske risiko i aktivklassen på længere sigt PFA Pensions afkast trækkes samtidig op af PFA Kundekapital Sampension og JØP leverer afkast på niveau med LD Vælger, men til en lavere risiko Sampension oplevede i perioden solide opskrivninger på sine investeringer i kreditobligationer og unoterede aktiver, der gav et afkast på 64% mod et benchmarkafkast på ca. 40% Samtidig har Sampensions betydelige allokering til alternative investeringer været gavnlig JØPs afkast kan blandt andet tilskrives pæne afkast i 2011 og 2013 En andel på ca. 45% af danske højtratede obligationer og indeksobligationer var fordelagtig i det nedadgående marked i 2011 Samtidig var en begrænset eksponering til emerging markets-aktier og danske aktier en betydelig driver for performance i 2011 JØP s gennemsnitlige allokering på knap 16% til alternativer har samtidig virket risikospredende 35

36 5 års sigt LD Vælger leverer bedre risikojusterede afkast end de øvrige kommercielle selskaber AP Pension leverer gennemsnitlige afkast på 5 års sigt og placerer sig lidt under LD Vælger AP Pension leverede afkast i toppen af branchen i perioden AP Pensions afkast i 2011 blev trukket op af deres ejendomsinvesteringer, der leverede et afkast på 13 14% Samtidig leverede AP Pensions forvaltere på de aktive aktiemandater en pæn merperformance i 2011 og 2012 AP Pensions udløbsfonde har i perioder haft gavn af den høje allokering til Flexfonden, men på den længere sigt har afkastet på Flexfonden ikke kunnet følge med afkastet på danske højtratede obligationer som følge af det kraftige rentefald Nordea leverer et afkast på niveau med LD Vælger, men til en højere risiko Nordeas profiler har generelt haft en høj aktieandel, hvilket har været en fordel Nordeas afkast bliver trukket ned af performance i 2012, hvor den høje allokering til stabile aktier betød, at Nordea ikke kunne følge med de øvrige selskaber Samtidig var en højere allokering til emerging markets-aktier og en lavere allokering til danske aktier sammenlignet med LD Vælger med til at trække ned i performance Nordeas afkast trækkes betydeligt op af afkastet i

37 5 års sigt DIP Vælger placerer sig gennemsnitligt og lavere end LD Vælger på 5 års sigt DIP Vælgers gennemsnitlige placering skyldes i høj grad manglende performance i 2011 En høj allokering til aktier og kreditobligationer i 2011 var ikke fordelagtigt DIP Vælger har haft generelt gavn af en høj andel på knap 19% til kreditobligationer over perioden Topdanmark placerer sig under gennemsnittet på denne horisont På trods af den betydelige allokering til danske aktier, der har trukket afkastet op i de seneste år Topdanmarks afkast trækkes ned af afkastet i 2011, hvor en ret aggressiv investeringsstrategi med en høj andel af danske og emerging markets-aktier samt en grad af gearing betød store tab på porteføljen Nykredit placerer sig i bunden af sammenligningen på de helt lave risikoniveauer og mere gennemsnitligt på de lidt højere risikoniveauer Nykredits afkast trækkes i høj grad ned af en høj andel af højtratede obligationer Nykredits profil middel 5 10 år til pensionering, der er mest sammenlignelig med LD Vælger, har gennemsnitligt haft 54% investeret i højtratede obligationer, hvilket er noget højere end LD Vælgers gennemsnitlige allokering på 46% og væsentligt højere end referencegruppens gennemsnitlige allokering på 37% 37

38 5 års sigt Skandia leverer et højere absolut afkast end LD Vælger, men til en betydeligt højere risiko Skandia leverede afkast i toppen af markedet i perioden , hvilket blandt andet skyldtes en række taktiske risk on/risk off-dispositioner Afkastet for perioden trækkes ned af performance i 2013 og 2014, hvor Skandia har haft en række uheldige taktiske dispositioner på valuta Danica og SEB Pension placerer sig i bunden af sammenligningen på 5 års sigt Danica er blandt de selskaber, der har haft den højeste allokering til emerging markets-aktier i perioden Dette har været med til at trække afkastet ned sammenlignet med konkurrenterne, der typisk har taget eksponeringen i danske eller globale aktier i stedet SEB Pension bliver som på 3 års sigt ramt af en høj andel af højtratede obligationer Samtidig blev afkastet i 2011 trukket ned af en overvægt i aktieporteføljen til emerging markets og Asien 38

39 5 års sigt LD Vælger leverer på 5 års sigt et højere afkast end Danske Invest Vælger, men et lavere afkast end BankInvest Vælger og Jyske Invest Vælger, der samtidig har en væsentligt højere risiko En af hovedårsagerne til det højere afkast og den højere risiko hos BankInvest Vælger og Jyske Invest Vælger er en væsentligt højere andel af risikofyldte aktiver over perioden BankInvest Vælger har haft en gennemsnitlig aktieandel på knap 56%, mens Jyske Invest Vælger gennemsnitligt har haft 48% investeret i aktier Til sammenligning har LD Vælger haft en aktieandel på knap 32% i perioden BankInvest Vælger leverer høje absolutte afkast, men risikojusteret placerer BankInvest Vælger sig lidt under gennemsnittet BankInvest Vælger leverede et højt afkast på 18,1% i 2010 som følge af en stor overvægt til emerging markets-aktier og obligationer BankInvest Vælgers afkast trækkes derimod ned af en række uheldige taktiske bets i 2011, hvor en reduceret varighed i porteføljen gjorde det svært at følge med de øvrige selskaber under det kraftige rentefald Danske Invest Vælger leverer også på denne horisont lavere afkast end LD Vælger Danske Invest Vælger trækkes blandt ned af et nulafkast i 2011 som følge af en øget eksponering i starten af året til europæiske aktier, der bidrog negativt til performance Jyske Invest Vælger leverer et højt absolut afkast og et gennemsnitligt risikojusteret afkast Jyske Invest Vælgers afkast er positivt påvirket af en overvægt til aktier i perioden Overvægten til aktier og virksomhedsobligationer samt en tilsvarende undervægt til danske statsobligationer bidrog imidlertid negativt til afkastet i 2011, hvor Jyske Invest Vælger underperformede eget benchmark 39

40 PERFORMANCE 7 ÅRS SIGT 40

41 Performancedrivere Opgjort i DKK 25% 20% 15% 10% 5% 0% Annualiseret afkast Annualiseret risiko 41

42 Performancedrivere De seneste syv år har været en god investeringsperiode, hvor alle væsentlige aktivklasser leverede positive afkast I perioden har en række drivere været væsentlige for selskabernes performance og været med til at skabe betydelige forskelle mellem selskabernes afkast Regional aktieeksponering Emerging markets-aktier har kun leveret et marginalt positivt afkast i perioden, hvilket er væsentligt lavere end eksempelvis globale og danske aktier Andelen af kreditobligationer Kreditobligationer har leveret de højeste afkast over perioden som følge af det betydelige rentefald Specielt high yield- og emerging markets-obligationer er en væsentlig driver for selskabernes indbyrdes performance Varighed i obligationsporteføljen De kraftige rentefald i perioden har betydet, at der er væsentlig forskel på selskabernes performance afhængig af selskabernes positioner i forhold til renten Mellemlange danske statsobligationer har eksempelvis givet et marginalt højere afkast over perioden end globale aktier og til en betydeligt lavere risiko Positionering i 2008 og 2011 Finanskrisen i 2008 og efterfølgende den europæiske gældskrise i 2011 gav kraftige fald på aktiemarkederne, og selskabernes positionering i disse to delperioder er således en væsentlig driver i perioden 42

43 7 års sigt 8% Lav risiko Middel risiko Høj risiko Annualiseret afkast for 7 års perioden jan-08 til dec-14 7% 6% 5% 4% LD Vælger BankInvest Vælger Nordea mellem 5 år Skandia Match 1 PBU DIP Vælger Danske Invest Vælger Jyske Invest Vælger 3% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% Annualiseret risiko for 7 års perioden jan-08 til dec-14 AP Pension Danica Nykredit PFA SEB Topdanmark 43

44 7 års sigt LD Vælger leverer på 7 års sigt et afkast helt i toppen af referencegruppen LD Vælgers defensive positionering op til finanskrisen i 2008 og gældskrisen i 2011 bidrog til merafkastet Den defensive positionering i 2008 betød imidlertid også lavere afkast end nogle af de øvrige selskaber i 2009 LD Vælger havde i 2008 knap 60% af midlerne placeret i nominelle obligationer Samlet gav LD Vælgers obligationsportefølje i 2008 et afkast på 5,8%, hvilket må betragtes som flot i det markedsmiljø LD Vælgers ejendomme gav et afkast på 14,6% PFA Pension leverer som det eneste selskab højere afkast end LD Vælger på 7 års sigt PFA Pensions performance er i høj grad drevet af de seneste år performance og PFA Kundekapital Samtidig klarede PFA Pensions profiler med kort tid til pensionering sig godt igennem krisen sammenlignet med profilerne hos flere af de øvrige kommercielle selskaber PFA har på denne horisont en meget snævert risikospektrum PFA Plus blev introduceret medio 2009, hvorfor afkastet før dette er baseret på PFA Sammensætter Nordea placerer sig pænt på 7 års sigt Nordea klarede sig ligesom PFA Pension godt gennem finanskrisen med en defensive positionering, hvor en høj andel af aktieporteføljen var placeret i stabile aktier Allokeringen mod stabile aktier var ligeledes gavnlig i

45 7 års sigt Skandia leverer ligeledes et pænt afkast på 7 års sigt Skandias performance er primært drevet af rebound perioden i samt af performance i 2012 Samtidig har Skandias uafdækkede valutaposition bidraget positivt til performance i 2008 og 2010, hvor en uafdækket position har været fordelagtigt Danica leverer et afkast omkring middel, hvilket kan tilskrives pæne afkast i 2008 og 2009 Danica havde over finanskrisen en defensiv positionering med 73% af obligationsporteføljen placeret i stats- og realkreditobligationer med høj rating (AA AAA) Flere af konkurrenterne tabte således betydeligt mere end Danica i løbet af finanskrisen I slutningen af 2008 nedbragte Danica allokeringen til danske stats- og realkreditobligationer til fordel for kreditobligationer Hvilket var en klar performancedriver i 2009 En anden performancedriver i 2009 var en allokering på 24% til danske og emerging markets-aktier i DP Offensiv De sidste års afkast trækker imidlertid ned i afkastet 45

46 7 års sigt DIP Vælger og PBU placerer sig begge gennemsnitligt i sammenligningen LD Vælger placerer sig bedre end PBU, der tabte over 25% over finanskrisen Hvilket også afspejler sig i den realiserede risiko på PBU s afkast PBU kom godt igen i 2009, hvor en betydelig allokering til emerging markets-aktier var gavnlig LD Vælger outperformer DIP Vælger, der leverer pæn performance som følge af begrænsede tab i 2008 DIP Vælger havde over finanskrisen en forholdsvis lav aktieandel og en betydelig andel af højtratede obligationer, der var med til at beskytte porteføljen SEB Pension placerer sig lidt under middel og noget under LD Vælger Hvilket i høj grad kan tilskrives de seneste års manglende performance Nykredit og Topdanmark placerer sig lavt i sammenligningen, mens AP Pension placerer sig helt i bunden på 7 års sigt Nykredit trækkes i høj grad ned af den høje andel af højtratede obligationer og en tilsvarende lavere allokering til aktier, hvilket har betydet, at Nykredit ikke har kunnet følge med de øvrige selskaber 46

47 7 års sigt Topdanmark og AP Pensions lave placering kan blandt andet tilskrives store tab under finanskrisen Topdanmark Middel 5 år til pensionering tabte eksempelvis 18% fra januar 2008 til februar 2009, mens AP Udløbsfond 2017 tabte 18,3% i samme periode Til sammenligning tabte LD Vælger kun 8,7% AP Pensions allokering til FlexFonden har betydet, at AP Pension har haft svært ved at følge med de øvrige selskaber i et miljø med kraftigt faldende renter og pæne afkast på højtratede obligationer LD Vælger leverer bedre afkast end Danske Invest Vælger og Jyske Invest Vælger, samt afkast på niveau med BankInvest Vælger men til en væsentlig lavere risiko Den højere risiko på BankInvest Vælger kan blandt andet forklares ud fra et tab på 21,4% under finanskrisen BankInvest Vælger leverede dog et højt afkast på 27,5% i 2009 Danske Invest Vælger og Jyske Invest Vælger placerer sig lavt i referencegruppen på 7 år sigt Begge produkter oplevede store tab hen over finanskrisen, hvilket trækker betydeligt ned i performance Jyske Invest Vælger tabte hele 29,1% i

48 AKTIVALLOKERING 48

49 Aktivallokering Referencegruppen LD Vælgers referencegruppe har haft en forholdsvis stabil aktieallokering på ca. 35% over perioden Allokeringen til alternativer er steget jævnt over perioden Fra ca. 5% i 2008 til ca. 12% i 2014 I overensstemmelse med den generelle bevægelse fra højtratede obligationer til alternativer i pensionsbranchen Over halvdelen af allokeringen inden for alternativer er blevet taget gennem ejendomsinvesteringer Det mest markante skift i allokering over perioden er en betydelig reduktion i andelen af højtratede obligationer, der i væsentlig grad er blevet erstattet af kreditobligationer Andelen af højtratede obligationer er blevet reduceret fra ca. 55% i 2008 til ca. 30% i % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Aktier Højtratede obligationer Kreditobligationer Alternativer 49

50 Aktivallokering LD Vælger LD Vælger har justeret aktieandelen betydeligt op over perioden efter at have været undervægtet sammenlignet med referencegruppen i perioden I 2014 havde referencegruppen en lidt højere aktieandel end LD Vælger For højtratede obligationer har LD Vælger ikke oplevet samme reduktion som referencegruppen De sidste tre år har LD Vælger oplevet en reduktion på 15 procentpoint i andelen af højtratede obligationer I 2014 er LD Vælger fortsat overvægtet med 10 procentpoint sammenlignet med referencegruppen LD Vælgers andel af kreditobligationer har svinget noget over perioden I 2014 er andelen kun 1,5 procentpoint lavere end referencegruppens andel Modsat referencegruppens andel af alternativer, der er vokset over perioden, er LD Vælgers andel blevet reduceret I takt med at eksisterende investeringer løber ud 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Aktier Højtratede obligationer Kreditobligationer Alternativer 50

51 OMKOSTNINGER 51

52 Omkostninger Forudsætninger Kirsteins omkostningsmodel beregner de fremadrettede omkostninger som en rentemarginal Forskellen mellem den årlige interne rente på en fremtidig betalingsstrøm uden omkostninger og den årlige interne rente på en fremtidig betalingsstrøm fratrukket omkostningerne Omkostningsmodellen bygger på en række antagelser om det årlige afkast, opsparingsperiode, aktivfordeling mv. I denne analyse er selskabernes omkostninger beregnet ud fra Et forventet afkast på 5% En aktie- og alternativandel på tilnærmelsesvis 40% En opsparingshorisont på 7 år Et startdepot på DKK Ingen løbende indbetalinger 52

53 Omkostninger Kommercielle livsforsikringsselskaber Omk. Indskud Omk. Løbende indbetalinger Omk. Saldo Omk. Fonds Omk. Fast gebyr Rentemarginal Nykredit 0,00% 0,00% 0,13% 1,53% 0,19% 1,85% Danica Balance 0,17% 0,57% 0,00% 0,94% 0,00% 1,68% JØP 0,15% 0,00% 0,00% 0,97% 0,28% 1,40% AP Pension 0,00% 0,00% 0,31% 0,63% 0,43% 1,37% BankInvest Vælger 0,00% 0,00% 0,23% 1,14% 0,00% 1,37% Nordea 0,31% 0,00% 0,00% 0,92% 0,00% 1,23% Industriens Pension 0,00% 0,00% 0,00% 0,99% 0,24% 1,23% Skandia 0,00% 0,15% 0,00% 1,04% 0,00% 1,19% ISP 0,00% 0,00% 0,04% 0,86% 0,27% 1,18% Danske Invest Vælger 0,00% 0,00% 0,23% 0,75% 0,00% 0,98% Jyske Invest Vælger 0,00% 0,00% 0,23% 0,70% 0,00% 0,93% Topdanmark 0,00% 0,00% 0,00% 0,49% 0,43% 0,92% Sampension 3i1 0,00% 0,00% 0,00% 0,43% 0,36% 0,79% SEB Pension 0,00% 0,00% 0,00% 0,79% 0,00% 0,79% PFA 0,20% 0,00% 0,00% 0,53% 0,00% 0,73% PBU 0,00% 0,09% 0,00% 0,62% 0,00% 0,71% PensionDanmark 0,00% 0,00% 0,00% 0,40% 0,28% 0,68% DIP 0,13% 0,00% 0,00% 0,53% 0,00% 0,66% LD 0,00% 0,00% 0,13% 0,33% 0,00% 0,46% Nordeas og PFA Pensions fondsomkostningssatser er estimater 53

54 APPENDIKS 54

55 Appendiks Proces og afgrænsninger Udvælgelseskriterier Referencegruppeanalysen indeholder produkter med en sammenlignelig investeringshorisont og med forskellige risikoprofiler De yngste medlemmer i LD er i starten af 50 erne i 2015 og kan få deres opsparing udbetalt ved alder 60 Ultimo 2014 var 51,3% af LD s formue placeret hos medlemmer over 60 år Baseret på ovenstående vurderes sammenlignelige produkter at have en investeringshorisont på 5 10 år til pensionering Da LD Vælger påtager sig ansvaret for en løbende tilpasning af medlemmernes investeringshorisont og risikovillighed inkluderes livscyklusprodukter i analysen Givet at analysehorisonten ikke strækker sig over en lang årrække, er det relevant at inkludere markedsrenteprodukter med faste profiler, der har en tilnærmelsesvis sammenlignelig strategisk aktieandel I 2014 havde LD en strategisk aktieandel på 30%, hvorfor produkter med en strategisk aktieandel på 25% 35% inkluderes i analysen LD s eksterne puljer BankInvest Vælger, Danske Invest Vælger og Jyske Invest Vælger, der har det samme mandat som LD Vælger, medtages ligeledes i referencegruppeanalysen 55

56 Appendiks Proces og afgrænsninger Referencegruppeunivers Selskab Profil Udløbsfond 2017 AP Pension Udløbsfond 2020 Udløbsfond 2023 BankInvest BankInvest Vælger Balance laveste risiko 5 år til pensionering Balance lav risiko 5 år til pensionering Danica Pension Balance mellem risiko 5 år til pensionering Balance høj risiko 5 år til pensionering Balance højeste risiko 5 år til pensionering Danske Invest Danske Invest Vælger DIP DIP Vælger Industriens Pension 5 år til pensionering ISP Markedsrente lav risiko Jyske Invest Jyske Invest Vælger JØP Afdeling 2 Vækstpension lav risiko 5 år til pensionering Nordea Liv & Pension Vækstpension mellem risiko 5 år til pensionering Vækstpension høj risiko 5 år til pensionering Lav risiko 5-10 år til pensionering Middel risiko 5-10 år til pensionering Nykredit Pensionsinvest Høj risiko 5-10 år til pensionering Høj Plus risiko 5-10 år til pensionering Selskab Profil PBU PBU Markedsrente PensionDanmark Alderspulje 60 Plus A 5 år til pensionering Plus B 5 år til pensionering PFA Pension Plus C 5 år til pensionering Plus D 5 år til pensionering 3-i-1 lav risiko alderspulje 61 Sampension 3-i-1 moderat risiko alderspulje 61 3-i-1 høj risiko alderspulje 61 Markedspension laveste risiko år Markedspension lav risiko år SEB Pension Markedspension mellem risiko år Markedspension høj risiko år Markedspension højeste risiko år Match 1 Livscyklus lav 5 år Skandia Livscyklus mellem 5 år Livscyklus høj 5 år Livscyklus ekstra høj 5 år Profilpension lav risiko 5 år til pensionering Topdanmark Pension Profilpension middel risiko 5 år til pensionering Profilpension høj risiko 5 år til pensionering 56

57 Appendiks Proces og afgrænsninger Datagrundlag Rapporten er baseret på resultater for perioden og er genereret på baggrund af flere kilder Et udsendt spørgeskema til pensionsselskaberne Spørgeskemaet spørger til selskabernes faktiske aktivallokering på byggeklodsniveau, selskabernes valutaafdækningsstrategi, varighed på obligationsporteføljen og regionale allokering på aktieporteføljen Selskaberne er samtidig blevet bedt om at validere deres nedtrapningsprofiler og sammenvægtningen af deres byggeklodser Yderligere er arbejdsmarkedspensionerne blevet bedt om at sende deres månedlige afkasthistorik og omkostningssatser for 2014 Møder og korrespondancer med et antal selskaber Kirsteins generelle pensionsdatabase indeholdende afkastinformationer, aktivallokering, strategi mv. for både gennemsnitsrente- og markedsrenteprodukter Informationer fra selskabernes hjemmesider Kirsteins generelle kendskab til pensionssektoren Eventuelle fejl og mangler er naturligvis udelukkende vores ansvar Analysen er faktuel og indeholder ikke subjektive vurderinger af produkter 57

58 Appendiks Proces og afgrænsninger Databehandling Analyserne er baseret på månedsafkast efter investeringsomkostninger for de forskellige produkter For selskaberne benytter vi følgende delelementer i analyserne Faste profiler/produkter Eksempelvis Skandias Match-profiler Eller arbejdsmarkedspensionernes markedsrenteprodukter Udløbsfonde Eksempelvis AP Pensions udløbsfonde Tid til pensionering Eksempelvis PFA Plus C 5 år til pensionering Eller Nordea Mellem 5 år til pensionering 58

59 Appendiks Bilag til performancedrivere Aktivklasse Benchmark Valutakurs USD/DKK USD/DKK Kort dansk rente 3 mdr. CIBOR Mellemlange danske statsobligationer Effas +1 Danske realkreditobligationer Nykredit Danske Realkreditobligationer +1 Globale indeksobligationer Barclays Global Inflation Linked (EUR hedged) Europæiske kreditobligationer Barclays Euro-Aggregate Corporate Emerging markets-obligationer, LC JP Morgan GBI-EM Global Diversified Emerging markets-obligationer, HC JP Morgan EMBI Global Diversified (DKK hedged) Ejendomsaktier MSCI World REITS Amerikanske banklån S&P/LSTA US Leveraged Loans (EUR hedged) Emerging markets-aktier MSCI Emerging Markets Globale aktier MSCI World Globale high yield-obligationer BofA Merril Lynch Global High Yield Constrained (DKK hedged) Danske aktier OMX C (KAX) Europæiske high yield-obligationer BofA Merril Lynch Euro High Yield Constrained 59

60 Appendiks Rangliste 1 års sigt Profil Risiko Afkast Nordea høj 5 år til pensionering 3,7% 13,0% BankInvest Vælger 4,3% 12,5% Nykredit høj plus 5-10 år til pensionering 3,7% 11,9% Nykredit høj 5-10 år til pensionering 2,9% 11,2% PensionDanmark alderspulje 60 2,6% 10,6% PFA D 5 år til pensionering 2,7% 10,5% Skandia Livscyklus ekstra høj 5 år til pensionering 5,7% 10,3% PBU Markedsrente 3,2% 10,2% Nordea mellem 5 år til pensionering 2,5% 10,0% PFA C 5 år til pensionering 2,2% 10,0% Jyske Invest Vælger 4,1% 9,8% Nykredit middel 5-10 år til pensionering 2,3% 9,6% PFA B 5 år til pensionering 1,8% 9,6% Topdanmark høj 5 år til pensionering 2,5% 9,2% PFA A 5 år til pensionering 1,5% 9,1% Danica højeste 5 år til pensionering 3,9% 9,1% LD Vælger 2,4% 8,7% Sampension høj alderspulje 61 1,7% 8,6% Industriens Pension 5 år til pensionering 2,0% 8,5% Danica høj 5 år til pensionering 3,4% 8,4% Skandia Livscyklus høj 5 år til pensionering 4,7% 8,4% SEB højeste år 4,4% 8,2% Profil Risiko Afkast DIP Vælger 2,6% 8,1% JØP Afdeling 2 2,3% 8,1% Sampension moderat alderspluje 61 1,3% 8,0% Danica middel 5 år til pensionering 2,8% 7,8% Sampension lav alderspulje 61 1,1% 7,6% SEB høj år 3,7% 7,6% Danica lav 5 år til pensionering 2,3% 7,2% Topdanmark middel 5 år til pensionering 1,8% 7,1% ISP lav risiko 2,2% 7,1% AP Udløbsfond ,2% 7,0% SEB mellem år 2,9% 6,9% Skandia Livscyklus lav 5 år til pensionering 3,9% 6,6% Skandia Livscyklus mellem 5 år til pensionering 3,9% 6,6% Nykredit lav 5-10 år til pensionering 1,5% 6,6% Danica laveste 5 år til pensionering 1,8% 6,5% Nordea lav 5 år til pensionering 1,5% 6,5% Danske Invest Vælger 2,7% 6,5% AP Udløbsfond ,8% 6,3% AP Udløbsfond ,3% 5,8% SEB lav år 2,1% 5,7% SEB laveste år 1,5% 4,7% Topdanmark lav 5 år til pensionering 1,1% 4,6% 60

61 Appendiks Rangliste 3 års sigt Profil Risiko Afkast Nordea høj 5 år til pensionering 5,2% 12,7% Topdanmark høj 5 år til pensionering 4,0% 12,2% PFA D 5 år til pensionering 3,7% 11,4% BankInvest Vælger 4,6% 10,5% Danica højeste 5 år til pensionering 5,0% 10,4% PFA C 5 år til pensionering 3,1% 10,3% Topdanmark middel 5 år til pensionering 3,1% 10,0% Skandia Match 1 5,4% 9,8% Nykredit høj 5-10 år til pensionering 4,0% 9,4% Nordea mellem 5 år til pensionering 3,6% 9,3% Danica høj 5 år til pensionering 4,4% 9,3% Jyske Invest Vælger 4,4% 9,2% PFA B 5 år til pensionering 2,7% 9,1% Industriens Pension 5 år til pensionering 3,5% 9,0% DIP Vælger 3,4% 9,0% PBU Markedsrente 3,5% 9,0% LD Vælger 3,1% 8,9% AP Udløbsfond ,0% 8,7% Profil Risiko Afkast SEB høj år 4,0% 8,4% JØP Afdeling 2 2,9% 8,4% PensionDanmark alderspulje 60 3,3% 8,3% Danica middel 5 år til pensionering 3,7% 8,2% Sampension moderat alderspluje 61 2,2% 8,1% Danske Invest Vælger 3,4% 8,0% PFA A 5 år til pensionering 2,5% 8,0% AP Udløbsfond ,4% 7,7% ISP lav risiko 3,0% 7,6% Topdanmark lav 5 år til pensionering 2,0% 7,4% Nykredit middel 5-10 år til pensionering 3,5% 7,3% Danica lav 5 år til pensionering 3,1% 7,0% AP Udløbsfond ,9% 6,8% SEB lav år 2,8% 6,5% Danica laveste 5 år til pensionering 2,6% 5,9% Nykredit lav 5-10 år til pensionering 2,5% 5,5% SEB laveste år 2,3% 5,4% 61

62 Appendiks Rangliste 5 års sigt Profil Risiko Afkast PBU Markedsrente 3,8% 9,4% PensionDanmark alderspulje 60 3,5% 9,4% PFA D 5 år til pensionering 4,1% 9,2% Jyske Invest Vælger 5,6% 9,0% BankInvest Vælger 6,0% 8,8% PFA C 5 år til pensionering 3,3% 8,7% Skandia Match 1 5,6% 8,6% Topdanmark høj 5 år til pensionering 5,7% 8,5% Nykredit høj 5-10 år til pensionering 4,5% 8,2% PFA B 5 år til pensionering 2,7% 8,1% Danica højeste 5 år til pensionering 6,5% 8,1% AP Udløbsfond ,0% 7,9% Sampension moderat alderspluje 61 2,3% 7,9% JØP Afdeling 2 3,2% 7,8% LD Vælger 3,5% 7,8% Nordea mellem 5 år til pensionering 4,1% 7,8% Profil Risiko Afkast PFA A 5 år til pensionering 2,5% 7,6% Danica høj 5 år til pensionering 5,4% 7,5% DIP Vælger 3,8% 7,4% Topdanmark middel 5 år til pensionering 4,3% 7,3% AP Udløbsfond ,2% 7,1% Danica middel 5 år til pensionering 4,4% 6,9% SEB høj år 4,2% 6,8% Danske Invest Vælger 3,9% 6,7% Nykredit middel 5-10 år til pensionering 3,7% 6,5% AP Udløbsfond ,6% 6,5% Danica lav 5 år til pensionering 3,4% 6,3% SEB lav år 3,0% 5,8% Topdanmark lav 5 år til pensionering 2,7% 5,7% Danica laveste 5 år til pensionering 2,7% 5,7% SEB laveste år 2,3% 5,3% Nykredit lav 5-10 år til pensionering 2,5% 5,2% 62

63 Appendiks Rangliste 7 års sigt Profil Risiko Afkast PFA D 5 år til pensionering 4,9% 7,8% PFA C 5 år til pensionering 4,4% 7,4% PFA B 5 år til pensionering 4,1% 7,0% BankInvest Vælger 8,3% 6,3% LD Vælger 4,5% 6,2% Skandia Match 1 8,5% 5,8% Nordea mellem 5 år til pensionering 5,1% 5,6% Danica laveste 5 år til pensionering 4,6% 5,4% Danica lav 5 år til pensionering 5,6% 5,4% DIP Vælger 5,1% 5,4% Danica middel 5 år til pensionering 6,8% 5,3% PBU Markedsrente 7,5% 5,2% Danica høj 5 år til pensionering 8,1% 5,2% SEB høj år 5,8% 5,0% Profil Risiko Afkast Danica højeste 5 år til pensionering 9,5% 5,0% Nykredit høj 5-10 år til pensionering 7,5% 5,0% Topdanmark høj 5 år til pensionering 7,3% 4,8% SEB lav år 4,6% 4,7% SEB laveste år 3,6% 4,7% Nykredit middel 5-10 år til pensionering 6,0% 4,5% Danske Invest Vælger 7,3% 4,5% Topdanmark middel 5 år til pensionering 5,6% 4,4% Nykredit lav 5-10 år til pensionering 3,9% 4,3% Jyske Invest Vælger 8,8% 4,1% AP Udløbsfond ,2% 4,0% AP Udløbsfond ,8% 4,0% AP Udløbsfond ,5% 3,9% Topdanmark lav 5 år til pensionering 3,7% 3,9% 63

64 Appendiks Aktivallokering for LD Vælger og referencegruppen i 2014 LD Vælger Peer Group Laveste andel Højeste andel Danske Aktier 9% 3% 0% 8% Globale aktier 24% 30% 8% 66% Emerging markets-aktier 3% 4% 0% 11% Andre aktier 0% 1% 0% 12% Aktier i alt 36% 38% 11% 81% Danske højtratede obligationer 39% 25% 4% 67% Indeksobligationer 2% 4% 0% 20% Højtratede obligationer i alt 40% 30% 5% 67% Investment grade-obligationer 3% 5% 0% 26% Banklån 3% 2% 0% 8% Emerging markets-obligationer 4% 3% 0% 8% High yield-obligationer 8% 5% 0% 26% Andre obligationer 0% 5% 0% 44% Kreditobligationer i alt 19% 20% 4% 44% Ejendomme 1% 6% 0% 15% Private equity 3% 1% 0% 7% Skov 0% 1% 0% 6% Hedgefonde 0% 1% 0% 6% Infrastruktur 0% 1% 0% 9% Råvarer 0% 0% 0% 0% Andre alternativer 1% 2% 0% 10% Alternativer i alt 5% 12% 0% 25% Aktivallokeringen på underaktivklasser for LD Vælgers referencegruppe er eksklusive LD Vælgers interne konkurrenter 64

65 Appendiks Aktivallokering for LD Vælger og referencegruppen i LD Vælger Peer Group Laveste andel Højeste andel Danske Aktier 9% 3% 0% 6% Globale aktier 21% 25% 9% 41% Emerging markets-aktier 3% 4% 0% 9% Andre aktier 0% 1% 0% 15% Aktier i alt 34% 34% 11% 66% Danske højtratede obligationer 43% 31% 9% 66% Indeksobligationer 2% 4% 0% 22% Højtratede obligationer i alt 45% 36% 10% 66% Investment grade-obligationer 2% 5% 0% 21% Banklån n/a n/a n/a n/a Emerging markets-obligationer 3% 4% 1% 8% High yield-obligationer 9% 4% 0% 12% Andre obligationer 0% 7% 0% 26% Kreditobligationer i alt 15% 21% 3% 43% Ejendomme 1% 5% 0% 13% Private equity 4% 1% 0% 7% Skov 0% 1% 0% 3% Hedgefonde 0% 1% 0% 4% Infrastruktur 0% 1% 0% 5% Råvarer 0% 0% 0% 0% Andre alternativer 1% 1% 0% 5% Alternativer i alt 7% 10% 1% 18% Aktivallokeringen på underaktivklasser for LD Vælgers referencegruppe er eksklusive LD Vælgers interne konkurrenter 65

66 Appendiks Aktivallokering for LD Vælger og referencegruppen i LD Vælger Peer Group Laveste andel Højeste andel Danske Aktier 10% 2% 0% 6% Globale aktier 19% 25% 12% 42% Emerging markets-aktier 3% 4% 1% 8% Andre aktier 0% 1% 0% 1% Aktier i alt 32% 34% 16% 56% Danske højtratede obligationer 46% 37% 18% 63% Indeksobligationer 2% 3% 0% 5% Højtratede obligationer i alt 47% 39% 21% 63% Investment grade-obligationer 2% 6% 0% 16% Banklån n/a n/a n/a n/a Emerging markets-obligationer 2% 3% 1% 7% High yield-obligationer 7% 4% 0% 8% Andre obligationer 0% 6% 0% 13% Kreditobligationer i alt 12% 19% 4% 32% Ejendomme 1% 5% 0% 8% Private equity 5% 1% 0% 5% Skov 0% 1% 0% 3% Hedgefonde 0% 1% 0% 2% Infrastruktur 0% 1% 0% 2% Råvarer 0% 0% 0% 0% Andre alternativer 2% 2% 0% 5% Alternativer i alt 9% 8% 1% 18% Aktivallokeringen på underaktivklasser for LD Vælgers referencegruppe er eksklusive LD Vælgers interne konkurrenter 66

67 Appendiks Aktivallokering for LD Vælger og referencegruppen i LD Vælger Peer Group Laveste andel Højeste andel Danske Aktier 10% 2% 0% 7% Globale aktier 17% 26% 12% 44% Emerging markets-aktier 2% 3% 1% 6% Andre aktier 0% 1% 0% 1% Aktier i alt 29% 34% 15% 57% Danske højtratede obligationer 47% 40% 23% 64% Indeksobligationer 2% 3% 0% 9% Højtratede obligationer i alt 49% 42% 24% 64% Investment grade-obligationer 4% 5% 0% 12% Banklån n/a n/a n/a n/a Emerging markets-obligationer 2% 3% 1% 6% High yield-obligationer 5% 3% 0% 6% Andre obligationer 0% 5% 0% 13% Kreditobligationer i alt 12% 16% 5% 27% Ejendomme 1% 3% 0% 7% Private equity 5% 1% 0% 1% Skov 0% 1% 0% 2% Hedgefonde 0% 0% 0% 1% Infrastruktur 0% 0% 0% 1% Råvarer 0% 0% 0% 0% Andre alternativer 3% 3% 0% 8% Alternativer i alt 10% 8% 0% 11% Aktivallokeringen på underaktivklasser for LD Vælgers referencegruppe er eksklusive LD Vælgers interne konkurrenter 67

68 68