Aktielån og flagningsreglerne samt regler og praksis inden for short selling. Regina M. Andersen, partner

Transkript

1 Aktielån og flagningsreglerne samt regler og praksis inden for short selling Regina M. Andersen, partner 1

2 Introduktion til emnerne Aktielån og flagning Shortselling Flagningsreglerne i VHL 29 Reglerne i shortselling-bekendtgørelsen Aktielån Finanstilsynets praksis Flagning af aktielån Nye regler på vej Uddannelsesdagen 31. maj

3 Flagningsreglerne Værdipapirhandelslovens 29 Lovgrundlaget: Storaktionærbekendtgørelsen (bekg nr. 224 af 10. marts 2010) Transparensdirektivet (2004/109/EF) Flagningen: Rationale: 5% af aktiekapitalen eller stemmerne og 5% intervaller op og ned Transparens - kendskab til hvem der kontrollerer selskabet (skal ses i sammenhæng med de selskabsretlige regler om indkaldelse til generalforsamling (3-5 uger og registreringsdato en uge før generalforsamlingen) Rapportering: Skema indberettes til Finanstilsynet samt meddelelse til selskabet Uddannelsesdagen 31. maj

4 Flagningsreglerne 2 direkte og indirekte besiddelse (egne vegne og regning, egne vegne/andens regning) Hvad skal flages 4 berettiget til at erhverve, afhænde eller udøve stemmeret 6 værdipapirer med ret til at erhverve udstedte aktier Aktielån uomtalt Uddannelsesdagen 31. maj

5 Flagningsreglerne Hvornår er man berettiget til at erhverve, afhænde eller udøve besiddes af tredjemand i henhold til en aftale, der er indgået med den fysiske eller juridiske person om midlertidig overdragelse af de pågældende stemmerettigheder til gengæld for en modydelse voting rights held by a third party under an agreement concluded with that person or entity providing for the temporary transfer for consideration of the voting rights in question Uddannelsesdagen 31. maj

6 Aktielån Karakteristika: Aktionær (långiver) udlåner aktier til en låntager mod en rente og tilbageleveringspligt af samme mængde aktier (ofte mod sikkerhed) Lån til eje - ejerskifte da aktier registreres på låntagers VP depot Lovgrundlag: Intet (afgørelser om skattemæssig behandling, mulighed for aktielån, flagning) Rationale: Øge effektivitet og likviditet på markedet, øget indtjening, styring af risiko, afhjælper afviklingsproblemer Standard aftaler: Markedsdata: Finansrådets og Børsmæglerforeningens standardvilkår for lån af aktier (1999) 1995 Overseas Securities Lender s Agreement (OSLA) 2000 Global Master Securities Lending Agreement 2010 Global Master Securities Lending Agreement Tidligere indberetningspligt til fondsbørsen Dataexplorers.com Uddannelsesdagen 31. maj

7 Flagning af aktielån Storaktionærbekendtgørelsen omtaler ikke direkte aktielån men fortolkning af 4, nr.2 Finanstilsynet er tavs (vil gerne se aktielånsaftalen) forholder sig ikke til tidligere fortolkning Juridisk litteratur (meget sparsomt behandlet) Gammel praksis Kbh. Fondsbørs i forhold til børsmæglerforeningens aktielånsordning: Långiver: skal i henhold til reglerne flage ned men retten til med kort varsel at tilbagekalde de lånte aktier fører til, at der skal flages op. Disse to forpligtelser kan nettes med den følge, at der ikke skal flages. Låntager: skal flage op medmindre låntager sælger de lånte aktier på modtagelsesdagen. Uddannelsesdagen 31. maj

8 Flagningsreglerne Rapport on operation of the transparency directive fra 2010*: the way the Transparency Directive addresses stock lending is, however, not clear to all parties the correct application of article 9 leads to a notification requirement by the lender and the borrower recommends that the application of this principle should be enforced * Report from the Commission to the Council and others re the operation of Directive 2004/109/EC on the harmonization of transparency requirements (May 2010) Uddannelsesdagen 31. maj

9 Flagning af aktielån Konklusion (formelt): Långiver: flage ned efter 2, flage op efter 4, nr. 2 Låntager: flage op efter 2 I praksis flages ikke eller sjældent - 5% s grænse skal overskrides - ingen flagning hvis aktier udelukkende erhverves med henblik på afvikling inden for 3 handelsdage I praksis lægges gammel fortolkning stadig til grund Uklarhed om rapporteringsformat Flagning hindrer transparens? Uddannelsesdagen 31. maj

10 Shortselling Karakteristika: Investor sælger aktier han/hun ikke ejer Covered short (lån eller adgang til lån) Naked short (intet lån) Lovgrundlag: Bekendtgørelse om shortselling (2008) forbud mod shortselling af bankaktier of forbud mod aftaler om finansielle instrumenter, hvor der opnås gevinst, såfremt aktiekursen falder på bank aktier Rationale: Tro på faldende aktiekurs Politianmeldelse for overtrædelse af short selling forbuddet ved naked salg af Amagerbank aktier Praksis: Finanstilsynets afgørelse fra februar 2011 Finanstilsynets fortolkning fra november 2011 Finanstilsynets tilkendegivelse fra 2012 Nye regler: Forordning om short selling mv. (236/2012) (ikrafttræden 1. november 2012) Uddannelsesdagen 31. maj

11 Shortselling - praksis Finanstilsynets praksis (i) februar 2011: (ii) nov 2011: (iii) maj 2012: Bear certifikat der gav gevinst hvis OMXC20 faldt forbudt Derivater baseret på OMXC20 OK hvis bankaktier < 25% og enkelte ikke indgår med >15% bevæger indekset sig ud over de grænser der er opstillet kan produktet ikke tilbydes til markedet og instrumentet kan ikke handles uden at være omfattet af forbuddet. Uddannelsesdagen 31. maj

12 Shortselling nye regler Forbud mod naked (udækket) short selling af alle aktier mv. Hvad medfører de nye regler Mulighed for totalforbud på grund af markedsforholdene Oplysningspligt: (i) Indberetning til myndighederne hvis der tages kort position på > 0,2% af aktiekapitalen. (ii) Offentliggørelse ved kort position på > 0,5% af aktiekapitalen (iii) Indberetning/offentliggørelse ved 0.1 % forøgelser Uddannelsesdagen 31. maj