BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update BankNordiks vurdering af de finansielle markeder 27. november 2014 BankNordiks syn på den globale økonomi er uændret. Det er fortsat vores vurdering, at det globale opsving er intakt selv om momentum er fladet ud og der ikke er et ensartet opsving. Mens det positive momentum i USA fortsætter, er luften gået ud af den europæiske økonomi. Kina er fortsat på det begyndende stadie med hensyn til at komme op i vækstgear igen, men der bliver nu fra officiel side lavet flere tiltag for at sætte mere fart i udviklingen. På den baggrund bliver BankNordiks overordnede anbefaling om overvægt af aktier således fastholdt. Anbefalingen om overvægt af aktier i forhold til den neutrale porteføljesammensætning gælder både på kort sigt og på længere investeringshorisont. Anbefaling i forhold til den overordnede langsigtede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral USA Jobrapporten var igen månedens højdepunkt. Novembers rapport viste, at USA har retning mod et solidt opsving. Den samlede jobvækst lå på personer, hvilket dækker over en stigning på i det private og i det offentlige. Konsensus lå lidt over på Selv om rapporten dermed ikke nåede op på det ventede, så viser det dog, at USA nu er på vej ind i et solidt opsving efter nogle mere magre år. Detailsalget steg i oktober med moderate 0,3 pct. m/m, men den underliggende tendens i forbruget er langt stærkere. Det var således igen et fald i benzinpriserne, der trak ned i omsætningen. Hvis man ser bort fra biler og benzin, var stigningen på 0,6 pct. m/m. Blandt de negative sektorer var elektronik med et fald på 1,7 pct. m/m. Det skyldes dog, at september blev presset kraftigt op af lanceringen af iphone6. Det er også værd at bemærke, at der var et lille fald i omsætningen i varehuse, mens internethandlen steg kraftigt med 1,9 pct. m/m. Det tyder på, at en stadig større del af julehandlen foregår over nettet. Det bliver interessant at se om den gode udvikling i forbruget bliver fulgt op på Black Friday og Cyber Monday og især om skiftet fra varehuse til internettet fortsætter. Europa Europa kører i et helt andet tempo end USA. Markederne fik en gevaldig overraskelse i oktober, da investorerne solgte stort ud af risiko, efter flere nøgletal viste en europæisk økonomi i dårlig forfatning. Der var således lagt op til spænding da BNP for Tyskland blev offentliggjort. Den tyske økonomi voksede med 0,1 pct. k/k i 3. kvartal efter et fald på 0,1 pct. k/k (opjusteret med 0,1 procentpoint) og man kom således lidt væk fra skrækscenariet recession. I 3. kvartal blev væksten løftet af en betydelig stigning i husholdningernes forbrug og af et lille positivt vækstbidrag fra nettoeksporten. På den anden side var det et betydeligt fald i investeringerne, særligt i materielinvesteringerne, som sammen med et negativt lagerbidrag trak ned i den samlede vækst. Faldet i materielinvesteringerne er ikke overraskende set i lyset af, at virksomhedernes investeringer typisk er meget konjunkturfølsomme og derfor er noget af det første, som virksomhederne holder tilbage i en situation med stigende usikkerhed. Den usikkerhed har vi set i erhvervstillidsindikatorer siden sommeren, og indikatorerne peger på, at perioden med usikkerhed er fortsat ind i 4. kvartal. For hele eurozonen var der tale om en lille bedring, men samlet set er økonomien fortsat skrøbelig og ujævn. Fig. 1: BNP Tyskland, Frankrig og Spanien (10 år) Kildehenvisning: Bloomberg Spanien Tyskland Frankrig Fjernøsten Kina har nedsat udlånsrenten med 0,40 pct. til 5,60 pct. Rentenedsættelsen kommer efter en periode med målret

2 tede lempelser, der dels har til formål at forøge långivningen til små og mellemstore virksomheder, og dels at lette krisen på boligmarkedet. Kina har ellers i en lang periode strammet kreditten og indført restriktioner, for at styre långivningen til de store statslige virksomheder og lokale myndigheder over i en mere produktiv anvendelse i den private sektor. Samtidig er der øget fokus på problemramte lån i bankerne. Standard & Poor's skabte i sidste uge røre i Kina ved at vurdere, at halvdelen af de kinesiske provinser fortjente en junkrating. Der ligger potentielt en kæmpe kreditrisiko hvis ikke den kinesiske centralbank får styr på kreditgivningen, samtidig med at man lemper på renten. Bank of Japan tog for et par uger siden endnu et skridt ud i det ukendte med annonceringen af en yderligere balanceforøgelse. Stemmetallet 5 4 vidner om, at ikke alle er helt komfortable med situationen, og premierminister Abes beslutning om at opløse parlamentet og udskyde den kommende momsforhøjelse til forventeligt 2017, skete imod centralbankchef Kurodas anbefaling. Det ændrer dog ikke på, at Japan fører an i den globale likviditetsudpumpning. Det helt store spørgsmål er om tiltagene får Japan ud af den langvarige krise. Der er ikke nogen tvivl om, at eksportvirksomhederne har nydt godt af en faldende Yen, men når dette ikke medvirker til at investeringerne bliver øget og lønningerne stiger, så får dette ikke langvarig effekt. Aktiemarkedet November måned har været relativ fredelig på både det globale og det hjemlige aktiemarked. Herhjemme har der været en lang række regnskaber, men overordnet set, er det kun blevet til en lille stigning på ca. 1 pct. over måneden. Hvad kunne selskaberne fortælle i regnskaberne? Den hjemlige børsdarling og landets største selskab, Novo Nordisk, leverede et rigtigt flot regnskab på alle parametre. Medicinal giganten omsatte for DKK 22,25 mia. i seneste kvartal og nåede et driftsresultat på DKK mio. Efter skat er det et overskud på DKK 6,5 mia. Med en forventet salgsvækst på mellem 7 9 pct. og en margin på 38,5 pct. var der stor tilfredshed på aktiemarkedet. Aktiekursen på Novo Nordisk var ellers faldet i perioden op til regnskabet, da konkurrenten fra Frankrig, Sanofi, i deres regnskab havde signaleret, at der var betydeligt prispres i USA på insulinprodukterne. Her kunne aktiemarkedet dog ånde lettet op, da der ikke var tegn på dette i Novo Nordisks regnskab. Der har hele tiden været et konkurrencemæssigt pres i USA. Jeg tror, at jeg i forbindelse med både første og andet kvartalsregnskab, har nævnt, at vi så et intensiveret prispres i det langtidsvirkende segment, og jeg mener, at det også virker logisk i et miljø, hvor indkøberne konsoliderer sig og en masse patienter bevæger sig mod dækning i Medicare part D (offentlig sygekasse for de fattige), hvor rabatterne også tenderer mod at være større, sagde koncernfinansdirektør Jesper Brandgaard under en telekonference. Prismiljøet i USA er ganske rigtigt konkurrencepræget, og vi venter, at det fortsat vil være det. Men det bør ikke komme bag på markedet. Når vi ser på den korte bane det vil sige i 2015 mener vi at have rimelig visibilitet, da vi har genforhandlet de væsentlige kontrakter for 2015., sagde Jesper Brandgaard. Han oplyste desuden, at sygekasserne i større grad har bestræbt sig på at indgå korte kontrakter, der kun gælder for 2015, og ikke for to til tre år ad gangen, som det tidligere har været sædvane. Novo Nordisk aktien steg med 6,2 pct. på dagen for regnskabsaflæggelsen og er oppe med over 34 pct. i år. Et andet af selskaberne i den danske superliga, Coloplast, fremlagde ligeledes et rigtigt flot regnskab. Selskabet blev grundlagt for over 60 år siden med det i sigte at lave bedre produkter til stomipatienter og er nu verdensledende på sit felt. Vi vokser samlet 9 pct. i et marked, der vokser omkring 5 pct., og har samtidig været i stand til at øge vores overskudsgrad. Det samlede resultat indfrier dermed de høje forventninger, vi har til selskabet, udtalte Coloplasts administrerende direktør, Lars Rasmussen, i forbindelse med regnskabet. For indeværende regnskabsår, 2014/15, venter Coloplast fortsat høj encifret vækst og holder dermed det væksttempo, som Lars Rasmussen annoncerede som et langsigtet mål på en kapitalmarkedsdag i juni. Coloplast venter i regnskabsåret en organisk omsætningsvækst på 9 pct. samt en salgsvækst på 11 pct. i kroner. EBITmarginen ventes at lande på 34 pct. både i faste valutakurser og i kroner. Markedet vokser 5 pct. og vi siger, at vi vil vokse 9 pct. Det betyder, at vi som markedsleder tager ret meget markedsandel, og det synes jeg er en god ambition, sagde Lars Rasmussen. Coloplast kunne således leve op til og endog slå de meget høje forventninger markedet havde til deres regnskab. Selskabet har flere nye brugervenlige produkter på vej og investerer mange penge i salgsfremmende tiltag. Alt sammen tiltag der kan give vækst på både de hjemlige markeder, men ligeledes gavne deres position i Asien og Emerging Markets på sigt. Aktien steg kun med 0,6 pct. på regnskabsdagen, men er steget med over 45 pct. i år. 2

3 Hvad siger selskaberne om situationen mellem Ukraine og Rusland? Carlsberg taber omsætning, men vinder markedsandele Det er ikke just en nyhed at Carlsberg har det hårdt på det russiske marked, og der var lidt blandede nyheder i regnskabet. Carlsbergs østeuropæiske forretning, hvor hovedparten af aktiviteten er koncentreret om Rusland, klarede sig lidt dårligere end ventet i tredje kvartal i år målt på indtjeningen. Til gengæld vandt bryggeriet markedsandele i Rusland. Samlet kom Østeuropa-divisionen ud af tredje kvartal med en omsætning på DKK mio. mod DKK mio. i samme kvartal sidste år. Bryggeriet vurderer i regnskabet, at volumenerne på det russiske ølmarked faldt med estimeret 6 7 pct. i tredje kvartal. Et marked der ellers var begunstiget af godt vejr især i den sidste del af kvartalet. Carlsbergs markedsandel målt i værdi var i tredje kvartal i år i Rusland steget til 37,9 pct. fra 36,5 pct. i Q2. Der er dog fortsat et stykke op til tidligere højder på lige over 40 pct. Målt i volumen faldt markedsandelen i de første ni måneder med 1,10 procentpoint til 37,6 pct. Volumener faldt med 9 pct. til 10,4 mio. hektoliter, og oven i dette kostede valutakurser 16 pct. af salget på grund af en svækkelse af den russiske rubel og den ukrainske hryvna. dog ikke ramt så slemt, da mange af de byggeprojekter de leverede til var fra sidste år og først nu er kommet til isoleringsfasen. Men det kan sagtens vise sig at 2015 bliver et ganske hårdt år, selv om finansdirektøren i Rockwool ikke ville kommenterer alt for konkret om regionens fremtid. Det er for tidligt at sige noget om næste år, men det kommenterer vi på ved årsregnskabet. Der er lavsæson i Rusland nu, fordi det er vinter, men vi har haft et godt år der. Vi kender november nu, og vi ved nogenlunde, hvor vi ender. Vi får et godt år, og vi er tilfredse med udviklingen i Rusland, sagde Gilles Maria, der er finansdirektør hos Rockwool, i forbindelse med regnskabet for tredje kvartal. Han påpeger dog, at finansieringen af nye byggeprojekter i Rusland bliver mere og mere vanskelig som følge af Ukrainekrisen. Disse tre selskaber er således vores eget hjemlige barometer for forretningssituationen i regionen. Carlsbergs tal taler et tydeligt sprog om nedgang i privatforbruget. DFDS gør det klart at fragtvolumenerne er faldende og Rockwool om et svært marked fremadrettet. Desværre er der ingen udsigt til en løsning på kort sigt. Med Putin ved roret i Rusland er der tilsyneladende udstukket en kurs, som betyder at Rusland vil blive ved med at konfrontere Vesten og forsøge at geninddrive landområder for at få et stor-rusland fra fordomstid. Markedet i Ukraine faldt med estimeret 10 pct., mens Carlsberg vurderer, at de har klaret sig lidt bedre end markedet generelt. Også i Hviderusland og Kazakhstan estimerer bryggeriet, at det har vundet markedsandele. DFDS har afbødet de negative effekter af sanktioner mod Rusland Rederiet DFDS leverede et flot regnskab som viste fremgang på trods af, at de indførte sanktioner mod Rusland har påvirket fragtvolumenerne negativt. Vores evne til at omstille har dog betydet, at runde to af sanktioner i august ikke har forværret situationen. Vi har i stedet næsten neutraliseret den. Og kommer mængderne tilbage, så kigger vi naturligvis på, om vi skal genåbne ruten mellem Travemünde og Klaipeda. Vi kan gøre de her forskellige ting på grund af vores rutenetværk og vores forskellige skibstyper, sagde administrerende direktør hos DFDS Niels Smedegaard i forbindelse med regnskabet. DFDS begyndte at sejle på ruten mellem Travemünde og Klaipeda i juni i år og suspenderede den allerede den 22. august. DFDS har også en rute mellem Kiel og Klaipeda, hvor noget af tonnagen blandt andet er blevet flyttet til. Rockwool ser et svært isoleringsmarked i de kommende år Isoleringsproducenten Rockwool har også et ganske betydeligt marked i Rusland og resten af Østeuropa. Her var selskabet Amerikanerne og den faldende oliepris Den lavere oliepris har for alvor givet de køreglade amerikanere noget at glæde sig over. En gallon benzin (3,78l) er nemlig faldet fra over USD 2,5 til nu nærmere USD 2 og det giver penge til andet forbrug. Det er særligt lavindkomstfamilierne der får glæde af denne besparelse, som er understøttende for den igangværende vækst i den amerikanske efterspørgsel. Dog er prisfaldet negativt på længere sigt, da det vil begrænse nye investeringer i olieboringer og relaterede industrier. Lav oliepris gør også den boomende skiffergas industri mindre konkurrencedygtig. Fig. 2: USA, Benzin pris i cent pr. gallon (3,78L) Kildehenvisning: Bloomberg des jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov Vurderingen er dog, at den faldende oliepris er gunstig for forbruget des jan i USA, feb og mar det kan apr resultere maj jun i en jul stor aughandelsdag sep okt på nov den såkaldte Black Friday, som i år falder fredag den 28. november. Navnet stammer fra dengang regnskabsbøgerne blev ført i hånden og det var denne dato hvor det røde blæk kunne skiftes ud med sort på bundlinjen. Nu holder butikkerne åbent fra , ,1M , ,1M

4 kl 5 om morgenen, og folk står i lange køer for at komme til særtilbud på alt fra legetøj til fladskærme. Det er således årets største handelsdag, og skyder juleshopping sæsonen i gang. Tilbageblik på regnskabssæsonen i USA Stort set samtlige af de 500 selskaber i S&P 500 har nu aflagt regnskab, og selv om flere af dem er så store og internationale at deres tal ikke blot afspejler den amerikanske forbruger, så vises et klart billede af fremgang her. Inden tredje kvartals regnskaberne var der store bekymringer om, hvorvidt den manglede vækst i Europa og den stærke dollar ville påvirke selskaberne. Yderligere var krisen i Rusland og Ukraine en stor bekymring. Tallene talte dog for sig selv, da 77 pct. af selskaberne kunne rapportere om øget indtjening og 59 pct. havde en højere end ventet omsætning. I gennemsnit steg indtjeningen med 7,9 pct. Set over måneden er S&P 500 steget med ca. 2,25 pct., men da dollaren samtidig er steget, har vi fået en pæn ekstra gevinst herfra. Værdiansættelsen af aktier i USA er selvfølgelig præget af de stigende kurser, men P/E værdien på 16 ligger stadig under det 15 årige gennemsnit på 16,2. Det er dog noget højere end det 10-årige gennemsnit på blot 14,1. Men gennem årene har P/E flere gange ligget markant højere, for eksempel lå det konstant over 20 i årene Den lempelige amerikanske pengepolitik ser ud til at have haft den ønskede effekt, og den seneste tid har ECB fulgt trop med udtalelser der peger i retning af, at der også her vil ske massive opkøb for at stimulere væksten. Inflationen er for lav og Mario Draghi benytter enhver lejlighed til at tale markedet op, svække euroen og overbevise om, at kuren hjælper og væksten er på vej. Ind til videre er investorerne tilsyneladende overbeviste om, at ECB, FED, den japanske centralbank, den kinesiske centralbank og de andre der følger i kølvandet, i samlet flok vil løfte opgaven om at skabe vækst og stimulere økonomien. Det er en flok der er så stærk, at vi ikke ser nogen grund til at være Rasmus Modsat. Når disse kræfter trækker i én retning så bør man følge med. Derfor er aktier stadig en attraktiv aktivklasse og vi anbefaler en fortsat overvægt. Obligationsmarkedet November har generelt budt på faldende renter. Det skyldes blandt andet skuffende nøgletal fra Eurozonen hvorfra vi blandt andet har fået nedjusteringer af vækstforventningerne fra EU som en helhed, men også fra Tyskland. I EU regner man stadig på de finanslovsforslag som de enkelte landes regeringer arbejder på og her skal man holde nøje øje med hvordan formuleringerne bliver omkring Frankrig og Italien. De to lande lider fortsat under en svag økonomisk vækst og manglende evne og vilje til at gennemføre de tiltrængte strukturelle reformer. Her i slutningen af måneden er EU kommissionen ved at lægge sidste hånd på en ny vækstplan på EUR 315 mia. Det er i skrivende stund usikkert hvor pengene skal komme fra og ligeledes hvordan pengene skal bruges, så vi tør ikke vurdere effekten på nuværende tidspunkt. Den japanske centralbank overraskede alle med en forhøjelse af det i forvejen store opkøbsprogram og det viste sig at være velbegrundet, idet Q3 væksten i Japan efterfølgende viste sig at være negativ og dermed at den japanske økonomi er i recession. November har også budt på G20 møde, og landene blev enige om en lang række initiativer der har som målsætning at hæve den globale vækst. Der er ikke kommet noget konkret ud om de mange planer og heller intet om hvornår de eventuelt vil blive implementeret. Dog har der været lidt fremme om at de lande som har en solid økonomi (eksempelvis Tyskland) skal gøre mere for at stimulere forbruget. Om lande som Tyskland er klar til at træde lidt på speederen er efter vores mening tvivlsomt og det gør, at vi ikke forventer de store ændringer i vækst og inflationsbilledet på kort sigt. I USA er der fortsat fornuftig fart på væksten, men der er dog små svaghedstegn. Til trods for en stærk fremgang i beskæftigelsen, så er lønvæksten meget beskeden og det er klart en medvirkende årsag til, at inflationsudviklingen i USA er ganske beskeden relativt til væksten. Den amerikanske centralbank afsluttede 29. oktober det store opkøbsprogram QE uden nogen markedsmæssig reaktion. Det som venter FED er beslutningen om, hvad der skal ske med de utroligt mange obligationer der er blevet købt skal de stille og roligt have lov til at udløbe eller forventer FED at de skal sælge dem i markedet. Det er dog ikke en beslutning der skal tages det næste lange stykke tid. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller. Obligationsmarkedet set gennem låntagerbriller byder nu igen på rigtigt gode konverteringsmuligheder. Den nye 2,5 % 2047 obligation handles nu over kurs 98,50 og med det niveau er der ingen grund til at tro, at konverteringsaktiviteten på nogen måde er for nedadgående. Det er nu mere end blot teoretisk muligt, at vi kommer til at se en 2 % 2047 med den kurs 2,5 % eren er nået op i, skal der ikke mange nye skuffelser til, før renterne bliver presset ned i et niveau, der får kreditforeningerne til at åbne for en ny serie. Det er fortsat vigtigt ikke blot at fokusere på renten, når man som låntager skal vurdere, hvilken lånetype der er mest attraktiv. Omkostninger fylder mere og mere, og det er vigtigt at se på, hvordan de samlede omkostninger ser ud, frem for en ensidig fokusering på renten. 4

5 Som altid gælder, at det ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valuta Siden sidst November måned har ikke medført ændringer i de allerede velkendte temaer, som nu i nogen tid har styret begivenhedernes gang på valutamarkedet. EURO USD ECB-chef Draghi s gentagne udtalelser om fortsatte lempelser presser nu for alvor EUR over for USD. Det har sendt EUR/ USD under 125, som BankNordik ellers havde forventet ville være en bund på kort sigt. Stigningen i USD har indtil nu tilsyneladende ikke skabt bekymring hos FED. Det er i hvert fald ikke noget, som banken har valgt at kommentere på. I valutamarkedet er der nu en udbredt forventning om, at ECB meget snart vil annoncere yderligere tiltag omkring sit opkøbsprogram. Måske allerede på rentemødet i december. Det presser EUR yderligere og øger forventningerne til at USD skal styrkes på kort til mellemlang sigt. Kun en ændret retorik fra FED omkring dollarens værdi ser ud til at kunne ændre på det. Det er de store centralbanker, og deres forskellige tiltag på den pengepolitiske front, der sætter dagsordenen. Kontrasten mellem de store centralbanker er, om noget, bare blevet endnu tydeligere i løbet af måneden. På den ene side har vi den amerikanske centralbank FED som er presset af en amerikansk økonomi i pæn fremgang, hvilket tilsiger en snarlig normalisering af pengepolitikken. En for hurtig og for kraftig styrkelse af dollaren, kan dog få FED til at udskyde tidspunktet for den første renteforhøjelse. I samme båd er Bank of England, men her begynder risiciene i den globale økonomi at skabe større tvivl om hvor lang tid nulrenten skal bevares. I den anden grøft befinder sig i første række Den Europæiske Centralbank ECB og Bank of Japan. ECB med centralbankchef Draghi i spidsen benytter enhver lejlighed til at tale om yderligere lempelser, såfremt inflation og vækst ikke meget snart begynder at udvise en stigende tendens. GBP Uenigheden i Bank of England s pengepolitiske komité begynder at blive mere udtalt. Selv om der fortsat er et flertal på 7 2 for at bibeholde nulrenten, så bliver spørgsmålet om hvornår en stramning skal påbegyndes mere og mere centralt. Usikkerheden om den fremtidige rentekurs har kølnet investorernes interesse for pundet, som er blevet handlet ned i løbet af november måned, og har befundet sig i underkanten af det interval BankNordik havde forventet. Vi forventer ikke de store afgørende nyheder i den kommende tid, og derfor forventes GBP at handle mellem 935 og 955 over for DKK. NOK Den norske krone har handlet stabilt på et lavt niveau det meste af november måned, fortsat tynget af en lav oliepris. På kort sigt er det svært at finde argumenter for, at det billede vil ændre sig markant. BankNordik forventer derfor en stabil NOK omkring det nuværende niveau. På længere sigt forventes en stigning i olieprisen, at give plads til en styrkelse af NOK. Et vigtigt fingerpeg om olieprisens udvikling kan komme, når OPEC holder møde i Wien den 27. november (efter redaktionens dead-line). Bank of Japan valgte højst overraskende på sit rentemøde den 31. oktober at gå endnu mere drastisk til værks ved at annoncere yderligere pengepolitiske lempelser. Som rosinen i pølseenden kom Kina på banen fredag den 21. november med en nedsættelse af såvel udlåns- som indlånsrenten med henholdsvis 40 bp og 25 bp. Set med skandinaviske øjne er det især ECB s meget lempelige pengepolitik, der kan give anledning til bekymring, og føre til at de 3 skandinaviske centralbanker bliver tvunget til flere lempelser. Vi befinder os i et scenarie, hvor den globale inflation er nærmest ikke-eksisterende og væksten i de fleste lande halter gevaldigt. Derfor ønsker ingen en stærk valuta. Med november måneds begivenheder in mente bliver vi nødt til at gentage os selv fra oktober måneds Markets Update. Er en egentlig valutakrig rykket nærmere? SEK Heller ikke den svenske krone har gjort meget væsen af sig i november måned. Svensk økonomi kører i slæbegear og inflationen er faretruende lav. Riksbanken vil ikke udelukke at det kan blive nødvendigt med flere pengepolitiske lempelser. Alt sammen noget som ikke taler til fordel for en stærkere SEK. På den anden side er der nu også indbygget mange negative forventninger i den nuværende kurs på SEK. På den baggrund forventer BankNordik en stabil SEK i den kommende tid. CHF Den seneste tids pres på EUR har styrket CHF til et niveau, som har været faretruende nær bunden på 120 i EUR/CHF. Det er den grænse den schweiziske centralbank SNB har sat som maksimum for franc ens styrke. Centralbanken har set sig nødsaget til igen at forsikre om, at 120 vil blive forsvaret med alle midler. Folkeafstemningen i Schweiz den 30. november, om den størrelse SNB s guldbeholdning bør have, har ligeledes været med til at styrke CHF. BankNordik forventer ikke at 120 i EUR/CHF vil blive brudt, og dermed er der udsigt til en stabil CHF på et højt niveau. 5

6 JPY Bank of Japans uventede lempelse af pengepolitikken den 31. oktober sendte på det nærmeste en chokbølge igennem valutamarkedet. Endvidere har premierminister Abe opløst parlamentet og udskrevet valg til den 14. december, samtidig med at en planlagt momsforhøjelse er udskudt til april Alt sammen noget, som har været med til at svække JPY til det laveste niveau over for både USD og EUR i de seneste 7 8 år. Der er dog ikke noget der indikerer at svækkelsen er sluttet hermed. Regeringen ønsker en svagere valuta, for dermed at sætte gang i inflationen og væksten. Selv om flere medlemmer af centralbanken ikke er helt komfortable med den kraftige likviditetsudpumpning, så forventer BankNordik at Bank of Japan vil rette ind og opfylde regeringens ønsker. En fortsat svækkelse af JPY ligger altså i kortene. Fig. 3: JPY/DKK (12 mdr.) Kildehenvisning: Bloomberg des jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov 6

7 BankNordik Markets Update forventningsskema 27. november november 2014 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 327,88 ECB refinansieringsrente 0,05 VIX 12,07 US Fed Funds 0 0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 0,73 USD/DKK 5,9482 Amerikansk 10-årig rente 2,24 EUR/DKK 7,4397 Dansk 10-årig rente 0,97 GBP/DKK 9,3950 Dansk realkredit, 3,5 % 44 2,60 CHF/DKK 6,1872 Aktier: SEK/DKK 0,8033 OMXC20 (CAP) 820,98 NOK/DKK 0,8708 Dow Jones ,75 JPY/DKK 5,0656 Nasdaq 4.787,32 EUR/CHF 1,2021 EuroStoxx ,08 EUR/USD 1,2508 DAX 9.915,56 Symbolforklaring Ved ændring Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 7

8 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 26. november Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investeringsrådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen(DK) Arnfinnur Guðjónsson (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)