AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 17.udgave

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo 01-10-2014 13. årgang - 17.udgave"

Transkript

1 AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 17.udgave Sammen er vi bedst Redaktion Lau Svenssen og John Stihøj. INDHOLD: Side 2: Aktiekommentar: Vi fastholder et moderat positivt syn på aktiernes muligheder i Q4, men regnskabssæsonen vil få stor betydning. Side 3: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder i anden halvdel af september nyheder som kan få betydning for finansmarkederne fremadrettet. Side 4: IC Group: Opgaven går nu ud på at opbygge og forøge selskabets værdi forud for en overdragelse, der må formodes at indtræffe nogle år ude i fremtiden. Side 5: Hennes & Mauritz: Vi er af den holdning, at aktien er for dyr ved den aktuelle prisfastsættelse, hvorfor vi ikke kan anbefale køb af aktien. Side 6-7: TDC: Vi anser TDC for en god langsigtet investeringsmulighed i første omgang med som et muligt kursmål. På kort sigt kan det dog blive vanskeligt med en fortsat rebound opad. Side 7-8: Össur: Risk/reward scenariet er blevet mindre fordelagtigt efter den seneste store optur i aktiekursen. Vi anbefaler på kort sigt Hold og Køb på langt sigt. Side 9-10: Take over aktivitet i laksebranchen: Austevoll Seafood (Norge) er vores foretrukne aktie. Side 11-12: Alibaba: Efter en hæsblæsende børsentre forventer vi, at aktien skal finde et naturligt kursleje i niveauet USD. På den korte bane bør man se til fra sidelinjen Side 12-13: Tesco: Voldsomt rod i regnskabet har forstærket en igangværende kursmæssig nedtur. Side 14-16: Situationen efter skotsk nej til løsrivelse perspektivet et halvt år frem. Næste udgave udkommer den

2 AKTIEKOMMENTAR Er aktier blevet for dyre? Skal vi op eller ned? Som udgangspunkt er det vores holdning, at aktierne generelt betragtet er dyre - men næppe for dyre. Vi har godt nok set en markant optur på aktiemarkederne siden bundpunktet i marts 2009, men det er sket i takt med stigende indtjening i virksomhederne. Jf. tal fra Maj Invest handlede Dow Jones indeksets 30 komponenter til et P/E tal medio august på ca. 17,5. Det svarer til gennemsnittet for indekset over de seneste 100 år, hvor tallet kan udregnes til 17. Det skal dog anføres at indtjeningen i selskaberne ligger på All Time High, og det trækker jo P/E tallet nedad. Lignende udregninger kan foretages for andre indeks, og det tyder på, at aktier er fair prisfastsat. Så vidt vi kan vurdere det, kan aktierne fastholde sit opadrettede pres under forudsætning af, at den forestående Q3-regnskabsæson ikke skuffer. Analytikerne har moderat positive forventninger til fremgang i indtjeningen, hvorfor odds er gode for, at vi undgår skuffelser. Sæsonen indledes traditionen tro med tal fra den store amerikanske aluminiumsproducent Alcoa den Første danske selskab med friske regnskabstal klar er Tryg den Vi står over for nogle afgørende uger. Der er efterhånden mange, der taler om en mulig boble. Vi ser størst risiko for en boble på obligationsmarkedet, idet rentestigninger i USA trænger sig på. Hvis renten stiger for hurtigt på for kort tid, kan det komme til at koste mange fondsforvaltere og investorer store tab på deres obligationsbeholdning. Hvis der udbryder panik på rentemarkedet med en salgsbølge, kan det forplante sig til aktierne. Vi formoder dog, at den amerikanske centralbank, Fed, er klar over dette problem, hvorfor renten stille og roligt vil stige i et tempo, der ikke fremtvinger punktering af de mulige bobler. Men risikoen er til stede, hvorfor man som investor skal tilpasse sin aktieeksponering til at kunne modstå eventuelle bump på vejen. Mens danske aktier har haft et godt år, ser det anderledes ud i Tyskland. Det tyske DAX-indeks ligger på niveauet fra tarten af året (-1 pct. i afkast). Alligevel hører vi fra flere sider, at der spekuleres i kursfald i DAXindekset endda med en gearingsfaktor. Når så mange frygter et kursdrop i Tyskland, er det vores antagelse, at risikoen for at det sker, er reduceret. For hvorfor skal tyske aktier falde i et år, hvor de halter efter udviklingen på en række andre børser? Vi mener faktisk det stik modsatte, nemlig at DAX er nær en bund, og at en stigning kan blive ganske markant (forstærkes af inddækning af shortpositioner). Set ud fra teknisk analyse må vi dog medgive, at oplægget for DAX er anstrengt efter brud af vigtige punkter. Omvendt skal der ikke meget til for igen at presse DAX op over 50 dages glidende gennemsnit ved og 200 dages snittet ved Hvis det sker, skifter signalet på ny retning til køb og inddækning af shortpositioner vil så forstærke en positiv udvikling. HSBC har i en analyse set på udviklingen i DAX-indekset. I årene 1998, , 2004 og 2010 lå DAX pr. udgangen af Q3 i en afstand på +/- 5 pct. i forhold til niveauet ved det enkelte års start. Det betegnes af HSBC som en flad udvikling i Q1-Q3. I fem af de seks år så vi en meget stærk opgang i Q4. I de seks år udviklede DAX-indekset sig som følger i Q4: +13,0, +35,1, -5,4, +21,8, +9,3 og +7,2 pct. Vi finder det sandsynligt, at DAX i Q4 kan udvikle sig stærkt og sikre en pæn fremgang for indekset opgjort for hele året. En markant fremgang for tyske aktier vil kunne smitte positivt af på det danske indeks, selv om dette allerede er steget meget i år (=lavere upside i danske aktier ind i tyske). En række faktorer kan dog ændre billedet, hvor Midtvejsvalget i USA i november vil få størst betydning. En svækkelse af Demokraterne kan gøre præsident Obama handlingslammet i de sidste to år af hans tid som præsident. Krisen i Ukraine kan hurtigt blusse op igen, især hvis EU og Ukraine fortsætter forhandlingerne om en frihandelsaftale. Dertil kommer risikoen for et ja til løsrivelse af Catalonien fra Spanien ved den bebudede folkeafstemning den (hvis den altså bliver gennemført). Vi fastholder et moderat positivt syn på aktiernes muligheder i Q4, men regnskabssæsonen vil få stor betydning. 2

3 COCKPIT - STOCKPICK Carlsberg: Heineken har afvist en tilnærmelse fra SAB Miller, der derimod selv rygtes at stå over for at få et bud fra AB InBev i størrelsen 75 mia. GBP. Der er tale om et muligt opkøb i den helt store kaliber. DFDS overtog i 2012 ruten Le Havre-Portsmouth på den engelske kanal. Forsøg på at gøre ruten lønsom er ikke lykkedes trods en omsætning sidste år på 165 mio. kr. DFDS har derfor besluttet at lukke ruten pr. årsskiftet. Det udløser en hensættelse på 15 mio. kr. som en særlig udgift. Forventningerne fastholdes før særlige poster. Lundbeck har lanceret det nye antidepressiv Brintellix på det danske marked. Senere følger i år og næste år lancering på andre markeder i en global satsning. Nyheden var ventet men er alligevel positiv. Vestas har fået anbefalingen hævet fra neutral til køb af Goldman Sachs. Vestas har vundet en ordre på levering af 110 MW vindmøller til Duke Energy i USA + en 3-årig serviceaftale. Dertil kommer en ordre på 79 MW til et projekt i Sverige. Ordreindgangen er pr oppe på MW mod MW på samme tid sidste år. Microsoft har betalt 2,5 mia. USD for det svenske firma Mojang AB, hvis aktiv er det virtuelle computerspil Minecraft (bygning med virtuelle klodser). Prisen på 2,5 mia. USD har vi ganske enkelt svært ved at forholde os til, da det udelukkende sælges som apps. Men Microsoft må jo mene, at Mojang er prisen værd. Det tyske softwareselskab SAP menes at være på vej med et bud på 8,3 mia. USD for det amerikanske selskab, Concur Technologies, der ejer vigtig cloud software. SAP satser kraftigt på dette felt. Siemens vil købe amerikanske Dresser-Rand for 7,6 mia. USD. Selskabet fremstiller maskiner, gasturbiner, udstyr til olieboring mv. Prisen må umiddelbart vurderes som meget høj. Det er en stor, offensiv satsning. Indirekte kan det have betydning for GN og William Demant, da det understreger behovet hos Siemens for at skaffe penge ved frasalg af perifere segmenter. Siemens Hearing står på listen og påregnes sendt på børsen ved en introduktion. Det burde således have positv virkning for GN og WDH, så vidt vi kan forstå forholdene. Merck - tysk kemi- og medicinalfirma har købt Sigma-Aldrich for hele 17 mia. USD. Adidas har været under markant pres som følge af problemer med blandt andet golfaktiviteterne og eksponeringen i Rusland. Hedge fonde har tilsyneladende fået øjnene op for aktien, idet der er rygter om køb af store aktieposter. Hvis det er tilfældet og en aktiv overtagelse finder sted, vil det medføre betydelige opstramninger i selskabet. Adidas synes at have mulighed for opgang på denne historie. AstraZeneca afviste tidligere på året et flot bud fra Pfizer. Sandsynligheden for et nyt bud synes nu reduceret, da de amerikanske skattemyndigheder forsøger at lukke for muligheden for skattetænkning ved køb af selskaber i England og Irland. Kina: Centralbanken Peoples Bank of China har ydet 81 mia. USD i likviditetsstøtte til fem store banker. Det fortolkes positivt som en metode, hvor disse banker benyttes som et mellemled videre ud i finanssystemet og ikke som et krisemodtræk - uagtet der angiveligt er problemer under overfladen en række steder i investeringsselskaber, developers og byggesektoren plus muligvis også finansielle virksomheder som långivere. Faldende priser på boliger kan ikke længere skjules, og et sådant forløb kan blive selvforstærkende. Federal Reserve fastslog på det seneste FOMC-møde, at renten i USA vil forblive på det rekordlave niveau i en betragtelig periode. Årsagen er, at arbejdsløsheden fortsat er for høj. Renten kan holdes på det lave niveau, da inflationen fortsat ligger under bankens maksimale mål på 2 pct. På mødet blev QE3 programmet helt som forventet reduceret med 10 mia. USD, hvorved omfanget er kommet ned på månedligt 15 mia. USD i opkøb af obligationer. Fed forsøger at berolige samtidig med, at man påvirker forventningsdannelsen i retning af opbygning af forståelse for stigende rente i de kommende år. 3

4 IC GROUP (IC Companys nye navn) Den danske tøjkoncern er ved at afslutte en drastisk omlægning, der også omfatter et navneskift fra IC Companys til IC Group. I de seneste to år er seks ud af 11 mærker blevet solgt, og processen vil fortsætte med frasalg af Saint Tropez og Designers Remix, men endnu mangler den rigtige køber. Ideen er at koncentrere indsatsen om tre brands: PeakPerformance (sportspræget udetøj mv.), Tiger of Sweden (herretøj) og By Malene Birger (dametøj). Disse mærkevarer er alle tre placeret i premium segmentet med relativ høj pris og flot design i skandinavisk kvalitet. Når de to sidste mærker bliver afhændet, vil halvdelen af aktiviteten være overført til nye ejere. Kravet til styring har været stort med 11 mærker, hvoraf de fleste har 4-5 kollektioner om året, der leveres i mange størrelser/farver/varianter. Den hurtige udskiftning indebærer kontinuert håndtering af design, ordreafgivelse og salg i et flow uden tid til overblik. Det kan man formentlig bedre opnå med den nye, slankere koncern. De tre tilbageværende mærker klarer sig dog ikke alle godt. Tiger of Sweden kører fint og udgør 41 pct. af de tre fortsættende brands. PeakPerformance har den største andel med 44 pct., men her er der stilstand og en ny direktør er netop udnævnt. By Malene Birger udgør kun 15 pct. men har både pæn vækst og en acceptabel overskudsgrad. Da markedet for dametøj er langt det største, er det her offensiven kan forventes at blive stærkest. Tiger-chefen har seks års anciennitet i topledelsen, mens alle seks andre er ansat i I den snævert sammensatte bestyrelse gælder derimod det stik modsatte. Ledelsesforholdene er et svagt punkt. Den nye strategi går ud på at koncentrere sig om tøj, der appellerer til forbrugere med solid indkomst og ønske om gedigne produkter, hvor kvalitet og pris følges ad. I modsætning til Hennes & Mauritz satser IC Group altså på de lidt dyrere mærker med høj dækningsgrad. Kundernes alder er 35+ bortset fra sportsprofilerede mærkevarer. Da prisen ligger i den mellemhøje ende af skalaen, vil der sandsynligvis skulle bruges godt med penge på markedsføring for at sætte gang i salget. Vækst skal der til. Fremtidig vækst skal primært opnås ved at udbrede salget af selskabets brands fra basen i Skandinavien til andre lande. Hjemmemarkedet står nemlig for 73 pct. af omsætningen og kun 5 pct. optjenes uden for Europa. Det giver stor upside mulighed ved satsning på markeder uden for Skandinavien. Egne butikker, franchise og koncessioner indgår som en vigtig del, men salg engros til uafhængige tøjforhandlere udgør størstedelen (65 pct.). Her har man mulighed for at præstere høj vækst uden stor binding af kapital. Af produkterne fremstilles 69 pct. i Asien, heraf 57 pct. i Kina. Indkøbet samles hos færre leverandører (260). Med den nye struktur gøres IC Group til en dynamisk forretning med klar værdiskabelse og vækstevne, hvilket kan bane vej for salg til en ny ejer i forbindelse med det generationsskifte, der er undervejs. Epoken med stifteren Niels Martinsen, 66, i centrum nærmer sig sin afslutning. Vi finder den strategiske ændring af konceptet som både klog og nødvendig. Fremadrettet bliver det meget nemmere at styre forretningen og opnå robust vækst kombineret med indre styrke. Vi forventer for regnskabsåret 2013/14 en omsætning på 2,7 mia. kr. og et nettoresultat på 200 mio. kr. Ved kurs 160 svarer det til et P/E-tal på 13,5. Kurs/indre værdi ligger på 3,2. Set i relation til Hennes & Mauritz, som vi omtaler i den følgende artikel, handler IC Group til interessante multipler. Udsigten til et eventuelt salg af storaktionærens post til en ny ejer gør aktien interessant for den langsigtede investor, der ligesom vi tror på den nye strategi fra ledelsens side. Som beskrevet mener vi, at opgaven nu går ud på at opbygge og forøge selskabets værdi forud for en overdragelse, der således må formodes at indtræffe nogle år ude i fremtiden men det er jo et gæt. For investorer med tålmodighed synes odds gode. 4

5 HENNES & MAURITZ Selskabet kom torsdag den med regnskabstal for perioden til (Q3 data). Umiddelbart er der tale om en markant fremgang i salg og indtjening, men fremgangen skal ses i lyset af, at der i årets løb indtil videre er åbnet hele 209 nye butikker, således at der nu er i alt Hennes & Mauritz butikker på verdensplan. Det går fremragende for selskabet, men aktieprisen afspejler også stor optimisme omkring fremtiden. I resten af året planlægges åbning af næsten 175 butikker mere, ligesom flere online-butikker bliver åbnet. Væksteventyret kan fortsætte. I ni-måneders perioden solgte H&M for 109 mia. SEK på verdensplan, hvilket er en fremgang opgjort i SEK på 18 pct. Nettoresultatet er steget fra 11,5 mia. SEK til 13,7 mia. SEK svarende til en EPS på 8,31 SEK mod 6,97 SEK i samme periode. Bruttomarginalen er opgjort til 58,2 pct. og overskudsgraden til 16,4 pct. Set over de sidste 12 rullende måneder er der tale om et EPS-tal på 11,66 SEK op fra 10,17 SEK sidste år. Indtjeningen er altså kun steget med 14,7 pct. Specifikt for Q3 (01-06 til 31-08) er salget opgjort i SEK steget med hele 21 pct. (her hjælper en svag SEK ved omregningen), idet fremgangen målt i lokale valutaer var på 16 pct. Nettoresultatet i Q3 steg med 20 pct. For perioden til melder H&M kun om en salsgfremgang på 7 pct. Den varme eftersommer i Europa angives som årsag til den lave salgsfremgang og dermed svage start på Q4. Selv om H&M nu har butikker fordelt på 54 markeder og med ansatte, er mæthedspunktet endnu ikke nået. Europa er det største geografiske område med butikker. I Asien/Oceanien er der 468 butikker og 405 i Nord- og Sydamerika. I juli er der blevet åbnet en butik på Fifth Avenue i New York. På onlinedelen er der i år åbnet i Frankrig, Italien og Spanien, og fra september kommer også Kina med nye onlinemarkeder forventes åbnet i Der satses målrettet mod ekspansion på nye markeder. Som nævnt åbner online salg i Kina i september, mens Filippinerne i oktober 2014 får sin første egentlige H&M-butik. Efter planen skulle der åbnes på det indiske marked i efteråret 2014, men det er blevet udskudt til først i Næste år åbnes nye markeder i Sydafrika, Peru, Taiwan og Macau. Selskabet har hidtil bevist, at de mange butiksåbninger kan håndteres. Ledelsen følger en rendyrket vækst-drejebog. Trods det pæne regnskab droppede aktiekursen fra 313 SEK til nu 299 SEK (et fald på 4,5 pct.), idet analytikerne havde sat forventningerne endnu højere. Her spiller den svage udvikling i september givetvis også ind som en negativ faktor, da man nu frygter for forløbet af Q4. Det ønsker ledelsen jo at meddele. Ved kurs 299 SEK handler aktien til en P/E på 25 baseret på de seneste 12 rullende måneders indtjening. Egenkapitalen er oplyst til 44,6 mia. SEK, hvilket skal ses i forhold til en markedsværdi på børsen på 490 mia. SEK baseret på 1,655 mia. aktier. Kurs/indre værdi forholdet ligger dermed helt oppe på 11. Det er meget højt, og H&M er et af Sveriges største selskaber opgjort i børsværdi. Mange store porteføljeforvaltere fokuserer dog i mindre grad på den anstregte prissætning, idet de især hylder væksteventyret. H&M kan betegnes som en Warren Buffet aktie, hvor en høj pris ikke afskrækker. Det sker ud fra devicen om, at en aktie ikke er for dyr, hvis den blot kan blive endnu dyrere. Kun et stop for væksttempoet vil for alvor kunne presse aktiekursen. Selv om H&M er aktiv på 54 markeder, så er der fortsat en række uopdyrkede markeder. Væksten kan derfor alt andet lige fortsætte. Vi er dog af den holdning, at aktien er for dyr ved den aktuelle prisfastsættelse, hvorfor vi ikke kan anbefale køb af aktien. 5

6 TDC (kurs 45) Efter flere år med stagnation og spareplaner har ledelsen truffet beslutning om en stor offensiv satsning. TDC køber nemlig det norske TV-kabelselskab Get AS for 12,5 mia. kr. Det svarer til en udvidelse på 30 pct. af den investerede kapital. Man får med et slag et stærkt brohoved i Norge med adgang til salg af flere IT-services til de husstande, som udgør kundebasen, plus helt nye kunder. På børsmarkedet modtog man ikke nyheden med glæde, da det udløste et storudsalg af aktier. Børsværdien faldt på selve nyheden med 3,9 mia. kr. Det svarede til 31 pct. af prisen for Get! Efterfølgende er en del dog vundet tilbage. Har ledelsen begået en fatal fejltagelse, eller skyldes det et ledsagende aspekt, nemlig at TDC efter købet af Get vil være fredet for tilnærmelsesforsøg fra Telenor s side? En anden og håndfast negativ faktor er reduktion af udbyttet fremover fra 3,7 til 2,5 kr. Det vil spare 1,0 mia. kr. om året til brug for afdrag. Finansieringen skal nemlig klares med lån, heraf 0,5 mia. Euro i hybridobligationer for at hjælpe på kreditværdigheden. TDC vandt kampen om Get efter en budrunde, men en høj pris betyder lang tilbagebetalingstid. Sælgerne er to kapitalfonde. Værdien består især af kundeaftaler og setup et. Markedsandelen ligger på 22 pct. for kabel-tv og 17 pct. for bredbånd. Et svagt punkt ser ud til at findes i omfanget af gruppeaftaler med boligselskaber /antenneforeninger, der har karakter af engros forretning. Det udgør 62 pct. af kundeantallet, og eksterne samarbejdspartnere står for 14 pct., så der er faktisk kun 24 pct. individuelle (og meget trofaste) kunder. Storkunder kræver lave priser og kan let erobres af en konkurrent. Dynamikken i Get ser ud til at være fin med en langsigtet vækstrate på 13 pct. Kundeloyaliteten er høj, og teknisk angives placeringen at være i front med net-kapacitet og udbud af ydelser/indhold. Get skal fortsat være en spydspids, og der er mulighed for salg af mere indhold per kunde. Her kan man udnytte fælles platforme med YouSee i Danmark, der er en dynamisk del af TDC. Salg af pakker med bredbånd og mobiltelefon som ekstra tilbud bliver formentlig hovedlinjen fremover i Norge. Nu har man fået hul på Norge som marked og vel at mærke inden for privatkunderne. Kabel-TV er for tiden et IN-segment for teleselskaber. Der er mere stabile kundeforhold end i mobiltelefoni, og goodwill ved opkøb er lavere end for mobilkoncessioner. Perspektivet for vækst gennem salg af indhold som filmarkiver er gode, ligesom udbredelsen af kabel-tv til individuelle kunder fortsat indeholder et stort upside. Anskaffelsesprisen på 12,5 mia. kr. svarer angiveligt til 10,5 års bruttoresultat før afskrivninger (EBITDA) beregnet ud fra 2015-estimat. Tallet påregnes forbedret via synergi i salg og besparelser til reelt 9,3 år, dvs. 1,35 mia. kr. Investeringer (=afskrivninger) vil formentlig udgøre 0,7 mia. kr. næste år, så der bliver et frit cash flow på ca. 650 mio. kr. tilbage. Første års afkastningsgrad bliver dermed kun på 5 pct. Get er et veletableret brohoved, men det er købt dyrt. Med det store format er opkøbet udtryk for et udbrudsforsøg, der skal give fornyet vækst i TDC. Det er første gang ledelsen for alvor går i offensiven. I årene under kapitalfondenes kontrol 6

7 var opgaven hele tiden at spare og slanke sig, hvilket førte til stagnation og koncentration af indsatsen om det danske hjemmemarked. Nu får man adgang til at ekspandere i Norge, men der er ikke finansielt råderum til at foretage en tilsvarende satsning i Sverige. Akkvisitionen er virkelig udtryk for et skift i strategien, og ideen synes at være et comeback i forhold til de to andre store aktører i Norden, Telenor og TeliaSonera. I forhold til dem er TDC så lille, at fremsættelse af opkøbstilbud på TDC er en reel mulighed. På det punkt kan Get-købet vise sig at få stor betydning, og det er formentlig tilsigtet - selv om det ikke siges højt. Pointen er nemlig, at TDC nu bliver en væsentlig aktør på det norske marked, og dermed forhindres den mest sandsynlige køber, Telenor, i at jagte TDC. Myndighederne vil ikke kunne godkende en sådan transaktion. Tilbage står TeliaSonera som den farligste konkurrent. Den investerede kapital vil stige fra 40,5 mia. kr. til 53 mia. kr. Afkastningsgraden på udvidelsen starter lavt, men med lånefinansiering til lav rente vil det ikke belaste direkte. Derimod forbedres potentialet i TDC på langt sigt. Realistisk set vil det tage fem år, før TDC er stærk nok til at gennemføre en lignende udvidelse, hvor Sverige må være målet. Så perspektivet for de nærmest kommende år er konsolidering. Aktien blev behandlet hårdhændet efter nyheden om det store opkøb og nedsættelsen af udbyttet. Vi mener, at TDC vil kunne udvikle sig positivt og være i stand til at nedbringe gælden til et niveau af samme størrelse som egenkapitalen (1:1) i løbet af fem år. Det er en rimelig norm at stræbe efter. For 2014 (uden Get, da købet først skal godkendes) forventer vi en negativ organisk vækst på 3,5 pct. men en stigning i nettoresultatet fra 3,1 til 3,7 mia. kr. P/E uden særlige poster ligger på 11. Nu er der atter udsigt til vækst. Vi anser TDC for en god langsigtet investeringsmulighed i første omgang med som et muligt kursmål. På kort sigt kan det dog blive vanskeligt med en fortsat rebound opad. ÖSSUR Össur (15,4), der har hovedsæde i Reykjavik i Island og noteret på børsen i København, blev grundlagt i 1971 og startede som lokal bandagist. I dag drives dattervirksomheder i USA, Canada, Brasilien, Mexico, Frankrig, Holland, Tyskland, Storbritannien, Italien, Sverige, Norge, Spanien, Sydafrika, Kina, Hong Kong, Korea, Japan og Australien. Selskabet har siden 1986 udviklet sig til at blive verdens næststørste fabrikant inden for både proteser og støtte- /skinneprodukter. Dette er blandt andet realiseret gennem opkøb af 8 selskaber inden for de sidste 5 år. Udgiften til produktudvikling svarer til 5 pct. af omsætningen, og det er en afgørende parameter for at sikre selskabets vækst. Selskabet er især kendt for at tilbyde de absolut mest avancerede proteser til gavn for brugere med legemsfejl. Produkterne afsættes globalt, men de vigtigste markeder er fortsat de rige områder, USA og Europa. Vækstmulighederne er store og afsætningen til nye markeder i Afrika, Mellemøsten og Asien er stigende. En stor del af Össurs salg sker på grundlag af ordninger, der indebærer refusion fra offentlige sundhedsordninger eller forsikringer. Tilskud varierer stærkt landene imellem. Det amerikanske marked er fortsat udfordret blandt andet grundet refusionsmyndighedernes igangværende RAC-audits (Recovery Audit Contractors). Myndighederne er blevet påpasselige med udgifterne i forbindelse med sundhedsreformerne, og derfor ser man nu grundigt efter, hvilke refusioner der gives til hvilke produkter. Situationen er i bedring men er stadig en vigtig problematik i USA. Resultaterne i første halvår af 2014 har været meget tilfredsstillende takket være solid efterspørgselsvækst, interne effektiviseringer, en styrket bruttomargin og fordel af to virksomhedsopkøb foretaget i Organisk voksede salget i H med 4 pct. - men inklusiv opkøb var stigningen på hele 23,5 pct. Bruttomarginen og EBITDA er på grund af forbedret produktmiks og effektiviseringer steget fra hhv. 61,5 pct. og 14,0 pct. i H til 63,3 pct. og 19,4 pct. i år. Især Q2 imponerer med en EBITDA-margin på 22 pct. Man har samtidig fastholdt en stærk balance med høj soliditet. Indtjeningen har skiftet niveau, og vores skøn for 2014 er et nettooverskud på 7

8 59 mio. USD svarende til en forrentning af egenkapitalen på 12,6 pct. Kompressionsprodukter er fra inkluderet i segmentet støtte- og skinneprodukter, som har haft et svagt første halvår fratrukket opkøbseffekten. Den organiske vækst var negativ med 1 pct. særligt grundet udfordrende markedsvilkår i USA, hvor refusionsproblematikken stadig skaber usikkerhed. Samtidig er der kamp om kunderne, og konkurrenterne sænker priserne for at erobre markedsandele. Össur forsøger i stedet at øge high-end produkternes salgsandel for at forbedre marginerne og styrke selskabets pricing power. Protesesalget forløber udmærket med en organisk vækst på cirka 10 pct. i første halvår og stærk salgsvækst i alle regioner. Ledelsen pointerer, at salget af de avancerede bioniske proteser stadig udvikler sig flot. Ni nye produkter er blevet lanceret i Q2, hvilket viser værdien af Össur s stærke indsats i produktudvikling, som vil give en styrkelse af det fremtidige produktmix med højere indtjening til følge. William Demant Invest er tilknyttet Oticon-fonden og har siden 2004 øget sin ejerandel i Össur fra 6,3 pct. til 41,2 pct. Der er tale om en stærk og vidende industrielt orientret aktionær, som ser et langsigtet potentiale i Össur. Selskabet vokser kontrolleret og foretager ingen uhensigtsmæssige opkøb, hvorfor man har formået at realisere en beundringsværdig vækst og god rentabilitet. Össur har i Q forlænget en finansieringsaftale frem til Renteforholdene reguleres i forhold til selskabets faktiske økonomiske forhold, og i øjeblikket er låneudgiften EURIBOR-renten + 1,05 pct. Dette lader sig gøre grundet selskabets stærke betalingsevne og solide balance. Lav gæld og solid indtjening førte i 2013 til en ændret udbyttepolitik, hvorfor 20 pct. af overskuddet svarende til 0,1 kr. pr. aktie blev udloddet. Det er en ny linje, som viser at selskabet er nået et mere modent stadie, hvor der også er penge til aktionærerne samtidig med at væksten kan fortsætte. Össur s pengestrømme er beundringsværdigt høje, og man har i de sidste ti år skabt gennemsnitlige frie pengestrømme på 32,3 mio. USD (11 pct. af omsætningen). Der er således god plads til vækstinitiativer, men ledelsen synes at have vanskeligt ved at finde lønsomme opkøbsmål. Vi forventer en omsætning på 515 mio. USD i 2014 og et overskud før skat på 80 mio. USD. Driftsresultatet (EBIT) forventes at ligge på 83 mio. USD, og man betaler således 15x for selskabets indtjening før skat (pretax P/E) og 2,3x målt i forhold til salget (P/S). P/E for 2014 estimerer vi til 20 svarende til et indtjeningsafkast på 5 pct. Med en enterprise value (markedsværdi + gæld kontanter) på ca mio. USD handles Össur til en EV/EBIT på 15,5x. Kurs/Indre værdi forholdet ligger på 2,5x. Disse tal indikerer, at selskabets børsværdi ikke på nogen måde er billig. Prissætningen er dog ikke unormal i betragtning af, at der er tale om et højkvalitetsselskab i medtech-sektoren. Vi vurderer, at Össur i øjeblikket må anses for en god forretning ansat til en fair pris (men ikke lav pris). Risk/reward scenariet er dog blevet mindre fordelagtigt efter den seneste store optur i aktiekursen. Vi anbefaler på kort sigt Hold og Køb på langt sigt. Aktien er relativ illikvid og kan rammes af markedsuro, hvis der eksempelvis opstår en bølge af pludselig salgspanik. Man kan derfor udnytte en sådan mulighed til at samle aktien op, hvis der indtræffer et setback af betydelig størrelse på børsmarkederne af bred art. 8

9 OVERRASKENDE TAKE OVER I LAKSE-BRANCHEN Just som lakse-erhvervet er røget ud i en alvorlig klemme omkring stoppet for eksport til Rusland, er fornyet optimisme uventet dukket op i form af et take over bud på det norske selskab Cermaq. Dette selskab er no. 3 i verden og har Den norske Stat som storaktionær med en andel på 59 pct. Firmaet har opdræt i Norge, Chile og Canada. Tidligere er en ledende position inden for foder til laks blevet frasolgt. Køberen er Mitsubishi Corporation, Japan, som tilbyder en pris på 96 NOK pr. aktie svarende til et beløb på 8,88 mia. NOK. Overprisen i forhold til den seneste børskurs er på 14 pct. (moderat). Bestyrelsen anbefaler accept af det udmærkede tilbud, og selskabet påregnes videreført med Norge som base. Den samlede virksomhed vil fremover blive branchens no. 2 i størrelse. Der tages dog forbehold for eventuel fremkomst af et forbedret tilbud fra anden side, som Mitsubishi så skal matche for at fastholde bestyrelsens anbefaling. Tilsvarende betinger køberen sig, at man opnår mindst 50 pct. ejerskab og principielt er målet 90+ pct., men sidstnævnte kan køber vælge at se bort fra. Da Staten ejer 59 pct., bliver spørgsmålet næppe noget problem i praksis. Tidsmæssigt vil der blive fire uger for accept af tilbuddet, og det vil altså strække sig over oktober måned, må det formodes. Dokumentet med tilbuddet blev præsenteret i uge 39. For hele laksenæringen er der tale om en spændende forandring, hvor en ny og meget større koncern pludselig engagerer sig i branchen. Udspillet må formodes at være fremkommet efter nøje vurdering og udtrykker en langsigtet strategisk satsning. Det kan ændre branchen og må opfattes som en manifestation af potentialet i opdræt af laks. Det virker helt naturligt for Mitsubishi at kaste sig kraftigt ind i denne form for fødevareproduktion, som passer til forbruget hjemme i Japan. Aftalen må påregnes at blive gennemført, da der næppe vil fremkomme et forbedret tilbud. Spørgsmålet er så, om branchen nu forandres afgørende, eller om Cermaq vil blive videreført i samme spor og tempo indledningsvis og først senere vil blive gearet op i størrelse. Mitsubishi må jo formodes at stile mod en markant ekspansion i de kommende år. Man vil noget stort. Tidspunktet må betegnes som gunstigt for Mitsubishi, der kan påregne positiv modtagelse som følge af den nuværende turbulens med frygt for fremtiden på grund af Ruslands importforbud og det heraf udløste prisfald på laks. I forhold til andre mulige aktører i det store spil står Marine Harvest centralt placeret. MH har i lang tid arbejdet for at danne en stor koncern ved at fusionere eller opkøbe på tværs af branchen - men uden succes. Man har som et initiativ købt en stor aktiepost i Grieg Seafood, der imidlertid ikke giver nogen magt til at gennemtrumfe det, da firmaet er kontrolleret af en familie. Forskrækkelsen over afsætningsproblemerne og Mitsubishi s indtog kan tænkes at sætte skub i store forandringer, idet producenterne står over for udfordringer i en helt ny dimension. Konsolidering bliver altså den sandsynlige udgang, hvilket vil betyde fusioner og/eller opkøb. I det spil indgår også strukturen i varekæden, hvor kernen er selve lakseavlen men hertil kommer foderfremstilling og til dels udklækning af fisk, der benævnes smolt, plus færdigvare forarbejdning og afsætning. Integration nedad mod kunderne er det vigtigste punkt for at undgå problemer med afsætningen. Fodersiden er dog også ved at ændre sig, idet Marine Harvest er gået ind i dette led og ønsker at sikre sig kontrol over en væsentlig del af dette vigtige input (insourcing). For Schouw & Co. med BioMar (tredje største udbyder af foder til fisk) betyder det udsigt til forandringer og mulighed for skærpet konkurrence. Vores favorit er Austevoll (fiskeri), der kontrollerer det ligeledes børsnoterede Lerøy Seafood. Hvis der nu kommer skub i konsolideringen må de positive muligheder være at finde blandt opkøbsemnerne og ikke i et moderselskab for en kommende storkoncern, hvor Marine Harvest indtil videre må antages at skulle spille en sådan rolle. 9

10 Blandt opkøbskandidaterne er Norwegian Royal Salmon (50 NOK; børsværdi 2,2 mia. NOK) en mulighed. Aktien er ingenlunde billig men forekommer fair prissat, så potentialet investeringsmæssigt ligger i spørgsmålet om goodwill og om der overhovedet sker noget for alvor. Prisaspektet afhænger dog også af de andre valgmuligheder, men da der ikke er så mange, kan prisen blive des bedre, må det formodes. Bortset fra MH er de andre væsentlige aktører nogenlunde ens i størrelse (rundt 10 mia. NOK i børsværdi), så der er ingen simpel vej til at udpege en enkelt alfahan som den fødte leder i en proces med konsolidering. Fusioner vil derfor være naturlige i stedet for opkøb med betaling med rigtige penge. På det punkt er der i Norge en udbredt positiv forståelse og accept af industriel logik, altså fokuseres på gevinsten ved at gennemføre samling for at opnå fordele mod at opgive kontrol med ejerskabet ved at ombytte en majoritetspost med en mindre andel i en stor og stærkere koncern. Derfor er det sandsynligt, at branchen vil blive forandret væsentligt i de næste par år. Rentabiliteten er som et vigtigt punkt under pres, og det beror på salgsprisens udvikling, der i øjeblikket påvirkes af russernes boykot af vestlandene og dermed rammes Norge. Hvis der for alvor bliver tale om problemer med indtjeningen på grund af lave priser og for stort udbud i forhold til afsætningen, vil gevinsten fra en samling af udbyderne fremstå endnu mere klar. Det samme gælder muligheden for at skaffe leverancer fra Chile (ombytning af eksportørrollen), hvor kun få selskaber råder over produktion i dette land. Ideen i samarbejde bliver større, hvis det kan lykkes at bytte i porten. Langsigtet har erhvervet et enormt potentiale, selv om den sidste udvidelse i Norge formentlig nu er ved at falde på plads med tildeling af yderligere koncessioner. Der er ikke plads til flere anlæg, da de ligger for tæt på hverandre. Opgaven vil herefter bestå i at finde andre lande for at udvide volumen og reducere risikoen ved udbrud af smitsomme sygdomme via geografisk spredning. Vi er fortsat optimistisk omkring Austevoll/Lerøy Seafood. Koncernen har tidligere været meget aktiv med deltagelse i fusioner for at forbedre driftsøkonomien, uanset at man mistede kontrollen rent ejermæssigt. Derfor forventer vi, at Austevoll vil deltage aktivt i en forandringsproces for branchen, som vil kunne afbøde det nuværende negative pres og tilføre værdi, hvilket må få positiv indflydelse på aktiekursen. 10

11 ALIBABA Alibaba blev etableret i 1999 af 18 personer under ledelse af Jack Ma, der indtil da underviste i engelsk i Hangzhou, Kina. Han er i dag bestyrelsesformand for et af verdens hastigst voksende, store selskaber med fokus på Internettet. Hvad der startede i det små, er nu blevet verdens største IPO nogensinde efter en særdeles succesfuld børsentre fredag den På introduktionsdagen steg aktien med 38 pct. til 93,89 USD. Selve IPO en var på 25 mia. USD, men qua børsintroduktionen kunne hele selskabets værdi på den første handelsdag udregnes til 231 mia. USD. En gigant er skabt. Japanske Softbank og amerikanske Yahoo! var blandt sælgerne, der således nedbragte deres ejerandel. Sjovt nok er begge selskaber efterfølgende faldet i værdi til trods for den store indtægt fra salget af aktier i Alibaba og fortsat ejerskab af aktieposter. Børsintroduktionen var imødeset med stor spænding og præget af stor hype. Normalt forestår én storbank sådanne IPO s, men i tilfældet Alibaba var der fem lead managers, og selvfølgelig var verdens mest magtfulde bank, Goldman Sachs blandt disse. Alibabas succesfulde børsentre forgylder de fem storbanker med 261 mio. USD for ulejligheden. I kulissen vil disse storbanker naturligvis gøre hvad der er muligt for at gøre Alibaba til en succes, hvilket første handelsdag vidnede om. Interessen for aktien var ganske enkelt enorm. Alle ville have en del af kagen for Alibaba spås af mange at kunne fortsætte opturen. Forretningskonceptet er bygget op omkring brug af Internettet. Taobao er således en veludviklet markedsplads for privates køb og salg på Internettet, mens platformen Tmall.com er beregnet for salg i engrosleddet. Alibaba.com er den vigtigste handelsplatform med handel mellem mindre selskaber. Desuden udbydes via Alibaba Cloud Company internetbaserede løsninger for selskaber. Alibaba ejer også sin egen betalingstjeneste kaldet Alipay (konkurrent til blandt andre PayPal). I lighed med konceptet fra Amazon.com og ebay kæder Alibaba købere og sælgere sammen, der så gennemfører handler via Alibaba og dets datterselskaber. Selskabet kalder dets koncept for et ecosystem. Dette system skal løbende udvikles og forbedres, således at endnu flere vil gøre brug af Alibaba s handelssystem. Der er ingen tvivl om, at Alibaba er et spændende selskab. Vækstmulighederne må være enorme, idet brugen af Internettet i Kina er langt fra et mæthedspunkt. Flere købere og sælgere vil komme til i dette store land, hvor distribution og overblik er et problem. Hvis Alibaba i løbet af de kommende år udvider aktiviteterne til at omfatte handel uden for Kina, kan der blive tale om mange år med høje vækstrater. Hjemmemarkedet er Kina med 1,4 milliarder mennesker og en voksende middelklasse i centrum som forbrugere. Med de nye penge fra IPO en er der grund til at tro, at selskabet vil udvide sin forretning til også at omfatte udlandet. Amerikanske konkurrenter som Amazon.com og ebay kan måske være i kikkerten? Selskabet beskæftigede ultimo Q1 mere end ansatte. Hensigten er at udvikle forretningskonceptet i hvert fald i 102 år(!) fra opstart tidspunktet, hvilket i så fald vil dække over aktivitet i tre århundreder. Det betegnes af selskabets ledelse som noget essentielt. Det er vanskeligt at få adgang til anvendelige data med finansiel information om selskabet. Via selskabets hjemmeside fremgår det, at overskudsgraden er steget fra 40 pct. i september 2013 til 55 pct. i juni Imponerende men kan det høje niveau for indtjening og vækst fastholdes? Estimater fra 4-traders.com viser markedets klippefaste tro på forsat vækst. Heraf fremgår det, at Alibaba s salg i 2015 estimeres til 12 mia. USD. Tallet ventes at stige til 16,3 mia. USD i 2016 og 21,4 mia. USD i Overskud pr. aktie i 2015 forventes jf. 4- traders.com at lande på 2,34 USD stigende til 2,84 USD i 2016 og 3,93 USD pr. aktie i Baseret på disse skøn kan der udregnes følgende estimerede P/E-tal ved kurs 88,85: 2015: 38,0 2016: 31,2 2017: 22,6. Disse udregninger er baseret på 4-traders.coms data indsamling og indebærer en årlig vækst i salget på 40 pct. Særdeles positive forventninger synes således at være indregnet i aktiens aktuelle kurs. 11

12 Efter en hæsblæsende børsentre er det vores vurdering, at aktien skal finde et naturligt kursleje i niveauet USD. På den korte bane bør man dog se til fra sidelinjen, så vidt vi kan vurdere det, da der er stor risiko for, at de høje vækstrater og den høje indtjening ikke kan fastholdes. Da Facebook og LinkedIn blev børsnoteret, så vi også en stor hype op til og lige efter børsintroduktionen, men optimismen holdt ikke og førte til store kursfald, før aktiekurserne igen begyndte at stige. Mulighederne for at udvikle forretning via Internettet er endnu ikke udtømte, og derfor ser vi positivt på Alibaba på længere sigt. Udvis dog forsigtighed på kort sigt. Yahoo! har været på alles læber op til Alibaba s IPO, idet Yahoo! ejede en stor aktiepost. Udsigten til en succesfuld børsnotering af Alibaba har drevet aktiekursen op fra 33 USD i juli til 43,5 USD på IPO-dagen. Investorerne har således på forhånd forsøgt at få andel i Alibaba s succes via aktier i Yahoo! Det er derfor også naturligt, at vi efter IPO en har set et fald i Yahoo! aktiekursen, da investorerne foretrækker The real Thing, så snart den er til at få fat på. Vi finder Yahoo! aktiekursen på aktuelt 40,75 USD for høj, da indtægterne formentlig vil falde i årene fremover. Som søgeplatform er Yahoo! for længst blevet overhalet af Google. Yahoo! fremstår således som et selskab med en stor fortid og en udfordrende fremtid. TESCO Tesco (182 pence) er Storbritanniens største supermarkedskæde med aktiviteter på 12 markeder. Selskabet beskæftiger over ansatte på verdensplan. Tesco har været synonym med årlig vækst, stigende indtjening og høje udbytter. Af samme årsag er Warren Buffets investeringsselskab, Berkshire Hathaway en stor aktionær med en ejerandel på 3,88 pct. pr Andre store aktionærer omfatter Norges Bank med 7 pct. af aktierne og BlackRock med 5,1 pct. Imidlertid skete der en afsporing af vækstlokomotivet i 2013 med en markant resultatnedgang. Trods det matte resultat i 2013 blev udbyttet fastholdt på 14,8 pence. Med et overskud pr. aktie på 1,54 pence blev der altså taget et stort indhug i reserverne for at fastholde udbyttet. I England anses udbyttebetaling for en tillidsindikator, som ledelsen søger at fastholde længst mulig - uanset om de så skal låne i banken eller udstede nye aktier. En vending til det bedre blev af ledelsen stillet i udsigt for indeværende regnskabsår ( til ). De positive forventninger til 2014/15 blev bekræftet i en Trading Update den Heri blev der stillet et driftsoverskud på 2,4-2,5 mia. GBP i udsigt, hvoraf 1,1 mia. GBP skulle kunne opnås i regnskabsårets første halve år frem til Af samme meddelelse fremgik det, at Dave Lewis ville starte som CEO pr

13 Den nye topchef var udset til at skulle skabe fornyet vækst og forbedre indtjeningen. Derfor var overraskelsen også stor, da Tesco den meldte om problemer med opgørelsen for første halvår. I den seneste ekstraordinære Trading Update melder selskabet om et udfordrende marked med lav købelyst hos forbrugerne. Værre var dog, at selskabet (læs den nye CEO) har opdaget, at de forventede indtægter for året har været anført 250 mio. GBP for højt. Det skyldes for tidlig bogføring af fremtidige indtægter, hvoraf nogle vil komme senere i indeværende regnskabsår. Svind af varer er heller ikke behandlet korrekt. Selskabet indleder en undersøgelse af, hvor stort problemet er. Tilliden til Tesco er faldet markant efter denne nyhed. Som en konsekvens heraf venter selskabet således ikke et driftsoverskud på 1,1 mia. GBP i første halvår men kun 850 mio. GBP. I næste regnskabsmeddelelse den vil selskabet komme med en update for hele året. Med andre ord: På nuværende tidspunkt ved selskabet reelt ikke, hvor meget lavere helårets overskud vil blive. Ikke godt. I en så stor koncern er uklarhed ekstra farlig. Ingen ved hvad der reelt foregår, og man skal nu have bund i problemerne og de usikre, ukorrekte informationer. Indtil der er mere styr på økonomien igangsættes en række initiativer for at forbedre indtjeningen. Investeringerne nedsættes til 2,1 mia. GBP, hvilket er 400 mio. GBP lavere end først udmeldt. Det vil få betydning for det program om vedligehold af supermarkederne, der ellers var på vej. Kvartalets udbytte sættes ned til 1,16 pence, hvilket er 75 pct. lavere end i samme periode sidste år. Fadæsen skjules ikke. Generelt synes forbrugerne i mange lande at holde tilbage med indkøb. Både adidas og Metro melder om problemer med salget. Her spiller sanktionspolitikken mod Rusland en vis rolle. Metro overvejer endda at lukke sine fem stormarkeder i Danmark i et forsøg på at reducere omkostningerne. Forbrugsaktier i Europa må for tiden anses som risikable taget den økonomiske usikkerhed og lave vækst i Eurozonen i betragtning. Forbrugerne holder på pengene. I USA ser de store supermarkedskæder derimod ud til at klare sig betydeligt bedre, ligesom der er opkøbsaktivitet blandt kæderne med kamp om Family Dollar Stores. 13

14 SITUATIONEN EFTER SKOTSK NEJ TIL LØSRIVELSE PERSPEKTIVET ET HALVT ÅR FREM UK forbliver samlet som en nation efter folkeafstemningen Dette flertal var klart med 55/45 som udfald. Der er således ikke tale om en marginal fordel for den sejrende side, hvilket medvirker til ro og accept fra tabernes side. Dermed undgik vi udløsning af en krise på finansmarkederne, der skulle have håndteret en helt ny og ukendt situation/struktur. Udfaldet var godt for aktierne, og det er jo vores hovedinteresse. Imidlertid fremkom valgresultatet efter fremsættelse af en række løfter fra regeringen i London til Skotland, hvor udvidet selvstyre og adgang til egen skattehåndtering er centrale punkter. Der forestår derfor et stort arbejde med at finde frem til en ny balance i disse forhold i de kommende år, da de øvrige dele af UK selvsagt ikke kan acceptere positiv særbehandling i væsentlig udstrækning. Politisk er Skotlands fremtidige placering (omfanget af autonomi for de enkelte dele af Kongeriget) vigtig. Den reelle konsekvens vil faktisk være, at England nu også må få selvstyre (status som et område) med eget parlament, der kun håndtere lovgivning af forhold i selve England! David Cameron har forsigtigt berørt emnet - en sådan konklusion er man slet ikke nået frem til endnu. Det ville gøre UK til en forbundsstat eller helstat for at bruge et gammelt dansk begreb om forholdene med Slesvig og Holsten frem til Tankegangen er fortsat at opfatte Skotland som en undtagelse, og Storbritannien opfattes altså som England + tilbehør. Her er begge store partier dog i klemme. Labour står relativt stærkere i Skotland end i England, hvorved en delvis indskrænkning af Skotlands repræsentation i parlamentet i London vil være en særdeles stor fordel for de Konservative. Værdien heraf er dog skrøbelig, da det konservative parti er mere EU-negativ end Labour. Det kan let gå galt med at fastholde Skotland, hvis UK melder sig ud af EU efter den folkeafstemning, som den nuværende regering (Konservative) har lovet forudsat partiet vinder næste valg og fortsat har et flertal. Så vil skotterne i endnu større antal formentlig foretrække EU/Europa frem for Storbritannien som platform for deres fremtid, må det formodes. EU har fremtid England en stor fortid. Dermed vil selvstændighed på ny komme på dagsordenen. Skotterne har ingen stormagtsefterveer eller ambitioner som London-elitens folk men vil bruge landets ressourcer på egne formål. Vil undgå ny afstemning Regeringen i London ved premierminister David Cameron gav straks udtryk for tilfredshed med udfaldet og betonede behovet for forsoning, tillid og gensidig respekt mange år frem. Taberen i Skotland var selvstædighedspartiet, og herfra talte den afgåede formand Alexander Salmond om begrebet foreløbig, altså et ønske om at gentage en afstemning om få år. Tiden arbejder nemlig for uafhængighed. Unge har et markant større ønske herom end ældre. Stemmeret indtræder allerede ved 16 år, og der er således ca. 60 årgange (en årgang udgør en vægt på 1,65 pct.). Hvis fordelingen (Selvstændighed/Uforandrede forhold) kan skønnes til 80/20 for nye årgange af vælgere (16 årige) og modsat 20/80 for de ældste årgange som dør, vil der hvert år ske en forskydning netto på ca. 1,0 procentpoint (60 procent x 1,65 pct.). Allerede om fem år vil der være balance og et flertal på 55/45 vil fremkomme af sig selv i løbet af ti år! Disse tal er skøn, men pointen i tidsfaktorens betydning kan man ikke komme uden om - med mindre man gør noget drastisk for at skaffe en positiv holdning til England/Storbritannien som koncept. En nation er jo kun et imaginært fællesskab, og hvis den bærende idé heri har mistet sin accept, er det forbi. EU-spørgsmålet kommer her fuldstændig på tværs af Skotlands trang til at være herre i eget hus, idet indbyggerne angiveligt er mere venlige over for EU end Storbritannien. De Konservative har siden Thatcher- 14

15 æraen i 1980 erne anlagt en ikke-borgerlig holdning med dyb skepsis til EU og ønske om minimering af indflydelse fra Bruxelles. Det kan resultere i en mærkværdig udvikling, hvor engelsk EU-modstand kan føre til øget interesse i Skotland for at blive selvstændig og dermed fortsætte som EU-medlem. England vil i givet fald isolere sig og stå alene tilbage, og et så absurd politisk teater ville betyde, at Konservative i England endte med selvdestruktion som parti. Man skal aldrig spørge folket det er farligt. Demokrati er i vores tid blevet et instrument for opretholdelsen af magtbasen, der er i hænderne på eliter. Disse folk udvikler sig støt og roligt i retning af adfærd som oligarker med egne formål i centrum. Demokratiet som styreform forfalder. Perspektiver for den kommende tid Budskabet fra Skotland er, at man skal være varsom med at tilbyde folk frihed via valghandlinger. Derfor vil statsledere i EU-lande forsøge at være på forkant med tiltag i retning af selvstændighed for at afværge spændinger. Man må være proaktiv selv om det vil indebære opblødning af fælles indre rammer og regler i de store lande omfattende ikke-homogene delstater af væsentlig størrelse (mindst 2 mio. indbyggere). Små lokale områder vil blive overhørt, da de ikke kan fungere på egen hånd. Opflamning af selvstændighedstrang vil hurtigt kunne indtræde, hvis den pågældende stat rammes af en krise og for alvor udsættes for økonomisk pres, fx krise for banker og statsfinanser, der jo er tæt sammenkædet. Solidariteten internt i store lande er ved at erodere, og hvis erkendelsen af magtforholdene ændres med klarhed omkring de elitære persongruppers dominans af den politiske og administrative ledelse, vil der måske kunne opstå folkeligt baserede opbrud eller oprørslignende tilstande. Den sociale stabilitet med tillid til staten i rollen som alle borgerens sande beskytter og velgører er afgørende for at opretholde de eksisterende magtmæssige konstellationer. Denne struktur kan let blive kastet omkuld ved et eventuelt nyt møde med store udfordringer af økonomisk eller mere politisk art (en ny økonomisk krise). Verden er ikke så stabil som det umiddelbart ser ud. Fokus i de kommende måneder vil formentlig på ny blive rettet mod Ukraine og landets fremtid, der er antastet i sin nuværende udformning. Den gældende våbenhvile er næppe så stærkt funderet, at det også kan holde til en fredsaftale, da der vil blive brækket et stykke af landet med overførsel til Rusland som ledsagende konsekvens. Tilsvarende må der påregnes oprør og ballade i nye dele af landet, så processen vil blot skifte til flere andre steder. Moskva ser Ukraine som sin interessesfære. EU og USA har endnu ikke fundet en holdning og løsning, som man vil sætte fuld vægt bagved, og dermed forbliver Ukraine i en tilstand med indre opløsning og økonomisk kaos. Russerne har fordelene på deres side, indtil der også bliver oprør hjemme i landet, og det tyder det ikke på. Betydningen af de økonomiske sanktioner mod Rusland vil få stigende vægt, men en stor del vil indtræffe baglæns i form af gener for vestlige selskaber med aktivitet i landet eller eksport hertil. Vinterhalvåret er på vej, og det har traditionen tro altid været en fordel for Rusland ved militære konflikter. Denne gang er vestlandene også den svage part angående ønske om sikring af fortsat flow af naturgas. Reelt gælder det samme for olieeksporten fra Rusland, der imidlertid foregår som individuelle leverancer med tankskibe som transportmiddel. Vesten vil ikke ramme Rusland for alvor økonomisk. Europa skal ellers i gang med en reorganiseret EU-kommission, og der må forventes en langsom start omkring nye store planer, såfremt ydre problemer ikke pludselig dukker op og sætter skub i sagerne. Det helt store 15

16 emne er slet ikke oppe på bordet i medierne endnu: bankunionen skal træde i kraft inden årsskiftet (november har været angivet som tidspunkt men aldrig bekræftet), og alle store banker i de involverede lande skal have afsluttet myndighedernes (ECB) tests inden da. Der er derfor høj sandsynlighed for afdækning af problemer, som vil kræve kapitaltilførsel i stor dimension, hvilket må formodes at involvere de pågældende statskasser som hovedsponsor. Euroland skal igennem et minefelt. USA står over for midtvejsvalget, der afholdes Det er heller ikke i mediernes lys her i Europa. Spændingerne i det politiske system med markering af standpunkter og profilering af personer skal derfor nu til at tage fart. Oktober vil helt sikkert blive påvirket af denne proces, som er vigtig på grund af betydelig vægt af små forskydninger i partiernes størrelse. Det afgørende punkt bliver, om Demokraterne svækkes, så præsident Obama s handlefrihed reduceres yderligere. Samlet fremstår de overordnede politiske forhold således mere som trusler end positive muligheder, så vidt vi kan bedømme forholdene for resten af året. Generelle informationer: Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. Alle grafer i magasinet leveres af Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand. John Stihøj er ansvarshavende chefredaktør. Skribenterne ejer aktier i følgende selskaber, der analyseres i denne udgave af Magasinet Aktieinfo: Austevoll og TDC. 16

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Cand.polit. Jeppe Christiansen er adm. direktør i Maj Invest. Han har tidligere været direktør i LD og før det, direktør i Danske

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 4. kvartal 2014 Introduktion 4. kvartal er ligesom de foregående kvartaler mest kendetegnet ved lav vækst, lave renter og nu, for første gang i mange

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport)

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Opgaven er at finde ud af, hvordan det går for FLS med at leve op til egne forventninger for 2011, her

Læs mere

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo.

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo. DAF Århus 04-12-2013 Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause Kort præsentation af Aktieinfo. Spørgsmål. www.aktieinfo.net/abb Aktieinfo gør-det-selv-aktiefolkets

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK Marts 2014 INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK AF KONSULENT MATHIAS SECHER, MASE@DI.DK Det er mere attraktivt at investere i udlandet end i Danmark. Danske virksomheders direkte investeringer

Læs mere

Kapitel 6 De finansielle markeder

Kapitel 6 De finansielle markeder Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 PLUS PLUS - en sikker investering Verdens investeringsmarkeder har i den seneste tid været kendetegnet af ustabilitet. PLUS Invest er en

Læs mere

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %).

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %). Meddelelse 5/2015 Bestyrelsen for Danske Hoteller A/S har dags dato behandlet halvårsrapporten for 2015. Danske Hoteller havde i 2015 igen en solid resultatfremgang i første halvår. Der er pæn fremgang

Læs mere

Skatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden

Skatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden Skatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden Denne analyse sammenligner afkastet ved en investering på en halv million kroner i risikobehæftede aktiver fremfor i mere sikre aktiver. De danske beskatningsregler

Læs mere

Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 11 Offentligt

Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 11 Offentligt Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 11 Offentligt Finansudvalget og Europaudvalget Folketingets Økonomiske Konsulent EU-note E Til: Dato: Udvalgenes medlemmer 5. februar 2015 EU-note Den Europæiske

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Derfor skal du investere

Derfor skal du investere Derfor skal du investere Investering er ofte lig med store kursudsving og mange bekymringer. Er det ikke bedre blot at spare op og undgå risiko? Nej, for hvis du ikke investerer, mister du penge hver dag,

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Indhold Hoved- og nøgletal for koncernen 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Resultatopgørelsen for perioden 1. maj - 31. oktober

Læs mere

FORMANDSBERETNING Ekstraordinær generalforsamling i Auriga Industries A/S den 7. oktober 2014

FORMANDSBERETNING Ekstraordinær generalforsamling i Auriga Industries A/S den 7. oktober 2014 Side 1 af 5 FORMANDSBERETNING Ekstraordinær generalforsamling i Auriga Industries A/S den 7. oktober 2014 Slide 1 - Forside Kære aktionærer, medarbejdere og gæster: hjertelig velkommen til denne ekstraordinære

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter Jyske Bank 9. december Dansk økonomi fortsat lovende takter Fortsat lovende takter Fremgangen er vendt tilbage til l dansk økonomi i løbet af. Målt på BNP-væksten er. og. kvartal det bedste halve år siden.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo august 2011 I august opnåede afdelingen et afkast på 1,20% og har dermed givet et afkast i 2011 på 4,98%. kilde: Egen produktion Afdelingens afkast for august skyldes altovervejende den

Læs mere

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år!

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Nyhedsbrev Kbh. 5. jan. 2015 Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Året sluttede med en mindre stigning på 0,2-0,3 % pga. lavere renter og en svækket euro. Dermed har vi nu haft

Læs mere

SELSKABSMEDDELELSE NR. 203 27. marts 2015

SELSKABSMEDDELELSE NR. 203 27. marts 2015 Copenhagen Network A/S Adresse: Copenhagen Network A/S c/o Beierholm A/S Gribskovvej 2 2100 København Ø Danmark SELSKABSMEDDELELSE NR. 203 27. marts 2015 Årsrapport for 2014 Bestyrelse og direktion har

Læs mere

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser.

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser. 6 Ledelsens beretning Regnskabsberetning Nettoomsætning (Mia. kr.) 46 43 4 37 34 31 +1% +1% -2% +9% Organisk Opkøb Valuta Forbedret omkostningsstruktur (%) 6 5 4 3 2 1 Dækningsgrad 1 Driftsomkostninger

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Auriga som investering

Auriga som investering Auriga som investering Medlemsarrangement Dansk Aktionærforening Nordjylland 26. maj 2014 V/ Lene Faurskov, Manager, Investor Relations Helping you grow Udsagn om fremtidige forhold Denne præsentation

Læs mere

Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år

Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år København, den 26. oktober 2009 Ny pensionsanalyse: Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år Morningstar analyserer nu som noget nyt pensionsselskabernes egne risikoprofil fonde fra Unit Link

Læs mere

Royal Greenland A/S. Halvårsrapport. 1. oktober 2013 31. marts 2014

Royal Greenland A/S. Halvårsrapport. 1. oktober 2013 31. marts 2014 Royal Greenland A/S Halvårsrapport 1. oktober 2013 31. marts 2014 Side 1 af 8 Indholdsfortegnelse Side Royal Greenland øger kerneforretningen 3 Selskabets forventede udvikling 5 Hoved- og nøgletal for

Læs mere

Tyrkiets økonomi er igen i bedring - kommer der nye kriser? Jesper Fischer-Nielsen Danske Analyse 18. november 2003

Tyrkiets økonomi er igen i bedring - kommer der nye kriser? Jesper Fischer-Nielsen Danske Analyse 18. november 2003 Tyrkiets økonomi er igen i bedring - kommer der nye kriser? Jesper Fischer-Nielsen Danske Analyse 18. november 23 Der er 3 store spørgsmål for udvikling de kommende år Er det igangværende opsvinget holdbart?

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2014 Introduktion 3. kvartal har ligesom de foregående kvartaler været præget af ekstrem lav vækst i alle dele af økonomien. BNP-væksten

Læs mere

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året!

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! Nyhedsbrev Kbh. 3.okt 2014 Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! I september måned så vi en konsolidering på aktie- og obligationsmarkederne. Den svage europæiske økonomi og ECB kommende

Læs mere

Øjebliksbillede 1. kvartal 2015

Øjebliksbillede 1. kvartal 2015 Øjebliksbillede 1. kvartal 2015 DB Øjebliksbillede for 1. kvartal 2015 Introduktion Dansk økonomi ser ud til at være kommet i omdrejninger efter flere års stilstand. På trods af en relativ beskeden vækst

Læs mere

GENERALFORSAMLING I ROYAL GREENLAND A/S I NUUK 10. FEBRUAR 2014

GENERALFORSAMLING I ROYAL GREENLAND A/S I NUUK 10. FEBRUAR 2014 GENERALFORSAMLING I ROYAL GREENLAND A/S I NUUK 10. FEBRUAR 2014 Dagsordenens pkt. a: Beretning om selskabets virksomhed. I regnskabsåret 2012/2013, som sluttede den 30. september 2013, opnåede Royal Greenland

Læs mere

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september Koncerndirektør Lars Bonde Præsentation kan downloades på www.tryg.com Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Banker presses på overskuddet

Banker presses på overskuddet N O T A T Banker presses på overskuddet 11. oktober 2012 Bankernes overskud er lavt i disse år både historisk set og når der sammenlignes med andre sektorer. Det viser nye tal fra Finanstilsynet samt en

Læs mere

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 August 18, 2010 Selskabsmeddelelse nr. 2010-11 18. august 2010 Tocifret organisk vækst i første halvår drevet af succesfuld lancering af Oticon Agil Koncernens stærke

Læs mere

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Delårsrapport for 9 måneder 2009 Faaborg, den 29. oktober 2009 Selskabsmeddelelse nr. 15/2009 Bestyrelsen og direktionen har behandlet og godkendt delårsrapporten

Læs mere

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.

Læs mere

Travelmarket.com 1. maj 2009

Travelmarket.com 1. maj 2009 Vækst trods markedskrise Travelmarkets regnskab for 3. kvartal 2008/09 viste fortsat vækst trods en finanskrise, der har ramt rejsebranchen hårdt. Med udsigt til mindre underskud i år, tror vi dog først

Læs mere

Byggeøkonomuddannelsen

Byggeøkonomuddannelsen Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse

Læs mere

Den næste finanskrise starter her

Den næste finanskrise starter her 10. marts 2015 Den næste finanskrise starter her Denne kommentar er også bragt som et indlæg i Jyllands-Posten den 10. marts 2015. Centralbankerne i 17 lande har i år lempet deres pengepolitik, og godt

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 Introduktion til Jesper Lund Din strategi som investor Markedspsykologi Investeringsstrategi Sådan investerer jeg Eksempel på analyse og beslutning Spørgsmål

Læs mere

Finans & Råvarer. Specialer:

Finans & Råvarer. Specialer: Specialer: Rådgiver & Skribent AgroMarkets Strategi vedr. risikoafdækning Finansiering Afdækning og konvertering lån Valutastyring og afdækning Business Cycle Analysis (konjunkturmodeller) Specialist i

Læs mere

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni).

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Markedsvilkår fortsat presset første halvår af 2015 MultiQ s erhvervelse af majoritet i Mermaid A/S Pr. 12. maj 2015 overtog MultiQ

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015 MARKEDSKOMMENTAR JULI 2015 Juni præget af stor volatilitet på de finansielle markeder Aktiemarkederne blev i juni hårdt ramt af frygten for stigende renter og usikkerheden

Læs mere

Direkte investeringer Ultimo 2013

Direkte investeringer Ultimo 2013 Direkte investeringer Ultimo 213 14. oktober 214 DIREKTE INVESTERINGER I UDLANDET STIGER FORTSAT I 213 Værdien af danske direkte investeringer i udlandet steg igen i 213, mens værdien af de indadgående

Læs mere

Globaliseringsredegørelse 2009 opdaterede figurer.

Globaliseringsredegørelse 2009 opdaterede figurer. Globaliseringsredegørelse 9 opdaterede figurer. Globaliseringsredegørelsen for 9 indeholder et temakapitel om finanskrisen og faren for protektionistiske tiltag. Da kapitlet blev skrevet i foråret 9 og

Læs mere

Side 1 af 7 Signallisten skifter fra storm til ustadigt. Tre nye køb-signaler på listen 3. februar 2012 - Af Jesper Lund, direktør for Delfin Invest Aktiebarometeret stiger til 40. Det øger muligheden

Læs mere

A/S Difko ValueBuilding III. A/S Difko. ValueBuilding-projekt

A/S Difko ValueBuilding III. A/S Difko. ValueBuilding-projekt 1 A/S Difko valuebuilding III ValueBuilding-projekt 2 Difko udbød i 2010 A/S Difko ValueBuilding I. I dag er flere af ejendommene steget i værdi, og én af ejendommene er allerede solgt med stor gevinst.

Læs mere

overblik Statistisk Virksomhedernes energiomkostninger 3. KVARTAL 2015

overblik Statistisk Virksomhedernes energiomkostninger 3. KVARTAL 2015 overblik Statistisk Virksomhedernes energiomkostninger 3. KVARTAL 2015 > > Elprisen 2 > > Olieprisen 2 > > Gasprisen 3 > > Kulprisen 4 > > Eltariffer 4 > > Kvoteprisen 5 Energipriserne har overordnet haft

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - MARTS 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - MARTS 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - MARTS 2015 MARKEDSKOMMENTAR MARTS 2015 Tegn på at foråret breder sig i Europa Konjunkturindikatorer for starten af 2015 signalerer, at det positive momentum i økonomien fortsætter,

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

PLUSINVEST Nyhedsbrev 1/2005

PLUSINVEST Nyhedsbrev 1/2005 Opdateret 13. april 2005 PLUSINVEST PLUS Global 2007 PLUS Basisrente 2008 PLUS Extrarente 2008 PLUS 5 Index Basis 2008 PLUS 5 Index Super 2008 PLUS 5 Index Rente 2009 PLUS 5 Index Super 2009 PLUS 5 Index

Læs mere

Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast.

Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast. Bestyrelsens beretning 2013-14 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for

Læs mere

Kul, olie, gas og CO2

Kul, olie, gas og CO2 Kul, olie, gas og CO2 Prisudvikling i lyset af den finansielle krise Henrik Gaarn Christensen Senior Portfolio Manager Energy Markets Dong Energy Brændslernes udvikling siden 27 5 1 15 2 25 jan-7 mar-7

Læs mere

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Global update Cheføkonom Ulrik Harald Bie ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Konklusioner Forhøjede gældsniveauer bremser væksten globalt Råvarepriser er fortsat under pres Kina har strukturelt lavere vækst,

Læs mere

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Dagsorden punkt 1 Vedrørende dagsordenens punkt 1 Valg af dirigent Bestyrelsen har anmodet advokat Christian Th. Kjølbye om at påtage sig hvervet

Læs mere

Til NASDAQ OMX Copenhagen 15. september 2014 Selskabsmeddelelse 15/2014

Til NASDAQ OMX Copenhagen 15. september 2014 Selskabsmeddelelse 15/2014 Til NASDAQ OMX Copenhagen 15. september 2014 Selskabsmeddelelse 15/2014 TDC udvider sin forretning ved at købe det førende norske kabel-tv selskab Get AS TDC A/S meddeler i dag, at selskabet har indgået

Læs mere

Selskabsmeddelelse nr. 24 11 marts 2008. mermaid technology a/s. Årsregnskabsmeddelelse

Selskabsmeddelelse nr. 24 11 marts 2008. mermaid technology a/s. Årsregnskabsmeddelelse Selskabsmeddelelse nr. 24 11 marts 2008 mermaid technology a/s Årsregnskabsmeddelelse 2007 I løbet af 2007 blev mermaid technology a/s aktier optaget til handel på First North og Selskabet opkøbte ultimo

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Forkert udbudsstrategi kan være dyr for boligsælgere

Forkert udbudsstrategi kan være dyr for boligsælgere 14.maj 212 Forkert udbudsstrategi kan være dyr for boligsælgere Det er fortsat udfordrende tider på boligmarkedet, og det er uden tvivl en situation, som kan give anledning til hovedbrud for boligsælgerne

Læs mere

esoft systems FIRST NORTH NR. 74 05.08.2014 esoft systems HALVÅRSMEDDELELSE CVR-nr. 25 36 21 95

esoft systems FIRST NORTH NR. 74 05.08.2014 esoft systems HALVÅRSMEDDELELSE CVR-nr. 25 36 21 95 05.08.2014 esoft systems HALVÅRSMEDDELELSE 2014 CVR-nr. 25 36 21 95 2 Stigende omsætning Positivt resultat Investeringer Omsætning Esoft systems a/s, der omfatter alle aktiviteter i gruppen, har i perioden

Læs mere

Selskabets opløsning i henhold til punkt 15 i vedtægterne

Selskabets opløsning i henhold til punkt 15 i vedtægterne Notat Omhandlende: Udarbejdet af: Fortsættelse eller opløsning i henhold til punkt 15 i vedtægterne for Access Small Cap A/S (herefter Selskabet ). Bestyrelsen for Selskabet. Selskabets opløsning i henhold

Læs mere

af mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed?

af mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed? Hvad tilbyder vi? Processen Hvilke informationer får du? Eksempel på værdiansættelse Værdiansættelse af mellemstore virksomheder SWOT-analyse Indtjeningsmultipler Kontantværdi Følsomhedsananlyse Fortrolighed

Læs mere

First North Meddelelse nr. 52 27. august, 2010

First North Meddelelse nr. 52 27. august, 2010 First North Meddelelse nr. 52 27. august, 2010 Halvårsmeddelelse for 2010 Bestyrelsen for Wirtek A/S har behandlet og godkendt halvårsregnskabet for første halvår 2010 for Wirtek koncernen. Omsætning for

Læs mere

1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast

1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Bestyrelsens beretning 2012-13 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til denne dag, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der

Læs mere

Diamanter er en god alternativ investering

Diamanter er en god alternativ investering MANDAG 5. JANUAR NR. 2 / 2015 Får du nok ud af din formue? landbobanken.dk/privatebanking 70 200 615 - pb@landbobanken.dk Diamanter er en god alternativ investering Efterspørgslen stiger på de små smukke

Læs mere

Bliv bedre til at investere

Bliv bedre til at investere liv bedre til at investere Hvad der er godt og skidt at sætte sparepenge i lige nu, giver børseksperten Lars Tvede et par bud på her. På flere områder ser han både store trusler og muligheder. Juni 2012

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Stor indbetalingsvækst og faldende omkostninger

Stor indbetalingsvækst og faldende omkostninger Pressemeddelelse Årsregnskab 2011 9. februar 2012 R E G N S K A B E T B E S K R I V E R H E L E D A N I C A K O N C E R N E N, H E R U N D E R F O R R E T N I NG S A K T I V I T E T E R I D A N M A R K,

Læs mere

BENCHMARK ANALYSE RIVAL

BENCHMARK ANALYSE RIVAL BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...

Læs mere

Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015

Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015 Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015 Status for eurozonen i 2015 europæiske økonomier i krise siden start af finanskrise i 2007-08: produktion stagnerende,

Læs mere

Aktieudvælgelse i en global verden

Aktieudvælgelse i en global verden Fra heden nord for Skagen. 1885. Udsnit Af P.S. Krøyer, Tilhører Skagens Museum Kunsten at anvende sund fornuft Aktieudvælgelse i en global verden Søren Milo Christensen Porteføljeforvalter, SKAGEN Global

Læs mere