BankInvest Emerging Markets Aktier

Transkript

1 2. kvartal 2014 BankInvest Emerging Markets Aktier Brev til investorerne Kære investor Emerging markets steg i 2. kvartal 2014 med 7,1% og afkastet lå på niveau med de mere udviklede markeder. Udviklingen i emerging markets var påvirket af bedre økonomiske nøgletal i de mere udviklede markeder, aftagende frygt for den økonomiske udvikling i Kina, parlamentsvalg i Indien og Indonesien, forventninger til et muligt systemskifte i Brasilien efter præsidentvalget samt geopolitiske begivenheder i Ukraine og Mellemøsten. Afkast var negativt i Østeuropa som følge af uroen i Ukraine, mens afkastet i de øvrige regioner lå på +7-9%. Kursudviklingen på det kinesiske aktiemarked blev understøttet af bedre økonomiske nøgletal og selektive finans- og pengepolitisk lempelser, men til trods for dette klarede markedet sig generelt dårligere end indekset. Indien var det marked, der steg mest som følge af en jordskredssejr til oppositionspartiet BJP under ledelse af Narenda Modi. BJP fik absolut flertal i parlamentet, hvilket ikke er sket siden 1984, og dermed har vælgerne givet Modi og BJP et klart mandat til forandring. I perioden hvor Modi var guvernør i staten Gujarat, fik han reduceret korruptionen, øgede infrastruktur investeringer og skabte attraktive vilkår for erhvervslivet og dermed vækst og arbejdspladser. Indien har en veludviklet serviceindustri, og en ineffektiv landbrugssektor der beskæftiger en stor del af befolkningen enten direkte eller indirekte gennem diverse overførsels indkomster. Sammenlignet med Kina udgør industrien en mindre del af økonomien, hvor den ineffektive infrastruktur er en væsentlig hindring for en udbygning af industrisektoren. Aktiemarkedet steg op til valget og stigningerne fortsatte efter valget, da investorerne forventer, at Modi kan replicere udviklingen i Gujarat til hele Indien. I Indonesien var der store forventninger til et godt parlaments valg for Jokowi s parti (PDI-P), da dette ville betyde færre partier i en koalition og dermed gøre det lettere for den kommende præsident at komme igennem med sine mærkesager. Valget blev en skuffelse for PDI-P, og derefter er tilslutningen til Jokowi faldet en smule, mens tilslutningen til Prabowo, der er den anden kandidat, er øget således, at valget bliver meget

2 Procent Emerging Markets Aktier 2. kvartal 2014 tæt. I Brasilien steg markedet i løbet af kvartalet på baggrund af, at en række meningsmålinger viste, at tilslutningen til den nuværende præsident Dilma Rousseff var aftagende. Brasilianerne går til præsidentvalg til efteråret, og investorerne håber på et system skifte, til gavn for økonomien og aktiemarkedet. Udfordringerne for Brasiliens næste præsident Kilde: IMF og Bloomberg Investeringer i procent af BNP Brasilien Mexico Chile Kina Indien Den stigende efterspørgsel efter råvarer, hovedsagligt drevet af de massive infrastrukturinvesteringer i Kina, var en væsentlig bidragsyder til væksten i Brasilien, hvor landets andel af den globale eksport af råvarer steg fra 5% i 2002 til 9% i Det private og offentlige forbrug bidrog også til væksten, men en stor del af denne vækst var drevet af gældsoptagelse og øgede skatter. Introduktionen af Bolsa Familia programmet, hvor fattige husholdninger modtager ydelser fra det offentlige mod til gengæld at lade deres børn gå i skole, bidrog også til den økonomiske vækst. En stor del af den økonomiske vækst har været drevet af stigende beskæftigelse og i mindre grad af vækst i produktiviteten, fremover vil stigende beskæftigelse bidrage mindre til væksten da befolkningsvæksten vil aftage. Desuden har Brasilien et meget gunstigt pensionssystem sammenlignet med mange andre lande, da pensionen dels er stort set lig med slutlønnen og dels er indeksreguleret. Hvis dette pensionssystem fortsætter som det er i dag, vil det øge presset på de statslige finanser. Den økonomiske vækst igennem de senere år har ikke ført til stigende investeringer og øget produktivitet. Investeringerne i Brasilien lå i perioden på 18% af GDP mens investeringsniveauet i Chile, Mexico, Indien og Kina i samme periode lå på 23%-42%. Infrastruktur investeringerne ligger på et lavere niveau end det globale gennemsnit, og det høje renteniveau samt manglen på langfristet finansiering har forhindret selskaberne i at investere i nye maskiner og ny teknologi, der kunne have øget produktiviteten. For at kunne øge produktiviteten og investeringerne må der gøres op med en svag infrastruktur, høje lønomkostninger og et generelt lavt uddannelses niveau, høje skatter og et kompliceret skattesystem, store administrative byrder for erhvervslivet, udvikle kapitalmarkederne og reducere forhindringerne for international handel. Med andre ord, reformer er nøglen til fuld udnyttelse af Brasiliens vækst potentiale. Fremtidsudsigter Vi forventer, at 2014 bliver et år med moderat global vækst og nogen spredning i væksten, hvor den økonomiske vækst i de mere udviklede markeder understøtter væksten i emerging markets. Mere klarhed omkring den økonomiske udvikling i Kina samt et system skifte i Brasilien vil være positive nyheder for markederne. Usikkerheden omkring konsekvenserne for Emerging Markets med hensyn til tilbagerulningen af de kvantitative pengepolitiske lempelser i USA er afløst af spekulationer omkring hvornår renten sættes op i USA. Efter en lang periode med gode økonomiske nøgletal og stigende aktiemarkeder er der på kort sigt risiko for en korrektion i de vestlige aktiemarkeder, der også vil påvirke markederne i Emerging Markets. Indtjeningen og dermed afkastet på den investerede kapital i Emerging Markets har i gennem de senere år været aftagende, idet produktiviteten ikke har været høj nok til at absorbere for de stigende omkostninger. Til sammenligning har produktiviteten i de mere udviklede markeder været højere end stigningerne i omkostningerne. Reformer og mere fokus på at skabe værdi for aktionærerne, især i en række 2

3 statsejede selskaber, vil kunne føre til en mere varig stigning i afkastet på den investerede kapital, og dermed gøre Emerging Markets mere attraktivt i forhold til de mere udviklede markeder. Som det ses af nedenstående grafer er prisfastsættelsen af Emerging Markets attraktiv set i forhold til sin egen historie. nuværende tidspunkt kører det tyske datterselskab med underskud. I løbet af kvartalet kom det frem, at selskabet har forbedret både kvalitet og effektivitet, således at underskuddet vil blive reduceret tidligere end ventet. Vi vurderer, at vækstudsigterne for selskabet er gode, og at aktien fortsat er attraktivt prisfastsat. I Sydkorea bidrog præference aktien i Hyundai Motor positivt til afkastet, da aktien steg markant mere end den ordinære aktie og markedet. En række af vore teknologiselskaber (Taiwan Semiconductor, Hon Hai Precision og Delta Electronics) steg mere end markedet, på baggrund af bedre end ventet regnskaber og/eller højere forventninger til det kommende kvartal. I Indonesien faldt Wijaya Karya (Wika), der er en af Indonesiens største entreprenør virksomheder, mere end markedet dels som en reaktion på en solid kursstigning i 1. kvartal og dels usikkerhed omkring Prabowo s intentioner med hensyn til omfanget af investeringer i ny infrastruktur. I Brasilien var Brasil Foods en af de positive bidragsydere på baggrund af et bedre end ventet resultat hvor især kontantstrømmen blev forbedret, primært på grund af en reduktion i arbejdskapitalen og lavere investeringer i løbet af kvartalet. Performance Bankinvest Emerging Markets Aktier steg i 2. kvartal med 7,8%, mens MSCI Emerging Markets indeks steg med 7,1%. Afkastet for 2. kvartal var drevet af aktieudvælgelsen, hvor der var positive bidrag fra alle regioner men det var især Latinamerika og Asien der bidrog positivt til afkastet. I Indien steg State Bank of India steg kraftigt i forbindelse med valget, da det forventes, at en opgang i væksten vil øge indtjeningen, hvor udlånsvæksten har været aftagende og hensættelserne stigende i gennem de senere år. Desuden aflagde SBI et bedre end ventet regnskab, der blandt andet viste bedre kontrol med omkostningerne samt lavere hensættelser til tab på lån. I Kina blev Greatview, der producerer emballage til mælkeprodukter og ikke kulsyreholdige drikkevarer, en af kvartalets største bidragsyder da aktien steg 32%. Selskabet har etableret produktion i Tyskland med henblik på at penetrere det europæiske marked, men på Cosan, der var en af de negative bidragsydere i forrige kvartal, bidrog positivt til afkastet, da selskabet annoncerede et bedre end ventet resultat for 1. kvartal, hvor transport og logistik divisionen overaskede positivt på baggrund af højere omsætning og højere priser. I sidste investorbrev skrev vi, at vi ikke var begejstrede for prisen Cosan var villige til at betale for America Latina Logistica, men dette resultat viser at transport og logistik er et interessant område. Anhanguera, der en privat udbyder af undervisning i Brasilien, steg kraftigt da der kom klarhed omkring fusionen med Kroton. Aktiekursen var svag i 1.kvartal på grund af usikkerhed omkring bytteforholdet imellem de to selskaber, hvorvidt fusionen ville gå igennem og hvilke betingelser myndighederne ville kræve for at godkende fusionen. 3

4 Porteføljeændringer Vi har i løbet af kvartalet investeret i Ambev, der er det største bryggeri i Brasilien med en markedsandel på 68%, og en af de førende producenter af sodavand for Pepsi samt egne mærker. Desuden har Ambev eksponering til 15 lande i Mellem-og Sydamerika indenfor øl og sodavand, og selskabet ejer det næststørste ølmærke i Canada. Den aftagende økonomiske vækst i Brasilien og øget konkurrence fra Kirin og Heineken har påvirket salget, men det langsigtede vækst potentiale er intakt. Selskabet har et stærkt cash flow og ingen gæld, hvorfor vi forventer, at kapitalstrukturen i selskabet optimeres gennem øgede udbyttebetalinger. Med venlig hilsen Hans-Martin Thorsen Redaktionen afsluttet den 4. juli Ligeledes i Brasilien har vi købt Valid, der producerer magnetiske og chip baserede hæve-og kreditkort for banker, SIM kort for teleselskaber og udsteder officielle dokumenter for flere stater i Brasilien. Valid har eksponering til det amerikanske kreditkort marked, der er et interessant marked, idet USA står foran en udskiftning af magnetiske kort til chip baserede kort. De langsigtede muligheder for dette område i Brasilien er fortsat gode, da penetreringen af hæve-og kreditkort er lav. Valid udsteder kørekort for 14 provinser ud af Brasiliens 27 provinser og ID for 6 provinser, og har en markedsandel på 80% for kørekort og 17% for ID kort. Udstedelsen af nye dokumenter har igennem de senere år vokset betydeligt hurtigere end væksten i befolkningen, hvilket skyldes øget velstand og at antallet af beskæftigede i den formelle økonomi vokser. Det forventes, at flere provinser vil tegne kontrakter med private firmaer omkring udstedelse af kørekort og ID kort. Porteføljen er overvægtet i Asien og undervægtet i Latinamerika og EMEA. Vi vurderer, at Asien som region er mere attraktiv på baggrund af en lavere prisfastsættelse, generelt stærkere økonomier og bedre eksponering til et globalt opsving. På sektorniveau er porteføljen overvægtet forbrugsaktier, teknologi og telekommunikation mens energi, industri, basisindustri og forsyningsvirksomheder er undervægtet. 4

5 .Afkast og risiko Afkastudvikling = dec.13 dec.13 jan.14 jan.14 feb.14 feb.14 mar.14 mar.14 apr.14 apr.14 apr.14 maj.14 maj.14 jun.14 jun.14 Emerging Markets Aktier Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje 7,8% 7,0% N/A N/A N/A Standardafvigelse N/A Benchmark** 7,1% 6,7% 8,5% 1,5% 9,8% Tracking Error N/A * Afkast over 1 år er annualiserede Sharpe Ratio N/A ** Benchmark er MSCI Emerging Markets inkl. nettoudbytte. Information Ratio N/A BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S ( BankInvest ) Sundkrogsgade København Ø Tlf.: info@bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på 5