F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 2. oktober 2015, uge 40 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,4% Nikkei + 0,9% C20cap + 2,5% 963 S30 + 2,5% FTSE + 1,9% DAX + 0,9% Euro ,6% BRIC + 0,3% 219 VIX -3,9% 23 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,8% 1,1169 EUR/DKK - 0,0% 7,4598 USD/DKK +0,7% 6,6787 SEK/DKK +0,8% 0,7960 NOK/DKK +1,0% 0,7918 GBP/DKK +0,1% 10,1179 CHF/DKK +0,3% 6,8306 JPY/DKK +0,3% 5,5629 Minus-inflationen er tilbage for en stund Friske tal viste denne uge, at inflationen i eurozonen er tilbage i minuszonen. Det giver dog ikke anledning til den store bekymring, idet inflationen ventes at tage pænt til mod slutningen af året, formentlig til et sted i intervallet 0,5-1,0%. Se hvorfor på s. 4. F I N A N S U G E N Ellers har ugen været præget af lidt bedre stemning på aktiemarkederne efter opløftende nøgletal fra Asien. Renterne fortsatte derimod ned på baggrund af den lave inflation. Næste uge: Rentemødereferat fra USA og nye tal fra Tyskland Der er udsigt til en stille uge på den internationale nøgletalsfront uden nogen af de tal, der normalt kan give anledning til store markedsbevægelser. Fra USA kommer mødereferat fra Feds pengepolitiske møde september, og finansmarkedets fokus vil ligge på to forhold: 1) Hvad fik Fed til at tøve med at forhøje den pengepolitiske rente? 2) Er der nogen signaler om, hvornår renteforhøjelsen så kan komme? Markedsforventningen er, at renteforhøjelsen er på vej, og at den kan komme på rentemødet i december. Hvis signalerne i referatet går i retning af, at Fed tøver endnu længere tid, kan det få de korte obligationsrenter til at falde i USA. Desuden udsender det amerikanske energiagentur (EIA) en prognose for USA s energiforbrug og for energipriserne henover vinteren. Prognosen kan komme til at få betydning for oliepriserne, hvis den indeholder overraskende budskaber. Vigtigst fra eurozonen bliver tal fra Tyskland for udenrigshandlen, industriproduktionen og ordreindgangen i august. Tallene ventes at bekræfte de foregående måneders robuste fremgang i tysk økonomi. Først hen mod slutningen af året vil vi kunne se konkrete indikationer på, hvad VW-skandalen måtte have haft af betydning for den tyske økonomi som helhed. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 0,66% US 10Y -0,08 2,05% Tysk 10Y -0,05 0,55% Dansk 10Y -0,01 0,82% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 3,8% Olie (WTI) +0,8% 45 Metaller +0,3% Opdateret per: 2. oktober Side 1 af 5

2 Indhold Catalonien løsriver sig næppe fra Spanien... 2 Aktiekurser og EUR-kursen går hver sin vej... 3 Eurozonens inflation er tilbage i minus for en kort bemærkning... 4 Flertal til løsrivelsespartierne i regionsparlamentet Løsrivelse er forbudt ifølge spansk lov Står for en femtedel af Spaniens BNP Al sandsynlighed peger på en aftale Catalonien løsriver sig næppe fra Spanien Weekendens folkeafstemning i den spanske region Catalonien (med Barcelona som hovedstad ) endte som ventet med flertal til separatistpartierne. Den nye delstatsregering ventes nu at arbejde videre hen mod dannelsen af en selvstændig catalonsk stat. Spørgsmålet er, om Catalonien kan løsrive sig fra Spanien, og hvad det i givet fald kan komme til at betyde for Catalonien og for Spanien? Vores (og de fleste andre markedsiagttageres) hovedscenario er, at Catalonien IKKE ender med at løsrive sig fra Spanien. Argumenterne er, for det første, at den spanske lovgivning og den spanske forfatningsdomstol forbyder en ensidig uafhængighedserklæring fra en region. For det andet betyder en eventuel catalonsk uafhængighed, at landet starter med at stå uden for EU, omend de formentlig vil kunne beholde euro som valuta. Eksempelvis har et land som Montenegro euro som valuta, desuagtet at landet ikke er medlem af EU. For Spanien vil catalansk løsrivelse betyde tab af en rig region. Spanien består af 19 regioner, hvor Catalonien er den største med en andel af det spanske BNP på 19%, mens indbyggertallet på 7,4 millioner kun udgør 16% af hele Spanien. Catalonsk løsrivelse vil betyde dårligere økonomi i rest-spanien og sandsynligvis store kursfald på spanske statsobligationer. Mere sandsynligt med en bred reform af magtfordelingen Det mest sandsynlige scenario er, at Spanien tager fat på en reform af opgavefordelingen mellem centralregeringen og regionerne efter det kommende parlamentsvalg 20. december. Hermed imødekommes Cataloniens krav om mere selvstyre, men uden at den spanske stat sprænges. Det synes også at være det scenario, som finansmarkedet hælder til, jfr. grafen nedenfor. Side 2 af 5

3 I grafen er vist udviklingen i det 10-årige spansk-tyske og italiensk-tyske rentespænd. Spanske og italienske renter bliver ofte sammenlignet med hinanden, da begge lande er store sydeuropæiske reformlande. Det ses, at det spansk-tyske rentespænd ganske vist er blevet udvidet de seneste måneder i forhold til det italiensk-tyske, men ikke i en grad, der afspejler nogen større bekymring på finansmarkedet over udsigterne for Spaniens enhed. Hvad har aktiekurser og valutakurser med hinanden at gøre? Aktiekurser og EUR-kursen går hver sin vej AL-Banks fondshandlere er faldet over en lidt pudsig sammenhæng på finansmarkedet, nemlig at der i år har været en nøje sammenhæng mellem eurozonens aktiekursindeks på den ene hånd og kursen på EUR mod USD på den anden hånd. Grafen nedenunder viser eurozonens aktiekursindeks, Stoxx50 (den røde kurve) parret med EUR-kursen mod USD (altså antal USD pr. EUR). Bemærk at venstreaksen vedrører aktieindekset, mens højreaksen vedrører valutakursen. For at få en tydelig sammenhæng frem er højreaksen desuden vendt om. EUR svækkes, når aktiekurserne stiger og omvendt, når de falder Gennem årets første måneder steg aktiekursindekset samtidig med, at EUR blev svækket mod USD (færre USD pr. EUR). Siden fulgte en periode med sivende aktieindeks samtidig med, at EUR blev styrket mod USD. Øjensynligt er den pæne sammenhæng blevet brudt de seneste uger, men det er optisk bedrag. Aktieindekset faldt voldsomt meget i august (Kina m.m.), men zoomes ind på perioden efter det voldsomme aktiekursfald passer sammenhængen igen. Hvad er logikken? Hvordan kan det egentlig være, at EUR bliver svækket, når aktiekurserne stiger og omvendt? Skyldes måske markedets risikovillighed eller mangel på samme Det kan man ikke vide helt sikkert, men et bud kunne være, at stigende aktiekurser normalt er udtryk for optimisme og risikovillighed på finansmarkedet. Det får investorerne til at søge mod mere risikable investeringer, og det kunne være væk fra fordringer i EUR og ind i eksempelvis aktier på emerging markets. Side 3 af 5

4 Omvendt når finansmarkedet er i det forsigtige hjørne: Investorerne søger væk fra risikable investeringer, og går i stedet i ly i sikre tyske statsobligationer. EUR som modcyklisk valuta Det kan sammenfattes i ét ord: Modcyklisk. EUR bevæger sig modsat af finansmarkedets svingning mellem optimisme og pessimisme. I øjeblikket er markedsstemningen grundlæggende præget af pessimisme over vækstudsigterne særligt på emerging markets. Det styrker kursen på EUR mod USD. Afslutningsvist skal tilføjes, at temaer skifter meget hurtigt på især valutamarkedet, så temaet EUR som modcyklisk valuta gælder ikke for evigt. Inflation på -0,1% i september Eurozonens inflation er tilbage i minus for en kort bemærkning I september faldt inflationen i eurozonen til -0,1% år/år (forv: 0,0), mens kerneinflationen (hvor priserne på fødevarer og energi er pillet ud) lå stille på 0,9% år/år. Inflationen er hermed tilbage i minus, ligesom den var omkring årsskiftet. Inflationen er trukket ned af de faldende oliepriser. Energi udgør ca. 10% af vægtgrundlaget i forbrugerpristallet, men reelt er vægten højere, da energi indgår som omkostningselement i en lang række andre varer. Minusinflationen bør dog ikke give anledning til bekymring: Inflationen ventes dog at stige pænt sidst på året For det første fordi basiseffekten fra 2014 s olieprisfald bliver kraftigt svækket i november og særligt december, hvilket vil trække inflationen op til et sted i intervallet 0,5-1% sidst på året. Det vil blive tilfældet, selv hvis olieprisen bliver liggende på det nuværende lave niveau. For det andet fordi priserne på tjenesteydelser er på vej op, hvilket er udtryk for, at tiderne er blevet bedre i eurozonen. Efterspørgslen, blandt andet fra forbrugerne, er steget, og det har givet mulighed for at hæve priserne lidt. Den økonomiske fremgang ventes at fortsætte, og derfor ventes også den konjunkturskabte inflation at tage gradvist til. Vi skal dog formentlig helt frem til , inden inflationen er nået op i nærheden af ECB s 2% target forudsat at olieprisen ikke lige pludselig stiger voldsomt. Side 4 af 5

5 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag SEK industriproduktion (09.30) august % m/m og år/år -3,0 / -1, EUR PM I-Composite (10.00) september indeks 53,9 prelim: 53,9 EUR PM I-service (10.00) september indeks 54,0 prelim: 54,0 EUR detailomsætning (11:00) august % m/m og år/år -0,1/ 0,4 / 2,7 EUR møde i Eurogroup (15.00) USD M arkit service-pm I (15.45) september indeks 55,7 prelim: 55,6 USD M arkit Composite PM I (15.45) september indeks prelim: 55,3 USD ISM -service (16.00) oktober indeks 58 59,0 USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) september indeks, ændring 2,1 Tirsdag DEU industriens ordreindgang (08.00) august % m/m og år/år 0,4 / 4,9-1,4 / -0, EUR møde i ECOFIN (09.00) CHF Inflation (09.15) september % m/m og år/år 0,0 / -1,5-0,2 / -1,4 EUR PM I for detailhandlen (10.10) september indeks 51,4 USD handelsbalance (14.30) august mia.usd ,9 USD EIA-prognose for energipriserne (15.45) USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mia. bid-to-cover Onsdag DEU industriproduktion (0800) august % m/m og år/år 0,2 / 3,0 0,7 / 0, DKK industriproduktion (09.00) august % m/m og år/år -3,7 / SPA industriproduktion (09.00) august % år/år 4,7 5,2 NOK industriproduktion (10.00) august % m/m og år/år -1,6 / -6,0 UK industriproduktion (10.30) august % m/m og år/år 0,5 / -0,1-0,8 / -0,5 USD forbrugerkreditter (21.00) august ændring, mia. USD 18,5 19 USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 21 mia. bid-to-cover: Torsdag JPY betalingsbalance (01.50) august mia.jpy DEU eksport (08.00) august % m/m -1,0 2,4 DEU import (08.00) august % m/m -2,0 2,2 DEU handelsbalance (08.00) august mia. EUR 19,0 25,0 DEU Betalingsbalancen (08.00) august mia. EUR 23,4 NL inflation (09.30) september % m/m og år/år -0,5 / 0,4 GRE arbejdsløshed (11.00) juli % år/år 25,2 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 277k USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) mødet sept. USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 13 mia. bid-to-cover: Fredag FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) jan-august mia.eur FRA Industriproduktion (08.45) august % m/m og år/år -1,0 / -1,3 DKK Betalingsbalancen (09.00) august / sen 12 mdr mia. DKK 9,3 DKK handelsbalance (09.00) august mia. DKK 5,2 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) september % år/år 2,0 / 2,9 ITA industriproduktion (10.00) august % m/m og år/år -0,5 / 1,1 / 2,7 GRE industriproduktion (11.00) august % år/år -1,6 GRE inflation (11.00) september % år/år -0,4 USD importpriser (14.30) september % m/m og år/år -0,5 / -11,0-1,8 / -11,4 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 5 af 5