Aktieugefokus. Turbulente tider, men mildere vinde forude. 28. februar 2016 Finansanalysen

Transkript

1 28. februar 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Turbulente tider, men mildere vinde forude Ugen der gik: Olieprisen dikterede igen retningen på de globale børser Ugen der kommer: Tunge nøgletal fra USA vil være i fokus Ændringer i Handelsbankens anbefalinger Ugen der gik: Store udsving og små stigninger Der var aktiekursfald på de fleste børser først på ugen, men det vendte midt på ugen. Samlet set endte flertallet af de globale børser en smule højere end ved ugens begyndelse. Kursudviklingen fulgte udviklingen i olieprisen, som faldt først på ugen efter IEA meldte ud om begrænset chance for prisstigninger på kort sigt, og efter Iran ikke viste tegn på, at ville støtte en aftale om produktionsbegrænsninger skitseret af Rusland og Saudi-Arabien. Siden steg olieprisen igen, muligvis trukket af meldinger om at OPEC s olieministre vil mødes i marts. Dermed fortsætter udviklingen i oliepriserne med, at være diktere retningen på de globale børser. På kort sigt venter vi, at de store udsving kommer til at fortsætte lidt endnu. Det er vores vurdering, at vi formentligt skal ind i 2. kvartal før aktivitetsindikatorer og nøgletal samlet set vil indikere tiltagende vækst, hvilket kan skabe fundamentet til en endelig vending på aktiemarkedet. Men indtil det sker, vil markedet sandsynligvis være styret af en øget frygt for en lang række faktorer såsom global recession, centralbanker der har spillet fallit og ikke længere har værktøjer til at skabe ro på de finansielle markeder og inflation eller frygten for en ny bank- eller gældskrise med sit udspring i energisektoren. Turbulente tider, men mildere vinde forude Turbulensen på de finansielle markeder har været voldsom på det seneste og de globale børser er faldet mærkbart siden årsskiftet, om end en del af faldet er blevet reverseret på det seneste. Den lave oliepris, bekymring for Kinas vækst og geopolitisk uro er nogle af årsagerne. Herudover er begyndende uro i det europæiske banksystem også en kilde til frygt. Men på trods af turbulensen er vi optimistiske på et halvt års sigt, eftersom tilbagefaldet på aktiemarkedet har betydet en mere attraktiv prisfastsættelse. Dette forhold, samt massere af likviditet på sidelinjen og manglen på attraktive alternativer har dannet et stærkt fundament for en rekyl og er efter vores vurdering en væsentlig årsag til de seneste ugers positive kursudvikling på de globale børser. Vi vurderer dog, at uroen fra tid til anden vil bluse op igen og, at volatiliteten vil fortsætte. Alligevel tror vi på stigende børser på 6 måneders sigt. Det skyldes, at det nuværende investeringsklima, med lave renter, rimelig global vækst, lave omkostninger (pga. lave energipriser og begrænset lønpres), er gunstigt for de børsnoterede selskaber og skaber gode forudsætninger for fortsat indtjeningsvækst blandt disse. Det er i sidste ende forudsætningen for stigende aktiekurser. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP 0.76% -0.64% -5.54% Stoxx % -2.26% -9.37% Dow Jones 0.12% 2.92% -4.51% Nasdaq 0.43% 0.50% -8.33% S&P % 2.33% -4.69% Kina Hang Seng -0.51% 2.67% % Japan Nikkei % -3.12% % Rusland M icex -0.31% 6.55% 3.14% M SCI Latinamerika -1.87% 7.35% -0.84% M SCI Verden 0.10% 0.75% -6.66% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 0.90% -0.75% -0.62% SEK/DKK 0.29% -0.60% -1.99% NOK/DKK -0.16% -0.43% 1.27% CHF/DKK 0.88% 1.17% -0.37% GBP/DKK -1.04% -3.94% -6.53% RUB/DKK 0.75% 3.71% -3.92% JPY/DKK 0.06% 3.17% 4.94% CNY/DKK 0.62% -0.10% -1.28% BRL/DKK 0.14% 1.39% -1.33% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG ONSDAG De TORSDAG FREDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Tyskland: IFO indekset (September) Eurozonen: Inflation Flash (februar) Månedlig opgørelse over den foreløbige inflationsudvikling i Eurozonen. Inflationstallet er den vigtigste parameter, når ECB skal fastsætte renten. Tidspunkt: 11:00 USA: ISM fremstilling (februar) Månedlig opgørelse foretaget blandt et repræt udsnit af selskaber fra fremstillingssektoren. Vurderes at være den bedste ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang. sentativt Tidspunkt: 16:00 Kina: PMI fremstilling Markit/officiel (februar) Månedlig undersøgelse foretaget blandt virksomheder i fremstillings- og servicesektoren i eurozonen. Vurderes at være den bedst ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. Et indeksniveau på over 50, indikerer fremgang i økonomien, mens et indeksniveau på under 50, indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 03:00 USA: Den amerikanske centralbank (Fed) lancerer deres Beige Book rapport Rapporten indeholder en temperaturmåling på økonomien i hvert af de 12 centralban- distrikter. Rapporten benyttes, sammen med andre indikatorer, til at bestemme pengepolitikken på det rentemøde, som altid afholdes 2 uger efter offentliggørelsen af Beige Book rapporten. Tidspunkt: 20:00 USA: ISM service (februar) Månedlig opgørelse foretaget blandt et repræsentativt udsnit af selskaber fra servicesektoren. Vurderes at være den bedste ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 16:00 USA: Arbejdsmarkedsrapport (februar) Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport opgøres på månedsbasis og indeholder informationer såsom antal nye beskæftigede og ledighedsprocent. Arbejdsmarkedsrapporten giver en god indikation på, hvilken retning den amerikanske økonomi bevæger sig. Tidspunkt: 14:30 BEMÆRKNINGER Inflationen i Eurozonen ligger på nuværende tidspunkt langt under den europæiske centralbanks (ECB) pengepolitiske målsætning, som lyder på en inflation på lige under 2%. Seneste opgørelse i januar viste en inflation på 0,4% relativt til samme periode året før. Det lave inflationsniveau giver derfor råderum til yderligeventer en inflation på re lempelige tiltag. Markedet 0,1%. Det amerikanske ISM fremstillingsindeks har vist svaghedstegn i det seneste halve år. Den svage udvikling har primært været forårsaget af en kombination af en svag global efterspørgsel på amerikanske varer som følge af den styrkede dollar og en lavere investeringsaktivitet blandt virksomhederne i oliesektoren. Således faldt ISM tallet for den amerikanske fremstillingssektor til 48,2 i december opgørelsen og steg kun marginalt til 48,2 i januar. Så lave niveauer er ikke set siden Markedet venter en beskeden fremgang i februar måned til 48,5 fra 48,2 i januar. PMI tallene for den kinesiske fremstillingssektor har længe indikeret aftagende vækst. Både den officielle PMI for fremstillingssektoren og den tilsvarende fra Markit ventes af konsensus at være faldet i februar til henholdsvis 49,2 og 48,2. Med en indeksværdi som fortsat er under 50, vil det afspejle opbremsningen i den kinesiske økonomi, herunder i byggeriet og dermed i de byggere- laterede industrier, samt at eksportsektoren fortsat lider under en mindre global efterspørgsel. Den fortsatte tilbagegang er samtidig blevet indikeret i indtjeningsudviklingen blandt industrivirksomheværet derne, som i flere kvartaler har negativ. Beige Book rapportens relevans er stor på nuværende tidspunkt idet den vil danne en del af grundlaget for, hvornår Feds næste renteforhøjelse vil finde sted. Når Beige Book rapporten offentligblive holdt øje med centralbankmedlem- gøres vil der primært mernes holdning til inflationen, eftersom Fed har gjort deres pengepolitiske sti (og dermed renteforhøjelser) afhængig af inflationen. Derudover vil der også blive holdt øje med om den seneste tids finansielle uro er blevet diskuteret og påpeget af centralbankmedlemmerne. ISM tallet for den amerikanske servicesektor har siden 2010 befundet sig over 50, hvilket indikerer, at væksten i den amerikanske økonomi er tiltagende. Til trods for at de seneste par opgørelser har vist tilbagegang, så befinder ISM tallet sig fortsat over 50. Det indikerer samtidig, at den indenlandsk drevne efterspørgsel er stærk, hvilket til dels opvejer svaghedstegnene fra industrimåned venter markedet en uændret udvik- sektoren. For februar ling relativt til januar måned på 53,8. Jobrapporten er blandt de vigtigste parametre som Fed kigger på når de afgør hvornår næste renteforhøjelse skal finde sted. Se- neste jobrapport skabte en del nervøsitet. Jobrapporten viste således blandt andet en lavere arbejdsløshed end ventet og samtidigt en vækst i timelønningerne som var højere end ventet. Begge dele øgede forventningerne til en kommende renteforhø- For februar venter marke- jelse fra den amerikanske centralbank. det en stigning i beskæftigelsen sen på og en uændret arbejdsløshed på 4,9%. I forhold til udviklingen i lønvæksten ventes der et fald i årsvækstraten til 2,2% fra 2,5%. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB ÆNDRING ÅRSAG TIL ÆNDRING Danske Bank Vi hæver kursmålet til 255 kr. (250 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Køb. Nykredit meldte tidligere på måneden ud, at de hæver bidragssatserne på realkreditlån. Vi forventer, at Danske Banks realkreditinstitut tut Realkredit Danmark vil følge trop og hæve deres bidragssatser. Timingen for en forhøjelse af bidragssatserne i Realkredit Danmark er uvist, men vi antager, at prisforhøjelsen har fundet sted i 2017 og at den er identisk med Nykredits. Det giver et løft i nettorenteindtægterne på 4% i Vi hæver derfor vores EPS (indtjening per aktie) estimater med 4% for ISS GN Store Nord Jyske Bank Vi sænker kursmålet til 270 kr. (280 kr.), mens vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler. Vi hæver kursmålet til 140 kr. (130 kr.), mens vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler. Vi sænker kursmålet til 400 kr. (410 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Køb. Vi sænker vores indtjeningsestimater en smule, hvilket pri- mært skyldes negative valutaeffekter der rammer ISS indtjening. Vi justerer vores indtjeningsforventninger en smule, efter GN Store Nords 4. kvartalsrapportering, som var lidt bedre end forventet af markedet. GN Store Nord-aktien er steget en del på det seneste, hvilket har betydet at den rabat som aktien længe har handlet med til sektoren er blevet elimineret. Dog handler aktien fortsat med en rabat på omkring 10% til konerne William Demant og Sonova. Vi venter at denne kurrenterne rabat vil blive indsnævret. Jyske bank rapporterede tidligere på ugen et regnskab uden den store dramatik. Forud for regnskabsrapporteringen havallerede offentliggjort regnskabstal for driftsindtjeningen for 4. kvartal og der var derfor ikke de store overraskelser på den front. Nettorenteindtægterne var en smule bedre end ventet, hvorimod gebyrindtægterne skuffede og omkostningerne var højere end ventet, hvilket dog til de Jyske Bank dels skyldes engangsomkostninger. Endelig forhøjede Jyske Bank sit aktietilbagekøbsprogram med 250 mio. kr. til 750 mio. kr., hvilket var positivt. Vi sænker vores indtjeningsestimater (EPS) med 4% for 2016, som følge af pres på nettorenteindtægterne og fordi vi venter et større handelsrelateret tab i 1. kvartal. Sydbank Vi sænker kursmålet til 255 kr. (295 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Køb. Ligesom de øvrige danske banker, så presses Sydbanks nettorenteindtægter af det lave renteniveau, hvilket ligger et vist pres på toplinjen og dermed aktiekursen. Til gengæld er det positivt at se at Sydbank udlodder hele sit overskud og dermed viser, at de har fokus på aktionærvenlighed. Ydermere, er det positivt, at tabene på udlån mindskes og at der er udsigt til lavere omkostninger. Når der kommer mere gang i toplinjen er det rette fundament til stede for en større kursstigning. Men på kort sigt begrænser den pressede toplinje kursudviklingen. Vi sænker vores indtjeningsforventninger bl.a. pga. marginpres og lavere aktietilbagekøb end vi ventede. William Demant Vi sænker kursmålet til 675 kr. (700 kr.), mens vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler. Vi sænker kursmålet som følge af multipelkontraktion i sekto- ren. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejendomme, fiskefoder, shipping, aktier og fonde. Kursmål: 185 NOK Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Kursmål: 13 euro Vestas er en af verdens førende leverandører af vindkraftløsninger. Med større fokus på mindskning af CO2 og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre energikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 550 kr. Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 1000 kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, producerer og markedsfører produkter til personlig pleje, servietter, emballage, publikationspapirer og solide træprodukter. Kursmål: 310 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnæv- res til gavn for aktiekursen når der igen kommer lidt mere ro på de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien handler med begrænser desuden risikoen for et kraftigt kursfald. Vi synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuværende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballage og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitet på det amerikanske vindmøllemarked idet forlængelserne de tidligere forlængelser kun har haft en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra aktilbagekøbsprogram i 2016, grundet selskabets stærke pengestrømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på tietilbagekøbsprogram både kort og lang sigt. Over de næste par år venter vi, at Pandora, at vil være i stand til at vokse hurtigere end det generelle smykkemarked, som i gennemsnit har haft en årlig vækstrate på 10%. De faktorer som skal sikre dette er; større fokus på, at smykkerne sælges via salgskanaler, som primært sælger Pandora-smykker og udvikling af nye produkter, som lanceres i et hurtigt tempo og som kan sikre en større produktpalette, som ikke udelukkende fokusere på armbånd. Derudover skal væksten også komme fra en øget penetration på nye markeder. Selvom Pandora-aktien det seneste år er steget med mere end 40%, så ser vi fortsat et stort kurspotentiale drevet af et stigende like-for-like salg, flere åbninger af konceptbutikker på eksisterende og nye markeder, samt stigende udbytter og aktietilbagekøbsprogrammer. Desuden handler Pandora-aktien aktien med en P/E på 14,9x for Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat, hvor den langsigtede vækst ikke er inddiskonteret i den nuværende aktie- kurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvar- taler. Det skyldes ikke mindst en kombinationen af, at markedspriserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og lavere udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCA- 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 439 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltelefonenheden blev frasolgt i 2014 til Microsoft. Nokia opkøbte i 2015 det franske telekommunikationsselskab Alcatel- Lucent. Store synergigevinster ventes fra dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 6,5 EUR Intrum Justitia har siden 1923 leveret kreditstyringsydelser og løsninger der målbart forbedrer vores kunders pengestrømme og langsigtede lønsomhed. Intrum Justitia servicerer globalt kunder og er i dag markedsførende i Europa. Kursmål: 330 SEK Telenor er, målt på markedsværdi, nordens største teleselskab. Knap halvdelen af omsætningen hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begrænset. Den resterende del hentes i en række Emerging Markets lande, hvor vækstpotialet er stort. tentialet Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 150 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. ske lande og Kursmål: 15 EUR aktien handler med en P/E på 18x for Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjeningsvækst og næsten ingen gæld har, så synes vi, at dette er attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukturelt udfordrede divisionen for papir- og træprodukter kan blive frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det globale insulinmarked som er i hastig vækst. Således fortsætter insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. I kølvandet på 4. kvartalsregnskabet er Novo-aktien faldet en del tilbage. I løbet af de sidste par år er Novo Nordiskaktien som regel faldet efter selskabet har rapporteret regnskab. Men det har næsten altid vist sig, at det har kunnet betale sig, at udnytte dette tilbagefald til, at samle aktien op. Vi anbefaler at man gør det samme denne gang. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 18,2x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Endelig er Nokia-aktien attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i absolut forstand. Intrum er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig inden for en sektor, der er i hastig vækst. Vi venter således, at Intrum Justitia vil have en indtjeningsvækst (EPS) på mere end 10% i de kommende år. Væksten skal blandt andet generes via flere opkøb, hvilket Intrum Justitia historisk har været gode til. Intrum Justitias har gjort en stor dyd af at diversifice- re deres porteføljer i forhold til kunder og geografisk placering for på den måde at reducere risikoen mest muligt. Kombinationen af dette og en forventning om multipelekspansion i den kommende fremtid gør, at vi vurderer Intrum er en særdeles interessant aktie. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom problemerne i Indien og Rusland nu ser ud til at være et overstået kapitel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres over de kommende mende kvartaler til gavn for aktiekursen. Telenor har for nyligt meddelt, at de vil frasælge deres problematiske ejerandel i det russiske selskab VimpelCom. Når det sker, vil aktionærerne med stor sandsynlighed blive belønnet med en relativt pæn ekstraordinær udbyttebetaling. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteterne spænder helt fra energifrembringelsen, henover salg af elektil vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et de- tricitet og varme, fensivt selskab som har en lav gæld og selskabet generer høje og solide pengestrømme. me. Endelig udbetaler Fortum et højt udbytte på over 9% i direkte afkast, hvilket gør aktien særligt attrakrentemiljø. tiv i det nuværende lav 5

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr Køb kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer 92.8 kr kr kr Køb kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler 11.7 kr 13.0 kr 10.0 kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler 74.0 kr 90.0 kr 80.0 kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr kr kr Køb kr kr kr Køb kr kr kr Køb kr kr kr Reducer 54.0 kr 70.0 kr 75.0 kr Køb kr kr kr Køb 29.1 kr 30.0 kr 33.0 kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Køb 1.8 kr 0.9 kr 0.9 kr Reducer kr kr kr Køb kr kr kr Akkumuler kr 99.0 kr kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste publikation den 12. februar Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs Købskurs Købsdato* Afkast i %** Aker Stora Enso 7.58 Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia 5.60 Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen -4.5% OMXC20CAP -4.5% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieporteføljetefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder r uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser ngsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling sanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstå- ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 28. februar Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation n af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserappor- ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC