Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 09/06/15. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 09/06/15 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Cloetta 4 Cramo 5 Lindab 6 Loomis 7 Metsä Board 8 Definitioner og forklaringer 9 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Cloetta En billig lækkerbisken Stabil og billig aktie med stort kurspotentiale Cloetta-aktien handler med en kæmpe rabat til konkurrenterne Årlig indtjeningsvækst på over 20% fra Fokus på højere lønsomhed er endelig startet Svenske Cloetta er en ledende producent af slik, tyggegummi og chokolade i Norden. Cloetta fusionerede tilbage i 2012 med LEAF. Integrationen af de to selskaber medførte, at gælden steg betragteligt og udbyttet har været droppet. Integrationsprocessen er nu afsluttet og Cloetta vil nu i stedet begynde at fokusere på at øge lønsomheden. Således har Cloetta en målsætning om at øge overskudsgraden fra de nuværende 12% til 14% gennem en række initiativer. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 33 SEK Potentiale 26.44% Sidste lukkekurs 26.1 SEK Dato 05/06/2015 Markedsværdi Sektor 7.5 mia. SEK Konsumentvarer Næste Cloetta regnskab AB 2. kvt Results 2015: 17/07/ :30: SEK Index 120 Rabat vil blive indsnævret Cloetta er et stabilt selskab med stærke pengestrømme, der i øjeblikket bruges på at nedbringe gælden. Denne proces er overstået i 2016, hvor gælden vil være reduceret til et passende niveau. Det betyder, at Cloetta igen vil begynde at udbetale udbytter j a s o n d j f m a m j Cloetta OMXS Stor rabat skal indsnævres Udsigten til stigende udbytte, højere lønsomhed og lavere gæld vil medføre, at investorerne igen vil få smag for Cloetta-aktien. Det vil efter vores vurdering medføre, at den meget store rabat (25% baseret på P/E tal), som aktien handler med til de øvrige europæiske konkurrenter, vil blive indsnævret kraftigt. Det vil løfte aktien over de næste 12 måneder. Vi ser derfor det nuværende kursniveau som et attraktivt indgangsniveau. Vi anbefaler derfor Køb og har et kursmål på 33 SEK, hvilket svarer til et kurspotentiale på mere end 25%. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2016e 2017e Omsætning 5,313 5,712 5,884 6,001 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 4,048 4,410 4,869 5,156 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Selskabsbeskrivelse Svenske Cloetta er en ledende producent af slik, tyggegummi og chokolade i Norden. Selskabet eksporterer til over 50 lande og er størst i Sverige, Finland og Norge, hvor Cloetta har en markedsandel på omkring 25%. I Danmark har Cloetta en markedsandel på omkring 15%. Her sælges de internationale varemærker Läkerol, Malaco og de lokale mærker Evers og Lakrisal. I 2012 var Cloetta igennem en større fusion med det kapitalfondsejede LEAF. 09/06/15 Nordiske Aktier 4

5 Cramo Stigende nordisk byggeaktivitet Flere tegn på stigende nordisk byggeaktivitet Bedring på alle Cramos markeder Indtjeningen accelererer pga. prisløft i Sverige Flere tegn på stærkere volumenvækst Cramo har sin primære eksponering mod bygge- og anlægssektoren. Aktivitetsniveauet i disse sektorer er i høj grad afhængige af udviklingen af den makroøkonomiske udvikling og renteniveauet. På det seneste er der kommet klare indikationer på, at aktivitetsniveauet i den nordiske bygge- og anlægssektor er stigende. Det gælder især på det svenske marked, hvorfra Cramo henter halvdelen af omsætningen. Således er kapacitetsudnyttelsen på det svenske marked blevet så høj, at Cramo er begyndt at hæve priserne på det svenske marked, hvilket slår stærkt igennem på bundlinjen. Stordriftsfordele løfter indtjeningen Cramo ejer omkring byggemaskiner og en masse andet udstyr. Dermed er selskabet forholdsvist kapitaltungt og størstedelen af Cramos omkostninger er dermed faste uanset, hvor stærk efterspørgslen er. Det betyder, at når efterspørgslen stiger, så slår det ekstra stærkt igennem på bundlinjen. Den nuværende bedring i bygge- og anlægsaktiviteten på det nordiske marked samt prishævninger på det svenske marked betyder, at indtjeningen står overfor et stort løft. Attraktiv prisfastsættelse Vi venter, at den årlige indtjening (EPS) i gennemsnit vil stige med 20% i perioden Det skyldes en kombination af øget efterspørgsel, stordriftsfordele, og prishævninger. Alligevel er aktien billigt prisfastsat (P/E 14x for 2015), hvilket vi ikke synes er fair. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2016e 2017e Omsætning Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 23 EUR Potentiale 22.93% Sidste lukkekurs EUR Dato 05/06/2015 Markedsværdi Sektor 0.8 mia. EUR Kapitalgoder Næste regnskab halvår Results 2015: 05/08/ :00: EUR j a s o n d j f m a m j Cramo OMXS Index 130 Selskabsbeskrivelse Finske Cramo udlejer bygge- og anlægsmaskiner, lifte, kraner og hejseudstyr, skur og pavillonløsninger til bygge- og anlægssektoren, industrien, servicesektoren og den offentlige sektor. Cramo udlejer via 300 afdelinger i Skandinavien, Finland, de Baltiske lande, Rusland, Polen og Tjekkiet. Sverige er Cramos største marked, hvorfra omkring halvdelen af omsætningen hentes. De næst største markeder er Finland og Norge, hvorfra henholdsvis 16% og 13% af omsætningen hentes. Koncernen beskæftiger cirka medarbejdere og ejer omkring byggemaskiner Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/15 Nordiske Aktier 5

6 Lindab Høj indtjeningsvækst forude Besidder et særdeles pænt vækstpotentiale Bedring i Europa bør komme Lindab til gavn Attraktivt risiko/afkast forhold Har et massivt efterslæb at hente Lindab-aktien har haltet massivt efter sektoren i år. Det skyldes, at Lindab har døjet med en faldende lønsomhed indenfor forretningsområdet for byggesystemer, hvor bruttomarginen er faldet med 9,5%. Det skyldes primært Lindabs store eksponering mod det russiske marked. Vi vurderer dog, at denne efterhånden er indpriset i aktiekursen og at Lindab-aktien har bedre tider forude. Stigende efterspørgsel på Lindabs produkter I 2013 iværksatte Lindab en ny strategi, som har til hensigt at øge selskabets omsætningsvækst og lønsomhed. Dette er begyndt at bære frugt og Lindab har således formået at øge den organiske vækst til 4-5% (markedsvæksten er på 1-2%). Vi venter, at Lindab vil formå at øge den organiske vækst yderligere i de kommende år. Det skyldes ikke mindst, at efterspørgslen på energieffektive investeringer, som er Lindabs kerneforretning, vokser hurtigere end det generelle byggemarked. Herudover er der på det seneste kommet synlige tegn på, at aktiviteten er stigende på det svenske bygge- og anlægsmarked, som er Lindabs største marked. Handler med en stor rabat til sektoren Vi ser Lindab som et interessant bud på en billig aktie, der vil lukrere på et europæisk bygge- og anlægsmarked i bedring. Vi venter, at Lindab vil tage yderligere markedsandele og opleve en stærkere efterspørgsel som følge af opsvinget i europæisk økonomi. Kombinationen af dette og de positive effekter fra et omkostningsbesparelsesprogram, som blev afsluttet sidste år, vil efter vores vurdering betyde, at Lindab vil opnå en gennemsnitlig årlig indtjeningsvækst på over 20% i perioden På trods af dette handler aktien med en P/E på blot 11,5x i 2016, hvilket svarer til en rabat på 30% til sektoren. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 92 SEK Potentiale 26.72% Sidste lukkekurs 72.6 SEK Dato 05/06/2015 Markedsværdi Sektor 5.5 mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab Lindab 2. kvt Results 2015: 17/07/ :40:00 SEK j a s o n d j f m a m j Lindab OMXS Index 130 Selskabsbeskrivelse Det svenske firma Lindab udvikler, fremstiller, markedsfører og distribuerer produkter og systemløsninger til forenkling af byggeri og forbedring af indeklima. Forretningen opererer inde for tre forskellige segmenter, herunder ventilation, byggekomponenter og byggesystemer. Lindab er etableret i 32 lande og har omkring ansatte Udvalgte nøgletal SEK mio e 2016e 2017e Omsætning 7,003 7,774 8,238 8,650 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,344 3,660 4,029 4,417 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/15 Nordiske Aktier 6

7 Loomis Vækst er tilbage på dagsordnen Bør handle med en præmie til det generelle marked Er positioneret til at imødekomme en større efterspørgsel Stærkt vækstpotentiale på både kort og lang sigt Er begyndt at fokusere på vækst igen Det svenske selskab Loomis primære fokus har i flere år været at bedre kvaliteten og lønsomheden i firmaet. I takt med at lønsomheden er kommet op på et solidt niveau, så er Loomis begyndt at søge efter nye vækstmuligheder, hvilket nye finansielle målsætninger også indikerer. Således venter Loomis en årlig organisk vækst på 7% indtil 2017, hvor de primære vækstdrivere er SafePoint (omvendt hæveautomat) og CMS ydelser (såsom kasseopgørelser). Det skyldes, at der fortsat kun er omkring 1/4 af de amerikanske butikker, der har valgt at outsource deres kontanthåndtering, hvormed der fortsat er et pænt vækstpotentiale til stede. Pænt vækstpotentiale i Emerging Markets På den længere bane er der også et kæmpe vækstpotentiale i Emerging Markets. Da Loomis har særdeles stærke pengestrømme vurderer vi, at de vil have råderum til at udvide deres forretning i Asien, Latinamerika og Mellemøsten, hvor der er meget likviditet i omløb og en stigende velstand. Den adm. direktør Jarl Dahlfors har netop understreget dette og meddelt, at han håber, at Emerging Markets vil stå for 30% af den samlede omsætning om 10 år og 10% af den samlede omsætning om 5 år, hvor Loomis på nuværende tidspunkt blot henter 2%. Samtidig vil opkøbet af VIA MAT øge omsætningen idet opkøbet har givet Loomis adgang til langt flere markeder. Stabilt firma med høje udbyttebetalinger Loomis er et forholdsvist stabilt firma med pæne vækstrater, stærk balance og høje udbyttebetalinger. Kombinationen af solide vækstmuligheder, stabilitet og udsigt til indtjeningsforbedringer i de kommende år gør, at vi vurderer, at Loomis skal handle med en præmie til det generelle aktiemarked, hvorfor vi har køb på aktien. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 325 SEK Potentiale 32.11% Sidste lukkekurs 246 SEK Dato 05/06/2015 Markedsværdi Sektor 18.5 mia. SEK Industri Næste regnskab halvår Results 2015: 31/07/ :00: SEK j a s o n d j f m a m j Loomis OMXS Index 140 Selskabsbeskrivelse Efter tidligere at have været en division i Securitas blev det svenske Loomis børsnoteret separat i I dag er Loomis førende inden for værditransport og værdihåndtering til detailhandlere og banker, som er hastigt voksende i specielt USA. Loomis generer størstedelen af deres omsætning på det vesteuropæiske og nordamerikanske marked Udvalgte nøgletal SEK mio e 2016e 2017e Omsætning 13,510 16,083 16,725 17,234 Res. Primær drift 1,305 1,581 1,745 1,833 Nettoresultat 909 1,088 1,224 1,289 Balance sum Egenkapital 4,907 5,543 6,222 6,899 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/15 Nordiske Aktier 7

8 Metsä Board Stigende efterspørgsel på emballage Voksende onlinehandel bør komme omsætningen til gavn Indtjeningsbedring er fortsat ikke indpriset Rabat til sektoren ventes at blive indsnævret Transformationen er gået ind i den afsluttende fase Metsä Board har siden 2008 været i gang med transformationen af selskabet fra at være en papirproducent til at blive en emballageproducent. Således henter Metsä Board nu 64% af deres omsætning fra emballagedivisionen, mens de fortsat nedbringer deres eksponering mod papirindustrien, hvor væksten er aftagende. Ultimo 2014 offentliggjorde Metsä Board detaljerne for, hvordan den sidste del af transformeringen vil foregå. Metsä Board vil blandt andet investere 170 mio. euro til en ny maskine til at folde pap til kasser og frasælge den tabgivne Gohrsmühle mølle. Indtjeningen ventes at blive bedret i de næste 3 år Kombinationen af ovenstående ventes at forbedre den årlige driftsindtjening (EBIT) med 70 mio. euro. Foruden dette ventes indtjeningen at blive øget med 50 mio. euro af valutahedging og en øgning af kapaciteten til gavn for omsætningen. Dermed ventes Metsä Board at opleve en signifikant indtjeningsbedring i de næste tre år. Foruden en bedring af bundlinjen så vurderer vi også, at Metsä Board har mulighed for at bedre toplinjen i de kommende år. Således oplever Metsä Board en øget efterspørgsel i Nordamerika, hvor salget voksede med 40% sidste år. Vi venter, at den positive trend vil fortsætte idet flere køber ting på internettet. Attraktiv prisfastsættelse Kombinationen af at Metsä Board har en højere vækst end markedet og at de vil fortsætte med at tage markedsandele, samt en forventning om en markant bedring af både top- og bundlinjen i de kommende år, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Samtidig handler Metsä Board med en rabat til sektoren målt på EV/EBITDA for Denne rabat venter vi dog vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 6.7 EUR Potentiale 21.82% Sidste lukkekurs 5.5 EUR Dato 05/06/2015 Markedsværdi Sektor 1.8 mia. EUR Materialer Næste regnskab halvår Results 2015: 06/08/ :00: EUR j a s o n d j f m a m j Metsä Board OMXS Index 180 Selskabsbeskrivelse Det finske selskab Metsä Board er en førende producent af emballage og folde papkasse. Deres produkter anvendes til emballage af inden for skønhedsprodukter, medicin, mad, cigaretter såvel som grafiske. Metsä Board beskæftiger på nuværende tidspunkt omkring ansatte på globalt plan Udvalgte nøgletal EUR mio e 2016e 2017e Omsætning 2,008 2,096 1,944 2,005 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 841 1,030 1,119 1,226 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/15 Nordiske Aktier 8

9 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 09/06/15 Nordiske Aktier 9

10 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Cloetta Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Cramo Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Lindab Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Nej Loomis Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Metsä Board Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 09/06/15 Nordiske Aktier 10

11 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 24% 8% Akkumuler +5% - +20% 47% 7% Reducer -15% - +5 % 27% 2% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder per den 9. juni Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporatesocialresponsibility Ethicalguidelines. 09/06/15 Nordiske Aktier 11

12 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 09/06/15 Nordiske Aktier 12