INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 6 JUNI Markedskommentar Inflationsfrygt får investorerne til at flygte fra obligationer mod aktier

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 6 JUNI 2008 Markedskommentar Inflationsfrygt får investorerne til at flygte fra obligationer mod aktier Briefings på maj måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Både risikovillig og indeksbaseret modelportefølje leverer merafkast i et marked præget af usikkerhed Analyser: Arkil Holding Dantax Europeinvestment Euroinvestor.com Fionia Bank GPV Industri B Griffin IV Berlin H+H International Investea German High. Mondo D/S Norden Ringkjøbing Landbobank Roblon B Salling Bank Schouw & Co. Skælskør Bank Tivoli Vestjysk Bank Viborgs Håndboldklub Vinderup Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 6 JUNI 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Inflationsfrygt får investorerne til at flygte fra obligationer mod aktier Frygten for inflation står højt på dagsordenen og de internationale finansmarkeder er præget af, at investorerne søger sikkerhed i den udhulning af værdier, som en periode med højere inflation kan give. Olien bevæger sig op i nye rekordhøjder, og vil lige som udviklingen på andre råvarer lægge pres på prisudviklingen, samtidig med at den økonomiske vækst er aftagende, hvad allerede indtjeningen i de selskaber, som henvender sig til bygggeriet i Vesteuropa viser... side 3 Briefings på maj måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Satair, ALKAbello, A.P. Møller Mærsk, Norden, Danske Bank og Rockwool side 5 Både risikovillig og indeksbaseret modelportefølje leverer merafkast i et marked præget af usikkerhed Den risikovillige modelportefølje leverede et afkast på hele 5,76% i maj, og den indeksbaserede portefølje 5,39%, hvilket begge var bedre end OMXCindeksets 5,0. Den konservative leverede 3,16%, hvilket betyder, at den siden årsskiftet har givet 1,45% mod markedets 4,09%, mens den risikovillige og den indeksbaserede ligger positivt med hhv. 2,85% og 0,39%.... side 7 ANALYSER Arkil Holding 2010D.ARKI D/S Norden 2030B.NORD Dantax 2520D.DANG Ringkjøbing Landbobank 4010B.RINL Europeinvestment 2540D.LIVE Roblon B 2010D.ROBL Euroinvestor.com 4510D.EURO Salling Bank 4010D.SALL Fionia Bank 4010B.FION Schouw & Co. 2010B.SCHO GPV Industri B 2010C.GPV1 Skælskør Bank 4010D.SKÆL Griffin IV Berlin 4040D.GRIV Tivoli 2530D.TIVO H+H International 1510B.HENB Vestjysk Bank 4010B.VEST Investea German High. 4040D.IGHS Viborgs Håndboldklub 2530D.VIBO Mondo 4510D.MOND Vinderup Bank 4010D.VIND

4 INFLATIONSFRYGT FÅR INVESTORERNE TIL AT FLYGTE FRA OBLIGATIONER MOD AKTIER Frygten for inflation står højt på dagsordenen og de internationale finansmarkeder er præget af, at investorerne søger sikkerhed i den udhulning af værdier, som en periode med højere inflation kan give. Olien bevæger sig op i nye rekordhøjder, og vil lige som udviklingen på andre råvarer lægge pres på prisudviklingen, samtidig med at den økonomiske vækst er aftagende, hvad allerede indtjeningen i de selskaber, som henvender sig til bygggeriet i Vesteuropa viser Aktiemarkederne fortsatte frem i maj efter vendingen i april måned på trods af, at udsigterne for den globale økonomi er usikre. På obligationsmarkederne er frygten for stigende inflation det bærende tema, og investorerne flygter derfor over i andre aktivklasser, hvilket har været medvirkende årsag til aktiekursernes positive udvikling, om end det fundamentalt ikke kan karakteriseres som en positiv underliggende udvikling for de børsnoterede selskaber. MSCI Wold Index steg i maj 1,18% målt i lokal valuta, og USA illustrerede en stigning på 1,07% i det brede S&P 500index og en stigning på hele 4,55% i teknologiindekset Nasdaq, at risikovilligheden er en vigtig driver i den aktuelle optur. Det har også udmøntet sig i, at de europæiske markeder under ét, målt ved MSCI Europe, modsat de mere offensive markeder direkte har udvist et fald på 0,28% i maj måned, mens MSCI Nordic Countries samlet er steget med 2,48%. Det er stadig vores vurdering, at der er en overvejende sandsynlighed for endnu en negativ korrektion af niveauet for de globale aktier, men interesserne for at sikre en kontrolleret udvikling er store, da der åbenlyst er et større behov for at få bragt ejendomspriserne ned i et realistisk leje. Korrektionen af ejendomspriserne vil øve betydelig indflydelse på husholdningernes efterspørgsel, især i USA, men også i Europa, og ikke mindst i Danmark, hvor ejendomspriserne de senere år er steget forholdsvis meget, således at forbruget har ligget betydeligt over den disponible indkomst, og den udfordring kunne godt undvære akkompagnement at et større fald på aktiemarkederne, hvilket centralbankcheferne synes at have indset. Derfor udfoldes der betydelige bestræbelser for at undgå kursskred både i USA, og tilsyneladende nu også i Europa. De fornyede rentenedsættelser, som har været gennemført for at imødegå uroen på de finansielle markeder, er et værktøj med begrænsninger, og den europæiske centralbankchef har da også meldt ud, at vi må forvente højere renter. Det er isoleret set ikke godt for virksomhederne eller aktiemarkederne, bl.a. også fordi det kan bringe kapitalfondene i vanskeligheder, hvilket kan skabe et uhensigtsmæssigt udbud af aktier og i hvert fald fjerne en vis efterspørgsel, og denne proces kan godt forestilles at blive ganske ukontrolleret. Men ud over, at efterspørgslen på aktiemarkedet blev stimuleret af investorernes flugt fra obligationer, har også de massive dividendeudlodninger skullet genplaceres. Det har nok været medvirkende til, at Carlsberg valgte at placere Danmarkshistoriens største emission netop nu, trods uroen på de globale finansielle markeder. I det hele taget har de internationale aktiemarkeder været præget af en del vellykkede kapitalrejsninger, herunder blandt de store 3

5 investeringsbanker, som har tabt på subprime og andre tilsvarende risikobetonede udlån. Det danske totalmarked, OMXC, steg i maj måned med 5,0, hvilket de tunge papirer i C20 kunne tage æren for med en stigning på hele 7,8, mens både Midcap og Smallcap lå i minus med hhv. 0,08% og 0,68%. Opgangen båret frem af tunge sektorer som Industri og Materialer, som steg hhv. 16,06% og 13,48%, ligesom Forsyning er steget med 14,84%. Sundhedspleje er faldet 3,94%, ligesom de tre cykliske sektorer Forbrugsgoder, IT og Finans har fortsat deres drastiske fald siden toppen i november sidste år, hvor de har mistet hhv. 32,66%, 27,94% og 23,41%. Af selskabsspecifikke nyheder var det den nævnte emission fra Carlsberg, som af gode grunde har tiltrukket sig størst opmærksomhed. Både danske og internationale banker er stort set alle på én eller anden måde delagtiggjort i finansieringen af Carlsbergs og Heinekens køb af Scottish & Newcastle enten i emission og placering af tegningsretter og aktier eller i etableringen af lån. Derfor vil der i udgangspunktet ikke kunne forventes kritiske tilkendegivelser fra denne kant. Det er også vores holdning, at Carlsberg med akkvisitionen er trådt op i den internationale bryggeribranches superliga, og at det var et strategisk meget rigtigt skridt. Spørgsmålet er blot, om prisen har været for høj. Det ligger imidlertid nogle år ude i fremtiden at kunne konstatere, og vore foreløbige beregninger viser, at nøgletallene bliver ganske fornuftige, blot forventningerne holder, så vi fastholder vores neutrale vurdering, 3, af aktiens kurspotentiale. En anden af M&Atemaets eksponenter var det noget mere overskuelige Hedegaard, hvor budkrigen mellem svenske Lantmännen, som oprindelig lagde ud med et bud på 520 kr. pr. aktie måtte strække våben, efter at den danse løsning med udspring i den lokale andel, efter en række forhøjelser endte med et bud på 760 kr. pr. aktie. Selv om grovvarebranchen har betydelige udfordringer med stigende råvarepriser og konsolidering i landbruget, kan der opnås en fornuftig pris for branchens nok mest veldrevne aktør. Dansico var leveringsdygtig i positivt nyt for begge forretningsben, hvor enzymforretningen i Genencor under Ingrediensforretningen har indgået et spændende strategisk samarbejde med amerikanske Dupont om udvikling af bioethanolproduktion. Sukkerforretningen, som det er planen at udskille, er tilsyneladende relativt tæt på et frasalg, idet to europæiske aktører, Nordsücker og Tereos, har fået adgang til et udvidede data om Sukkerforretningen med det formål at fremkomme med købstilbud herpå. Kvartalssæsonen gav helt overordnet et billede af en fortsat god udvikling og ganske høj indtjening i virksomhederne, hvor dog antallet af opjusteringer var faldende, mens der ses lidt flere nedjusteringer. Man bør især bemærke, at selskaber, som retter sig mod byggeriet i Danmark og flere vesteuropæiske lande, oplever en mærkbar opbremsning i efterspørgslen, mens der fortsat er god aktivitet i Østeuropa. Efter en således relativt vel overstået kvartalsregnskabssæson, vil der på den front være mere stille over sommeren, hvor aktiemarkederne mere vil være præget af nyhedsstrømmen fra makroøkonomien, herunder udviklingen i råvarepriser, renter og indikatorer for den økonomiske vækst. Det er vores vurdering, at udsigterne er mere usikre, og at risikoen for endnu en negativ justering af det samlede aktiemarked er til stede. 4

6 BRIEFING PÅ MAJ MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Satair, ALKAbello, A.P. Møller Mærsk, Norden, Danske Bank og Rockwool Endnu en opjustering fra Satair Satair leverede i 3. kvartal en omsætningsvækst på 15%, idet samme vækst blev præsteret i både Aftermarket og OEMdivisionerne. EBITDAmarginen blev hævet fra 8,5% til 8,8%, hvilket resulterede i et EBITDA før særlige poster på USD 12,7m mod USD 8,4m i samme periode året før, svarende til en forbedring på 51%. Koncernen har således betydelig medvind og har ind til nu ikke mærket antydningen af den økonomiske afmatning, mens de mere strukturelt betingede vækstdrivere tydeligt markerer sig i regnskabet. En del af forbedringen skal dog ses i lyset af, at Satairs regnskab aflægges i dollar, og at USDkursen i kvartalet er forringet med 7% over for DKK og EUR og siden regnskabsårets begyndelse med hele 14%. Ledelsen opjusterer forventningerne til årets omsætning fra USD 415m til 420m, mens EBITDA nu ventes på USD 35m mod den allerede opjusterede udmelding på USD 33m. Forventningerne til resultat før skat og værdiregulering af rentesikringskontrakter hæves fra USD 23m24m til USD 26m27m. I tillid til, at Satair fortsat over en længere årrække vil opleve en positiv effekt af den øgede lufttrafik ikke mindst i udviklingslandene fastholder vi, trods en mulig beskeden effekt af en økonomisk afmatning, vores positive vurdering af aktiens kurspotentiale på 2. Luftfartsselskaberne mærker i høj grad de høje brændstofpriser, hvilket fremskynder konsolideringer i branchen, men Satair vil ikke være voldsomt negativt påvirket heraf. Små skridt frem for ALKAbello's salg af Grazax ALKAbello' omsætning i 1. kvartal var med 445 mio. kr. lavere end både vores og konsensusestimatet på 488 mio. kr., mens EBIT med 45 mio. kr. lå pænt over vores estimat på 31 mio. kr. Salget af Grazax steg fra 10 til 24 mio. kr., men er altså fortsat beskedent. Udeblivelsen af fuldt tilskud fra myndighederne i Danmark og i Sydeuropa angives som medvirkende årsag til den træge start. Salget af Grazax er endnu beskedent, men der arbejdes ufortrødent videre, både med denne og de øvrige tabletbaserede allergivacciner. Den underliggende forretning udvikler sig også fornuftigt, og selv om Grazaxintroduktionen går langsommere end oprindeligt forventet, fastholder vi vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt), ikke mindst i lyset af, at Grazax stort set ikke indgår i værdiansættelsen. Derimod har udviklingen af ragweedallergitabletten i samarbejde med SheringPlough ført til en milestonebetaling på 28 mio. kr. efter kvartalet, hvorfor ledelsen opjusterer forventningerne til hele årets primære driftsresultat fra mio. kr. til mio. kr. og tilsvarende EBT fra mio. kr. til mio. kr. 5

7 A.P. Møller Mærsk stærkere ud af Q1 end ventet StreamLine on track APMGruppen leverede med en omsætning på niveau med vores estimat, men højere end konsensus, et resultat før skat og finans på 14,9 mia. kr., hvoraf 2,1 mia. kr. er hentet som avance ved salg af skibe mv. Selv uden disse avancer var resultatet med 12,8 mia. kr. stærkere end vore forventninger på 11,2 mia. kr. og konsensusestimatet på 10,2 mia. kr. Kvartalsresultatet overraskede positivt, og frygten for en nedjustering blev gjort til skamme. StreamLineprogrammet forløber planmæssigt, og selv om recession i USA vil gøre opgaven vanskeligere, og den høje oliepris netto er til Gruppens ugunst, ser vi samlet set udviklingen som udtrykt i kvartalsmeddelelsen som positiv, men fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral). Ledelsens udmeldinger for hele 2008 fastholdes på et nettoresultat på 1820 mia. kr. under en omsætning på ca. 300 mia. kr. forudsat en DKK/USD kurs på 5,0 Containeraktiviteterne gav samlet et underskud i kvartalet på USD 47m efter engangsomkostninger vedr. StreamLine på USD 58m og salgsavancer på USD 141m, så reguleret herfor var underskuddet USD 130m eller ca. 650 mio. kr. En forbedring af raterne, herunder oliepristillæg, giver tillid til fortsatte forbedringer i resultatet i løbet af året, men Maersk Line har mistet markedsandele. Olie & Gas har øget sin mængdemæssige produktion, med 2 og den gennemsnitlige oliepris har ligget 67% over 1. kvartal 2007 APMaktien handler til en P/E på 11,4, hvilket er relativt billigt, men det afspejler de aktuelle udfordringer. Konjunkturerne er på et højdepunkt, men indtjeningen presset af de aktuelle udfordringer for Maersk Line. Stærk tro på Nordens fremtid NORDEN opnåede et nettoresultat i 1. kvartal 2008 på USD 200m mod USD 136m i samme periode Konsensus i markedet var et nettoresultat på USD 281m. Forventningerne til nettoresultatet for 2008 opjusteres fra USD m til USD m inklusive USD 265m i salgsavancer og USD 21m i tab på visse finansielle sikringsinstrumenter. Opjusteringen skyldes udelukkende finansielle merindtægter. Produkttankaktiviteterne bidrog med USD 7m til EBIT i 1. kvartal, eksklusive salgsavancer, mod USD 18m året før. For tørlastaktiviteterne var tallene USD 113m og USD 69m. Der var forventet salgsavancer i 1. kvartal på USD127m, men disse blev kun bogført med USD 55m. Differencen medtages i kommende kvartaler, mest sandsynligt 2. kvartal. Tages der hensyn til denne forskydning blev nettoresultatet i 1. kvartal ca. USD 10m lavere end forventet. Selskabet fastholder udsigten til et meget tilfredsstillende årsresultat, men i forhold til de oprindelige forventninger til EBITDA for tørlastaktiviteterne på USD m lyder estimatet nu på USD m. EBITDA for tankaktiviteterne er uændret USD 30m40m. Baltic Dry Index (BDI) har sat ny "alltimehigh" medio maj, og terminsraterne for tørlastskibene er steget. Efterspørgselen fra Kina, Indien og Mellemøsten er uændret stærk og høje kul og stålpriser samt øgede finansieringsomkostninger forventes at medføre, at flere nybygningskontrakter aldrig bliver realiseret. Norske Golden Ocean Group forventer ligeledes en høj kapacitetsudnyttelse af tørlastflåden de næste 1218 måneder. 6

8 NORDEN har beregnet den teoretiske underliggende værdi per aktie til 659 kr. Med udgangspunkt i resultatestimater og pengestrøm har vi sat målkursen til kr. per aktie. Vi vurderer dog, at sandsynligheden for yderligere opjustering af resultatet er stor og at udsigterne fremover er gode, hvorfor vi opretholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Danske Bank skuffer med overraskende stor nedjustering Danske Bank har en størrelse, der så at sige gør det umuligt ikke at blive ramt af modvind fra konjunkturer og finansiel uro, og bankens ry som en veltrimmet organisation betyder desuden at problemer som f eks i forbindelse med omlægningen af Sampos ITsystemer opleves ekstra dramatisk. Men situationen er langtfra kritisk: integrationen af Sampo vil lykkes der er ikke råd til andet de finansielle markeder vil stabilisere sig og Danske Banks sunde kreditpolitk og stramme omkostningsstyring fortsætter som hidtil. Ikke desto mindre er Danske Bank kommet en smule i modvind sat i relief af Nordeas pæne kvartalsresultat og vi ændrer indtil videre vores vurdering af kurspotentialet fra 2 til 3 (Neutral). Resultatet før skat på mio. kr. var klart under vort og markedets estimater på hhv mio. kr. Bag resultatet ligger 9% stigning i nettorenteindtægter, stagnerende gebyrindtægter, 26% fald i handelsindtjeningen, negativt investeringsresultat og udskudt risikotillæg i Danica Pension og tab på udlån for 542 mio. kr. Problemerne omkring Sampos overgang til Danske Banks ITplatform er ikke løst, men situationen er "stabiliseret". Uroen har kostet kunder, men iflg Danske Bank selv blot under 0,5 % af Sampos kundemasse Forventningerne til årets resultat efter skat sænkes til "613% lavere end 2007" mod tidligere 0 7% over. Det er især manglende gebyrer og provisioner samt kursreguleringer, der trækker ned. Tab på udlån forventes også højere end hidtil. Vore estimater er justeret og nøgletallene har naturligt også ændret sig, men ikke dramatisk og de er for så vidt stadig attraktive. Vi anbefaler dog en afventende holdning indtil bunden af konjunkturforløbet og afslutningen på kreditkrisen er i sigte. Selv svagt stigende finansmarkeder bør også have en positiv effekt, da Q1 regnskabet er meget hårdt ramt af det udskudte risikotillæg i Danica Pension (270 mio. kr.). Fuldt risikotillæg dvs 1,1 mia. kr. vil udløses ved aktiekursstigninger på 13% i resten af året Rockwool på vej tilbage til normale tilstande, men langsigtet potentiale intakt Rockwool kom gennem 1. kvartal med en lidt svagere omsætning end ventet. Kvartalets primære drift udviste et fald på 45% til 377 mio. kr., mens periodens nettoresultat endte på 242 mio. kr. stort set som vores estimat på 245 mio. kr. og bedre end konsensusestimatet på 223 mio. kr. Ledelsen fastholder forventningerne om et nettoresultat på mio. kr. for hele året men forudsigeligheden er reduceret. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt) understøttet af den stigende oliepris og øgede fokus på klimadebatten. Kvartalsmeddelelsen kommer ikke ind på præcise vurderinger af markedsudviklingen, men det nævnes, at forudsigeligheden er vanskeliggjort af udskydelse af byggeprojekter i mange lande af finansielle grunde. Ledelsen forventer dog på basis af udviklingen i 1. kvartal, at koncernens omsætning for hele året vil ligge på niveau med omsætningen i Aktien har været kraftigt påvirket af den afmatning/normalisering, som har fundet sted i de ekstremt overophedede markedsforhold i 2007, hvor EBITmargin steg til 24,5% mod normalt at ligge på et niveau omkring eller under 1. er ikke umiddelbare kurstriggers, som kan vende stemningen, før en forbedring af byggekonjunturerne ses. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 11,79%, 3 år +9,87 % (frem til den 31. maj) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,35 16,6% 5, 11/2005 Danske Bank ,65 1, 49,7% 09/2001 DSV ,46 7,9% 308,2% 09/2004 Novo Nordisk ,29 0,8% 195,6% 07/2003 Per Aarsleff ,16 8,7% 228,8% 07/2004 Rockwool International ,62 1,3% 82,9% 07/2005 Satair ,17 4,1% 18,1% 10/2007 TrygVesta ,35 6,5% 17,8% 04/2007 UP ,2% 117,4% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor steg i maj måned med 3,16%, hvilket var lavere end både markedets 5,0 og de to øvrige modelporteføljer. A.P. Møller Mærsk gav det stærkeste bidrag, og den væsentligste grund til, at porteføljen blev overhalet af markedet, var, flere tunge papirer som Vestas, FLSmidth & Co. og Novozymes, som ikke indgår i porteføljen, steg kraftigt. Det var til gengæld glædeligt, at bortset fra TrygVesta, som faldt 6,5%, var den pæne udvikling mere jævnt fordelt i porteføljen, end det f.eks. var tilfældet i den risikovillige modelportefølje. Det er ikke unaturligt, at porteføljen ikke reagerer så kraftigt på en hurtig optur i et lidt usikkert marked, som de mere risikobetonede aktier, men vi vurderer til gengæld, at den også vil være mere robust i en eventuel negativ korrektion. Vi ændrer ikke på porteføljens sammensætning. 265 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /052008) Portefølje +93,87% OM XC +41,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 1,13% 3 år +165,93 % (frem til den 31. maj) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,6 8, 49,6% 11/2006 Auriga ,5 0,6% 75,8% 03/2008 FLSmidth & Co ,4 13,2% 546, 11/2005 Migatronic ,0 0,6% 1,9% 10/2005 Novozymes ,7 20,8% 95,7% 03/2007 SAS ,8 6,3% 12,1% 03/2008 SimCorp ,7 1,9% 66,2% 07/2005 Thrane & Thrane ,6 6, 13,5% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,8 15, 300,7% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 5, Salg 4) Vores modelportefølje for den risikovillige investor oplevede igen i maj måned det stærkeste afkast med en stigning på 5,76% mod totalindeksets 5,0, hvilket bragte afkastet siden årsskiftet op på 2,85% mod markedets 4,019%. På 1 og 3 års sigt har porteføljen leveret hhv. 1,13% og 165,93% over for markedets 11,72% og 41,14%. Det var glædeligt, at Novozymes med et aflast på hele 20,8% kunne genvinde mere af det tabte fra efterårets fald, og vores tillid til aktien, som i alt har givet et afkast på 95,7% siden marts 2007, således er blevet belønnet. FLSmidth & Co. er også igen med fremme, mens investorerne i ØK var knap så overbeviste af ledelsens fremlæggelse af kvartalsrapporten, selv om den viste en fortsat stærk udvikling. Vores nyeste investeringer i porteføljen, Auriga og SAS må siges at have udviklet sig noget forskelligt, og vi vurderer, at de udefra kommende problemer for SAS er blevet større, så vi vælger at afhænde aktien igen. I stedet vælger vi at tage Danisco ind, under udsigt til en afklaring om ejerskabet til Sukkerforretningen, som kan øge fokus på Ingredienser, herunder Genencors eksponering på bioethanolmarkedet. DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /052008) Portefølje +164,73% OM XC +41,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 1,98%, Afkast 3 år +72,51 % (frem til den 31. maj) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,4 16,6% 42,6% 07/2004 Danske Bank ,7 1, 30,7% 07/2004 FLSmidth & Co ,4 13,2% 550,3% 12/2004 Flügger ,7 6, 13,4% 11/2005 Novo Nordisk ,3 0,8% 112,6% 07/2004 Novozymes ,7 20,8% 89,6% 07/2004 Per Aarsleff ,2 8,7% 166,2% 12/2004 Rockwool International ,6 1,3% 22,2% 03/2007 Satair ,2 4,1% 18,1% 10/2007 Simcorp ,7 1,9% 72,1% 07/2005 TrygVesta ,4 6,5% 7,6% 03/2007 Vestas Wind Systems ,9 25,2% 138,6% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,8 15, 278,5% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje gav i maj måned et afkast på 5,39%, og har således lige bevæget sig op i det positive felt siden årsskiftet, nemlig med et afkast på +0,39% mod totalindekset OMXC s 4,09%. På 1 og 3 års sigt har afkastet været hhv. 1,98% og 72,51%, hvilket ligger pænt ift. totalindeksets 11,72% og 41,14%. Vestas, Novozymes, A.P. Møller Mærsk og FLSmidth & Co. har alle haft tocifrede kursstigninger, hhv. 25,2%, 20,8%, 16,6% og 13,2%, mens ØK er faldet med hele 15, og TrygVesta 6,5%, så spredningen i feltet er stor, og det er endnu engang imponerende at konstatere, hvor stor risikospredning man opnår blot med 13 aktier i porteføljen. Vi fastholder porteføljens sammensætning DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /052008) Indeksportefølje +69,26% OM XC +41,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 7,1 6,9% 67,3% 07/2004 Dicentia 3 5,5% 54,5% 07/2007 Europeinvestment 0,23 54, 91,3% 08/2007 Holdings. af 25. nov ,58 40,2% 69,6% 07/2007 Mondo 1,78 7,3% 67,5% 10/2007 Olicom 0,36 21,7% 89,4% 12/2006 Århus Elite 10,38 8,5% 35,9% 08/2001 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Gyldendal 5,35 2,0 Østjydsk Bank 4,74 0,0 Klima Invest 3,64 5,05% Formuepleje Merkur 3,42 0,11% Formuepleje Epikur 3,36 3,8 Carlsberg 3,12 2,49% UIE 2,70 0,0 Viborg Håndbold Klub 2,32 8,57% FirstFarms 2,21 14,77% Totalbanken 1,97 7,2 Gyldendal var den relativt mest handlede aktie i den forgangne uge. Vi har tidligere haft selskabet i vores modelportefølje for den konservative investor, hvor den gav et solidt bidrag til afkastet. Selskabet er veldrevet, og aktien blev alene taget ud, da valuation efter vores vurdering blev rigelig høj. Man skal også bemærke FirstFarms, som giver en sjælden mulighed for at eksponere sig mod fødevaretemaet. Blandt de store papirer figurerer ikke unaturligt Carlsberg på listen. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 5. maj Greentech Energy Systems A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier à nominelt 5 kr. som følge af rettet emission. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 240,7 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 9. maj 9. maj Topo Target A/S har udvidet aktiekapitalen med 5 mio. stk. nye aktier à nominelt 1 kr. som følge af rettet emission. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 66,3 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 14. maj 9. maj GL4 plc har udvidet aktiekapitalen med 127 mio. stk. nye aktier à nominelt 0,25 GBP som følge af bookbuilding. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt GBP 352,0 mio. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 16. maj 15. maj Viborg Hånbold Klub A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. B aktier á 100 kr. til kurs 105 kr. i forbindelse med emisson med fortegningsret for eksisterende aktionærer i forholdet 1 til 18. Tegning finder sted i perioden 27. maj til 10. juni 2008, begge dage inkl. 16. maj Carlsberg A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. Baktier á 20 kr. til kurs 400 kr. i forbindelse med emisson med fortegningsret for eksisterende aktionærer i forholdet 1 til 1. Tegning finder sted i perioden 27. maj til 10. juni 2008, begge dage inkl. 26. maj Neurosearch A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier à nominelt 20 kr. som følge af en rettet emission. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 314,8 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 27. maj 27. maj Walls A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier à nominelt 1 kr. som følge af en rettet emission og udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 226,7 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 29. maj 6. maj Dicentia A/S har med virkning fra den 29. maj ændret aktiestørrelse. Den nominelle værdi er således ændret fra 20 kr. pr. aktie til 5 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 19,4 mio. kr. 28. maj Brdr. Hartmann A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. Baktier á 20 kr. til kurs 78 kr. i forbindelse med emisson med fortegningsret for eksisterende aktionærer i forholdet 1 til 1. Tegning finder sted i perioden 7. til 20. juni 2008, begge dage inkl. Ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr 310 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr OMXCB KFMX ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr MIDCAP + SMALLCAP ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr 250 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr 170 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr 450 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr FINANS IT ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr 300 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr 80 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juni 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 4/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 5/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA 4030D.ERRI EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 4/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 1/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI

17 GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 5/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH 6/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 5/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 6/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 3/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 10/ D.ITHB RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 3/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 1/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.VESB SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 2/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 3/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 3/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 3/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 DAA ARKIL HOLDING STK 100 DAGSKURS 1.129,78 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,8 2008e 7,7 2009e 8,7 P/CE ,0 2008e 4,1 2009e 3,5 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA ,6 2008e 2,9 2009e 3,0 YIELD 1,33 ROE 13,1 K/I 1,09 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,29 % 12 MDR 4,28 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,29 % 12 MDR 4,28 % GRUPPENS P/E 38,56 GRUPPENS K/I 5,90 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,62 % 12 MDR 9,85 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD EPS ,23 53,82 61,19 205, ,50 11,06 38,67 85,50 207, ,00 3,89 44,53 31, ,00 24,28 39,32 223,95 371, ,00 17,32 42,40 193,68 375,11 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier DIREKTION Jesper Arkil J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J FORRETNINGSOMRÅDE Arkilkoncernen er en entreprenør og asfaltvirksomhed med hovedsæde i Haderslev. Arkil udfører entrepriser inden for tre segmenter; Vej, Fundering og Piping. Selskabet driver 15 fabrikker 4 i Danmark, 9 i Tyskland og 2 i Irland. I det omsætningsmæssigt vigtigste segment (91,3%), Vej, enhver form for nedgravning af kabler, miljøtekniske opgaver, etablering og reparation af jernbaner samt produktion og udlægning af asfalt. Inden for Fundering (4,3% af omsætningen) udfører selskabet fundering, efterfundering, borede pæle, pæleramning m.m. til bygge og anlægssektoren. Piping, der står for 4,5% af omsætningen, tager udgangspunk i fabrikken i Sverige, hvor et system til renovering af afløbsledninger uden opgravning produceres. Arkil Holding, der blev grundlagt i 1941 havde i 2007 en årsomsætning på ca. 2,1 mia. kr., hvoraf godt 56% blev genereret i Skandinavien. Koncernen har sine væsentligste aktiviteter i Danmark, Tyskland, Irland og Sverige. Det gennemsnitlige antal medarbejdere udgjorde i personer. BESTYRELSE Niels Arkil, Birgitte Nielsen, Walther Poulsen, Per Kjærsgaard, Hans SchmidtHansen HOVEDAKTIONÆRER Niels Arkil 16,14% (47,02%), Jesper Arkil 3,21% (15,01%), LD 7,04% (3,31%), Ellen og Ove Arkils Almenvelgørende Fond 4,96% (2,33%) FONDSKODE RIC ARKILb.CO 255,04 SENESTE EMISSION Maj 2004: nom. 4,7 mio. kr. Aaktier og nom. 8,2 mio. B aktiertil kurs 700 ifm erhvervelse af SAWkoncernen 146,54 129,24 305,30 318,86 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ganske vist udviser Arkil Holdings resultat af primær drift for 1. kvartal et underskud på 28,8 mio. kr. mod et underskud på 22,3 mio. kr. i samme periode 2007, men forringelsen skyldes omkostninger i forbindelse med opstart og overtagelse af nye aktiviteter samt ændret produktmix. Man har i marts endelig gennemført overtagelsen af jord, beton og kabelaktiviteterne i Co las Danmark, som dog kun har nået at bidrage relativt beskedent til omsæt ningsvæksten i 1. kvartal på 6,9% til 340,9 mio. kr. Der er desuden realiseret organisk vækst i segment Vej og Fundering. Ledelsen anfører, at periodens omsætning og resultat er realiseret lidt bedre end ventet, og det er positivt, at pengestrømme fra driftsaktivitet er forbedret fra 0,6 mio. kr. til +27,0 mio. kr. pga. nedbringelse af pengebindinger i debitorer og igangværende arbejder. Selve underskuddet i 1. kvartal er udtryk for normal sæson, og ledelsen fastholder da også sine udmeldinger for hele 2008 om at nå et omsætningsniveau på mio. kr. og et resultat før skat i intervallet mio. kr. Generelt er udviklingen inden for Vej og Fundering ganske stærk, mens Piping har mærket en svækkelse på det tyske marked, og samlet set nyder Arkil godt af at have sit fokus på anlæg frem for byggeri. For hele 2007 opnåede Arkil Holding en fremgang i resultatet før skat før engangsposter (salg af Denercoaktieposten) på 136% til 120,1 mio. kr. Forbedringen i omsætningen var på 6,4%. Der var fremgang i alle tre divisioner (Vej, Fundering og Piping), men det er den største division Vej, der oplever stærkest udvikling og overordnet er årsagen til fremgangen.

19 DAA DANTAX STK 100 DAGSKURS 25 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2006/07 8,4 2007/08e 9,4 2008/09e 8,7 P/CE 2006/07 7,4 2007/08e 7,8 2008/09e 7,3 PEG 2006/07 0,4 2007/08e N/M 2008/09e 1,1 EV/EBITDA 2006/07 9,5 2007/08e 7,4 2008/09e 6,9 YIELD 4,80 ROE 12,4 K/I 1,23 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH +3 UGE OMS J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J 3 FORRETNINGSOMRÅDE Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet består af udvikling og markedsføring af TV, video og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S samt dette selskabs 10 ejede datterselskab Dantax Norge AS. Udover mærkerne Dantax og Akai har Dantax Radio A/S overtaget forhandlingen af det tyske mærke Schneider, der har et bredt produktsortiment. Dantaxmærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og cd/dvd holdere. Selskabet søger i stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantaxnavnet ikke må anvendes uden for Norden. Herudover ejer koncernen 5 af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 10 ejede datterselskab North Flying A/S består i executive, ambulance og fragtflyvninger. Selskabet råder over 10 fly. Koncernen beskæftigede i 2006/07 i gns.18 personer. DIREKTION John Peter Jensen GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,96 % 12 MDR 7,85 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,96 % 12 MDR 7,85 % GRUPPENS P/E 15,69 GRUPPENS K/I 2,73 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,67 % 12 MDR 23,77 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002/ / / / / /08e 2008/09e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % ,00 12,00 EGENKAP. FORRENTNING % 30,36 15,69 7,56 13,27 14,78 SOLIDITETSGRAD 44,52 34,76 50,73 54,09 64,00 EPS 39,66 25,49 13,06 24,26 29,61 26,67 28,83 CEPS 48,45 31,50 18,90 32,03 33,71 31,67 34,33 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK B Aktier August 1995: kr. Baktier til kurs 105 til finansierin Generalforsamling: gen af overtagelsen af Fisher HiFi. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: BESTYRELSE Per Mogelsen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Michael Rasmussen HOVEDAKTIONÆRER John Peter Jensen Holding A/S 66,4, John Peter Jensen 11,4 FONDSKODE RIC DANT.CO Efter årets første 9 måneder udviste det samlede resultat efter skat i Dantax en mindre fremgang fra 5,5 mio. kr. til 5,6 mio. kr. I Radio/TVaktiviteten i Danmark, hvor man bevidst har fokuseret på at forbedre indtjening frem for volumen, er det glædeligt at konstatere, at dækningsgraden løbende forbedres, og resultatet ligger over budgettet. De norske Radio/TVaktiviteter har derimod leveret et resultat under budget. De uforudset kraftige brændstofpri ser har med ledelsens ord "lagt en dæmper på glæden" for flyaktiviteterne. Men positivt er det, at efterspørgslen efter executive, ambulance og fragtflyvninger, som udføres i det 5 ejede Nordic Air/North Flying, fortsat har været god. Man kan måske forvente, at det med lidt svagere konjunkturer bliver vanskeligere at få kunderne til at betale for de højere brændstofomkostninger. Ledelsen fastholder sin forventning om et resultat efter skat på 9 mio. kr. for hele 2007/08. Det 5 ejede North Flying (via Nordic Air) mærker endnu ingen afmatning for executive flyvninger udviser altså tværtimod fortsat fremgang men efterspørgslen efter executiveflyvninger må forventes at blive påvirket, hvis vi ser en generel nedkøling af økonomien. For hele 2006/07 overgik Dantax alle forventninger som følge af en imponerende stærk udvikling for flyaktiviteterne, som netto bidrog med 8,9 mio. kr. pænt over de senest opjusterede forventninger Det bemærkes, at det 5 ejede Nordic Air's fuldt ejede datterselskab North Flying øgede sin omsætning i 2006/07 med hele 23%. Der er for Radio/TVaktiviteterne særligt fokus at udvide aktiviteterne internationalt.

20 DAA EUROPEINVESTMENT STK 1 DAGSKURS,23 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg P/CE 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA 2007 Neg 2008e 0,0 2009e 0,0 YIELD ROE 10,5 K/I 0,09 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 71,25 % 12 MDR 91,45 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 71,25 % 12 MDR 91,45 % GRUPPENS P/E GRUPPENS K/I 1,46 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 72,34 % 12 MDR 90,19 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 85 NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % 31,67 7,57 36,89 2,80 106,78 SOLIDITETSGRAD 93,92 89,03 88,94 98,54 76,37 EPS 1,53 0,34 1,29 0,16 5,41 0,26 0,13 CEPS 1,53 0,35 0,24 0,16 5,41 0,26 0,13 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK Aktier Marts 2006: Nom kr. aktier af nom. 5 kr. ved rettet Generalforsamling: emission til kurs 5 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Europeinvestments (tidl. Live Networks Holding) har sit primære fokusområde på VideoOnDemand (VoD), hvilket er en teknologi der gør det muligt at se video via en internetforbindelse. Der er indgået en række partneraftaler med operatører i både Norge og Sverige, som ønsker at bruge LNH's produkt. LNH har fokuseret på at få rettigheder på de store filmforetagende i Hollywood, såkaldte major studios, som bliver suppleret med nichemateriale. LNH har som målsætning at blive nordens mest populære VoD tjeneste. Ved at indgå partnerskaber med store operatører skabes muligheden for disse i at udbyde et såkaldt Triple Play, dvs. telefoni, TV og bredbånd i en samlet løsning. DIREKTION Kenneth Dundas BESTYRELSE Hans Brikholm, Kenneth Dundas, Staffan Hilberg HOVEDAKTIONÆRER Aladdin Investment Services Limited 32,52% FONDSKODE RIC LNH.CO Europeinvestment kunne i meddelelsen fra 1. kvt. offentliggøre at selskabet befandt sig i en likvidation, hvilket er en konsekvens af manglende aktiviteter og et væsentligt kursfald i Europe Vision Plc aktien., der er selskabet eneste aktiv, med en ejerandel på 24,92%. Endvidere har selskabet ikke formået at tiltrække den nødvendige finansiering af en investeringsmulighed i et TV selskab, hvorfor denne mulighed er skinlagt. Aktiekapitalen er blevet væ sentlig nedsat med 153,6 mio. kr. til 38,4 mio. kr., og fremtiden ser generelt negativ ud for selskabet, der i perioden realiserede tab på 81,7 mio. kr. grundet det betydelige kursfald i Europe Vision Plc. Europe Vision Plc, hvor Europeinvestment som den eneste aktivitetejer 24,92% af har offentliggjort sit årsregnskab for perioden til Regnskabet viser et tab på 2,4 mio. GBP, mens egenkapital og balance udgør henholdsvis 63,1 mio. GBP og 95,3 mio. GBP. Europeinvestment ansatte en ny administrerende direktør Kenneth Dundas i starten af januar med øjeblikkelig virkning, og dermed fratrådte Castro Khatib, som stadig er sigtet for at give fejlagtig og kurspåvirkende information. Ledelsen i Europeinvestment nedjusterede i slutningen af november forventningerne til resultatet for 2007 markant.. Resultatet i 1. halvår blev et bundlinjeunderskud 40,2 mio. kr. efter bruttoresultatet landede på 18,2 mio. kr. Ledelsen i Europeinvestment er blevet sigtet for strafbare forhold vedrørende afgivelse af urigtige selskabsoplysninger og børsmanipulation eller forsøg herpå. Sigtelserne relaterer sig til aktiver, som er frasolgt.